Værdiansættelse af Djurslands Bank

HA6.Semester Bachelorafhandling Forfatter: MartinBøgildPoulsen vejleder: HenningRudJørgensen Institut: Erhvervsøkonomiskinstitut VærdiansættelseafDjurslandsBank AarhusSchoolofBusniessandSocialSciences Foråret2012

Indholdsfortegnelse 1.Abstract...2 2.Indledning...2 2.1.Problemformulering...3 2.2.Afgrænsning...4 2.3.Metode...4 3.Virksomhedsbeskrivelse...5 4.Strategiskanalyse...6 4.1.Eksternanalyse...6 4.1.1.PESTanalyse...6 4.1.2.PortersFiveForces...13 4.2.Internanalyse... 16 4.2.1.Kernekompetencer...16 4.2.2Ressourcerogkapabiliteter... 20 4.3.Delkonklusion... 22 5.Regnskabsanalyse...23 5.1.RegnskabspraksisogRevisionspåtegninger... 23 5.2.Reformuleringafregnskabet... 24 5.3.Rentabilitetsanalyse... 26 5.4.Vækstanalyse... 31 5.5.Delkonklusion... 33 6.Værdiansættelsesmodeller...34 6.1.BeskrivelseafVærdiansættelsesmodeller... 34 6.2.DiskussionafværdiansættelsesmodelleriforbindelsemedPengeinstitutter... 35 7.Budgettering...36 7.1.Budgetteringsperiode... 36 7.2.Budgetteretbalance... 37 7.2.1.Aktiver...37 7.2.2.Passiver...40 7.3.Budgetteretresultatopgørelse... 44 7.4.Terminalperioden... 48 7.5.Cashflowtilegenkapitalen... 50 7.6.Diskonteringsfaktoren... 50 7.7.Ejernesafkastkrav... 51 8.Værdiansættelse...53 8.Konklusion...54 9.Litteraturliste...56 10.Bilag...58 Bilag1... 58 Bilag2... 59 Bilag3... 60 1

1.Abstract ThepurposeofthisthesisistovaluateDjurslandsBank.Valuationofbanksisinmanyways verydifferentfromvaluationofanormalproductioncompany.becauseofthesedifferencesit isrecommendedtouseslightlydifferentapproaches.thesedifferencesmainlyshowsinthe decisionofvaluationmodel.themostcommonmodelforvaluationisthedcf model.this modelisnotsuitedforvaluationofbanks.thedcfmodelusesthewaccasadiscountfactor, andthewaccisverydifficulttoestimateasanexternalanalysts.insteadtheso calledecfmodelismoreappropriateforvaluationofbanks.asdiscountfactor,theecf modelusesthe leveredcostofequity,whichismoreaccessiblewhenlookingatabankfromtheoutsidein. Banksareconsideredamongthemostcomplexbusinesstovalue.Asanyothercompanyat thestock exchangethereispublishedaccountsthatcangiveanoverviewofthebanks achievements.butevenmorethannormalproductioncompanies,thevaluedependson decisionsforthedifferentaccounts.furthermoreexternalanalystsdonotknowhowmuch valuewillbelostfromcreditloses.thesearejustsomeofthereasonswhybankvaluationis largelybasedonmoreorlessroughestimates. Thefinancialandstrategicanalysisalsodiffersfromtheonemadewhenvaluationother companies.whenvaluatingbanksitisveryimportanttofocusonthemacroeconomic forecasts.thereasonforthisisthatbanksarehigh leveredwhichmakesthemvery dependentonchanceintheeconomicfactors. 2.Indledning Denfinansiellekriseharhaftomfattendefølger,fordeflestebrancher,menhvismanskal udvælgeetområde,somharværetsærligthårdtramt,mådetværedenfinansiellesektor.den finansiellesektorharoplevetstoretab,ogmangebankerharværetnødsagettilatdreje nøglenom,somfølgeafdestoresolvensproblemerdenfinansiellekriseharmedført.det mesteomtalteeksempel,roskildebank,ereteksempelpåkrisenspåvirkning.roskildebank tabtestortpånedskrivninger,efterkrisenramtedanmark.isæroplevededestoretabpådet danskeejendomsmark.somfølgeendtebankenmedensolvensprocent,somlangtfralevede optildenlovpligtige,ognationalbankenmåtteovertagebanken.ensådanovertagelse,er historisksetmegetsjældenogsidstseti1928,hvilkesigernogetomhvoromfattende 2

indflydelsekrisenharhaft.roskildebankerimidlertidikkeetsærsyn.mangedanskebanker haroplevetstoresolvensproblemersiden,ogflereharmåtteterklæreskonkurs.isærde mindreogmellemstorebanker,harværetpåvirketafinvestorflugtefterkrisensudbrud,og netopderforerdetspændendeatsepåenmindrebank,ogsehvordandenklarersigefter krisenogdeøkonomiskeoglovmæssigefølgerdenneharhaft. 2.1.Problemformulering Måletfordenneafhandling,eratforetageenvelbegrundetværdiansættelseafDjurslands Bank,påbaggrundafenanalyse,afdefaktorer,sompåvirkerbankensværdi. Ovenståendeproblemstilling,kanomformulerestilfølgendehovedspørgsmål: VedgennemgangafdestrategiskeogregnskabsmæssigeforholdsompåvirkerDjurslandsBank, hvadbørbankensåværdiansættestil? Foratkunneopnåenpræcisogvelbegrundetbesvarelseafhovedspørgsmålet,søges nedenståendedelspørgsmålbesvaret.nogleafspørgsmålenevilmundeudiredegørende afsnit,noglevilendeudidiskussionogandrevilværeanalyserende: HvordanbeskrivesDjurslandsBank,oghvordandriverbankenforretning? HvilkeeksternestrategiskeforholdharindflydelsepåværdienafDjurslandsBank? HvilkeinternestrategiskeforholdharindflydelsepåværdienafDjurslandsBank? HvilkenøgletalsmæssigforholdharindflydelsepåværdienafDjurslandsBank? HvordanervækstprognosenforDjurslandsBank,oghvordanspillerdenindpåværdien afbanken? Hvilkeværdiansættelsesmodellerkanmanbrugetilatværdiansættepengeinstitutter? Hvilkenværdiansættelsesmodelbørbenyttestilværdiansættelseafpengeinstitutter? Hvordanbørmanbudgetterepengeinstitutteroghvorlangbørbudgetteringsperioden forpengeinstituttervære? 3

2.2.Afgrænsning Normalfortagesenværdiansættelsepåbaggrundafenanalyseafde5forrigeår.Idenne afhandling,vilanalyseperiodenkunstrækkesigover4år.detteskyldesattidenførogefter udbruddetfordenfinansiellekrise,ersværeatsammenlignegrundetdeøkonomiskeog lovgivningsmæssigeændringer,somharramtpengeinstitutternehårdt. Ibeskrivelsenafværdiansættelsesmodeller,vilderikkeblivegåetidybdenmeddeforskellige modeller,dadetfindesmestrelevantatbeskrivedenmodel,somdiskussionenfindermest anvendeligtilatværdiansættebanker. Analysenafdeeksterneforhold,vilfokuserepådetdanskemarked,daDjurslandsBank,kun driverbankvirksomhedpådanskjord.detskaldognævnesatenstordelafdenlovgivning, somfinansielleinstituttererunderlagt,fastsættesieu. Someksternanalytiker,harmansjældentadgangtilinterneinformationerivirksomheden, hvorfordenneafhandlingudelukkendevilberopåoffentligtilgængeligempiri.herunderkan nævnesstatistikindhentetfradanmarksstatistikbank,nationalbankenogårsrapporterfra 2008 2011. 2.3.Metode JegharidenneafhandlingvalgtatværdiansætteDjurslandsBankvedbrugafdensåkaldte ECF model.modellenbliverkortbeskrevetteoretiskiafsnit6ogiafsnit8benyttesmodellen påmincase.afhandlingensopbygningfremgårafnedenståendeforklaring: Virksomhedsbeskrivelse Strategiskanalyse Regnskabsanalyse Valgaf værdiansættelsesmodel budgettering Værdiansættelse Placeringenafdeforskelligeområderogpilenesretning,indikererrækkefølgen. Budgetteringenvilaltsåskepåbaggrundafdenstrategiskeanalyseogregnskabsanalysen. Underpunktet valgafværdiansættelsesmodel,vilvalgetafecf modellenblivediskuteret. Endeligvilmodellenblivebrugttilatestimereværdienafcasen. Denstrategiskeanalysesplittesopieneksternoginternanalyse.Deneksterneanalyse,vil bliveforetagetpåbaggrundafenpestanalyseogportersfiveforces.deninterneanalyse gåridybdenmedbankenskernekompetencer,ressourcerogkapabiliteter. 4

Regnskabsanalysenbestårafenrækkerelevantenøgletal,samtenbeskrivelseafhvaddisse talsigerombankensrentabilitet. Formåletmeddenstrategiskeanalyse,eratskabeetsolidtgrundlagforbudgetteringenaf DjurslandsBank. BeskrivelsenogvalgetafECF modellen,tagerafsætirelevantteoripåområdetfor værdiansættelse. 3.Virksomhedsbeskrivelse Beskrivelsenerbaseretpåhenholdsvisårsrapportenanno2011ogbankenshjemmeside 1. DjurslandsBankopstodi1965,somensammenlægningaf3mindrebankermedoprindelse tilbagei1906.virksomhedenshovedkontorliggerplaceretigrenaa,hvorfrabankensfilialer støttesgennemenrækkespecialist ogstabsfunktioner.bankenharsidenhenudbyggetderes netaffilialer,sådepånuværendetidspunkttæller15filialerfordeltpådjurslandogiaarhus ogomegn.bankenharetstadigstigendekundegruppe,beståendeafca.34.000private kunder,ca.3.000erhvervsvirksomhederogoffentligeinstitutioner,samt1.800 foreningskunder. Bankenservicerersinekundermedalledemestalmindeligebankprodukter.Derudover tilbyderbankenogsårealkredit,investerings,pensions,forsikrings ogleasingprodukter. Bankenudbyderdisseproduktergennemsamarbejdemedenlangrække samarbejdspartnere 2. DjurslandsBankgørenstordydudafatværelokalorienteret,ogharidenforbindelseen erklæretvision,omatværeenstærkogattraktivfinansielsamarbejdspartnerforbankens kunderiøstjylland.idenforbindelseharbanken,somendelafderesstrategi,etmålomen stadigstørreudbredelseideresnaturligemarkedsområde. I2011havdeDjurslandsBanknettorenteindtægterpå185.611mio.kr.svarendetiletfaldpå 1,8mio.kr.iforholdtil2010.Dervarligeledesetfaldiåretsresultatsvarendetil13,5mio.kr. Faldetiåretsresultatskyldesprimærtetfaldikursreguleringerne. 1 Kilde:DjurslandsBank,Årsrapport(2011) 2 Bankensvigtigstesamarbejdspartnerepådisseforretningsområderer:Totalkredit,DLR Kredit,BankInvest,PFA,Privatsikring,Letpension,SGFinansogDenNordiske Investeringsbank. 5

4.Strategiskanalyse Foratkunnefastlæggeetfremtidigtbudget,erdetikkenokblotatsepåvirksomhedens tidligereperformance.deterogsånødvendigtatforetageenstrategiskanalyse,hvorman sammenholdervirksomhedensinternestrategimeddeteksternemiljø,somvirksomheden agereri,samtforholdesigtildendynamikdererpåmarkedet.bankeransessomværendeen afdemestkompleksetyperafvirksomheder,nårmanskalforetageenekstern værdiansættelse.enafhovedårsagernetildette,eratbankerfinansieresafenanselig gældsandel,ogdermedbliverværdiansættelsenihøjgradafhængigafmakroøkonomiske forhold 3.Påbaggrundafdettevurderesisærdeneksterneanalyse,somværende betydningsfuldiforholdtilværdiansættelsenafdjurslandsbank. Denstrategiskeanalysevilindeholdeeneksternanalyse,somserpåderelevante omgivelsesmæssigefaktorer,djurslandsbankskalforholdesigtilnårdefører bankvirksomhed.derudovervilafsnittetindeholdeenstrategiskanalyseafbankensinterne tilstand,hvorunderdervilblivelagtvægtpåbankensressourcerogkompetencer,og hvordandissebrugestilatstyrebankenmodstørstmuligsucces. 4.1.Eksternanalyse DeneksterneanalysevilbeståafenPESTanalyseogPortersFiveForces. 4.1.1.PESTanalyse Daallevirksomheder,erunderpåvirkningafmakromiljømæssigefaktorer,erdetnødvendigt atforetageenanalyse,somsammenlignervirksomhedenmedomverdenen,foratkunne fastlæggeetretvisendebudget.grundetbankersstoregældsandel,harisær makroøkonomiskenøgletalstorbetydning,ogderforvilderblivesatekstrafokuspånetop detteområdegennemanalysen. LægaardogVest 4 argumentererforenrækkefaldgrupperiforbindelsemedudarbejdelsenaf enpestanalyse.herunderliggerdevægtpå,atmodellenerfølsomoverforhistoriskdata,da alletrendsslutterpåettidspunkt,mendetkanværesværtatforudsigehvornårdetsker.de nævnerogsåenfaldgruppeiforbindelsemedvirksomheder,derbegårsigpåmultinationale 3 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),side741 4 Kilde:LægaardogVest(2011),s.53 54 6

