v æ r d i Danskerne er vi lde med danske aktier Alm. Brand udsteder obligationer med statsgaranti Overvads Overblik om hvorfor Danmark (snart) ikke er blandt verdens rigeste lande Makroøkonomisk analyse: Træerne vokser ikke ind i himlen desværre 2 / 2010
Porteføljemanager Michael Adler Indhold Fra Danske til Nordiske Aktier Kære læser side 02 Fra danske til nordiske aktier side 03 Danskerne er vilde med danske aktier side 03 Makroøkonomisk analyse: Træerne vokser ikke ind i himlen desværre side 04 Afkasttal for Alm. Brand Invest side 05 Alm. Brand udsteder obligationer med statsgaranti side 06 Overvads Overblik: Om hvorfor Danmark (snart) ikke er blandt verdens rigeste lande side 08 På Alm. Brand Invests ekstraordinære generalforsamling d. 1. juni 2010 blev det vedtaget, at Alm. Brand Invest, Danske Aktier ændres til Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier. Rent praktisk træder ændringen dog først i kraft, når Finanstilsynet har godkendt den, og vi vil orientere dig via hjemmesiden, når den endelige ændring træder i kraft. Ændringen betyder, at afdelingen fremover investerer i aktier noteret på en godkendt fondsbørs i Norden, samt aktier, som handles på et andet reguleret marked i Norden godkendt af Finanstilsynet. Hovedvægten af porteføljen vil ligge på danske, svenske, norske og finske børsnoterede aktieselskaber. Fordelen ved at udvide investeringsuniverset fra danske til nordiske aktieselskaber er blandt andet at opnå mulighed for en bedre sektorallokering end et investeringsunivers alene bestående af danske aktier. Endvidere taler en eventuel kommende overgang til en fælles nordisk børs for en udvidelse af afdelingen. Afdelingens porteføljemanager Michael Adler fortæller -Jeg har siden, jeg overtog afdeling Danske Aktier i 2008, benyttet et mix af value- og vækst-orienteret tilgang. Dette resulterede i 2009 i et merafkast i forhold til benchmark, som er det vi sammenligner os med, på 13,12%. Målet for Nordiske Aktier bliver forsat aktivt at vælge specifikke aktier, der vil klare sig relativt bedre end benchmark. Kære læser Det er ikke kun vejret, der har vist sig fra sin svingende side i foråret. Også de finansielle markeder har vist store udsving præget af optræk til uvejr i forbindelse med gældskriser i Sydeuropa og politiske spændinger i Østen. Årets første fem måneder har derfor været en blanding af op- og nedture for afkastene i Alm. Brand Invest. I dette nummer af VÆRDI kan du blandt andet læse artiklen Træerne vokser ikke ind i himlen, som er senioranalytiker i Alm. Brand Markets, David Sommer Kacenelenbogens bud på, hvordan 2. halvår af 2010 udvikler sig, og hvilke udfordringer der venter forude. Du kan også på side 5 læse om afkastene i de enkelte afdelinger samt en nærmere beskrivelse fra porteføljemanager i Alm. Brand Markets, Michael Adler om den besluttede ændring af afdeling Alm. Brand Invest Danske Aktier til Alm. Brand Invest Nordiske Aktier. Forslaget blev genfremsat på foreningens ekstraordinære generalforsamling den 1. juni, hvor det blev vedtaget med de repræsenterede stemmer, hvorefter det er fremsendt til Finanstilsynet til godkendelse, inden ændringen kan træde i kraft. Vi har desuden talt med Alm. Brand Banks administrerende direktør for at høre om banken, som er vores samarbejdspartner, er klar, når Bankpakke I udløber ultimo september. God fornøjelse med VÆRDI. Preben Iversen, direktør, Alm. Brand Invest Danskerne er vilde med danske aktier Den gradvise optøning i økonomien har igen givet private opsparere mod på aktiehandel og de har tillid til det danske marked Navne som Maersk, FLSchmidt og Novo Nordisk klinger stadig godt, når danskerne skal investere i aktier. Investeringslysten er blevet større i takt med, at kurserne er steget, og i Alm. Brand Bank oplever man, at de mange private bank- og investkunder har en forkærlighed for hjemmemarkedet. - Der er en tendens til, at mange har en overvægt af danske aktier. Til trods for, at det er muligt at investere i hvad som helst hvor som helst, føler mange kunder sig trygge ved, at en del af investeringerne ligger i virksomheder, de kender til på den ene eller anden måde, forklarer Bo Overvad, der er vicedirektør i Alm. Brand Markets/Bank. Dansk base I år har danske aktier vist sig at være en ganske god forretning for mange. Fremadrettet kan der være flere, der vil være interesserede i at investere i aktier fra Kina eller Brasilien, som ser ud til at rykke, men det kommer næppe