Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 16. marts 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 12 Fokus på Fed s stramningshumør Ugen der gik Politisk frygt indtog markederne Aktiemarkederne har haft pilen nedad denne uge og især tirsdag, drevet af politisk og geopolitisk uro. Først på ugen fyrede præsident Trump sin udenrigsminister, Rex Tillerson, og udnævnelsen af hardlineren og CIA-chef Pompeo som ny mand på posten, ser ud til at øge bekymringer om en svagere intern modstand i det Hvide Hus mod Trumps mindre markedsvenlige politik ikke mindst på handelsområdet. Som afløser for økonomisk rådgiver Cohn, som trak sig i sidste uge, har Trump udpeget Kudlow. Han signalerede ved sin tiltræden, at Trump vil bakke op om en stærk USD og sætte en hård kurs over for Kina i handelsspørgsmålet. Storbritanniens premierminister May udtalte først på ugen, at det med meget stor sandsynlighed var Rusland, der stod bag et nervegiftangreb på en russisk ex-spion på britisk grund i forrige uge. Siden har Storbritannien udvist 23 russiske diplomater, og Rusland har lovet at svare igen. Obligationsrenterne er også faldet denne uge i takt med den aftagende risikoappetit. Derudover fik rentefaldene næring fra ECBchef Draghi, som i en tale slog fast, at man ikke vil skynde sig med at trække de pengepolitiske stimulanser tilbage, og at justeringer i politikken fortsat vil være forudsigelige og ske i et afmålt tempo. En anden årsag til rentefaldene var skuffende detailsalgstal fra USA. Salget faldt med 0,1% m/m i februar mod forventningen om en fremgang på 0,3% efter skuffelser de seneste to måneder. Tilbagegangen skyldes især svagt bilsalg og et prisrelateret fald i benzinsalget, men den såkaldte kontrolgruppe, som bedre afspejler privatforbruget i nationalregnskabet, skuffede også ved kun at stige med 0,1%. Selvom en renteforhøjelse på rentemødet i Fed i næste uge er så godt som sikker, forhindrer de svage detailomsætningstal måske, at forventningerne til fremtidige renteforhøjelser bliver sat op. I Kina var de månedlige aktivitetsindikatorer stærkere end ventet i begyndelsen af i år. Som sædvanligt offentliggøres data samlet for januar og februar for at undgå støj i data som følge af det kinesiske nytår. Industriproduktionen voksede med 7,2% y/y i januar/februar, op fra 6,2% y/y i december, trods myndighedernes indsats for at dæmpe luftforureningen, trukket af fortsat stærk global efterspørgsel, idet også eksporten udviklede sig solidt i årets første måneder. Væksten i de faste investeringer steg også mere end ventet til 7,9% y/y, og stigningen var bredt fordelt trukket af både infrastruktur, boligbyggeri og industriinvesteringer. Væksten i detailomsætningen steg fra 9,4% y/y i december til 9,7% y/y i januar/februar, hvilket dog var en anelse mindre end ventet. Aktierne faldt denne uge USA: Svagt salg svækker forbrugsudsigter Kina: Stærk begyndelse på året

2 Ugen der kommer USA: Fokus på opstramninger fra Fed I næste bliver topbegivenheden i USA sandsynligvis rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed) onsdag aften. Der er en udbredt forventning om at Fed her hæver renten endnu et nøk med 0,25%.point til et midtpunkt på 1,625% på mødet som også er det første med Jerome Powell i chefstolen. Siden sidste rentemøde har de faktiske hårde aktivitetsdata vist sig lidt på den bløde side, mens stemningsbarometrene såsom ISM har peget på mere robust vækst. Til gengæld har vi set tegn på et mere robust arbejdsmarked med kraftigt stigende beskæftigelsesvækst samt ikke mindst øget lønvækst. Den seneste Beige Book -rapport pegede også på et bredere opadgående pres på lønningerne. Samtidigt har vi set fortsatte tegn på, at inflationen er på vej opad (se figur). Dertil skal lægges at USD har holdt sig svag og Trump-regeringen har vedtaget et toårigt budget med pænt stigende udgifter. Desuden har rentekomitéen indikeret muligheden for flere renteforhøjelser i år, da den i januar så mulighed for yderligere gradvise renteforhøjelser. Samtidigt udtalte Powell i sin første kongreshøring, at hans personlige syn på den økonomiske udvikling var blevet styrket siden december. Således ventes