markeder,dadetteoftevilkræveenindividuelanalyseafhvertenkeltområde.sidstnævnte, erdogikkespecieltrelevantiforbindelsemedudarbejdelsenafenpestanalysefor DjurslandsBank,dadeprimærtoperererpåDjurslandogiÅrhus. Politiskefaktorer Politiskeforholdharstorindvirkningpåvirksomhedersindtjeningsmuligheder.Staten påvirkerblandtandetvirksomhedergennemskattepolitik,rentepolitikoglovmæssige reguleringerogrestrektioner.følgendeafsnitserpåpolitiskeforhold,somharrelevansfor finansielleinstitutter,ogdermedogsådjurslandsbank. DjurslandsBankerunderlagtlovomfinansielvirksomhed 5.Lovenhåndhævesaf Finanstilsynet.Formåletmeddennelov,eratsikreatfinansiellevirksomhederledesogdrives påforsvarligvis,tilgavnforheledenfinansiellesektor. Lovomfinansielvirksomhed,indeholderflerebestemmelser,somforsøgeratbeskytte pengeinstitutterskreditorerogkundermodtabafindlån. 128,eridenforbindelsesærligt relevant.bestemmelsentilskriver,blandtandreemner,finanstilsynetatfastsætteet solvenskravtillandetspengeinstitutter.pånuværendetidspunkt,skalbasiskapitalen minimumudgøre8%procentafderisikovægtedeposter,menfinanstilsynetkanudstedeet individueltsolvenskrav,hvisdefinderdetnødvendigt 6. I2000stemtedanskernenejtilEuroen,ogdermednejtildefordeleogulemper implementeringenafenfællesvalutavilmedføre.danmarkgikistedetindi fastkurssamarbejdet,erm2 7,somikketilladerdendanskekroneatsvingemereend±2,25 procentiforholdtileuroen.nationalbankenstyrerkursenvedatændrepårenten,hvilket fratagerdendanskenationalbankmulighedenforatændrerentenisituationer,hvor økonomienskalstimuleres.detteforholdharmedvirkettilatdendanskerente,harværetpå ethøjreniveau,enddenudbudtafdeneuropæiskecentralbank,sidendanmarkindgiki ERM2samarbejdet.DadedanskepengeinstitutterlånerpengeafNationalbanken,indebærer enhøjererenteatderesomkostningerstiger.dendanskevalutakurspolitik,hardesudenden 5 Kilde:https://www.retsinformation.dk, Lovomfinansielvirksomhed 6 Kilde:http://www.finanstilsynet.dk, Basiskapital 7 ExchangeRateMechanism2 7

påvirkning,atderskalafholdesflereomkostningeriforbindelsemedvekslingogrisikostyring vedvalutakursudsvingfordedanskepengeinstitutter. Denglobalefinansiellekrise,harmedførtenrækkepolitiskebestemmelser,somharhaft indflydelsepådedanskepengeinstitutter.herunderkannævnesbankpakkerne,somblandt andethargivetmidlertidigdækningafalledanskeindlånipengeinstitutter,samten kapitalindsprøjtningpå100mia.kr.,sådenfinansiellesektor,havdemulighedforatlåne pengeud.denmidlertidigedækningafalledanskeindlån,harisærhaftbetydningformindre ogkonkurstruedebanker,dadethjælperdissetilatholdepåkunderne,somellersvilhaveet stortincitament,tilatflyttetilmeresikrebanker. ItaktmedatEUfårstørreindflydelsepålovgivningenimedlemslandende,fårEUstørre indflydelsepådefinansielleinstitutioneridanmark.entendens,somerstegetiforbindelse medfinanskrisen.sometkonkreteksempel,kanindlånsgarantiennævnes.lovensikrealle EU borgeresindlånvedbankkonkurs.dogkunoptil100.000euro 8. Økonomiskefaktorer Økonomiskeforholdharindflydelsepåhelesamfundsøkonomien,ogundertidenkan makroøkonomiskeændringerhaveradikalindvirkningpåindtjeningsmulighederneforden enkeltevirksomhed.ændringerirenteogvalutakurser,harstorindflydelsepåøkonomienog ikkemindstforfinansielleinstitutioner.isærdenpengepolitiskerente,styretaf nationalbanken,erafgørendeforpengeinstitutternesind ogudlånsrenteroverforkunderne, Ibankvirksomhederkanmansepengesomværendevirksomhedensgrundmateriale,og derforharprisenpåpenge,altsårenten,enstorbetydningforbankensomkostningerog indtjening.nedenforsesengrafoverudviklingenpåhenholdsvisdeneuropæiskecentral BanksogNationalbankensudlånsrenteforhenholdsvisDanmarkogeuroområdet. 8 Kilde:http://ec.europa.eu, DepositGaranteeSchemes 8

Figur1:ECBogNationalbankensudlånsrente Kilde: DanmarkogEuroen Rentespændogdeøkonomiskekonsekvenserafeuroforbeholdetien krise,udarbejdetaffinansministeriet. Gennemheleperiodenkanderobserveresetspændmellemdetorenter.Renteni euroområdet,harliggetunderrentenidanmarkgennemheleperioden.danmarks pengepolitiskerenterliggeraltsåhøjereendieuroområdet,ogdetvilderforværebilligerefor dedanskebankeratlånepenge,hvisdanmarkindførteeuroistedetforatføre fastkurspolitik.somnævnttidligereregulerenationalbankenkronekursen,iforholdtil fastkurspolitikken,vedatændrepårenten.derforharnationalbankenikkealtidfrihedtilat ændrerenteniforholdtildensamfundsøkonomiskesituation.dettekanværeetproblemi situationerhvordererøgetprespåkronekursen,danationalbankenidettetilfældekan tvingesudienrentestigningforatforsvarefastkurspolitikken.isærikrisetider,somden finansiellekrise,kandetteværeetproblem.sometkonkreteksempellodnationalbanken rentenstigeioktober2008,foratfastholdekursen,mensdeneuropæiskecentralbanksatte rentenned 9.Somdetfremgåraffigurensvingerrentenmeget.Verdenscentralbankerbruger renten,sometinstrumenttilatstimulereøkonomien,nårnødvendigt.rentenkansåledes hæves,nårøkonomiennærmersigoverophedningogsænkes,hvisøkonomienharbrugforet skub. Valutakursændringerogaktiekursændringerhardesudenindflydelsepådedanske pengeinstitutter.pengeinstitutterneforsøgerdogatstyrerisikoenforbundetmedvaluta og aktiekurser,vedatfastsætteenmaksimalandel,demåudgøreafbankenskernekapital. 9 Kilde:Finansministeriet:Danmarkogeuroen,side2 9

DengenerelleudviklingiBNP,harogsåstorbetydningforpengeinstitutternes indtjeningsmuligheder.isituationermedlavbnp vækst,kandetværesværtforbankerneat lånepengeud.ikrisetider,somdennærværendefinansiellekrise,skerderenopbremsningi erhvervsinvesteringerogdetprivateforbrug,hvilketharmedførtenlaverelåneefterspørgsel. Trodsdetmegetlaverenteniveau,somkrisenharmedført,erlåneefterspørgslenlavereend førdenfinansiellekrise.nedenståendefigur,viserpengeinstitutternesudlåntilikkefinansiellevirksomheder. Figur2:Udlåntilikke finansiellevirksomheder Kilde:Nationalbanken.statistikbank.dk Pengeinstitutternesud ogindlånfordeltpå indlånsformerogsektor. Detfremgåraffiguren,atdedanskepengeinstituttersudlåntilikke finansiellevirksomheder, erfaldetitaktmeddenfinansiellekrisesudvikling.denneudvikling,harselvsagtenstor betydningforpengeinstitutternesindtjeningsmuligheder.detskaldognævnesatudvikling serenanelsemerepositivud,hvismanmedtagerpengeinstitutternessamledeudlån. NedenforsesengrafoversammenhængenmellemdenårligevækstiBNPogdedanske pengeinstitutterssamledeudlåneksklusivudlåntilmfisektoren(1=20012=2002osv.). 10

Figur3:udviklingenivækstiudlånogvækstiBNP 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% Vækstiudlån VækstiBNP 0.00% 5.00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Kilde:http://nationalbanken.statbank.dkoghttp://www.euo.dk/fakta/tal/BNP_vaekst/samt egentilvirkning. DerfremgåratderharværetensammenhængmellemdenprocentvisBNP vækstogvæksten ibankernesudlån.sammenhængenertydeligstiårenehvorbnp vækstenharværethøjest.i disseårvarderogsåenstorvækstibankernesudlån.deterinteressantatse,atselvombnpvækstenstegfra2009til2010,ervækstenibankernesudlånfortsatmedatfaldeenddatilet negativtniveaui2010og2011.dettyderaltsåpåatbankerneudlånikkekommertilatfølge udviklingenibnpideførsteår,efterdanmarkharbevægetsigudafrecession. SammenhængenmellemBNPogbankernesudlån,gørdetspændendeatsepåprognosenfor vækstenibnp.sådanenprognose,erdogforbundetmedmangefaldgrupper,ogkanvære sværatforudsigeandetendpåkortsigt.prognosenbliverikkenemmereafdennuværende økonomiskesituation,hvorudviklingenihøjgradberorpåusikkerhedogrygter.dendanske Nationalbankoffentliggjordeimarts2012,deresskønpåBNP vækstenfordekommendeår. PrognosenpegerpåenBNP vækstfor2012på1,2%og1,6%i2013 10.Dermedforventesdet altsåatviikkevendertilbagetildenmegetlave,ogtiltidernegativevækst,somden finansiellekrisemedførte.enmerestabilbnp vækstvilformentligmedføreenstigningi pengeinstitutternesudlån. 10 Kilde:http://www.euroinvestor.dk, Nationalbankenserstortsetuændretvækst 10.00% 11

Socialefaktorer Socialeforhold,kanpåvirkefinansielleinstitutionerpåmangemåder.Tovigtigeområder undersocialefaktorer,erdemografiskeforholdogtidenstrend.dissetofaktorer,kanhave storindflydelsepåpengeinstitutioner. Dendemografiskeudvikling,harsignifikantbetydningforvirksomheder.Danmarkharien længereperiodeoplevetstigningigennemsnitsalderen,ogantalletafpersonerdererfyldt65, forventesatstigehvertenesteårfremtil2044.detforventesatvii2050haroplevetenvækst ipersonerover65på57procent envækstsomlangtoverstigerdenforventedevækstide andrealdersgrupper 11.DenneudviklingkanvisesigatfåstorbetydningforDjurslandsBank. Detkanblivesværeatfindeatfindekvalificeretarbejdskraftidenarbejdsdygtigealder. Derudover,kanenstigningideældrefåstorindflydelsepåpengeinstitutternesudlån,da ældreofteikkeharsåstorelånsomyngremennesker. Finansiellekriser,kandesudenhavesocialindflydelsepåpengeinstitutternes indtjeningsmuligheder.detteskyldesatdengenerelleholdning,kanændrestilatværemere forsigtigindstillet,iperioderhvorøkonomienerinegativellerlavvækst. Forholdsomarbejdsløshedogskilsmisser,kanforårsageatbankenskunder,fårproblemer medatservicererderesgæld.nyskiltekaneksempelvisopleveproblemermedatsælgeen boligdetidligerevartotilatbetaleafpå,isærikrisetidersomdennuværende. Teknologiskeforhold Detervigtigtforenhvervirksomhed,atdefølgermedidenteknologiskeudvikling.Hvisikke envirksomhedfølgermediudviklingenafprocesser,produkter,distributionskanalermed mere,misterdeførellersidendereskonkurrencefordeleiforholdtilkonkurrerende virksomheder. Dereridesenesteårsketenstorændringikundekontaktenipengeinstitutter.Udviklingen ergåetiretningafenlangtstørreselvbetjeningfremforpersonligkontakt.detervigtigtfor 11 Kilde:DanmarksStatistik(2011), Enhalvmillionflereældrei2044 12

DjurslandsBank,atfølgedenneudvikling,dakunderneefterspørgerstørreselvbetjening. Ydermerefrigiverselvbetjeningogsåarbejdskraft,somkanbrugespåandreområder. Detharogsåbetydningforbanken,atdenfølgerudviklingenafdeinterneprocessor.Sker detteikkevilbankenikkekunnefølgemeddereskonkurrenter.djurslandsbanketableredei 2009ennydistributionskanal,somvarmålrettetdekunder,somentenboedeudenfor bankensnaturligegeografiskeområde,ellervarflyttetfraområdet.distributionskanalen giverdissekunderenvirtueladgangtilbanken 12. 4.1.2.PortersFiveForces Nårmanskalanalysererenvirksomhedseksterneforhold,erdetvigtigtatundersøgehvor attraktivmarkedeter,samtundersøgekonkurrenceniveauet.portersfiveforcesmodellen, eretudbredtværktøjtilnetopdetteformål.modellenbruger,somnavnetantyder,5forhold tilatvurderebranchenskonkurrencesituation:potentiellenyeindtrængere,kundernes forhandlingskraft,leverandørernesforhandlingskraft,substituerendeprodukterogbranchens rivalisering. LægaardogVest 13 argumentererforenrækkefaldgrupperiforbindelsemedbrugenaf PortersFiveForces.Modellenforholdersigikkeitilstrækkeliggradtil,at konkurrencemæssigeforhold,kanændresmegethurtigt.modellenantager,atdefemforhold vægtersammebetydningforvirksomheden,hvilketsjældentholderstik.kundernes forhandlingskraft,haroftestørstbetydning,ogbørderforvægtestungereenddeandre forhold. Leverandørernesforhandlingskraft Detteforhold,kanværesværtatfastsætteforetpengeinstitut,dabankenlevererenservice ogikkeethåndgribeligtprodukt,somkræverleveranceafetgrundmateriale.mankandogse påleverandørerneafdeit systemerbankenbenyttersigaf.djurslandsbanksamarbejder medbankdata 14 omudviklingogimplementeringafnyeit systemer.derfindesflereudbyder afit systemertilbanker,mendeterenmegetomkosteligogbesværligproces,atskulle udskiftesystemerneienbank,ogmankanderforargumentererfor,atbankdata,harenstor 12 Kilde:DjurslandsBank,Årsrapport(2011). 13 Kilde:LægaardogVest(2011),side69 71 14 Kilde:http://www.bankdata.dk/ 13

forhandlingskraft.desudenerdjurslandsbankenrelativtlillebank,ogderforhardeogsåen relativtsvagforhandlingskraft.deterdogvigtigtatnævneatdjurslandsbank,sammenmed 14andrepengeinstitutter,hvilketmåformodesathaveetpositivtprægpåDjurslandsBanks forhandlingskraftiforholdtilbankdata. Kundernesforhandlingskraft Selvomdenfinansiellesektor,genereltharoplevetetknækitroværdighedenigennemden finansiellekrise,nærerdedanskepengeinstitutterstadigloyalitetfradereskunder.i2010 lavedeberlinskeresearchentestafkundernesopfattelseafegenbank 15.Testenvisteatdet kunvar6,9procentafdeadspurgte,entenvarutilfredseellermegetutilfredsmedderesegen bank.testenviserdesudenat70procentafbankkunderne,hverkenharovervejetatskifte bankfør,underellerefterkrisen.trodsdetatdeterrelativtnemt,atskiftebank,skerdet ikkesåofte.dettekanblandandetskyldesatfolk,følertryghedvedatbeholdederes nuværendebank,ogderforvægterprisogserviceikkealtidhøjestnårvalgetskaltræffes. Trodsdennetest,vurderesforbrugernesforhandlingskraftstadigatværeafmiddelbetydning dadetstorefokus,dererpåbanker,hurtigtkanmedføreetnegativtsynpåbanken.desuden erdermangeudbydere,ogdeterforholdsvisnemtatskiftebank,hvorfordetvigtigtat bankerneyderengodogstabilservice. Potentiellenyeindtrængere Ilovomfinansielvirksomhedfremgårdet,atbranchenharhøjeadgangsbarrierer.Dererhøje kravtilstartkapital,samtenlangrækkeandrereglerførmankanopnåtilladelsetilatoprette etpengeinstitut.ydermereerderiforvejenmangepengeinstitutter,ogdermedetforholdsvist mættetmarked,hvilketogsåtalerimodnyeindtrængereibranchen.etandetvigtigtforhold, eratkundersomskalfindeetnytpengeinstitut,formentligthellerevilvælgeetveletableret pengeinstitutmedetgodtrenommé.denævnteforholdgør,attruslenfranyeindtrængere ikkevurderestilatværestor. Substituerendeprodukter 15 http://www.business.dk, vi elsker vores bank 14

