Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 10. november 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 46 Fokus på hårde oktober-data Ugen der gik Aktie- og obligationskurser korrigerede nedad Ugen har været præget af temmelig store aktiekursfald, især i Europa. Herhjemme skuffede regnskabet fra Vestas, og det trak hele det danske indeks markant ned, men resten af Europas børser er også faldet, uden at man kan pege på én specifik årsag til faldene. Obligationskurserne er ligeledes faldet denne uge (og renterne dermed steget), og igen er det svært at forklare faldene med andet end at kurserne forud var steget for meget. EUR svækkedes over for USD først på ugen men er styrket igen i ugens anden halvdel. Markederne har fortsat fokus på Trumps skattereform, og i denne uge har der været tegn på, at den planlagte nedsættelse af selskabsskatten bliver udsat til Fokus har også været på Trumps Asien-rundrejse, hvor han har fremstået mindre hård end tidligere både med hensyn mulige handelsrestriktioner og i Nordkorea-spørgsmålet. I Saudi-Arabien er en række en række prinser, forretningsfolk og embedsmænd blevet arresteret i hvad der kaldes en anti-korruptionskampagne. Det gav olieprisstigning først på ugen. I euroområdet steg detailsalget en anelse mere end ventet med 0.7% m/m i september, men blev samtidigt oprevideret markant i august til et fald på blot 0,1% m/m (tidligere -0.5%). Det bragte årsvækstraten op i 3,7% i september det højeste i mere end to år. Således ser privatforbrugsvæksten ikke nær så svækket ud i 3. kvartal som tidligere (se figur), og der er samtidigt et pænt momentum på vej ind i 4. kvartal. Sentix-investortilliden overraskede igen på opsiden og nåede dermed et nyt højeste niveau siden før finanskrisen for ti år siden. Tysklands industriproduktion skuffede med et fald på 1,6% m/m i september, hvilket var næsten dobbelt så stort et fald som ventet. Dermed fortsætter de hårde aktivitetsdata med at skuffe relativt til de blødere industribarometre. Skuffelsen hindrede dog ikke, at industrien bidrog positivt til BNP-væksten i 3. kvartal om end kun halvt så meget som i 2. kvartal. Derudover overraskede industriordrerne positivt i september, hvilket kan pege på en bedring i oktober (se figur). Kinas valutareserve steg marginalt med USD 0,7 mia. i oktober. Da USD blev styrket generelt i oktober, er værdien opgjort i USD af den del af reserven, som ikke er denomineret i USD, faldet. At valutareserven i praksis var uforandret i oktober må således dække over, at centralbanken har interveneret og opkøbt USD for at modvirke CNY-styrkelse. Dermed ser presset for en svagere CNY ud til helt at være forsvundet. Eksportvæksten faldt stort set som ventet en anelse tilbage i oktober, hvilket nok delvist kan tilskrives, at efterårsferien faldt i oktober i år og ikke september som sidste år. Underliggende er der fortsat tale om en mere flad udvikling i vækstraten efter stigningen først på året. Aktierne faldet markant denne uge EUR: Detailsalgsvækst svækkes blot lidt i 3.kv. Tysk industriproduktion bør rette sig

2 Ugen der kommer USA: Udsigt til fornuftige hårde nøgletal for oktober I den kommende uge modtager vi en række vigtige oktober-data i form at detailsalg, industriproduktion og forbrugerpriser. Detailsalget kommer onsdag, og her ventes en mere dæmpet vækst oven på det orkan-relaterede rebound i september, som især trak op i biler, benzinpriser og byggematerialer. Der ventes dog en stort set flad udvikling i det totale salg i oktober, og ser man i stedet på kernesalget (control group), der har været mere uforstyrret af vejreffekten, ventes der en stort set uændret salgsvækst på omkring 0,4% m/m, indikerende at salget tager fint fat på 4. kvartal, og privatforbruget kommer sig efter et midlertidigt tilbageslag