31. oktober Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 31. oktober 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Group 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 Matas 19 NKT Holding 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Novozymes 23 Pandora 24 Ringkjobing Landbobank 25 Rockwool 26 Royal Unibrew 27 SAS 28 Simcorp 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Tryg 33 Vestas 34 William Demant Holding 35 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. A.P. Møller-Mærsk Har historisk været i stand til at sejle et stærkt regnskab hjem trods udfordrende markedsforhold. Vi venter, at det samme vil gøre sig gældende i 3. kvartal Viser en god omkostningskontrol og voksende lønsomhed. En del triggere på både kort og lang sigt. GN Store Nord Den seneste tids styrkelse af dollaren vil komme GNs lønsomhed til gavn, da selskabet henter 40% af deres omsætning fra det nordamerikanske marked. Har oplevet en stærk efterspørgsel i det amerikanske VA segment, hvilket ventes at fortsætte. Det seneste tilbagefald giver et godt opkøbstidspunkt og begrænser samtidig risikoen ved at eje aktien. Pandora Priserne på ædelmetaller (guld og sølv) er faldet tilbage på det seneste, hvilket bør komme lønsomheden til gavn. Ekspanderer kraftigt i Emerging Markets, hvilket gavner omsætningsvæksten. Vi venter at Pandora har genereret en stærk top- og bundlinjevækst i 3. kvartal /10/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. D/S Norden Fortsat svag balance mellem udbud og efterspørgsel, hvilket sætter indtjeningen under pres. Vi venter ingen bedring før en gang i Vi venter, at der er en risiko for, at D/S Norden vil nedpræcisere deres guidance interval i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Begrænset med kurstriggere på den korte bane. FLSmidth Faldende råvarepriser har begrænset mineselskabernes incitament til at investere i ny kapacitet. Relativt få annoncerede ordrer i 3. kvartal. Der øger risikoen for, at FLSmidth har haft en skuffende ordreindgang i kvartalet. Aktien bliver først interessant når der for alvor kommer gang i mineselskabernes investeringsaktivitet, hvilket vi ikke tror kommer til at ske før i løbet af Simcorp Har blot annonceret et par mindre ordrer i 2014, hvilket giver stor usikkerhed. Vi vurderer, at der er risiko for, at Simcorp vil nedjustere deres guidance til helåret, da der ikke for alvor er kommet gang i ordreindgangen. Ingen kurstriggere og anstrengt prisfastsættelse gør aktien uinteressant. 31/10/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Højere lønsomhed i sigte Høj indtjeningsvækst og billig prisfastsættelse 20% årlig EPS vækst fra Vi hæver kursmålet til kr. ( kr.) og fastholder anbefalingen på Køb Presset på containerraterne vil fortsætte Potentiale 28.02% kr. Containerfragtraterne, som har stor betydning for A.P. Møller- Mærsks største division Mærsk Line, er aldrig kommet igen siden mia. kr. det store dyk, der kom i kølvandet på finanskrisen. Det skyldes Transport især at der er kommet en del ny skibskapacitet på markedet. Vi AP Moller Maersk 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 11/11/ :30:00 venter ikke for alvor, at denne situation ændrer sig i de kommende år. Vi venter således, at udbuds- og efterspørgselsbalancen forbliver anstrengt og at der fortsat kommer til at være et moderat ratepres i 2015 og Stigende lønsomhed vil løfte indtjeningen markant Vi venter, at det nuværende beskedne pres på fragtraterne, vil blive kompenseret af fortsat lavere enhedsomkostninger foranlediget af Mærsk Lines omkostningsbesparende initiativer. Vi forventer således, at Maersk Line kan øge overskudsgraden frem mod 2016 til 11% (fra 6% i 2013). Vi venter også en bedring af lønsomheden i de øvrige divisioner over de næste 2 år. Kombinationen af en højere lønsomhed og fremgang på toplinjen, trukket af en moderat accelererende global vækst, vil slå stærkt igennem på bundlinjen i perioden Vi venter således en indtjeningsvækst (EPS) på gennemsnitligt 20% per år i den nævnte periode. A.P. Møller-Mærsk-aktien handler med en P/E for 2015 på 9,2x, hvilket er særdeles attraktivt. A.P. Møller-Mærsk er dermed en af de få aktier i, det nuværende marked, som både er billig prisfastsat, har en lav gæld og samtidig genererer en høj indtjeningsvækst. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,027 49,620 51,987 Res. Primær drift 6,888 6,517 9,211 10,895 Nettoresultat 3,450 6,055 5,440 6,522 Balance sum Egenkapital 42,512 46,851 50,377 55,373 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 15,513 13,513 11, kr. 9,513 MAERSKb.CO 150 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /10/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Antallet af allergikere vokser stødt Penetration på det amerikanske marked bliver afgørende for aktiens fremtidige kursudvikling Flere allergikere giver større efterspørgsel på allergivacciner Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 915 kr. Alk er godt positioneret til en øget efterspørgsel Potentiale 40.55% 651 kr. Antallet af allergikere på globalt plan, er stødt voksende. Vi venter, at efterspørgslen på allergiprodukter vil vokse tilsvarende. 6.6 mia. kr. Da Alk-Abello er en af de førende producenter af allergivacciner, Medicinal & Biotek så vurderer vi, at de er godt positioneret til at imødekomme en ALK-Abello 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 14/11/ :00:00 fremtidig større efterspørgsel. På nuværende tidspunkt er 25% af den vestlige befolkning ramt af allergi. Det er dog langtfra alle, som anvender allergimedicin. Hvis penetrationsgraden hæves er der derfor et særdeles pænt vækstpotentiale til stede. Stort potentiale på det amerikanske marked Med lanceringen af de tabletbaserede (frem for injektionsbaserede) vacciner mod græspollen og græssorten ragweed, så har Alk-Abello været i stand til at gøre vaccineringen langt mere bekvemmelig for patienterne. Men indtil videre har markedspenetrationen på det europæiske marked været beskeden. Således udgør tabletbaserede allergivacciner kun ca. 20% af det samlede salg af lægemidler til græspollenallergi. I USA er der 25 mio. amerikanere, som lider af græs-, ragweed- eller husstøvmideallergi. Der er således et pænt vækstpotentiale til stede, hvis Alk-Abello bare kan få fat i en procentdel af disse allergikere. På trods af Alk-Abello-aktiens seneste tilbagefald (-7% den seneste måned) så er vi fortsat positive på aktien. Vi venter således, at Alk-Abello vil tilvejebringe et pænt afkast til investorerne i de kommende tre til fem år i takt med, at en række royaltybetalinger fra partnere i USA og Japan vil begynde at komme. Vi venter dermed, at Alk-Abellos indtjening per aktie (EPS) vil vokse fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i Derfor vurderer vi, at det seneste tilbagefald er en god opkøbsmulighed. mio e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,398 2,368 2,620 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,294 2,422 2,557 2,825 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Alk-Abello 915 kr. 170 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Ophævelse af forbud vil kunne gavne omsætningen Russiske politikere overvejer ophævning af kioskforbuddet Handler med (for) stor rabat til konkurrenterne Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 560 kr. Geopolitisk uro har sat aktien under pres, men Carlsberg-aktien har klaret sig relativt svagere end det globale aktiemarked over de seneste 3 måneder, hvor aktien er faldet med 8%. Det skyldes primært konflikten mellem Rusland og Ukraine, som har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 560 kr. Potentiale 7.28% 522 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab3. kvt Results 2014: 10/11/ :00:00 Der kan måske være bedring på vej På trods af udfordringerne på det russiske marked, så kan der måske være en bedring på vej. Det skyldes, at den russiske regering overvejer at ophæve forbuddet mod salg af øl i de russiske kiosker, som blev indført i januar Selve forbuddet har ramt Carlsbergs omsætning. Derfor vil en ophævning af forbuddet kunne øge omsætningen på det udfordrende russiske marked. Skulle forbuddet blive ophævet vil det give aktien noget tiltrængt medvind Carlsberg vil fortsat have udfordringer med det problematiske russiske marked, men det er efter vores vurdering også efterhånden reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Så på trods af at Carlsberg henter mere end 25% af deres omsætning på det østeuropæiske marked, hvoraf størstedelen genereres fra Rusland, vurderer vi, at udfordringerne er kendt af de fleste. Således handler Carlsberg-aktien med en rabat på mere end 20% til de nærmeste sammenlignelige konkurrenter målt på P/E for Det er efter vores vurdering en for stor rabat. Selvom Carlsberg-aktien på kort sigt sandsynligvis ikke står foran nogen kraftig optur, så synes vi, at aktien begynder at ligne en god langsigtet købsmulighed. mio e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,337 68,147 70,359 Res. Primær drift 9,844 9,455 10,222 11,240 Nettoresultat 5,471 5,289 5,957 6,785 Balance sum Egenkapital 71,499 76,099 81,273 87,152 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Carlsberg Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Royal Unibrew og Carlsberg som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. 