Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 2. juni 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 23 ECB bevæger sig væk fra lempelsestendens Ugen der gik Relativ stille uge på markederne trods mange nøgletal Der var ikke de store bevægelser på aktiemarkederne først på ugen, idet flere af de toneangivende børser holdt lukket. Senere på ugen steg de fleste markeder lidt. Obligationsrenterne faldt en anelse først på ugen, men steg så lidt torsdag i takt med at stemningen på aktiemarkederne blev mere opløftet. EUR er styrket over for USD gennem ugen og især i sidste halvdel. Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport offentliggøres i dag efter deadline på Makroøkonomisk ugefokus, og eventuelle overraskelser her kan som sædvanligt give markante markedsbevægelser. I USA steg ISM s fremstillingsindeks marginalt til 54,9 i maj stort set på linje med forventningen om en flad udvikling. Dermed bremsede faldet i de to forrige måneder op, og det var især vurderingen af ordreindgangen samt beskæftigelsen der trak op, men produktionen trak lidt ned. Dermed er tilliden fortsat robust på trods af de aftagende forventninger om finanspolitisk støtte. Forbrugertilliden fra Conference Board faldt lidt mere end ventet i maj. Det er anden måned med fald, og selvom tilliden fortsat er stærk og ligger tæt på det højeste niveau siden 2000, giver det en smule bekymring for, om privatforbruget går lidt mere trænge tider i møde. Euroområdets inflation faldt fra 1,9% y/y i april til kun 1,4% i maj, lavere end i marts inden den midlertidige påskerelaterede stigning (se figur). Også kerneinflationen faldt. Den aftagende inflation skyldes udover påskeeffekten også faldende energipriser og en stærkere EUR, og gårsdagens tal gør det sværere for ECB at retfærdiggøre en eventuel opstramning af pengepolitikken. Arbejdsmarkedet ser ellers ud til at stramme yderligere til, idet ledigheden faldt mere end ventet fra 9,5% i marts til 9,3% i april. EU-Kommissionens ESI-barometer faldt lidt mod forventning om en stigning. Tillidsbarometrene er steget til rekordhøje niveauer de seneste måneder, og faldet i ESI er for lille til at vi kan afgøre, om vi nu er forbi toppen. Trods faldet ligger ESI på et aldeles flot niveau, og BNP-væksten ser ud til blive stærk i 2. kvartal og noget stærkere end i 1. kvartal (se figur). Fremstillings-PMI for Kina fra Markit faldt mere end ventet til 49,6 fra 50,3 i april. Det står i kontrast til den officielle fremstillings- PMI-indikator, som udviklede sig fladt. Samlet set underbygger de to indikatorer, at væksten har toppet (se figur), og vi venter, at væksten vil falde yderligere fremover. Kinas myndigheder har annonceret en ny beregningsmetode for den dagligt udmeldte referencekurs, som spotvalutakursen må svinge i et interval omkring. Det ledte til en markant styrkelse af CNY selvom selve referencekursen i første omgang ikke flyttede meget på sig. Styrkelsen skyldtes nok en øget tro på, at myndighederne ikke vil lade markedskræfterne få alt for frit spil. Euroområdets inflation falder tilbage igen Kilde: Bloomberg EUR: ESI tyder på BNP-fremgang trods lille fald Kina: PMI er forbi toppen

2 Ugen der kommer USA: Stille uge inden Fed-rentemøde ugen efter Den kommende uge er præget af relativt få vigtige økonomiske begivenheder i USA i ugen op til Fed-rentemødet den efterfølgende onsdag. Således er vi også her trådt ind i den såkaldte tavshedsperiode, hvor vi ikke skal forvente at modtage nogle ledetråde fra diverse fremtrædende FOMC-medlemmer. Der er dog et enkelt vigtigt nøgletal på kalenderen i form af ISM s serviceindeks, som kommer mandag mens vi holder pinseferie herhjemme. Indekset er svinget noget de seneste måneder, og der ventes da også et lille fald i maj oven på den uventede store stigning i april, hvormed indekset nogenlunde opretholder niveauet fra de seneste fire måneders tid. Det er på linje med kursen, der er blevet udstukket fra diverse forbrugertillidsindeks, som er stagneret på det seneste men på robuste niveauer (se figur). Der kan dog være lidt risiko for en negativ overraskelse, idet det faktiske detailsalg de seneste måneder har modereret sig mere end hvad niveauet for