Detteforholdmåsessommindrerelevantgrundetlovomfinansielvirksomhed.Iparagraf7i kapitel3,fremgårdetatvirksomhedersommodtagerindlånellerandremidlerfra offentligheden,ogyderlånforegenregning,skalhavetilladelsesompengeinstitut.forholdet gælderdogikkeforudstedelseafrealkreditobligationer 16.Derkandogargumentereforat smslånoglignendetyperlån,kansubstituerepengeinstitutternesudlån.deteroftedeunge mellem18og25år,somoptagerdisselån 17.Deungesomoptagerdisselån,kandesuden endeirkigrundetdestoreomkostninger,dererforbundetmeddennetypelån,ogderfor ikkeværeistandtilatlånepengeipengeinstitutterne,nårdebliverældre. Branchensrivalisering Somdetblevnævntiafsnittet Kundernesforhandlingskraft,erpengeinstitutterneskunder relativloyaleogvælgersjældentatflyttebank.denneimmobilitetharennegativpåvirkning påkonkurrenceniveauet,dadenikkegiverpengeinstitutterneincitamenttilkæmpefor kunderne. Dengenerellevækstienbranche,harogsåbetydningforkonkurrenceniveauet.Ibrancher hvorderermulighedforvækst,erderoftetendenstiletlaverekonkurrenceniveau.det skyldesatvirksomheder,harstørrefokuspåvækstendkonkurrence 18.Somdetfremgikaf PESTanalysen,harderefterfinanskrisensbegyndelseværetetkraftigtfaldi kapitalefterspørgslentilikke finansiellevirksomheder,ogdermedetfaldibranchens vækstmuligheder.udoverdenlaverekapitalefterspørgsel,erbankerneogsåramtaf strammerekapitalkrav,somgivermindrepladstilvækst. Antalletafrivaleribranchen,harselvsagtogsåindflydelsepåkonkurrencen.I2000varder 185pengeinstitutteriDanmark,etantaldererfaldetmarkantsidenhen,ogi2010varder 123 19.Dennetendenspegeraltsåiretningafetfaldikonkurrenceniveauet. Dereraltsåbådeforhold,sompegeriretningafstørreoglaverekonkurrenceibranchen. Konkurrence ogforbrugerstyrelsenudgiverengangårligtenredegørelseafkonkurrenceni Danmark.Deharienperiodehaftfokuspåhovedsektoren Pengeinstitut og 16 Kilde:https://www.retsinformation.dk, Lovomfinansielvirksomhed 17 Kilde:http://epn.dk, Sms långiverstoreproblemer 18 Kilde:LægaardogVest(2011),side60 61 19 Kilde:http://www.finansraadet.dk, Pengeinstitutter,filialerogansatteital 15

finansvirksomhed,forsikring,dadenharhaftstørstproblemermedkonkurrencen.i nedenståendefigursesudviklingenitrehovedsektorer. Figur4:Konkurrenceniveauetfordeltpåbrancher Kilde:Konkurrence ogforbrugerstyrelsen Konkurrenceredegørelse2011 Somdetfremgår,har Pengeinstitut ogfinansvirksomhed,forsikring oplevetdenstørste forbedringiårenefra2000 2008,meneraltsåstadigdensektor,somhardetdårligsteniveau. Detkandesudenaflæses,atforbedringenikonkurrencenstoppededafinanskrisenbrødud. 4.2.Internanalyse DeninterneanalysebestårafenanalyseafDjurslandsBanksKernekompetencergennem PortersVærdikædeanalyse.Derudovervilbankensressourcerogkapabiliteterblive analyseret. 4.2.1.Kernekompetencer AfsnitliggerfokuspåDjurslandsBankskernekompetencer.Bankensværdiskabende kompetencervilbliveanalyseretgennemværdikædetankegangen,entankegangsomførste gangblevpræsenteretafmichaelporteri 20.SidenMichaelPorteri1985,udgavsitførste materialeomværdikæder,erdersketenomfattendeudviklingisamfundet.herunderen 20 Kilde:LægaardogVest(2011),side172 16

bevægelsefraindustrisamfundtilvidenssamfund.denneudviklingharnødvendiggjorten alternativtankegangtilværdikæden.idetteafsnitbrugesenalternativfremstillingafporters værdikædeanalysetilatanalyserepåbankensværdiskabendekompetencer. Portersværdikædeanalyse Porterskabteoprindeligtsinmodelmedniaktiviteter,somvardeltopiprimære og støtteaktiviteter.primæraktiviteterneerdeaktiviteter,somermedtilatskabeproduktet,og støtteaktiviteterneudgørvirksomhedensstruktur,menneskeligeressourcer,teknologiog indkøb 21.DaDjurslandsBankikkegårunderproduktionsvirksomheder,kanmodellenikke brugesidensoprindeligeform,ogmodificeresderfor,sådenpassertiletpengeinstitut. Underprimæraktivitetervilfølgendepunkterindgå:Rådgivningogservice,Marketingog Investering.Understøtteaktiviteterindgår:Virksomhedensinfrastruktur,Produkt og teknologiudviklingogmenneskeligeressourcer. RådgivningogService Somdetblevnævntivirksomhedsbeskrivelsen,tællerBankenskunder34.000private kunder,3.000erhvervsvirksomhederog1.800foreningskunder.indtjeningenfradisse kunderudgørklartstørstedelenafbankenssamledeindtjening.derforerserviceog rådgivningmegetvigtigt,såbankenkanholdepånuværendekunderogpåsigtudbyggederes kundegruppe.deteridenneforbindelsemegetvigtigt,atbankenskunderfølerdefårkonkret ogrigtigrådgivning.bankenslårsigoppåatydeaktivkunderådgivning,herundervildevære Danmarksbedstebanktiluopfordretatgivekunderneøkonomiskrådgivning.Ydermere levererbankenindividuelogfleksibleløsninger,vedatafdækkekundernesbehov.banken forsøgeratgivekundernemereenddeforventergennemforberedteogplanlagtemøder.for atværeistandtilatydeenkvalificeretoghelhedsorienteretrådgivning,forsøgerbankenat giveincitamenttil,atkundernesamlerderesfinansielleforretningeribanken.dettegøresved atkundersomfølgerdetteråd,opnårkontantefordelegennemderesforretningermed banken.sometsupplementtildenaktiveogindividuellerådgivning,tilbydesbankenskunder relevanteselvbetjeningsprodukter,sådekanforetagemangeafderesbankanliggenderpå nettet. 21 Kilde:LægaardogVest(2011),side174 17

Marketing DjurslandsBankmarkedsførersigpåatværeenkonkurrencedygtig,professionelog lokalorienteretbank.især lokalorienteret gårugen,nårmanlæserbankens ledelsesberetningoghjemmeside,hvilketogsåunderbyggesafenvisionomatværeenstærk ogattraktivfinansielsamarbejdspartnerforprivateogerhvervsvirksomhederiøstjylland.af konkretemarketingtiltag,kanbankensstøtteaflokalsamfundetnævnes.bankenstøtter eksempelvisagfideresudviklingaftalenter.bankendeltogdesudenistudiemessenpå AarhusUniversiteti2012.Etinitiativsom,ifølgebankenselv,harmedførtatungestuderende strømmertilbanken 22. Investering Bankennævnerselvdelaverekursreguleringer,somhovedårsagentilfaldetioverskuddetfør skatfra2010til2011.dermedmåkursreguleringersessomenvigtigdelafbankens værdiskabendeprocessor.underkursreguleringerindgårblandtandetobligationer,aktier, valutaogindlånipuljeordninger.iforbindelsemedrisikostyringafværdipapirer,harbanken fastsatforskelligeprocentsatser,somafgørhvormangeprocentafkernekapitalenhvert områdemåudgøre.satserneerfastsat,såbankenikkepåtagersigrisiko,somkanfåvæsentlig indflydelsepåbankensøkonomiskesituation. Virksomhedensinfrastruktur DjurslandsBankharvalgtatbenytteenfladorganisationsform,sombærerprægafettæt samarbejdemellemledelsenogmedarbejderne,ogdesudenentætkontaktmellembankens ansatteogkunderne.konkretgøresdettevedatladebankensfilialervære omdrejningspunktetforkontaktentilkunderne,ogvedatudvikleethøjtkompetenceniveau hosmedarbejderne.dermederderaldriglangtforkunderne,nårdeskalhavehurtigog kvalificeretrådgivning,hvilketerværdiskabendeforbankenskunder.tilatunderstøtte filialerne,harbankenethovedkontorplaceretigrenaa,altsåtætpåallebankensfilialer. Bankensbegrænsedegeografiskeudbredning,ermedtilatskabeenmereensrettet organisation,somletterekanrammelokaleværdier,ogdermedskabeværdifor lokalsamfundet,ogdermedforbankenselv.bankensbegrænsedestørrelse,erdesudenen 22 Kilde:http://alm.djurslandsbank.dk, Nyheder fra banken 18

fordel,iforholdtildenfladeorganisation,somgiverkundernenærekontakter,ogsomeri standtilattageselvstændigebeslutninger,ogdermedgiveindividuelogkvalificeret rådgivning.foratkunneudviklebankenienretning,somunderstøtterkundernesønsker, foretagerbankenløbendeundersøgelserblandtkunderne,sådersåhvidtmuligt,er overensstemmelsemellemforretningsgrundlagetogkundernesønsker. Foratværeistandtilatsikreatbankensforretningsstrategiogpolitikker,harbanken udarbejdetetsætreglerforhvormegetindflydelsedeenkelteaktionærerkanopnå. DjurslandsBankharfokuspåatudviklingenogforholdetmellembalancenogvækst,sker indenforetniveau,somkanforsvaresoverforinteressenterne.dermedoverholderbanken ogsåfinanstilsynetsgrænseværdier.foratkunneføresikkerbankforretning,harde eksempelvisvalgtikkeblotatfølgesolvenskravetpå8%menselvudregneetniveau,som passertilbanken.dervedskabesderstørresikkerhedforbankenskunder,oghermed bidragerbankensrisikostyringtilværdiskabelseforkunderne. Produkt ogteknologiudvikling Eftersompengeinstituttererservicevirksomheder,handlerenstordelafproduktudviklingen omatdygtiggøreoguddannemedarbejdere.bankenharensystematisktilgangtiludviklingaf medarbejdereskompetencer,såatdekanydegodrådgivningforkunderne.bankenforetager desudenmarkedsundersøgelserogundersøgelserblandteksisterendekunder,foratkunne udvikleproduktsortimentet.pådennebaggrundudviklesrådgivningsformerogkundernes personligeogit baseredeadgangtilbanken. DjurslandsBankbenytterit løsningerfrabankdata.bankdataerejetaf15danske pengeinstitutter,somdermedopleverstordriftsfordeleiudviklingenafit produkter.dermed hardjurslandsbankenfordelpådetteområdeiforholdtilpengeinstitutter,somikkeindgåri etlignendesamarbejde. Menneskeligeressourcer Detervigtigtforetpengeinstitut,atdeeristandtilatudvidedereskundenetsamtholdepå eksisterendekunder.dadendirektekundekontaktprimærtforegårudeideenkeltefilialer, erdetderforvigtigtatmedarbejderneerkompetenteogkanleveregodrådgivning.som nævnt,ertilgangenidjurslandsbank,atmedarbejderneheletidenskalværeopdateret, kvalificeretogistandtilattageselvstændigebeslutninger.foratmotiveremedarbejdernetil 19

atydeenekstraindsats,harbankenindførtenrækketiltag.herundergennemførersder årligesamtalerfordenenkeltemedarbejder,somforsøgeratafdækkedeindividuellebehov forfagligogpersonligudvikling,ogderigennemfåmestmuligtudafdemenneskelige ressourcer.ydermereforsøgerbankenatskabegodearbejdsvilkårmedtrivsel,resultaterog tryghed.bankenbenyttersigogsåivisgradaføkonomiskeincitamenterformedarbejderne.i henholdtilbankenslønpolitikkanallebankensmedarbejdereydesetengangsvederlag,hvis deharbidragetmedenekstraindsats. 4.2.2Ressourcerogkapabiliteter Afsnittetressourcerdelesopibådematerielleogimmaterielleressourcer. Materielleressourcerdefineressomfysiskeaktivereksempelvisbygningerogudstyr. Herunderomfattesogsåplaceringogstørrelseafbygningerogandetmateriel. Placeringenafbankenshovedkontorogfilialnet,stemmeroverensmedvisionenomat bankenskaldrivedensforretningeriøstjylland.hovedkontoretsplaceringigrenaaogdet udbredtefilialnetpådjursland,kangiveproblemeriforholdtilatskaffekvalificeret arbejdskraft.deteroftesværtatfåhøjtuddannedetilatflyttetiludkantskommunerne,og demsomflytter,venderoftehurtigttilbagetiluniversitetsbyerne,fordideikkekanfindesig tilrette 23.Idennesammenhængskaldetdognævnes,atdeflesteafbankensfilialerligger relativttætpåaarhus,sådetermuligtforbankensmedarbejdere,atboiaarhusogarbejdei alle15filialerellerhovedkontoret.bankensplaceringafhovedkontoretyderstudepå Djursland,passerdesudengodtsammenmedbankensværdieromatstøtteopom lokalsamfundet,ogdeudtrykkersåledesautencitet,ogkommertilatvirkemeretroværdige. Immaterielleressourcerellerikke fysiskeressourcer,erikkehåndgribeligesomdematerielle aktiver,menkantiltiderhaveendnustørrebetydningforvirksomheden,dadekanvære megetsværtaterstatte.immaterielleressourcerkaneksempelvisværebrands,know howog service. 23 Kilde:http://www.dr.dk, HøjtuddannedeflygterfraDanmark 20

