Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 5 Rentemøde samt vigtigt nøgletal fra USA Ugen der gik God barometer-start på 2013: Den seneste tids bevægelse på finansmarkederne, hvor man skubber frygten for økonomiske problemer yderligere i baggrunden, fortsatte i denne uge. Det skete på trods af, at IMF nedjusterede verdensvæksten for 2013 en tand og britisk vækst skuffede med et større fald i 4. kvartal end frygtet. Dertil skulle lægges, at den amerikanske regnskabssæson fortsatte det lidt svagere spor fra sidste uge. Således synes opmærksomheden i langt højere grad koncentreret om fremtidsudsigterne og i den forbindelse flere af ugens erhvervsbarometre vedrørende januar. Her var der gennemgående tale om ganske fornuftige udfald, hvor PMI-fremstillingsindekset fra Kina lagde ud med en større end ventet stigning indikerende at vækstvendingen så ud til at fortsætte ind i Dernæst og mere markant overraskede PMI-indeksene for euroområdet positivt i januar, hvor det især var Tyskland som trak opad, og der dermed kom lidt ekstra luft til den spirende optimisme om, at der vil ske en mere markant bedring i økonomien til foråret. På den anden side skal man dog stadig være opmærksom på, at indeksniveauerne fortsat er lave, og for tysk vedkommende er stigningen vi også så i IFO-indekset nu forenelig med en stagnationskurs for økonomien. Dertil skal man lægge, at det især er usikkerhed på finansmarkederne man skyder i baggrunden, hvilket man kan aflæse af det lave VIX-indeks, mens vækst- og ledighedskrisen fortsat er til stede generelt i euroområdet, hvilket vi fik en reminder om i svage franske tillidstal. Yderligere plages eksportudsigterne af styrkelsestendensen i EUR givet en langt mindre aggressiv tilgang i de utraditionelle lempelser her. BoJ blev som ventet mere aggressiv på ugen rentemøde. Det er også værd at bide mærke i, at vi så en tilsvarende optimistisk start på 2012, hvorefter gassen gik af ballonen senere på året. Med hensyn til EUR var der således ny styrkelse til tæt på 1,35 mod USD sidst på ugen et niveau der ikke er set stærkere siden slutningen af Med til at puffe til EUR var desuden, at bankerne i højere grad end ventet leverede LTRO-likviditet tilbage til ECB i forbindelse med den første tilbagebetalingsmulighed. Det er naturligvis positivt, at bankerne i mindre grad er afhængige af likviditeten, men på den anden side afspejler den mindskede efterspørgsel efter lån og det kan øge risikoen for et pres opad på renterne givet likviditetsuroen igen breder sig. Obligationsrenterne trak også op på dette og sluttede ugen højere. Med til at skubbe til den generelt øgede risikoappetit over ugen var nok også, at Repræsentanternes Hus i USA midlertidigt suspenderede gældsloftet i fire måneder til 19. maj. Således synes problemet sat om bag i køen af udfordringer, hvoraf automatiske besparelser den 1. marts og manglende budgetresolution efter 15. april er de to største. Aktiemarkederne kvitterede da også på ugens hændelser med et nyt mindre løft over ugen. Positivt løft i global PMI-indeks Indeks Fortsat tysk stagnationskurs trods IFO-løft % k/k Indkøbschefers barometre for fremstillingsindustri Lehman Brothers PMI (Kina) ISM (USA) & Markit-PMI PMI (EMU) BNP IFO's forventningsindeks [lag 2] Source: Reuters EcoWin Frygtindeks tilbage til førkrise-niveau og EUR styrkes Indeks For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA Fed-rentemøde og masser af nøgletal: Onsdag afholder Federal Reserve (FED) årets første rentemøde, hvilket er blot seks uger efter, at banken vedtog de vigtige ændringer i pengepolitikken på decembermødet. Her vedtog man således