BankInvest New Emerging Markets Aktier

Transkript

1 2. kvartal 2016 BankInvest New Emerging Markets Aktier Brev til investorerne Kære investor Det seneste kvartal var på mange måder en ganske tilfredsstillende periode. Afdelingens afkast på 6,1% var højere end for både globale aktier (3,4%) og Emerging Markets aktier (3,1%, alt udtrykt i kroneafkast). Afdelingens merafkast på +2,4 procentpoint i forhold til benchmark var ligeledes opmuntrende. Hertil kommer, at perioden var rig på negative nyheder fra de globale markeder, som til en vis grad prellede af på denne aktivklasse. Perioden har budt på et par nedslående nyheder for globale investorer over den seneste tid. Alligevel vil vi vove den påstand, at der ikke er noget, der har ændret sig markant i investeringscasen for Frontier markederne. Der er fortsat tale om en fornuftig fremgang og vækst i de fleste lande, aktieklassen er billigt prisfastsat, korrelationen med de modne globale aktiemarkeder er relativt lav, og vi har mange interessante selskaber i landegruppen, vi gerne vil investere i. De fleste af dem er markedsledere på hver af deres relativt underudviklede markeder. Nogle af dem er på linje med eller endda foran globale konkurrenter, når det gælder at udvikle forretningsmodeller baseret på itplatforme. Teknologi spreder sig hurtigt til alle lande, også Frontier landene, og her kan teknologi bidrage til at springe flere udviklingstrin over, som vi i de vestlige lande ellers har brugt årtier på. Derfor sætter vi i dette investorbrev fokus på at præsentere et par af porteføljens it-påvirkede selskaber. For trods Brexit, globale terroranslag og skiftende politiske vinde vil Frontier landegruppen være præget af vækst og fremskridt, som næsten i ubemærkethed sker måned for måned. Det er selskaber præget af sådanne tendenser, vi investerer i. Vi vil starte med at gennemgå de største bidragsydere til performance i perioden, ligesom vi vil præsentere periodens vigtigste begivenheder i vores investeringsunivers med fokus på Pakistan og Nigeria. Afsluttende vil vi traditionen tro præsentere de nye selskaber, denne gang fire, som har fundet vej til porteføljen i den seneste periode. Positivt merafkast bredt fordelt Vi finder det betryggende, at der var et stort antal aktier, der bidrog til at give det tilsammen pæne merafkast for perioden. Aktier, som alligevel fortjener at blive fremhævet, tæller TBC Bank og Bank of Georgia (begge Georgien) med stigninger på 34% hhv. 23% i perioden. I begge banker går den basale forretning godt, og den underliggende

2 positive udvikling i den georgiske økonomi stimulerer vækst og muliggør høje rentemarginaler. Samtidig er TBC i færd med at blive noteret (premium listing) på børsen i London, der vil gøre den investérbar for en større investorgruppe. Hele fem af vores aktier i Pakistan var at finde blandt de 10 bedste aktiebidrag i perioden, hvilket både skyldes gode operationelle resultater fra selskaberne og en stigende interesse fra globale investorer efter Pakistans MSCI-opgradering, jf. afsnittet nedenfor. Særligt porteføljens to cementselskaber steg markant, Lucky Cement 23% og Maple Leaf Cement 17%, hvilket især skyldes den meget høje investeringsaktivitet i infrastruktur i landet. På allokeringen mellem lande bidrog overvægten af Pakistan og Vietnam positivt, og det samme gjorde undervægten af Kuwait og Nigeria. Af aktier, der bidrog negativt til merafkastet i perioden, var nogle af porteføljens nigerianske aktier, der nok steg i lokal valuta, men som faldt målt i kroner som følge af devalueringen i perioden. Der var også mindre negative bidrag fra to af vores aktier i Egypten og Senegal. Situationen omkring Nigeria vil blive uddybet nedenfor. På besøg i Georgien Pakistan upgrade så skete det Udbyderen af de globale MSCI indeks, som danner grundlag for benchmark for aktieafdelinger som denne, besluttede i maj måned at opgradere Pakistan fra Frontier indekset til Emerging Markets indekset. Opgraderingen kan ses som en anerkendelse af, at Pakistan har reformeret og liberaliseret sin økonomi og sine kapitalmarkeder på tilfredsstillende vis og desuden har et vist antal likvide