ISM berettiger til. På den anden side har serviceprisstigningerne budt på en noget mere afdæmpet udvikling de seneste måneder, hvilket kan have bedret udsigterne for husholdningernes forbrugsmuligheder. Euroområdet: Hvor gradvis vil ECB s skifte være? Torsdag er der rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB), og det bliver et af de lidt mere interessante møder, idet der er en udbredt forventning om at ECB her vil benytte lejligheden til at ændre retorikken i en lidt mindre blød retning. Det sker efter at opsvinget ser ud til at fortsætte i et lidt mere robust tempo, da de økonomiske barometre har fastholdt pæne niveauer i maj, hvilket giver et mere vedholdende indtryk af opsvinget. Dertil kan lægges at de politiske risici er aftaget oven på det franske præsidentvalg. Til gengæld er der fortsat usikkerhed om inflationsudviklingen peger opad i overensstemmelse med den øgede aktivitet og lavere ledighed, eller om det seneste løft blot var en midlertidig konsekvens af udsving i energipriserne. Sidstnævnte har vi ikke fået tydelige tegn på efter de seneste udsving i inflationen relateret til påskens sene placering. Vi forventer ikke en ændring i ECB s opdaterede vækstskøn, og om noget ser vi en mulighed for en lille nedrevidering af inflationsskønnet for i år, efter at inflationen er faldet lidt mere tilbage end ventet (se figur). Vi forventer på denne baggrund ikke, at ECB er parat til at signalere et tydeligt skift i pengepolitikkens tendens mod deciderede opstramninger på dette tidspunkt. Flere medlemmer af Styrelsesrådet har da også advaret imod alt for kraftigt at signalere behov for et skifte i pengepolitikken, idet man frygter følgerne på finansmarkederne, hvor EUR allerede er blevet styrket ganske pænt de seneste to måneder (se figur). På den anden side er statsrenterne faldet lidt tilbage. Vi forventer således ikke, at ECB har travlt med at ændre tonen, og omkostningerne ved at vente er nok ikke så store om end et enkelt ECB-medlem Coeure har advaret mod en for forsigtig tilgang. Vi forventer således, at ECB overgår til at se risiciene for de økonomiske udsigter som balancerede. Vi mener, at ECB bør supplere dette med at ændre forward guidance til ikke længere at pege på muligheden for lavere renter, idet deflationsrisikoen er aftaget markant, hvilket også er blevet indikeret af ECB s USA: Forbrugertillid stagneret på pænt niveau ECB: Inflationen lidt under ECB s forecast EUR styrket markant 2. juni

3 Mersch. Eneste grund til ikke at ændre denne guidance skulle være hvis ECB frygter det sender et for kraftigt vendingssignal. Vi tror således, at ECB fortsat vil påpege behovet for en betydelig grad af pengepolitisk stimulans og vi hælder til at ECB vil gentage at man er parat til at øge opkøbsprogrammet i størrelse og varighed om nødvendigt. Men ønsker ECB at sende et signal om fuldstændig neutral balance bør banken slette denne passage. I den forbindelse skal ECB på mødet diskutere en formel exit-strategi, men vi tror dog ikke, at man er parat til at offentliggøre en sådan før efter sommeren. Der har ellers hersket en del fokus på den såkaldte sekventering, hvor især ECB s cheføkonom Praet har fremhævet det fornuftige i at udfase opkøbene inden man begynder med renteforhøjelser. Han er også gået i rette med ECB s Nowotny som pegede på muligheden for, at man kunne løfte renten ind opkøbene var fuldt udfaset, herunder i tilfælde af at man ser tydeligere beviser for pres på bankernes profitter. Derudover har BIS fremhævet risikoen for, at lave nominelle renter undertrykker forbrugstendenserne og ydermere kan man fremføre argumentet om at det giver mening at holde liv i flere pengepolitiske værktøjer for blandt andet bedre at kunne forme rentekurven. Eventuelle brudstykker af diskussionen på mødet vil kunne være interessant, men vi forventer ikke konklusioner, og vi er temmelig sikre på, at ECB på nuværende tidspunkt ingen interesse har i at nævne muligheden for tidligere renteforhøjelser. Blandt nøgletallene kan der være lidt fokus på investorbarometeret fra Sentix tirsdag, hvor vi venter et fald for juni, hvilket er blevet indikeret af kombinationen af lavere aktiekurser og en fladere rentekurve. Vi