Pengeinstitutternestroværdighedharlidtetgevaldigtknæksomfølgeafdenaktuellekrise. Mangebankerharoplevetsolvensproblemer,ogderforoplevetatkunderneogaktionærerne harføltsigutryggeogvendtdemryggen.djurslandsbank,harsiden2007ogfremtilnu,haft ensolvensprocentetgodtstykkeoversolvensbehovet,hvilketvidneromensolidbank. Bankenhardesudenleveretpæneregnskaber,somharramtpletiforholdtildetforventede. DisseforholdharværetmedvirkendetilatkunderneserDjurslandsBank,somenstærkog sikkerbank,hvilketisærerenfordelitidermedlavøkonomiskvækstellerrecession.somdet nævnestidligere,brugerbankenendelressourcerpåatdekanydeengodservicemed individuelleløsninger.dettegørbankenvedatlaveenfællesåndivirksomheden,somkan væreenlangprocesatimplementere.altialtvurderesdet,atbankenharetgodtbrand,og stærkeimmaterielleressourcer. Kapabiliteterdefineressomdefærdighederogforretningsprocessor,somvirksomheden mestrer. DjurslandsBankudbyderalledeprodukter,somforventesafen full service bank,herunder rådgivningafprivate,småogmellemstorevirksomhedersamtoffentligeinstitutioner. Antalletafpengeinstitutter,somudbyderlignendeservice,ermegethøjt,ogdetkanderfor væresværtatvurdereomdjurslandsbankgørdetbedreenddenskonkurrenter.derhar væretstorfokuspåpengeinstitutterneiforbindelsemeddenfinansiellekrise,derforkunneet relevantperformancemål,væreatsammenligneåretsresultatfrade gode årindenkrisenog åretsresultatidetførsteårefterdenfinansiellekriseramtedanmark.dadenfinansiellekrise førstrigtigtramtededanskebankeri2008,erdetrelevantatsepåudviklingenfra2007til 2008.DjurslandsBankhavdei2007etåretsresultatpåca.80mio.d.kr.ogi2008varårets resultatpåligeunder18mio.d.kr.svarendetiletfaldpå77,5%.gøresdetsammeforsamtlige danskepengeinstitutterigruppe1 3 24 fårmanetgennemsnitligtfaldiåretsresultatpå 118,7% 25.DenneudregningvidneromatDjurslandsBank,harværetbedretilatomstillesig tildenyeforholddenfinansiellekriseharmedført.deterdogvigtigt,atnævneat pengeinstitutterneigruppe1 3drivervirksomhedpåforskelligemarkeder,ognogleenddai andrelande,hvordenfinansiellekrisekanhavderamthårdereendidanmark. 24 Allepengeinstituttermedenarbejdendekapitalover250mio.kr. 25 Kilde:http://www.finanstilsynet.dk, Statistikomsektoren 21

Bankensformåenunderdenfinansiellekrise,kanihøjgradtilskrivesbankensstorefokuspå risikostyring,ogatvækstskalforegåindenfornaturligerammerogitrådmedden samfundsøkonomiskeudvikling.somnævnttidligere,harbankenidenneforbindelseogså haftenrelativhøjsolvensoverdækningienlangårrække. 4.3.Delkonklusion Danmarksvalgomatståudenforeuroen,harmedførtetrenteniveau,somliggerover eurolandenes.detvilderforværebilligerefordedanskepengeinstitutter,atlånepenge,hvis Danmarkvarmedivalutasamarbejdet. Bankpakkerneharhaftstorbetydningfordedanskepengeinstitutter.Bankpakkeetsikrede eksempelvisallekundernesindlånmodbankkonkurs,ogbankpakke2hjalp pengeinstitutternemedenanseeligkapitalindsprøjtning. Dendanskefastkurspolitik,tvingertiltiderNationalbankentilatforetageikkegunstige renteændringer.detteskyldesatfastkurspolitikken,kontrolleresvedatændrepårenten. Somfølgeafdenfinansiellekrise,hardedanskepengeinstitutteroplevetstorefaldideres udlån,hvilketerproblematiskforderesindtjeningsmuligheder.låneefterspørgslen,erisær faldetfordeikke finansiellevirksomheder. HistoriskharderværetstorsammenhængmellemvæksteniBNPogvæksteniudlån,hvorfor deterafstorrelevanshvorledesprognosenfordenfremtidigebnp vækstforholdersig. Nationalbanken,harenforventningomatBNP vækstenvilstigeensmulei2012og2013. Ikonkurrenceanalysen,såvihvordanbranchekategorienforpengeinstitutter, finansvirksomhedogforsikring,vardenbranche,somhavdeoplevetdenstørsteforbedringi konkurrenceniveauetfra2000 2008,menstadigvardenbranchemeddetdårligste konkurrenceniveau.detteskyldesblandtandetdehøjeadgangsbarrierer,someksempelvis højstartkapital. Ideninterneanalyse,blevderblandtandetsetpåvirksomhedenskernekompetencer, Herunderblevderlagtvægtpåbankenslokalorienteredestrategi.Demarkedsførersigblandt andetvedatstøtteprojekterilokalsamfundet,ogkommerdervedtilatfremstå,somen virksomheddertromodderesværdier. 22

Bankenharenfladorganisationsform,oghartætterelationermellemledelseogansatte,og ansatteogbankenskunder.dervedkandertræffeshurtigeogindividuellebeslutninger,som tilpassesdenenkeltekunde. Virksomhedensmaterielleressourcer,erihøjgradbeståendeafbankensfilialnetogderes hovedkontor.filialnetstemmeroverensmedbankenslokalorienteredestrategi.derkandog væreulempervedathavefilialerlangtfrastorbyer,dadetkanmedførebesværlighederved atskaffekompetentarbejdskraft. Afbankensimmaterielleressourcer,erderesrysomensikkerogsolvensrobustbank,meget betydningsfuld.detteerisærvigtigtikrisetider. Hvismanmålerperformanceudfraåretsresultat,harbankenharklaretsigbedreendden gennemsnitligekonkurrent,sidenkrisensudbrud.detteskyldesblandtandetbankenshøje solvensprocent,somudspringerfrabankensrisikostyring. 5.Regnskabsanalyse Nårmanskalforetageenværdiansættelseafenvirksomhed,erdetudoverdenstrategiske analyse,ogsåvigtigtatforetageenregnskabsmæssiganalyse.enregnskabsanalyse,eren analyseafvirksomhedensfinansielleværdidrivere,baseretpådehistoriskeregnskaber.målet meddenneanalyse,eratvurderedjurslandsbanksgenerelletilstand,ogkommemedetbud pådrivernesfremtidigeudvikling,somdermedgivermulighedforatudarbejdeetbudgetteret årsregnskab,somskalliggetilgrundfordenendeligværdiansættelse. Analysenviltageudgangspunktiårsrapporternefra2009 2011,dadisseerdenyesteog dermeddemestaktuelleforhvordanbankenklarersigpånuværendetidspunkt. 5.1.RegnskabspraksisogRevisionspåtegninger Regnskabspraksisogdenuafhængigerevisorserklæringerervigtige,nårmanforetageren eksterneanalyse,dadissekangiveetindblikihvortroværdigudarbejdelsenafregnskabeter. Detskaldognævnesatdenuafhængigerevisionspåtegning,kanindeholdefejl,dadener baseretpåstikprøverogienvisgradsubjektiveskøn. Denuafhængigerevisionserklæring,eriheleårrækken2009 2011,udarbejdetafKPMG.Det erialleårenevurderet,atårsregnskabetgiveretretvisendebilledeafbanken.kpmg 23

beskriverdesudenledelsesberetningensomoverensstemmendemedårsrapporten.derer såledesikkefundetgrundtilatnævneforbeholdellersupplerendeoplysninger. Ændringeriregnskabspraksis,kankomplicereeneksternanalyse,dadetkanværesværtat gennemskuehvilkenbetydningændringenharforvirksomheden.identreårigeperiode analysenafdækker,erderikkesketændringeriregnskabspraksisfordjurslandsbank. Desudenerårsrapportenaflagtioverensstemmelsemedlovomfinansielvirksomhed. Påbaggrundafovenstående,vurderesDjurslandsBanksårsrapportersomværende troværdigempiritilregnskabsanalysen. 5.2.Reformuleringafregnskabet Formåletmedatforetageenreformuleringafregnskabet,eratfindeenvirksomheds værdiskabendeaktiviteter.dettegøresvedatdeledefinansielleposteropihenholdsvis driftsaktivitet,andendriftsaktivitetogfinansielleposter,sådetermuligtatafdækkedemest relevanteværdidrivere 26.Detgiverimidlertidikkesammemeningatfortagedenneskildring foretpengeinstitut,danæstenalleposteriteorienerfinansielle.derforvilfølgende reformuleringen,ikkeforholdesigtilfinansielleposter,menblotskildremellemdriftog andendrift.pådennebaggrund,erdethellerikkerelevantatforetageenreformuleringaf balancen,daensådanblotvilgengivedenoprindeligebalancefrabankensårsrapport.for læserensskyld,erposternedogindsatsombilagunderbilag2. ReformuleringafEgenkapitalen Gennemanalyseafegenkapitalen,kaneneksternanalytikersikresigatalleaspekter,som berørerejernesinteresse,medtagesienværdiansættelse.gennemreformuleringaf egenkapitalenopgøresvirksomhedensoverskuditotalindkomst,hvilketernødvendigt,hvis detskalbrugesiforbindelsemedværdiansættelse. 27 Grundentildette,eratdetervigtigtat analyserepåhvorstorendelafegenkapitalenderkanforklaresvedhenholdsvis 26 Kilde:Sørensen(2009),s.18 19 27 Kilde:Sørensen(2009),s.153 24

virksomhedensresultatogejerneskapitalindskydelseellerudbetalingereksempelvisiformaf dividender. SomdetfremgårafBilag1,udgørtransaktionermedejerneenhøjandeliforholdtil totalindkomstialtforår2009.denneandelerdogkraftigtfaldendeognæstenubetydeligiår 2011.Dettekan,alteftergrundenhertil,tolkessomenpositivudvikling,dadeter totalindkomstopgørelsen,bankenskalleveafpåsigt. Reformuleringafresultatopgørelsen Iresultatopgørelsenforensalgs ellerproduktionsvirksomhedfigurererpostersom produktionsomkostningerogomsætning.postersomdissegiverikkemegetmeningiforhold tilpengeinstituttersresultatopgørelse,hvorvirksomhedenshovedindtjeningkommerfra renteindtjening.derudoverdelesresultatopgørelsen,fordeflestetypervirksomheder,opi drifts ogfinansielleposter,hvilkethellerikkeertilfældetforpengeinstitutter. Nårmanforetagerenreformuleringafenresultatopgørelse,skelnermanmellemdriftsaktiver offinansielleaktiver.dettegøresforatkunneberegneskatteskjoldet,somfremkommerved atgangenettofinansielleomkostningermedskatteprocenten 28.Denskelnengiverikkepå sammemådemeningforetpengeinstitut,dapostersomiandretypevirksomheder,vilblive karakteriseretsomfinansielleposter,gårunderdenprimæredriftietpengeinstitut. Herunderkannævnesindlånfraandre,somdenmestrelevantepost.Pådennebaggrundvil analysenikkesondremellemdriftsposterogfinansielleposter,menblotdriftsposterog andredriftsposter.dettevalgsættergøratskatteskjoldetikkemedtagesidenvidereanalyse. SomdetfremgårafBilag3,erpostersomkanforbindesmeddenprimæredriftallokeret underdriftsoverskudfrasalg.devigtigsteposter,erherrenteindtægter,renteudgifterog udgiftertilpersonaleogadministration.underandetdriftsoverskud,allokeresdeposter, somikkekankarakteriseressomprimærdrift.demestbetydningsfuldeposter,erher kursreguleringerogandredriftsreguleringer.detskaldognævnesatkursreguleringer,er faldetbetydeligtfra2009til2011,hvilketogsåharmedvirkettiletstortfaldiåretsresultat. 28 Kilde:Sørensen(2009),s.198 199 25

5.3.Rentabilitetsanalyse Enrentabilitetsanalyse,erenanalyseafhvilkefaktorer,derdriverROEogsåkaldt egenkapitalforrentningen.meningenmeddenneanalyse,eratkastelysoverdeaspekteri virksomheden,derharbetydningforaktuellerentabilitet. IenRentabilitetsanalyse,erdetvigtigtatkendeNFF(nettofinansielleforpligtigelser)og NFO(nettofinansielleomkostninger).Dareformuleringenikkeskelnedemellemdriftsaktiver ogfinansielleaktiver,fremgårnffognfoikkederaf,ogskalderforfastsættesindenanalysen kanfortsætte. FørmankanfastsætteROEforenvirksomhed,erderenrækkenøgletal,somskalberegnes. DissenøgletalvilblivegennemgåetefterNFOogNFF,erfastsat. NFFogNFO NFOfremkommervedatfratrækkedefinansielleomkostningerfradefinansielleindtægter. Somnævnttidligerefigurererbeggedisseposteriresultatopgørelsenfordeflestetyper virksomheder,menikkepengeinstitutter.demestbetydningsfuldefinansielleomkostningeri envirksomhed,erofterenteomkostningerpåbanklån,hvilketkansidesættesmed pengeinstitutterneslånhoshenholdsviscentralbankenogandrepengeinstitutter,hvorfor netopdennepostbenyttessomfinansielleomkostninger.foratdetgivermeningatbenytte dennepost,skaldenfratrækkesipostenrenteudgifterunderresultatopgørelsen,dadeneren delafdenne.underfinansielleomkostninger,vildeflestetypervirksomhedermedtage renteindtægterpåbeholdningeripengeinstitutter.dissemådogsessomendelafdriftenfor banker,ogmedtagesderforikke. Derkanargumenteresforflereposter,somkangældeforfinansielleindtægter,herunder bankensobligationsbeholdning.detvurderesdog,atdenneerensideeffektafindtjeningen fradriften,ogdenmedtagesderforikke.derforbrugesposten,renteudgiftertilkredit institutterogcentralbanker,somnfo. NFFfremkommervedatfratrækkedefinansielleforpligtelserfradefinansielleaktiver.I overensstemmelsemedvalgtenfo,vilpostengældtilkreditinstitutterogcentralbanker,fra balancenudgørenfo. Overskudsgraden(OG) 26

Overskudsgradenkannedbrydesitodele,OG salgsamtog andreposter.denvigtigste,er OG salg,dadeterdendelbankenskalleveafnuogpåsigt.nøgletalletgiveraltsåetindtrykaf hvorgodvirksomheden,ertilatafstemmeforholdetmellemomkostningerogindtægter,og dermedgenerereetoverskud. Figur5:Overskudsgradenfrasalg Kilde:Egentilvirkningbaseretpådetreformulerederegnskab DjurslandsBankhargennemden3 årigeperiodehaftenmegetkonstantoverskudsgradpå deres salg nettorente oggebyromsætning.derhardogværetetlillefald,somprimært kantilskrivesfaldetirenteindtægter.bankenharværetistandtilatladeomkostningerne faldeitaktmedindtægterne,ogderforeroverskudsgradenikkefaldetisammegradsom renteindtægterne. Figur6:Overskudsgradenpåandreposter Kilde:Egentilvirkning Overskudsgradenpåposter,somikkeudspringerafdetprimæresalg,harværetendelmere svingende.talletstarterpå4,91%ogfaldertil 0,29%.Denstoreændringfra2010til2011, skyldesprimærtdenstoreændringikursreguleringerne.detnegativeniveaui2011,er utilfredsstillendeforbankenogikkeholdbartilængden.daflereafdisseposter,udspringer fraindtjeningaktier,kurserogandrevirksomhedersindtjening,kandeværesværeatforudse ogstyre,ogkansvingeendel. 27

Figur7:Samletoverskudsgrad Kilde:Egentilvirkning Densamledeoverskudsgrad,kanudledesafdetoovenståendetabeller,daderunder reformuleringenikkeblevskelnetmellemdriftsaktiverogfinansielleaktiver.denneopstilling giverkunmening,nårderertaleomenvirksomhedmedfinansielleindtjeninger. DensamledeOG,erpositivgennemalletreår.Mendetskalbemærkes,atdenerfaldende gennemheleperioden,hvilketselvsagtikkeerholdbartpåsigt. Aktivernesomsætningshastighed(AOH) AOHfindesvedatdividerenettoomsætningenmednettodriftsaktiver.Dettenøgletalviser hvorgodvirksomhedenertilgenerereromsætningiforholdtilhvormegetkapital, virksomhedenharbundettilaktiverne.vedudregningafaoh,skalbalancetallenevære gennemsnitstal,altsåetgennemsnitafdetaktuelleårogåretforinden 29.Pådennemåde brugesbalancetallenefra2008,sammenmedtallenefra2009,tilatudregneaohfor2009,og såfremdeles.tabellennedenforindeholderdesudennøgletallet1/aoh,somindikererhvor megetkapital,dererbundetindaforatgenerereenkr.salg. Figur8:Aktivernesomsætningshastighed Kilde:egentilvirkning 29 Kilde:Sørensen(2009),s.268 28

AOHerrelativtstabilgennemdetreår,medensvagnegativtendens.Talleterrelativthøjt, hvilketindikerer,atbankenformåratskabeenrethøjomsætningiforholdtilderes kapitalbinding. 1/AOHvilaltidstigenårAOHfalder,derforhatDjurslandsBankoplevetatdeskalbindemere kapitalidriftsaktiverne,foratgenerereénkrone.detteerselvfølgeligennegativudvikling, somikkeerholdbarilængden. Afkastafinvesteretkapital(ROIC) ROICerenanalyseafhvorstortetoverskudvirksomhedengenereriforholdtilressourcerne, dererbrugt.nøgletalletvisermedandreorddetgennemsnitligeafkastpr.indsatdriftskrone. ROICkanudregnesvedatgangeOGmedAOH. Figur9:Afkastafinvesteretkapital Kilde:egentilvirkning Detfremgåraftabellen,atROIC,næstenerhalveretfra2009til2011,hvilketmåsigesat væretyderstnegativt.faldetiroic,skalprimærttilskrivesfaldetiog,ogdermeddetstore faldibankenskursreguleringer.kursreguleringerne,somerallokeretunderandendrift,har altsåhaftenbetydeligtpåvirkningpåbankensnøgletal.deteraltsåenvigtigbetragtning,at dennegativeudviklingkunimindregradkantilskrivestendensenidenprimæredrift,som trodsaltervigtigstforbanken. Finansielgearing(FGEAR) Deninvesteredekapitalienvirksomhed,eroftestfinansieretmedhenholdsvisnetto finansielleforpligtelserogegenkapitalen.fgearmålerforholdetmellemdisse finansieringskilder,samtpåvirkningenpåroegennemfølgendetrefaktorer: ROE=ROIC+[FGEARx(ROIC r)] 29

ROIC r,kaldesogsåspread et,hvorrernettolåneomkostnigneriprocent.udfraligningen kandetudledes,athvisroicoverstigerr,vilroeoverstigeroic. FGEARfindesvedatdividereNFFmedEK,rfindesvedatdividereNFOmedNFF. Figur10:Finansielgearing Kilde:Egentilvirkning Denfinansiellegearingerstigendegennemperioden,hvilketvilsigeatNFFerstegetrelativt tilek.detfremgårdesuden,atspread etpositivtgennemheleperioden,ogderforvilroe ogsåoverstigeroicjf.formlenovenfor.spread etstegensmulefra2009til2010,menblev mereendhalveretfra2010til2011.hvormegetroeoverstigerroicafhængeraf henholdsvisudviklingenispread etogfgear.hvisdissestigervilroeogsåstigeiforhold tilroic. Egenkapitalforrentningen(ROE) ROEgiveretindtrykihvorstoroverskuddetsstørrelseeriforholdtilderessourcer rentabilitetenudfraaktionærernessynspunkt,ogderforforholdernøgletalletsigogsåtilom virksomhedenerfinansieretgennemegenkapitalellerfremmedkapital.roeerudregnetved hjælpafformlenforroe,somfindesiforrigeafsnit. Figur11:Egenkapitalforrentningen Kilde:Egentilvirkning 30

Detfremgåraftabellen,atROEerrelativtstabilmellem2009og2010,forderefteratfalde betydeligtfra2010til2011.detstorefalderselvsagtkritisk,mendetstørsteansvarkan tilskrivesfaldetiandetdriftsoverskud,somgrundetfaldikursreguleringerneoplevedeen særdelesnegativudvikling.detpositivesomkanudledesafdette,eratfaldetiroeprimært skyldesandetdriftogikkedenprimæredrift.envigtigobservation,eratejerneharoplevet enpositivtroegennemalletreår. 5.4.Vækstanalyse Nårmaniforbindelsemedenværdiansættelse,skallaveenbudgettering,erdetrelevant førstathavdeforetagetenvækstanalyseafvirksomhedensegenkapitalforrentning.en budgetteringtagerudgangspunktienvurderingafhvordanroeogdensdrivereviludvikle sigfradetaktuelleniveauogindibudgetteringsperioden. Derfindesmangemådeatanskuevækstpå,ogbegrebetkanoftemisbrugesfor,atfåen virksomhedtilatvirkesomenmerelukrativinvestering,enddenmåskereelter.derfor brugesbegrebetogsåistortilatfremhævedepositivesiderafenvirksomhed.someksampel kanroyalunibrewnævnes.virksomhedenhavdeiperioden2005til2008enstabilvæksti nettoomsætningen,menroedaledeisammeperiodefra21,3%til 55,2% 30. Egenkapitalforrentningeneraltsåfaldet,sågartilnegativtniveau,mensderersketvæksti nettoomsætningen.vækstiresidualoverskuddet,erderimodetlangtmerenyttigt vækstmålingforvirksomhedensejereogeventueltkommendeaktionærer. Residualoverskuddeterforskellenmellemnettooverskudogdeforventede egenkapitalomkostninger. Residualoverskudt(RIt)=nettooverskudt (rexekt 1) Residualoverskuddetmålersåledestilvæksteniegenkapitalenudoverdet,somkrævesforat dækkeegenkapitalomkostningerne.reerejernesafkastkrav,ognettooverskuddeteropgjort påtotalindkomstbasis.iforbindelsemedudregningenafresidualoverskuddet,fremgåralle denødvendigeoplysningerafdetreformulerederegnskabpånærejernesafkastkrav.førvi kanudregneresidualoverskuddet,erdetaltsånødvendigtatfastsættere,somdesudeneren 30 Kilde:Sørensen(2009),s.282 31

vigtigfaktor,nårdenendeligeværdiansættelsefindersted.iafsnittet Ejernesafkast erder enbeskrivelseafafkastkravetfradjurslandsbanksejere.rebliveriafsnittetestimerettil7%. Figur12:Vækstudvikling Kilde:Egentilvirkning Somdetfremgåraftabellen,harnettoomsætningenværettilnærmelsesviskonstantgennem perioden,ogegenkapitalenerstegetenroligtmensikkert.trodsdissestigninger,har DjurslandsBankikkeformåetatskabevækstiresidualoverskuddet,somoplevedeetlettere faldfra2009 2010ogetstortfaldfra2010 2011.Hvismansammenlignerudviklingeni residualoverskuddetmedudviklingeniroe,sesderensammenhængmellemdestorefald beggetalopleverfra2010 2011.Detteskyldesprimærtatbegge,bliverpåvirketaffaldeti andetdriftsoverskud,somhængersammenmeddennegativeudviklingikursreguleringerne. Kursreguleringernepåvirkerresidualoverskuddetgennemtotalindkomsten,ogROEgennem ROIC. EftersomROIC,harhaftstorindflydelsepåudviklingeniresidualoverskuddet,erdetrelevant atsepåudviklingenidebagvedliggendefaktorerforroic.debagvedliggendefaktorerer kernedriftsoverskuddetfrasalg,kernedriftsoverskuddetfraandetdriftsoverskudsamt usædvanligeposter.daderiforbindelsemedreformuleringenikkeblevallokeretnogle postertilusædvanligeposter,erdetkunrelevantatsepådetoførstefaktorer. Underanalysenafoverskudsgraden,såviatoverskudsgradenforsalg,harværet tilnærmelsesviskonstant,dogmedetlillefald,somskyldesetletterefaldirenteindtægterne relativttilrenteudgifterne.denneudvikling,erselvsagtikkeholdbarilængden,ogeftersom renteindtægtermåses,somværendedjurslandsbanksvigtigsteindtægt,ervigtigtatbanken 32

formåratvendedennetendens.enstordeldenneudviklingmådogtilskrivesdengenerelle samfundsøkonomiskeudvikling. Overskudsgradenfraandendrift,harderimodoplevetenlangtmerenegativudvikling. Eftersomnettoomsætningen,harværetinærhedenafkonstant,måudviklingenskyldes overskuddetfraandendrift.overskuddetfraandendrift,haroplevetetdrastiskfald,primært påbaggrundafetfaldikursreguleringerne,somtrodsensamtidighalveringiandre driftsudgifter,hardetaltsåikkeværetmuligforbankenatøgeoverskuddet,ellerenddaholde detpåsammeniveau.denneudviklingbørværeafstorprioritetforbanken,da kursreguleringer,erenafdemestomfattendeposterunderandendrift.detskaldognævnes atkursreguleringer,kanværesværeatkontrollereforbanken,davaluta,aktier,obligationer, samtdeandrepunkterunderkursreguleringer,ersværeatforudseogihøjgradunder påvirkningafforhold,sombankenikkeharindflydelsepå.idenforbindelseerdetvigtigtat banken,harenrisikostyring,somformåratinvestererbankensmidlerpåsikkervis. 5.5.Delkonklusion Påbaggrundafdetreformulerederegnskab,blevderforetagetenrentabilitetsanalyse.I analysen,blevderudvalgtenrækkerelevantenøgletal,somgiveretprajomudviklingeni egenkapitalforrentningen,oghvilkedrivere,derstyrerdenneudvikling. Analysenstartedeudmedatsepåoverskudsgraden,somoplevedeetfaldiperiodenisærfra 2010 2011.Faldetvarisærpåvirketafdenfaldendeindtjeningfrakursreguleringer. Aktivernesomsætningshastighed,varogsåramtafennegativtendens,hvilketvilsigeat bankensevnetilskabeomsætningrelativttilkapitalbindingen,vardalende.afkastetafden investeredekapitalvarogsåfaldende. Denoverordnedeudviklingiegenkapitalforrentningenoplevedeetstigningfra2009 2010 efterfulgtafetkraftigtfaldfra2010 2011.Dennegativeudvikling,kanihøjgradtilskrives faldetikursreguleringerfra2010 2011,ogikkedenprimæredrift,hvilketeretplasterpå såret. Ivækstanalysenblevetdetforklaret,hvorforvækstiresidualoverskuddet,erdetbedstemål forvækst.residualoverskuddetdefineressomforskellenmellemnettooverskudogde forventedeegenkapitalomkostninger.påtrodsafbankenskonstantniveaui 33

nettoomsætningen,harbankenoplevetetfaldiresidualoverskuddetgennemheleperioden. Igenerdenstoresynderkursreguleringerne. 6.Værdiansættelsesmodeller 6.1.BeskrivelseafVærdiansættelsesmodeller Nårmanskalværdiansætteenvirksomhed,erdetvigtigtatmanvælgerdenmodel,somgiver detmestretvisenderesultatfornetopdenvirksomhed,manskalværdiansætte. Overordnetsondrermanmellemtotyperafværdiansættelsesmodeller,relativeogabsolutte værdiansættelsesmodeller.derelativemodellerbenytterikkebudgetteringogbruger sparsomtinformation,mensdeabsolutteihøjgradbenyttersigafbegge.deabsolutte værdiansættelsesmodellerbetragtessomværendedengrundlæggendetilgangtil aktievurdering,ogderforvildenneafhandlingogsåbenytteenmodelunderdennekategori. Vælgermanatbenytteabsolutteværdiansættelsesmodeller,skalmanforholdesigtilomman vilbrugeendirekteellerindirektemodel.dedirektemodellerberegnerværdienaf egenkapitalen,vedatbudgetterepengestrømmenetilejerne.deindirekteberegner virksomhedsværdienogfratrækkerherefterlångiverneskrav 31.Dedirekteværdiansætter altsåegenkapitalen,mensdeindirekteværdiansættervirksomheden. Derertreforskelligediskonteringsmodellertilatestimereegenkapitalen:dividende,cash flow ogresidualindkomst modellen. Dividendemodellentilbagediskontererdividenderne.Cashflow modellentilbagediskonterer detfriecashflow,somstårtilrådighedforaktionærerne.residualindkomst modellen tilbagediskonterervirksomhedensnettooverskud. Benyttermanenafdedirektemodeller,somudregnerværdienafvirksomheden.Harman kunmulighedforatbenyttetodiskonteringsmodeller:cashflow ogresidualindkomstmodellen. 31 Kilde:Sørensen(2009),s.25 36 34

Cashflowmodellenfungererpåsammemåde,somcashflow modellentildedirektemetoder, pånæratdentilbagediskonterercashflowetførnettopengestrømmentillångiverne. Residualindkomst modellentilbagediskontererdriftsoverskuddetpåtotalindkomstbasis. Foratkunnebenyttedeindirektemodeller,erdetnødvendigtatforetageenværdiansættelse gennemdeindirektemodeller,erdetnødvendigtatkendedetvejedegennemsnitaf kapitalomkostningerneforfinansielleforpligtelserogegenkapitalen(wacc),dadenne brugessomdiskonteringsfaktor. Detteerikkenødvendigtfordedirektemodeller,dadissebrugeregenkapitalomkostningerne (re),somdiskonteringsfaktor. 6.2.DiskussionafværdiansættelsesmodelleriforbindelsemedPengeinstitutter DCFmodellen(Diskonteretcashflowmodel),hørertildeindirekte værdiansættelsesmodeller,somblevbeskrevetovenfor.dcfmodellenudregnerværdienpå baggrundafdetdiskonteredecashflow.modellenansessomværendedenbedstemodelfor ikkefinansiellevirksomheder,hvormankansepareredriftsovervejelserfrafinansielle overvejelser.detteerdogikkemuligtibanker,dadriftenprimærterbaseretpå renteindtjening 32.EnvigtigbegrundelseforatDCFmodellen,ikkeerdetbedstevalgtil værdiansættelseafbanker,eratdetkræver,atmankenderdetvejedegennemsnitaf kapitalomkostningerneforfinansielleforpligtelserogegenkapitalen.someksternanalytiker, erdetteimidlertidenmegetbesværligstørrelse,atberegneforetpengeinstitut.detteskyldes denyderstkompliceredekapitalstrukturbankererbyggetopomkring.somekstern analytikervildetderforværenødvendigtmedgroveantagelser,hvismanskulleestimere WACC en. ECF modellen,somerenafartafdcf modellen,ansesafmangeteoretikere,somværendedet rettevalg,nårmanskalværdiansættebanker 33.Modellenhørertildedirektemodellerog benytterdermedikkewacc ensomdiskonteringsfaktor,menre.detteerimidlertidlangt nemmere,someksternanalytiker.iafsnittet Ejernesafkastkrav,uddybesberegningenafre. 32 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),s.745 33 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),s.745 35

Påbaggrundafovenståendediskussion,vildenneafhandlingværdiansætteDjurslandsBank vedhjælpeafecfmodellen. 7.Budgettering Somdetfremgårafdiskussioneniafsnittet Valgafværdiansættelsesmodel,vilselve værdiansættelsenbliveforetagetvedhjælpafecf modellen.foratbenyttetmodellen,erdet nødvendigtmedetestimatafdetstørstmuligebeløb,derkanudbetalestilvirksomhedens ejere,equitycashflow.denneestimeringtagerafsætidenbudgetterederesultatopgørelseog balance,hvorfordisseernødvendige 34.Ydermereerdetnødvendigtatfastsætteenlængdepå budgetteringsperiode.budgetteringsperiodenvilblivefastsatidetfølgendeafsnit,efterfulgt afenbudgetteringafresultatopgørelsenogbalancen.sidstiafsnittetbliverdensåkaldte terminalperiodefastsat.bankeransessomværendekomplekseatværdiansætte,somekstern analytiker.detteskyldesblandtandetbankersstoregældsandel,somgørdemmere påvirkeligeoverforændringerikonjunkturerne 35.Detkanderforværenødvendigtatforetage nogletidergroveantagelser,underbudgetteringen. 7.1.Budgetteringsperiode Enværdiansættelsekræveratmanforetagerenbudgettering,sommankanværdiansætte virksomhedenpåbaggrundaf.detkanimidlertidværeenudfordring,atfastsættedenrigtige længdepåbudgetteringsperioden.periodenstartermeddetaktuelleregnskabsår(2012)og detoptimalevilværeatladeperiodenløbe,ligesålængedetermuligtatlaveenrealistisk prognosepåudviklingen.længdenafhængeraltsåhvorlangtfremitidenmankanforetageet rimeligtestimeringafdebagvedliggendevariabler.etvigtigtforhold,nårmanskalfastsætte enbudgetteringsperiode,erkonjunkturforholdene.dettegørsigikkemindstgældendefor pengeinstitutter,somgrundetdereshøjegældsandel,erudsattehviseksempelvis nationalbankerneændrerderesudlånsrenterafpengepolitiskegrunde. Etvigtigtforholdifastsættelsenafbudgetteringsfastsættelsen,ervækstudsigtenfor branchen.vækstudsigtenfordedanskepengeinstitutter,vurderestilatværelav.denne vurderingbegrundesmeddenfinansiellekriseogdebegrænsningerdenharpå 34 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),s.749 35 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),s.741 36

pengeinstitutternesudlånsmuligheder.krisenharogsåmedført,højererestriktionerfor bankerne,somkanfrigørefærremidlertilvækst.ydermereargumentererbankensigforat debenyttersigafenstrategi,somindebærforsvarligvækstogkontrolleretvækst. Deterdesudenrelevant,atsepåombankenharenkonkurrencemæssigfordel.Detvurderes, påbaggrundafdenstrategiskeanalyse,atdjurslandsbankikkeharnogennævneværdig konkurrencemæssigfordeliforholdtilbankenskonkurrenter.påbaggrundafdisse vurderinger,bliverenbudgetteringsperiodepå5åransetsomværendepassende 36. 7.2.Budgetteretbalance FølgendeafsnitbeskriverbudgetteringenafDjurslandsBanksbalancefra2012 2016. AfsnittetdelesopiAktiverogPassiver.Fordelenvedatstartemedatbudgetterebalancen,er atudviklingeninettodriftsoverskuddet,erdirektepåvirketafudviklingenidriftsaktiverog driftsforpligtigelser.someksempelkannævnessammenhængenmellemudlånog renteindtægter. 7.2.1.Aktiver Kassebeholdningoganfordringstilgodehavenderhoscentralbanker Detteaktiversvingetmegetfra2008 2009,ogderfremgårderforikkenogenklartendens. Detvurderesdogatbankenkanhavdehaftbrugforatbenyttekassebeholdningenistørre grad,endiperiodermedhøjkonjunkturogniveauetfra2011derforikkeersigendeforhvad beholdningenvilværeigodeår.påbaggrundafdensamfundsøkonomiskesituationvurderes detatvækstenibeholdningenvilgårelativtlangsomt.detteaktivestimerestilatstige gennemsnitligtmed3%årligtiden5 årigebudgetteringsperiode. Tilgodehavenderhoskreditinstitutterogcentralbanker Fra2008til2009oplevedebankenetdrastiskfaldidetteaktivpå87%,sidenhenhardendog væretlangtmerestabil,ogbudgetteringenvilderforberopådemerestabiletal.stigningeni dennepostfastsættesligeledestilatstartepå1%ogitaktmeddenforventedeøkpnomiske stigning,endepå4%iår2016. 36 Kilde:Sørensen(2009),s.318 37

Udlånogandretilgodehavendertilamortiseretkostpris Detteaktiverklartbankensstørsteogmestbetydningsfulde.Budgetteringenafdetteaktiv, børbliveforetagetmedstoreftertanke,dadeterudfradetteatdenklartstørstedelaf bankensindtjeningkommerfra,ogdermeddenstørstedelafpengestrømmenetil egenkapitalen. Somdetfremgårafdenreformuleredebalance,erdetteaktivfaldetfra2008 2010ogsteget fra2010 2011.Idenstrategiskeanalyseblevdetslåetfast,atderersammenhængmellem BNP vækstenogbankernesudlån,derforvilnationalbankensprognoseforbnp vækstenogså haveindflydelsepådennebudgettering. Detfremgikafafsnit4.1.1.atbankernesudlånikkebegyndteatstigeisammetaktsomBNPvæksten,efterDanmarktrådteudafrecessionen.Udviklingeniudlåneneblevdogmindre negativ,dadanmarkigenoplevepositivbnp vækst,ogderforkandetmedrimelighed antagesatdenpositiveudviklingen,djurslandsbankoplevedeideresudlånfra2010 2011på 3,36%,vilfortsætte,hvisBNP vækstenfortsættermedatværepåetstabiltogpositivtniveau. Nationalbankensprognoseskønnervæksteni2012og2013tilatblivehenholdsvis1,2og 1,5%.Altsåenlillestigningfra2011,hvorBNP vækstenvarpå1%.pådennebaggrund budgetteresdetteaktivtilatstige.stigning,i2012og2013,budgetterestilatstigeensmule mereenddetvaraktueltfra2010 2011,påbaggrundafnationalbankensskønnedepositive udviklingibnp væksten.aktivetbudgetterestilatstige1%fra2011 2012og2%fra2012 2013.DaNationalbankensprognoserkunrækkertil2013,viludviklingeniBNP væksten fremadrettetberopåegnevurderinger.detvurderesatøkonomienidenkommendeårrække, vilforegårelativtlangsomtogudendestoreudsving.dermedforventerjegenretkonstant BNP vækstogsomfølgeherafetkonstantvækstibankensudlån.væksteni Udlånogandre tilgodehavendertilamortiseretkostpris budgetterespådennebaggrundtilatliggepå3%fra 2013 2014og4%fra2014 2016. Aktierm.v. Udviklingeniaktierkanværesværeatspåom,ogerihøjgradprægetaf konjunkturforholdene,hvorforderkanargumenteresforatdetteaktivburdestigeogfaldei taktmedbnp væksten. Aktierm.v. stegfra2008 2010ogfaldtfra2010 2011.Samleter aktivetsteget2,85%pr.årsiden2008.pågrundafdenformodedepositiveudviklingibnp 38

væksten,forventerjegatdetvilstigelidtmereidenkommendeårrække,hvilketerårsagen tilaktivetbudgetterestilatstigekonstantmed3,5%iheleperioden. Kapitalandeleitilknyttedevirksomheder Disseaktiverfyldermegetlidtidetsamlederegnskab,ogharderforikkestorbetydningfor densamledeværdiansættelse.gennemsnitligterdestegetmed3,76%årligtgennem perioden,ogbudgetteringenvilpådenbaggrundfølgeenvækstpå3,75%årligt. Aktiveritilknyttedepuljeordninger Dennebalanceposteropdeltihenholdsvisobligationerogaktier,medovervægtpå obligationer.påsammemådesomaktierm.v.,erdennepostihøjgradpåvirketaf konjunkturforholdene.eftersomdererenklarovervægtpåobligationer,vurderesdentilat svingemindreendaktierm.v.postenbudgetterestilatstige1,5%gennemsnitligtomåret. Grundeogbygningerialt Fra2008 2011,eraktiverneundernedettenavnfaldetensmule.Someksternanalytiker,kan detværesværtatudtalesigomdenfremtidigeudviklingidisse,mendetmåformodesat bankenvilskaffeflerebygningeritaktmedatbankenvokserogudbyggersinfilialnet. Grundeogbygninger estimerestilatstigemed2%årligtiperioden. Obligationertildagsværdi Detersværtatspåomudviklingenpåbankensobligationsbeholdning.Depotværdienhar svingetmegetgennemperioden,hvorforbudgetteringenholderværdienpåsammeniveau, somdetvari2011. Øvrigeaktiver Deøvrigeaktiver, Øvrigematerielleaktiver, Aktuelleskatteaktiver, Udskudte skatteaktiver, Aktiverimidlertidigbesiddelse, Andreaktiver og Periodeafgrænsningsposter,erallesværeatestimere,ogerdesudenrelativtsmåaktiver, somikkeharstorindflydelsepådenendeligeværdiansættelse.pådennebaggrundestimeres dealletilenlavgennemsnitligvækstpå1%. 39

Figur13:Driftsaktiver budgetteret Kilde:Egentilvirkningbaseretpådetreformulerederegnskab 7.2.2.Passiver Eftersompassiverneogaktiverneskalstemmeoverens,erdetikkemuligtatbudgetterepå sammemåde,somforaktiverne.passiverplusegenkapitalenskalværeligmedaktiverne.for atkunneestimereudviklingeniegenkapitalen,erdetrelevantførstatlaveetestimatforde risikovægtedeposter,daegenkapitalenfindespåbaggrundafdisse.pågrundafdet lovbestemtekapitalkrav,skalbankersomminimumhaveenbasiskapital(egenkapitalplus supplerendekapital),somudgør8%afderisikovægtedeaktiver(solvensprocent) 37.Detteer dogmindstekravetogforatfremstå,somensikkerbankmådetanbefalesathaveenhøjere solvensprocent. Foratkunneudregnebankenssolvensprocentfra2008 2011,erdetnødvendigtatfindede risikovægtedeposter,detskalidenforbindelsenævnesatbankernesudregningafde risikovægtedeposter,erkompliceretogikketilgængelig,hvorfordervilbliveforetaget antagelseriforbindelsemedudregningen.risikovægtedeposterkanmegetforsimplet forklares,somdeaktiver,derbærerenreelrisiko.dettekaneksempelvisværeudlånog aktier,hvorimodstatsobligationeransessomværendesikre. 37 Kilde:http://www.nationalbanken.dk, Bankerskapitalstruktur 40