selskaber at investere i. Hermed kommer en større investorgruppe til at interessere sig for at investere i Pakistan, både til maj 2017, hvor opgraderingen reelt finder sted, men også i de mellemliggende måneder, hvor nye investorer fra Emerging Market gruppen vil søge at gøre en god handel. Det estimeres, at den samlede investeringssum i Emerging Markets er mellem 40 og 60 gange større end i Frontier Markets. Det er derfor indlysende, at Pakistans aktier generelt er steget markant i den seneste periode, alene med 17% (målt i kr.) i det forgangne kvartal, som indeholdt MSCI s annoncering i maj. Vi er markant investeret i Pakistan og har med glæde set denne udvikling komme som en ekstra medvind til de pakistanske aktier. Det er nu et år siden, vi øgede vores eksponering til Pakistan betragteligt, særligt næret af vores positive indtryk af landets udvikling, da vi besøgte Pakistan og en række selskaber dér i januar Fundamentalt og nu også stemningsmæssigt ser vi fortsat god grund til at være overvægtet i Pakistan, og vi fastholder derfor vores investeringer i pt. 10 pakistanske selskaber, der spænder over både banker, cement, elselskaber, fødevarer m.v. Vi forventer, at vi også i det kommende år vil høste en fornuftig gevinst af vores pakistanske investeringer. Vi besøgte i juni Georgien og tilbragte en hel dag med Bank of Georgia og dennes datterselskaber. Besøget bekræftede os i, at landet fortsat bevæger sig i en positiv retning, og at selskaber som Bank of Georgia har en stor mulighed for at profitere på den meget liberale reformproces, der har præget landet siden løsrivelsen fra Sovjetunionen i Flere bygningsværker i Tbilisi bærer præg af den gamle sovjetiske byggestil som Bank of Georgias hovedsæde (var der mon andre end os, der ikke kendte til begrebet Brutalisme inden for arkitektur?). Billede fra Georgia Today, 14. juni Nigeria problembarnet med det store potentiale På trods af at Nigeria over længere tid har været Frontier markedernes problembarn, er det kun fair også at anerkende positive forandringer og udviklinger. Den 20. juni efter seks måneders stram kontrol med landets valutamarkeder besluttede den nigerianske centralbank sig for at lade Nairaen flyde (managed float). Beslutningen resulterede i en 40% devaluering af Naira (per 30. juni 2016). Sammenfaldende med beslutningen om at devaluere den nigerianske møntfod gik den 2

3 nigerianske central bank i markedet for at imødegå en ventende valutaefterspørgsel på ca. USD 4 mia. fra importører, banker og investorer. Markedets umiddelbare reaktion på det nye valutamarked i Nigeria har været overvejende positivt, og vores lokale kontakter har fortalt om fornyet opkøb fra udenlandske investorer. Vi forventede, at det nigerianske aktiemarked ville reagere positivt på devalueringen og det gjorde det også men den 25. juni 2016 vågnede hele verden op til nyheden om Brexit, og internationale investorers risikovillighed kølede af, for en tid i det mindste. Værdien af det nigerianske aktiemarked over den seneste tre-måneders periode er godt nok gået op målt i Naira-værdi, men det er faldet målt i kroner. I det netop afsluttede kvartal steg det nigerianske aktiemarked med 20% i lokal valuta, mens det faldt 13% målt i danske kroner. Vores aktievalg i Nigeria har klaret sig bedre end det nigerianske indeks i vores benchmark, og vi har derfor opnået et positivt bidrag fra vores nigerianske positioner. Vi fastholder vores investeringer i landet via en håndfuld spændende og attraktivt prissatte aktier, hvor langsigtede vækstfaktorer og potentiale vejer tungere end den til tider ugennemsigtige kontekst på kortere sigt. Derudover mener vi, at investorer med interesse bør følge et land med ny regering, der er konsekvent og afklaret om sine topprioriteter: antikorruption, øget sikkerhed og diversifikation af økonomien lige præcis, hvad dette enorme land har brug for! Vi har investeret i landets to bedste banker, bl.a. Guaranty Trust Bank, der fortsat vil være i stand til at navigere i de nuværende, oprørte vande og som i stigende grad vil blive tilgodeset som den foretrukne, sikre havn af bankkunder, kreditorer og låntagere. Vores