Danske Aktier. Anbefalinger. 26. juni Analyser af danske aktier. Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt

Transkript

1 26. juni 2013 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Rockwool 24 Royal Unibrew 25 SAS 26 Simcorp 27 Sydbank 28 TDC 29 Topdanmark 30 Tryg 31 Vestas 32 William Demant Holding 33 Definitioner og forklaringer 34 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Carlsberg Er faldet en del tilbage på det seneste attraktivt risiko/afkast forhold. Prognoserne indikerer, at der er bedre sommer på vej i Vesteuropa i juli måned, hvilket vil være gavnligt for ølsalget. Carlsberg-aktien er oversolgt i teknisk forstand (der skal ikke mange positive nyheder til før aktien vil stige). Nordea Er faldet en del tilbage den seneste måned (ca. 10%). Attraktivt risiko/afkast forhold. Frasalg af polske aktiviteter vil gavner lønsomheden. Den svenske stats frasalg af en del af deres aktieandel har dæmpet kurspotentialet for Nordea-aktien på det seneste, men da dette element nu er fjernet kan det give noget luft igen til aktien. Pandora Sølv- og guldpriserne fortsætter med at falde positivt for indtjeningen. Stærke indikationer på at 2. kvartalsregnskabet bliver solidt. Større efterspørgsel på flere markeder, herunder både europæiske og amerikanske. Gode amerikanske nøgletal ventes at understøtte en stigende omsætning af smykker. 26/06/13 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Chr. Hansen Holding På trods af at aktien er faldet en del tilbage de seneste par måneder, så er det småt med kurstriggere på den korte bane. Teknisk set er aktien ikke attraktiv på nuværende tidspunkt. Prisfastsættelsen er fortsat anstrengt, hvilket ikke giver plads til negative overraskelser. FLSmidth Trods det seneste tilbagefald i aktien, så mangler kurstriggerne på den korte bane. Mineselskabernes fortsatte tilbageholdenhed med investeringer kan have ramt ordreindgangen i 2. kvartal Fortsat svage nøgletal fra Kina kan ramme aktiekursen yderligere grundet FLS store eksponering mod det kinesiske marked. Sydbank Aktien er steget pænt år og dermed skal der ikke særlig mange negative nyheder til før, at aktien vil falde tilbage. Nettorenteindtægterne er fortsat under pres som følge af det nuværende lave renteniveau. Samtidig er der en øget konkurrence blandt bankerne taget til, hvilket kan sætte nettorenteindtægterne under yderligere pres. De svage makroøkonomiske udsigter gør det svært at få stigende nettorenteindtægter, lavere tab på udlån og højere handelsindtægter bedre bud i sektoren. 26/06/13 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Fragtraterne fortsætter derouten Svært at se at ratestigningerne kan blive vedvarende Højsæson vil understøtte ratestigningerne Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på kr. Raterne er faldet for 14. uge i træk Fragtraterne på den vigtige Asien/Europa rute, hvor APM henter omkring 40% af deres samlede volumener fra, er nu faldet 14 uger i træk. Således er spotfragtraterne på Asien/Europa ruten faldet til 514 dollars per tyve fods container (TEU). Dermed er fragtraterne faldet med 67% sammenlignet med samme periode sidste år og 26% år til dato. Det betyder samtidig, at fragtraterne er meget tæt på bundniveauet fra ultimo 2011, hvor de lå på 490 dollars per tyve fods container. Succesfulde ratestigninger er afgørende for APM De lavere fragtrater hæver samtidig risikoen for, at flere rederier vil sejle med underskud til skade for indtjeningen. Derfor er det også altafgørende for rederierne, at de får gennemført de varslede ratestigninger per 1. juli på omkring dollars per tyve fods container og at samtlige rederier udviser en stram prisdisciplin, da en stigning i raterne ellers er uden effekt. Endvidere vurderes det, at det er afgørende, at raterne på Asien/EU ruten forbedres fra de nuværende lave niveauer, hvis APM skal have en chance for at indfri deres guidance for Da volumenerne oftest stiger i løbet af sommermånederne som følge af højsæsonen, så vurderer vi alt andet lige, at det vil kunne understøtte de varslede ratestigninger på den korte bane. Omvendt har vi svært ved at se, at raterne vil kunne blive liggende på et højt niveau, hvis ikke volumenerne bedres eller hvis rederierne ikke lægger kapacitet op på land. På trods af dette og de fortsat faldende fragtrater, så fastholder vi vores positive syn på APM aktien. Det skyldes ikke mindst, at APM aktien handler under det historiske gennemsnit målt på P/E, hvormed risikoen ved en investering i aktien er forholdsvis begrænset. mio e 2014e Omsætning 322, , , ,940 