København, den 19. april 2013 Tillæg til analyse af 18. april 2013 Analyse af performance i aktivt forvaltede aktiefonde fra hjemlige investeringsforeninger Overraskende relativ solid andel af fonde der slår markedet Morningstar har netop offentliggjort en analyse af performance i aktivt forvaltede aktiefonde fra hjemlige investeringsforeninger. Analysens resultater viser, at overraskende mange fonde og porteføljeforvaltere kommer i mål med ambitionen om at slå markedet. Afhængig af tidshorisont og opgørelsestidspunkt er andelen i et overordnet billede nogenlunde 50/50 efter omkostninger og endnu højere, når der sammenlignes før omkostninger, hvor succesraten stiger til ca. 70/30. Den traditionelle opfattelse og teori er, at en overvægt af markedsaktørerne ikke kan slå markedet. I det lys er resultatet for de danske præstationer overraskende flot. Det er positivt og bør glæde de mange investorer i investeringsforeningerne. Mange af dem flere end forventet får således et afkast, der er bedre end markedsafkastet, uanset om der analyseres på resultaterne før eller efter omkostninger. Analysen bekræfter desuden, at resultaterne i europæisk sammenhæng er endog meget solide relativt set. Den gennemsnitlige europæiske fond kan nemlig ikke slå markedet efter omkostninger. Rundt regnet lykkedes det blot for hver femte europæiske fond. Udarbejdede vi samme analyse for alle europæiske lande, som den vi netop har offentliggjort af de danske fonde, ville det danske resultat formodentligt være det bedste i Europa på tværs af landene. De danske fondes gennemsnitlige Morningstar Rating understøtter denne formodning. Analysen viser også, at andelen af fonde som slår markedet er påvirket af det givne investeringsmarked og mandat. Debatten i medierne om hvorvidt investorerne bør vælge aktive eller passive fonde bliver efter Morningstars opfattelse ofte sort / hvid. Altså at det ene udelukker det andet. Efter vores opfattelse er det en skam for en kombination af de to produkter vil ofte give investorerne et bedre slutprodukt frem for et produkt bestående blot af den ene indpakning. Begge produkter indeholder gode egenskaber og en kombination, hvor produkterne anvendes, hvor de er bedst, vil sandsynligvis give investorerne den mest optimale porteføljesammensætning. Baseret på analysens resultater fremstår artiklerne i medierne i dag unuanceret. Et passivt produkt er ikke bare et passivt produkt, og erfaringsmæssig ved vi at der også kan være betragtelige kvalitetsforskelle her. Kompleksiteten i fx 1
ETF ere er betydelig og alene i Europa har Morningstar 15 ETF-analytikere. Med andre ord kan man heller ikke vælge passive produkter med bind for øjnene og det kræver som alt andet et grundigt forarbejde i udvælgelsesprocessen. For en dansk investor er der desuden skatteproblematikken omkring ETF ere, som vel nok er det mest åbenlyse passive valg. For frie midler bevirker visse skattemæssige barrierer, at anbefalinger til private investorer om passive produkter via ETF ere nærmer sig karakter af dårlig rådgivning. For pensionsmidler er skatteforholdene identiske, men mange pengeinstitutter betragter EFT ere som udenlandske værdipapirer, som afhængig af pengeinstitut ofte er forbundet med et depotgebyr på 0,3 pct. eller lignende. Et forhold, som for et produkt, hvor prisen er et hovedparameter, bør være med i helhedsbetragtningen i en rådgivningssituation. Af rene danske passive fonde er udvalget begrænset. I en artikel baseret på en analyse fra sidste år så vi disse fonde efter i sømmene. Resultatet viste at langt fra alle danske indeksfonde kan replikere markedsafkastet effektivt. For flere af de passive produkter var omkostningerne efter vores opfattelse for høje, tracking error på et for højt niveau, de realiserede afkast lå ikke nødvendigvis tæt på markedsafkastet og porteføljeoverlappet mellem fond og benchmark var begrænset svarende til en høj active share. Med vores komplette database med passive produkter, og den deraf