andre positioner giver os eksponering til infrastrukturinvesteringer (via cement) samt et bryggeri og fødevarer, der bliver produceret lokalt og overvejende med lokale råvarer. Udviklingen på det nigerianske marked i det forgangne kvartal har bekræftet vores ofte gentagne overbevisning om, at aktier i Nigeria ikke egner sig til opportunistisk køb og salg for langsigtede investorer. Vi har tiltro til, at vores langsigtede strategi er bedre for vores investorer end febrilske forsøg på at gætte og tilpasse sig pludselige udsving i markedets luner hvad enten de er drevet af bekymringer om Brexit, små rentetilpasninger i USA eller at ramme den perfekte timing i forbindelse med en forventet devaluering. I vores fremadrettede tilgang til det nigerianske marked vil vi holde tæt opsyn med likviditeten i valutamarkedet som en afgørende succes-indikator af den nigerianske centralbanks nye valutapolitik. Tema: Teknologi i Frontier og hvordan vi er eksponeret Frontier markeder tilbyder ikke kun investeringer i gamle industrier som banker, cement og konsumselskaber, men også en gruppe af meget attraktive, høj-vækst it-linkede selskaber, der ville gøre ethvert land stolt. BankInvest NEMA er investeret i en håndfuld selskaber, der enten udvikler eller anvender teknologiplatforme til både at reducere omkostningerne og øge den fremtidige indtjening. Hvor vi ofte fremhæver det lave niveau af økonomisk globalisering, der præger de fleste Frontier landes økonomier og derfor hylder den lave korrelation med de udviklede økonomier, kan det samme ikke siges, når vi taler om teknologi og dens effekt på vores porteføljelande. Den teknologiske udvikling - især relateret til kommunikationsteknologi til mobiltelefoner og internettet overskrider grænser, regioner, kulturer og aktivklasser. Den hurtige udbredelse af teknologi og viden i it og kommunikationsteknologi gør det muligt for Frontier økonomierne at springe en eller flere udviklingsfaser over. Teknologiske kvantespring giver virksomheder, samfund og hele økonomier unikke muligheder for at udvikle sig og oprette forbindelse til den globale økonomi på forskellige måder. Præsentationer af Frontier universet har en tendens til at fokusere på de langsigtede strukturelle drivkræfter i økonomierne og vigtigheden af at investere i selskaber, der er velplacerede til at drage fordel af disse. Men hvordan spiller brugen af ny teknologi ind? Den hurtige udbredelse af mobiltelefoner og den efterfølgende udvidelse af internetadgang (2G, 3G & 4G) er vigtige faktorer at inddrage. Det skyldes, at en bred gruppe af brugere herigennem gives billige platforme, teknologier, viden, netværk, forretningsmuligheder og arbejdspladser, der ellers ville være uden for rækkevidde. Vi forsøger at holde et vågent øje med selskaber i vores univers, som har vist særlige evner og beslutsomhed i at integrere nye teknologier i deres forretningsmodel. Et af denne afdelings porteføljeselskaber, et kenyansk selskab, skiller sig ud som en sand pioner i denne henseende: Safaricom en mobiloperatør som lancerede MPesa i 2007, 3

4 en slags MobilePay platform. Vi har tidligere diskuteret MPesa i et Investorbrev (for 3. kvartal 2015): MPesa har nu ca. 19 millioner kunder og håndterer årligt transaktioner svarende til svimlende 40% af det kenyanske BNP. Denne vækst afspejler sig også i Safaricoms omsætning, hvor MPesas bidrag forventes at stige fra ca. 20% af den samlede omsætning i 2012 til estimeret 34% i Faktisk har MPesas succes haft en transformerende virkning på den kenyanske økonomi. MPesa har taget teten i den finansielle integration og har tvunget banksektoren til at løbe i samme retning. MPesa transaktioner indgår nu i centralbankens overvejelser omkring udformning af pengepolitikken, og ikke færre end 17 finansielle institutioner bruger nu MPesa platformen i deres egne virksomheder i partnerskab med Safaricom og mod et gebyr! Kombinationen af en let tilgængelig teknologi, landsdækkende udbredelse og en enorm kundevolumen gør MPesa til en unik distributionskanal for banksektoren i et land, hvor omkring 2/3 af befolkningen endnu står uden for banksystemet. Oprindeligt var MPesas succes baseret på overførsler mellem individer, men i dag kan MPesas brugere også betale skat, regninger, skolepenge og virksomheder i transaktioner på tværs af samfund, der forbinder mennesker og offentlige institutioner. Kenyanske immigranter kan også sende penge hjem til familien via MPesa. På besøg i Kenya Vi mødte Equity Banks CEO James Mwangi i Nairobi i april 2016 sammen med en række andre selskaber fra Kenya. Vi fik et stærkt indtryk af udviklingen i de elektroniske banktransaktioner for Equity Bank og af James Mwangi som visionær leder og strateg. Den eneste bank i Kenya, der har vovet at udvikle sin egen mobile distributionskanal, er vores porteføljeselskab Equity Bank. Målt på antallet af kontohavere er Equity Bank den største bank i Sub- Sahara Afrika. For år siden, da de fleste andre banker endnu afviste de fattige som bankkunder, opbyggede Equity Bank en forretningsmodel omkring et stort antal små indlånskonti og små transaktioner. I dag kan banken bryste sig af at have over 10 mio. kunder, der ofte bygger på succesen af de små virksomheder, som Equity Bank hjalp i deres opstart. I 2015 lancerede Equity Bank sin egen mobilbaserede bankplatform, Equitel, i partnerskab med Safaricoms nærmeste konkurrent Airtel (en teleoperatør). Mindre end et år efter lanceringen af platformen skete ca. 25% af alle transaktioner i banken via Equitel platformen - selv anmodninger og godkendelse af kortfristede lån til små og mellemstore virksomheder. Equity Bank forventer, at 50% af alle banktransaktioner vil finde sted på Equitel platformen i De fleste af disse transaktioner er fortsat små beløb, og den mobile platform tjener det dobbelte formål at reducere Equity Banks omkostninger forbundet med hver transaktion, samtidig med at Equity Banks kunder får adgang til bankprodukter (herunder lån) på ethvert tidspunkt, fra hvilket som helst sted og med en behandlingstid målt i minutter frem for dage. Equity Bank søger at skubbe alle sine kunder over på Equitel platformen. Kunder, der endnu ikke har en smartphone, tilbydes billige et-årige lån til køb af en simpel smartphone. Lige som i tilfældet med Safaricoms MPesa er en afgørende faktor her kombinationen af en stor volumen af små beløb, en høj grad af tilgængelighed og realtids transaktioner faciliteret af en mobil teknologiplatform, der skubber transaktionsomkostningerne ned og indtjeningen op. Og mens Safaricoms geografiske rækkevidde er begrænset til Kenyas 45 mio. befolkning alene, vil Equity Banks Equitel-platform også blive rullet ud i lande som Den Demokratiske Republik Congo, Tanzania og Uganda med en samlet ekstra befolkning på ca. 160 mio. Sammenfattende har fremkomsten og indførelsen af mobiltelefonen i Kenya tilladt et helt land og økonomi at drage fordel af en eksponentiel vækst i den økonomiske og finansielle integration, der bidrager direkte til den økonomiske aktivitet og vækst i BNP. Kenya er blevet hyldet som en rollemodel i brugen af mobiltelefon teknologi og dens erfaring har været tæt observeret andre steder i verden. Selvom udbredelsen af platforme som MPesa og Equitel er blevet blokeret af regulering i mange andre lande, er vi glade for at 4

5 konstatere, at Sonatel (en teleoperatør og et porteføljeselskab) i fransktalende Vestafrika også er begyndt at vokse og fremme sin egen mobile platform af finansielle transaktioner, Orange Money. Den delte valuta i regionen (vestafrikanske Franc) gør det muligt at bruge Orange Money til grænseoverskridende transaktioner og tager derfor det potentielle anvendelsesområde videre end MPesas, som på mange måder er begrænset til Kenya. I Bangladesh har Brac Bank med en forretningsmodel ikke ulig Equity Banks været meget succesfuld med sin mobile betalingsplatform b- Kash, som tilbyder produkter og ydelser meget ligesom dem, der tilbydes af MPesa. B-Kash er stadig i sin vorden sammenlignet med Kenya, men potentialet er større med en meget urbaniseret befolkning på ca. 200 mio. mennesker (4 gange større end Kenya). Brac Bank gør brug af markedslederen GrameenPhones mobilnetværk og betaler GrameenPhone for dette. (GrameenPhone er et porteføljeselskab, mens