31/10/14 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Regnskab var bedre end frygtet Farvedivisionen trak resultatet ned En god langsigtet vækstaktie Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til 275 kr. (280 kr.) Udviklingen i Kultur og Enzymer var bedre end frygtet Chr. Hansen rapporterede den 22. oktober selskabets 4. kvartalsregnskab 2013/14 (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet stort set som ventet, hvor udviklingen i farvedivisionen dog skuffede. På trods af dette steg aktien med omkring 7% oven på regnskabet. Det skyldtes, at Chr. Hansens største division Kultur og Enzymer havde en organisk vækst på 8% i kvartalet, hvilket var bedre end markedet havde frygtet i kølvandet på en række mejeriproducenters forholdsvist forsigtige udmeldinger. Chr. Hansens guidance til det kommende regnskabsår 2014/15 bar heller ikke præg af nogen forsigtige udmeldinger i Kultur og Enzymdivisionen, hvilket gav en lettelsens suk blandt investorerne. Tilfredsstillende guidance til 2014/15 På gruppeniveau guider Chr. Hansen en organisk omsætningsvækst på 7-9% i regnskabsåret 2014/15. Derudover venter de en EBIT-margin på 26,5% i 2014/15, hvilket er en smule mindre end ventet grundet investeringer i Naturlig Farver og Sundhed og Ernæring. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling, da vi fortsat vurderer, at den langsigtede væksthistorie er af intakt karakter. Samtidig vurderer vi, at der er en god sandsynlighed for, at Chr. Hansen vil annoncere aktietilbagekøb i løbet af de kommende kvartaler til gavn for aktiekursen. Vi sænker dog kursmålet til 275. kr. (280 kr.) grundet en række estimatændringer. EUR mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 275 kr. Potentiale 14.73% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Annual General Meeting: 27/11/ Chr. Hansen 125 Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har op Køb. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 9

10 Coloplast Konservativ guidance giver plads til overraskelser Stærk toplinjevækst fortsætter Vækstpotentialet er dog fuldt ud afspejlet i prisfastsættelsen Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Stærk vækst i samtlige divisioner Coloplast rapporterede den 30. oktober selskabets regnskab for 4. kvartal 2013/14. Overordnet set var regnskabet stort set som ventet. På trods af det var det dog positivt, at der var en pæn fremgang at spore i samtlige divisioner for helåret 2013/14, hvor vækstraten typisk har været dobbelt så høj som det underliggende marked. Geografisk oplevede Coloplast den største vækstfremgang i Emerging Markets, hvor Kina og Brasilien har bidraget mest. Netop Emerging Markets landene har vi flere gange fremhævet som værende en af de primære vækstdrivere både på kort og lang sigt, hvorfor det er særdeles positivt, at Coloplast genererer en større toplinjevækst på disse markeder. Det er samtidig også altafgørende, hvis målsætningen om en organisk vækst på 7-10% om året på mellemlang sigt skal indfris. Nye guidance var som ventet konservativ Coloplast offentliggjorde desuden deres guidance til regnskabsåret 2014/15, som var på linje med markedets forventninger. Således venter Coloplast en omsætningsvækst på 9% i lokal valuta og EBIT margin på ca. 34% for 2014/15. Da Coloplast traditionelt guider konservativt er guidance positiv, da vi formentligt kan vente os mere end selskabets guidance på nuværende tidspunkt tilsiger. På trods af dette så fastholder vi vores negative syn på Coloplastaktien. Det skyldes, at Coloplast har været blandt de mest stigende danske aktier de seneste 5 år, hvorfor der allerede er utrolig meget positivt, som allerede er blevet indregnet i aktiekursen. Vi vurderer derfor, at den nuværende prisfastsættelse er for dyr og at kurspotentialet derfor er begrænset på kort sigt. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,428 13,790 14,989 Res. Primær drift 3,672 3,147 4,728 5,229 Nettoresultat 2,711 2,390 3,469 4,031 Balance sum Egenkapital 6,769 6,283 6,952 8,365 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab AGM, Humlebaek, Denmark.: 04/12/ Coloplast 150 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 10