i 3. kvartal. I relation til detailsalget har det reale salg givet også været trykket af den seneste stigning i benzinpriserne i kølvandet på orkanerne. I oktober faldt benzinpriserne imidlertid pænt tilbage, og det ventes at dæmpe udviklingen i forbrugerpriserne her. Der ventes således et fald i årsinflationsraten til 2,0% fra 2,2% i september. Samtidigt ventes kerneinflationen at opretholde en stabil udvikling på 1,7% y/y, som har været niveauet de forrige fire måneder. Lønomkostningerne har svinget en del på det sidste, men har svært ved at pege på en egentlig stigende trend, hvilket vi snart tror ændrer sig. Men ser vi i stedet på BNP-væksten, har vi her set et tydeligere tegn på, at kerneinflationen snarligt bør være under opadgående pres som følge af den højere økonomiske aktivitet (se figur). Torsdag offentliggøres der industriproduktion for oktober. Produktionen rettede sig en smule i september oven på det store orkan-relaterede fald i august. I oktober forventes produktionen at accelerere en smule ekstra, hvilket især ventes trukket op af stigende fremstillingsproduktion, i overensstemmelse med indikationerne vi har modtaget fra ISM (se figur), samt i arbejdsmarkedsrapportens opgørelse af flere lagte arbejdstimer i fremstillingsindustrien i oktober. Derudover kan der være en smule fokus på offentliggørelsen af de første regionale fremstillingsbarometre for november, hvor der ventes et mindre fald (i Empire indekset onsdag og Philly Fed indekset torsdag) oven på de større end ventede stigninger i oktober. Tirsdag modtager vi derudover NFIB s tillidsindeks for de mindre virksomheder. Indekset har stort set været faldende gennem hele 2017, og det seneste fald i september tog optimismen ned i det laveste punkt siden november Ifølge NFIB er de seneste svagheder ikke specielt påvirket af orkanerne, idet faldet var bredt baseret geografisk. Faldet blev således især tilskrevet en vis skepsis omkring udsigterne til præsident Trumps ønskede reformer. Siden da har der dog været lidt fremgang i forhandlingerne, og ISM s indeks for de større virksomheder har vist sig overraskende robuste i især servicesektoren samtidigt med at forbrugertilliden fra Conference Board i oktober var den højeste i næsten 17 år. Derudover har NFIB s allerede offentliggjorte indeks for arbejdsmarkedet vist sig fortsat højt; tæt på det højeste niveau nogensinde målt. I den forbindelse har NFIB s indeks for lønudviklingen vist sig fortsat meget eleveret (se figur). Endelig er der lidt fokus på boligmarkedet sidst på ugen, hvor vi modtager NAHB s byggeaktivitetsindeks torsdag efterfulgt af påbegyndt boligbyggeri fredag. NAHB-indekset er for november, og her ventes et uændret robust niveau efter indekset i oktober steg USA: Udsving i bilsalg dominerer detailsalg USA: Kerneinflationen bør snart stige USA: Fremstillingsproduktion lidt op igen USA: NFIB viser fortsat stramt arbejdsmarked 10. november

3 lidt mere end ventet, hvilket blev tilskrevet genopbygningsindsatsen oven på orkanerne, idet især sydstaterne viste fremgang. Dermed nåede indekset op i det højeste niveau siden maj. I november ventes byggetilliden rimelig stabil, idet aftagende støtte fra genopbygningsarbejder sandsynligvis bliver opvejet af tiltagende optimisme om udsigterne til en Trump-skattereform oven på den seneste fremgang i planerne. Ellers bør tidligere fald i realkreditrenten understøtte aktiviteten, men realkreditansøgninger senest har vist en svagere udvikling. Antallet af nystartede boligbyggerier faldt i september mere tilbage end ventet og nåede dermed det laveste niveau i et år under indflydelse af orkanerne. Faldet i de mindre vejrpåvirkede ansøgninger om byggetilladelser var da også mindre i september, og vi forventer således en lille stigning i de nystartede byggerier