at øge det kvantitative lempelsesprogram med 45 mia. USD i månedlige køb af statsobligationer samt at gøre pengepolitikken numerisk betinget. På denne baggrund forventes der ikke de store nyheder på denne uges møde, og vi har da også senest set en Beige Book -rapport, der fortsat ikke så den store fremgang på arbejdsmarkedet. Dog så rapporten en lidt mere helstøbt beskeden til moderat fremgang i økonomien. Der vil dog være et par interessante punkter på mødet. Således bliver det interessant om debatten om, hvornår det er på sin plads at trække de kvantitative programmer (QE) tilbage fortsætter, efter det overraskede en smule da referatet af sidste møde viste, at et flertal så programmerne bremset/stoppet inden udgangen af året. Officielt vil FED fortsætte med QE-opkøb, indtil man kan konstatere en betydelig bedring i vilkårene på arbejdsmarkedet. Hvordan betydelig skal forstås er spørgsmålet? Det er blevet indikeret af et par FOMC-medlemmer, at det er ved en arbejdsløshedsrate nede omkring 7% eller vedvarende beskæftigelsesfremgang omkring personer. Siden referatet har en overvægt af FOMC-medlemmer dog betonet, at der ikke vil blive bremset op foreløbigt. Enkelte har endda peget på muligheden for nye QE-udvidelser. Måske vi dog igen skal vente til vi modtager referatet for at blive klogere på denne diskussion. Derudover vil der være opmærksomhed på den nye rotation i rentekomitéen FOMC, hvor de fire stemmeberettigede distriktschefer skiftes ud. På spidsen kan udskiftningen indebære en lidt mere duagtig konsensus i banken, først og fremmest fordi, at høgen Jeffrey Lacker som har modsat sig de seneste lempelsestiltag ryger ud af FOMC. Derudover indtræder Charles Evans og Eric Rosengren som har udtrykt en positiv indstilling til fortsatte QE-lempelser. Derudover ventes Esther George at indtage en høgeagtig indstilling, mens den sidste James Bullard er sværere at vurdere. Derudover byder ugen på masser af spændende økonomiske nøgletal. Blandt disse vil man blandt andet holde øje med de foreløbige BNPtal for 4. kvartal, hvor der ventes lidt over en halvering af væksttempoet fra 3. kvartals 3,1% kvartalsvækst (annualiseret). Det ses især at være lavere bidrag fra nettoeksporten, der trækker ned i væksten, efter at importen steg kraftigere end eksporten oven på superstormen Sandy. Derudover forventes lagrene at trække ned. Til gengæld ser det ud til, at vi fik en ganske pæn afslutning på privatforbruget i 2012 på trods af en øget usikkerhed omkring de fremtidige skatter i forbindelse med fiscal cliff. Således kan forbrugsvæksten meget vel være trukket i vejret siden 3. kvartal. Endelig forventes en bedring i investeringsvæksten, hvor virksomhedernes faste investeringer så ud til at komme pænt igen i 4. kvartal, hvortil skal lægges stadig stigende boliginvesteringer. Med hensyn til investeringerne modtager vi mandag et sidste hint om udfaldet af 4. kvartal, når vi modtager ordretal for varige goder i december, hvor der ventes en moderation (eksklusiv transport), hvilket især ses at afspejle en nedadrettet korrektion oven på Sandy -relaterede investeringer. Ellers ser vi blandt nøgletallene især frem mod fredagens vigtige USA: Nettoeksport trækker ned i BNP og stille og rolig bedring i boliginvesteringer USA: Status quo på arbejdsmarkedet 1000 personer Katrina Folketælling Grå område lig recession Sandy Ændring i beskæftigelse (Arbejdsministeriet) Antallet af nye ledige Source: Reuters EcoWin 1000 personer (omvendt akse) 25. januar