Res. Primær drift 54,365 45,607 46,476 58,312 Nettoresultat 15,189 21,673 17,700 25,332 Balance sum Egenkapital 207, , , ,945 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 27.33% kr mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2013: 13/11/ :30:00 47,056 43,056 39,056 35,056 31,056 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /06/13 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Tilskud til Grazax kan være i fare Risiko for at tilskud til Grazax i Sverige kan reduceres Udsving i aktien kan forekomme i de kommende måneder Vi fastholder anbefalingen på KØB og kursmålet på 523 kr. Specialisterne har udtrykt bekymring ved Grazax De svenske lægemiddelmyndigheder (LMV) er netop i gang med at undersøge de langsigtede fordele ved brugen af græsallergimidlet Grazax. Undersøgelsen var samtidig en forudsætning for, at Grazax i sin tid kunne godkendes til handel på det svenske marked. I forlængelse med undersøgelsen, har LMV interviewet allergispecialister omkring deres oplevelser med Grazax. I den forbindelse har en af allergispecialisterne sagt, at det er bekymrende, at der ikke er nogle beviser på de langsigtede fordele ved anvendelsen af produktet. Undersøgelse kan reducere tilskud til Grazax Vi venter, at LMV med udgangspunkt i undersøgelsen inden for tre til fire måneder vil beslutte, hvor meget tilskud Grazax er berettiget til at få på det svenske marked. Hvis LMV finder det nødvendigt at skære i tilskudsordningen til Grazax på baggrund af den igangværende undersøgelse, vil det være særdeles negativt for Alk, da de i 2012 i alt modtog tilskud på 19 mio. svenske kroner for de svenske patienter, som pt. behandles med Grazax. Samtidig er der også en risiko for, at en reduktion af tilskudsordningen kan føre til, at lignende beslutninger vil finde sted i andre nordeuropæiske lande. På trods af den igangværende undersøgelse, så fastholder vi vores positive syn på Alk-aktien. Omvendt understreger vi dog, at undersøgelsen kan ende med en reduktion i tilskudsordningen. Beslutningen foretages inden for tre til fire måneder og inden da, offentliggør Alk data fra det igangværende europæiske studie omkring et lægemiddel mod husstøvmideallergi, hvorfor der kan forekomme udsving i Alk-aktien i de kommende måneder. mio e 2014e Omsætning 2,348 2,345 2,307 2,460 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,167 2,284 2,317 2,419 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 523 kr. Potentiale 19.13% 439 kr. 4.4 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2013: 14/08/ :00: Alk-Abello 130 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk- Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Ukrainsk regering overvejer tredobling af skat på øl Ukrainsk ølafgift kan give negativ EBIT effekt på 1-2% Attraktiv prisfastsættelse gør aktien interessant Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 600 kr. Ølafgift kan medføre prisstigning på op til 25% Den ukrainske regering har udmeldt, at den overvejer at fremsætte et forslag om at tredoble ølafgifterne. De nuværende ølafgifter i Ukraine er blandt de laveste i Europa, men i praksis kan det komme til at betyde en prisstigning på 20-25%. Marginal negativ effekt af eventuelt stigende ølafgift Ukraine er målt på volumen et af Carlsbergs største markeder, men det ukrainske markeds bidrag til Carlsbergs samlede indtjening er mere beskeden. Således vurderer vi, at bidraget fra det ukrainske marked til Carlsbergs samlede driftsresultat er på omkring 4%. Samlet set vurderer vi derfor, at hvis skatteforhøjelserne skulle blive indført, vil det næppe påvirke Carlsbergs driftsresultat med mere end 1-2% i negativ retning. Selvom Ukraine i sig selv ikke udgør nogen stor andel af Carlsbergs østeuropæiske division (hvorfra Carlsberg henter omkring 30% af omsætningen), så bidrager spekulationerne om øgede ølafgifter til usikkerheden omkring det store østeuropæiske marked. Det vil med alt sandsynlighed fortsætte med, at lægge en dæmper på kursen på kort sigt. Vi er dog fortsat positive på Carlsberg-aktien, eftersom vi ser god langsigtet værdi i selskabet. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler og kursmål på 600 kr. Målt på en 12 måneders fremadskuende P/E handler Carlsberg-aktien på nuværende tidspunkt med en rabat til de nærmeste konkurrenter i intervallet 25-30%. Vi venter, at denne rabat vil blive indsnævret i takt med, at den regulatoriske usikkerhed på det russiske marked aftager. mio e 2014e Omsætning 63,561 66,468 67,647 70,660 Res. Primær drift 9,816 9,793 10,288 10,979 Nettoresultat 5,149 5,607 5,854 6,558 Balance sum Egenkapital 71,629 73,650 79,094 85,312 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 600 kr. Potentiale 15.27% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Results 2013: 21/08/ :00: Carlsberg 130 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Carlsberg og Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Større velstand i EM landene kan være en gylden mulighed Defensive egenskaber gør aktien interessant i tider med uro Fortsat anstrengt prisfastsættelse Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 200 kr. Fokus på sundhed øger efterspørgsel på enzymer Chr. Hansen udvikler blandt andet naturlige ingredienser til fødevare- og kosttilskudsbranchen og dermed vurderer vi, at selskabet er godt positioneret mod at imødekomme forbrugernes større krav til flere naturlige og sundere fødevarer. De senere år er der kommet et øget og globalt fokus på sundhed og at fødevarerne ikke skal indeholde konserveringsmidler og kunstige farvestoffer. Da Chr. Hansen netop udvikler produkter, som har til hensigt at mindske disse stoffer, så kan det være en gylden mulighed. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 200 kr. Potentiale 4.11% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab s 2012/2013: 03/07/ :00: Godt positioneret til større efterspørgsel fra Asien Chr. Hansen henter pt. størstedelen af deres omsætning på det vesteuropæiske og nordamerikanske marked. Derimod kommer kun en beskeden del af omsætningen fra det asiatiske marked (17%), hvorfor der er et stort vækstpotentiale til stede på disse markeder. Vi vurderer, at Chr. Hansen vil være i stand til at imødekomme en stigende efterspørgsel på de asiatiske markeder i takt med, at i denne region vokser og dermed også vil opstå større krav til sundere og mere naturlige føde- og drikkevarer Chr. Hansen På nuværende tidspunkt handler Chr. Hansen med en P/E for 2012/13 på 25,5x. Vi vurderer derfor, at prisfastsættelsen fortsat er for anstrengt og ikke giver plads til negative overraskelser om end, at den er blevet en smule mindre anstrengt på det seneste. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og vores kursmål på 200 kr. På den anden side er det dog vigtigt at bemærke selskabets stærke defensive kvaliteter, som ofte betyder, at aktien klarer sig bedre end resten af aktiemarkedet i tider, hvor usikkerheden er stigende, som har været tilfældet den seneste tid. EUR mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Vi anbefaler ikke at investere i danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer på nuværende tidspunkt, hvor vi har Chr. Hansen og Novozymes på Reducer. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 26/06/13 Danske Aktier 9

10 Coloplast Rusland kan blive den nye vækstdriver Flere velhavende i Rusland hæver efterspørgslen på Coloplasts produkter Begrænset kurspotentiale på den korte bane Vi fastholder anbefalingen på Reducer kursmålet på 265 kr. Højere velstand giver større krav til sundhedsydelser I takt med at velstanden blandt den russiske middelklasse er voksende, så stiger kravene til et ordentligt sygehusvæsen og sundhedsydelser tilsvarende. Derfor har Coloplast de seneste par år øget deres tilstedeværelse på det russiske marked i en forhåbning om at kunne erobre yderligere markedsandele på det russiske marked til gavn for indtjeningen. Coloplast har siden 2004 været eksponeret på det russiske marked og igennem forstærket rådgivning og uddannelse af sundhedspersonale og læger, håber Coloplast på at hæve vækstraterne mærkbart i fremtiden. Stor efterspørgsel på stomi og kontinens i Rusland Den fremtidige vækst skal primært drives af produkter til stomipatienter og indenfor kontinens. På trods af at markedet for medicoudstyr i Rusland er underlagt store offentlige udbudsrunder, som hæver risikoen for korruption, så forsøger Coloplast på bedst mulig vis at komme dette til livs ved at sikre, at der kommer høje produktstandarder på markedet. Derudover sikrer de, at kunderne får de produkter, som de har krav på. Det sikres via Coloplasts patientprogram Care og uddannelse af sundhedspersonalet, så de kan skelne mellem gode og dårlige produkter. Vi vurderer, at det er positivt at Coloplast er begyndt at intensivere kendskabet til deres produkter på det russiske marked, da kun en meget lille del af selskabets samlede omsætning kommer fra det østeuropæiske marked. På trods af dette fastholder vi vores negative syn på aktien, da Coloplast-aktien fortsat handler med en P/E for indeværende regnskabsår på mere end 20x. Dermed vurderer vi, at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,640 12,345 12,983 Res. Primær drift 3,254 3,636 3,938 4,207 Nettoresultat 2,194 2,666 2,995 3,223 Balance sum Egenkapital 6,042 6,855 8,004 8,977 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 265 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab s 2012/2013: 13/08/ :00: Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Udflytning af produktion til Ungarn og Kina, skal forbedre indtjeningsmarginalerne de kommende år. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Norden opruster flåden til bedre tider Raterne ventes at få noget medvind i 2. halvår 2013 Begrænset kurspotentiale på kort sigt Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 198 kr. Leje af flere skibe trods lave fragtrater D/S Norden opdaterede tidligere på måneden deres tørlast flåde således, at de totalt set har 250 både i flåden. Det er samtidig en stigning på 50 enheder sammenlignet med hvor mange både D/S Norden havde i flåden primo 2013 og en stigning på 20 både relativt til slutningen af 1. kvartal Forøgelsen af skibsflåden indikerer samtidig, at D/S Norden venter, at markedet for skibsfragt vil forbedres i løbet af de kommende måneder. Derfor vil D/S Norden komme en bedring i forkøbet ved at indchartre skibe trods de nuværende lave fragtrater, så de er klar, når bedringen på markederne indtræffer. Venter bedring i udbud og efterspørgsel i 2014 D/S Norden har samtidig udtalt, at de venter en bedring i balancen mellem udbud og efterspørgsel i 2014, hvilket vil være understøttende for fragtraterne. Fragtraterne er dog indtil videre ikke forbedret, hvilket betyder, at flere af rederierne sejler med underskud på de steder, hvor lejen af skibene er høj. På trods af at vi er på vej ind i sommermånederne, hvor både tank- og tørlastmarkederne oplever en svag efterspørgsel, så fastholder vi vores positive syn på D/S Norden aktien med en Akkumuler anbefaling og kursmål på 198 kr. Omvendt vurderer vi, at kurspotentialet er forholdsvis begrænset indtil 2. halvår 2013, hvor fragtraterne sandsynligvis bedres i en forventning om, at der kommer en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i løbet af USD mio e 2014e Omsætning 1,373 1, ,001 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,994 1,687 1,616 1,614 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m 65.4 K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 198 kr. Potentiale 6.00% kr. 7.7 mia. kr. Transport Næste regnskab 09:00 CET.: 14/08/ :00: D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over mere end 200 skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Færre filialer gavner indtjeningen Højere bidragssats vil være positivt for indtjeningen Har døjet med højt omkostningsniveau i Finland Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 125 kr. Stærkere kursmæssig fremgang end konkurrenterne I den forgangne måned har der været en styrket tro på, at Realkredit Danmark vil hæve bidragssatserne i den kommende fremtid efter Nykredit ultimo maj varslede, at der ville komme prisforhøjelser i datterselskabet Totalkredit. Hvis Danske Bank gør brug af dette, vil det forbedre nettorenteindtægterne med 3% om året, hvilket alt andet lige vil være gavnligt for lønsomheden. Lukning af filialer vil gavne indtjeningen Danske Bank meddelte tidligere på måneden, at de vil lukke 37 af deres filialer i Finland svarende til cirka hver anden filial på det finske marked. Størstedelen af lukningerne vil finde sted i hovedstadsområdet og efter lukningen af filialerne, vil Danske Bank cirka have 46 filialer tilbage i Finland. Dette er dog ikke overraskende i og med, at det er en del af Danske Banks strategi at reducere antallet af filialer. Således har Danske Bank reduceret antallet filialer fra 122 i 1. kvartal 2011 til 83 i 1. kvartal 2013 på det finske marked og vil ende på i alt 46 filialer, når restruktureringen er gennemført. Overordnet set vurderer vi, at det er særdeles positivt, at Danske Bank, reducerer antallet af filialer i Finland, da banken i en lang periode har døjet med et højt omkostningsniveau og et egenkapitalafkast, som er mindre end 5% på det finske marked. De færre filialer vil derfor være med til at gavne indtjeningen væsentligt, hvorfor vi fastholder vores positive syn på aktien. mio e 2014e Totalindkomst 43,375 45,662 44,028 47,294 Indtj. før skat 4,203 8,539 13,208 19,416 Nettoresultat 1,703 4,722 9,212 14,367 Balance sum Egenkapital 125, , , ,372 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 125 kr. Potentiale 26.77% 98.6 kr mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2013: 31/10/ :00: Danske Bank Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank og Nordea, som vi har på REDUCER. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Med opkøb i Irland og Finland de seneste år har Danske Bank udvidet sit geografiske forretningsområde. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 12

13 DSV Begrænset risiko ved at eje aktien Er faldet en del tilbage på det seneste risiko begrænset Asset light model gør DSV robust overfor modgang Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 170 kr. Oversvømmelser kan ramme DSVs aktiviteter I den forgangne måned ramte store regnmængder en stor del af Øst- og Mellemeuropa, hvilket alt andet lige kan have påvirket DSVs aktiviteter i de berørte områder til skade for indtjeningen. De foreløbige meldinger har dog ikke indikeret, at det for alvor vil blive kritisk, men hvis vandmængderne vil blive liggende i en længere periode kan det ikke undgås at ramme DSVs forretning, da de henter omkring 40% af deres omsætning på det mellemeuropæiske marked. Skat på udenlandske vognmænd kan ramme EBIT Den danske regering har i forbindelse med vedtagelsen af skatteaftalen for 2012 pålagt en skat på arbejdsudleje således, at brug af udenlandske vognmænds chauffører i Danmark bliver beskattet. På trods af at flere organisationer for vognmændene netop advarer om, at skatten vil ramme de danske vognmænd ekstra hårdt, så vurderer vi trods alt, at DSV vil stå stærkt i forhold til deres danske konkurrenter. Det skyldes, at DSV ikke kun operer på det danske marked, men henter mere end 70% af deres omsætning uden for de nordiske lande og dermed ikke er ligeså sårbare. Samtidig gør DSV asset light model selskabet relativ robust over for modgang på transportmarkederne. På trods af at kurspotentialet ikke er rekordstort for DSV-aktien på nuværende tidspunkt, så vurderer vi omvendt heller ikke, at risikoen ved en investering i aktien er særlig stor i og med, at aktien er faldet en smule tilbage på det seneste. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Køb og kursmål på 170 kr. Hvis konjunkturudviklingen i Europa over de kommende kvartaler skulle overraske til den positive side, er kurspotentialet dog betydeligt højere. Udvalgte nøgletal mio e 2014e Omsætning 43,710 44,912 47,326 49,181 Res. Primær drift 2,426 2,265 2,671 2,851 Nettoresultat 1,440 1,427 1,735 1,874 Balance sum Egenkapital 5,309 5,385 5,909 6,530 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 170 kr. Potentiale 25.83% kr mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2013: 30/07/ :30: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Tilbageholdende kunder presser FLS Vigende investeringslyst blandt FLS kunder Tilliden skal genvindes af nyudnævnt direktør Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 350 kr. FLS ramt af faldende investeringslyst blandt mineselskaber FLS finansdirektør Ben Guren gav den 18. juni en præsentation på Handelsbankens årlige Mid-Small Cap seminar. Her gav han udtryk for, at efterspørgslen har været underdrejet af, at mineselskaberne er blevet mere tilbageholdende med at lave større investeringer, hvilket rammer et selskab som FLS, som leverer udstyr til mineindustrien. Det er dog vores opfattelse, at selskabet fortsat oplever solid efterspørgsel på serviceordrer, samt mindre ordrer fra mineindustrien. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 350 kr. Potentiale 33.95% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2013: 23/08/ :00:00 Ny direktør skal genvinde tilliden til FLS FLS nyudnævnte direktør Thomas Schultz vil i forbindelse med 2. kvartalsregnskabsrapporteringen give en større gennemgang af de udfordringer, som FLS står overfor fremadrettet. Vi venter, at der i den sammenhæng vil blive offentliggjort en plan, for hvordan overskudsgraden kan blive hævet og en tilpasning af selskabets kapacitet til den lavere efterspørgsel. Vi vurderer, at en større fokus på forbedring af overskudsgraden og effektivisering af driften vil forbedre sentiment omkring aktien til gavn for aktiekursen FLSmidth & Co FLS-aktien er en konjunkturfølsom aktie. Med den nuværende usikkerhed om, hvordan den makroøkonomiske udvikling bliver resten af året, er aktien ikke uden risiko. På kort sigt er der derfor fortsat risiko for, at aktien kan falde med op mod 10%, hvis usikkerheden på de finansielle markeder skulle fortsætte. Men for den langsigtede investor er FLS fortsat en interessant aktie med et stort potentiale. Vi anbefaler derfor Akkumuler og har et 12 måneders kursmål på 350 kr. mio e 2014e Omsætning 21,998 24,849 27,444 25,547 Res. Primær drift 2,171 1,988 1,778 2,156 Nettoresultat 1,427 1,306 1,049 1,416 Balance sum Egenkapital 8,907 9,419 9,480 10,377 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. 