i oktober. Euroområdet: Industriproduktionen falder lidt tilbage I euroområdet vil der i den kommende uge være lidt opmærksomhed på industriproduktionen i september, som vi får tal for tirsdag. I august steg produktionen langt mere end ventet med 1,4% m/m, hvilket var den største stigning i år, og især skyldtes et rebound i produktionen af køretøjer efter et par svage sommermåneder med fald. Vi forventer, at produktionen falder tilbage oven på august-løftet på 1,4% m/m med et fald på omkring 0,5% m/m, hvilket især tilskrives bilsektoren. Ser vi bort fra de volatile poster, venter vi fortsat en grundlæggende bedring i produktionen i overensstemmelse med diverse produktionsbarometre (se figur). Vi har allerede modtaget nationale produktionstal fra Tyskland og Spanien, hvor de tyske tal skuffede fælt i september, men samtidige positive fabriksordrer peger på at faldet er forbigående. Kina: Data præget af timing af efterårsferien Tidligt tirsdag morgen kommer de månedlige kinesiske aktivitetsindikatorer for oktober, og ligesom i september er årsvækstraterne forstyrrede af, at den kinesiske efterårsferie (også kaldet moon-festival) i år faldt i oktober og sidste år i september. Det har nok givet et boost til detailomsætningen, hvor både vi og konsensus venter en stigning i årsvækstraten fra 10,3% y/y til 10,5%. Til gengæld dæmpes væksten i både industriproduktion og faste investeringer, hvor vi og konsensus venter fald. Også underliggende ventes investeringsvæksten at falde, idet især byggeinvesteringerne mindskes af opbremsningen på ejendomsmarkedet.. Danmark: Lavere økonomisk vækst i 3. kvartal Danmarks Statistik offentliggør onsdag den såkaldte BNP-indikator, der er et forsøg på en mere timelig opgørelse af vækstregnskabet. Indikatoren baserer sig udelukkende på indikatorer for produktionssiden af økonomien, mens indikatorer for efterspørgselssiden (såsom udenrigshandel, investeringer og endeligt forbrug) ikke indgår i beregningen. Indikatoren blev første gang taget i brug i forbindelse med nationalregnskabet for 3. kvartal Mens retningen for indikatoren har været ok, så har niveauet for væksten i indikatoren ikke ramt synderligt godt i forhold til de mere detaljerede senere opgørelser - se tabel. I 75% af tilfældene har BNPindikatoren således afveget med 50% i forhold til den efterfølgende opgørelse af det mere detaljerede nationalregnskab. Selv om det er rart med så timelige indikatorer for tilstanden i dansk økonomi som muligt, så har vi indtil videre lidt svært ved at se, at BNP-indikatoren giver nogen nyttig information, når afvigelserne er så store. Den vurdering forstærkes endda yderligere ved den aktuelle offentliggørelse. BNP-indikatoren for 3. kvartal vil således USA: Byggeri dæmpes midlertidig af vejret EUR: Produktionstrend stigende Kina: Investeringsvækst ventes at falde Kilde: Federal Reserve DK: BNP-indikator har ikke ramt plet (% q/q) Kilde: Danmarks Statistik BNPindikator 1. offentliggørelse af NR Revideret NR I dag 3. kvartal % 0.40% 0.40% 0.80% 4. kvartal % 0.20% 0.50% 0.60% 1. kvartal % 0.60% 0.60% 0.50% 2. kvartal % 0.60% 0.70% 0.70% 10. november

4 ifølge Danmarks Statistik ikke have inkorporeret den nye kvartalsvise vækstprofil for 1. halvår, som er en konsekvens af den nylige hovedrevision af det årlige nationalregnskab. Det vil først ske, når de mere detaljerede kvartalsvise BNP-tal offentliggøres d. 30/11. Her er det vores forventning, at dansk økonomi voksede med 0,2% q/q i 3. kvartal (som vi så også venter BNP-indikatoren vil vise). Dermed vil der være udsigt til en vækstopbremsning i forhold til de forrige 6 kvartaler. Årsagen er bl.a. en svag udvikling i privatforbruget, til dels som følge af et svagt bilsalg, men eksporten ventes også at have udviklet sig svagt. Endvidere faldt industriproduktionen med 2,9% q/q i 3. kvartal, hvilket er den svageste udvikling siden Selv om sammenhængen mellem væksten i BNP og industriproduktionen ser ud til at være brudt lidt sammen det seneste års tid, så peger det dog alligevel på en opbremsning i væksten, jf. figur. DK: Fald i produktion peger på svag vækst Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 10. november

