Makroøkonomisk Ugefokus Uge Græsk valghårdknude og euroområde i recession Ugefokus udkommer ikke i næste uge Ugen der gik Grækenland sænker stemningen: Ugen har været præget af den nedtrykte stemning som følge af valgusikkerheden i Grækenland, efter at søndagens valg resulterede i at de to store gamle koalitionspartier lige præcis ikke havde mandater nok til at danne regering. Det betød blandt andet at det bailout -fjendtlige parti Syriza fik muligheden, men som ventet fejlede. Aktuelt er regeringsdannelsesstafetten hos Socialistiske Pasok, men forventningerne er at partileder, Venizelos også må give op (senest i weekenden), hvilket betyder nyvalg sandsynligvis til afholdelse i midt-juni. Finansmarkedernes bekymring gik i første omgang på om landet med den nuværende hårdknude ville modtage den næste kriselånsudbetaling frem mod næste uges forpligtelser på omkring,8 mia. EUR. Grækenland fik dog næsten hele betalingen, og den næste risiko ses at blive hvorvidt det politiske landskab er faldet på plads inden EU og IMF i næste måned skal vurdere landets fremgang i forhold til de lovede besparelser. Igen blev muligheden for en græsk euro-exit diskuteret vidt og bredt, herunder så den tyske finansminister at resten af euroområdet er beredt på at håndtere et pludseligt græsk farvel. Selvom mange frygter det sker (Handelsbankens nye Market Participant Survey viser 8% af de adspurgte), må man blot konstatere, at bare det at muligheden bliver diskuteret mere og mere øger sandsynligheden for at det rent faktisk sker. Så kan man blot håbe på at finansmarkederne tilsvarende har øget beredskabet så chok-effekten mindskes. Usikkerheden smittede derudover kraftigt af på Italien og Spanien, og den spanske 1-årige statsrente gik over 6% igen. Det på trods af at den spanske regering gjorde et nyt forsøg på at stabilisere banksektoren, da den delvist nationaliserede Bankia, som er landets største bankgruppe målt på aktivmassen primært bestående af ejendomme. Aktiemarkederne blev således trykket over ugen, samtidigt med at tyske og danske obligationsrenter blev sendt ned i nye rekordlave niveauer og EUR/USD gik under 1, for første gang siden januar. De økonomiske input var lidt blandede. Som udgangspunkt modtog vi lidt positivt nyt fra USA og Tyskland. I USA fastholdt nye ledige det seneste fald, samtidigt med at aktivitetsbarometeret for mindre virksomheder, NFIB, steg mere end ventet. Tysk industriproduktion og eksport steg mere end ventet i marts, men meget tyder på at vejrmildning her overdrev udfaldet. Endelig var Kina i fokus, da en lang række april-nøgletal gennemgående bekræftede de bange anelser om, at økonomien fortsat er i gang med en vækstmoderation. Således kunne der konstateres en skarp nedgang samhandelsvæksten med udlandet samt større end ventede fald i væksten i industriproduktion, detailsalg, investeringer og i mængden af nye lån. Da forbrugerprisinflationen samtidigt faldt yderligere, øgede det forventningerne til nye stimulanstiltag fra myndighederne. Rekordlave renter pga. gældsbekymringer % 6.75 Rente på 1-årig statsobligation 6.5 6.5 6. 5.75 5.5 5.5 5. 4.75 May Jul Sep Nov Jan 11 Spanien Tyskland Kina-moderation i samhandel samt i indenlandsk aktivitet Mar 1 May.5.5..75.5.5. 1.75 1.5 % For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA Detailsalg og industridata: I USA vil vi i den kommende uge i første omgang holde øje med tal for detailsalg og forbrugerpriser for april som begge kommer tirsdag. Detailsalget overraskede temmelig positivt i marts, hvor det steg med solide,8% m/m. En del af den pæne stigning kunne nok forklares af det usædvanligt milde vejr, hvor marts var den varmeste i de 117 år man har data tilbage i tiden. Det blev blandt andet indikeret af en robust stigning på,% m/m i salget i bygge-/boligrelaterede forretninger. Der må således forventes en vis tilbagebetaling i april, hvor, der må ventes en nedgang i salgsvæksten. Bilsalget har desuden vist sig nogenlunde fladt, mens benzinpriserne er faldet tilbage. Konsensus forventer en vækst på,% m/m, mens vi godt kan se en mere flad vækst på,%. Netop de faldende benzinpriser bliver et vigtigt argument bag forventningen om afdæmpede forbrugerpriser i april, hvor der kun ventes en lille stigning over måneden, hvilket bør trække årsinflationen ned i,4% fra forrige,7% og dermed fortsættes de foregående seks måneders moderation. Ikke desto mindre har moderationen ikke været tilstrækkelig til at vende udviklingen i kerneinflationen, som dog ser ud til at have toppet på de nuværende,%. Vi vil dernæst se lidt på industrien, for hvilken der i første omgang tirsdag kommer New York Fed s tillidsbarometer (Empire) for maj. Dette følges op af Philadelphia Fed s tilsvarende indeks torsdag. Begge indeks skuffede med større end ventede fald i april-opgørelserne, men så man på underindeksene pegede de rente faktisk på en stigning i det nationale ISM-indeks, som da også blev tilfældet og overraskede markederne positivt. Både Empire og Philly-indekset forventes at stige i maj, men det er underindeksene man bør holde øje med. Ser man på disse har de peget på fortsat pæn vækst i industriproduktionen (april-tal kommer onsdag), og der ventes da også en stigning oven på de seneste to måneders skuffende nulvækst. Det er desuden blevet indikeret af en stigning i det aggregerede timetal der blev lagt i industrien i april. Således er håbet, at industrien i større omfang vil bidrage til væksten i. kvartal. Blandt ugens nøgletal modtager vi også lidt nyt for boligmarkedet, hvor byggeriets tillidsindeks, NAHB-indekset, onsdag forventes at stige en tand efter de seneste to måneder at have bremset den ellers stigende tendens. Data for den faktiske byggeaktivitet har vist sig fra den positive side på det seneste, og byggetilladelserne har nået det højeste niveau siden den skæbnesvangre september 8. Det faktiske nystartede boligbyggeri er dog faldet lidt tilbage i marts, hvilket dog ses som en effekt på en generel varm start på året. Der kommer april-tal for byggetilladelser og nystartede boligbyggeri torsdag, og de ventes at overordnet at vise lidt mattere tendenser i overensstemmelse med NAHB, understregende at det nok er for tidligt at tro på en mere holdbar fremgang i boligbyggeriet. Det skyldes især det fortsat store lager af billige boliger som følge af nødstedte boligejere. I den forbindelse kommer der i løbet af ugen tal for udviklingen i tvangsauktioner og restancer for 1. kvartal. Restancerne har vist en faldende tendens over de seneste knapt to år, men den positive udvikling har endnu ikke smittet af på trafikken i tvangsauktioner, som stadig befinder sig tæt på et rekord højt niveau, understregende at det stadig vil tage tid at arbejde lageret ned, og dermed igen få boligmarkedet til USA: Benzinpriser trækker ned i detailsalg % m/m 15 1 5-5 -1-15 - -5-7 8 9 1 11 1 Benzinpriser Totalt detailsalg USA: Industriindeks positive på IP % m/m, M gnm. 1-1 - - Industriproduktion Vejet indeks af Empire og Philly Fed USA: Stadig højt antal tvangsauktioner % af totale lån 1-1 - - -4 % m/m Source: EcoWin -4-4 4 5 6 7 8 9 1 11 1 1-1 - - Indeks 5. 4.5 4..5..5. 1.5 1..5. 8 85 9 95 5 1 1 11 1 9 8 7 6 5 4 Tvangsauktioner, i alt Restancer (Delinquencies) Source: MBA % af totale lån 11. maj 1
at virke efter mere positive fundamentale faktorer såsom de rekordlave renter. Udover nøgletallene offentliggør Federal Reserve onsdag referatet af det seneste rentemøde, hvor det dog nok bliver småt med nyt oven på det rimeligt uddybende rentemøde, hvor FOMC-medlemmernes individuelle forecast for blandt andet renter og inflation blev offentliggjort. Euroområdet Grækenland, finansministre og eurorecession: Det er temmelig sandsynligt, at vi fortsat skal diskutere den uforløste politiske situation i Grækenland i den kommende uge. Alt tyder dog på at det tredje og sidste forsøg på regeringsdannelse af det socialistiske Pasok-parti også vil fejle over weekenden, og dermed skal der udskrives et nyt valg, hvilket sandsynligvis bliver til afholdelse i midt juni. På den korte bane ser Grækenland ikke ud til at løbe ind i finansieringsproblemer efter denne uges udbetalingen af næste rate af kriselån fra EU og IMF. Spørgsmålet er mere hvordan trojkaens inspektører forholder sig til Grækenlands evne til at overholde sine spareløfter, når de vender tilbage i juni. I forbindelse med Grækenland kan der derfor være ekstrafokus på finansministermøderne i eurogruppen mandag samt i EU-gruppen tirsdag. På nøgletalssiden vil der i næste uge især være fokus på tirsdagens BNP-tal for 1. kvartal i euroområdet. Som udgangspunkt ser det ud til at blive snært om hvorvidt væksten kan løfte sig ud af negativt territorium, og dermed friholde sig fra teknisk recession. PMIindekset har således peget på at væksten stiger, men til omkring -,1% k/k. På den anden side har tysk industriproduktion senest sendt et meget stærkt signal i marts, som dog ikke helt kunne følges op i Frankrig, men sammenlagt peger produktionsdataene på muligheden for at væksten kan trække lige op over nulpunktet. Inden det samlede BNP-tal modtager vi mandag industriproduktion for euroområdet i marts, og tirsdag morgen tysk BNP-vækst. Begge kan give yderligere information om hvorvidt euroområdet røg tilbage i recession i 1. kvartal. Selvom Tyskland ser ud til at gøre sit for at trække euroområdet fri af recessionens klør, kan det være på lånt tid. Således har vi set moderation i flere ledende indeks for Tyskland, og det bliver ikke mindst interessant at se ZEW s majopgørelse af investorernes forventninger til økonomien tirsdag. Indekset er steget kraftigt i år, men stagnerede i april. Spørgsmålet er således om indekset står over for en vending og peger nedad for væksten fremover. Umiddelbart må et fald ventes i overensstemmelse med den mere negative stemning på finansmarkederne relateret til den rullende gældskrise i EUR-periferilandene, hvor både Grækenland og Spanien er blevet varme temaer. Euroområdet i sandsynlig recession % k/k -. 4 5 6 7 8 9 1 11 BNP PMI, composite-indeks men industrien (tysk) peger lidt mere op % k/k 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 -. -.5. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 -. Baseret på ventet stigning i IP i marts -.5 96 98 4 6 8 1 1 BNP, realt Industriproduktion 6.5 6. 57.5 55. 5.5 5. 47.5 45. 4.5 4. 7.5 5..5. Indeks 6 5 4 1-1 - - -4-5 -6-7 -8-9 -1 % k/k Danmark - Kort uge med fokus på arbejdsmarkedet: Ugen Som følge af Kristi Himmelfart er der udsigt til en kort uge for Danmarks vedkommende. De finansielle markeder i Danmark er således lukkede både torsdag og fredag, og i resten af ugen er det kun sparsomt med økonomiske nøgletal. Som overskrift er fokus i de tal vi trods alt får rettet mod arbejdsmarkedet, med offentliggørelse af de første indblik i udviklingen i beskæftigelsen i 1. kvartal. Vi ligger således for mandag med beskæftigelsen for lønmodtagere i årets første måneder. Dette er en relativ ny opgørelse over beskæftigelsesudviklingen, som er baseret på arbejdsgivernes indberetninger til SKAT's, hvor man benytter sig af en mindre detaljeret be- 11. maj 1
arbejdning af tallene for at få en så tidlig offentliggørelse som mulig. Tallet bliver således revideret senere i en mere endelig version, men giver alligevel et godt førstehåndsindtryk af udviklingen. I 4. kvartal sidste år var der tale om en flad udvikling i beskæftigelsen, hvor et fald i antallet af offentlige ansatte blev modsvaret af en stigning i den private beskæftigelse på 5. personer. Umiddelbart venter vi en fortsat flad udvikling i denne opgørelse af beskæftigelsen. Mere interessant finder vi imidlertid onsdagens offentliggørelse af arbejdskraftundersøgelsen (AKU) for 1. kvartal, fordi den efter vores vurdering giver det mest retvisende billede af ledighedsudviklingen i modsætning til den registerbaserede ledighedsstatistik. AKU-statistikken er ganske vist mindre timelig, men det er denne statistik man bør benytte når man skal lave internationale sammenligninger, specielt EU-landene imellem. Endvidere er AKU-ledigheden det tal, der bedst illustrerer hvor mange personer der reelt ønsker et arbejde, også selv om de hverken modtager dagpenge eller kontanthjælp. Som en konsekvens er det også denne statistik, der skal benyttes til at vurdere ungdomsarbejdsløsheden, da unge ledige sjældent er dagpengeberettigede, og derfor ofte undervurderes i den registerbaserede statistik. Mens den registerbaserede ledighed har vist en mere stabil udvikling gennem den seneste tid, har vi set en mere negativ tendens i AKU, jf. figur. Derfor bliver det spændene at se, om den stabile tendens fra de 'officielle' ledighedstal også begynder at indfinde sig i den internationalt sammenlignelige husstandsundersøgelse. Umiddelbart venter vi dog, at arbejdskraftundersøgelsen vil bekræfte vores bange anelser om at arbejdsmarkedet er noget hårdere ramt end hvad de 'officielle' ledighedstal har indikeret. DK: Er stabiliteten i ledigheden reel? 1 personer 5 5 175 15 15 1 75 5 7 8 9 1 11 1 Bruttoledighed 5 5 175 15 15 1 75 5 1 personer AKU-ledige, sæsonkorrigeret Emerging Markets Kina-tilbagefald bekymrer: Det er begrænset med væsentlige nøgletal fra emerging markets i den kommende uge, og den seneste cocktail af skuffende nøgletal fra Kina kan derfor meget vel fastholde fokus på spørgsmålet om, hvornår de kinesiske myndigheder kommer med mere stimulans til økonomien. De små tegn på vending i visse marts-nøgletal kan have købt myndighederne lidt tid, men det tydelige tilbagefald i april kan meget vel have været en ubehagelig overraskelse for de kinesiske myndigheder og igangsat nye overvejelser om yderligere stimulans af økonomien. Især industriproduktionen skuffede i april og da eksportvæksten samtidig er fortsat med at skuffe, er det egentlig ikke så overraskende, at vi ser et tilbagefald i april. Faktisk viste de seneste handelstal udover en svag ekstern efterstpørgsel også en svag indenlandsk efterspørgsel i form af et fald i importen. Dette fald var dog især drevet af lavere import af råvarer, hvilket ikke siger meget om den indenlandske forbrugsefterspørgsel. Nu er der gået to måneder siden den seneste reservekravsnedsættelse og i lyset af april-tallene er tendensen, at økonomien er fortsat ned i gear gående ind i. kvartal. Mange analytikere har reageret på de svage tal ved at varsle om snarlige reservekravsnedsættelser og mange tror stærkt på, at vi i denne måned kommer til at se yderligere lempelser. Vi har i et stykke tid fastholdt, at den økonomiske politik endnu ikke på overbevisende vis har skabt grundlag for en mere holdbar vending. To reservekravsnedsættelser samt forsigtigt øgede nye yuan-lån (efter en svag start på året) ser således ikke ud til at have været tilstrækkeligt til, at vende 11. maj 1 4
økonomien mærkbart rundt. Fortsatte inflationsbekymringer har uden tvivl begrænset råderummet for stimulans og faldet til,4% giver et lidt større råderum. Historien viser, at det er enormt svært at time kinesiske lempelser, men april-tallene kan meget vel være tungen på vægtskålen, der udløser endnu en reservekravsnedsættelse. Et af de eneste interessante nøgletal der kommer i denne uge er den officielle statistik for boligpriserne (natten til fredag). Myndighederne har fastholdt stramningerne rettet mod boligmarkedet for at tage noget af luften ud af boligpriserne og få renset lidt ud blandt de mange spekulative ejendomsentreprenører. Forsigtige signaler om lavere lånerenter til førstegangskøbere samt forsigtig lempelse af kreditkravene indikerer, at vi nærmer os en bund på boligmarkedet. Det er svært at få et klart billede af hvor meget billigere boliger i Kina er blevet og det varierer uden tvivl betydeligt fra by til by og region til region. Kombineret med en nominel vækst i indkomsterne på over 17% i det meste af 11 og nu lidt over 1% i 1, har der uden tvivl allerede været en betydelig forbedring af den såkaldte affordability, men indtil videre ser det ikke ud til at myndighederne vil slippe tøjlerne. Det er dog værd at bemærke, at ejendomssektoren er et vigtigt økonomisk-politisk instrument der har en tung vægt i økonomien. Såfremt væksten falder udover hvad myndighederne vil acceptere, så er der en stærk tro på, at der er en masse inddæmmet efterspørgsel efter boliger der står klar så snart restriktionerne på boligmarkedet lempes. Spørgsmålet er om myndighederne er villige til at risikere en ny runde med prisstigninger på et boligmarked der fortsat langtfra er til rådighed for den almindelige kineser. Det tror vi ikke så længe vækstafmatningen virker nogenlunde under kontrol. 11. maj 1 5
Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 14/5/1 11: EM U Euro-Zone Ind. Prod. (M om /YoY) M AR.6%/-1.1% - -.5%/-1.8% 14/5/1 17: EM U Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 14.-18. 8 M AY USA M ortgage Delinquencies 1Q - - - -.1 14.-18. 8 M AY USA M BA M ortgage Foreclosures 1Q - - - - 4.4% 15/5/1 7: Japan Consumer Confidence APR 4.8 - - 4. 15/5/1 7: Frankrig Consumer Price Index (M om /YoY) APR.1%/.% - -.8%/.% 15/5/1 7: Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 1Q P.1%/.5% - -.%/1.% 15/5/1 8: Tyskland GDP (QOQ/YoY) 1Q P.1%/.8% - - -.%/.% 15/5/1 9: EM U EU Finance M inisters M eet in Brussels 15/5/1 11: EM U Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 1Q A -.%/-.% -.1%/ -.%/.7% 15/5/1 11: Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) M AY. - -.4 15/5/1 14: USA Consumer Price Index (M om /YoY) APR.1%/.4%.1%/.4%.%/.75 15/5/1 14: USA CPI Ex Food & Energy (M om ) APR.%/.%.%/.%.%/.% 15/5/1 14: USA Empire M anufacturing M AY 9. - - 6.56 15/5/1 14: USA Advance Retail Sales (M om ) APR.%.%.8% 15/5/1 15: USA Fed's Duke Speaks on Housing Recovery 15/5/1 16: USA Business Inventories M AR.5% - -.6% 15/5/1 16: USA NAHB Housing M arket Index M AY 6 6 5 16/5/1 1:5 Japan M achine Orders (M om /YoY) M AR -.5%/4.4% - - 4.8%/8.9% 16/5/1 1: UK ILO Unemployment Rate (mths) M AR 8.4% - - 8.% 16/5/1 11: EM U Euro-Zone CPI - Core (YoY) APR 1.5% - - 1.6% 16/5/1 11: EM U Euro-Zone CPI (M om /YoY) APR.5%/.6% - - 1.%/.7% 16/5/1 11: UK Bank of England Inflation Report 16/5/1 1: USA M BA M ortgage Applications 11. M ay - - - - 1.7% 16/5/1 14: USA Housing Starts APR 68K 7K 654K 16/5/1 14: USA Building Permits APR 7K 74K 747K 16/5/1 15:15 USA Industrial Production (M om ) APR.5%.5%.% 16/5/1 18: USA Fed's Bullard Speaks on U.S. Economy 16/5/1 : USA Minutes of FOMC Meeting 17/5/1 1:5 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 1Q P.9% - - -.% 17/5/1 14: USA Initial Jobless Claims 1. M ay - - - - 67K 17/5/1 16: USA Philadelphia Fed. M AY 1.% - - 85.% 17/5/1 16: USA Leading Indicators APR.1% - -.% 17/5/1 18:5 USA Fed's Bullard Speaks 18/5/1 : Kina China April Property Prices 18/5/1 8: Tyskland Producer Prices (M om /YoY) APR.%/.6% - -.6%/.% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta Aktuelt + mdr. +6 mdr. Aktuelt + mdr. +6 mdr. Aktuelt + mdr. +6 mdr. USA.15.15.15 1.85..5 EUR/USD 1.9 1.8 1.5 Euroland 1. 1..75 1.51 1.7 1.85 Japan.1.1.1.85 1.1 1.15 USD/JPY 79.9 79. 8. Storbritannien.5.5.5 1.94..15 EUR/GB P.8.8.8 Schweiz - - - EUR/CHF 1.1 1.1 1. Danmark.7.7.5 1.41 1.7 1.95 EUR/DKK 7.4 7.44 7.45 Sverige 1.5 1.5 1.5 1.51 1.7 1.75 EUR/SEK 8.99 9. 8.8 Norge 1.5 1.5 1.5.1.5.5 EUR/NOK 7.587 7.45 7.4 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1, jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 19, thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.