26/06/13 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Stort langsigtet vækstpotentiale Udvikling af nye og innovative produkter er essentielt Demografisk udvikling er vigtigste langsigtede vækstdriver Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 122 kr. GN gav præsentation med fokus på langsigtede vækstperspektiver GN Store Nords chef for investor relations Michael Bjergby, gav i forbindelse med Handelsbankens årlige Mid/Small Cap seminar en præsentation med fokus på hvad, som gør GN til et interessant selskab og hvad som skal drive væksten på længere sigt (over de næste 3-5 år). Forskning og udvikling skal drive væksten Det globale høreapparatmarked består af 6 spillere. Konkurrencen er intens og væksten på markedet er i høj grad drevet af nye produktlanceringer. I den sammenhæng er der fokus på hele tiden at udvikle nye høreapparater med forbedret funktionalitet og en reducering af størrelsen. GN har fremadrettet et stort vækstpotentiale. I fremtiden skal væksten drives af teknologisk udvikling, højere penetrationsgrad (kun ca. 25%af folk med høreproblemer bruger høreapparater og der er dermed god mulighed for at øge penetrationsgraden), demografisk udvikling (der bliver flere og flere ældre, hvilket vil betyde at salget af høreapparater vil stige). Herudover vil den hurtigt voksende middelklasse i Emerging Markets betyde, at flere vil få råd til et høreapparat. GN-aktien handler med en P/E på over 20x for Dermed er aktien ikke billigt prisfastsat. Vi fastholder alligevel vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling og et kursmål 122 kr. Det skyldes især selskabets særdeles attraktive langsigtede vækstpotentiale. mio e 2014e Omsætning 5,564 6,251 6,728 7,117 Res. Primær drift 1, ,115 1,416 Nettoresultat ,042 Balance sum Egenkapital 6,878 5,542 5,532 6,461 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 122 kr. Potentiale 16.75% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Results 2013: 14/08/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 15

16 IC Companys Svenskerne køber mere tøj, men Lønsomheden ventes at blive forbedret så småt Endnu for tidligt at sige, at der er en vending på vej Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 147 kr. fastholdes Positiv vækst i det svenske Stilindeks Nye data for Stilindekset (tidligere kaldt Blixindekset), som måler salgsvæksten på det svenske marked for tøj og sko var opmuntrende læsning. Således steg salget af tøj med 2,7% i maj måned relativt til samme periode sidste år. Trods den årlige fremgang, så er tøjsalget faldet med 1% år til dato. Mens maj måned viste en fremgang i tøjsalget på det svenske marked, så vurderer vi, at det er for tidligt at konkludere, at der er en vending på vej. Det skyldes, at tøjsalget kun har vist en positiv fremgang i syv af de seneste 26 måneder på det svenske marked. Dermed befinder udviklingen i tøjsalget sig fortsat i et negativt territorium, hvis man kigger på de rullende 12 måneders data. Online tøjfirmaer vinder fortsat markedsandele Det er dog vigtigt som investor at bemærke, at Stilindekset ikke tager højde for de tøjfirmaer, som udelukkende sælger tøj på internettet. Netop online tøjvirksomheder vinder større markedsandele på bekostning af tøjfirmaer, som har en fysisk butik. Vi vurderer dermed, at det er noget af forklaringen på, hvorfor Stilindekset fortsat befinder sig i et negativt territorium, når man kigger på de 12 måneders løbende data. Overordnet set vurderer vi, at fremgangen i salget af tøj på det svenske marked er positivt for IC Companys, da de henter omkring 25% af deres samlede omsætning på det svenske marked, som dermed er et af IC Companys vigtige nøglemarkeder. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien, omend det er for tidligt at konkludere, at der er en positiv vending på vej i salget af tøj på det svenske marked. Det skyldes, at IC Companys har iværksat en række initiativer, som har til hensigt at forbedre lønsomheden, så den kommer op på et niveau, der minder om konkurrenternes. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,292 3,299 3,441 3,620 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,096 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 147 kr. Potentiale 29.52% kr. 1.9 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab s 2012/2013: 22/08/ :00: IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 11 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Frasalg gavner resultatet Prisfastsættelsen er særdeles attraktiv Har den stærkeste balance blandt de danske banker Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 255 kr. Jyske Bank sælger en række aktiver Jyske Bank meddelte tidligere på måneden, at de afhænder deres aktiviteter i Jyske Global Asset Management til det canadiske selskab ENR Asset Management. Endvidere vil Jyske Bank sælge deres ejerandel i Krone Kapital koncernen, som driver udlånsog leasingvirksomhed, til Sparekassen Kronjylland. Disse frasalg vil samtidig være et positivt bidrag til Jyske Banks resultat i 2013 og medføre, at udlånene vil blive reduceret en smule. Salget af ejerandelen forventes at være gennemført den 1. juli Stærk spiller i forhold til den igangværende konsolidering Siden finanskrisen startede i 2008, har vi ventet på, at der skulle ske en øget konsolidering i den danske banksektor. Det skyldes, at den danske banksektor er præget af mange små banker, som generelt set er for svagt kapitaliserede, hvilket betyder, at størstedelen af de danske banker har meget svært ved at låne penge på de internationale lånemarkeder. På det seneste er der dog så småt kommet gang i konsolideringen på det danske bankmarked, men på grund af, at den danske regering via diverse bankpakker har ydet hjælp til de hårdt trængte banker, så har konsolidering kun været af begrænset karakter. Da Jyske Bank har en særdeles stærk finansiel position vurderer vi, at banken står særdeles stærkt i forhold til den igangværende konsolidering. Samtidig er bankens prisfastsættelse yderst attraktiv, da aktien for 2013 handler med en P/E på 8,7x, hvilket svarer til en pæn rabat relativt til de øvrige nordiske storbanker. Derfor fastholder vi vores positive syn på aktien. mio e 2014e Totalindkomst 6,189 6,637 7,086 7,166 Indtj. før skat ,131 2,642 Nettoresultat ,612 1,982 Balance sum Egenkapital 13,846 15,642 17,264 19,246 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 255 kr. Potentiale 20.00% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Report 2013: 14/08/ :00: Jyske Bank Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank og Nordea, som vi har på REDUCER. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Alt håb knyttes til LU21004 Lexapro salget har kollapset pga. kopikonkurrence Lundbeck-aktien kan blive interessant på sigt hvis LU21004 godkendes til kommerciel lancering i USA Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 107 kr. Hårdt ramt af patentudløb Omkring halvdelen af Lundbecks hidtidige omsætning er eller vil komme under pres i perioden frem til 2015, som følge af kopikonkurrence. Det skyldes især, at Lundbecks størst sælgende lægemiddel Lexapro (som går under navnet Cipralex i Europa) er blevet ramt af patentudløb i USA. Således faldt Lexapro salget med 97% i 1. kvartal 2013 som følge af kopikonkurrence. LU21004 skal neutralisere tabt salg på patentudløb Som følge af den voldsomme kopikonkurrence for lægemidlerne Lexapro og Cipralex, er det helt essentielt, at Lundbeck får lanceret nye lægemidler, som kan neutralisere den negative omsætnings udvikling. I den sammenhæng knytter Lundbeck især håbet til det antidepressive lægemiddel LU Lundbeck har afsluttet alle studier for dette lægemiddel og har indsendt en registreringsansøgning til de amerikanske sundhedsmyndigheder. De amerikanske sundhedsmyndigheder ventes at give svar i oktober måned om LU21004 bliver godkendt til kommerciel lancering på det amerikanske marked. Hvis de amerikanske sundhedsmyndigheder godkender LU21004 til kommerciel lancering på det amerikanske marked, kan Lundbeck allerede starte med at lancere midlet på det amerikanske marked fra næste år af. Det er helt essentielt, at Lundbeck får lanceret LU21004 på det amerikanske marked. Vi venter, at midlet kan nå et topsalg på omkring 6 mia. kr. Det vil derfor kunne kompensere for de store patentudløb, som har ramt Lundbecks omsætning hårdt i år. mio e 2014e Omsætning 16,007 14,802 14,870 13,739 Res. Primær drift 3,393 1,647 1, Nettoresultat 2,282 1,107 1, Balance sum Egenkapital 12,776 13,198 13,869 14,102 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 107 kr. Potentiale 6.36% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2013: 07/08/ :45: Lundbeck 110 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 18

19 NKT Holding Attraktivt forhold mellem afkast og risiko Accelererende lønsomhed vil agere som brændstof for aktien Meget negativt er indregnet i det nuværende kursniveau Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 282 kr. Europa var under pres grundet en kold og lang vinter Over de seneste par år har et af NKTs største problemer været, at der har været omfattende produktivitetsproblemer på selskabets forholdsvise nye fabrik i Köln. Men i løbet af de seneste kvartaler har NKT endelig kunne melde om, at produktiviteten på Köln fabrikken er i bedring. Hvis NKT formår at øge overskudsgraden via fortsatte produktivitetsforbedringer og bedre risikostyring, så er der betydelige kursstigninger i vente. Indtil videre er der ikke inddiskonteret nogen produktivitetsforbedringer i kabeldivisionen, men vi venter dog, at produktiviteten vil blive gradvist forbedret over de næste 2 år, hvilket løbende vil agere som brændstof for nye kursstigninger. Meget negativt er allerede inddiskonteret i kursen Vi vurderer, at der er en risiko for, at kabeldivisionen fortsat vil få svært ved at forbedre indtjeningsmarginerne, da divisionen konkurrerer på et marked præget af prispres og overkapacitet. Herudover har NKT endnu ikke offentliggjort nogen søkabelordrer i år. Vi vurderer dog, at alle disse negative faktorer er inddiskonteret i aktiekursen, hvorfor risikoen for kursfald er begrænset. Derimod skal der kun en beskeden fremgang til før, at aktien for alvor kan få medvind. Vi fastholder vores positive syn på aktien med en købsanbefaling og kursmål på 282 kr. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er stort kurspotentiale til stede, som kan realiseres i takt med, at produktiviteten på Køln fabrikken øges. mio e 2014e Omsætning 15,603 15,253 15,398 16,293 Res. Primær drift 459 1, Nettoresultat 139 1, Balance sum Egenkapital 4,066 5,737 5,848 6,267 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 282 kr. Potentiale 33.08% kr. 5 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2013: 21/08/ :00: NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 19

20 Nordea Frasalg kan give højere udbytte Frasalg af polsk forretning gavner kun resultatet minimalt Bedre opkøbsbud i sektoren Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 74 SEK Nordea sælger deres polske aktiviteter Nordea meddelte tidligere på måneden, at de sælger deres polske bank-, livsforsikrings- og finansieringsaktiviteter til den polske PKO Bank til en samlet pris på 694 mio. euro (ca. 5,2 mia. kr.). Da Nordea i et stykke tid har talt om frasalget af deres polske aktiviteter kommer det ikke som en overraskelse for os. Frasalget af de polske aktiviteter kommer i kølvandet på, at den polske forretning i en periode ikke har levet op til Nordeas afkast-krav. Således gav de polske aktiviteter i 1. kvartal 13 et overskud på 20 mio. euro mod et overskud på 30 mio. euro i 4. kvartal 12. Frasalg hæver kernekapitalen med 50 basispunkter Ifølge Nordea skyldes det utilfredsstillende resultat, at de polske banker er blevet pålagt flere krav til virksomhedsledelse og drift de senere år. De øgede krav gør det samtidig sværere for Nordea at drive en fælles driftsmodel, som anvendes på tværs af markederne. Inden frasalget af de polske aktiviteter har der været en del bekymringer i markedet om, at et eventuelt frasalg ville give et tab. Derfor er det også positivt, at frasalget vil give et beskedent overskud og vigtigst af alt hæver kernekapitalen (CT1) med 50 basispunkter, når salget er gennemført. Da Nordea på nuværende tidspunkt har en kernekapital på 13% vurderer vi, at Nordea er mere tilbøjelig til at udbetale kapital, som befinder sig over de 13% og at de derfor med stor sandsynlighed vil hæve udbyttebetalinger med effekt fra 2013 af. På trods af dette fastholder vi vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling, da Nordea handler med en P/E for 2013 på 11x, hvilket er på linje med deres nærmeste konkurrenter. Eftersom Nordea forrenter egenkapitalen mindre end de nærmeste konkurrenter synes vi, at der er bedre bud i sektoren. EUR mio e 2014e Totalindkomst 9,501 10,236 10,166 10,772 Indtj. før skat 3,547 4,117 4,213 4,833 Nettoresultat 2,634 3,126 3,137 3,597 Balance sum Egenkapital 26,120 28,216 28,380 30,566 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 74 SEK Potentiale 1.16% SEK mia. SEK Bank Næste regnskab esults 2013.: 17/07/ :00:00 SEK Nordea 150 Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på og Jyske Bank som vi ligeledes har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank og Nordea, som vi har på REDUCER. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Pr. 26. juni ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/13 Danske Aktier 20