Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 27. januar 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 5 Trump kan overskygge en ellers tætpakket uge Ugen der gik God uge på aktiemarkederne Næsten alle aktiemarkeder er steget denne uge, drevet af en række stærke amerikanske regnskaber. Det var især bankaktier og cykliske aktier generelt, som steg. Den positive stemning fik investorerne til at søge mod aktier og væk fra relativt sikre aktiver såsom statsobligationer. Dermed er renten på fx 10-årige statsobligationer steget med op mod 10 basispunkter (0,1 procentpoint) denne uge i både Danmark, Tyskland og USA. EUR ligger fredag middag nogenlunde uændret over for USD efter EUR-styrkelse først på ugen og EUR-svækkelse torsdag. GBP er styrket gennem ugen, men blev dog svækket midlertidigt tirsdag formiddag op til den britiske højesterets afgørelse om, at regeringen ikke kan påbegynde processen med at melde sig ud af EU uden først at sikre sig opbakning hertil i parlamentets to kamre. Højesteret stillede dog ikke krav om, at parlamenterne i Skotland, Nordirland og Wales skal høres, hvilket ellers kunne have forsinket processen. Denne uge har været Trumps første uge som præsident i USA. Han er imidlertid kommet med få konkrete indikationer på vækststimulerende tiltag og har til gengæld øget bekymringerne om mulige protektionistiske tiltag. I sin indsættelsestale havde han stort fokus på America first, og han har benyttet ugen til at lægge amerikanske deltagelse i det såkaldte Trans-Pacific Partnership (TPP) handelsaftale i graven. Derudover har han taget første skridt mod opførelsen af den bebudede mur på grænsen til Mexico. Både salget af eksisterende og nye boliger faldt i december mere end ventet, og sidstnævnte nåede til det laveste niveau i 10 måneder. Måske det er første tegn på den negative effekt fra de kraftigt stigende realkreditrenter i slutningen af Den foreløbige opgørelse af euroområdets sammensatte PMIindeks faldt marginalt fra 54,4 til 54,3 i januar - der var ventet en lille stigning. Trods det lille fald er indekset dog fortsat på et niveau, der indikerer robust vækst i den første del af 2017 (se figur). På landebasis har vi kun fået tal fra Tyskland og Frankrig, hvor førstnævnte viste et lidt svagere vækstmomentum med et fald i det sammensatte PMI-indeks fra 55,2 til 54,7 i januar - det laveste niveau i 4 måneder. Det var servicesektoren, der stod bag tilbagegangen, mens fremstillingssektorens PMI steg til det højeste niveau i 3 år. I Frankrig steg det sammensatte PMI fra 53,1 til 53,8 og nåede dermed op på det højeste niveau siden juni Samlet viser udviklingen i PMI-indekset, at den globale opsvingshistorie stadig er i spil. Vi vil dog bestemt ikke udelukke, at de seneste meldinger fra Trump kan begynde at virke som en dæmper på humøret. Hertil kommer også den fortsat store politiske usikkerhed i euroområdet hvor valg i både Holland, Frankrig, Tyskland og måske Italien kan skabe frygt for Europas fremtid. Vi venter på den baggrund fortsat, at væksten efter en fornuftig begyndelse vil bremse op, når vi når længere ind på året. Aktiekurs og obligationsrenter steg denne uge USA: Boligsalg reagerer så småt på rentechok Euroområdet: PMI på pænt niveau trods fald

2 Ugen der kommer USA: Arbejdsmarkedsrapport, ISM og rentemøde Først og fremmest indeholder den kommende uge årets første rentemøde i den amerikanske centralbank (Fed). Der er dog ikke så meget blandt nøgletallene der har ændret sig siden sidste rentemøde i december sidste år, og FOMC-medlemmerne vil sandsynligvis fortsat afvente tydeligere tegn på hvad den nye Trumpadministration kan få af konsekvenser for den økonomiske udvikling. Således blev især usikkerheden omkring dette fremhævet på det forrige rentemøde. Siden sidste rentemøde er de økonomiske stemningsbarometre steget mere end ventet for december og inflationen er tikket en smule i vejret. Nok så interessant steg lønvæksten markant i december til det højeste niveau siden 2009, men det skete dog samtidigt med at resten af arbejdsmarkedstallene viste sig lidt blødere end ventet. Grundlæggende har argumenterne for en ny opstramning af pengepolitikken bygget sig lidt yderligere op, men givet den store politiske usikkerhed, ventes dette ikke at være tidspunktet at komme med nye signaler. Med hensyn til økonomiske signaler, får vi også de to ISM-rapporter for januar i denne uge. Fremstillingsindekset lægger vanen tro for onsdag. Her ventes endnu en stigning, hvilket i så fald er femte måned i streg. Det er blevet indikeret af de foreløbige regionale industribarometre (se figur). Udviklingen får sandsynligvis medvind fra stigende bilsalg samt højere oliepriser, der understøtter optimismen i den olierelaterede produktion. Således ventes der fortsat ikke tegn på, at Trump-optimismen har lagt sig, samt at en stærkere USD vurderes som hæmmende for aktiviteten. Begge faktorer bør dog begrænse ISM-stigningen, som da også blot ventes at blive 55,0 i januar fra 54,5 i december. ISM-indekset for servicesektoren modtager vi sent fredag. Her ventes tilsvarende en lille stigning til 57,0, hvilket er det højeste niveau i 15 måneder. Vi ser dog en risiko for, at ISM-indekset godt kan falde lidt tilbage til 56,5, idet forbrugerpriserne er steget (se figur), hvilket kan hæmme forbrugslysten. Derudover har de første forbrugertillidsopgørelser for januar (herunder University of Michigan s) vist en flad udvikling oven på de forrige måneders opgang. I den forbindelse vil der nok også være lidt fokus på Conference Boards forbrugertillidsopgørelse for januar, hvor der ventes et lille fald, efter at tilliden er nået op i et niveau der ikke er set siden Den seneste stigning på aktiemarkederne bør dog holde hånden under tilliden. Årsagen til faldet kan meget vel være den højere inflation samt højere renter (se figur) samt den lidt mere afdæmpede fremgang i beskæftigelsen. Med hensyn til beskæftigelsen vil der nok især være opmærksomhed på fredagens offentliggørelse af arbejdsmarkedsrapporten for januar. Der ventes som sådan en rimelig stabil rapport. Beskæftigelsesfremgangen ventes øget en smule til omkring personer oven på en lidt skuffende december. Vi kan dog godt se mulighed for en større stigning, herunder indikeret af fald i antallet af nye ledige på overførselsindkomst samt en pæn stigning i beskæftigelsesindekset for mindre virksomheder (NFIB). Dog har vi set tegn på en mere afdæmpet beskæftigelse i fremstillingssektoren i januar i henhold til PMI-indekset. Vi sætter således næsen op efter en stigning på personer samt en uændret arbejdsløshedsrate på 4,7% i januar. Lønudviklingen var især i fokus i december, hvor den viste den største årsvækst (på 2,9%) USA: Regionale industribarometre steg igen USA: Prisstigning trækker ned i ISM-service USA: Renter vil snart tynge forbrugertilliden USA: Nye ledige antyder bedre beskæftigelse 27. januar

3 siden Her ventes et lille tilbagefald til 2,8%, hvilket ikke bør øge opmærksomheden på en begyndende overophedning på arbejdsmarkedet i denne omgang. Euroområdet: Stigninger i vækst og inflation Vi forventer, at den årlige HICP-inflation (tirsdag) vil stige markant til 1,5% y/y i januar op fra 1,1% y/y i december. Den forventede stigning er primært motiveret af endnu et boost fra den positive basiseffekt fra faldende energipriser for et år siden (se figur). I de efterfølgende måneder forventes effekten at stilne af. Inflationsforventningerne er stadig stigende, om end ikke så hurtigt som i de foregående måneder i henhold til PMI s outputpriser og markedsforventninger (5y5y inflation swap). Vareinflationen er især steget, og den seneste EUR-udvikling understøtter, isoleret set, ikke en yderligere stigning fra importerede varer eller varer udsat for konkurrence fra udlandet. Serviceinflationen har modsat været temmelig stabil, men vi forventer, at den trender opad i de kommende måneder, som foreslået af PMI s outputprisindeks. Derfor ser vi også mulighed for en stigning i kerne HICP-inflationen til 1,0% y/y i januar op fra 0,9% i december. Vi forventer, at den foreløbige opgørelse af realt BNP (kommer tirsdag) vil vise en stigning på 0,5% q/q i 4. kvartal efter en stigning på 0,3% q/q i 3. kvartal. Stigningen er blevet foreslået af stigende stemningsbarometre i erhvervslivet og højere industriproduktion i oktober og november. Vi forventer, at den indenlandske efterspørgsel vil være den primære drivkraft bag vækstforbedringen. Detailsalget har ind til videre peget på øget privatforbrugsvækst (jf. detailsalg for december neden for), støttet af øget forbrugertillid gennem hele kvartalet. Derudover har fremstillingssektoren set en stigning i ordreindgang relativt til varebeholdning (ifølge PMI). Sammen med højere industriproduktion peger det på en stigning i de faste investeringer. Derfor ser vi også mulighed for at lagrene vil bidrage mere positivt til væksten i 4. kvartal. Nettoeksporten kan på den anden side se ud til at bidrage mindre til væksten, som foreslået af det aftagende nettohandelsoverskud. Det foreløbige BNP-estimat fra Eurostat indeholder ikke en detaljeret opgørelse af underkomponenterne i vækstregnskabet. EUR: Nyt boost til inflation fra basiseffekt, Handelsbanken EUR: Tillidsbarometer peger væksten op i Q4 EUR: Detailsalg peger privatforbruget op Derudover modtager vi tirsdag også tal for ledigheden i december, hvor vi venter et nyt fald i antallet af ledige, som allerede indikeret af tyske samt spanske tal (mens Frankrigs steg). Men det vurderes dog ikke at være nok til at sænke arbejdsløshedsraten på 9,8% i denne omgang. Mandag får vi EU-Kommissionens økonomiske barometer, ESI for januar. Indekset ventes nogenlunde at spejle udviklingen i PMI, som faldt lidt til 107,5, drevet af faldende optimisme i servicesektoren. Fredag ventes detailsalget at vise en lille stigning for december på omkring 0,2% m/m efter faldet på 0,4% i november. Det er i overensstemmelse med den ganske robuste udvikling i forbrugertilliden. Den store oktober-stigning betyder dog, at detailsalget løftede sig ganske pænt i 4. kvartal på lige under 1% (se figur)., Handelsbanken Bank of England med lidt mere ro på På de forrige par rentemøder er der ikke sket det store i Bank og England (BoE), og vi venter sådan set at det fortsat vil være tilfældet på rentemødet på torsdag. Således har økonomien udviklet sig langt bedre end frygtet med en bemærkelsesværdig stabil vækst i 27. januar

4 perioden med brexit-uro. Således opretholdt BNP-væksten uventet en vækst på robuste 0,6% i 4. kvartal på linje med de forrige to kvartaler. Samtidigt med dette er GBP vendt rundt og blevet styrket på det sidste, hvilket sandsynligvis skyldes større vished/mindsket usikkerhed om regeringens brexit-plan kombineret med udsigten til en vanskeligere gennemførelse, da aktivering af Artikel 50 samt brexit-aftalen med EU begge skal godkendes i parlamentet. Den styrkede GBP betyder således, at det opadgående inflationspres i den kommende tid nu ser ud til at være knap så voldsom som tidligere. Dermed ser det ud til, at den vanskelige afvejning i pengepolitikken mellem udsigten til lavere vækst og stigende inflation i kølvandet på brexit nu er blevet lidt nemmere at have med at gøre. Torsdag offentliggør BoE også årets første inflationsrapport, og netop en opskrivning af vækstforventninger samtidigt med aftagende inflationsforventninger ventes at præge rapporten. Kina: PMI (og minicyklussen) har nok toppet Konsensus venter små fald i begge fremstillings-pmi-indikatorer, når de offentliggøres onsdag og fredag morgen. Vi er nogenlunde enige i konsensusestimatet om et fald i det officielle fremstillings- PMI til 51,2 i januar fra 51,4 i december. Til gengæld er vores skøn mere negativt end konsensus for fremstillings-pmi fra Markit, hvor vi venter et fald helt ned til 51,4 fra 51,9. Konsensus venter 51,8. Vi venter nemlig en reversering af forrige måneds store spring op, hvilket vi blandt andet baserer på et stort fald i væksten i profitterne blandt industrivirksomhederne (se figur). Hvis de to PMI falder som vi venter det, er det en indikation på, at minicyklussen i 2016 har toppet, og at den overordnede økonomiske vækst snart vil falde igen på linje med vores overordnede forventning til økonomen. Fremgangen i væksten i 2016 er primært en konsekvens af det igangværende boom på boligmarkedet. Men luften er på vej ud af boligboblen drevet af myndighedernes tiltag for at stoppe boligprisstigninger der, hvor priserne er steget mest. En anden årsag til at væksten nok snart falder igen er, at skatterabatten på biler, som ellers gav et løft til bilsalget, er ved at blive udfaset. Danmark: Kan erhvervslivet holde dampen oppe? Bedringstegnene i den globale økonomi i den sidste del af 2016 begyndte endelig at smitte af på industrisektoren herhjemme i forrige måned, hvor industriens konjunkturbarometer steg til det højeste niveau siden maj Der er dog fortsat mange globale usikkerheder fremadrettet, men ikke desto mindre venter vi, at stemningen i industrien kan tage et yderligere nøk opad i januar, når tallet offentliggøres mandag. Dog har der været små signaler fra vores større samhandelspartnere om, at potentialet for fremgang kan være begrænset. Stemningen i den tyske industrisektor, målt ved Ifo-indekset for fremstillingssektoren, er således faldet noget tilbage på det seneste, jf. figur. På den baggrund venter vi kun en lille stigning i industriens konjunkturbarometer fra -1 til 1 i januar. Det vidner dog fortsat om, at industriproduktionen har taget hul på det nye år i et fornuftigt tempo. Den store og beskæftigelsestunge servicesektor har skuffet igennem 2016, hvor der overordnet set har været en negativ tendens i stemningen. I december blev det dog til en stigning i konjunkturbarometret fra 1 til 5, og baseret på den seneste mere positive udvikling i forbrugertilliden, venter vi, at servicesektoren kan fastholde dette niveau i januar. Byggeriets konjunkturbarometer ventes også at være steget lidt fra -6 til -5 i januar. Samlet ventes barometrene at pege på, at en UK: Faktisk BNP-vækst uventet stabil Kina: Faldende profitter tynger nok PMI DK: Begrænset potentiale for industritillid? DK: Mere stabile udsigter for servicesektoren 27. januar

5 fornuftig om end ikke prangende økonomisk vækst i den første del af Et vigtigt element i konjunkturbarometrene bliver også meldingerne om problemer med mangel på arbejdskraft, som har været stigende gennem de seneste måneder. Tirsdagens ledighedstal ventes at vise en fortsat stigning i antallet af ledige. Den såkaldte bruttoledighed bundede ud i løbet af 2016, og har siden juni sidste år haft en svagt opadgående tendens. Det er dog værd at understrege, at den stigende bruttoledighed i vid udstrækning kan tilskrives en stigning i antallet af personer på integrationsydelse der bliver vurderet som job-parate, og dermed begynder at indgå i ledighedsstatistikken. Fra juni til oktober steg antallet af ledige personer på integrationsydelse således med ca personer og i november alene var der tale om en stigning på personer. Den underliggende tendens i bruttoledigheden er således mere stabil. En yderligere stigning i antallet af bruttoledige personer på integrationsydelse ventes imidlertid at trække ledigheden op fra 4,2% til 4,3% i december. Tilsvarende venter vi også en stigning i den såkaldte AKU-ledighed fra 6,5% til 6,6% i december. AKU-ledigheden er steget langt mere end bruttoledigheden igennem 2016, som bl.a. kan tilskrives flere jobsøgende studerende, men også en stigning i antallet af ledige, der ikke modtager dagpenge og kontanthjælp. Vi venter at denne sidste gruppe vil stå for en yderligere stigning i AKU-ledigheden. Vi venter ikke de store ændringer i torsdagens tal for valutareserven i januar, som dermed ses fastholdt på et niveau omkring de 451 mia. kr. Lidt af styrkelsespresset ser ud til at være gået af danske kroner i løbet af januar, hvor der også har været en generel tendens til en stærkere EUR. EUR/DKK befinder sig ganske vist stadig tæt på de niveauer, hvor Nationalbanken tidligere har købt valuta i markedet, men generelt har der stort set ingen interventionsaktivitet været igennem 2. halvår 2016 (omend Nationalbanken købte for beskedne 700 mio. kr. udenlandsk valuta i interventionsøjemed i december). Herudover får vi tal for ejendomspriserne i november (onsdag), som ventes at bekræfte, at de markante prisstigninger vi så i begyndelsen af 2016 er bremset noget op. Fredag får vi tal for byggeaktiviteten i 4. kvartal, der kan give et fingerpeg om udviklingen i boliginvesteringerne i den sidste del af DK: Flere jobparate trækker op i bruttoledighed DK: Nationalbanken holder sig stadig i ro Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 27. januar