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 10. november 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige F aktisk Kina New Yuan Loans CNY Oct 783.0b b Kina Aggregate Financing CNY Oct b b Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Oct % 13-nov 01:10 USA Fed's Harker Speaks on Balance Sheet Unwind USA M BA M ortgage Foreclosures 3Q % USA M ortgage Delinquencies 3Q % 14-nov 03:00 Kina Retail Sales YoY Oct 10.5% 10.5% 10.3% 14-nov 03:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Oct 7.3% 7.2% 7.5% 14-nov 03:00 Kina Industrial Production YoY Oct 6.2% 6.4% 6.6% 14-nov 08:00 Norge GDP M ainland QoQ 3Q % 0.7% 14-nov 08:00 Tyskland CPI M om /YoY Oct F 0%/1.6% -- 0%/1.6% 14-nov 09:05 USA Fed's Evans Speaks in Frankfurt 14-nov 09:30 Sverige CPI M om /YoY Oct %/1.8% 0.1%/2.1% 14-nov 09:30 Sverige CPI CPIF M om /YoY Oct %/1.9% 0.2%/2.3% 14-nov 10:30 UK CPI M om /YoY Oct 0.2%/3.2% %/3.0% 14-nov 10:30 UK CPI Core YoY Oct 2.9% % 14-nov 11:00 EM U Industrial Production M om /YoY Sep -0.6%/3.3% -0.6%/3.2% 1.4%/3.8% 14-nov 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Nov nov 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Nov nov 11:00 USA Yellen Speaks on ECB Panel with Draghi, Kuroda, and Carney 14-nov 11:00 EM U GDP QoQ/YoY 3Q P 0.6%/2.5% %/2.5% 14-nov 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Oct nov 14:30 EM U ECB's Benoit Coeure, Villeroy de Galhau Speaks 14-nov 14:30 USA PPI Final Demand M om /YoY Oct 0.1%/2.5% %/2.6% 14-nov 19:05 USA Fed's Bostic Speaks on Economic Outlook and M onetary Policy 15-nov 00:50 Japan GDP SA QoQ 3Q P 0.4% % 15-nov 08:00 Danmark GDP Indicator SA QoQ 3Q % 0.5% 15-nov 08:00 EM U ECB's Lane Speaks in Dublin 15-nov 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Oct F 0.1%/1.1% %/1.1% 15-nov 09:00 USA Fed's Evans Speaks at European Conference in London nov 10:30 UK Average Weekly Earnings 3M /YoY Sep 2.2% % 15-nov 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Sep 4.3% % 15-nov 11:00 EM U ECB's Praet, BOE's Haldane, Denmark's Rohde Speak in Frankfurt 15-nov 13:00 USA M BA M ortgage Applications 10. nov % 15-nov 14:30 USA CPI M om /YoY Oct 0.1%/2.0% %/2.2% 15-nov 14:30 USA CPI Ex Food and Energy M om /YoY Oct 0.2%/1.7% %/1.7% 15-nov 14:30 USA Empire M anufacturing Nov nov 14:30 USA Real Avg Hourly Earning YoY Oct % 15-nov 14:30 USA Retail Sales Advance M om Oct 0.1% % 15-nov 14:30 USA Retail Sales Control Group M om Oct 0.3% % 16-nov 07:30 Frankrig ILO Unemployment Rate 3Q % 16-nov 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Oct % 6.8% 16-nov 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Oct 0.1%/-0.6% %/0.4% 16-nov 11:00 EM U CPI M om /YoY Oct 0.1%/1.4% %/1.5% 16-nov 11:00 EM U CPI Core YoY Oct F 0.9% % 16-nov 14:30 USA Initial Jobless Claims k 16-nov 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Nov nov 15:10 USA Fed's M ester Delivers Keynote Address at Cato Conference 16-nov 15:15 USA Industrial Production M om Oct 0.4% % 16-nov 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort nov 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Nov nov 19:10 USA Fed's Kaplan, Brainard, Williams Speaks 17-nov 14:00 EM U Bundesbank's Weidmann Speaks 17-nov 14:30 USA Housing Starts Oct 1188k k 17-nov 14:30 USA Building Permits Oct 1242k k Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 10. november 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf