Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 16 & 17 Fokus på Fed og Q1-vækst i USA efter Påsken Makroøkonomisk Ugefokus udkommer ikke i næste uge pga. Påsken Ugen der gik Økonomisk usikkerhed - det hele satte sig lidt: Det var bestemt en uge, hvor der blev spillet lidt på alle de usikre tangenter. I Japan blev atom-ulykken - hvis man havde glemt den officielt opjusteret til en kategori 7, hvilket er den alvorligste gradering. Fra Asien modtog vi desuden et lidt kedeligt miks af kinesiske nøgletal, hvor høj vækst og inflation øgede frygten for at myndighederne på et senere tidspunkt bliver nødsaget til at sætte kraftigt ind, og dermed kvæler væksten. USA kunne for sin del levere en række økonomiske nøgletal der gennemgående antydede forestående vækstmoderation, og usikkerheden omkring hvorvidt landet vil foretage de nødvendige budgetopstramninger levede fortsat videre efter Obama fremlagde en spareplan på 4. mia. USD over de kommende 12 år. Endelig bød euroområdet først og fremmest ind med stigende spekulationer om, at gældsrestrukturering i en eller anden form vil blive slutløsningen i et eller flere af EMU-periferilande på hjælpepakker. Det var især foranlediget af en indikation af dette fra den tyske finansminister, hvilket blev suppleret af S&P s kreditvurderingsbureau som i så tilfælde så tab (haircuts) for obligationsejerne på op til 7%. Det pressede især græske renter i vejret, og den tiårige rente gik over 13% og satte sammen med den tilsvarende portugisiske rekord i euro-samarbejdets levetid. Derudover bød ugen generelt på markante inflationsstigninger i blandt andet USA, Kina og euroområdet (jf. figur), hvilket først og fremmest blev taget negativt op, da stigningen for en stor del kan forklares af udbudsfaktorer, mere end den er et udtryk for aktivitetsskabt efterspørgselsdreven inflation. Bekymringerne om de vækstdæmpende effekter som følge af forbrugsbegrænsede husholdninger så således ud til at være markedernes primære bekymring, idet netop privatforbruget er kritisk for en videreførelses af opsvinget. Endelig startede regnskabssæsonen i USA lidt uklart ud blandt andet med svagt Alcoa-regnskab fulgt op af et lidt bedre fra JPMorgan. Således satte aktiekurserne sig en smule over ugen, og obligationsrenterne tog samme retning. EUR/USD-krydset kunne til gengæld ikke rigtig finde ud af hvilket ben det skulle stå på, men var da oppe og sætte ny rekord siden januar 21 på 1,4 USD pr. EUR. USA Tegn på vækstmoderation i nøgletallene: Ugen bød overordnet på en række svage økonomiske nøgletal for amerikanske økonomi. Selvom detailsalgstallene for marts steg en anelse mindre end ventet var det alligevel svært at finde optimismen helt frem, da en stor del af omsætningsfremgangen ses at være frembragt af stigende priser, og måler man således i reale termer var der nærmere tale om en flad udvikling. Sammen med januar-salget, der dog blev oprevideret, peger salget på en pæn tilbagegang i forbrugsvæksten i 1. kvartal i forhold til kvartalet før. Derudover udgør de stigende priser en fortsat trussel for forbruget i de kommende Forbrugerprisinflationen accelererer globalt Kina USA Euroområdet USA: Inflationen plager forbrugerne % m/m, 3M gnm Kernedetailsalg, realt Kerne-forbrugerpriser (fremskudt 2M) % m/m, 3M gnm. (omvendt akse)

2 måneder, som følge af husholdningernes mindskede købekraft (se figur). Således steg forbrugerprisinflationen i marts mere end ventet til 2,7% på årsbasis, mens kerneinflationen som ventet steg for femte måned i streg. Der var derudover ikke megen fortrøstning at hente i handelstallene for februar, hvor underskuddet på balancen faldt mindre end ventet. Det var dog det første fald i fire måneder, men fra et 7.måneders højdepunkt i januar. Således er handelsunderskuddet taget til siden 4. kvartal 21, og vil sandsynligvis bidrage yderligere til en sandsynlig vækstmoderation i 1. kvartal. Situationen bliver ikke umiddelbart bedre af, at oliepriserne er taget til i de efterfølgende måneder og derudover ventes handelsvolumenerne begrænset af Japan-katastrofen. Derudover modtog vi kedelige fremadrettede indikationer fra NFIB s indeks for aktiviteten blandt de mindre virksomheder i marts. Der blev tale om et grimt fald til det laveste niveau siden oktober 21. Nu gik det ellers lige så godt, og det så ud som om aktivitetshullet til de større virksomheder så småt blev lukket. Måske den lidt svagere forbrugsvækst ved årets start har spillet en smule ind? Så man på underindeksene var det også kedelig læsning. Således faldt virksomhedernes planer om ansættelser tilbage til kun 2% af de adspurgte virksomheder. Antallet af nye ledige steg i den forbindelse til det højeste niveau i to måneder, hvilket understreger at bedringen på arbejdsmarkedet, trods en mere vedholdende positiv karakter, fortsat er gradvis. Ellers var en del fokus på præsident Obama s planer om forbedring af de offentlige finanser. Forslaget indeholder en nedbringelse af budgetunderskuddet med 4 mia. USD inden for de kommende 12 år. Ud over udgiftsbesparelser bygger konsolideringsplanerne også på skatteforhøjelser og Obama gjorde det klart, at Bush-skattelempelserne der udløber i 212 ikke vil blive fornyet. Mere interessant var det, at Obama vil introducere en slags automatisk mekanisme der indebærer udgiftsbesparelser og skattetilpasninger såfremt gælden i forhold til BNP ikke er stabiliseret inden 21. Der blevet taget forsigtigt i mod planerne på finansmarkederne, som ved at republikanerne ikke vil tillade, at planen bliver vedtaget i det nuværende udseende, ligesom planen ikke tager hånd om de store kortsigtede udfordringer der snarligt skal tages hånd om. Her tænkes primært på vigtigheden af snarligt at løfte det lovbestemte gældsloft (jf. figur), som man vil bryde igennem inden for 1-3 måneder. I den forbindelse var det dog positivt at Kongressen torsdag endelig godkendte weekendens budgetnedskæringsplaner på 38 mia. USD, som skal holde budgettet kørende finansåret ud. EMU vækstacceleration, men moderation forude: Industriproduktionen i euroområdet steg ganske pænt i februar, men dog kun halvt så meget som markederne havde sat næsen op efter. Ikke desto mindre fastholder produktionsvæksten indtrykket af, at BNP-væksten accelererede pænt i 1. kvartal, hvilket til dels skal henføres til en vejrmæssig indhentningseffekt oven på de usædvanligt kolde to sidste måneder af 21. Ikke desto mindre antyder tallene, at industrien fortsat har svært ved at fastholde den tidligere aktivitetsfremgang, herunder i det dominerende Tyskland. Det tyske ZEW s økonomiske forventningsbarometer faldt uventet meget i april-målingen og pegede således på den laveste aktivitetsfremgang i år. De adspurgte finansielle aktører er nok USA: Gældsloft brydes inden længe 1 mia. USD Lovbetsemt gældsloft Federal debt, totalt udestående 143 EMU: Industrien peger på vækstløft i Q1 % k/k 2. Estimat baseret på uændret marts-produktion BNP, realt Industriproduktion % k/k

3 blevet en smule mere bekymret om udsigterne siden sidst pga. fortsat stigende energipriser, ECB-renteforhøjelser og endelig den lidt ubekendte negative effekt af katastrofen i Japan. Ikke desto mindre viste vurderingen af den aktuelle økonomiske situation på ny gode takter da en uventet stigning satte ny rekord siden 27. Således fremstår økonomien fortsat robust på kort sigt, men ZEW-opgørelsen understreger de store fremtidige udfordringer, som vil betyde at den nuværende vækst næppe kan opretholdes. Endelig var der dog fra inflationssiden ikke umiddelbart tegn på, at ECB skal fjerne fingeren fra renteforhøjelses-triggeren. Således blev headlineinflationen oprevideret en smule til hele 2,7%, og nok så vigtig sprang kerneinflationen uventet op i 1,3% - det højeste niveau i lige over 1½ år. Det sender et signal om at 2. rundeeffekter så småt er ved at folde sig ud, og ECB meget vel skal reagere på dette allerede på juni-rentemødet. Emerging Markets Kina-vækst og inflation højere end ventet: Den kinesiske vækst holdt sig stærkere end ventet i 1. kvartal mens inflationen samtidig accelererede mere end ventet. Analytikerne havde sat næsen op efter en afkøling af væksten til 9,4 fra tidligere 9,8%, men økonomien holdt sig noget stærkere med en endelig vækst på 9,7% i 1. kvartal. Som noget nyt er det statistiske bureau nu også begyndt at opgøre BNP-væksten i q/q-termer, hvilket giver analytikere en bedre mulighed for at vurdere væksten i et givent kvartal. I denne første opgørelse var væksten således 2,1% q/q, hvilket svarer til cirka 8,7% vækst i annualiserede termer. I 4. kvartal var den tilsvarende vækst 2,4% q/q. Opgørelsen bekræfter, at myndighedernes stramningsindsats har haft utilstrækkelig afdæmpende effekt, hvilket også kom til udtryk ved inflationen idet denne accelererede til,4 fra tidligere 4,9% - der var ventet en stigning til,2%. Dermed er inflationen nået det højeste niveau siden september 28. Til gengæld skyldes en del af inflationsstigningen stigende råvarepriser og især fødevarepriserne er steget kraftigt. Prisen på mad steg i marts med 12% sammenlignet med for et år siden. Med tanke på hvor stor en del af de kinesiske husholdninger der anvendes på mad, vil disse prisstigninger formentlig lægge en dæmper på privatforbruget. De kinesiske myndigheder stræber efter en inflation på 4% i år. Nattens tal har uden tvivl bidraget til at de kinesiske myndigheder vil intensivere deres stramningsindsats. Der er allerede nu tale om at der om kort tid kommer yderligere reservekravsforhøjelser og vi har heller ikke set den sidste renteforhøjelse. Gårsdagen bød også på opgørelsen over nye CNY-lån, der i tråd med væksttallene viste en kraftigere ekspansion end ventet. Således blev der udstedt for 679,4 mia. CNY nye lån, hvilket var en kraftigere stigning end de ventede 6 mia. CNY og en stigning fra tidligere 3,6 mia. CNY. Ellers kom de øvrige nøgletal ud marginalt stærkere end ventet. Industriproduktionen holdt sig nogenlunde uændret med en vækst i nærheden af 1% mens detailsalget steg tydeligt til 17,4 fra tidligere 11,6%. Væksten i den faste investeringsaktivitet holdt sig også stærk på 2% år-til-dato y/y. Vi vurderer, at behovet for yderligere stramninger i endnu højere grad er til stede. Myndighederne står overfor et mere vedvarende inflationspres fra stærk økonomisk aktivitet og massiv likviditet i økonomien og indtil videre har de forsigtige rentestramninger kombineret med andre alternative stramningstiltag ikke været tilstrækkeligt til at læg- Kina: Væksten ukomfortabel høj trods fald Kilde: Macrobond

4 ge en reel dæmper på økonomien og herunder især inflationen. Vi tror på yderligere renteforhøjelser og såfremt myndighederne bliver tilstrækkeligt pressede, så kan vi måske få en lidt hurtigere styrkelse af CNY at se, men dette instrument har generelt været fredet og myndighederne ser helst en forsigtig og gradvis styrkelse af valutaen. Ugen der kommer USA Lidt fokus på boligmarkedet: Den kommende uge bliver af rimelig stille karakter på nøgletalsfronten, og i USA betyder det, at en del af ugens økonomiske fokus fortsat kan være på de offentlige finanser. Således kan Obama s langsigtede budgetudspil fra denne uge komme til debat i Kongressen. Blandt nøgletallene vil interessen især samle sig om boligmarkedet, hvorfra vi modtager