11 D/S Norden 2015 bliver et vendepunkt Bedre rater og bedre balance næste år Blandt de dårligst performende aktier i år, men risikoen er nu begrænset ved at eje aktien Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 200 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Trods fald i fragtraterne, så er vi fortsat optimistiske Dato 155 kr. 30/10/ mia. kr. D/S Norden-aktien har været blandt de værst performende aktier Transport år til dato, hvor aktien er faldet med mere end 40%. Den 3. kvt Results Expected to Næste be published regnskabefore 09:00 CET.: 12/11/ :00:00 primære årsag til dette har været en svag udvikling i Baltic Dry indeket (priserne på at få fragtet last som kul, korn og jernmalm), som er faldet med over 60% år til dato, hvilket har sat tørlastselskabernes indtjening under et gevaldigt pres. På trods af det voldsomme fald i fragtraterne år til dato, så vurderer vi, at der fortsat er grund til optimisme, når man kigger fremad kr. Potentiale 29.03% Har fragtraterne ramt bunden? Det skyldes, at fragtraterne ser ud til at have ramt bunden i midten af oktober måned og er siden steget med over 30%. For fremtiden venter vi, at tørlastmarkedet vil bevæge sig i en sundere retning, eftersom der allerede fra næste år af kommer en langt bedre balance mellem udbud og efterspørgsel. Det kraftige pres på tørlastraterne i år skyldes primært, at balancen mellem udbud og efterspørgsel har været skæv eftersom udbuddet af skibskapacitet er steget hurtigere end efterspørgslen på fragt af tørlast. På baggrund af en forventning om en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på tørlastmarkedet, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Derudover er risikoen ved at eje aktien reduceret efter aktiens kraftige tilbagefald i år. Vi venter dog, at kurspotentialet vil være begrænset på den korte bane. Det skyldes især, at vi har fået indikationer på, at importen af kul til Kina vil være aftagende. Derfor anbefaler vi kun investorerne med en længere tidshorisont at købe D/S Norden-aktien. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 1, ,051 1,188 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,605 1,468 1,419 1,480 Indtjening per aktie Udbytte per aktie K/I D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Bedre alternativer blandt de nordiske bankaktier Handler med en P/E på niveau med gennemsnittet af de nordiske storbanker Stærk kursudvikling begrænser potentialet Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 155 kr. (144 kr.) Pænt igennem 3.kvartal Danske Bank rapporterede den 30. oktober bankens regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet bedre end ventet på næsten alle vigtige poster, hvor kun nedskrivningerne skuffede. I forbindelse med regnskabet hævede Danske Bank deres guidance for nettoresultatet til 11,5-13,5 mia. kr. (10-13 mia. kr.) og meddelte samtidig, at de vil indføre yderligere omkostningsbesparelser. Begrænset potentiale for at øge indtjeningen Danske Banks indtjeningsfremgang skal for de kommende år primært komme fra højere nettorenteindtægter, samt til dels også kommissions- og handelsindtægter. Vi vurderer dog at potentialet for dette er begrænset på 1-2 års sigt. Det skyldes ikke mindst det lave renteniveau som rammer indlånsmarginalerne og den begrænsede låneefterspørgsel. Samtidigt betyder den nuværende forholdsvis udfordrende konkurrencesituation i Danmark, at det bliver svært at øge kommissions- og handelsindtægterne. Vi hæver kursmålet til 155 kr. (144 kr.) og fastholder anbefalingen på Reducer. Aktien er steget med omkring 30% i år. Det betyder, at aktiens prisfastsættelse er blevet langt mere anstrengt. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 10,3x, hvilket er på niveau med gennemsnittet for de nordiske storbanker. Dermed er meget positivt efterhånden inddiskonteret og vi vurderer, at forholdet mellem risiko og afkast er bedre hos andre nordiske bankaktier, som eksempelvis Nordea, Jyske Bank og Sydbank. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,798 44,813 46,511 Indtj. før skat 10,058 16,485 19,673 20,735 Nettoresultat 7,113 12,546 15,125 16,244 Balance sum Egenkapital 145, , , ,425 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 155 kr. Potentiale -3.91% kr mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 18/03/ Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 12

13 DSV Fløj pænt regnskab hjem Tager markedsandele 3. kvartalsregnskab var bedre end ventet Vi fastholder anbefalingen på Køb og sænker kursmålet til 210 kr. (215 kr.) Fremgang trukket af Sea & Air divisionen DSV rapporterede den 29. oktober et flot 3. kvartalsregnskab. Således endte omsætningen og driftsindtjeningen henholdsvis 1% og 3% bedre end markedet havde ventet, mens nettoresultatet overgik markedets forventninger med hele 10%. Det stærke regnskab var primært drevet af søfragts- og luftfragtsdivisionen Sea & Air, hvor omsætningen og driftsresultatet var en del højere end markedet havde ventet. Det indikerer dermed, at divisionen har klaret sig en del bedre end deres nærmeste konkurrenter og har taget markedsandele. Starter aktietilbagekøbsprogram på 300 mio. kr. På baggrund af kvartalsregnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling, mens vi sænker kursmålet til 210 kr. (215 kr.). Det skyldes ikke mindst at DSV annoncerede et aktietilbagekøbsprogram på 300 mio. kr. som forløber over de kommende 3 måneder, hvilket vil være understøttende for aktiekursen. Vi venter, at DSV-aktien vil blive begunstiget af det moderate opsving i europæisk økonomi, som vil betyde øget efterspørgsel på transportydelser til gavn for DSV. Desuden har DSV i en længere årrække bevist, at de er i stand til at skabe værdi for aktionærerne via opkøb. Og vi venter, at DSV fortsat vil formå at skabe værdi til aktionærerne gennem fortsatte opkøb af små og mellemstore speditører. Endelig handler DSV-aktien med en rabat på over 25% til sine nærmeste sammenlignelige konkurrenter, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Vi venter således, at denne rabat skal indsnævres til gavn for aktiekursen. mio e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,551 50,478 52,334 Res. Primær drift 2,423 2,362 2,886 3,059 Nettoresultat 1,577 1,533 1,951 2,116 Balance sum Egenkapital 6,040 6,306 6,932 8,644 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 20.41% kr. Næste regnskab mia. kr. Transport 122 DSV 115 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Presset af mineselskabernes lave investeringsaktivitet Faldende råvarepriser begrænser mineselskabernes incitament til at investere i ny kapacitet Ordreindgangen i 3. kvartal var lavere end ventet Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men sænker kursmålet til 330 kr. (340 kr.) Kollaps i jernmalmspriserne Jernmalmspriserne har kollapset i 3. kvartal. Det betyder, at mineselskabernes incitament til at investere fortsat forbliver begrænset på den korte bane. Det rammer underleverandører af udstyr til mineindustrien som FLSmidth. Alligevel venter vi, at ordreindgangen i 3. kvartal har været på 4,7 mia. kr., hvilket stort set er et uændret niveau relativt til 2. kvartal. FLSmidth sikrede sig 2 større ordrer i 3. kvartal til en samlet værdi på 0,8 mia. kr., hvilket dog var lidt lavere end vi havde ventet. Udsigt til fortsat underperformance FLSmidth-aktien har længe været presset af mineselskabernes tilbageholdenhed med at investere i ny kapacitet. Således er aktien over de seneste 3 år faldet med omkring 20%. I samme periode er det ledende danske OMXC20 CAP steget med over 70%. Indtil mineselskaberne igen begynder at øge investeringsaktiviteten, ser vi en overvejende sandsynlighed for, at FLS-aktien vil fortsætte med at underperforme OMXC20 CAP. Som følge af mineselskabernes tilbageholdenhed, har andelen af nye ordrer været lidt lavere end vi havde ventet. Vi sænker derfor vores indtjeningsestimater en smule. Vi sænker derfor kursmålet til 330 kr. (340 kr.), men fastholder anbefalingen på Akkumuler. Vi venter først, at investorerne for alvor vil begynde at købe op i aktien igen, når der begynder at komme flere tegn på, at mineselskaberne begynder at øge investeringsaktiviteten. Dette venter vi først vil finde sted i løbet af mio e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,669 22,276 22,249 Res. Primær drift ,486 1,717 1,981 Nettoresultat ,067 1,297 Balance sum Egenkapital 6,922 7,699 8,459 9,346 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 330 kr. Potentiale 23.60% 267 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 07/11/ :00: FLSmidth & Co 130 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Godt tidspunkt at købe aktien Risiko/afkast forholdet er bedret på det seneste Stærkt vækstpotentiale på