vurderer, at det meget vel kan markere, at toppen (et næsten tiårigt højdepunkt) i denne omgang blev nået i maj. EUR: Sentix ved at have toppet? EUR: BNP revideres op efter barometre? Tirsdagen byder også på detailsalget for april, og her venter vi et lille fald i salget, som overraskede en smule på den positive side i marts. Det er blevet indikeret af allerede kendte svage tal for Tyskland. Dog peger robust forbrugertillid på, at salget nok ikke er på vej ind i en længerevarende svagere periode. Onsdag får vi reviderede BNP-tal for 1. kvartal, og vi vil her ikke udelukke muligheden for en marginal oprevidering af væksten til 0,6% q/q, idet vi har set en oprevidering af Italiens BNP, og ikke mindst pga. den store uoverensstemmelse mellem diverse aktivitetsbarometre og de faktiske BNP-tal, hvor man ved tidligere lejligheder har set BNP-tallene rette ind. Derudover byder BNP-revisionen på offentliggørelse af underkomponenterne på efterspørgselssiden, og vi forventer her at det fremgår, at det især var robust privatforbrug, som holdt hånden under væksten. Endelig vil der være en smule fokus på tyske industridata. Fabriksordrerne (kommer onsdag) ventes at udvikle sig fladt i april, men det sker oven på en uventet stor stigning i marts, og det ventes at give et godt udgangspunkt for industriproduktionen (torsdag), hvor der ventes en pæn stigning på 0,5% m/m, og dermed er der tegn på, at aktiviteten trækker i vejret bedre i overensstemmelse med udviklingen i diverse industribarometre; eksempelvis IFO og PMI. Dermed ventes fremgangen i tysk industri at blive mere tydelig. Fredag får vi også franske industriproduktionsdata. Storbritannien går til tidligt valg Torsdag går briterne igen til valgurnerne, og denne gang er det sammensætningen af parlamentet og regeringen, det handler om. Theresa May valgte at udskrive et tidligt valg under henvisning til, Tysk industriaktivitet gradvis op i gear 2. juni

4 at hun ønskede at sikre sit indenlandske mandat inden brexit-forhandlingerne for alvor går i gang. Men hun havde nok også et øje på, at den økonomiske medvind fortsat er robust, men meget vel snart kan lægge sig. May s konservative parti fører fortsat i meningsmålingerne, men Labour s parti med Jeremy Corbyn i spidsen er halet ind på May på det seneste. Udfaldet af valget har indflydelse på forventningerne til brexit-forhandlingerne, idet tilslutningen til May vil blive tolket som en måling af tilfredsheden af den hidtil udlagte brexit-kurs. Labour har dog stort set en tilsvarende brexit-dagsorden, men skiller sig markant ud på finanspolitikken, og vil fx åbne op for større grad af finanspolitisk støtte via højere offentlige udgifter, delvist finansieret af øgede skatter på højindkomster samt virksomheder. Kina: Valutareserven indikerer slut på kapitaludstrømning Tidligt onsdag morgen offentliggøres størrelsen af Kinas valutareserve ved udgangen af maj. Vi venter, at reserverne er steget lidt, hvilket vil være tredje måned i træk med tegn på kapitalindstrømning efter kraftig udstrømning i anden halvdel af sidste år. Centralbanken kan dog muligvis have interveneret massivt i slutningen af maj for at styrke CNY i forbindelse med annonceringen af en ændret beregningsmetode for den daglige referencekurs (nogen gange omtalt som fixingen). CNY styrkedes markant og mere end selve referencekursen efter annonceringen, og hvis det skyldes intervention, bør det have mindsket størrelsen af reserven. Danmark: Har industriproduktionen ramt et blødt punkt? Efter en kraftig stigning i marts ventes et fald i tirsdagens tal for industriproduktionen i april i omegnen af 2% m/m. Det skal understreges, at tallene for industriproduktionen svinger meget fra måned til måned, og vores forventning om et stort fald i april er primært bygget på en korrektion i bl.a. medicinal- og elektronikindustrien som steg kraftigt i marts. Overordnet mener vi dog, at der er en mulighed for, at vi kan befinde os i et 'soft spot' for industriproduktionen i 2. kvartal. Således steg lagrene meget markant i 1. kvartal, og ser man på udviklingen i industriens produktionsforventninger så faldt disse i maj til det svageste niveau siden december 2017, jf. figur. Vareeksporten