martsopgørelser over nystartede boligbyggerier (tirsdag) samt salget af eksisterende boliger. Boligbyggeriet skuffede markant i februar ved via det største fald siden 1984 at falde til tæt på historisk bundniveau, hvilket hænger sammen med den seneste mere depressive udvikling i salget af nye boliger (jf. figur). Der ventes dog en vis bedring i marts, men ikke noget der ændrer på det svage billede, som bekræfter at byggeriet næppe vil bidrage signifikant til væksten i år. NAHB s aktivitetsindeks (kommer mandag) for byggesektoren i april ventes at glide sidelæns på et lavt niveau og peger dermed ikke på yderligere liv i den kommende tid. Også salget af eksisterende boliger (onsdag) forventes at rette sig i marts oven på det tredjestørste fald i historien i februar, hvilket er blevet indikeret af opgørelserne over de verserende salg. Ikke desto mindre er der meget der tyder på, at der fortsat vil være tale om et pres på boligpriserne efter de nåede det laveste niveau i nyere tid i februar, hvilket bl.a. skyldes den fortsat stigende andel af solgte huse som sker gennem tvangsauktioner som i februar steg til 39%. Endelig kan distriktscentralbanken i Philadelphia modtage lidt interesse for sit aktivitetsindeks for fremstillingsindustrien i april (kommer torsdag). Indekset overraskede i marts, hvor det stak af sted for at vise den største industrifremgang siden Stigningen var især understøttet af en enorm bedring i vurderingen af ordreindgangen, hvilket er positivt for den fremadrettede aktivitet, og det ventes da også at indekset holder sig højt i april, trods en vis korrektion oven på martshoppet. USA: Boligbyggeriet fortsat dødt 1 huse, annualiseret Påbegyndt boligbyggeri (2. akse) Salget af nye huse Source: EcoWin 7 1 huse, annualiseret Ser vi frem i ugen efter Påske er der især to hovedbegivenheder som tiltrækker sig fokus i USA, Federal Reserves rentemøde og det første estimat for BNP-væksten for 1. kvartal. Tirsdagens rentemøde forventes ikke at byde på meget nyt i forhold til det forrige rentemøde i marts, og vi forventer at banken fastholder udsigten til færdiggørelse af det kvantitative opkøbsprogram samt signalerer ekstraordinært lave renter i en forlænget periode. Derudover vil der være fokus på den ændrede form for rentemødet, som nu bliver mere europæisk således, at rentemeddelelsen nu kommer allerede klokken 18:3, og Fed-chef Bernanke derefter vil redegøre for beslutningen på et pressemøde klokken 2:1. Dermed ønsker banken sandsynligvis at opnå en større grad af gennemsigtighed, og derudover forventes centralbankens reviderede BNP-forecast at blive præsenteret på disse ændrede møder som dog kun tæller 4 af årets i alt 8 møder. Vi tror stadig, at vi mindst skal frem til det næste juni-møde førend rentesignalet

5 potentielt kan blive ændret. Spekulationerne har ellers bølget frem og tilbage på det seneste måske især inspireret af, at den Europæiske Centralbank nu ser ud til at være startet op med renteforhøjelser. Samtidigt fik det for et par uger siden mange af høgene i Fed op af stolene for at signalere pengepolitiske opstramninger i form af potentielle nedgraderinger af QE2-programmet og renteforhøjelser inden årets afslutning. Det blev imidlertid afløst af en dueagtig bølge ugen efter og en Fed-chef Bernanke som i og for sig holdt sig neutral i forhold til tidligere, og dermed fastholdt en afventende holdning. Den seneste Beige Book -rapport underbyggede dette ved at fastholde at økonomiens vækst er moderat, og på den ene side at fremhæve et arbejdsmarked i fortsat bedring og fremgang i fremstillings- og detailsektoren, men på den anden side også understregede øgede usikkerhedsmomenter i form af Japan og energipriser. De seneste økonomiske data har da også været lidt mere