3 rapporter fra ISM og BLS. ISM offentliggør således sit fremstillingsindeks for januar, og givet de skuffende fald vi indtil videre har set i de regionale indeks i januar, er der udsigt til et mindre fald i januar, hvilket sandsynligvis blandt andet kan hænges op på den fortsatte politiske usikkerhed vedrørende gældsloft of eventuelle nye besparelser. På den anden side har de tilsvarende internationale PMI-indeks trukket mere opad i januar end ventet, hvilket kan virke en smule mere tillidsforøgende med hensyn til de udenlandske afsætningsudsigter. Fredag modtager vi også arbejdsmarkedsrapporten fra BLS, hvor der som udgangspunkt forventes en nogenlunde uændret rapport indebærende omkring personer mere i beskæftigelse og en uændret arbejdsløshedsrate på 7,8%. Der er små ting man kan fokusere på i tallene, herunder i hvilken grad den seneste bedring i byggebeskæftigelsen skyldes Sandy -genopretning eller den grundlæggende fremgang på boligmarkedet? Samme spørgsmål kan man til dels stille inden for industrien, som også har vist større fremgang end hvad indikatorerne har antydet, herunder ISM. På den anden side har ISM-indekset for servicesektoren peget på, at det lidt overraskende fald i december-beskæftigelsen i detailhandlen var midlertidigt. Ud over disse vigtige statistikker vil der også være lidt fokus på tal for verserende boligsalg i december som kommer mandag. Dette tal ses som en god ledende indikator for det faktiske salg, og der ventes en ny dog mindre stigning oven på de seneste tre måneders stigninger. Derudover vil forbrugertilliden fra Conference Board tirsdag tiltrække sig lidt opmærksomhed, om end indekset forventes at følge Michigan-indekset, som lidt skuffende faldt en smule i januar indikerende, at den politiske usikkerhed kombineret med stilstand på arbejdsmarkedet opvejer de mere positive input fra aktiemarkedet og boligmarkedet. Derudover vil der blive holdt øje med om beskæftigelsesindekset kan fortsætte sin tendens nedad, hvor det ind til videre peger på mulighed for yderligere fald i arbejdsløshedsraten. Euroområdet med ESI og inflation: I euroområdet vil fokus nok især være på ugens konjunkturbarometer, ESI, fra Europakommissionen angående januar. Indekset har overrasket en smule positivt de sidste par måneder, og der må ventes en ny stigning i januar-opgørelsen givet de seneste mere positive opgørelser i PMI-indeksene samt den allerede opgjorte pæne stigning i forbrugertilliden for januar, hvor pessimismen viste sig at være på det laveste niveau siden juli. På nationalt niveau har fransk erhvervstillid skuffet, men den seneste tyske IFO-måling overraskede positivt og bør sikre en stigning i ESI-indekset. Derudover modtager vi det foreløbige estimat for forbrugerpriserne i januar torsdag. Selvom man kan se frem til et sæsonmæssigt månedsfald i forbrugerpriserne i januar medfører det sandsynligvis, at forbrugerprisinflationen trækker i vejret som følge af en pæn årsbasiseffekt som kan trække årsinflationen op i 2,4% fra forrige 2,2%. At inflationen fortsætter lidt i overkanten ventes dog stadig ikke at være et større tema hos ECB, som med rette bør vente et pænt fald i foråret til under 2% s-målet. Den relativt høje inflation i fht. den økonomiske udvikling vil dog samme med stadig ny rekordhøjder for arbejdsløsheden fortsat lægge et øget pres på forbrugerne. I den forbindelse forventer vi, at arbejdsløshe- USA: Nye ledige peger på uændret beskæftigelsesfremgang USA: CB s beskæftigelsesindeks peger på bedring i arbejdsløshed ESI stiger langsomt pga. Tyskland Tysk IFO Euroområdet, ESI Fransk INSEE, industriindeks Source: Reuters EcoWin 25. januar

