Danske Aktier. Anbefalinger. 29. maj Analyser af danske aktier. Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt

Transkript

1 29. maj 2013 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Bang & Olufsen 8 Carlsberg 9 Chr. Hansen 10 Coloplast 11 D/S Norden 12 Danske Bank 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 H+H International 17 IC Companys 18 Jyske Bank 19 Lundbeck 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Rockwool 26 Royal Unibrew 27 SAS 28 Simcorp 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Tryg 33 Vestas 34 William Demant Holding 35 Definitioner og forklaringer 36 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. IC Companys Frasalget af Cottonfield og Jackpot vil øge lønsomheden. Fremgang i den svenske økonomi ventes at gavne detailsalget, hvilket vil medføre en højere omsætningsvækst. Stigende tillid til ledelsen bør understøtte aktiekursen i fremtiden. Simcorp Klarer sig stærkt i et svagt marked. Ordrebogen boomer og der er ingen tegn på, at der er en vending på vej. God omkostningskontrol gavner indtjeningen. Simcorp-aktien er relativt illikvid. Derfor begunstiges aktiekursen ekstra meget af Simcorps forholdsvis store aktietilbagekøb og udbytter. Vestas På trods af at aktien er steget pænt på det seneste, så indikerer de tekniske indikatorer, at der er plads til flere stigninger. Sentiment til aktien er forbedret og flere institutionelle investorer lukker deres short positioner til gavn for aktiekursen. Tilliden til ledelsen er forbedret og flere indgået ordrer giver større tiltro til at Vestas vil være i stand til at restrukturere selskabet. 29/05/13 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. A.P. Møller - Mærsk Raterne på den vigtige Asien / Europa rute (henter 40% af de samlede volumener herfra) fortsætter med at falde tilbage og der er ingen indikationer på, at der er en vending på vej. Faldende rater hæver risikoen for, at en alvorlig priskrig blandt rederierne effektueres i denne kommende fremtid. Fortsat stor tilgang af ny skibskapacitet og det faktum, at fragtvolumenerne er faldende, medfører et massivt nedadgående pres på raterne. DSV Aktien mangler kurstriggere på den korte bane. Fragtvolumenerne og fragtraterne er faldende, hvilket alt andet lige ventes at sætte indtjeningen under pres. Henter størstedelen af omsætningen fra Europa, hvor væksten og dermed efterspørgslen på transport af varer er særdeles svag. FLSmidth På trods af at aktien er faldet en del tilbage på det seneste er der ingen kurstriggere på den korte bane. Kundernes fortsatte tilbageholdenhed hæver risikoen for, at ordrebogen også vil skuffe i 2. kvartal Faldende råvarepriser dæmper efterspørgslen på mineudstyr. 29/05/13 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Altafgørende at fragtraterne vil stige Forventninger til helåret fastholdt trods pres på rater Aktien er fortsat billigt prisfastsat Købsanbefaling fastholdes, men kursmål sænkes til kr. Maersk Line var påvirket af faldende rater A. P. Møller-Mærsk (APM) rapporterede den 17. maj deres 1. kvartalsregnskab, som overordnet set var lidt blandet. Omsætningen i kvartalet endte på 81,25 mia. kr., hvilket var 4% mindre end vi havde ventet. EBITDA skuffede også og endte 14% mindre end ventet, mens nettoresultatet endte 36% højere end ventet. På divisionsniveau var resultatet i containerdivisionen, Maersk Line, markant bedre end ventet (17%) på trods af, at 1. kvartal 2013 har været udfordrende for containerbranchen på grund af de lave fragtrater på ruten mellem Asien og Europa. Det skyldes, at APM ikke har oplevet en indtjeningsbedring fra de gennemførte ratestigninger, da disse er blevet udlignet af mere kapacitet på markedet og dårlig prisdisciplin blandt rederierne. Terminal- og oliedivisionen skuffede Omsætningen i oliedivisionen endte også en smule mindre end ventet (-5%) grundet en række forsinket opstartsprojekter i England og Algeriet, mens nettoresultatet var 6% bedre end ventet. Terminalforretningen skuffede derimod markant, hvor driftsindtjeningen endte 11% mindre end ventet. I forbindelse med regnskabet fastholdt APM deres forventninger til regnskabsåret 2013, hvor de venter et positivt resultat, som er højere end resultatet i Vi finder det yderst positivt, at APM fastholder deres guidance taget det massive ratepres i betragtning, men vurderer dog, at det er afgørende, at raterne på Asien/Europa ruten forbedres fra de nuværende meget lave niveauer, hvis guidance skal indfris. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien, da vi venter, at indtjeningen i både containerdelen og olie- & gasforretningen har nået bunden. Samtidig handler APM-aktien under det historiske gns. målt på P/E. mio e 2014e Omsætning 322, , , ,940 Res. Primær drift 54,365 45,607 46,476 58,312 Nettoresultat 15,189 21,673 17,700 25,332 Balance sum Egenkapital 207, , , ,945 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 22.87% kr mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2013: 13/11/ :30: MAERSKb.CO 140 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /05/13 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Sydeuropa var en torn i øjet Gevinsterne af SIMPLIFY kan begynde at høstes nu En række mulige kurstriggere i 2. halvår 2013 Vi fastholder anbefalingen på KØB, men sænker kursmålet til 523 kr. (528 kr.) Sydeuropa ramte regnskabet Alk-Abello rapporterede selskabets regnskab for første kvartal 2013 den 3. maj. Overordnet set endte regnskabet en del svagere end ventet. Således endte omsætningen 3% mindre end ventet, mens driftsindtjeningen (EBIT) endte 32% svagere end ventet. Den primære årsag hertil skyldes primært, at vaccinesalget i specielt de sydeuropæiske lande fortsat er under et gevaldigt pres. På trods af dette var der dog indikationer på, at effekten af restruktureringsprogrammet SIMPLIFY er begyndt at have en positiv effekt på regnskabet. 2. halvår byder på en række mulige kurstriggere 2. halvår 2013 byder på en række begivenheder, som kan give noget medvind til Alk-aktien. I 3. kvartal 2013 vil data fra et europæisk studie omkring husstøvmider blive offentliggjort. Hvis dataene er positive, så vil det give noget medvind til aktien. Samtidig afholder de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) den november 2013 en allergikonference, hvor Alks og Stallergenes allergilægemidler vil blive diskuteret. Med baggrund i Alks skuffende regnskab, sænker vi vores EPS forventninger med 7-8% i perioden , da omsætningen på det europæiske marked fortsat er under pres og der fortsat ikke er nogen bedringstegn i forhold til 2. og 3. kvartal Det medfører, at vi sænker vores kursmål til 523 kr. På trods af dette fastholder vi vores positive syn på aktien, da vi vurderer, at aktien på længere sigt har et stort stigningspotentiale. Potentialer er især stort på det amerikanske marked eftersom, at blot 5% af allergikere i USA behandles med allergilægemidler. mio e 2014e Omsætning 2,348 2,345 2,307 2,460 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,167 2,284 2,317 2,419 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 523 kr. Potentiale 29.14% 405 kr. 4.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2013: 14/08/ :00: Alk-Abello Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positiv på Novo Nordisk, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk- Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 7