både kort og lang sigt Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 175 kr. Stærk efterspørgsel i VA segmentet I Handelsbanken afholdte vi i starten af oktober vores årlige Medico-tur, hvor vi blandt andet besøgte GN og fik en snak med den nye adm. direktør Anders Hedegaard, som tiltrådte per 1. august. Hedegaard kunne blandt andet fortælle, at foruden en stærk efterspørgsel på høreapparatet LiNX i Veterans Affairs (VA) segmentet, så har GN på det seneste også oplevet en pæn efterspørgsel i Frankrig og Tyskland. Made for iphone vil snart blive tilbudt via lavprisvarehuset Costco Vi vurderer, at udmeldingerne er særdeles positive, da Tyskland historisk har været et udfordrende marked for GN. I forhold til lavprisvarehuset Costo understregede GN, at 3. kvartal vil være påvirket af et svært sammenligningsgrundlag. Dog vurderer GN, at de har formået at stabilisere situationen via en øget markedsføringsindsats. Desuden vurderer vi, at GN ReSound vil tilbyde deres Made for iphone løsninger via Costco i den nærmere fremtid, hvilket vil understøtte salgsvæksten. GN Store Nord-aktien er over de seneste 3 måneder faldet med 5%. Vi synes grundlæggende, at aktiens seneste tilbagefald ligner en overreaktion. Det skylde sikke mindst, at vi har set flere tegn på, at 3. kvartal bliver stærkt, ikke mindst takket være GNs lancering af LiNX (høreapparat der kan streame lyd fra Iphone). Efter aktiens seneste tilbagefald ser vi begrænset risiko ved at eje aktien og anbefaler, at man udnytter tilbagefaldet til at samle aktien op. Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 175 kr. mio e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,407 8,109 8,877 Res. Primær drift 1,118 1,340 1,628 1,807 Nettoresultat ,187 1,345 Balance sum Egenkapital 5,330 5,325 5,448 5,580 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 175 kr. Potentiale 27.55% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab3. kvt Results 2014: 14/11/ :00: GN Store Nord 130 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 15

16 IC Group Nyt navn fuldender transformationen Transformationen af IC Group har bedret bundlinjen Attraktiv prisfastsættelse Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 190 kr. Nyt navn = nyt selskab IC Companys ændrede per 1. oktober deres navn fra IC Companys til IC Group efter det blev vedtaget på generalforsamlingen tilbage i september måned. Det sker i kølvandet på frasalget af hele Mid Market divisionen og IC Company-butikkerne tidligere på året. Således har IC Group frasolgt mærkerne InWear, Matinique, Part Two og Soaked in Luxury, samt hele Companys butikskonceptet til DK Company. Frasalg har givet en mere strømlinet forretning IC Groups administrerende direktør Mads Ryder har forklaret, at navneforandringen er foretaget som en del af deres strategi om at bevæge sig væk fra en forretning med mange slags forskellige mærker, som er henvendt til forskellige prisgrupper. Derimod er IC Group blevet en virksomhed, som er 100% dedikeret til premium mærkerne Peak Performance, Tiger of Sweden og By Malene Birger. Transformationen af selskabet har stået på i flere år, hvor det primære formål med denne har været at strømlinje selskabets strategi og samtidig genoprette selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. På det seneste har vi fået indikationer på, at ledelsen har haft succes med at gøre IC Group til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Således kunne IC Group netop melde om en stigende lønsomhed i forbindelse med deres helårsregnskab 2013/14 i september måned. Dermed vurderer vi, at investorerne så småt vil begynde at inddiskontere, at IC Group vil forbedre deres overskudsgrad yderligere i den kommende fremtid. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 190 kr. Samtidig handler IC Group med en P/E for regnskabsåret 2014/2015 på 13,6x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 2,563 2,709 2,892 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 26.43% kr. 2.5 mia. kr. Forbrugsgoder IC Næste Companys regnskab 1. kvt Results 2014/15: 14/11/ :00: IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Group og Matas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. IC Group blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Group er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Group markedsfører mærker, primært til præmie prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Group nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Group har store vækstambitioner for fremtiden. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Potentialet venter på at blive forløst Allerede fra næste år af ser prisfastsættelsen mere attraktiv ud Stort potentiale for at øge indtjeningen når synergierne materialiseres Vi fastholder vores anbefaling på Køb, men hæver kursmålet til 380 kr. (374 kr.) 3. kvartals regnskabet var næsten som ventet Jyske Bank rapporterede den 29. oktober 3. kvartalsregnskab. Flere af regnskabsposterne blev allerede offentliggjort forud for regnskabet i forbindelse med finanstilsynets besøg i forlængelse af ECBs stresstest. Selve regnskabet bød ikke på de store overraskelser. Dog var overskuddet højere end ventet af markedet, men det skyldes dog primært kursgevinster og en engangseffekt fra en lavere skattesats. God langsigtet værdi Vi ser fremadrettet god værdi i Jyske Bank-aktien. Fusionen med BRFKredit i februar betød, at Jyske Bank-aktien kom til at se meget dyr ud på kort sigt. Således handler aktien med en P/E på 24x for 2014, hvilket er langt over gennemsnittet for de nordiske storbanker på 13x. Vi ser dog klare omkostningsrelaterede synergier fra fusionen med BRFKredit, som allerede begynder at slå igennem i Det vil bidrage til, at indtjeningen kommer til, at stige relativt kraftigt og at Jyske Bank-aktien kommer til, at handle med en P/E på under sektorgennemsnittet for de nordiske storbanker allerede i Når dette sker, venter vi at investorerne igen vil blive interesserede i aktien. På trods af at Jyske Bank-aktien ser dyr ud på nuværende tidspunkt, så synes vi der er god grund til at kigge fremad mod næste år hvor prisfastsættelsen begynder, at se langt mere attraktiv ud, samtidigt med at uklarhederne relateret til fusionen med BRFKredit er et overstået kapitel. Med dette i mente tror vi snart, at interessen for aktien vil stige mærkbart. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Køb og kursmål på 380 kr. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 7,205 10,496 8,962 9,977 Indtj. før skat 2,301 4,024 3,509 4,993 Nettoresultat 1,808 3,778 2,685 3,894 Balance sum Egenkapital 17,479 28,298 30,983 34,877 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 380 kr. Potentiale 19.87% 317 kr. Næste regnskab mia. kr. 236 Jyske Bank Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Udfordringer og anstrengt prisfastsættelse gør aktien uinteressant Risiko for at selskabets egne estimater er for optimistiske Positiv HTA undersøgelse er ikke en garanti for tilskud Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 125 kr. HTA undersøgelse af Selincro er påbegyndt Lundbeck meddelte tidligere på måneden, at det tyske firma IQWIG vil påbegynde HTA undersøgelsen af, hvor effektivt Lundbecks lægemiddel mod alkoholafhængighed Selincro er i forhold til, hvad det koster. Indtil videre har Selincro opnået en positiv HTA vurdering i Spanien, Belgien, England og Frankrig. Det er dog vigtigt at bemærke, at en positiv HTA undersøgelse ikke er en garanti for, at det pågældende lægemiddel kan opnå tilskud senere hen. Svagt Selincro salg øger risikoen for Lundbecks guidance Indtil videre har salget af Selincro i Europa været svagt. Således har Lundbeck blot haft en omsætning for Selincro på 5 mio. kr. i 2. kvartal Da Lundbeck har en forventning om et topsalg i niveauet 2-2,5 mia. kr., så er der en risiko for, at dette er for optimistisk. Grundet ovennævnte udfordringer og aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E på 37,5x for 2015), så fastholder vi vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 125 kr. og ser derfor ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. På trods af dette så venter Lundbeck at fordoble omsætningen frem mod Det skal blandt andet ske via en fordobling af omsætningen fra Emerging Markets landene og via en stærk pipeline. I den sammenhæng er det især vigtigt, at lanceringen af Brintellix i Europa og USA bliver en succes. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,201 12,924 13,239 Res. Primær drift 1, Nettoresultat Balance sum Egenkapital 13,481 13,359 13,272 13,510 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 125 kr. Potentiale -3.18% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab 3. kvt Results 2014: 05/11/ :45: Lundbeck Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 18