i den afdæmpede boldgade, herunder indikerende at BNP-væksten sætter sig i 1. kvartal. Vi har igennem den seneste tid understreget, at BNP-væksten i USA vil sætte sig i 1. kvartal på trods af, at det ledende aktivitetsbarometer fra ISM har peget på fortsat høj vækst. Således har vi modtaget mere modererede signaler fra de hårde data. De foreløbige tal for det personlige forbrug samt til dels detailsalg, har indikeret lavere privatforbrug. Ordreindgangen peger på vækstmoderation i investeringerne og endelig bekræftede handelstallene i denne uge, at bidraget fra nettoeksporten er aftaget. Pt. er det således sandsynligt, at vi kan se en vækst på omkring 2% - ned fra forrige 3,1% i 4. kvartal 21. Spekulationer kan dog gå på, om det skyldes det hårdere vintervejr i især januar og en bedring følger, men de øgede energipriser udgør bestemt en trussel for at dette bliver tilfældet. Euroområdet: PMI-indeks fortsat høje: Det bliver også en relativ stille uge i euroområdet i næste uge hvad angår kalenderen for vigtige økonomiske nøgletal. Der vil imidlertid være en del fokus på indkøbschefernes aktivitetsindeks (PMI) for april. Der ventes et nyt mindre fald i april, men bevægelsen væk fra toppen i februar er langsom og indekset forventes således fortsat at befinde sig på et højt niveau. Ser man på sektor-indeksene forventes faldet at være lidt større for industrien end for servicesektoren. De mindre optimistiske vurderinger forventes at være under indflydelse af de stigende energipriser, opstarten af renteforhøjelser kombineret med en stærk EUR og endelig lidt usikkerhed om konsekvenserne af Japankatastrofen. Det er en tendens som vi allerede har set spille rimelig kraftigt ind i tyske ZEW s aktivitetsbarometer for april. Som vi før har understreget har niveauet for det samlede PMI (composite) indeks givet grønt lys for den seneste renteforhøjelse fra ECB, men (som man kan se af figuren) skal indekset ikke falde meget tilbage før end, at der kan være tale om, at ECB holder igen med flere renteforhøjelser. Det er i overensstemmelse med vores vurdering om, at ECB meget vel kan holde inde med renteforhøjelser tidligere end markederne pt. forventer det. USA: Lidt skuffende vækstmoderation i Q1 % k/k (annualiseret) BNP Vægtet total ISM-indeks (industri og service) EMU: PMI begrunder fortsat renteforhøjelser %-point Neutral zone Ændring i ECB's officielle rente (venstre akse) Euro composite PMI (højre akse) Indeks Indeks ECB s væsentligste argument for renteforhøjelser er imidlertid den stigende inflation, og vigtigheden af at hindre fremkomsten af 2. runde effekter som får inflationen til at bide sig fast på for høje niveauer. Ugen efter Påske vil vores opmærksomhed således først og fremmest være på de første inflati-

6 onsestimater fra først Tyskland (onsdag) fulgt op af det aggregerede estimat for euroområdet fredag. Som udgangspunkt kan det godt se ud til at stigningen i forbrugerprisinflationen godt kan tage en pause i april, men givet det høje niveau for olieprisen vil basiseffekten fra en mere afdæmpet udvikling for et år siden holde hånden under et fortsat inflationsløft frem til midt 211. Således ses ECB altså også at have den aktuelle inflationsudvikling i ryggen til endnu en renteforhøjelse inden sommerferien. Sverige med ny renteforhøjelse: Umiddelbart ser onsdagens rentemøde ud til at blive uden den store dramatik, hvor banken vil levere den næste renteforhøjelse á,2%-point i rækken. Det er den sjette i rækken, som dermed vil bringe renten op i 1,7% fra den historiske bund på,2%, som den forlod i juli sidste år. Ser man ellers på de seneste signaler fra økonomien er der da heller ikke meget der tyder på, at banken har i sinde at stoppe op foreløbigt. Væksten sluttede 21 stærkt af og industrien buldrer fortsat derudaf og tillidsindeksene for industrien holder sig fortsat tæt på rekordhøjt niveau. Dog har der være en smule moderation i detailsalg og forbrugertillid indikerende, at forbrugsvæksten er kommet lidt ned i tempo. I den sammenhæng er væksten i husholdningernes gældssætning også kommet yderligere ned i februar. Samtidigt er styrkelsespresset på SEK taget af de seneste par måneder og renterne udenlands er kommet yderligere i vejret, især efter at ECB-renten nu ser ud til at være stigende. På den anden side har energiprisstigningen lagt ekstra pres på inflationen, som har udviklet sig højere end Riksbankens forventning. Vi deler stort set Riksbankens forecast om kontinuerligt stigende renter i den kommende tid, og vi har lagt en enkelt ekstra renteforhøjelse ind i vores forecast. Dog venter vi, at centralbanken stopper op omkring årsskiftet på omkring 2,7%, mens Riksbanken ser en fortsættelse til op over 3,% i 214. Det baserer vi først og fremmest på svagere vækst blandt Sveriges vigtigste samhandelspartnere kombineret med en undervurdering af den negative økonomiske effekt af højere renter og en stadig stærk SEK. DK - Ingen stærke vækstsignaler fra tillidsindikatorer: Med påsken for døren, er det begrænset med nøgletal i næste uge, der alene byder på bilsalg for marts (tirsdag) og forbrugertilliden for april (onsdag). Heller ikke ugen efter påske byder på mange nøgletal, om end konjunkturbarometrene fra erhvervslivet for april, naturligvis er yderst interessante. Med hensyn til forbrugertilliden, så har den første del af 211 ikke budt på signaler om stigende optimisme i husholdningerne. Tværtimod er forbrugertilliden i de to seneste måneder vendt tilbage til negativt territorium. Ikke desto mindre venter vi dog en svag stigning i forbrugertilliden fra -,8 til, i april. Stigningen skyldes dog udelukkende sæsonmæssige forhold, hvor de længere dage og mildere vejr, traditionelt trækker op i stemningen blandt forbrugerne. Renset for disse sæsonfaktorer forhold, venter vi imidlertid at forbrugertilliden vil falde, fra til -,6, hvilket vil være det laveste niveau siden juni sidste år. Det er især udsigterne til højere renter, de kraftigt stigende energipriser, udsigt til lav lønvækst samt et fortsat skrøbeligt boligmarked der ses at veje negativt på forbrugertilliden. Modsat peger en stabilisering på arbejdsmarkedet, men det opvejes formentlig af de førnævnte faktorer, hvortil yderligere skal ligges de aktuelle diskussioner omkring fremtidssikringen og inflationen peger fortsat opad Crude Oil - North Sea (Brent) CPI, EMU 2% Riksbanken vurderes for høgeagtig % DK: Forbrugslysten falder tilbage Reporenten konstant oliepris Riksbankens rentesti SHBforecast Privatforbrug Forbrugertillid, fremskudt 6 mdr Nettobalance

7 af dansk økonomi, hvilket giver usikkerhed om den fremadrettede udformning af den økonomiske politik. Med hensyn til bilsalget, bliver det interessant at se om vi kan spore nogen form for afmatning i husholdningernes bilkøb, efter en massiv fremgang gennem det meste af 21. Ugen efter påske er det så erhvervslivets tur til at byde ind med deres syn på den økonomiske situation. Konjunkturbarometrene for april offentliggøres d. 28/4, hvor vi krydser fingre for, at vi ikke vil se en fortsættelse af den lidt skuffende udvikling i både industriog servicesektoren fra forrige måned. Vi er dog ikke alt for optimistiske med hensyn til især stemningen i industrisektoren, hvor vi ser risiko for et fald tilbage i negativt territorium, efter en ellers pæn fremgang i begyndelsen af året. For servicesektoren venter vi en mere flad udvikling, på et niveau der stadig vil være det højeste siden foråret 28, men vi må dog også konkludere, at der stadig er et godt stykke vej op til de niveauer som indekset befandt sig på i perioden med højkonjunktur fra 2 til 27. Interessant bliver det også at se, om byggesektoren kan fortsætte de mere positive takter fra de foregående måneder, hvor især et løft i beskæftigelsesforventningerne har været opløftende. Samlet ventes der dog stadig ikke at være stærke vækstsignaler fra virksomhederne. Emerging markets i rentemødernes tegn. Vi har flere interessante rentemøder i emerging markets i den kommende uge. Først og fremmest er der stor interesse omkring rentemødet i Brasilien, men også i Ungarn og Tyrkiet afholdes der møde i rentekomiteerne. Rentemødet i Brasilien er særligt interessant, da markedsdeltagerne er splittede om hvorvidt renten bliver sat op med,2%-point eller,%-point. Vi ved, at centralbanken generelt har forsøgt at holde renteforhøjelserne til et minimum, hvilket uden tvivl er i tråd med regeringens planer om at realrenten skal nedbringes så snart det kan lade sig gøre. Samtidig har centralbanken gjort brug af såkaldte makroprudentielle indgreb, hvilket groft sagt er alternative stramninger rettet mod især den kraftige kreditvækst, der er en medvirkende faktor til den stærke indenlandske efterspørgsel og det generelle inflationspres. Centralbanken har endvidere signaleret, at den ser det som værende for omkostningsfuldt at stræbe efter at nedbringe inflationen nu og her og den tilstræber i stedet en gradvis stabilisering til inflationsmålet i 212. Dette taler isoleret set for en mindre rentenedsættelse. Vi vælger dog, at fastholde vores forventninger om endnu en forhøjelse på,%-point af flere grunde. Først og fremmest er inflationsforventningerne fortsat i vejret, hvilket har øget risikoen for såkaldte 2. rundeeffekter, der især i Brasilien kan være problematiske som følge af den omfattende indeksering til inflationen, der kendetegner økonomien. Denne forværring er foregået i takt med, at IPCA-inflationen er fortsat med at stige og nu sandsynligvis bryder igennem den øvre grænse på 6,% i den nærmeste fremtid. Samtidig er kapacitetspresset i økonomien næsten steget hver måned siden september 21, hvilket har bragt den i nærheden af rekordniveauet nået i januar 28. Til sidst er det værd at nævne, at alternative stramningstiltag kun fungerer i et begrænset omfang (dette har vi allerede set i Kina). Rentemødet i Tyrkiet kan også vise sig en smule interessant, qua den lidt alternative måde Tyrkiet har styret deres pengepolitik på den seneste tid ved også at forsøge at undgå deciderede rentestramninger til trods for kraftig kreditdrevet og erhvervsliv ser lille vækstpotentiale Net balance Brasilien: Inflationsforventningerne stiger %-vise ændringer, y-o-y Jan Kilde: Reuters Ecowin Brasilien: Inflationen på vej mod øvre grænse Kilde: Macrobond BNP Sammensat konjunkturbarometer, fremrykket 3M 6. Øvre inflationsmål Centralt inflationsmål: 4.% 212 May Sep Jan 8 May Sep Jan May Sep Jan %-vise ændringer, y-o-y

8 vækst. I stedet har Tyrkiet fastholdt brugen af reservekravsforhøjelser, hvilket på det seneste rentemøde blev understreget i form af særdeles kraftige reservekravsforhøjelser og endnu en gang en uændret rente. Inflationen er til gengæld faldet til det laveste i fire årtier, men alligevel har centralbanken udtrykt bekymringer om inflationsudsigterne som følge af de kraftigt stigende råvarepriser og herunder især den stigende oliepris. Vi tror endnu en gang, at renten holdes uændret, samtidig med at centralbanken tager initiativ til at dæmpe den fortsat stigende kreditvækst. Rentemødet i Ungarn ventes derimod uden den store spænding at ende med en uændret pengepolitisk rente, idet inflationen ser ud til at falde tilbage i de kommende måneder oven på de tre renteforhøjelser der startede i slutningen af sidste år.