8 Bang & Olufsen Dårligt forhold mellem risiko og afkastpotentiale Svag vækst og anstrengt prisfastsættelse gør aktien uinteressant Kerneforretningen er for ineffektiv og omkostningstung Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 47 kr. Anstrengt prisfastsættelse B&O aktien handler på nuværende tidspunkt med en på P/E 27x for regnskabsåret 2013/2014. Dermed er aktien temmelig dyrt prisfastsat både i forhold til selskabets nærmeste konkurrenter og i forhold til aktiemarkedet generelt set. Således er B&O-aktien en af de dyrest prisfastsatte blandt de større danske aktier. Set i lyset af selskabets relativt store strukturelle problemer og den hårde konkurrence, som eksisterer på det marked, som selskabet befinder sig på, vurderer vi ikke, at den anstrengte prisfastsættelse kan retfærdiggøres. Fejlslagen forretningsmodel B&Os kerneforretning (TV og Video som udgør næsten halvdelen af omsætningen) har længe været hårdt presset på grund af, at selskabet har haft svært ved at følge med konkurrenterne. Det har medført, at B&O s salg har været under hårdt pres i en del år efterhånden. Vi vurderer, at kerneforretningen fortsat vil være under pres eftersom, at den teknologiske udvikling går stærkt og forbrugerne derfor ikke længere ønsker at beholde deres TV i særlig mange år. Det betyder også, at antallet af forbrugere, som eksempelvis vil købe et B&O fjernsyn til en relativt høj pris, er faldende eftersom, at det med høj sandsynlighed, ud fra et teknologisk perspektiv, vil være forældet indenfor 3-5 år. Vi forventer, at B&O har et par udfordrende kvartaler forude og vil blive negativt ramt af den igangværende omstrukturering af distributionsnettet. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og vores kursmål på 47 kr. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,008 2,801 2,990 3,277 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,626 1,667 1,663 1,679 Indtjening per aktie P/E 30.4 n.m n.m >99 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 47 kr. Potentiale % 54 kr. 2.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab s : 16/08/ :00: Bang & Olufsen Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. Bang & Olufsen blev grundlagt i Struer i 1925 med fokus på radioproduktion. Med tiden er produkt-sortimentet udviklet. I dag udvikler og producerer B&O således forskellige audio og video produkter rettet mod den absolut dyreste ende af prissegmentet. Selskabet distribuerer primært produkterne via B1-butikker, der kun forhandler B&O udstyr. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i Bang & Olufsen. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 8