følgende indsigt i produkterne, er vi til trods for det usikre på, hvilke passive produkter, som kritikerne i bl.a. medierne i dag, vitterligt vil anbefale investorerne. Det kunne for debattens skyld være interessant i en porteføljesammenhæng at få konkrete fonde på bordet, som er ægte passive produkter uden skatte- eller omkostningsmæssige bivirkninger for en privat dansk investor. Flere professorer sidestiller i dagens medier det at vælge fonde med at slå plat eller krone. I virkelighedens verden er det ikke tilfældet. Investorerne træffer sine investeringsbeslutninger på et oplyst grundlag. Morningstar blev tilbage i firserne stiftet med det formål at give investorerne mere og bedre information for at investorerne kunne træffe investeringsbeslutninger på et oplyst grundlag og derved alt andet lige forøge muligheden for at træffe nogle bedre valg. Ved at klikke sig ind på, som er gratis tilgængelig, vil investorerne kunne øge sandsynligheden for at finde fonde, som kan slå markedet. Trækker investorerne i arbejdstøjet og laver deres hjemmearbejde ordentligt er chancen altså ikke 50/50, men måske endda betydelig højere. Som med mange andre forhold i livet er der ikke noget der kommer af sig selv bortset fra lommeuld. For yderligere information om vedhæftede analyse eller om Morningstar generelt, kontakt: Nikolaj Holdt Mikkelsen, CFA, chefanalytiker Tel: +45 3318 6010, Mobil: +45 3177 6000 E-mail: nikolaj.mikkelsen@morningstar.com 2
København, den 18. april 2013 Analyse af performance i aktivt forvaltede aktiefonde fra hjemlige investeringsforeninger Overraskende relativ solid andel af fonde der slår markedet Hovedparten af danske fonde er aktivt forvaltede, hvor ambitionen er at give investorerne et afkast, der er mindst ligeså godt og helst bedre end markedsafkastet. Lykkedes porteføljerådgiverne bag fondene med den manøvre og målsætning vil investorerne blive belønnet med et bedre afkast end hvis de blot havde fulgt en passiv strategi. Erfaringen viser, at det langt fra er nogen smal sag at indfri målsætningen og være i stand til at slå markedet over en længere årrække. Alle kan nemlig ikke slå markedet. Der må nødvendigvis være nogle som klarer sig bedre, mens andre underperformer og ikke kommer i mål med ambitionen. I denne analyse ser vi nærmere på, hvor dygtige aktivt forvaltede aktiefonde fra hjemlige investeringsforeninger er til at slå markedet. Baggrund for analysen Selvom passive produkter i øjeblikket vinder frem og tager markedsandele fra aktivt forvaltede fonde er langt størstedelen af forvaltede produkter på global plan stadig dedikeret aktiv forvaltning. I Europa er markedsandelen for passiv forvaltning aktuelt 11 pct., mens de resterende 89 pct. er investeret i aktive produkter. Investeringsprocessen i aktivt forvaltede fonde er mere ressourcekrævende end i passive fonde, hvorfor man som investor typisk betaler mere for porteføljeplejen i de aktive fonde. Det større og dyrere setup til rådgivning, analyse m.m. skal meget gerne ende ud i at investorerne belønnes med et afkast, som er bedre end markedsafkastet. Historikken viser dog, at øvelsen er mere end svært for mange porteføljeforvaltere i praksis. Fx er det blot hver femte fond i Morningstars globale large cap blend aktiekategori med mere end 2.000 fonde, som er i stand til at slå MSCI All Countries på tidshorisonter som 3, 5 og 10 år. Det er efter omkostningerne er fratrukket. Før omkostninger er andelen nogenlunde fifty-fifty. Tendensen er den samme på andre investeringsmarkeder som fx det europæiske eller amerikanske. Der er ingen omkostninger i markedsindeksene, hvorfor fondene alene af den grund allerede er på bagkant. Investor vil også typisk sjældent kunne investere omkostningsfrit, hvorfor et bedre sammenligningsgrundlag i virkeligheden ville være passivt forvaltede produkter. Heri indgår nemlig de omkostninger, som for investorerne er forbundet med blot at 1