9 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 18/4/11 1:1 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) APR %/.9% 18/4/11 16: EM U Euro-Zone Consumer Confidence APR A /4/11 16: USA NAHB Housing M arket Index APR /4/11 16:3 USA Fed's Fisher, Lockhart, Bullard speaks 19/4/11 4:3 Kina HSBC Flash China M anufacturing APR /4/11 1: EM U PM I Composite APR A /4/11 1: EM U PM I M anufacturing APR A /4/11 1: EM U PM I Services APR A /4/11 14:3 USA Building Permits M AR 4K 4K 17K 19/4/11 14:3 USA Housing Starts M AR 2K 3K 479K 2/4/11 8: Tyskland Producer Prices (M om /YoY) M AR 1.1%/6.7% - -.7%/6.4% 2/4/11 9: Danmark Consumer Confidence Indicator APR /4/11 9:3 Sverige Riksbank Interest Rate 2. Apr 1.7% 1.7% 1.% 2/4/11 1:3 UK Bank of England M inutes 2/4/11 13: USA M BA M ortgage Applications 1. Apr % 2/4/11 16: USA Existing Home Sales M AR.M.M 4.88M 2/4/11 17:3 EM U Luxembourg's Juncker Speaks. Jan /4/11 1: Tyskland IFO - Business Climate APR /4/11 1:3 UK Public Finances (PSNB) M AR 19.4B B 21/4/11 1:3 UK Retail Sales w/auto Fuel (M om /YoY) M AR -.%/-.8% %/1.3% 21/4/11 14:3 USA Initial Jobless Claims 16. Apr K 21/4/11 16: USA House Price Index M om FEB % 21/4/11 16: USA Leading Indicators M AR.3% - -.8% 21/4/11 16: USA Philadelphia Fed. APR /4/11 8:4 Frankrig Business Confidence Indicator APR /4/11 16: USA New Home Sales M AR K 2K 2/4/11 16:3 USA Dallas Fed M anf. Activity APR APR UK Nat'wide House prices (M om /YoY) APR %/.1% 26/4/11 9:3 Sverige Unemployment Rate M AR % 26/4/11 11: EM U Euro-Zone Govt Debt/GDP Ratio. Jul % 26/4/11 12: UK CBI Business Optimism APR /4/11 1: USA S&P/CS 2 City (M om /YoY) FEB %/-3.6% 26/4/11 16: USA Consumer Confidence APR /4/11 16: USA Richmond Fed M anufact. Index APR /4/11 8: Tyskland GfK Consumer Confidence Survey M AY /4/11 8:4 Frankrig Consumer Confidence Indicator APR /4/11 1: EM U ECB Publishes its Bank Lending Survey 27/4/11 1:3 UK GDP (QoQ/YoY) 1Q A %/1.% 27/4/11 11: EM U Industrial New Orders (M om /YoY) FEB %/2.9% 27/4/11 13: USA M BA M ortgage Applications 22. Apr /4/11 14:3 USA Durable Goods Orders M AR % -.9% 27/4/11 18:3 USA FOM C Rate Decision - -.2%.2% 27/4/11 2:1 USA Bernanke Speaks at Fed Press Conference 27/4/11 /211 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) APR P %/2.1% 28/4/11 Japan BOJ Target Rate 28. Apr % 28/4/11 1:1 UK GfK Consumer Confidence Survey APR /4/11 1:3 Japan Jobless Rate M AR % 28/4/11 1:3 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY M AR % 28/4/11 1: Japan Industrial Production (M om /YoY) M AR P /4/11 8:4 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) M AR %/.% 28/4/11 9: Tyskland Unemployment Rate (s.a) APR % 28/4/11 14:3 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q A 2.1% 3.1% 28/4/11 14:3 USA Core PCE QoQ 1Q A % 28/4/11 14:3 USA Initial Jobless Claims 23. Apr /4/11 16: USA Pending Home Sales (M om /YoY) M AR %/-9.3% 29/4/11 9: Norge Unemployment Rate APR % 29/4/11 1: EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) M AR % 29/4/11 11: EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) APR % 29/4/11 11: EM U Euro-Zone Economic Confidence APR /4/11 11: EM U Euro-Zone Unemployment Rate M AR % 29/4/11 11:3 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator APR /4/11 14:3 USA PCE Core (M om /YoY) M AR - -.2%/.2%/.9% 29/4/11 14:3 USA Personal Spending (M om ) M AR % 29/4/11 14:3 USA Personal Income (M om ) M AR % 29/4/11 1:4 USA Chicago Purchasing M anager APR /4/11 1: USA U. of M ichigan Confidence APR F /4/11 18:3 USA Fed's Bernanke Speaks Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.