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 27. januar 2017 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige 27-Jan 02/03 Tyskland Retail Sales MoM /YoY Dec 0.6%/0.5% %/3.2% 30-Jan 00:50 Japan Retail Sales MoM Dec -0.5%/1.7% %/1.7% 30-Jan 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jan Jan 11:00 EM U Economic Confidence Jan Jan 11:00 EMU Industrial Confidence Jan Jan 11:00 EM U Services Confidence Jan Jan 11:00 EMU Consumer Confidence Jan F Jan 14:00 Tyskland CPI MoM /YoY Jan P -0.6%/2% %/1.7% 30-Jan 14:30 USA Personal Income MoM Dec 0.4% % 30-Jan 14:30 USA Personal Spending MoM Dec 0.5% % 30-Jan 14:30 USA PCE Core MoM /YoY Dec 0.1%/1.7% -- 0%/1.6% 30-Jan 15:00 Belgien GDP QoQ/YoY 4Q P %/1.3% 30-Jan 16:00 USA Pending Home Sales MoM /YoY Dec 1.5% %/1.4% 30-Jan 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jan Jan 00:30 Japan Jobless Rate Dec 3.1% % 31-Jan 00:30 Japan Overall Household Spending YoY Dec -1.0% % 31-Jan 00:50 Japan Industrial Production MoM /YoY Dec P 0.3%/3.0% %/4.6% 31-Jan Japan BOJ M onetary Policy Statement 31-Jan 01:01 UK GfK Consumer Confidence Jan Jan 07:30 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.1% %/1.0% 31-Jan 07:30 Japan BOJ Governor Kuroda press conference 31-Jan 08:45 Frankrig CPI MoM /YoY Jan P /0.7% %/0.6% 31-Jan 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM /YoY Dec 0.4% %/3.3% 31-Jan 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Dec 4.3% 4.3% 4.2% 31-Jan 11:00 EM U Unemployment Rate Dec 9.8% 9.8% 9.8% 31-Jan 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.7% 0.5%/ 0.3%/1.7% 31-Jan 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jan 1.5% 1.5% 1.1% 31-Jan 11:00 EMU CPI Core YoY Jan A 0.9% 1.0% 0.9% 31-Jan 14:30 USA Employment Cost Index 4Q 0.6% % 31-Jan 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM /YoY Nov 0.6%/5.0% %/5.1% 31-Jan 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jan Jan 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Jan Feb 02:00 Kina Non-manufacturing PMI Jan Feb 02:00 Kina Manufacturing PMI Jan Feb 08:00 UK Nationwide House PX MoM Jan 0%/4.3% %/4.5% 01-Feb 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Jan Feb 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Jan Feb 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jan F Feb 10:30 UK M arkit UK PM I M anufacturing SA Jan Feb 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. Jan % 01-Feb 14:15 USA ADP Employment Change Jan 160k k 01-Feb 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Jan F Feb 16:00 USA ISM Manufacturing Jan Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 01. Feb 0.8% 0.8% 0.8% 01-Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 01. Feb 0.5% 0.5% 0.5% 01-Feb USA Wards Total Vehicle Sales Jan 17.90m m 01-Feb 02/10 USA Mortgage Delinquencies 4Q % 02-Feb 11:00 EM U PPI M om /YoY Dec 0.4%/1.2% %/0.1% 02-Feb 13:00 UK Bank of England Bank Rate 02. Feb 0.3% % 02-Feb 13:00 UK Bank of England Inflation Report 02-Feb 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan % 02-Feb 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q P 2.3% % 02-Feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. Jan k 02-Feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 29. Jan Feb 16:00 Danmark Foreign Reserves Jan Feb 02:45 Kina Caixin China PMI Mfg Jan Feb 09:30 Sverige Industrial Production MoM /YoY Dec %/3.0% 1.2%/0.1% 03-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jan F Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jan F Feb 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jan Feb 11:00 EMU Retail Sales MoM /YoY Dec 0.3% 0.2%/ -0.4% 03-Feb 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 168k 180k 156k 03-Feb 14:30 USA Unemployment Rate Jan 4.7% 4.7% 4.7% 03-Feb 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM /YoY Jan 0.3%/2.8% %/2.9% 03-Feb 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Jan Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 27. januar

7 Makroøkonomisk Ugefokus, 27. januar 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf januar