følge markedsudviklingen. Derfor beregner vi i denne analyse også performance før omkostninger, som er et mere reelt udtryk for porteføljeforvalternes evner. Sammenlignet med andre europæiske fonde klarer danske fonde sig godt. Det viser Morningstar Ratingen, hvor danske fonde aktuelt og igennem hele 2012 har haft højeste rating gennemsnit på tværs af alle europæiske lande. Ratingen fortæller hvordan fondene klarer sig indbyrdes uden hensyntagen til performance til fondenes egne benchmark. Hvis alle fonde i en kategori fx har klaret sig bedre end markedet vil de dårligste 10 pct. i kategorien stadig blot få én stjerne og omvendt. I denne analyse afdækker vi, hvor skrappe danske aktivt forvaltede aktiefonde er, når præstationerne måles op mod markedsafkastet. Vi ser både på aktuelle og historiske tidshorisonter. Sådan har vi gjort Alle dansk domicilerede aktivt forvaltede aktiefonde med DKK som basisvaluta er inkluderet. Analysen omfatter både fonde som aktuelt er i live og døde fonde, der er blevet lukket ned eller fusioneret ind i andre fonde. Fondenes egne benchmark er benyttet. For fonde uden officielt benchmark er anvendt Morningstars valgte indeks til fondenes respektive kategorier. I alt 336 er med i analysen, hvoraf 113 ikke længere er i live. Analyseperioden er 01/2003 til 12/2012, dvs. 10 år er den maksimale horisont. De valgte tidshorisonter i analysen er 3, 5, 7 og 10 år, som rulles årligt. Det betyder, at analysen omfatter i alt otte 3års horisonter, seks 5års horisonter, fire 7års horisonter og én på 10 år. Op til i alt 336 fonde vil altså indgå i analysen, såfremt den nødvendige historik eksisterer på opgørelsestidspunktet. Fonde med signifikante strategiskift i perioden er udeladt af analysen. Der beregnes både på afkast før og efter omkostninger. I før- omkostningsberegningen fragår dog handelsomkostninger ved porteføljejusteringer i fondene. Vi tester også for om de realiserede merafkast ved alpha - er signifikante ved 5 pct. signifikansniveau. Overordnede kommentarer: 1. Procentandelen af fonde, som slår markedet, er i niveauet 50 pct. alt efter tidshorisont. Niveauet omfatter fonde, der aktuelt er i live. Andelen kan holdes op imod at det på europæisk plan ca. er hver femte fond, som er i stand til at slå markedet. 2. Der er fremgang i andelen af fonde, der lykkedes med målsætningen om et afkast bedre end markedsafkastet. På 5års horisonten er andelen fx steget fra 38 pct. opgjort ultimo 2007 til 51 pct. ultimo 2012. Samme tendens ses 2
også på de øvrige horisonter. Procentandelen af fonde, der slog markedet, toppede for tidshorisonterne opgjort ultimo 2010. Siden da er andelen gået en anelse tilbage. 3. Døde fonde eller survivorship bias påvirker resultatet, idet døde fondes performance generelt er dårligere end for dem, der fortsat er i live. 4. Efter korrektion for døde fondes performance er andelen af fonde, der slår deres indeks, en tand lavere, men stadig på et overraskende højt niveau sammenlignet med det generelle niveau for europæiske aktiefonde og tidligere performanceanalyser Morningstar i Danmark har udarbejdet. 5. Procentandelen af fonde, som slår markedet, stiger betydeligt hvis afkastet beregnes før omkostninger. Her er andelen ikke påvirket af omkostninger (bortset fra kurtage), og alene et resultat af porteføljeforvalternes kunnen. Alt efter horisont og opgørelsestidspunkt øges procentandelen af fonde med merperformance mellem 15 og 33 pct. point. Bedst ser det ud på 7års horisonten opgjort ultimo 2012, hvor hele 83 pct. af fondene er kommet igennem perioden med et bedre afkast end markedet før omkostninger. 6. Isoleres fonde med signifikant merperformance (opgjort ved alpha og 5 pct. signifikansniveau) reduceres andelen betydeligt. Efter omkostninger er andelen mellem 3 og 12 pct. alt efter horisont og opgørelsestidspunkt. Før omkostninger øges andelen til mellem 7 pct. og 24 pct. Betydningen af omkostninger får større indflydelse på de længere horisonter. 