Brac Bank ikke er det). Andetsteds og i lande som Nigeria og Pakistan er Guaranty Trust Bank og United Bank Limited i gang med at udvikle mobilbank-løsninger. I begge tilfælde sigter bankerne mod at inkludere den befolkningsgruppe, der i dag står uden banktilknytning. It-teknologi er ofte associeret med omkostningsreducerende øvelser, men i de tilfælde, vi har diskuteret ovenfor, er fokus langt mere orienteret mod brugen af it-platforme til at øge omsætningen. At it også kan ses som et redskab til at øge den fremtidige indtjening for mange selskaber vil fremgå af den korte beskrivelse af Globant, vores nye argentinske it-virksomhed, som vi beskriver i afsnittet om porteføljeændringer. investeringer i både forbrug, finans og (nok ikke overraskende) mobiltelefoni. I Argentina, der har den andenstørste landevægt i porteføljen efter Pakistan, har vi eksponeringer til et bredt udsnit af brancher gennem seks porteføljeselskaber. Argentinas økonomi er aktuelt i recession og med høj inflation, som kalder på forsigtighed, og vi har derfor en lav eksponering til banker i landet. Alligevel ser vi positivt på den udvikling, der er sket siden regeringsskiftet for et halvt år siden, og som vi mener vil bringe Argentina fremad i retning af normalisering og liberalisering og derigennem at gøde jorden for indtjeningsvækst i selskaberne. Vi ser også Argentina som et godt bud på den næste opgraderingskandidat til MSCI- EM. De nye udviklingslande er billigere prisfastsat end aktier i Emerging Markets og meget billigere end i de udviklede lande. Dette sammen med udsigterne til høj økonomisk vækst i de fleste af landene udgør en vigtig base i vore positive syn på aktieklassen. Samlet forventer vi, at Frontier Markets fortsat vil levere attraktive afkast til investorer, der ligesom vi forventer, at lokale og internationale selskaber fortsat vil udvikle sig og skabe indtjeningsvækst på de nye vækstmarkeder. Med venlig hilsen Søren Høyer & Brian Muggeridge Andersen Redaktionen afsluttet den 30. juni Outlook for resten af 2016 Vores aktiesammensætning er baseret på en række forventninger, der ikke er ændret meget siden årets start. Vi ser positivt på udsigterne for vores vækstmarkeder i Asien, hvor mere end 1/3 af afdelingen er investeret med hovedparten i Pakistan og Vietnam. Omvendt er vi lavt vægtet i det olieafhængige Mellemøsten. Vi forventer ikke, at olieprisen vender tilbage til forrige års niveauer. I Afrika har vi samlet set en undervægt, men vi er positive på Kenya og har her en overvægt med 5

6 APPENDIX Køb og frasalg Tilkøb: Engro Foods Pakistan Engro Foods er Pakistans markedsleder inden for emballeret mælk et marked, der stadig er relativt underudviklet. Det meste af den mælk, der konsumeres i Pakistan, er købt som frisk mælk direkte fra landmanden. Misforståelser om sundhed og en tradition for at brygge te med frisk rå mælk (og pakistanerne drikker rigtig meget te med mælk) har hæmmet penetrationen af emballeret UHT-mælk, men sammenligninger til andre udviklingslande antyder et stort potentiale for vækst. Vi forventer en vækst i selskabets omsætning på omkring 20% p.a. og endnu højere vækst for indtjeningen. Det aktuelle produktsortiment er temmelig smalt, og der er plads til flere produktlanceringer efterhånden, som markedet modnes. Kort før deadline for dette investorbrev erfarer vi, at den internationale sværvægter inden for konsum, Friesland- Campina, har købt 51% i selskabet fra moderselskabet Engro Corp. Selvom vi er skuffede over visse dele af aftalen (pris og vilkår), ser vi nu en markant øget sandsynlighed for at opnå succes med en forestående ekspansion af flere mejeriprodukter i Pakistan. Pak Elektron Pakistan Pak Elektron er producent og distributør af elektriske produkter og husholdningsapparater. Produktsortimentet omfatter bl.a. transformere, elmålere og et snævert udvalg af husholdningsapparater. Det samarbejder med en række markedsledere som General Electrics men udvikler også sine egne produkter. Indtjeningsmarginalerne er bedre end for de fleste sammenlignelige selskaber, dels beskyttet af en særbehandling af indenlandske producenter, og dels på grund af Siemens nylige beslutning om at trække sig ud af elmarkedet i Pakistan, hvorefter Pak Elektron og nogle mindre aktører har kunne tage markedsandele. Selskabet er for nyligt kommet igennem en periode med omstruktureringer og fremstår nu i god form med en solid balance, positive cash flow og med ledig kapacitet i alle dens produktionslinjer. Pak Elektron er godt positioneret til at drage fordel af de løbende investeringer i infrastruktur og i elsektoren. Selskabet er nu igennem sin investeringsfase og vil være i stand til at møde den ventede stigning i efterspørgslen efter transformatorer og elmålere - og på et senere tidspunkt (måske to år fremme) en vækst i efterspørgslen efter køleskabe, klimaanlæg og dybfrysere. Demografisk vækst, urbanisering, stigende indkomst pr. indbygger og endnu lave niveauer af Kilowatt-forbrug peger mod stigende efterspørgsel efter alle Pak Elektrons produkter. (fortsat ) Globant Argentina En it-virksomhed som Globant ville nok kun de færreste forvente at finde i et Frontier land: Verdens førende virksomheder - flere baseret i USA - efterspørger Globants hjælp til at lykkes i en digital verden. Halvdelen af Globants personale på medarbejdere er argentinske, mens resten arbejder i virksomhedens itcentre i Sydamerika og Indien. De fleste af dem er itingeniører med evner inden for programmering i fx Java eller C++, mens en mindre gruppe er konsulenter, der arbejder direkte med globale sværvægtere som Disney, Google, Electronic Arts og Southwest Airlines (alle fire er på kundelisten). Globant hjælper deres kunder til at øge online-salget eller til at forbedre deres salg gennem digitale løsninger. Vi mødte ledelsen i Buenos Aires tidligere på året og er overbevist om deres strategi og talent-pool. Globant er ikke en billig prisfastsat aktie men bør også sammenlignes med globale it-selskaber med lignende profiler fremfor med Frontier aktier generelt. Desuden er vi opmærksomme på, at Globant vil være en godbid for mange af de meget større globale itvirksomheder, der kæmper om markedsandele på dette område. For nuværende er vi glade for, at Globants konkurrenceevne er blevet forbedret efter regeringsskiftet i Argentina. Pampa Energía Argentina Pampa Energía er Argentinas største fuldt integrerede elselskab og er engageret i produktion, transmission og distribution af elektricitet samt produktion og transport af naturgas. Pampa har for nylig erhvervet de fleste af Petrobras argentinske aktiver, herunder betydelige gasfelter. Gas er en vigtig komponent til den argentinske energisektor og bruges til elproduktion, boligopvarmning og en betydelig del af landets biler, der kører på komprimeret gas. Pampa Energía nyder godt af den reformproces, som den nye regering har indført efter overtagelsen i december Taksterne på tværs af sektorer bliver forhøjet med øgede indtægter for Pampa til følge, og store offentlige og private investeringer rettes mod at forbedre hele energiinfrastrukturen (igen positivt for Pampa). Dette er yderst nødvendig efter næsten et årti med under-investeringer, hvor offentlige midler gik til at subsidiere takster i stedet for at sikre fremtidens energiforsyning. Aktien er prissat med rabat til sammenlignelige latinamerikanske selskaber. På et tidspunkt, hvor taksterne gradvist normaliseres og Argentinas strukturelle vækst igen er på sporet, finder vi dette attraktivt. Frasalg: Fire aktier blev frasolgt i peroden: KCB Group (Kenya), First Gulf Bank (Abu Dhabi) samt John Keels og Commercial Bank (begge Sri Lanka). 6

7 .Afkast og risiko Afkastudvikling = jun.13 dec.13 jun.14 dec.14 jun.15 dec.15 jun.16 New Emerging Markets Aktier Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje 6,1% -0,6% -12,3% 3,2% 10,9% Standardafvigelse 12,7% Benchmark** 3,7% -2,0% -10,9% 5,2% 5,7% Tracking Error 6,1% * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio 0,81 ** Benchmark er 50% MSCI Frontier og 50% MSCI Frontier ex GCC, inkl Information Ratio 0,79 nettoudbytter. Før 31/03/2009 MSCI ND Emerging Markets. BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade København Ø Tlf.: info@bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på 7