hovedfokus, at blive på Fed-medlemmernes personlige syn på antallet af renteforhøjelse i år det såkaldte dot-plot. I december så fire af de 16 forecast-deltagere således mulighed for fire eller flere renteforhøjelser i år, mens seks fortsat pegede på tre (se figur). Så det spændende bliver om den såkaldte median-forventning blandt Fed-folkene tipper over til fire. Markedsforventningerne er siden januar taget til, og indpriser aktuelt omkring 70% s sandsynlighed for tre og 33% for fire renteforhøjelser. Derudover byder ugen på tal for boligomsætningen i februar i form af salget af eksisterende boliger onsdag og salget af nye boliger fredag. Fælles for begge statistikker så skuffede de fælt i januar med nye store fald (største i to år). Faldene blev dog set som lidt af en tilbagebetaling, efter at de reducerede rentefradragsmuligheder øgede omsætningen i slutningen af Der ventes således en stigning i februar, hvilket også understøttes af et fortsat robust niveau for boligmarkedsindekset (fra NAHB se figur), men stigende renter, begrænset udbud og højere priser vil sandsynligvis begrænse, hvor meget omsætningen vi stige i de efterfølgende måneder. Endelig kan der være en smule opmærksomhed på fredagens opgørelse af ordreindgangen på varige goder, som har skuffet en del på det sidste med uventede fald i de seneste to opgørelser for december og januar. En del af dette tilbageslag skyldes nok den høje fremgang i begyndelsen af 4. kvartal kombineret med usædvanligt hårdt vintervejr i januar. Stræk underliggende vækst kombineret med investeringsstimulerende elementer i den nye skattereform bør understøtte ordre- og investeringsaktiviteten i de kommende måneder, hvilket også er blevet indikeret af ISM s ordreindeks (se figur). EMU: Tillidsindeks kommer sig lidt oven på finansuro Den kommende uge byder på foreløbige tillidsindikatorer for marts. I første omgang modtager vi forbrugertilliden tirsdag. Her venter vi en marginal stigning i forbrugertilliden, efter den i februar faldt mere end ventet med det største fald i et år, hvilket vi især USA: Tegn på stigende trend for kerneinflation USA: Fokus på dot-plot for 2018 USA: Boligindeks fortsat højtflyvende USA: ISM peger ordreaktivitet opad 16. marts

3 tilskrev den øgede uro på finansmarkederne med faldende aktiekurser. Der råder ind til videre fortsat en vis usikkerhed på finansmarkederne i marts, men vi venter en lille bedring, efter at den værste uro ser ud til at have lagt sig. Husk derudover på, at faldet i februar skete fra det højeste tillidsniveau siden Ligesom for forbrugertillidens vedkommende forventer vi også en lille bedring i Composite PMI-indekset i marts-målingen, efter at den værste uro lagde sig på finansmarkederne. Dog ses fremstillingstilliden fortsat tynget af stærkere EUR kombineret med svagere tilsvarende målinger blandt større handelspartnere. Derfor venter vi et lille fald i PMI-fremstillingsindekset. Modsat venter vi at PMI-service indekset vil stige, ikke mindst som følge af at aktiviteten i detailsektoren har vist sig fra en stærkere side i slutningen af 2017, hvilket ikke helt er blevet afspejlet i PMI endnu. Således venter vi en lille bedring i erhvervstilliden i marts, men grundlæggende tyder meget på, at tillidsbarometrene toppede i begyndelsen af året på det højeste niveau i tolv år. Det betyder også, at PMI peger på fortsat pæn vækst i 1. kvartal se figur. UK: Bank of England bevæger sig mod ny renteforhøjelse På det forrige rentemøde i februar var der tale om en mere høgeagtig udmelding fra Bank of England (BoE) end ventet. Således meldte banken ud, at renten kan blive sat før op end tidligere antaget samt i større grad over den toårige forecast-horisont. Det blev baseret på en ventet oprevidering af væksten, samtidigt med at inflationen ikke ventes at nå ned på målet 2% om to år. Trods fremgang i brexit-forhandlingerne op til mødet så BoE fortsat, at disse udgør den største risiko for vækstudsigterne og at et antal udfald fortsat er mulige. Rentemødet betød, at markederne efterfølgende indprisede en maj-renteforhøjelse med overvejende sandsynlighed på omkring 70% (se figur). Sandsynligheden har ikke ændret