Risikovægtedeaktiverogsolvensprocent Derisikovægtedeaktiver,ersomnævntdeaktiver,sombærerenreelrisiko.ForDjurslands Bank,harjegvurderetfølgendetilatværerisikovægtedeaktiver:Udlånogandre tilgodehavendertilamortiseretkostpris,aktierm.v.,kapitalandeleitilknyttedevirksomhederog Aktivertilknyttetpuljeordninger.BasiskapitalenopgøressomEgenkapitalenplusdenhybride kernekapital.solvensprocentenudregnessombasiskapitalendivideretmedderisikovægtede aktiver.nedenforsesentabeloverudviklingenisolvensprocentenfra2008 2011. Figur14:Solvensprocent Kilde:Djurslandsregnskaber2009og2011samtegentilvirkning SammenlignermandeudregnedesolvensprocenterfraovenståendetabelmedDjurslands Banksårsrapporter,sesdetatdeliggertætopadhinandenogdermedmådeansessom værendesigendeforbankensreellesolvensprocent.tagermanetgennemsnitafden udregnedesolvensprocentfra2008 2011,bliverdet14,5%.Pådennebaggrundvil solvensprocentenblivebudgetterettil14,5%igennemhelebudgetteringsperioden. Egenkapitalen Somdetfremgikafforrigeafsnit,udregnesegenkapitalenpåbaggrundafsolvensprocentenog desamlededriftsaktiver.foratkunnelaveetrimeligtestimat,erdetnødvendigtførsteat findeudafhvordanudviklingenibasiskapitaleneksklusivegenkapitalen(supplerende kernekapital),harværetfra2008 2011.Dettegøresnemmestvedatfratrækkeegenkapitalen frabasiskapitalen,somfremgårovenfor.detteresultererifølgendebeløb(1000kr.): 137.065(2008),65.851(2009),86.853(2010)og 21.788(2011).Dadensupplerende kernekapital,harsvingetmegetgennemde4år,benytterjegetgennemsnittil budgetteringen,hvilketgiver66.995.dermedestimeresdensupplerendebasiskapitaltilat være66.995gennemhelebudgetteringsperioden. 41

Dermederalledenødvendigeoplysningerestimeres,foratkunneforetageenestimeringaf egenkapitalen.inedenståendetabelfremgårudregningenafdenbudgetteredeegenkapital. Figur15:Egenkapital budgetteret Kilde:Egentilvirkning Driftsforpligtigelserialt Efterbudgetteringenafdesamlededriftsaktiverogegenkapitalen,erestimeret,erdetnemtat findedesamlededriftsforpligtigelser.dissefindesvedattrækkeegenkapitalenfra driftsaktiverne.nårposternepåresultatopgørelseskalbudgetters,erdetdogikkenokblotat kendedesamlededriftsforpligtigelser,deterogsånødvendigtatkendeudviklingenide forpligtigelser,somgenerererrenteudgifter,foratkunneestimeredisseiforbindelsemed denbudgetterederesultatopgørelse.disseposterudvælgesudfradebalanceposter,som DjurslandsBankopstillerideresårsrapportundernoten Renteudgifter :Gældtil kreditinstitutterogcentralbanker,indlånogandengæld,udstedteobligationer,indlåni puljeordningerogefterstilledekapitalindskud.idetfølgendebeskrivesdethvordandisse balanceposterestimeres. Gældtilkreditinstituttercentralbanker Dennebalancepostfaldtmednæsten30%fra2008 2009,menharsidenhenopleveten kraftigstigning.stigningenerimoddengenerelletendens,somviseretfaldi kreditinstitutternesindbyrdesindlån,samtpengeinstitutternesindlånfranationalbanken, efterdenfinansiellekrisesudbrud.påbaggrundafforventningenomenlangsom tilbagevendingtilførkrisetiden,forventerjegikkeatdjurslandsbankviloptagebetydeligt merelånfrakonkurrenterognationalbanken,hvorforjegladerdennepostværepåniveauet fra2011gennemhelebudgetteringsperioden. 42

Indlånogandengæld Indlånogandengæld,erdetklartstørstepostpåpassivsidenafbalancen.Dengenerelle tendenssidenkrisensfrembrud,harværetatindlånfraikkefinansiellevirksomhederer faldet,ogindlånfrahusholdningerersteget.samletsethardetførttilenstigningi indlånsbeholdningerne.tilfældetfordjurslandsbankharogsåværetenlillestigningidenne post,ogdermederforholdetmellemindlånogudlånblevetmindreiden4 årigeperiodeder analyserespå.dadetforventesatsamfundsøkonomienvilforbedresensmuleidekommende år,forventerjegatforholdetmellemudlånogindlån,vilblivemeregunstigtforbankerne, hvorforjegladerdennepoststigeensmulemindreenddenmodsvarendepostunderaktiver. DermedestimeresIndlånogandengældtilatstige1%fra2011 2014og2%fra2014 2016. Udstedteobligationer Ibåde2010og2011vardennepost0.JegvælgeratholdeUdstedteobligationerpåsamme niveaugennemdenbudgetteredeperiode. Indlånipuljeordninger Indlånipuljeordninger,harforholdtsigforholdsviskonstantgennemdesidste3år,hvorfor jegikkevilladedenstigebetydeligt.jegladerdenstigemed1,5%årligtgennemhele budgetteringsperiode. Efterstilledekapitalindskud Dennepost,erfaldetkonstantgennemanalyseperioden,menpågrundlagafforventningentil ennormaliseringafsamfundsøkonomien,laderjegpostenstigeiforventningenomatden langsomtvilvendetilbagetilniveauetførkrisensudbrud.dermedladerjegefterstillede kapitalindskudstigemed2,5%årligt. Øvrigepassiver Øvrigepassiverdækkeroverfølgendeposter:Andrepassiver,Periodeafgrænsningsposter, Hensættelsertilpensioneroglignendeforpligtigelser,Hensættelsertiludskudtskat, HensættelsertiltabpågarantierogAndrehensatteforpligtigelser.Begrundelsenforatudregne dissesamlet,eratpassiverogaktiverskalstemmeoverens,samtdissepostererubetydeligei 43

forholdtiludregningenafrenteomkostningerne,somskalbrugesidenbudgetterede resultatopgørelse. Nedenforsesdenendeligebudgetteredeopgørelseoverbalancensdriftsforpligtigelsersamt egenkapital. Figur16:Driftsforpligtelser budgetteret Kilde:Egentilvirkning 7.3.Budgetteretresultatopgørelse FølgendeafsnitbeskriverbudgetteringenafDjurslandsBanksresultatopgørelsefra2012 16. Afsnittetdelesopidetrehovedpunkter,somdenreformulerederesultatopgørelse indeholder:driftsoverskudfrasalg,andetdriftsoverskudogskat Driftsoverskudfrasalg Iregnskabsanalysenblevdetfastlagt,atbankenharhaftentilnærmelsesviskonstant overskudsgradpåderesprimæredrift.hervildriftsoverskuddetfrasalgvilblivesplittetopi deenkelteposter,ogbudgetterethverforsig,dadettevurderesatgivedenmestretvisende udviklingtilbudgetteringen. Renteindtægterogrenteudgifter Renteindtægternemåsessombankensklartvigtigsteindtjening.Netopderforerudviklingen irenteindtægtersærdelesalarmerende.fraår2008 2009faldtrenteindtægternemed19,3% ogetlignendefaldpå17,9%,kanobserveresfra2009 2010.Endeligvenderdetfra2010 44

2011,hvorbankenopleverenvækstirenteindtægternepå1,4%.Denneudviklinger indlysendekritisk,mendetervigtigtatholdesigforøje,atnæstenallebankerharoplevetet lignendefaldinetopdisseår,hvordenfinansiellekriseharhaftmegetnegativefølgerforden finansiellesektor.derforkandenneudviklingikkesessomenvedvarendetendens,dakrisen ervedattageafistyrke. Foratkunnebudgetterehenholdsvisrenteindtægterogrenteudgifter,erdetrelevantførstat foretageenskønforrenteniveauetibudgetteringsperioden.dettegørespåbaggrundaf rentensudviklingenianalyseperiodenogudviklingenibnp vækst.udviklingenidjurslands Banksrentesatser,fastsættesvedatdividererenteindtægterogrenteudgiftermedde balance poster,somhargenereretdisse.dettevilselvfølgeligtikkeendeudmedenhelt præcisvurdering,dadeforskelligepostergenerererforskelligerenter,menbeløbetvilgiveet rimeligtskønpåbankensrentesatser. FølgendeBalance postervurderesatgenerererenteindtægterforbanken:tilgodehavender hoskreditinstitutterogcentralbanker,udlånogandretilknyttedevirksomheder,aktiveri tilknyttedepuljeordningerogobligationertildagsværdi.følgendebalance postervurderesat generererenteudgifter:gældtilkreditinstitutterogcentralbanker,indlånogandengæld, Efterstilledekapitalindskud,IndlånipuljeordningerogUdstedteobligationertilamortiseret kostpris. BaseretpåovenståendeantagelservisertabellennedenforrenteudviklingenforDjurslands Bank. Figur17:Rentesatser Kilde:Egentilvirkning Bådeudlånsrentenogindlånsrenten,erfaldetsidenkrisensbegyndelse.Detteskertypisk, somfølgeafatnationalbankensætterderesudlånsrentened,sådetbliverbilligerefor 45

pengeinstitutterneatlånepenge.detfremgåratrentemarginalenerstegetiperioden,så DjurslandsBankharaltsåbenyttetNationalbankensrentesænkningtilatøgeindtjeningenpå deresnetto udlånsaktiver.dettegørestypiskikrisetider,daindlånstigerrelativttiludlån,og dermedbliverpengeinstitutternenødttilatøgerentemarginalen,hvisdetikkeskalhavefor storpåvirkningpåbankensindtjening. EftersomNationalbankensprognosepegeriretningafatsamfundsøkonomien,vilbegyndeat tagesmåskridtimodnormalisering,måmanforventeatdebegynderathævederes udlånsrentefradetaktuellehistorisklaveniveau.pådenbaggrundforventerjegatdjurslands Banksrentervilstigeibudgetteringsperiodenbådehvadangårudlånsrentenog indlånsrenten.jegforventerdogatrentemarginalenigenvilindsnævres,hvorforjegsætter udlånsrententilatstigemindreendindlånsrenten.indlånsrentensættestilatstigemed2% pr.år(ikkeprocentpoint),ogudlånsrentenvilstigemed22%pr.år.tabellennedenforviser debudgetterederenteindtægterogrenteudgifter. Figur18:Nettorenteindtjening budgetteret Kilde:Egentilvirkning Renteindtægterogrenteudgiftererberegnetvedatgangerentesatsernemedderelevante aktiverogpassiver,somblevbeskrevettidligereibudgetteringen. Indtægterogudgifterpågebyrerogprovisions Gebyrerogprovisionsindtægtererstegetgennemheleanalyseperioden(jf.reformulerede resultatopgørelse).stigningenharværetpå4%pr.årigennemsnit.jegforventerdogatdenne vækstfalderitaktmedatbankensrenteindtjeningvilstige,dabankenikkelængerebehøver athentetabgennemgebyrerogprovision.dermedestimeresgebyrerogprovisionsindtægter atstigemed2%gennemgelebudgetteringsperioden. 46

Afgivnegebyrerogprovisionsudgifter,haroplevetetbegrænsetfaldgennemperioden.Da dennepostertætrelaterettilovenståendeladerjegogsådennestigemed2%gennemhele budgetteringsperioden. Udgiftertilpersonaleogadministration Postenerstegetmedca.1%gennemsnitligtpr.årianalyseperioden.Jegladerpostenstigei sammetaktgennembudgetperioden. Af ognedskrivninger(materielleogimaterielle) Disseposterersværeatudtalesigomsomeksternsanalytiker,hvorforjegladerdemstige medenlavtilmoderatvækst2%. Andetdriftsoverskud Ianalysenafoverskudsgradenpåandetdriftsoverskud,blevdetslåetfastatdenneerfaldet megetgennemperioden.detblevdesudennævntatkursreguleringer,barenstordelaf grunden. Mangeafposterneunderdennegruppe,ersværeatbudgettere,damangevariablekanpræge udviklingenfordisse.pådenbaggrundviljegsamlealleposterne( Andetdriftsoverskud resterende )ogladedemstigemed2%pr.årfraetgennemsnitafde4analyseår.dette gælderdogikkeforkursreguleringer,somharstorindflydelsepååretsresultat. Kursreguleringer,ersværeatestimere,dadeihøjgradprægesafdengenerel samfundsøkonomiskesituation.jegbudgetteredennesometgennemsnitafde4år,oglader denstigemed2%gennemsnitligt.dettemedførerselvsagt,atestimatetbliverengrov antagelse,menbaseretpånationalbankensvækstprognoseogdestoreudsvingiposten, menerjegatdettegiverbedstmening. Skat Skattesatsenharværet25%fra2008 2011.Jegharingengrundtilattro,atdennesats kommertilatændresig,hvordenforbliver25%gennemhelebudgetteringsperioden. Allerelevanteoplysningeriforholdtildenbudgetterederesultatopgørelse,ernuestimeret. Nedenforerdenbudgetterederesultatopgørelseopstillet. 47

Figur19:Resultatopgørelse budgetteret Kilde:Egentilvirkning 7.4.Terminalperioden Terminalperioden,kandefineressomdetårhvorfradetforventesatsalgsvæksten, overskudsgraderogomsætningshastighedernåretkonstantniveau.determegetvigtigtat salgsvækstratenerpåetrealistiskniveauiforholdtilvækstenisamfundsøkonomien,daen overvurderingiteorienvilbetyde,atvirksomhedenvilendemedatudgørehele samfundsøkonomien.hvisdetmodsattegørsiggældende,vilvirksomhedenendemedat forsvinde.pådenbaggrundvildetfordeflestevirksomhed,værerelevantatbenytteen vækstprocentdertangererdenforventedevækstiøkonomien 38. Somdeternævnttidligere,bærerpengeinstitutterenhøjgældsandel,somgørdemmere udsatteforkonjunkturudsvingendandrevirksomheder.detkanværesværtattagehøjdefor, nårmanskalfastsætteterminalperioden,dadenøkonomiskeudvikling,ersværatforudsige. Desudenerderstorforskelpåhvorkonjunkturfølsommepengeinstituttersforskelligeposter 38 Kilde:Sørensen(2009),s.319 320 48

er.pådennebaggrundvilledetbedsteudfaldbliveopnået,hvismanforetogenindividuel vurderingafhvertenkeltpostiregnskabetogholdetdenopimoddenforventedeudviklingi samfundsøkonomien.dadennefremgangsmåde,vilværesærdelesomfattende,vælgerjegat estimereengennemsnitligvækstprocentforalleposter. Sørensen(2009)argumentererforatensalgsvækstratemellem3 6%errimeligidefleste tilfælde.djurslandsbankargumentererideresledelsesberetningfor,atderesvækstskal opnåskontrolleret.påbaggrundafdenkontrolleredevækststrategiogforventningen,omen langsomtilbagevendingtilniveauetførkrisen,vurdererjegatsalgsvækstratenvilværeen smuleunderhvadsørensen(2009)argumentererfor,ogfastsætterdenderfortil2,5%. Måletmedatlaveenbudgetteringsperiode,eratfastsætteensåkaldtterminalværdi(TV)og hvismanvælgeratantageatovennævntevækstrateoverføresallebankensposter,kan følgendeformelbrugestilatfindeterminalværdien 39 : TV=(NI(1 g/roe))/(re g) NI=Nettoindkomst(Totalindkomstfradriftenefterskat) g=vækstrate Foratkunnebenytteformlen,skalderfindesetestimatforROEiterminalperioden.Denne findespåbaggrundafuviklingeniroegennembudgetteringsperiodenogroei analyseperioden,somblevudregnetunderregnskabsanalysen.tabellennedenforviserroe gennembudgetteringsperioden. Figur20:ROE Budgetteret Kilde:Egentilvirkningbaseretpådenbudgetteredebalanceogresultatopgørelse 39 Kilde:Koller,GoedhartogWessels,s.748 750 49