19 Matas Stabil udbytteaktie, men lille vækst Begrænset vækstpotentiale, men udbetaler pænt udbytte Førende position inden for sundheds- og skønhedspleje i DK Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 140 kr. Stærk kundeloyalitet og høj markedsandel Med næsten 300 landsdækkende butikker har Matas formået at cementere deres position på markedet med et stærkt brand inden for sundheds- og skønhedspleje i Danmark. Matas har en høj markedsandel og kendskabsgraden er høj blandt forbrugerne. Det er blandt andet skabt via Club Matas, som har sikret en stor kundeloyalitet, hvilket gør det svært for andre aktører at penetrere markedet. Dermed er konkurrencen på nuværende tidspunkt også forholdsvis begrænset. Den største risiko er dog en eventuelt stigende konkurrence fra online detailforhandlere. Har genereret en pæn omsætningsvækst i mange år Kombinationen af høje adgangsbarrierer, stærk kundeloyalitet, stort udvalg og høj markedsandel har været årsagen til, at Matas i mange år har genereret en pæn omsætningsvækst. På trods af dette er vækstpotentialet begrænset. Således findes der Matas butikker i alle større og mellemstore byer i Danmark, hvilket gør det næsten umuligt at vokse via nye butiksåbninger. Da Matas ikke har nogen planer om at ekspandere i udlandet, er selskabet afhængig af de danske forbrugeres købelyst. På kort sigt ser vi ikke en bedring i privatforbruget, da vi frygter, at forbrugernes nuværende høje fokus på gældsnedbringelse fortsat vil lægge en dæmper på privatforbruget. Samtidig er der heller ikke udsigt til nogen nævneværdig bedring af bundlinjen, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Trods begrænset vækstpotentiale på både top- og bundlinje, så synes vi, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer, eftersom selskabet har en høj og stabil indtjening og udbetaler et højt udbytte (5% i 2014/15), som i fremtiden ventes at øges til 7-8% i takt med, at gælden nedbringes. mio e 2016e Omsætning 3,200 3,345 3,433 3,522 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,359 2,600 2,717 2,826 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I n.m Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 10.24% 127 kr. 5.2 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 1. halvår Results 2014/15: 18/11/ :50: Matas 120 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Group og Matas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. Mata ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Pr. 25. september ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 19

20 NKT Holding Lavvækst i Europa er et problem Bedre lønsomhed vil begunstige aktien Men lavvækst i Europa dæmper kurspotentialet på kort sigt Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 437 kr. Lønsomheden vokser NKT har over de seneste år investeret i nye produktionsanlæg i begge af selskabets store divisioner. Formålet har blandt andet været, at øge lønsomheden. Denne proces er i fuld gang og vil snart bære frugt. Vi venter således, at NKT s overskudsgrad som var på 3,1% i 2013 vil være fordoblet i Dette scenarie er efter vores vurdering ikke reflekteret i den nuværende aktiekurs. I takt med at en højere lønsomhed materialiseres, bør aktiekursen ligeledes stige. Lavvækst i Europa er det primære problem NKT s primære problem er efter vores vurdering den relativt lave økonomiske vækst i Europa. Det skyldes ikke mindst, at NKTaktien er cyklisk og stærkt afhængig af væksten i Europa, hvorfra selskabet henter over 70% omsætningen. Specielt den seneste tids svaghedstegn fra Tyskland og Frankrig, som er blandt NKTs absolut største markeder, er bekymrende. Eftersom væksten i Europa, på det seneste, er begyndt at se svagere ud end markedet tidligere ventede, så er aktien kommet under relativt stort pres og er faldet med over 6% over den seneste måned. Vi ser fortsat en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de nærmeste år. Det vil understøtte aktiekursen fremadrettet. Den primære hæmsko for NKT-aktien fremadrettet er væksten i Europa. Men når der igen begynder, at komme gang i væksten igen, så vil der for alvor være upside til NKT-aktien. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,809 16,138 16,860 17,544 Res. Primær drift ,127 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,674 5,859 6,271 6,794 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 437 kr. Potentiale 43.80% kr. 7.2 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 13/11/ :00: NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /10/14 Danske Aktier 20