eksklusiv skibe, fly og brændsel ventes på linje med industriproduktionen at være faldet i april, med i omegnen af 0,5% m/m. Igen ses tilbagegangen primært som en korrektion oven på den pæne stigning måneden før, og generelt vurderer vi at udsigterne for eksporten burde være gunstige. Det vil i hvert fald være vigtigt at eksporten begynder at trække igen, efter det skuffende fald i eksporten i nationalregnskabet i 1. kvartal. Her vil vi især holde øje med tallene for såkaldt merchanting samt varer solgt i udlandet i forbindelse med forarbejdning, som skal ligges til udenrigshandelsstatistikken for at overføre dem til nationalregnskabssprog. I 1. kvartal var det især disse der udviklede sig negativt, jf. figur. Modsat ventes vareimporten at have udviklet sig mere eller mindre fladt i april, hvormed overskuddet på handelsbalancen ses at være faldet svagt fra 6,4 til ca. 6,0 mia. kr. UK: Konservative fører i meningsmålinger Kina: Valutareserven steg nok igen i maj DK: Soft spot for industriproduktionen? DK: Eksport uden for Danmark har skuffet Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 2. juni

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 2. juni 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 05-jun 02:30 Japan Nikkei Japan PM I Services M ay jun 03:45 Kina Caixin China PM I Services M ay jun 10:30 UK M arkit/cips UK Services PM I M ay jun 14:30 USA Nonfarm Productivity 1Q F -0.2% % 05-jun 14:30 USA Unit Labor Costs 1Q F 2.5% % 05-jun 15:45 USA M arkit US Services PM I M ay F jun 16:00 USA ISM Non-M anf. Composite M ay jun 16:00 USA Factory Orders Apr -0.2% % 06-jun 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I M ay F jun 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ay F jun 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Jun jun 11:00 EM U Retail Sales M om /YoY Apr 0%/2.0% -0.1%/1.9% 0.3%/2.3% 06-jun 16:00 USA JOLTS Job Openings Apr , jun 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Apr 0%/4.8% -- 1%/2.4% 07-jun 09:00 Danmark Industrial Production M om Apr -2.0% % 07-jun 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves M ay b 07-jun 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I M ay jun 09:30 Sverige Industrial Production M om /YoY Apr %/ jun 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I M ay jun 11:00 OECD Economic Outlook 07-jun 11:00 EM U GDP QoQ/YoY 1Q F 0.5%/1.7% 0.5%/1.7% 0.5%/1.7% 07-jun 13:00 USA M BA M ortgage Applications 02. jun % 07-jun Kina Foreign Reserves M ay $3045.0b -- $3029.5b 08-jun 01:01 UK RICS House Price Balance M ay % 08-jun 01:50 Japan GDP SA QoQ 1Q F 0.6% % 08-jun 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA M ay % 08-jun 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Apr 0.5%/2.3% %/1.9% 08-jun 09:15 Schweiz CPI M om /YoY M ay %/0.4% 08-jun 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 08. jun 0.00% 0.00% 0.00% 08-jun 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 08. jun 0.25% 0.25% 0.25% 08-jun 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 08. jun -0.40% -0.40% -0.40% 08-jun 13:45 EM U ECB Asset Purchase Target Jun EU60b EU60b EU60b 08-jun 14:30 EM U ECB President M ario Draghi Holds Press Conference 08-jun 14:30 USA Initial Jobless Claims 03. jun k 08-jun 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 04. jun % 08-jun Kina Imports/Exports YoY M ay 9.3%/7.0% %/8.0% 08-jun Kina Trade Balance M ay $47.40b -- $38.03b Kina Foreign Direct Investment YoY CNY M ay % 09-jun 03:30 Kina CPI YoY M ay 1.5% % 09-jun 03:30 Kina PPI YoY M ay 5.7% % 09-jun 08:00 Norge CPI M om /YoY M ay %/2.2% 09-jun 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY M ay %/1.7% 09-jun 08:00 Tyskland Exports SA M om Apr 0.4% % 09-jun 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Apr %/2.0% 09-jun 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Apr 6.0b b 09-jun 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Apr 16.0b b 09-jun 09:30 Sverige Average House Prices M ay m 09-jun 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Apr 0.6%/ %/1.4% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 2. juni 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf