Makroøkonomisk Ugefokus Uge 46 Negativ BNP-vækst fra euroområdet og Japan Ugen der gik Præsidentvalg og øgede nervøsitet om Europa: Det har været en lidt speciel uge især præget af det amerikanske præsidentvalg tirsdag og onsdag, om end man kan diskuterer betydningen for finansmarkederne. Først og fremmest må man sige, at udfaldet blev sådan som forventningerne hældte til på forhånd, med en sejr til Obama/Biden, mens magtfordelingen i Kongressen uændret var med republikansk flertal i Repræsentanterne Hus, mens Demokraterne fastholdt et lille flertal i Senatet. Som udgangspunkt så udfaldet ikke ud til at give anledning til større bekymring i markedet, idet Usikkerheden i forbindelse med et eventuelt skifte til Romney sandsynligvis opvejede det klassiske plus ved en typisk mere virksomhedsvenlig republikansk linje. Ikke desto mindre faldt aktiemarkedet brat onsdag, om end vi i højere grad tilskriver det øgede bekymringer om den europæiske situation, samt det at markedernes næste fokus i USA automatisk overgik til de sandsynligvis problematiske forhandlinger i kongressen med hensyn til af undgå den finansielle afgrund. Spørgsmålet er i hvilken grad valgkampens lidt for Republikanerne frustrerende udfald stadig påvirker deres forhandlingsvilje i Huset. Ikke desto mindre er det fortsat vores forventning, at den finansielle afgrund stort set vil blive afværget, da der er en oplagt kompromisvej, hvor Demokraterne indvilliger i at skattelettelserne bliver gjort generelle (også for de rige), mens Republikanerne går med til at holde igen på de offentlige besparelser. Republikanernes formand i Huset John Boehner har da også ind til videre signaleret samarbejdsvillighed. Med hensyn til Europa var der tale om en lidt hård uge på flere måder. Blandt nøgletallene lagde vi især mærke til svage tal for industriaktiviteten i Tyskland (og Frankrig), hvor produktion og ordreindgang faldet mere end ventet, samtidigt med at eksporten uventet faldt i et tempo ikke set siden 11. Dermed ser euroområdet ud til at nu hastigt at miste trækkraft fra tysk økonomi. Det blev da også understreget i EU-Kommissionens nye efterårsprognose, hvor vækstskønnene for Tyskland blev halveret og euroområdets blev sænket til blot,1% i 1 fra forrige 1,%. I den forbindelse var det yderligere interessant, at det samtidigt indebar forværrede offentlige finanser, herunder blev budgetunderskuddet i Spanien opskrevet til 6,4% af BNP i 14, hvor målet ellers tidligere var,8%, som således fra EU s side virker fuldstændigt urealistisk uden yderligere tiltag. Vi kunne da også efterfølgende se, at spanske renter igen trak opad til det højeste niveau i over en måned, og presset synes altså at stige efter den seneste tids tilsyneladende accept af, at Spanien ikke overvejer at bede om en hjælpepakke. Det understregede Rajoy da også endnu en gang, da han konkret ikke så det som relevant medmindre at renterne bliver meget høje Hvilket må siges at være at vifte med en rød klud. Grækenland var også omdrejningspunkt, idet regeringen stadig kæmper for at få udbetalt den næste tranche af nødlån. Premiereminister Samaras fik den Barack Obama fik fire år mere Kilde: Dailyfinance.com Tysk industriaktivitet i markant tilbagegang faste priser, Indeks (5=1) 1 115 11 15 1 95 9 85 4 5 6 7 8 9 1 11 1 1 15 1 115 11 15 1 Industriproduktion Nye ordrer [lag 1] 95 9 85 8 75 Faste priser, Indeks (5=1) For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
nye spareplan vedtaget i parlamentet, men det var ikke uden øget modstand både i parlamentet, herunder i regeringen, samt på gaderne uden for parlamentet. Han mangler stadig at få budgettet på plads i weekenden og Trojkaens endelig bedømmelse udestår ligeledes. Således synes presset på de såkaldte periferilande absolut igen at være stigende ligesom for et år siden -, og der var da heller ikke meget hjælp at hente fra ECB, på ugens rentemøde, hvor centralbanken med Draghi i front som ventet indtog en afventende position, og med hensyn til aktivering af sit OMT-program (i relation til Spanien) understregede, at det nu helt er op til politikerne. Bank of England afstod for sin del også at komme med yderligere stimulans, hvilket der ellers var en vis forventning til på forhånd. Aktiemarkederne foretog et markant knæk midt på ugen, og mange analyser især af teknisk karakter (jf. figur) - om risici for større kurskorrektioner tonede frem i medierne. EUR blev svækket over ugen, mens obligationsrenterne i de sikre lande faldt tilbage. Risiko for større korrektion i aktier? Indeks 1 9 8 7 6 5 4 jul sep nov jan 11 mar maj jul sep nov 1 15 145 14 15 1 15 1 115 11 15 Nasdaq, Composite Index Standard & Poors, 5 Composite Index Index Ugen der kommer USA Vækstfald i detailsalg og industriproduktion: Mandag er det helligdag i USA i form af Veterans Day, men finansmarkederne holder fuldt åbent. Ikke desto mindre medvirker det til, at det først virkeligt interessante nøgletal først kommer onsdag i form af detailsalget for oktober. I september var der tale om en glædelig overraskelse, da salget her steg uventet meget med 1,1%, og dermed havde vi den største stigning i to på hinanden følgende måneder siden slutningen af 1. Således ser privatforbruget langsom men sikkert ud til at være på vej op i gear her på vej mod den omsætningsintensive helligdagssæson i 4. kvartal. Således er det spændende om stigningerne i beskæftigelse, huspriser og til dels på aktiemarkedet fortsat kan holde hånden under forbruget. Der ventes dog et lille fald i detailsalget i oktober, men det ses især drevet af faldende bilsalg og benzinpriser og eksklusiv disse ventes fortsat stigning, dog ikke helt som i september. Det er blevet indikeret af det seneste fald i ISMindekset for servicesektoren. Som tidligere nævnt har udviklingen i benzinpriserne en betydning for udviklingen i det nominelle detailsalg her og nu, men mere grundlæggende har udviklingen i de mere overordnede forbrugerpriser betydning for udviklingen i det reale detailsalg (der ligger til grund for nationalregnskabet) som følge af effekten på husholdningernes købekraft. I den forbindelse er det interessant at sommerens mere nedtonede prisudvikling er blevet afløst af en acceleration opad i priserne. Det kan være et tegn på, at det reale detailsalg og dermed privatforbruget ikke helt vil stige i samme omfang i 4. kvartal. Vi får i den sammenhæng torsdag forbrugerpriser for i oktober, og her ventes en mere afdæmpet stigning på,1%, blandt andet som følge af lavere energipriser i oktober. Det hindrer dog ikke den årlige inflationsrate i at stige en tand til,1%. Med hensyn til forbruget, kan der tirsdag være en smule fokus på NFIB-indekset for de mindre virksomheder som typisk er en anelse mere rette mod den indenlandske aktivitet. Indekset skuffede, da det uventet faldt i september, herunder som følge af mere nedtonede beskæftigelsesforventninger. Ellers står ugen i industrien navn, hvor vi først og fremmest holder øje med industriproduktionen USA: Benzinpriser peger detailsalget ned % m/m 15 1 5-5 -1-15 - - - -5 - -4 8 9 1 11 1 Benzinpriser Totalt detailsalg Source: EcoWin USA: Prisstøtte til detailsalget har fortaget sig % m/m, M gnm., - -1,5-1, 1,,5, -,5-1, 1, 1,5-5 6 7 8 9 1 11 1 Detailsalg, realt CPI (1M lag) 1-1 -,75 -,5 -,5,,5,5,75 % m/m % m/m, M gnm. (omvendt akse) 9. november 1
fredag. Det ventes, at produktionen vil stige beskedent i oktober. På den ene side er produktionsindekset i ISM-fremstilling steget pænt de seneste måneder, og det øgede detailsalg vil holde hånden under den indenlandsk-rettede produktion, dog på nær biler hvor salget er faldet en smule tilbage. Ser vi på antallet af arbejdstimer i industrien peger det dog på en lidt lavere produktionsvækst i oktober. Vi forventer en uændret produktion i oktober. Derudover byder industrien ind med nye fremadrettede signaler i form af de første regionale novemberbarometre for industrien fra centralbankerne i New York og Philadelphia. Således forventes der mindre fald i begge indeks (henholdsvis torsdag og fredag), og dermed ser de fortsat en anelse mere nedtonede ud i forhold til ISM s nationale indeks, som senest overraskede os med en lille stigning. Alt i alt fremstår industrien lidt inde i et dødvande, hvor svigtende udenlandsk afsætning kombineret med en større investeringsnedgang virker dæmpende sat over for den seneste pænere indenlandske afsætning. Med hensyn til den gradvise bedring på boligmarkedet i USA kan det desuden blive interessant at se den kvartalsvise opgørelse over misligholdte realkreditlån samt tvangsauktioner for. kvartal. Antallet af misligholdte lån ser stadig ud til at være faldende, men er kun ved at være knapt halvvejs tilbage til det mere normale niveau på omkring 5% af totale udestående lån. Tvangsauktionerne ser imidlertid ud til knapt at være startet med at falde, hvilket stadig vidner om en pæn pukkel der skal arbejdes af. Ikke desto mindre bør den stigende tendens i boligpriserne flage en hurtigere bedring forude. Ved siden af de økonomiske nøgletal kan der være en smule fokus på referatet af Fed s oktober-rentemøde som kommer tirsdag. Mødet forløb dog som ventet forløb uden de store nyheder, men der kan da være en smule opmærksomhed omkring en eventuel fortsat diskussion omkring bankens fremtidige kommunikationsstrategi, herunder en eventuel lancering af mere klare numeriske mål i form af bestemte niveauer for inflation og ledighed. I den forbindelse har vi desuden en lang række planlagte vigtige FOMC-taler over ugen. Euroområdet Fortsat i recession i. kvartal: Blandt ugens økonomiske nøgletal vil ugens fokus især være på torsdagens opgørelser af BNP-tal for. kvartal i euroområdet samt til dels i flere af medlemslandene. Der har været lidt blandede signaler om udviklingen, idet diverse ledende indikatorer har peget på en økonomi der fortsat er i bakgear blandt andet PMI-indekset. Derudover har visse barometre endda peget på øget bakgear, herunder Economic Sentiment Indekset. På den anden side har den faktiske industriproduktion oplevet en rigtig pæn fremgang i juli og august, men ventes dog at falde tilbage i september (kommer tirsdag). Det har især været de to store kernelande Tyskland og Frankrig, der har oplevet en rigtig pæn vækstfremgang i industrien i. kvartal. Meget tyder dog på at de positive overraskelser ikke fortsætter, og industriproduktionen vil falde tilbage i september sådan som vi allerede har set det netop i Tyskland og Frankrig. Det er dog sandsynligvis ikke nok til at ødelægge billedet af generel vækstbedring i. kvartal. Vi forventer, at væksten således godt kan stige til et nulpunkt i. kvartal, men det ændrer ikke billedet af en økonomi der hænger fast i recession selvom BNP-tallene ikke umiddelbart opfylder kriteriet for teknisk recession (to på hinanden følgende kvartaler USA: Optimismen i industrien fortsat lav % m/m, M gnm. 4 5 6 7 8 9 1 11 1 Industriproduktion Vejet indeks af Empire og Philly Fed USA: Misligholdte lån i bedring % af totale lån Eurområdet med divergerende vækstinput fra IP og barometre % k/k 1-1 - - -4 5, 4,5 4,,5,,5, 1,,5, 8 85 9 95 5 1, 1,,5, -,5-1, - -, -,5 Tvangsauktioner, i alt Restancer (Delinquencies) Source: MBA Baseret på uændret ventet IP-fald i september 96 98 4 6 8 1 1 BNP, realt Industriproduktion 1-1 - - -4 1 11 1 9 8 7 6 5 4 Indeks % af totale lån 6 5 4 1-1 - - -4-5 -6-7 -8-9 -1 % k/k 9. november 1
med negativ vækst) er der i vores øjne - og i mere bred forstand (herunder efter amerikanske NBER s definition) - klart tale om en økonomi i recession, hvor væksten ikke har været positiv i et år og arbejdsløsheden er steget konstant over det sidste halvandet år. Således er vi da også overbeviste om, at væksten vil falde tilbage i negativt territorium igen i 4. kvartal. Med hensyn til de fremtidige vækstudsigter i Tyskland vil vi ydermere holde øje med ZEW-barometeret. Indekset over forventningerne til den økonomiske udvikling det kommende halve år har overrasket os lidt med den seneste stigning. Givet de svagere tyske nøgletal på det sidste kombineret med den seneste negative udvikling på aktiemarkedet ser vi potentiale for fald i november. Ud over ugens økonomiske nøgletal vil der nok være en smule fokus på finansministermøderne i eurogruppen mandag og EU-gruppen tirsdag. Her vil en stor del af fokus nok være på en eventuel indstilling til udbetaling af den næste nødlåns-tranche på 1. mia. EUR til Grækenland. Tysklands finansminister har dog senest udtalt, at man ikke er langt nok fremme i forhandlingerne til at kunne godkende udbetalingen på møderne, og at en form for midlertidig finansieringsordning kan komme på tale når landet, som det ser ud, løber tør for finanser den 16. november. Derudover bliver der nok tale om et arbejdsmøde frem mod EUtopmødet den.-. november, hvor det nye syvårige budget ventes vedtaget. %, k/k 1,,5, -,5-1, - -, -,5 -, BNP-model baseret på PMI composite BNP 98 99 1 4 5 6 7 8 9 1 11 1 Japans økonomi i stigende fokus: I den kommende uge vil vi mandag også lige have et øje på Japans væksttal for. kvartal. Man skal her huske på at Japan jo trods alt er verdens. største økonomi og dermed ikke er uvæsentlig i forhold til udviklingen i resten af verden. Det blev da også understreget, da det nyligt overståede G-møde også indeholdt en reference til Japans økonomi som en af de store udfordringer på kort sigt (nævnt sammen med den finansielle afgrund i USA). Forventningerne er da også, at den positive genopbygningseffekt oven op jordskælvet i marts 11 er ved at være ved vejs ende, og forventningerne er til et fald i realt BNP på,9% i forhold til. kvartal. Vi har da også de seneste par uger modtaget en lang række af svagere end ventede økonomiske nøgletal fra Japan indeholdende september-tal for industriproduktion og detailsalg, som ikke er set mere negative siden netop jordskælvet i 11. Dertil skal lægges tegn på, at forholdene på arbejdsmarkedet nu igen bliver forværret. Endelig er den reale eksport faldet markant i september hvormed eksporten er faldet de seneste fem måneder, og der ventes et markant negativt vækstbidrag fra denne kant i. kvartal. Den mere tydelige negative økonomiske udvikling kommer lige oven i, at regeringen i øvrigt har store udfordringer med statsfinanserne, da den i parlamentet kæmper for at få lukket et stort finansieringshul på 8. mia. JPY. Oppositionen vil imidlertid ikke gå med til at udstede nye statsobligationer til at dække underskuddet medmindre premierminister Noda trækker sig tilbage og udskriver valg. Som det ser ud i øjeblikket vil statsfinanserne løbe tør i begyndelsen af december, med delvis nedlukning af den offentlige sektor til følge. Sker dette vil det selvfølgelig have yderligere vidtrækkende konsekvenser for økonomien. Japans økonomi forværres hastigt Indeks 5=1 15 1 95 9 85 8 75 7 65 Jordskælvet marts 11 7 8 9 1 11 1 Detailsalg Industriproduktion Danmark - Lavere inflation, men også svage lønstigninger: Ugen står primært i reallønnens og arbejdsmarkedets 9. november 1 4
tegn, hvor vi ligger for mandag med udviklingen i forbrugerpriserne i oktober. I forrige måned så vi lidt overraskende at inflationen trak ned, og den tendens venter vi vil fortsætte, hvor især lavere priser på benzin og biler medvirker til at trække ned i årsstigningstakten. Set over måneden ventes der dog en flad udvikling i forbrugerpriserne, hvor bl.a. højere priser på tøj og fødevarer modsvarer lavere priser på energi. Den flade udvikling giver dog, på baggrund af ovennævnte basiseffekter, anledning til et fald i inflationen fra,5% til,4% i oktober. Givet at vi ikke ser nye stigninger i olieprisen er det da også vores forventning, at inflationen har toppet i denne omgang. Endvidere kan inflationen tage et kraftigere dyk i det nye år end hidtil ventet, hvis de meldinger om en afskaffelse af sukker- og fedtafgiften bliver til virkelighed i finansloven. Den lavere inflation modsvares dog af den fortsat meget begrænsede lønstigningstakt, som vi bl.a. får syn for torsdag, hvor vi både får Danmarks Statistiks lønindeks for den offentlige sektor, samt DA's lønstatistik for. kvartal. Begge ventes at vise fortsat svag lønvækst, hvilket naturligvis er positivt for dansk økonomis konkurrenceevne og offentlige budgetter, men som til gengæld hæmmer købekraften i de danske husholdninger, via en negativ udvikling i reallønnen. Ellers byder ugen også på et par indblik i hvordan det er gået med beskæftigelsen i. kvartal, i form af beskæftigelsen for lønmodtagere (onsdag) samt arbejdskraftundersøgelsen (torsdag). Ud over udhulningen af købekraften fra den negative udvikling i reallønnen, er usikkerheden om situationen på jobmarkedet også en faktor, der taler for at vi ikke skal vente at se den store fremgang i privatforbruget. Jobsikkerhed er således en vigtig parameter for forbrugstilbøjeligheden, og dermed vil frygt for arbejdsløshed formentlig medvirke til en høj grad af forsigtighed blandt forbrugerne. Forsigtigheden er dog endnu ikke slået igennem i bilsalget, der modsat hvad vi har set i for eksempel detailsalget har vist en forrygende udvikling over det seneste års tid. Onsdag får vi tal for, om husholdningerne er fortsat med at shoppe biler i oktober. Efter vores vurdering giver netop arbejdskraftundersøgelsen det mest retvisende billede af ledighedsudviklingen i modsætning til den registerbaserede ledighedsstatistik, og det er også denne statistik man skal bruge hvis man vil lave internationale sammenligninger. Umiddelbart venter vi, at arbejdskraftundersøgelsen vil bekræfte vores bange anelser om at arbejdsmarkedet er begyndt at vise større svaghedstegn i kølvandet på de afmatningstendenser, der har præget dansk økonomi igennem noget tid, og som også gennem længere tid har afspejlet sig i meget negative beskæftigelsesforventninger i erhvervslivet. Partikongressen fortsætter i næste uge Emerging Markets: Og de nye ledere i Kina er : I den forgangne uge skød det Kinesiske Kommunistparti (CCP) sin 18. Partikongres igang, hvor cirka 7% af landets officielle ledere skal udskiftes. Kongressen fortsætter i den kommende uge og senest torsdag i næste uge forventer vi at få præsenteret den absolutte topledelse i form af de 7-9 medlemmer af den Stående Komité (sandsynligvis 7) anført af Partiets nye Generalsekretær Xi Jinping. Udover, at den kommende premierminister Li Keqiang givetvis også vil være en del af den Stående Komité, vil fokus rette sig mod sammensætningen af Komitéen, idet vi her kan få det bedste bud på balancen mellem reformvenlige og konservative kræfter. Indtil videre har 9. november 1 5
der ikke været nye nævneværdige signaler fra Partikongressen. Korruption og den stigende ulighed i samfundet er blevet fremhævet som fremtrædende udfordringer for Partiet, men ingen konkrete løsningsforslag er blevet fremlag. Ydermere lukkede Præsident Hu s åbningstale dørene for demokratiske reformer. Den nye lederskabsduo Xi Jinping og Li Keqiang har gået særdeles stille med dørerne, hvilket er at opfatte som et styrketegn, idet de står overfor en særdeles konsensusfokuseret politisk proces, hvor den samlede beslutningsdygtighed sandsynligvis er stærkere desto færre der bliver trådt over fødderne. Der forelægger således ikke tegn på en regeringsplatform på nuværende tidspunkt. Der er mange spekulationer omkring hvordan de mange kandidaters baggrund og ideologiske orientering siger noget om hvad vi kan vente os, men i den sammenhæng vil vi gerne understrege, at politik i Kina ofte er langt mere pragmatisk end ideologisk. Vi er derfor tvunget til at vente til efter lederskiftet med at se hvilken politik der bliver fremlagt. Vi er overbevist om, at uden betydelige strukturelle reformer vil væksten aftage mærkbart. Ugens nøgletal fra Kina kommer allerede i løbet af denne weekend i form af nye CNY-lån og handelstal begge for oktober. Generelt har nye CNY-udlån ligget en anelse højere i år end de seneste par år i tråd med myndighedernes forsøg på at holde hånden under økonomien. Derudover er der sket en markant vækst på det uformelle lånemarked. Nye CNYudlån fra bankerne ventes i oktober at øges med 59 mia. CNY i oktober, hvilket ligger nogenlunde på niveau med både 1 og 11 og en anelse svagere end de 6 mia. i september. Handelsbalancen er blevet forbedret løbende gennem det meste af 1. Dette skyldes dog primært en svagere importvækst end eksportvækst. Den svagere import er fulgt hånd i hånd med en svagere økonomisk indenlandsk aktivitet i Kina og en relativt afdæmpet eksportvækst. Eksportvæksten er dog tiltaget de seneste par måneder med hjælp fra især emerging markets samt USA, mens Europa trods bedring fortsat er faldet kraftigt tilbage. Oktober-tallene ventes at vise en stabil eksportvækst på 1%, mens importvæksten ventes at stige en anelse fra,4% til,4%. Dette indebærer en lille indsnævring af handelsoverskuddet. Vi modtager endvidere lidt tal fra emerging Europa, hvor blandt andet Rusland ser ud til at have oplevet en forsigtig afdæmpning af BNP-væksten i. kvartal, men det overordnede billede er dog fortsat temmelig robust sammenlignet med resten af verden. Bekymringer om problemerne I euroområdet, USA s finanspolitiske afgrund samt usikkerhed vedrørende Kinas fortsatte evne til at sikre stærk vækst har endnu ikke ramt oliemarkedet alvorligt. Tjekkiet og Ungarn mærker modvinden fra den svage vækst i euroområdet. Begge lande vil sandsynligvis rapportere faldende aktivitet i løbet af. kvartal og udsigterne for 4. kvartal og derefter ser yderligere udfordrende ud. 9. november 1 6
Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 1.-15. 5 NOV Kina New Yuan Loans Oct 59.B -- 6.B 1-11-1 :5 Japan Gross Domestic Product (QoQ) Q P -.9% --.% 1-11-1 9: Danmark CPI - EU Harmonized (M om ) Oct --.%/.4%.%/.5% 1-11-1 9: Danmark CPI (M om /YoY ) Oct --.%/.4%.%/.5% 1-11-1 15: EM U Spain's De Guindos at European Parliament Panel in Brussels 1-11-1 17: EM U Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 1.-1. USA IDB Hosts the M eeting of Central Banks and Finance M inistries 1-11-1 1:1 UK RICS House Price Balance Oct -, -- -, 1-11-1 9: EM U EU-7 Finance M inisters M eet in Brussels 1-11-1 9: Sverige CPI - Headline Rate (M om /YoY) Oct --.%/.4%.4%/.4% 1-11-1 9: Sverige SW CPI - CPIF (M om /YoY) Oct --.1%/1.%.7%/.9% 1-11-1 1: UK CPI (M om /YoY ) Oct.1%/.% --.4%/.% 1-11-1 1: UK Core CPI YOY Oct.% --.1% 1-11-1 11: Tyskland Zew Survey (Current Situation) Nov 8.4 -- 1. 1-11-1 11: Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) Nov -8. -- -11.5 1-11-1 1: USA NFIB Small Business Optimism Oct 91.8 -- 9.8 1-11-1 15: EM U Greek Finance M inister Stournaras in EP 1-11-1 1: USA Fed's Yellen Speaks on Communications 14-11-1 8:45 Frankrig Consumer Price Index (M om /YoY) Oct -- -- -.%/1.9% 14-11-1 1: UK ILO Unemployment Rate (mths) Sep 7.9% -- 7.9% 14-11-1 11: EM U Euro-Zone Ind. Prod. (M om /YoY) Sep -1.7%/-1.8% --.6%/-.9% 14-11-1 11: UK Bank of England Inflation Report 14-11-1 1: USA M BA M ortgage Applications 9. nov -- -- -5.% 14-11-1 14: USA PPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Oct.%/.7% --.%/.1% 14-11-1 14: USA PPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Oct.%/.5% --.%/.% 14-11-1 14: USA Advance Retail Sales (M om ) Oct -.1%,% 1.1% 14-11-1 14: USA Retail Sales Ex Auto & Gas (M om ) Oct.%.9% 14-11-1 16: USA Business Inventories Sep.4% --.6% 14-11-1 : USA M inutes of FOM C M eeting 14.-18. 8 NOV Kina Actual FDI (YoY) Oct 1.% -- -6.8% 15-11-1 :45 USA Fed's Williams Speaks on the Economy 15-11-1 7: Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) Q P -- --.%/.% 15-11-1 8: Tyskland GDP (QOQ/YoY) Q P.%/.8% --.%/1.% 15-11-1 9: Sverige Unemployment Rate SA Oct -- -- 7.8% 15-11-1 1: UK Retail Sales w/auto Fuel (M om /YoY) Oct -.1%/1.7% --.6%/.5% 15-11-1 11: EM U Euro-Zone CPI - Core (YoY) Oct 1.5% -- 1.5% 15-11-1 11: EM U Euro-Zone CPI (M om /YoY) Oct.%/.5% --.7%/.6% 15-11-1 11: EM U Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) Q A -.%/-.5% -.1%/ -.%/-.5% 15-11-1 14: USA Consumer Price Index (M om /YoY) Oct.1%/.1%,1%/.6%/.% 15-11-1 14: USA CPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Oct.1%/.%,1%/.1%/.% 15-11-1 14: USA Consumer Price Index (YoY) Oct.1% --.% 15-11-1 14: USA Empire M anufacturing Nov -7. -- -6.16 15-11-1 14: USA Initial Jobless Claims 1. nov -- -- 55K 15-11-1 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 11. nov -- -- -4.4 15-11-1 16: USA M ortgage Delinquencies Q -- -- 7.58% 15-11-1 16: USA M BA M ortgage Foreclosures Q -- -- 4.7% 15-11-1 16: USA Philadelphia Fed. Nov. -- 5.7 15-11-1 19: USA Fed's Lacker, Bernanke, Fisher, Plosser Speaks 16-11-1 15:15 USA Industrial Production Oct.%.%.4% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta A ktuelt + mdr. +6 mdr. A ktuelt + mdr. +6 mdr. A ktuelt + mdr. +6 mdr. USA,15,15,15 1,6 1,7 1,7 EUR/USD 1,7 1, 1,15 Euroland,75,75,5 1, 1,5 1, Japan,1,1,1,74 1,1 1,15 USD/JPY 79,1 81, 8, Storbritannien,5,5,5 1,68 1,85 1,8 EUR/GBP,798,85,79 Schweiz,,, EUR/CHF 1,5 1, 1, Danmark,,,1 1,9 1, 1, EUR/DKK 7,458 7,45 7,45 Sverige 1,5 1, 1, 1,6 1,5 1, EUR/SEK 8,577 8,7 8, Norge 1,87 1,85 1,8 EUR/NOK 7,8 7,5 7, Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1, jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 19, thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.