sig stort siden, på trods af at de økonomiske data generelt har skuffet lidt, og der ikke har været den store yderligere fremgang i brexit-forhandlingerne siden februar. På den anden side er GBP blevet svækket en smule, lønvæksten er taget til og aktivitetsbarometrene peger fortsat på robust vækst. Vi forventer således ikke et klart signal fra BoE om, at den påtænker at løfte renten til maj, sådan som det var tilfældet op til renteforhøjelsen i november sidste år. Men vi vurderer ikke, at dette bør ændre på, at BoE sandsynligvis går efter en renteforhøjelse på det næste rentemøde den 10. maj. EUR: Tillid mindre påvirket af aktieuro i marts EUR: PMI peger stadig på vækstfremgang UK: Markeder ser fortsat maj-renteforhøjelse Kina: Folkekongressen lakker mod enden Den første samling i Kinas nye lovgivende forsamling, den Nationale Folkekongres, fortsætter et par dage endnu, og mandag ventes de delegerede at vælge en ny chef for centralbanken. Udnævnelsen er nok besluttet af kommunistpartiets top for længe siden, men Folkekongressen skal formelt godkende udnævnelsen. En mulig afløser til den nuværende centralbankchef, Zhou Xiaochuan, er Xi s økonomiske toprådgiver Liu He. Uden for Kina er han mest kendt for at deltage på det økonomiske topmøde i Davos i vinter og for at repræsentere Kina i forhandlinger med USA om handelshindringer. Skiftet vil nok ikke betyde den store ændring i pengepolitikken, da centralbanken i Kina i modsætning i mange andre lande ikke er uafhængig af de øvrige myndigheder. Det vil sige, at den førte politik både før og efter skiftet vil afspejle Xi s og den øvrige partitops ønsker. 16. marts

4 Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, Jes Asmussen, Bjarke Roed-Frederiksen, 16. marts

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. marts 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 19-mar 01:01 UK Rightmove House Prices M om /YoY M ar %/1.5% 19-mar 02:30 Kina China February Property Prices mar 11:00 EM U Trade Balance SA Jan b 20-mar 08:00 Danmark Consumer Confidence Indicator M ar mar 10:30 UK CPI M om /YoY Feb 0.5%/2.8% %/3.0% 20-mar 10:30 UK CPI Core YoY Feb 2.5% % 20-mar 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation M ar mar 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations M ar mar 16:00 EM U Consumer Confidence M ar A mar 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Jan 4.4% % 21-mar 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Feb b 21-mar 12:00 USA M BA M ortgage Applications 16. mar % 21-mar 15:00 USA Existing Home Sales Feb 5.43m m 21-mar 19:00 USA FOM C Rate Decision (Upper Bound) 1.8% % 21-mar 19:00 USA FOM C Rate Decision (Lower Bound) 1.5% % 22-mar 01:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg M ar P mar 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence M ar mar 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I M ar P mar 10:00 EM U Current Account NSA Jan b 22-mar 10:00 Tyskland IFO Business Climate M ar mar 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I M ar P mar 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ar P mar 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Feb 0.3%/1.3% %/1.6% 22-mar 13:00 UK Bank of England Bank Rate 0.5% % 22-mar 13:00 UK BOE Asset Purchase Target M ar 435b b 22-mar 13:00 UK BOE Corporate Bond Target M ar 10b -- 10b 22-mar 13:30 USA Initial Jobless Claims 17. mar k 22-mar 14:00 USA FHFA House Price Index M om Jan % 22-mar 14:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 18. mar mar 14:45 USA M arkit US M anufacturing PM I M ar P mar 15:45 USA M arkit US Services PM I M ar P mar 15:45 USA M arkit US Composite PM I M ar P mar 16:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity M ar mar 00:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Feb 1.0% % 23-mar 08:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Feb %/1.6% 23-mar 13:30 USA Durable Goods Orders Feb P 1.6% % 23-mar 13:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Feb P % 23-mar 15:00 USA New Home Sales Feb 620k k Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. marts 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf