30. april Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 30. april 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Simcorp 28 Sydbank 29 TDC 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. ALK-Abello Trods pæn kursudvikling den seneste måned (>10), så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Alk-Abellos amerikanske partner Merck afholder kapitalmarkedsdag i maj, hvor der kan komme informationer omkring markedsføringsstrategien for produkterne Grastek og Ragwitek, hvilket vil være en kurstrigger for aktien. Godkendelse på det amerikanske marked udløser et kæmpe vækst- og indtjeningspotentiale. Novo Nordisk Seneste tids tilbagefald i aktien gør aktien attraktiv. God opkøbsmulighed, da der er en række kurstriggere de kommende 12 måneder. Indikationer på et svagt kvartalsregnskab er stort set indpriset i aktien. Efter regnskabsaflæggelsen vil investorerne begynde at kigge på de fundamentale værdier igen. Ledende aktør på hastigt voksende insulinmarked. Vestas Trods seneste måneds pæne fremgang (> 5%), så taler de tekniske indikatorer for, at momentum vil fortsætte. Stor sandsynlighed for, at der kan blive lanceret flere omkostningsbesparende tiltag til gavn for lønsomheden. Indikationer på at ordrefremgangen på det amerikanske marked vil vare ved. 30/04/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Carlsberg Indikationer på at Rusland nærmer sig en stagnationstilstand, hvilket vil ramme Carlsbergs omsætning, da Carlsberg henter ca. 20% af omsætningen i Rusland. Anspændt situation i Rusland og svækkelsen af rublen dæmper kurspotentialet. Risiko for at forventningerne til 2015 er for høje og at markedet derfor begynder at nedrevidere disse. Lundbeck Manglende kurstriggere de kommende måneder. Prisfastsættelsen er enormt anstrengt (P/E 2014 på 57) og rigtigt meget af de næste mange års indtjening er dermed allerede inddiskonteret i aktiekursen. Udsigt til kraftigt fald på både top- og bundlinjen i 2014 og Simcorp Har endnu ikke annonceret nogen ordrer i Risiko for at markedet skal nedjustere deres estimater i de kommende par måneder, hvis der ikke annonceres ordrer. Trods seneste måneds tilbagefald (7% den seneste måned), så er der ikke noget der tyder på, at momentum forbedres på kort sigt. 30/04/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Attraktivt forhold mellem risiko og afkast Råderum til opjustering af guidance i år Bedste bud indenfor sektoren Vi fastholder anbefalingen på køb og kursmålet på kr kr. Potentiale 21.26% Udsigt til kursmæssig medvind i år A.P. Møller-Mærsk-aktien vil efter vores vurdering få kraftig medvind af en bedring af den globale vækst i år. Samtidig vil containerfragtraterne så småt begynde at stabilisere sig i takt med, Dato kr. 29/04/ mia. kr. Transport at verdensøkonomien bedres og der kommer mindre ny AP kapacitet Moller Maersk 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 11/11/ :30:00 på markedet. Det kan for alvor komme til at give medvind til A.P. Møller-Mærsk-aktien i resten af året. Godt tidspunkt at samle aktien op På nuværende tidspunkt er det vores holdning, at A.P. Møller- Mærsk-aktien er særdeles attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på bare 13,8x for 2014 og 10,3x for Ydermere giver selskabets relativt konservative guidance for 2014, efter vores vurdering, rigeligt med råderum til guidance opjusteringer i indeværende regnskabsår, hvilket bør give ekstra medvind til aktiekursen. Set i lyset af at A.P. Møller-Mærsk gruppen har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så synes vi på ingen måde, at den nuværende prisfastsættelse er anstrengt. Med andre ord, ser vi på nuværende tidspunkt et særdeles fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. Vi anbefaler derfor Køb på aktien og fastholder vores kursmål på kr. Har man D/S Norden aktier, så kan et køb af A.P. Møller-Mærsk aktier passende finansieres med salg af disse. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj MAERSKb.CO 170 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG mio e 2015e Omsætning 342, , , ,080 Res. Primær drift 45,607 38,700 56,302 51,481 Nettoresultat 21,673 19,382 34,229 26,983 Balance sum Egenkapital 222, , , ,957 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 30/04/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Godkendelser er en gylden mulighed Kæmpe vækstpotentiale til stede på det amerikanske marked Vigtigt skridt mod global kommercialisering af tabletvacciner Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 843 kr. FDA godkendte Grastek og Ragwitek Alk-Abellos amerikanske partner Merck fik tidligere på måneden godkendt deres tablet mod græspollenallergi ved navn Grastek og mod ragweedallergi ved navn Ragwitek af de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA). Således er Grastek og Ragwitek nu godkendt til markedsføring og handel på det amerikanske marked. Godkendelserne medfører samtidig en række milepælsbetalinger til Alk-Abello, hvorfor medicinalselskabet har opjusteret deres indtjeningsforventninger til helåret. Således ventes EBITDA at ende på 400 mio. kr. ( mio. kr.). Større målgruppe på Grastek end konkurrenterne På trods af at godkendelsen var ventet, er det ikke desto mindre en vigtig begivenhed for Alk-Abello, da de har arbejdet på en godkendelse af denne art i 10 år. På indlægssedlen for Grastek fremgår det, at det er godkendt til at behandle patienter i alderen 5-65 år i 12 uger før allergisæsonen bryder ud. Sammenlignet med konkurrenten Stallergenes allergiprodukt Oralair, så er deres produkter kun godkendt til personer fra år og her skal de tage vaccinen i 16 uger før sæsonen starter. Dermed har Grastek allerede en stærk konkurrencemæssig fordel til Stallergenes. Med adgang til det amerikanske marked er der et kæmpe vækstog indtjeningspotentiale til stede i og med, at der er 10 mio. amerikanere, som lider af svær til middelsvær allergi. Da græspollen- og ragweedallergi er det to hyppigste forekommende pollenallergi i USA, så er der et kæmpe vækstpotentiale til stede. Således er Alk-Abello godt i gang med at kommercialisere deres tabletbaserede vacciner globalt. Næste kurstrigger bliver i maj måned, hvor Merck holder kapitalmarkedsdag. mio e 2015e Omsætning 2,345 2,244 2,349 2,372 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,284 2,294 2,398 2,519 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 73.0 > K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 843 kr. Potentiale 14.07% 739 kr. 7.5 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab 1. kvt Results 2014: 08/05/ :00: Alk-Abello 1 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Sælg. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk- Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Rusland er på vej ned i gear Risiko for at forventningerne til 2015 er for høje Vil blive interessant igen ved kurs 500 niveauet Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 545 kr. Russisk økonomi nærmer sig stagnationstilstand Den russiske økonomi var allerede på vej ned i gear før konflikten mellem Rusland og Ukraine startede og økonomien er fortsat yderst sårbar mod et eventuelt fald i olieprisen. Som følge af at russisk økonomi er stærkt afhængig af olie og gas og har flaskehalsrelaterede problemer (arbejdsløsheden er lav og økonomien kører stort set på fuld kapacitet), er der umiddelbart ikke meget, som Rusland kan gøre på kort sigt for at afværge en økonomisk stagnation. Risiko for nedrevidering af indtjeningsestimater Blandt de danske selskaber med størst eksponering mod Rusland er Carlsberg. Således henter bryggeriet omkring 20% af omsætningen og 32% af driftsresultatet (EBIT) på det russiske marked. Carlsberg har haft masser af modvind i Rusland siden bryggeriet købte halvdelen af Scottish & Newcastle tilbage i 2008 og vi ser i øjeblikket en risiko for, at markedet (konsensus) vil nedrevidere deres estimater. Det gælder især når vi ser udover 2014, hvor der er en forventning i markedet om, at væksten vender tilbage til Carlsbergs østeuropæiske forretning. Vi fastholder vores negative syn på Carlsberg-aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 545 kr. Det skyldes ikke mindst den fortsat anspændte politiske situation i Rusland og svækkelsen af rublen, da sidstnævnte vil ramme indtjeningen negativt. Hvis Carlsberg-aktien skulle falde til 500 kr. vurderer vi dog, at risiko/afkast forholdet vil være attraktivt, da det vil svare til, at Carlsbergs østeuropæiske forretning handler med en rabat på 46-64% (mod 33-51% på nuværende tidspunkt), hvilket efter vores vurdering er et mere fair niveau. mio e 2015e Omsætning 66,468 66,552 67,076 69,859 Res. Primær drift 9,793 9,844 10,223 11,057 Nettoresultat 5,607 5,471 5,7 6,660 Balance sum Egenkapital 73,650 71,499 76,736 82,492 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 545 kr. Potentiale 1.40% kr. 82 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab 1. kvt Results 2014: 07/05/ :00: Carlsberg Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Tilbage på vækstsporet Stærk kursudvikling begrænser det kortsigtede kurspotentiale Solidt vækstpotentiale i mange år frem Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb) og kursmålet til 265 kr. (260 kr.) Svag vækst i 1. kvartal blev afløst af stærk vækst Chr. Hansen rapporterede den 9. april selskabets regnskab for andet kvartal 2013/14 (bemærk skævt regnskabsår), som overordnet set var bedre end ventet. Således endte driftsindtjeningen og nettoresultatet bedre end ventet. Derimod var omsætningen en spids mindre end vi og markedet havde ventet primært forårsaget af valutakursmodvind. Samtidig havde Chr. Hansen også genereret en organisk vækst på hele 10% relativt til samme periode sidste år, hvilket beviser, at selskabet er kommet tilbage på rette vækstspor efter at have haft en svag organisk vækst på blot 1% i 1. kvartal 2013/14. Stærk vækst var drevet af kultur og enzymdivisionen Den stærke vækst var primært drevet af kultur- og enzymdivisionen samt sundheds- og ernæringsdivisionen. Modsat skuffede divisionen for naturlige farvestoffer eftersom, at divisionen oplevede et fald i den organiske vækst på 2%. I forbindelse med regnskabet meddelte Chr. Hansen, at de fastholder deres forventninger til regnskabsåret 2013/2014 og fastholder dermed deres vækstforventninger på en organisk vækst på 7-9% og en EBIT margin på over 26%. På baggrund af regnskabet, så sænker vi vores anbefaling til Akkumuler (Køb), mens vi hæver kursmålet til 265 kr. (260 kr.), da aktien på det seneste er steget pænt og vi derfor vurderer, at kurspotentialet på den korte bane er begrænset. Vi fastholder dog fortsat vores positive syn på aktien, da vi fortsat ser et solidt vækstpotentiale i aktien mange år frem som følge af forbrugernes øgede fokus på sundere og mere naturlige fødevarer. EUR mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 265 kr. Potentiale 8.70% kr. 32 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 3. kvt Results 2013/14: 02/07/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 9

10 Coloplast Nyt produkt skal være vækstdriver Ny farvekode gør produktet langt mere diskret Trods stærkt vækstpotentiale fastholdes vores negative syn Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 370 kr. Sensura Mio besidder en række stærke egenskaber Coloplast lancerede deres nye stomiprodukt ved navn Sensura Mio primo april. Det nye produkt er baseret på den samme teknologi som ved tidligere stomiprodukter med elastisk klæber, som tilpasser sig den enkelte patients kropsfacon. Det har dog den undtagelse, at et nyt filter vil reducere risikoen for tilstopning og oppustning, hvilket gør forbrugerne i stand til at gå i diskret og stramtsiddende tøj, som ikke var muligt tidligere. Forskellen på Sensura Mio og de tidligere stomiprodukter er dog, at de nye er produceret i en neutral grå farve, som er diskret på tværs af en bred vifte af forskellige hudfarver. Nyt produkt vil styrke Coloplasts situation Vi vurderer, at de nye produkter vil styrke Coloplasts i forvejen stærke konkurrencemæssige position og at det vil gavne omsætningsvæksten i 2. halvår 2013/14. Netop lanceringer er altafgørende hvis Coloplast skal formå at holde fast i deres førende position på markedet med dertilhørende høje vækstrater. Således venter vi også, på linje med selskabet, at Coloplast vil opnå en organisk omsætningsvækst i 2014 på omkring 8%. Vi venter, at Coloplast kan fastholde deres stærke vækstrater i mange år frem. Det skyldes ikke mindst, at Coloplast historisk har været gode til at lancere nye produkter med jævne mellemrum til gavn for væksten. Samtidig arbejder Coloplast også på at øge deres eksponering i Emerging Markets landene. I Emerging Markets landene er der en stødt stigende ældre befolkning, hvilket bør hæve efterspørgslen på flere af Coloplasts produkter, herunder produkter til inkontinens. På trods af det solide vækstpotentiale, så fastholder vi vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst selskabets anstrengte prisfastsættelse (P/E for 2013/2014 > 25x). mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,635 12,417 13,298 Res. Primær drift 3,254 3,672 4,140 4,481 Nettoresultat 2,194 2,711 3,182 3,431 Balance sum Egenkapital 6,042 6,769 8,052 8,383 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 370 kr. Potentiale % kr. 89 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2013/14: 07/05/ :30: Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Er blandt de dårligst performende i år Raterne vil holde sig på et lavt niveau i resten af 2014 Svage kinesiske nøgletal presser raterne Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 230 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj Er blandt de mest faldende aktier år til dato 230 kr. Potentiale 5.50% D/S Norden-aktien har indtil videre ikke haft det let i kr. Således er aktien faldet med mere end 20% år til dato, mens det ledende danske OMXC20 Cap er steget med omkring 10%. 8.9 mia. kr. Dermed er D/S Norden også blandt de værst performende aktier Transport i Den primære årsag til den svage kursudvikling er, at 1. kvt Results Expected to Næste be published regnskabefore 09:00 CET.: 13/05/ :00:00 tørlastindekset Baltic Dry, som viser priserne for at få fragtet kul, korn og jernmalm, er faldet med 58% år til dato. Størstedelen af ratefaldet er dog primært sket den sidste måneds tid, hvor fragtraterne er faldet med mere end 28%. Kina sætter fortsat raterne under pres Den primære årsag til den svage udvikling i fragtraterne skyldes svage nøgletal fra Kina, herunder PMI tal, som i marts endte på 48, hvilket indikerer, at væksten i kinesisk økonomi er aftagende. Det blev endvidere understøttet af svage kinesiske importal, hvilket alt andet lige indikerer, at den kinesiske efterspørgsel på kul og jernmalm er for nedadgående. Overordnet set kommer de fortsat faldende fragtrater ikke som en overraskelse for os, da vi allerede i starten af året meddelte, at vi ikke venter, at fragtrate-stigningerne fra 2. halvår 2013 kan fortsætte ind i Derfor venter vi også, at rateniveauet vil befinde sig på et lavere niveau i resten af 2014 relativt til 2013, da der kommer en del nye tørlastskibe i På baggrund af de seneste måneders fald i fragtraterne, så fastholder vi vores negative syn på D/S Norden-aktien. Det skyldes en kombination af vores forventninger om, at fragtraterne kun vil stige moderat i 2014, samt aktiens relativt anstrengte prisfastsættelse. Således handler aktien med en P/E på 25,1x for Dermed er meget positivt inddiskonteret i det nuværende kursniveau, hvorfor der ikke er plads til skuffelser. USD mio e 2015e Omsætning 1,134 1,126 1,162 1,194 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,687 1,605 1,561 1,605 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 21.9 n.m n.m 25.6 K/I D/S Norden 170 Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Største EPS potentiale blandt bankerne Fortsat attraktiv prisfastsættelse Investorerne er begyndt at indprise gradvis indtjeningsbedring Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 167 kr. Har et stort indtjeningspotentiale Danske Bank er den bankaktie i Norden, som er steget mest år til dato. Således er Danske Bank-aktien steget med mere end 20% år til dato. Den primære årsag til dette skyldes, at investorerne i større grad er begyndt at indprise en gradvis bedring i bankens profitabilitet i takt med, at banken målrettet arbejder på at få reduceret deres relativt høje omkostningsniveau. Det har Danske Bank bevist via en række tiltag, som er blevet indført, siden Thomas Borgen tiltrådte som administrerende direktør. Vi venter, at Thomas Borgen vil fortsætte med at arbejde målrettet med at få reduceret bankens relativt høje omkostningsniveau til gavn for indtjeningen og aktiekursen i de kommende år. Bøde fra Fondsbørsen pga. manipulationsmistanke Tidligere på måneden modtog Danske Bank en bøde fra Nasdaq OMX (fondsbørsen i København) på kr.. Bøden er givet fordi Nasdaq OMX har ment, at banken har manipuleret med ordrer i forbindelse med handel af aktier i medicinalselskabet AstraZeneca. Nasdaq OMX har anklaget Danske Bank for at placere store ordrer for derefter at trække dem hurtigt tilbage. Samtidig lagde Danske Bank mindre ordrer på den anden side af ordrebogen, som blev liggende i en længere periode og førte til handler. Dermed vurderer Nasdaq, at der reelt ikke har været nogen intentioner om, at ordrerne skulle føre til handel. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien, da vi fortsat ser en god værdi i aktien, som efter vores vurdering, er attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 9,2x, hvilket svarer til en rabat på 8% til de øvrige nordiske banker. Vi venter dog, at denne rabat vil blive indsnævret i takt med, at Danske Bank får sænket deres indtjenings/omkostningsniveau og får hævet forrentningen af deres egenkapital. mio e 2015e Totalindkomst 45,662 40,004 44,447 45,885 Indtj. før skat 8,539 10,059 17,112 20,765 Nettoresultat 4,722 7,114 12,770 15,885 Balance sum Egenkapital 138, , , ,212 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 167 kr. Potentiale 8.58% kr mia. kr. Bank Næste regnskab halvår Results 2014: 24/07/ :00: Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 12

13 DSV Sejlede stærkt regnskab hjem Air&Sea og Road har taget markedsandele Aktietilbagekøb vil understøtte aktiekursen Kursmål og anbefaling under revidering Stærk volumenfremgang i Air&Sea og Road DSV rapporterede den 30. april selskabets 1. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet lidt blandet. Således endte omsætningen på 11,6 mia. kr., hvilket er en årlig fremgang på 6% og 2% bedre end vi og markedet havde ventet. Fremgangen var primært drevet af en stærk volumenudvikling i landtransportdivisionen Road (5% årligt) og i luft- og søfragtdivisionen Air (12%) & Sea (10%). Da den stærke vækst kun delvist er forårsaget af opkøb, så vurderes det, at begge divisioner har taget markedsandele. Det er dog vigtigt at have for øje, at sammenligningsgrundlaget også er forholdsvist nemt, da DSV havde en svag start på 2013, hvorfor 2-cifret vækstrater ikke ventes at være vedvarende. Helårsforventningerne fastholdes Driftsindtjeningen (EBIT) var derimod en spids mindre end ventet i kvartalet primært som følge af en række særlige poster. Regnskabet indikerede dog, at DSV arbejder på effektivisere deres forretning og at dette arbejde vil fortsætte. DSV meddelte desuden, at de fastholder deres helårsforventninger. Således venter DSV fortsat et driftsresultat i niveauet 2,5-2,7 mia. kr. DSV øger dog deres forventninger til restruktureringsomkostningerne til 300 mio. kr. ( mio. kr.), mens de årlige synergier er uændret på 150 mio. kr. fra På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at det netop annoncerede aktietilbagekøbsprogram på 400 mio. kr. i 2. kvartal 2014, ventes at understøtte aktiekursen i den kommende fremtid. Desuden venter vi, at DSV vil formå at skabe værdi til aktionærerne via fortsatte opkøb af små og mellemstore speditører. mio e 2015e Omsætning 44,912 45,710 47,712 49,619 Res. Primær drift 2,265 2,423 2,394 2,823 Nettoresultat 1,427 1,577 1,557 1,4 Balance sum Egenkapital 5,385 6,040 6,334 7,897 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: under revidering Selskabsspecifik risiko: Mellem 215 kr. Potentiale 22.23% kr mia. kr. Transport Næste regnskab 1. kvt Interim Report 2014: 30/04/ :30: DSV 140 Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Konsolideringsrygter drev aktien Fusion og opkøbsrygter påvirkede FLS-aktiens udvikling FLS vil ikke være det første opkøbsemne Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 310 kr. Er konsolideringen gået i gang? FLSmidth-aktien har været påvirket af en række rygter i den forgangne måned, som har været centreret omkring en igangværende konsolidering inden for mine- og cementsektoren. Således har verdens største cementselskaber schweiziske Holcim og franske Lafarge annonceret, at de er blevet enige om at fusionere. Vi anser fusionen som neutralt for FLS, da det globale cementmarked vil forblive fragmenteret trods fusionen. Således vil Lafarge og Holcim have en markedsandel på mindre end 10% af den globale cementproduktion. De seneste år har Lafarge og Holcims primære fokus været på lønsomhed og i mindre omfang på udvidelse af forretningen. Vi venter derfor ikke, at aftalen vil have nogen nævneværdig påvirkning af FLS ordreindgang. Rygter om opkøb af Metso gavnede FLS-aktien Derudover har der været rygter om, at det skotske ingeniørselskab Weir Group har set sig lun på det finske selskab Metso, som er konkurrent til FLS i forhold til levering af udstyr til mineindustrien. Således gik rygterne på, at Weir Group på nuværende tidspunkt ligger i diskussioner med Metso om en fusion, som vil beløbe sig til i omegnen af 77 mia. kr. Da FLSmidth har en åben ejerstruktur ligesom Metso, så kan de i princippet også være et interessant opkøbsmål på sigt. På trods af dette har Outotec og Metso en ren eksponering mod mineindustrien, mens FLSmidth også har en eksponering mod cementindustrien. Derfor vurderes det, at Outotec og Metso vil blive opkøbt før FLSmidth. Ikke desto mindre vil et eventuelt opkøb af Metso dog alt andet lige give et godt indblik i, hvad FLSmidth er værd. Vi fastholder vores positive syn på FLSmidth-aktien. mio e 2015e Omsætning 26,284 26,923 22,770 22,203 Res. Primær drift 2, ,509 1,866 Nettoresultat 1, ,175 Balance sum Egenkapital 9,419 6,922 7,709 8,576 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 11.6 n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 310 kr. Potentiale 9.54% 283 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab1. kvt Results 2014: 14/05/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord ReSound LiNX vil være vækstdriveren Anstrengt prisfastsættelse dæmper kurspotentialet Indikationer på at GN har haft en pæn vækst i 1. kvartal Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 145 kr. Det private marked tog revanche i marts måned De månedlige data fra det amerikanske høreapparatmarked viste, at antallet af solgte høreapparater på det amerikanske marked steg med 4% i marts måned relativt til samme periode sidste år. Udviklingen var stort set den samme på både det private marked (ca. 80% af det totale marked) og i Veteran Affairs segmentet i marts måned. Det står dog i skærende kontrast til de forgangne måneder, hvor VA segmentet voksede mere end det private. Deacceleration i USA ventes ikke at have ramt GN Med fremgangen på høreapparatmarkedet i marts måned på 4% relativt til den svage start på året, så har det amerikanske høreapparatmarked oplevet en fremgang på 1% enhedsmæssigt i 1. kvartal Med en vækst på mere end 5% i de tre foregående kvartaler er der tale om en klar deacceleration på det amerikanske marked. Omvendt tyder alt på, at den svage vækst i 1. kvartal 2014 primært er relateret til det kolde vintervejr i januar og februar i USA. Baseret på de indikationer vi fik fra AAA høreapparatmessen i marts måned, vurderer vi, at GN har generet en stærk salgsvækst i marts måned primært drevet af ReSound LiNX (høreapparat specieldesignet til iphone), som blev lanceret ultimo februar Vi venter således også, at salget af ReSound LiNX har udlignet den svage markedsvækst i de første måneder af Vi venter således, at GN har haft en omsætningsvækst på 6,8% i 1. kvartal 2014 relativt til samme periode sidste år, primært drevet af ReSound LiNX lanceringen og et fortsat pænt salg af produkterne i Verso familien. På baggrund af dette fastholder vi vores positive syn på GN på trods af, at vi venter, at kurspotentialet på den korte bane er forholdsvis begrænset som følge af den anstrengte prisfastsættelse. mio e 2015e Omsætning 6,251 6,791 7,375 8,012 Res. Primær drift 528 1,118 1,333 1,521 Nettoresultat ,107 Balance sum Egenkapital 5,542 5,330 5,325 5,368 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 145 kr. Potentiale 12.06% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab1. kvt Results 2014: 02/05/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 15

16 IC Companys Strømliningen af selskabet er på rette vej Yderligere tiltag mod lønsomhedsbedring er iværksat Frasalg øger fokus på premium segmentet Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 165 kr. Fire mærker er solgt til DK Company IC Companys solgte ultimo marts mærkerne Inwear, Matinique, Part Two, Soaked in Luxury og butikskonceptet Companys til det danske børsnoterede tøjfirma DK Company for en sum af 50 mio. kr. og fik samtidig en ejerandel på 10,11% i DK Company. Således har IC Companys totalt set modtaget en betaling på 176 mio. kr. for deres mid-market division. Da vi havde beregnet værdien af divisionen i midtermarkedet til 227 mio. kr., så er salgsprisen en smule mindre end ventet. Transaktionen ventes at blive færdigbehandlet i ultimo juni 2014 og handlen ventes ikke at have nogen påvirkning af IC Companys helårsforventninger. Frasalg ændrer ikke på helårsforventningerne IC Companys venter, at omsætningen fra de fortsatte aktiviteter i regnskabsåret 2013/14 vil ligge i niveauet mio. kr. og en driftsmæssig indtjening på mio. kr. Det er samtidig på linje med vores forventninger, hvorfor vi ikke foretager nogen estimatændringer på baggrund af frasalget af mid-market divisionen. Overordnet set vurderer vi, at frasalget af mid-market divisionen er positivt ud fra et strategisk synspunkt om end det ikke var ventet. Med frasalget får IC Companys samtidig større fokus på deres kerneprodukter i Premium segmentet, hvor de mest profitable mærker befinder sig. Foruden frasalget af mid-market divisionen, så er der også en god sandsynlighed for, at IC Companys også vil sælge mærkerne Designers Remix og Saint Tropez i den kommende fremtid. Det vil i givet fald medføre, at IC Companys kun vil have mærker i Premium segmentet til gavn for profitabiliteten. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 3,342 3,446 3,631 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,088 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 165 kr. Potentiale 2.48% 161 kr. Dato 28/04/ mia. kr. Forbrugsgoder IC Næste Companys regnskab 3. kvt Results 2013/14: 15/05/ :00: IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Pr. 29. april ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Skuffende start på året Svage regnskabsposter, men meget støj i regnskabet Trods skuffende regnskab så fastholder vi vores positive syn Kursmål og anbefaling er under revidering Potentiale 24.47% Skuffende regnskabsposten, men meget støj kr. Jyske Bank rapporterede den 30. april bankens regnskab for 1. kvartal Overordnet set var regnskabet en del svagere end 22 mia. kr. ventet. Således endte både nettorenteindtægterne og nettoresultatet svagere end ventet. Skuffelsen i nettorenteindtægterne Jyske Bank 1. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 30/04/ :00:00 Bank skyldtes primært, at den positive påvirkning af kundetilstrømningen til det nye boligprodukt først vil kunne ses i 2. kvartal. Nettoresultatet var desuden ramt af, at salget af Silkeborg Data først bogføres i 2. kvartal og ikke som ventet i 1. kvartal. Omkostningerne var højere end ventet pga. integrationsomkostninger til BRF, mens nedskrivninger på udlån også 323 skuffede. Konflikten med Nykredit påvirkede resultatet Købet af BRF afventer fortsat en endelig godkendelse fra konkurrencemyndighederne. Vi venter dog, at en endelig godkendelse vil finde sted i løbet af 2. kvartal Resultatet fra første kvartal har dog været påvirket af, at Nykredit og Totalkredit har meddelt Jyske Bank, at de anser samarbejdet for ophørt. Således har Jyske Bank ikke modtaget den fulde indtægt, som de var berettiget til i 1. kvartal om end, at banken fortsat har modtaget mere end ventet. Ikke desto mindre vil indtægterne fra Totalkredit samarbejdet ophøre resten af året med mindre, at Jyske Bank kan nå til enighed om en aftale med Nykredit. Trods det skuffende kvartalsregnskab, så fastholder vi vores positive syn på Jyske Bank, da regnskabet var påvirket af mange ekstraordinære poster, hvorfor den underliggende drift ikke var så svag, som ved første øjekast. Derudover vurderer vi fortsat, at Jyske Bank vil være en af de helt store vindere på en bedring i den danske økonomi. mio e 2015e Totalindkomst 6,649 7,422 8,608 8,962 Indtj. før skat 845 2,301 3,392 3,953 Nettoresultat 592 1,808 2,684 3,024 Balance sum Egenkapital 15,642 17,479 30,484 33,507 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: under revidering Selskabsspecifik risiko: Mellem Jyske Bank 385 kr. Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Uinteressant det kommende 1½ år Data fra Connect studie offentliggøres i maj/juni måned Manglende kurstriggere i de kommende måneder Vi sænker anbefalingen til Sælg og hæver kursmålet til 133 kr. Connect vil have investorernes opmærksomhed På selskabets kapitalmarkedsdag tilbage i december måned, fremhævede Lundbeck vigtigheden af de kognitive data i forbindelse med promoveringen af depressionsmidlet Brintellix. Derfor vil offentliggørelsen af data fra det igangværende kognitive studie CONNECT også blive tillagt en del opmærksomhed fra investorernes side. Dataene fra studiet ventes at blive offentliggjort i maj/juni måned. Overordnet set venter vi, at der er en god sandsynlighed for, at Lundbeck vil offentliggøre positive data fra CONNECT studiet. Modsat venter vi dog, at der er en risiko for, at myndighederne ikke vil tillade, at de kognitive data vil kunne skrives på Brintellix indlægsseddel. Lille sandsynlighed for godkendelse af kognitive data Hvis sundhedsmyndighederne giver Lundbeck lov til, at de kognitive data fremgår i afsnittet under kliniske resultater i indlægssedlen vil det være positivt for salget og understøtte vores forventninger om, at Brintellix topsalg vil være på 6 mia. kr. Overordnet set venter vi dog, at der er en lille sandsynlighed for, at myndighederne giver Lundbeck lov til at indskrive de kognitive data i Brintellix indlægsseddel, hvilket vil medføre en nedjustering af vores estimater. Det skyldes, at Lundbeck ikke har kunnet påvise en konsistent forbedring i patienternes kognitive data i alle studier og i de to skalaer, som studierne foretages i. Dermed har Lundbeck været nødsaget til at indsnævre studierne for at kunne påvise en signifikant bedring i patienternes kognitive data ved indtagelse af depressionsmidlet Brintellix, hvilket står i skærende kontrast til Eli Lillys fremgangsmåde med Cymbaltas. Som følge af dette, aktiens anstrengte prisfastsættelse og det manglende nyhedsflow fra maj og måneder frem, så fastholder vi vores negative syn på Lundbeck-aktien. mio e 2015e Omsætning 14,802 15,258 13,432 12,855 Res. Primær drift 1,647 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 13,198 13,481 13,727 13,874 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: SÆLG Selskabsspecifik risiko: Mellem 133 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab1. kvt Results 2014: 07/05/ :45: Lundbeck 160 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Sælg. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 18

19 NKT Holding Kartelbøde uden den store betydning NKT har i sinde at anke kartelsagsafgørelsen Fortsat pænt kurspotentiale til stede Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 440 kr. Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 440 kr. EU-Kommissionen uddelte kartelbøder Potentiale 30.18% EU-Kommissionen annoncerede tidligere på måneden, at de vil 338 kr. give kartelbøder til i alt 11 producenter af undergrunds og undervands HV-kabler på i alt 301,6 mio. euros, da de vurderer, 8 mia. kr. at producenterne har opereret som et kartel. NKT har også været Kapitalgoder involveret i undersøgelsen og modtog en bøde på 3,9 mio. euros, NKT Holding 1. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 14/05/ :00:00 svarende til cirka 29 mio. kr. Selve bøden er af forholdsvis ubetydelig karakter, hvilket vi på forhånd også havde ventet. Bødestørrelsen var mindre end ventet Vi forstår, at NKT Holding fortsat er af den tro, at de ikke har været involveret i et kartelsamarbejde og at de i den forbindelse dermed ikke vurderer, at de har handlet ulovligt. Som følge heraf har NKT Holding meddelt, at de agter at anke afgørelsen. På trods af dette vurderer vi fortsat, at NKT Holding vil foretage en hensættelse på 3,9 mio. euros i forbindelse med deres 1. kvartalsregnskab. Således har vi også medregnet en engangsudgift svarende til bøden i kabeldivisionen. Mange investorer har dog i lang tid frygtet størrelsesordenen af bøden og derfor er det også en lettelse for investorerne, at sagen er overstået samtidig med, at bødestørrelsen er forholdsvis begrænset. På baggrund af afgørelsen i sagen, så fastholder vi vores positive syn på NKT Holding-aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at aktien fortsat besidder et pænt kurspotentiale trods den seneste stærke kursudvikling. Vi vurderer, at NKT Holding vil være blandt de aktier, som specielt vil blive begunstiget af en fortsat bedring i de udviklede lande og restruktureringen af kabeldivisionen, som de seneste år har klaret sig svagt. mio e 2015e Omsætning 15,253 15,809 16,150 16,874 Res. Primær drift 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 5,737 5,674 5,948 6,3 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 19

20 Nordea Stabilt gennem 1. kvartal Solid udbytteaktie Øgede den finansielle polstring yderligere i 1. kvartal Vi fastholder anbefalingen på Køb, men hæver kursmålet til 112 SEK (108 SEK) Pæne gebyrindtægter og god omkostningskontrol Nordea rapporterede den 29. april bankens regnskab for 1. kvartal. Regnskabet var grundlæggende en smule bedre end ventet. Nettorenteindtægterne og nedskrivningerne på udlån var stort set som ventet. Til gengæld var nettoresultatet lidt bedre end ventet, hvilket dog primært skyldes stærke handels- og gebyrindtægter (som typisk er mere volatile regnskabsposter) og et lidt lavere omkostningsniveau. Udsigt til dividend yield på 7% i 2015 Derudover øgedes kernekapitalprocenten med 70 basispunkter til 14,6%. Dermed er Nordea efter vores vurdering velkapitaliseret nok til at kunne øge deres udbyttebetalinger til et endnu højere niveau. Vi venter således at, Nordea i fremtiden meget vel vil øge deres andel af overskuddet, som går til udbytte (også kaldet payout-ratio). Således vil Nordea sandsynligvis hæve deres payout-ratio til omkring 75% til næste år fra det nuværende niveau på 56%. Dette er desuden stort set på niveau med konkurrenterne Swedbank og Handelsbanken. Vi venter fortsat, at Nordea vil formå at hæve indtjeningen, forrentningen af egenkapitalen og udbyttebetalingerne over de kommende år. Med hensyn til udbyttebetalingerne, så venter vi, at Nordeas dividend yield kommer til at stige til omkring 7% allerede næste år. Vi fastholder vores positive syn på aktien. Nordea-aktien handler med en P/E på 9,9x for 2015, hvilket svarer til en rabat på 12% til de svenske storbanker. Vi venter dog, at denne rabat over tid vil blive indsnævret i takt med, at nedskrivningerne på udlån i Danmark og indenfor shipping falder og forrentningen af egenkapitalen vil blive forøget. EUR mio e 2015e Totalindkomst 9,998 9,891 10,576 10,653 Indtj. før skat 4,039 4,116 4,881 5,385 Nettoresultat 3,069 3,107 3,796 4,093 Balance sum Egenkapital 28,216 29,209 28,152 28,201 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 112 SEK Potentiale 19.21% SEK mia. SEK Bank Næste regnskab halvår Results 2014: 17/07/ :00:00 SEK Nordea 120 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Pr. 30. april ejer Handelsbankens analytiker Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen /04/14 Danske Aktier 20