UdviklingeniROE,harværetlangsomtstigendedogmedetlillefaldfra2013 2014.I analyseperiodenvarroepåethøjereniveauendbudgetteringsperioden.detteskyldeden forringedesamfundsøkonomiskeudvikling.detmåforventesatsomdenøkonomiske udviklingigenfinderfodfæste,nårroetilbagepåtidligereniveau.pådenbaggrundsættes ROEiterminalperiodentil10%. Udfraovennævnteformel,kanterminalværdiennuudregnes: TV=(36539(1 2,5%/10%))/(7% 2,5%) TV=608983 Beløbet 36539,erfundetvedatgangetotalindkomstenfra2016meddenforventede vækstprocent,2,5%. Numanglervikuncashflowettilegenkapitalen,ejernesafkastkravsamtdensåkaldte diskonteringsfaktor,førdenendeligeværdiansættelsekanforetages. 7.5.Cashflowtilegenkapitalen Cashflowettilegenkapitalenudregnesvedattrækkeændringeniegenkapitalenfra Totalindkomstfradriftefterskat.Nedenforerentabeloverdeberegnedecashflows: Figur21:Cashflowtilegenkapitalen budgetteret Kilde:Egentilvirkningbaseretpådenbudgetteredebalanceogresultatopgørelse 7.6.Diskonteringsfaktoren NårmanbenytterECF modellentilatberegneværdienafenvirksomhed,beregnes diskonteringsfaktoren(df)påbaggrundafejernesafkastkrav,re 40. 40 Kilde:Valuation Measuringandmanagingthevalueofcompanies,side101 102 50

NedenforfindesformlentilberegningafDF: DF1=1/1+re DFt=DFt 1/1+re Nedenforerdiskonteringsfaktorenforhelebudgetteringsperiodenudregnet. Figur22:Diskonteringsfaktor Kilde:EgentilvirkningbaseretpåDF formlen Hermedharerallederelevanteoplysningerestimeret,ogdetermuligtatbenytteECFmodellentilatudregneværdienafDjurslandsBank. 7.7.Ejernesafkastkrav EjernesafkastkravkanberegnesvedhjælpafCAPM 41.Modellenserpåsammenhængen mellemafkastetpådenenkeltesvirksomhedsaktierogafkastetpåmarkedet,ogantagerat investorerkræveretafkastderhængersammenmedenrisikodererforbundetmedengiven investering.førafkastkravetkanfastsættes,erderenrækkefaktorer,somskalestimeres. Faktorernefremgåraffølgendeformel 42 : re=ejernesafkastkrav rf=risikofrirente β=beta(systematiskrisiko) re=rf+β[e(rm) rf] E(rm)=forventetafkastvedinvesteringImarkedsporteføjen [E(rm) rf]=markedetsrisikopræmie Risikofrirente 41 CapitalAssetPricingModel 42 Kilde:Sørensen(2010),s.50 53 51

Iforbindelsemedværdiansættelseanbefalesdetatbrugedeneffektiverenteforden toneangivendeti årigestatsobligation,somdenrisikofrierente.deterogsåenmulighedat brugenul kuponobligataionenforhvertenkeltår.den10 årigestatsobligationbruges,da dennestemmeroverensmedentypiskbudgetteringsperiode.dengennemsnitligerentefor 2011var2,71% 43 ogdenrisikofrierenteestimeresdermedtildettebeløb. Beta Betaværdieretmålforaktiensrisikoiforholdtilmarkedet.Enbetaværdipå1svarertil,aten virksomhedharsammerisikosomdetgennemsnitligemarked,ogrisikoenbliverhøjereitakt medatbetaværdienstiger.dererflereforskelligemådertilatfindebetaværdien,meni praksisestimeresdenoftepåbaggrundafenkvalitativvurderingafvirksomhedensrisiko. BetaværdienforDjurslandsBankvilogsåfremkommepåbaggrundafensådananalyse. Mindrebankerharhistorisksetikkeværetforbundetmedstorrisiko.Dererdogsketen ændringiforbindelsemeddenfinansiellekrise,hvorpengeinstitutterharværetsærdeles hårdtramt.djurslandsbankkandogsessomværendeenforsigtigbank,medstorfokuspå risikostyringogkontrolleretvækst,ogvurderesderfortilatværeforbundetmedmindre risikoenddeflestekonkurrenter.påbaggrundafdenstrategiskeanalyseog regnskabsanalysen,estimeresbetaværdienfordjurslandsbanktilatvære0,90. Marketsrisikopræmie Risikopræmieerdetekstraafkastinvestorerkræverforatinvestereivirksomheder,derer forbundetmedstorusikkerhed.konsulentvirksomhedenpricewaterhousecooperforetager ofteundersøgelser,hvoransattespørgesomderesvurderingafmarkedsrisikoen.ensådan undersøgelseresulteredei2008ienmarkedsrisikopræmiepå4,7% 44.4,7%bliverpådenne baggrundbrugtsomrisikopræmien. DermederalledenødvendigefaktorertilCAPMestimeret,ogejernesafkastkravkan estimeres:re=rf+β[e(rm) rf] re=2,71%+0,90x4,7% re=7%. 43 Kilde:http://nationalbanken.statistikbank.dk, Rentestatistik 44 Kilde:Sørensen(2009),s.51 52

Hermedharerallederelevanteoplysningerestimeret,ogdetermuligtatbenytteECFmodellentilatudregneværdienafDjurslandsBank. 8.Værdiansættelse Diskonteringsfaktorerne,cashflowstilegenkapitalenogterminalværdien,ernufastsatogdet ermuligtatudregneværdienafegenkapitalen.værdienafegenkapitalenudregnesved summerenutidsværdienafallecashflowstilegenkapitalengennembudgetperiodenog nutidsværdienafterminalværdien 45. Nedenforsesdenendeligeværdiansættelse. Figur22:VærdiansættelsemedECF modellen Kilde:EgentilvirkningbaseretpåenhelhedsvurderingafDjurslandsBank Somdetfremgårerdenestimeredeværdiafegenkapitalenpå556.566.000.Medetantalaf udstedteaktierpå2.700.000,giverdetteenværdipr.aktiepå206kr.detteniveauer væsentligthøjereendmarkedetharvurderetaktien.detnuværendekursværdi,erpå129,5 (30.04.12).Denstoreforskelkanskyldesmangefaktorer,menetvæsentligtforhold,erat kursværdien,erfastsatafudbudogefterspørgsel,somihøjgradprægesafdengenerelle stemningimarkedet.antalletafbanker,somhardrejetnøgletomefterdenfinansiellekrises udbrud,eranseligt.detteharmedførtengenerelflugt,frabankaktier,somihøjgradhar påvirketallebanker,ogsådemderharstyrpåøkonomien.isærdemindrebanker,harværet ramtafdenneinvestorflugt,somharbarberetstoredeleafkursværdierne. Somdetblevnævntunderdiskussionenafværdiansættelsesmodeller,harmodellenenrække faldgrupper,somgørmodellenupræcis.eksempelvisforholderdensigikketilhvor 45 Kilde:Koller,GoedhartogWessels(2010),s.750 751 53

værdiskabelsenkommerfra,erdetfravedvarendeellerengangsindtægter.derudover besværliggørpengeinstituttershøjegældsandelpræcisionenienværdiansættelse.denhøje gældsandel,stillerstorekravtilatanalytikersevnetilatforudsigedensamfundsøkonomiske udvikling. SidstDjurslandsBankskursværdivarpåniveaumeddetestimerede,vartilbageislutningen af2008.jegforventerikkeatkursværdien,kommeroppåetlignendeniveauindenforkort tid,menmedenændringidengenerellestemningogetparpositivenyheder,for pengeinstitutternesudvikling,serjegingenhindringiatkursværdienrammer206,indenfor enkorttidsramme. 8.Konklusion DjurslandsBankeretlokalorienteretpengeinstitut,somharenvisionomatværeenstærkog attraktivsamarbejdspartnerforbankenskunderiøstjylland.bankenharsomstrategi,at opnåenstadigstørreudbredelseideresnaturligemarkedsområde.bankendriverforretning, somen fullservice bank,ogudbyderdermedalledeprodukter,somforventesafenmindre bank.bankendriversineforretningermedstorfokuspårisikostyring,oghardervedogså opnåetenhøjsolvensoverdækning. Nårmanskalværdiansætteenvirksomhed,hardeomgivelsesmæssigeforholdenstor betydningfordenendeligeværdi.dettegørsigikkemindstgældendeforpengeinstitutter, somgrundetdereshøjegældsandel,ersærdelessårbareformakroøkonomiskeændringer. endeligeværdiansættelseafetpengeinstitut. Politiskeoglovgivningsmæssigeændringer,kanogsåhavestorindflydelsepå pengeinstitutterne.forudentiltagsombankpakkerne,vilantalletafkonkurserblandtdanske pengeinstitutterværepåetbetydeligthøjereniveau.derudoverhardetdanskenejtileuroen Isærkonjunkturrelateredefaktorer,påvirkerdedanskepengeinstitutter.Forhold,somBNPvækst,renteændringerogøkonomiskeprognoser,harderforenbetydeligindflydelsepåden ogsåhaftindflydelsefordedanskebanker,somharmåttetbetaleenhøjererenteendeurolandende. Bankensinterneforhold,harogsåenbetydeligeffektpådenendeligeværdiansættelse.Deter afstorbetydning,atbankensinternestrategiertilpassetdeudfordringeromgivelsernegiver 54

virksomheden.djurslandsbankharsamhørighedmellemdereslokalorienteredestrategiog deresmarkedsføring.bankenstøtterlokaleprojekter,ogbliverderigennemsynligeidelokale omgivelser.bankensfilialnetoghovedkontor,erdesudenplaceretioverensstemmelsemed detnaturligeforretningsområde.derkandogoplevesproblemeriforbindelsemed rekrutteringtildeudkantsområderne. Irentabilitetsanalysenblevderestimeretenrækkerelevantenøgletal.Deflestenøgletalviste ennegativudvikling,somihøjgradskyldtesetfaldioverskudsgraden,somkunneføres tilbagetildenfaldendekursregulering. Udviklingeniegenkapitalforrentningen,varligeledesnegativogkunneigenførestilbagetil udviklingenikursreguleringerogaltsåikkedenprimæredrift. Påtrodsafetkonstantniveauinettoomsætningen,harbankenhaftennegativtudviklingi residualoverskuddet. Envigtigbetragtning,eratdennegativeudviklingiflereafnøgletalleneskyldesudviklingeni denmegetkonjunkturfølsommepostkursreguleringer.denendeligeværdiansættelse,vil selvfølgeligværeprægetafdennegativeudviklinginøgletallene,mengrundetden samfundsøkonomiskesituation,skaldeikkeopfattessomenkontinuerligudvikling. Derfindesenlangrækkemodellertilværdiansættelseafvirksomheder.Denmestudbredte, erdcfmodellen.denneerikkehensigtsmæssig,nårdetgælderbanker,dadenbenytter WACC ensomdiskonteringsfaktor,ogwacc en,erbesværligatestimereforbanker.ecfmodellen,ansessomdenbedstemodeltilværdiansættelseafbanker.modellenbenytter ejernesafkastkravsomdiskonteringsfaktor. Idenneafhandling,harjegvalgtatbudgettereallerelevanteposterpåbalancenog resultatopgørelsen.budgetteringenafbalancen,erprimærtbaseretpådenstrategiske udvikling,ogisærdeleshedforventningentildensamfundsøkonomiskeudvikling.den budgetterederesultatopgørelse,erefterfølgendeudregnetpåbaggrundafdenbudgetterede balance,regnskabsanalysenogdenstrategiskeanalyse. Nårmanvælgerlængdenpåbudgetteringsperioden,skalmanvurdereflereforhold.Høje Vækstmulighederneibranchenogkonkurrencemæssigefordele,erbeggeforhold,somtaler 55

forenlængerebudgetteringsperiode.dennuværendesituationfordedanskebankerførte,på denbaggrund,tilenkortbudgetteringsperiode. 9.Litteraturliste Bøger Koller,Tim,Goedhart,MarcogWessels,David(2010):Valuation MeasuringandManaging thevalueofcompanies,johnwiley&sons,inc Lægaard,JørgenogVest,Michael(2011):Strategyinwinningcompanies,Jyllands Postens Forlag Sørensen,Ole(2011):RegnskabsanalyseogVærdiansættelse EnPraktiskTilgang,3.udgave. Gjellerup. Publikationer DjurslandsBanksårsrapporterfra2008 2011 Finansministeriet:Danmarkogeuroen Rentespændogdeøkonomiskekonsekvenseraf euroforbeholdetienkrise DanmarksStatistik(2011):Enhalvmillionflereældrei2044 http://www.finanstilsynet.dk, Statistikomsektoren http://www.nationalbanken.dk, Bankerskapitalstruktur Artikler http://www.euroinvestor.dk/, Nationalbankenserstortsetuændretvækst http://www.business.dk, vi elsker vores bank http://epn.dk, Sms långiverstoreproblemer http://www.finansraadet.dk, Pengeinstitutter,filialerogansatteital http://www.dr.dk, HøjtuddannedeflygterfraDanmark Internetsider http://alm.djurslandsbank.dk/ 56

http://www.nationalbanken.dk/ http://www.dst.dk/ http://www.finanstilsynet.dk/ http://www.finansielstabilitet.dk/ https://www.retsinformation.dk http://www.euroinvestor.dk/ http://www.business.dk http://epn.dk http://www.finansraadet.dk, 57

10.Bilag Bilag1 Kilde:Egentilvirkning 58

Bilag2 Kilde:Egentilvirkning 59

Bilag3 Kilde:Egentilvirkning 60