7. Fondenes evne til at indfri investeringsmålsætningen er påvirket af investeringsmarkederne. Danske aktier, emerging markets og globale aktier er nogle af markederne, hvor succesen er størst. Omvendt kniber det med amerikanske aktier og billedet er mindre entydigt for regioner som fx japanske og europæiske aktier. Relevante tabeller er vist herunder. Tabel 1: Fonde i live Opgjort over/pr. 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 30% 39% 45% 53% 58% 56% 50% 41% 5 år 41% 47% 56% 58% 50% 51% 7 år 47% 54% 50% 51% 10 år 46% Tabel 1: Tabellen viser andelen af fonde som outperformer deres respektive benchmark efter omkostninger på benyttede horisonter og opgørelsestidspunkter. Fx 10 fonde outperformer markedet ud af 20 i alt giver en andel på 50 pct. Kun fonde som aktuelt er i live pr. 31/3/2013 er med i tabellen. 3
Tabel 2: Døde fonde Opgjort over/pr. 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 37% 33% 41% 33% 36% 19% 43% N/A 5 år 33% 28% 36% 6% N/A N/A 7 år 38% 18% N/A N/A 10 år N/A Tabel 2: Tabellen viser andelen af fonde som outperformer deres respektive benchmark efter omkostninger på benyttede horisonter og opgørelsestidspunkter. Fx 10 fonde outperformer markedet ud af 20 i alt giver en andel på 50 pct. Kun fonde som ikke længere er i live dvs. lukket ned eller fusioneret ind i andre fonde - er med i tabellen. Tabel 3: Alle fonde Opgjort over/pr. 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år - efter omk. 33% 37% 44% 48% 54% 52% 49% 41% 3 år - før omk. 49% 55% 61% 65% 69% 71% 71% 63% 5 år - efter omk. 38% 41% 51% 51% 50% 51% 5 år - før omk. 61% 62% 78% 80% 74% 72% 7 år - efter omk. 45% 48% 50% 51% 7 år - før omk. 67% 72% 83% 83% 10 år - efter omk. 46% 10 år - før omk. 71% Tabel 3: Tabellen viser andelen af fonde som outperformer deres respektive benchmark på benyttede horisonter og opgørelsestidspunkter. Andelen er beregnet både før og efter fondenes omkostninger. Tabellen omfatter både fonde som aktuelt er i live og dem som er lukket ned undervejs. Tabel 4: Alle fonde - pct. andel med signifikant alpha (5 pct. signifikansniveau) Opgjort over/pr. 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år - efter omk. 6% 5% 4% 3% 3% 10% 8% 4% 3 år - før omk. 12% 13% 10% 7% 8% 15% 16% 11% 5 år - efter omk. 12% 5% 7% 6% 6% 10% 5 år - før omk. 19% 13% 13% 13% 12% 19% 7 år - efter omk. 8% 6% 6% 7% 7 år - før omk. 14% 17% 15% 18% 10 år - efter omk. 5% 10 år - før omk. 24% Tabel 4: Tabellen viser andelen af fonde med signifikant (5 pct.signifikansniveau) outperformance på benyttede horisonter og opgørelsestidspunkter. Performance er her illustreret ved alpha. Andelen er beregnet både før og efter fondenes omkostninger. Tabellen omfatter både fonde som aktuelt er i live og dem som er lukket ned undervejs. 4
Tabel 5: Pct. andel af fonde med merafkast - efter investeringsfokus Asien ex. Japan 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 67% 67% 57% 57% 38% 25% 43% 25% 5 år 50% 67% 67% 67% 43% 17% 7 år 67% 67% 80% 75% 10 år 75% Danmark 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 36% 23% 32% 70% 88% 84% 68% 5 år 38% 55% 62% 73% 92% 7 år 59% 67% 63% 10 år Europa 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 19% 25% 48% 60% 59% 50% 28% 52% 5 år 35% 37% 52% 43% 54% 50% 7 år 40% 43% 40% 42% 10 år 35% Globale 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 51% 40% 66% 65% 65% 48% 42% 32% 5 år 50% 53% 66% 68% 50% 50% 7 år 53% 57% 59% 56% 10 år 58% Globale Nye Markeder 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 33% 50% 57% 50% 55% 55% 73% 77% 5 år 33% 50% 57% 43% 70% 55% 7 år 67% 60% 67% 57% 10 år 60% Japan 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 17% 33% 17% 17% 13% 29% 71% 71% 5 år 17% 17% 20% 20% 29% 29% 7 år 20% 20% 20% 40% 10 år 20% USA 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 22% 22% 38% 33% 22% 22% 11% 10% 5 år 29% 17% 17% 0% 13% 13% 7 år 17% 17% 20% 0% 10 år 0% Tabel 5: Tabellen viser andelen af fonde som outperformer deres respektive benchmark efter omkostninger på benyttede horisonter og opgørelsestidspunkter. Fondene er inddelt efter investeringsfokus. Tabellen omfatter både fonde som aktuelt er i live og dem som er lukket ned undervejs. Tabel 6: Pct.andel med merperformance ultimo 2012 og tidligere Opgjort over/valgt pr. 