4 den i euroområdet fredag vil stige til 11,9% i december. Danmark - Reduceret krisestemning nødvendigt for stabilt arbejdsmarked: Ugen byder på årets første temperaturmåling af stemningen i erhvervslivet i form af konjunkturbarometrene for januar, nyt om situationen på boligmarkedet i form af ejendomssalgsstatistikken for november samt udviklingen i antallet af ledige i december. Med hensyn til udviklingen i boligpriserne, som offentliggøres onsdag, så har der været tegn på en vis stabilisering og muligvis også en bedring i aktiviteten på boligmarkedet. Det er dog fortsat sparsomt med signaler om, at huspriserne er begyndt at stige i noget nævneværdigt omfang. En undtagelse er dog priserne på lejligheder, der ser ud til at være stukket af i positiv retning fra resten af markedet. Håbet er naturligvis, at de stigende priser på lejligheder, som blandt andet understøttes af et markant faldende udbud, er et startskud til, at en mere positiv udvikling kan brede sig i resten af landet, men vi venter dog kun stagnerende huspriser i november. Mere interessant bliver imidlertid offentliggørelsen af konjunkturbarometrene, der også kommer onsdag. Selv om de sidste måneder af 2012 bød på en svag bedring i den overordnede stemning i erhvervslivet, så er det tydeligt at der op til årsskiftet stadig var en stor grad af krisestemning blandt de danske virksomheder. Det peger ikke på, at vi står på tærsklen til et stærkere økonomisk opsving, men dog at den økonomiske nedtur ikke er accelereret, jf. figur. Vi har da også et håb om, at udviklingen i det nye år vil tegne samme billede som i slutningen af 2012, nemlig at der har været en vis stabilisering i den økonomiske aktivitet. Vi er dog lidt bekymrede for, at specielt industrisektoren, trods svagt bedre signaler fra bl.a. Tyskland, ikke mærker mildere vinde. Vurderingen af ordrebeholdningen faldt således i december til det laveste niveau siden november 2010, som indikerer, at sektoren formentlig fortsat vil være under negativ indflydelse her i begyndelsen af De mest positive signaler hen mod årsskiftet er da også primært kommet fra den store servicesektor. Der er dog stadig en overvægt af pessimisme i servicesektoren, og vi regner ikke med at det vil ændre sig i januar, givet at der ikke har været signaler om nogen bedring i privatforbruget. Heller ikke bygge- og anlægssektoren ventes at signalere mindre pessimisme, som bl.a. understreget af en ny runde af fald i det påbegyndte boligbyggeri. Samlet ventes konjunkturbarometrene at bekræfte indtrykket af relativt lidt mindre pessimisme i erhvervslivet i januar. Det ændrer dog ikke ved at vækstudsigterne for dansk økonomi stadig er yderst begrænsede, og dermed også, at virksomhederne stadig ikke står parate til at øge beskæftigelsen. Det ventes også understreget i virksomhedernes beskæftigelsesforventninger, som stadig peger på, at arbejdsmarkedet går en svær tid i møde. Før end at krisestemningen i virksomhederne begynder at blive reduceret, er det således svært at være optimistisk med hensyn til at vi vil se en mere positiv udvikling i beskæftigelsen. Hvordan arbejdsmarkedet så rent faktisk er påvirket af krisen får vi tal for torsdag, hvor ledighedstallene for december offentliggøres. Trods de dystre meldinger fra virksomhederne, og den negative udvikling i den økonomiske aktivitet, har der indtil videre ikke været tegn på, at det har haft de helt store konsekvenser for udviklingen i den registerbaserede ledighed. Set hen over 2012 har der således overordnet været tale om en relativ 25. januar

5 stabil udvikling i bruttoledigheden. Stigningen i bruttoledigheden igennem året frem til november på ca personer må siges at være yderst beskedent set i lyset af, at der med al sandsynlighed har været tale om en tilbagegang i den økonomiske aktivitet for 2012 som helhed. Overordnet er det imidlertid vores vurdering, at de fortsat stabile tal for bruttoledigheden ikke nødvendigvis bør give anledning til den store optimisme. For det første mener vi, at der er flere der er berørt af arbejdsløshed end hvad de officielle ledighedstal indikerer, da bl.a. personer der ikke er berettigede til dagpenge eller kontanthjælp ikke indgår i statistikken. Endvidere har vi også set en lidt mærkværdig stigning i antallet af ledige i lavere match-kategorier, som heller ikke indgår i de officielle tal. Der har da også været tale om en ret så markant stigning i antallet af personer uden for arbejdsstyrken, som alene i perioden fra 3. kvartal 2011 til 3. kvartal 2012 er steget med personer, og med hele personer fra 2. kvartal til 3. kvartal sidste år, jf. figur. Det er en indikation på, at en stor del af dem der mister deres jobs, ikke figurerer som ledige i den officielle arbejdsløshedsstatistik. For det andet er vi på baggrund af de svage vækstudsigter, fortsat ikke fortrøstningsfulde med hensyn til den fremadrettede udvikling på arbejdsmarkedet, hvor vi i de kommende år ikke venter at den økonomiske vækst kommer til at bevæge sig op på et niveau, der retfærdiggør en bedring på arbejdsmarkedet. Vi venter da også, at se en stigning i bruttoledigheden i december fra 6,3% til 6,4%. Stigningen i ledigheden tegner sig dog fortsat til at blive mindre dramatisk end under krisen i 2008/2009, da det vil kræve et nyt kollaps i dansk økonomi, og ikke bare en lang periode med tæt ved nulvækst. Emerging Markets Flere PMI-tal fra Kina bekræfter vækstfremgang i det nye år: Den kommende uge byder på flere PMI-tal fra Kina for januar. Generelt ventes de fleste aktivitetsindikatorer i de kommende måneder, at bekræfte billedet af en fortsat vækstvending drevet primært af indenlandsk efterspørgsel (øget investeringsaktivitet). Dette gælder også når vi modtager det officielle PMI-indeks for fremstillingssektoren samt det endelige HSBC PMI-indeks (offentliggøres tidligt fredag). Bedringen blev tidligere på ugen indikeret af den foreløbige HSBC PMI-opgørelse, der lykkedes at stige en anelse mere end ventet til 51,9 fra tidligere opgjorte 51,5 begge pænt over 50-linjen og i januar ydermere over det langsigtede gennemsnit for serien på 51,7. Den foreløbige PMI-opgørelse fra HSBC baseres på 85-90% af svarene fra mere end 420 adspurgte virksomheder. Generelt anses den HSBC-baserede undersøgelse at indeholde relativt flere private små- og mellemstore eksportorienterede virksomheder end det officielle, der anses som værende mere fokuseret på store statsejede virksomheder. Tidligere offentliggjorte hårde december-tal samt BNP-tal for 4. kvartal bekræftede, at økonomien vendte rundt i 4. kvartal anført af især øget investeringsaktivitet anført af centralmyndighedernes øgede infrastrukturinvesteringer. Vi vurderer, at vækstvendingen har momentum til at løbe videre de kommende måneder, men samtidig er der flere faktorer der skaber stigende bekymringer: re-accelererende boligpriser, stigende inflation og risiko for finansiel ustabilitet i kølvandet på den kraftige vækst i såkaldte trust-lån, der ligger uden for det formelle banksystems balancer. De nye ledere ser overordnet tilfredse ud med den 25. januar

6 nuværende vækstvending, hvilket især kan tilskrives et relativt stærkt arbejdsmarked. Dette indikerer i et vist omfang, at vækstnedgangen i Kina har et væsentligt strukturelt element i sig. Det er således svært at opnå en væsentligt højere vækst end den nuværende uden at skabe inflation. Vi forventer en gradvis stramning af den økonomiske politik i løbet af i år med fokus på at begrænse de tidligere nævnte risikofaktorer. Dette betyder endvidere, at når først vækstløftet fra investeringsløftet i Q2 sidste begynder at ebbe ud, så vil myndighederne ikke stå klar med ny stimulans og i stedet vil vi se en vækstafmatning i løbet af 2. halvår i år. 25. januar

7 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :01 UK Hometrack Housing Survey (M om /YoY) Jan %/-0.3% :00 EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) Dec 3.9% % :30 USA Durable Goods Orders Dec 1.9% 1.5% 0.7% :30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Dec -1.5% % :00 USA Pending Home Sales (M om /YoY) Dec 0.4% %/8.9% Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Dec -0.2% %/-0.9% Kina Leading Index Dec :00 Tyskland GfK Consumer Confidence Survey Feb :45 Frankrig Consumer Confidence Indicator Jan :00 USA S&P/CS 20 City (M om /YoY) Nov 0.70%/5.6% %/4.31% :00 USA Consumer Confidence Jan :50 Japan Retail Trade (M om /YoY) Dec 0.5%/0.5% %/1.3% :00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator Jan :00 Norge Unemployment rate(aku) Nov 3.2% % :00 EM U Euro-Zone Economic Confidence Jan :00 USA M BA M ortgage Applications 25. jan % :15 USA ADP Employment Change Jan 163K K :30 USA GDP QoQ (Annualized) 4Q A 1.2% 1.4% 3.1% :15 USA FOM C Rate Decision 30. jan 0.25% % EM U ECB LTRO Repayment Begins :15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I Jan :50 Japan Industrial Production (M om /YoY) Dec P 4.1%/-5.8% %/-5.5% :01 UK GfK Consumer Confidence Survey Jan :00 UK Nat'wide House prices (M om /YoY) Jan %/-1.0% :45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Dec 0.0%/0.1% %/-0.2% :00 Danmark Unemployment Rate - sa Dec % 4.8% :00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Dec % 6.3% :55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) Jan 6.9% % :00 EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) Jan 2.3% 2.4% 2.2% :30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan % :00 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) Jan P -0.6%1.9% %/2.1% :30 USA Employment Cost Index 4Q 0.5% % :30 USA Personal Income Dec 0.8% % :30 USA Personal Spending Dec 0.3% % :30 USA Initial Jobless Claims 26. jan 355K K :45 USA Chicago Purchasing M anager Jan :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 27. jan :30 Japan Jobless Rate Dec 4.1% % :00 Kina M anufacturing PM I Jan :45 Kina HSBC M anufacturing PM I Jan :30 Sverige Swedbank PM I Survey Jan :00 Norge Norway PM I SA Jan :30 Schweiz PM I M anufacturing Jan :00 EM U PM I M anufacturing Jan F :30 UK PM I M anufacturing Jan :00 EM U Euro-Zone Unemployment Rate Dec 11.9% % :30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 155K 160K 155K :30 USA Unemployment Rate Jan 7.8% 7.8% 7.8% :58 USA M arkit US PM I Final Jan :55 USA U. of M ichigan Confidence Jan F :00 USA Construction Spending M om Dec 0.5% % :00 USA ISM M anufacturing Jan :00 USA Total Vehicle Sales Jan 15.20M M Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10- årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,86 2,10 1,80 EUR/USD 1,346 1,35 1,20 Euroland 0,75 0,75 0,50 1,56 1,70 1,40 Japan 0,10 0,10 0,10 0,73 1,10 1,15 USD/JPY 91,0 90,0 82,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,00 1,75 1,80 EUR/GBP 0,851 0,810 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,245 1,25 1,22 Danmark 0,30 0,50 0,25 1,64 1,75 1,55 EUR/DKK 7,463 7,46 7,46 Sverige 1,25 1,00 1,00 1,80 1,70 1,30 EUR/SEK 8,679 8,40 8,30 Norge 1,50 1,50 1,50 2,21 2,20 1,90 EUR/NOK 7,423 7,25 7,20 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.