Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 17 Uge med fokus på BNP fra USA og UK Ugen der gik Generelt svagere data og korrektion i råvarepriser: Den forgangne uge indeholdt et overordnet indtryk af svagere globale makroøkonomiske data. Det blev understreget fra ugens start, hvor vi mandag modtog svagere end ventet kinesisk BNP for 1. kvartal 2013, der viste en årsvækst på 7,7%. Det øgede grundlæggende øgede bekymringerne for at økonomien allerede her viser svaghedstegn, efter der ellers har været stigende optimisme om at opsvinget var ved at finde fodfæste. Det er svært at vurdere om opsvinget allerede nu er ved at løbe ud i sandet, men vi hælder til, at det er for tidligt. Vi ser således mulighed for midlertidige faktorer, herunder en forbigående lagernedbringelse. Ikke desto mindre sendte det aktiemarkederne på retur fra ugens start, på trods af at USA tog positivt fat på en ny rapporteringssæson, med gennemgående positive overraskelser i regnskaberne. Med hensyn til makro-data fra USA, bød ugen gennemgående på lidt skuffende opgørelser. Industriproduktionen steg godt nok uventet meget i marts, men det skyldtes især koldt vejr, og så man på fremstillingsproduktionen skuffede den med et uventet fald i marts. Det ændrer dog ikke på, at produktionen er kommet fint igennem hele 1. kvartal, om end industritilliden har peget på, at en svagere udvikling er fortsat efter marts. I den forbindelse skuffede ugens regionale april-indeks for industriaktiviteten ligeledes. Derudover var det skuffende at NAHB s aktivitetsindeks for boligmarkedet faldt igen, og det øgede bekymringerne for at bedringstendensen på boligmarkedet er stoppet op, hvilket vi dog venter blot er midlertidigt. Ved siden af nøgletallene var der fokus på Federal Reserves Beige Book, som dog ikke havde ændret tonen stort siden den forrige rapport, og dermed ikke afspejlede den seneste bekymrende udvikling i erhvervsbarometre og arbejdsmarkedsrapport. Eller var der kun lidt fokus på euroområdet, hvor ugens eneste interessante nøgletal var ZEW s konjunkturbarometer fra Tyskland, som faldt en smule mere end ventet i april. Cypern-aftalen så derudover ud til at køre på skinner igennem ugen, selvom der var lidt uro først på ugen, da landet annoncerede, at det ville bede om en større hjælpepakke, hvilket dog hurtigt blev afvist i denne omgang. Så vi ellers på finansmarkederne, kom der en del fokus på guldprisen først på ugen, efter det største fald siden Det blev udløst i forbindelse med Cypern, pga. spekulationer om at salg af guldreserve i stigende grad vil blive benyttet som finansieringsinstrument. Det sendte rystelser igennem finansmarkederne, hvor også olieprisen også tog en tur nedad, for at gå under 0 USD/tønde for første gang siden juli Valutamarkederne var dog rimeligt upåvirkede af udvikling, om end USD blev midlertidigt styrket. JPY blev også styrket først på ugen, men udviklingen vendte rundt ikke mindst da det fredag stod klart, at G20-mødet ikke resulterede i officielle protester mod de seneste stimulanstiltag. Aktiemarkederne endte ugen lidt ned og obligationsrenterne faldt en smule. Skuffende Kina-vækst blot et blip? % m/m 12M gennemsnit Leading Index, Conference Board Realt BNP Store ned-korrektioner på råvarepriser USD/Ounce (troy) 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0, apr aug dec apr aug dec 11 apr aug dec 12 apr 13 Guldpris, Reuters Oliepris- Brent (spot) % y/y USD/tønde For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA BNP-væksten løfter sig i 1. kvartal: I USA vil næste uges fokus især være henlagt til slutningen af ugen, hvor der fredag offentliggøres den foreløbige BNP-opgørelse for 1. kvartal. Der ventes en fremgang i kvartalsvæksten til omkring 3% (annualiseret) op fra de lidt skuffende 0,4% i 4. kvartal En stor del af stigningen forventes især drevet af en vis reversering oven på det uventede store fald i forsvarsudgifterne i forrige kvartal, ligesom at lagerudviklingen ikke ventes at bidrage i det overraskende negative omfang som der var tale kvartalet før. Derudover ventes eksporten heller ikke at bidrage lige så negativt som tidligere. Ser vi på den indenlandske aktivitet, vil der nok også være tale om en øget vækst 1. kvartal med hensyn til privatforbrug og faste investeringer. Privatforbruget forventes således at vise en vækst på omkring 2,0% fra forrige 1,8%. Med hensyn til investeringerne har ordreudviklingen indikeret en stort set uændret vækst i virksomhedsinvesteringerne i 1. kvartal. Vi modtager i den sammenhæng marts-tal for ordreindgangen på varige goder, som kan give en bedre indikation af det fulde investeringsomfang i 1. kvartal. Der ventes et fald i den totale ordreindgang i marts, oven på den lidt overraskende stigning i februar, som dog især var drevet transportordre. Så man således på kerneordrerne (som ekskluderer de volatile militær- samt transportordre) var der tale om et uventet stort fald. En ventet mindre stigning i marts antyder en imidlertid en fortsæt pæn investeringsvækst over hele kvartalet. Derudover ser boliginvesteringstempoet ud til at have sat sig en smule, men væksten forventes nu rimelig pæn på omkring på omkring %. Alt i alt skal BNP-tallene ses i sammenhæng med 4. kvartal 2012, og set under ét har der været et mindre væksttilbagefald, som dog ikke er så slemt som man kunne have frygtet, givet fiscal cliff kombineret med de efterfølgende skatteforhøjelser. Det ændrer dog ikke på, at blandt andet den politiske usikkerhed, fremadrettet har givet anledning til en stigende frygt for et nyt forårs-tilbagefald i væksten. Med hensyn tilde fremadrettede signaler vil der derudover i løbet af ugen være lidt fokus på Markits foreløbige PMI-indeks for fremstillingsindustrien i april (tirsdag). Indekset har udmærket sig ved at stige en smule i marts, hvor ISM faldt brat. Der ventes en uændret værdi i april, og givet det bliver opfyldt kan det medføre en vis optimisme om at ISMindekset stiger i april. Endelig vil der være fokus på tal for boligsalget i løbet af ugen. Således modtager vi mandag tal for salget af eksisterende boliger, hvor der blot ventes en lille stigning i marts, hvilket er blevet indikeret af allerede kendte tal for verserende boligsalg. Ikke desto mindre har de seneste overraskende fald i NAHB-indekset trukket ned af aktuel salgsaktivitet foreslået at den stigende tendens står over for et ophold. Det samme gælder når vi ser på udviklingen i priserne på eksisterende boliger, hvor den gunstige udvikling i form af faldende liggetider ser ud til at være blevet indhentet af prisudviklingen, og den seneste fladning tyder på, at priserne kan falde lidt tilbage i den kommende tid. Vi forventer dog, at der er tale om et midlertidigt ophold. Salget af nye huse (tirsdag) ventes derudover at stige en smule i marts, men det er fortsat i et omfang at bedringen her ikke har været specielt imponerende siden udviklingen vendte i USA: Negativ lagerbidrag til vækst aftager? % k/k (annualiseret) og %-point USA: Investeringerne understøtter fortsat % k/k og % k/k, annualiseret 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5 -, Lagerbidrag til vækst BNP-vækst Kerneordreindgang Fast investeringer (nationalregnskab) USA: Fremgang på boligmarked allerede slut? 00 boliger, annualiseret Salget af eksisterende huse NAHB's boligindeks Givet stabile marts-ordrer Indeks 19. april

3 Euroområdet PMI-indeks afgørende: I næste uge vil fokus på euroområdets nøgletal især dreje sig om offentliggørelsen af de foreløbige PMI-indeks for april som kommer tirsdag. PMI er faldet tilbage de seneste to måneder, og det har således antydet, at økonomien sad fast i recession i 1. kvartal I den forbindelse var det især servicesektoren der skuffede i marts med større fald end ventet, og på landeniveau, var det især fald i Tyskland og Frankrig der dominerede, hvor sidstnævnte især bekymrede. Fransk service-pmi faldt således til blot 41,3 det laveste siden krisen var værst begyndelsen af Derudover er det lavere end tilsvarende målinger i både Italien og Spanien, hvor der var tale om stigninger til lige over 45. Vi forventer imidlertid, at det samlede Composite indeks vil være nogenlunde uændret i april, dog med mulighed for en mindre stigning til omkring 46,8. Det baserer vi på, at vi fortsat forventer svagheder i industrien som kan relateres til den tidligere styrkelse i EUR, hvor den fulde dæmpende effekt nok endnu ikke er set. Ser vi på industriudviklingen internationalt er Kina trukket i vejret på det seneste, mens USA har skuffet med en mere dæmpet udviklet på det seneste i henhold til ISM. Vi forventer et fald i PMI for fremstillingsindustrien til 46,0. Med hensyn til serviceindekset forventer vi en lille stigning i indekset til 47,0, hvilket vi først og fremmest baserer på, at den underliggende udvikling på arbejdsmarkedet er blevet en smule mindre negativ på det sidste. Derudover kan der være en vis positiv indflydelse på at den værste usikkerhed omkring Cypern er aftaget siden sidst, samt at den fortsatte italienske politiske usikkerheden synes gledet lidt i baggrunden på det seneste. Med hensyn til udsigterne for pengepolitikken, forventer vi altså ikke at PMIindekset denne gang bør skynde yderligere på forventningerne til at ECB snarligt lemper pengepolitikken. Med hensyn til konjunkturbarometre vil der nok også være særskilt fokus på Tyskland, hvorfra Ifo s konjunkturindeks kommer onsdag. Der ventes et lille fald i april fra martsværdien 6,7, men vi kan dog godt se at faldet bliver lidt større, da ZEW s forventningsindeks faldt mere end ventet i aprilopgørelsen. Endelig bør man mandag holde øje med Eurostats opgørelse af de offentlige finanser for hele 2012, herunder gældsniveauerne i de enkelte lande. Opgørelsen er især interessant, idet eventuelle skuffende resultater igen kan skubbe til forventningerne om, at flere kriselande ikke lever op til de krævede forbedringer, som er blevet dem pålagt af EU. Vi har dog allerede modtaget indikationer fra flere lande (bla. Frankrig, Portugal, Spanien, Italien ) om at de offentlige budgetunderskud/gældsniveauer har vist sig større end tidligere antaget. Industrien i euroområdet i fortsat modvind Indeks (omvendt akse) Modvind fra arbejdsmarkedet aftager lidt Indeks 1, 1,15 1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,55 1,60 1,65 1,70 65,0 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 40,0 37,5 35, EUR/USD (fremskudt 9 måneder) PMI, fremstillingsindustri Stærkere EUR PMI, service Arbejdsløshed, totalt Britisk vækst tæt på 0% i 1. kvartal Indeks Ændring i personer, m/m 3M gnm. Storbritannien svag vækst triple-dip eller ej: Dommen over et muligt triple-dip i britisk økonomi bliver afsagt torsdag i næste uge, hvor vi modtager BNP-tal for første kvartal. Som udgangspunkt ser det ud til, at det bliver tæt om hvorvidt kvartalet viser negativ vækst og dermed lever op til ovenstående recessionsbeskrivelse. Således er forventninger pt. at væksten vil komme ud tæt på nul. Der har været en del usikkerhed om hvorvidt økonomien ville skrumpe igen i 1. kvartal, og ser man på udviklingen i de vægtede PMI-barometre, peger de på, at kvartalsvæksten befinder sig tæt på 0%. Samme indikation modtager man fra Industriproduktionen. Ser man isoleret set på indikationer fra detailsalget, peger disse på at privatforbruget vil vokse mere i 1. kvartal, men sam- % kk % k/k 19. april

4 menhængen er dog ikke specielt god, og vi ser en risiko for at det usædvanligt kolde vejr vil lægge en dæmper på forbruget. Af samme grund hælder vi til at væksten kan blive svagt negativ i 1. kvartal. Danmark- Privatforbruget står stadig i stampe: ugens danske nøgletal er udelukkende koncentreret omkring mandag, hvor vi får to offentliggørelse der ventes at tegne et billede af et fortsat sløjt privatforbrug via en negativ udvikling i detailsalget i marts samt en fortsat negativ stemning i husholdningssektoren. Detailsalgsopgørelsen for marts er dog præget af en vis usikkerhed som følge af påskens tidlige placering i år, som kan give lidt problemer med sæsonkorrektionen af tallene. Den sædvanligvis store handelsdag onsdag inden påske var således sammenfaldende med månedens sidste dag. Det var også tilfældet i 20, hvor opgørelsen af detailsalget viste et spring i det ikke-sæsonkorrigerede detailsalg på hele 22,7% m/m, hvilket var den største stigning siden statistikkens start i Det blev dog afløst at et markant fald i detailsalget i april 20. Konklusionen er, at man skal være forsigtig med at tolke på udsvingene i marts, og at det vil give bedre mening at vurdere detailsalget ud fra et gennemsnit af udviklingen i marts og april. Trods de mulige sæsonmæssige faktorer, er vi imidlertid stadig tilbageholdende med at forvente at vi vil se stærkt sæsonkorrigeret detailsalgstal i marts. For det første, så er der en vis sandsynlighed for, at Danmarks Statistik er blevet bedre til at tage højde for påskens indflydelse på udviklingen. For det andet, så skuffede dankortomsætningen generelt i marts, til trods for at onsdag før påske indtog 2. pladsen over de dage med højst dankortforbrug nogensinde. For det tredje så var marts en usædvanligt kold måned, som formentlig har påvirket især tøjsalget i negativ retning. med de nævnte usikkerheder i baghovedet venter vi således et fald i detailsalget på 0,5% m/m i marts. Dermed fortsætter den lange og ubrudte negative tendens i butikkernes omsætning, og samlet set for 1. kvartal vil detailsalget være faldet med 0,6% i forhold til kvartalet før. i kombination med et fald i husholdningernes bilkøb i den samme periode på tæt ved 9% q/q, er der således meget der tyder på, at vi ikke skal regne med privatforbruget som en motor til at trække den samlede økonomiske vækst op i årets første måneder. Desværre er der ikke for indeværende meget der tyder på, at privatforbruget fremadrettet vil bidrage mere meningsfyldt til genopretningen af dansk økonomi. Forbrugertilliden har således gennem længere tid været fastlåst i negativt territorium, og det billede venter vi vil være intakt i april. Uden en større tiltro til fremtiden er det svært at se nogen grundliggende ændring i forbrugsvilligheden blandt husholdningerne. Et positivt element er dog, at inflationen på det seneste er faldet markant, hvilket giver anledning til en mere gunstig udvikling i reallønnen. Til gengæld er situationen på både bolig- og arbejdsmarkedet stadig skrøbelig, om end begge har vist en vis grad af stabilisering. Modsat er indtrykket af dansk økonomi generelt stadig meget svagt, og de fornyede krisetegn i euroområdet kan også spille ind i danskernes bevidsthed. Endvidere har der også gennem april været politiske forhandlinger om bl.a. en kontanthjælps- og SUreform som kan få indvirkning på en masse mennesker. Der kan herfra have været en vis øget usikkerhed, som kan have bidraget til en vis tøven i husholdningerne om fremtidsudsig- 19. april

5 terne. Det vil også blive interessant at se om lærer lockouten har haft nogen indvirkning - det er trods alt mange læreres dagligdag og indtjening der er blevet væsentlig påvirket af konflikten. I positiv retning trækker dog de fortsat lave renter og faldende benzinpriser. Samlet venter vi at se et lille fald i forbrugertilliden fra -2,1 til -2,5 i april. Renset for sæsonudsving vil faldet dog være noget større, fra -1,6 til -3,8, og dermed peger pilen for privatforbruget altså fortsat ikke i en mere gunstig retning. Emerging Markets Kina tager hul på april-data: Efter den noget skuffende BNP-opgørelse for 1. kvartal byder den kommende uge et første kig ind i april i form af den foreløbige PMI-opgørelse for fremstillingssektoren opgjort af HSBC (natten til tirsdag). De svage BNP-tal har for alvor sat gang i en diskussion omkring holdbarheden af den kinesiske vækstvending, men har samtidig skabt forvirring, idet visse økonomiske nøgletal ikke stemmer overnes med et vækstfald. Især svagere tal for industriproduktionen i marts overraskede, da PMI-indekset fra HSBC accelererede i marts samtidig med vi så rimelig stærk eksport. En sæsonkorrigeret version af det officielle PMI-indeks indikerede dog en svagere aktivitet i marts, hvilket peger på, at vækstfaldet i industriproduktionen kan skyldes en relativ svagere aktivitet i statsejede virksomheder, mens fremgangen i eksporten har bidraget til et løft i aktiviteten i de mange små og mellemstore eksportorienterede virksomheder. Dette er konsistent med manglen på ny stimulus samt en aftagende effekt fra stimulansen sidste år. En anden overraskelse i BNP-opgørelsen var et kraftigt fald i vækstbidraget fra de faste investeringer. Bidraget blev næsten halveret sammenlignet med foregående kvartal. Dette fald kan ikke genfindes i andre indikatorer for investeringsaktiviteten, hvor der ligefrem var en forsigtig fremgang i investeringerne i fremstillingssektoren, og infrastrukturinvesteringerne også viste pæn fremgang. Dermed kan en del af investeringssvækkelsen skyldes en nedbringelse af lagre, hvilket peger på en mulig bedring i væksten igen i 2. kvartal. Uoverensstemmelsen mellem HSBCs PMI-opgørelse og den økonomiske aktivitet giver dog anledning til at understrege, at PMI-opgørelserne bare er indikationer og derfor bør kortsigtede variationer ikke tildeles for stor betydning. Markedsforventningerne ser et lille fald i PMI-opgørelsen til 51,4 i april fra 51,6 i marts. Stigningen i nye ordrer i forhold til færdigvarelagrene peger dog på en vis opside. 19. april

6 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :00 Danmark Retail Sales (M om /YoY) M ar %/ 0.3%/-4.0% :00 Danmark Consumer Confidence Indicator Apr :00 EM U Euro-Zone Govt Debt/GDP Ratio 05. jul % :00 EM U Euro-Zone Consumer Confidence Apr A :00 USA Existing Home Sales M ar 5.00M M USA Fed's Dudley, EU's Rehn Speaks :45 Kina HSBC Flash M anufacturing PM I Apr :45 Frankrig Business Confidence Indicator Apr :30 Sverige Unemployment Rate SA M ar % :00 EM U PM I M anufacturing Apr A :00 EM U PM I Services Apr A :00 EM U PM I Composite Apr A :30 UK PSNB ex Interventions M ar 15.5B B :00 UK CBI Business Optimism Apr ,0% :58 USA M arkit US PM I Preliminary Apr :00 USA House Price Index M om Feb 0.7% % :00 USA Richmond Fed M anufact. Index Apr , :00 USA New Home Sales M ar 419K K :00 Tyskland IFO - Business Climate Apr :00 UK CBI Reported Sales Apr ,0% :00 USA M BA M ortgage Applications 19. apr % :30 USA Durable Goods Orders M ar -2.9% -2.5% 5.7% :30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air M ar 0.3% -2.7% :00 Belgien Business Confidence Level. sa Apr :30 UK GDP (QoQ/YoY) 1Q A 0.1%/0.4% -0.1%/ -0.3%/0.2% :30 USA Initial Jobless Claims 20. apr 351K K :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 21. apr :00 USA U.S. Treasury Secretary Testifies on Budget :15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I Apr :30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY M ar -0.4% % :45 Frankrig Consumer Confidence Indicator Apr :00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator Apr :00 EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) M ar 3.0% % :30 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q A 3.0% 2.9% 0.4% :30 USA Personal Consumption 1Q A 2.7% 2.0% 1.8% :55 USA U. of M ichigan Confidence Apr F /2013 Japan Bank of Japan M onetary Policy Statement /2013 Japan BOJ Target Rate 26. apr % Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter -årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,70 1,75 1,90 EUR/USD 1,308 1,28 1,23 Euroland 0,75 0,50 0,50 1,25 1,30 1,50 USD/JPY 99,3 97,0 96,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 1,68 1,75 2,20 EUR/GBP 0,853 0,840 0,840 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,217 1,22 1,22 Danmark 0,30 0,05 0,05 1,41 1,45 1,55 EUR/DKK 7,456 7,46 7,46 Sverige 1,00 1,00 1,00 1,61 1,70 1,90 EUR/SEK 8,506 8,60 8,30 Norge 1,50 1,25 1,25 2,12 2,00 2, EUR/NOK 7,586 7,45 7,35 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.