9 Carlsberg Mere øl blev drukket i Vesteuropa Har taget markedsandele i Rusland og Vesteuropa Attraktiv prisfastsættelse gør aktien interessant Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 600 kr. Fremgangen i Vesteuropa var overbevisende Carlsberg rapporterede den 7. maj bryggeriets regnskab for 1. kvartal Overordnet set var regnskabet bedre end frygtet. Således endte omsætningen 4% bedre end ventet, mens driftsindtjeningen (EBIT) endte 7% højere end ventet. Fremgangen var primært drevet af en stærk udvikling på det vesteuropæiske marked, som var 9% bedre end ventet. Det står dog i skærende kontrast til konkurrenten Heinekens udmeldinger, da deres omsætning på det vesteuropæiske marked faldt med 8,7% relativt til samme periode sidste år. Til sammenligning faldt Carlsbergs volumener blot med 3% og var uændret, hvis man fraregner lagernedbringelseseffekten i Frankrig. Det indikerer samtidig, at Carlsberg har vundet markedsandele på det vesteuropæiske marked, hvilket i høj grad er en lettelse. Salget i Rusland skuffede, men markedsandelen steg Modsat skuffede udviklingen på det østeuropæiske marked, hvor omsætningen var 6% mindre end markedet havde ventet. Ifølge Carlsberg er det russiske ølmarked faldet med en encifret vækstrate i 1. kvartal 2013 blandt andet som følge af den forværrede makroøkonomiske situation. På trods af dette steg Carlsbergs markedsandel på det russiske marked til 38,4% i kvartalet mod 37,6% i samme periode sidste år. I forbindelse med regnskabet fastholdt Carlsberg deres forventninger til helåret. På baggrund af regnskabet foretager vi kun få ændringer af vores estimater. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien ikke mindst som følge af Carlsbergs attraktive prisfastsættelse målt på P/E for 2013, hvor de fortsat handler med en stor rabat i forhold til deres nærmeste konkurrenter. mio e 2014e Omsætning 63,561 66,468 67,647 70,660 Res. Primær drift 9,816 9,793 10,288 10,979 Nettoresultat 5,149 5,607 5,854 6,558 Balance sum Egenkapital 71,629 73,650 79,094 85,312 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 600 kr. Potentiale 6.29% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Results 2013: 21/08/ :00: Carlsberg 150 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Carlsberg og Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 9

10 Chr. Hansen Stort langsigtet vækstpotentiale Anstrengt prisfastsættelse giver ikke plads til skuffelser Aktien er for dyr til den kortsigtede investor Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 200 kr. Stærk og stabil vækst til en høj pris Chr. Hansen har over en længere årrække formået at generere en imponerende omsætningsvækst. Vi venter fortsat, at selskabet vil formå at generere en høj vækst i de kommende år. Væksten vil især blive drevet af en gradvis holdningsændring blandt forbrugerne, som betyder, at der løbende kommer et øget globalt fokus på sundhed og mere naturlige fødevarer. Dette er dog efter vores vurdering allerede indpriset i det nuværende kursniveau. Stort langsigtet vækstpotentiale i Emerging Markets I de hurtigvoksne økonomier som eksempelvis Kina og Indien, er forbruget af mejeriprodukter per indbygger kun en brøkdel af, hvad forbruget er i de vestlige lande. Men i takt med at velstanden stiger i disse lande, ventes forbruget af mejeriprodukter at stige betydeligt. Vi vurderer, at Chr. Hansen vil profitere betydeligt på denne udvikling eftersom, at selskabet er global markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. På nuværende tidspunkt handler Chr. Hansen med en P/E for 2013 på 26x. Vi vurderer derfor, at prisfastsættelsen fortsat er for anstrengt og ikke giver plads til negative overraskelser. Det viste seneste regnskabsrapportering også. Således faldt aktien med knap 7,5% på regnskabsdagen som følge af det skuffende regnskab. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og vores kursmål på 200 kr. På den anden side er det dog vigtigt at bemærke selskabets stærke defensive kvaliteter, som ofte betyder, at aktien klarer sig noget bedre end resten af aktiemarkedet i tider, hvor usikkerheden er stigende. EUR mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 200 kr. Potentiale -5.93% kr. 28 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab s 2012/2013: 03/07/ :00: Chr. Hansen 140 Vi anbefaler ikke at investere i danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer på nuværende tidspunkt, hvor vi har Chr. Hansen og Novozymes på Reducer. Chr. Hansen har en bred eksponering til helse relaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 10

11 Coloplast Høj prisfastsættelse og vækstafmatning Stor europæisk eksponering hæmmer vækstpotentialet Prisfastsættelsen er for anstrengt for den kortsigtede investor Vi fastholder anbefalingen på Reducer kursmålet på 265 kr. Høj vækst er under pres fra sundhedsreformer Coloplast er efter mange års konsistent vækst i omsætningen og forøgelse af overskudsgraden en troværdig væksthistorie. Den primære vækstdriver har været Coloplasts evne til hele tiden at lancere nye innovative produkter. Det har betydet, at Coloplast har taget markedsandele og dermed har kunnet vokse mere end det underliggende marked. Efter mange år med årlige omsætningsvækstrater på 10-20%, har den årlige omsætningsvækst over de seneste 10 år dog været under 10%. Det skyldes især implementeringen af sundhedsreformer i Tyskland, Italien, Portugal og Spanien. Det har betydet, at der er kommet et stærkere prispres, hvilket har lagt en dæmper på omsætningsudviklingen. Væksten skal findes i USA og Emerging Markets Coloplast henter omkring 70% af deres omsætning på det europæiske marked. Udsigten til flere år med lav økonomisk vækst og implementering af sundhedsreformer betyder, at vækstpotentialet her er aftagende, hvilket også blev bekræftet i forbindelse med årsregnskabet, hvor Coloplast så sig nødsaget til at sænke deres forventninger til omsætningsvæksten i danske kroner til 5-6% (fra 6-7%). Hvis Coloplast fremover skal fastholde væksten er det essentielt, at selskabet får succes med at tage markedsandele i Emerging Markets og USA, hvor selskabet i dag henter en relativ beskeden andel af deres omsætning. Coloplast-aktien handler med en P/E for indeværende regnskabsår på over 24x. Dermed vurderer, vi at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Vi fastholder derfor vores nuværende anbefaling på Reducer. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,640 12,345 12,983 Res. Primær drift 3,254 3,636 3,938 4,207 Nettoresultat 2,194 2,666 2,995 3,223 Balance sum Egenkapital 6,042 6,855 8,004 8,977 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 265 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab s 2012/2013: 13/08/ :00: Coloplast 170 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Udflytning af produktion til Ungarn og Kina, skal forbedre indtjeningsmarginalerne de kommende år. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 11

12 D/S Norden Navigerer i uroligt farvand Det kortsigtede kurspotentiale er forholdsvist begrænset Aktien bliver først interessant når der kommer balance mellem udbud og efterspørgsel på tørlastmarkedet Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 198 kr. (195 kr.) 1. kvartalsregnskab var lidt svagere end ventet D/S Norden rapporterede den 15. maj rederiets regnskab for 1. kvartal Norden havde i 1. kvartal en omsætning på i alt 500 mio. USD, hvilket var 6% bedre end ventet af markedet. Driftsresultatet (EBITDA) var i kvartalet på 10 mio. USD, hvilket var 38% lavere end ventet af markedet. Norden meddelte desuden, at rederiet fastholder guidance (forventninger) til Således venter Norden fortsat et driftsresultat før af- og nedskrivninger (EBITDA) på mio. USD. Begunstiges af valutamedvind På trods af det lidt svage regnskab fastholder vi vores anbefaling på Akkumuler, mens vi hæver kursmålet til 198 kr. (fra 195 kr.), som følge af valutakursmedvind fra en højere dollarkurs. Vi vurderer, at risikoen ved en investering i Norden-aktien på nuværende tidspunkt er begrænset som følge af Nordens stærke finansielle position og høje afdækning af skibskapacitet indenfor tørlast segmentet for 2013 og 2014 på henholdsvis 77% og 40%. Vi venter dog ikke, at der på den korte bane er udsigt til de større kursstigninger for Norden-aktien, før der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på tørlastmarkedet. Vi venter, at dette scenarie vil indfinde sig i løbet af få år. Men markedet vil med stor sandsynlighed begynde at spekulere i dette scenarie før det indfinder sig. Derfor bør man, som investor, ligeså stille begynde at holde øje med Norden-aktien, da den på sigt kan blive rigtig interessant. USD mio e 2014e Omsætning 1,373 1, ,001 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,994 1,687 1,616 1,614 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m 65.0 K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 198 kr. Potentiale 4.93% kr. 7.8 mia. kr. Transport Næste regnskab 09:00 CET.: 14/08/ :00: D/S Norden 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over mere end 200 skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 12

13 Danske Bank Sløv start på året, men også lyspunkter 1. kvartalsregnskab negativt ramt af faldende handelsindtægter Markant fald i tab på udlån i Irland Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 125 kr. Stort fald i tab på udlån Danske Bank rapporterede den 2. maj bankens 1. kvartalsregnskab, som overordnet var lidt svagere end ventet. Bankens største indtægtspost, nettorenteindtægterne, var i kvartalet på mio. kr., hvilket var 2% lavere end ventet. Den vigtigste kortsigtede kursdriver, nedskrivningerne på udlån, var i kvartalet på mio. kr., hvilket var 2% lavere (bedre end ventet). Flere væsentlige bedringstegn øger potentialet Det lidt skuffende 1. kvartalsregnskab skyldes primært et pres på nettorenteindtægterne fra det lave renteniveau, lav udlånsvækst og svage handelsindtægter. Men på trods af det lidt skuffende regnskab, så var der også opløftende elementer, som bekræfter os i vores overbevisning om, at Danske Bank-aktien fortsat er værd at eje. For det første fastholdt Danske Bank deres forventninger til helåret Men endnu mere vigtigt så fortsætter den positive trend med faldende tab på udlån. Således faldt tabene på udlån til det halve af, hvad de var i samme kvartal sidste år. Specielt var det værd at bemærke, at tabene på irske udlån var 50% lavere end ventet af markedet. Vi venter, at den positive trend med faldende udlån vil fortsætte over de næste mange kvartaler, hvilket vil understøtte aktiekursen. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien med en akkumuler anbefaling. Vi fastholder ligeledes vores kursmål på 125 kr. Vi ser fortsat Danske Bank-aktien som vores favoritaktie indenfor finanssektoren. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at den positive trend med faldende tab på udlån, vil fortsætte i de næste mange kvartaler, hvilket vil gavne bundlinjen og aktiekursen. Herudover ser vi fortsat et pænt restruktureringspotentiale i Danske Bank, som på sigt kan gøre banken tæt på ligeså profitabel som de øvrige nordiske storbanker. mio e 2014e Totalindkomst 43,375 45,662 44,028 47,294 Indtj. før skat 4,203 8,539 13,208 19,416 Nettoresultat 1,703 4,722 9,212 14,367 Balance sum Egenkapital 125, , , ,372 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 125 kr. Potentiale 11.61% 112 kr mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2013: 31/10/ :00: Danske Bank 150 Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på og Jyske Bank som vi ligeledes har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank og Nordea, som vi har på REDUCER. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Med opkøb i Irland og Finland de seneste år har Danske Bank udvidet sit geografiske forretningsområde. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 13

14 DSV Attraktivt forhold mellem risiko og afkast Fleksibel forretningsmodel begrænser risikoen Undgår negative effekter af årets kraftige fragtratefald Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 170 kr. Rabat til konkurrenter vil blive indsnævret DSV-aktien har klaret sig dårligere relativt til selskabets nærmeste konkurrenter i år og derfor vurderer vi, at risikoen ved en investering i aktien ikke er særlig stor om end, at kurspotentialet fortsat ikke er enormt. Dog handler aktien fortsat med en rabat til selskabets nærmeste konkurrent Kuehne+Nagel på omkring 25%. Historisk har denne rabat ligget på omkring 15%. Vi venter derfor, at der vil komme en indsnævring af rabatten på lidt længere sigt. Rammes ikke af de nuværende faldende fragtrater DSVs meget fleksible forretningsmodel (DSV køber deres transportydelser af eksterne parter og kan derfor hurtigt tilpasse kapaciteten til efterspørgslen) betyder, at DSV ikke rammes af faldende fragtrater. Dermed adskiller selskabet sig fra de fleste andre transportselskaber, som typisk bliver ramt hårdt på indtjeningen, når fragtraterne på transport falder. I øjeblikket falder fragtraterne kraftigt, men DSV rammes ikke nævneværdigt af dette takket være selskabets fleksible forretningsmodel. På trods af at kurspotentialet ikke er rekordstort for DSV-aktien på nuværende tidspunkt, så vurderer vi omvendt heller ikke, at risikoen ved en investering i aktien er særlig stor. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Køb og kursmål på 170 kr. Hvis konjunkturudviklingen i Europa over de kommende kvartaler skulle overraske til den positive side, er kurspotentialet dog betydeligt højere. Udvalgte nøgletal mio e 2014e Omsætning 43,710 44,912 47,326 49,181 Res. Primær drift 2,426 2,265 2,671 2,851 Nettoresultat 1,440 1,427 1,735 1,874 Balance sum Egenkapital 5,309 5,385 5,909 6,530 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 170 kr. Potentiale 20.57% 141 kr mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2013: 30/07/ :30: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 14

15 FLSmidth & Co Tilbageholdende kunder gav få ordrer Ordrebogen var som ventet svag Stabilisering i materialehåndteringsdivisionen i 2. halvår 2013 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men sænker kursmålet til 350 kr. (fra 390 kr.) Tilbageholdenhed pressede ordrebogen FLSmidth rapporterede den 17. maj selskabets 1. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet særdeles svagt, hvor driftsindtjeningen (EBIT) endte på 166 mio. kr., hvilket var 44% mindre end ventet. Det var specielt forårsaget af en usædvanlig svag marginudvikling i materialehåndteringsdivisionen. Samtidig var FLS også ramt af en svigtende ordrebog om end, at disse var 7% højere end vi havde ventet, men 6% mindre end markedet havde set frem til. Det skyldes, at der fortsat er en udpræget tilbageholdenhed hos kunderne og generelt større usikkerhed i markedet, hvilket også er blevet indikeret af flere af FLS konkurrenter på det seneste. Cementdivisionen skuffede fælt Det tilbageholdende fokus kunne især ses i Cement divisionen, hvor ordrerne var 25% mindre end ventet, hvorimod ordreindgangen overraskede positivt i de andre divisioner. Det kunne dog ikke opveje en svagere indtjening end ventet i både cement, Material Processing og servicedivisionerne, som var ramt af svage marginer. I forbindelse med regnskabet fastholdt FLS deres forventninger til På trods af dette præciserede FLS, at de venter, at de vil befinde sig i den lave ende af de udmeldte forventninger ultimo 2013 pga. tilbageholdenheden blandt kunderne. På trods af det skuffende kvartalsregnskab så fastholder vi vores positive syn på aktien, da vi vurderer, at de første stabiliseringstegn i materialehåndteringsdivisionen vil finde sted i løbet af 2. halvår Samtidig vurderer vi, at det større fokus på forbedring af indtjeningsmarginerne og effektivisering af driften vil forbedre sentiment omkring aktien til gavn for aktiekursen. mio e 2014e Omsætning 21,998 24,849 27,444 25,547 Res. Primær drift 2,171 1,988 1,778 2,156 Nettoresultat 1,427 1,306 1,049 1,416 Balance sum Egenkapital 8,907 9,419 9,480 10,377 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 350 kr. Potentiale 17.25% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2013: 23/08/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Vestas og H+H International, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co /05/13 Danske Aktier 15

16 GN Store Nord Den positive udvikling fortsætter Fortsat stort kurspotentiale hvis lønsomheden øges 1. kvartalsregnskabet overrasker positivt på alle vigtige poster Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 122 kr. Stærkt 1. kvartalsregnskab GN Store Nord rapporterede den 3. maj selskabets regnskab for 1. kvartal, som overordnet var et stærkt regnskab. GN fik i kvartalet en omsætning på 1627 mio. kr. hvilket var 3% højere end ventet. Driftsresultatet (EBITA) var på 258 mio. kr., hvilket var 2 % højere end ventet. Den positive udvikling på denne post skyldes især en god omkostningsstyring i høreapparatdivisionen Netcom. På divisionsniveau havde høreapparatdivisionen Resound i kvartalet en omsætningsvækst, som var 3% højere end ventet. Omsætningen i den mere konjunkturfølsomme Netcom division, som laver headset til blandt andet kontorer og Call centre, overraskede ligeledes til den positive side med et salg, som var 3% højere end markedet havde ventet. Stort kurspotentiale hvis lønsomheden øges til samme niveau som konkurrenternes GNs lønsomhed er betydeligt lavere end hvad selskabets nærmeste konkurrenter kan præstere. Således har de nærmest sammenlignelige konkurrenter, som William Demant og Sonova, overskudsgrader, som ligger på omkring 20%. GNs høreapparatdivision har typisk ligget under 10%. Vi venter dog at overskudsgraden i løbet af de næste 1-2 år vil nærme sig konkurrenternes niveau som følge af GNs store fokus på at reducere selskabets omkostninger. Hvis GN formår at øge lønsomheden op mod et niveau, som minder om konkurrenterne, så vil det være stærkt understøttende for aktiekursen. Som nævnt er det vores forventning at dette vil lykkes. Vi fastholder vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling og et kursmål 122 kr. mio e 2014e Omsætning 5,564 6,251 6,728 7,117 Res. Primær drift 1, ,115 1,416 Nettoresultat ,042 Balance sum Egenkapital 6,878 5,542 5,532 6,461 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 122 kr. Potentiale 7.02% 114 kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Results 2013: 14/08/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 16

17 H+H International Lav byggeaktivitet ramte omsætningen Rusland overraskede, Europa skuffede H+H er fortsat plaget af nedgang i den europæiske bygge- og anlægssektor Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 32 kr. Skuffende omsætning var forårsaget af Europa Porebetonproducenten H+H rapporterede den 22. maj selskabets regnskab for 1. kvartal Selve regnskabet var af en noget blandet karakter. Omsætningen i kvartalet faldt med 17% relativt til samme periode sidste år og endte på 232,6 mio. kr., hvilket var en smule mindre end ventet. Det skyldtes primært, at udviklingen på H+Hs europæiske markeder har været skuffende som følge af den fortsatte økonomiske afmatning og en særdeles kold vinter i Europa. Derimod har omsætningen på det russiske marked udviklet sig gunstigt. På den anden side endte nettoresultatet en del højere end ventet pga. en række tilbageførte nedskrivninger guidance er behæftet med stor usikkerhed I forbindelse med regnskabet fastholdt H+H deres forventninger til regnskabsåret Her venter H+H en lille stigning i EBITDA på 90 mio. kr., hvor driftsresultatet endte på 86 mio. kr. i Dette på trods af at udsigterne for porebetonmarkedet i 2013 ikke ser lovende ud. H+Hs ledelse meddeler dog, at deres prognose for 2013 er behæftet med betydelig usikkerhed. Der kan således ikke gives sikkerhed for, at de forudsætninger, som de økonomiske forventninger er baseret på, kan realiseres. På trods af at H+H rapporterede et kedeligt kvartalsregnskab, som tydeligt indikerer de udfordrende markedsvilkår, som H+H operer under, så fastholder vi vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling og kursmål på 32 kr. En kurstrigger på den korte bane kunne være en øget konsolidering på det polske marked eller frasalg af aktiver i Polen eller Rusland. Derudover vil aktien også nyde godt af en bedring i den europæiske byggeaktivitet. mio e 2014e Omsætning 1,310 1,322 1,274 1,381 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 32 kr. Potentiale 4.58% 30.6 kr. 0.3 mia. kr. Materialer Næste regnskab Results 2013: 22/08/ :30: HHDC.CO Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co. og H+H International, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool og Vestas, som vi har på REDUCER. H+H blev stiftet i 1909 som en grusgravvirksomhed, og derefter udvidet til H+H Gasbeton og Rockwoll. Siden 1962 har den centrale aktivitet i H+H gruppen været fremstilling og salg af Pore-beton-byggesten (AAC eller aircrete). I dag består H+H gruppen af H+H International A/S som moderselskab og datterselskaber i Nord- og Østeuropa. H+H har kombineret produktions- og salgsselskaber i England, Tyskland, Polen, Tjekkiet, Rusland og Finland, mens datterselskaberne i de andre lande kun fungerer som salgsselskaber. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i H+H International. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 17

18 IC Companys Pænt kvartalsregnskab Overraskende pæn udvikling i 3. kvartal Frasalg af uprofitable tøjmærker vil understøtte aktien Anbefalingen fastholdes på Akkumuler, mens kursmålet hæves til 147 kr. (140 kr.) Pænt salg af Tiger of Sweden og By Malene Birger IC Companys (ICC) rapporterede den 15. maj 3. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår). Samlet set var regnskabet bedre end ventet, på trods af, at detailsalget på de nordiske markeder, hvorfra ICC henter størstedelen af deres omsætning, generelt set har været vigende. ICC fik i kvartalet en omsætning på 905,5 mio. kr. og et driftsresultat (EBIT) på 79,2 mio. kr. Begge poster var lidt bedre end ventet af markedet. Herudover fastholdt ICC deres guidance for indeværende regnskabsår. Det positive regnskab var især drevet af et stærkt salg indenfor mærkerne Tiger of Sweden og By Malene Birger. Derimod skuffede salget af mærket Peak Performance. ICC arbejder dog i øjeblikket hårdt på at vende den negative udvikling for Peak Performance og lykkedes dette, vil det være en kæmpe kurstrigger. Stigende udbytte i vente På trods af udfordrende markedsforhold vurderer vi, at ICC er på rette vej i forhold til at forbedre bruttomarginen yderligere, hvilket alt andet lige vil betyde, at investorerne vil begynde at genvinde tilliden til ICC. Samtidigt kan der meget vel være udsigt til ekstraordinært høje udbytter over de kommende år. Det skyldes ikke mindst, at ICC efterhånden næsten er blevet gældfri og at selskabet har meldt ud, at overskydende kapital skal uddeles til aktionærerne. Det understøttes af, at ICC har meddelt, at selskabet har indgået en aftale med Coop om at frasælge de 2 mindre profitable mærker Jackpot og Cottonfield. Det er positivt nyt at ICC har fået frasolgt nogle af de ikke profitable tøjmærker, eftersom det vil bidrage med at øge selskabets lønsomhed op mod et niveau, som minder om flere af konkurrenternes. Det vil på sigt give brændstof til aktiekursen. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,292 3,299 3,441 3,620 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,096 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 147 kr. Potentiale 13.95% 129 kr. 2.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab s 2012/2013: 22/08/ :00: IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 11 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 18