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 20% 42% 40% 54% 56% 5 år 31% Tabel 6: Viser andelen af fonde med merperformance efter omkostninger ultimo 2012 som også slog markedet tidligere. Hvis investor valgte en fond ultimo 2009 som havde slået markedet baseret på 3års-historikken dengang, ville 56 pct. af de fonde fortsat være i live og samtidig slået markedet i de efterfølgende 3 år. 42 pct. af fondene som slog markedet over 3 år opgjort ultimo 2006 ville fortsat være i live og slået markedet på 3års afkastet opgjort ultimo 2012. 5
Europæiske aktivt forvaltede fonde - Pct. andel af fonde med merafkast - efter investeringsfokus Asien ex. Japan 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 27% 17% 30% 32% 27% 31% 29% 24% 5 år 29% 18% 27% 27% 24% 28% 7 år 25% 19% 24% 22% 10 år 22% Europa 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 26% 27% 30% 37% 37% 41% 30% 41% 5 år 24% 27% 29% 33% 29% 38% 7 år 25% 27% 25% 30% 10 år 25% Globale 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 38% 40% 42% 33% 31% 26% 21% 14% 5 år 43% 29% 29% 26% 16% 15% 7 år 32% 23% 15% 15% 10 år 21% Globale Nye Markeder 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 26% 31% 37% 31% 28% 33% 23% 23% 5 år 30% 26% 29% 29% 18% 21% 7 år 23% 23% 22% 19% 10 år 17% Japan 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 3 år 38% 14% 10% 8% 20% 36% 52% 39% 5 år 18% 7% 10% 14% 27% 36% 7 år 15% 10% 17% 15% 10 år 15% USA 3 år 30% 28% 35% 29% 43% 32% 25% 5% 5 år 30% 21% 37% 30% 21% 12% 7 år 34% 28% 20% 14% 10 år 14% Tabel 7: Tabellen omfatter europæisk domicilerede aktiefonde med aktiv forvaltning og som ikke er domicileret i Danmark. Relevante Morningstar kategorier er benyttet som peer group og kørt op mod relevante MSCI-indeks. Det er efter omkostninger. Kun fonde som aktuelt er i live indgår i peer groupen. Resultatet er derfor påvirket af survivorship-bias og er derfor ikke direkte sammenlignelig med tabel 5. 6
For yderligere information om denne analyse eller om Morningstar generelt, kontakt: Nikolaj Holdt Mikkelsen, CFA, chefanalytiker Tel: +45 3318 6010 Mobil: +45 3177 6000 E-mail: nikolaj.mikkelsen@morningstar.com Om Morningstar Morningstar er en førende global leverandør af information og analyser på området for investeringsforeninger og forvaltede produkter. Morningstar leverer data, information og analyse til en række af verdens førende finansielle institutioner, hjemmesider og medier. Morningstar har gennem de seneste 25 år udnyttet de teknologiske fremskridt, som har revolutioneret verdens finansielle markeder, og Morningstar er i dag et anerkendt navn og brand inden for branchen af finansiel service ikke bare i USA, men over hele verden. Morningstars mål er at revolutionere investering ved at forsyne investorerne med informationer, ideer, viden og redskaber, som kan hjælpe investorer til at overskue og udnytte det brede udbud af investeringsprodukter, som i dag er til rådighed. Morningstar i USA har siden 1984 leveret et bredt og funktionelt udbud af services inden for information, analytiske redskaber og investeringsvejledning. Synonymt med fordomsfri, uafhængig, sammenlignelig og let forståelig information om investeringsforeninger og aktier har Morningstar gang på gang udviklet innovative analyseprincipper frem til faktiske verdensomspændende standarder. Morningstar er den globale standard inden for investeringsinformation med kontorer og eller hjemmesider i: Australien, Belgien, Canada, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Holland, Tyskland, Hongkong, Indien, Irland, Island, Italien, Japan, Kina, Letland, Litauen, Malaysia, New Zealand, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Singapore, Sverige, Spanien, Sydafrika, England og USA. 7