19 Jyske Bank Flere opkøb kan være på vej Nettorenteindtægterne var positivt påvirket af opkøbet af Spar Lolland Stærkeste balance i sektoren giver plads til flere opkøb Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 255 kr. (230 kr.) Kerneindtægterne overraskede positivt Jyske Bank rapporterede bankens regnskab den 1. maj. Overordnet set var bankens regnskab bedre end ventet på samtlige regnskabsposter. Således endte bankens største indtægtspost, nettorenteindtægterne, 6% bedre end ventet, mens bankens samlede kerneindtægter var hele 13% højere end ventet. Den stærke indtjeningsfremgang var dog primært drevet af opkøbet af Spar Lolland, hvorfor indtjeningen ville være på linje med forventningerne, hvis den positive indtjeningseffekt fra opkøbet ikke blev medregnet. Udlånstabene var lavere (bedre) end ventet Udlånstabene overraskede også til den positive side og endte således på 89 basispunkter mod 107 basispunkter fra 4. kvartal Dermed endte tabsniveauet langt under vores forventninger på 114 basispunkter. Faldet i tab på udlån skyldtes i høj grad det fortsatte lave renteniveau, som sikrer, at flere er i stand til at betale af på deres lån. På den knap så positive side faldt selskabets kernekapital til 13,7% i kvartalet (14,2% i 4. kvartal 2014), hvilket primært skyldtes sammenlægningen med Spar Lolland. I forbindelse med regnskabet fastholdt Jyske Bank deres opkøbsstrategi, herunder en kernekapital på mindst 12%. Som følge af det positive regnskab og fusionen med Spar Lolland, så hæver vi vores EPS-forventninger med 4-10% i perioden På den baggrund fastholder vi også vores positive syn på Jyske Bank-aktien. Det skyldes ikke mindst, at Jyske Bank har den stærkeste balance blandt de nordiske banker og samtidig venter vi, at der er flere opkøb på vej, hvilket vil være med til booste egenkapitalafkastet yderligere til gavn for aktiekursen. mio e 2014e Totalindkomst 6,189 6,637 7,086 7,166 Indtj. før skat ,131 2,642 Nettoresultat ,612 1,982 Balance sum Egenkapital 13,846 15,642 17,264 19,246 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 255 kr. Potentiale 7.05% kr. 17 mia. kr. Bank Næste regnskab Report 2013: 14/08/ :00: Jyske Bank 160 Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank og Nordea, som vi har på REDUCER. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 19

20 Lundbeck Godt regnskab, men EBIT kan komme under pres i 2. halvår 2013 Kvartalsregnskab overgår markedets forventninger Højere omkostninger i 2. halvår besværliggør opjusteringer Vi fastholder anbefalingen på Reducer, men hæver kursmålet til 106 kr. (fra 100 kr.) Regnskab var stort bedre end ventet på alle poster Lundbeck rapporterede den 1. maj selskabets 1. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet en del bedre end ventet på stort set samtlige regnskabsposter. Således endte omsætningen 7% højere end ventet, hvilket primært var drevet af et stærkere end ventet salg på næsten alle produkter på nær Xenazine. Samtidig endte driftsindtjeningen (EBIT) 10% højere end ventet. Højere omkostninger i 2. halvår 2013 ventes På trods af at omsætningen var særdeles stærk og EBIT i 1. kvartal kun var 36% fra den høje ende af selskabets indtjeningsforventninger til 2013, så vurderer vi, at der er en risiko for, at indtjeningen kan komme under pres i snart. Det skyldes, at vi venter, at det generiske pres på Ebixa (mod Alzheimers) vil stige i løbet af 2. kvartal 2013, hvilket vil sætte indtjeningen under pres. Desuden ventes omkostningsniveauet at stige i 2. halvår 13 grundet øget lanceringsomkostninger til antidepressivmidlet Brintellix, alkoholpillen Selincro samt fase 3 forsøget af antidepressivmidlet LU Forventningerne om et højere omkostningsniveau besværliggør samtidig en opjustering af EBIT senere i 2013 og dermed venter vi, at EBIT for 2013 vil være på 2,3 mia. kr. På trods af at regnskabet var en del bedre end ventet, så fastholder vi vores negative syn på Lundbeck-aktien, da vi venter, at de kommende kvartaler vil være særdeles svingende. Derfor vurderer vi heller ikke, at aktiens relativt dyre prisfastsættelse målt på P/E for indeværende regnskabsår kan retfærdiggøres. mio e 2014e Omsætning 16,007 14,802 14,870 13,739 Res. Primær drift 3,393 1,647 2, Nettoresultat 2,282 1,107 1, Balance sum Egenkapital 12,776 13,198 14,362 14,422 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 106 kr. Potentiale -6.36% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2013: 07/08/ :45: Lundbeck 110 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på Novo Nordisk, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 29. maj- ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /05/13 Danske Aktier 20