til at flytte ved danskernes andel af danske aktier. - Hvis de private investorer flytter en del af deres investeringer til latinamerikanske eller kinesiske aktier, vil det være på bekostning af de aktier, de har i fx USA eller EU. Beholdningen af danske aktier vil stadig være ret stor og vil danne basen for de flestes beholdning af værdipapirer sammen med diverse obligationer, vurderer Bo Overvad. Hensigten med magasinet er at give Alm. Brand Invests medlemmer indsigt i investeringsforeningen og i almene finansielle forhold. VÆRDI udgives af Alm. Brand Invest, Midtermolen 7, 2100 København Ø l Telefon: 3547 4849 l E-mail: invest@almbrand.dk l CVR-nr. 20436875. Redaktion: Preben Iversen (ansvarshavende), Anne Sophia Hermansen (redaktør), Ditte Due Mortensen, Bo Overvad og Anine Cruse Merlung. Layout: Internt Bureau hos Alm. Brand l Tryk: KLS Grafisk Hus A/S l VÆRDI er trykt på bæredygtigt papir l Oplag: 19.945 stk. Du kan på Alm. Brand Banks hjemmeside læse en udvidet udgave af VÆRDI, kaldet MERVÆRDI, hvor der også findes artikler om privatøkonomi og trends: 2 INVEST www.almbrand.dk INVEST 3
Træerne vokser ikke ind i himlen Af senioranalytiker David Sommer Kacenelenbogen Efter nogle positive måneder, hvor investorerne har haft svært ved at få armene ned, har den seneste tid budt på betydelig usikkerhed. Den sydeuropæiske gældskrise har sat sine tydelige spor på de finansielle markeder, og udviklingen har skabt usikkerhed om 2. halvår 2010. Om end økonomierne over en bred kam har vist bedring, vil regningen fra den finansielle krise blive betalt i form af et afdæmpet vækstscenarie i Europa i den kommende periode. Væksten båret af midlertidige faktorer Den makroøkonomiske udvikling har overrasket til den positive side igennem 1. halvår, og de finansielle markeder har tilsvarende bevæget sig op i de højere luftlag. Fra den fundamentale front kan fremgangen i høj grad tilskrives virksomhedernes evne til at få tilpasset lagrene således, at de er bedre i overensstemmelse med salget. Væksteffekten fra lagrene er af midlertidig karakter og vil fade ud, og hvis de pæne vækstrater skal bibeholdes i 2. halvår, er det af vital vigtighed, at mere permanente faktorer tager over. I den forbindelse er fokus rettet mod såvel forbrugerne som virksomhedernes investeringstilbøjelighed. Udfordrende 2. halvår i vente Efter nogle måneder hvor aktørerne på de finansielle markeder blev mere og mere overbeviste om, at alt igen var fryd og gammen, og at den finansielle krise ikke ville have nogen vedvarende effekt på økonomierne, brød gældskrisen i de sydeuropæiske lande ud i lys luge. Markederne kastede sig over de mest udsatte lande, og sendte deres renter op i rekordniveauer. Den bekymrende gældsudvikling er en klar reminder om, at regningen fra krisen bliver, at landene hver især skal foretage kraftige budgetopstramninger, hvilket med al sandsynlighed vil virke vækstdæmpende på den europæiske økonomi i de kommende år. Temaet for de kommende måneder er derfor budgetkonsolidering, og hvis landene skulle få gode ideer og igen forsøge at stimulere økonomierne med aktiv finanspolitik, så står de finansielle markeder parat som en disciplinerende mekanisme. Der er derfor ingen hjælp at hente fra finanspolitikken. Selvom vi ser positive signaler fra arbejdsmarkedet specielt i USA vil arbejdsløsheden forblive på et højt niveau igennem resten af året. Høj arbejdsløshed er ikke just fordrende for stigende privatforbrug og vil fortsat lægge en dæmper på forbrugernes tilbøjelighed til at lægge penge i butikkerne. Det vil tage flere år at få bragt arbejdsløsheden ned på økonomiernes langsigtede niveau, og det høje niveau vil betyde, at økonomierne vil udvikle sig under trend-vækst i den kommende periode. Der er dog ingen tvivl om, at arbejdsmarkedet er kardinalpunktet, hvis væksten og privatforbruget skal overraske til den positive side i 2. halvår. Så selvom økonomierne fortsat vil være præget af rekordlave renter, der kan forventes at stimulere privatforbruget og investeringsaktiviteten, er der lagt op til et udfordrende 2. halvår. Forbrugerne skal således trodse såvel høj arbejdsløshed som kraftige budgetstramninger, hvis væksten skal holde det relativt høje niveau fra 1. halvår. Regningen fra krisen vil således betyde et lavere vækstniveau i den kommende tid. Så selvom økonomierne fortsat vil være præget af rekordlave renter, der kan forventes at stimulere privatforbruget og investeringsaktiviteten, er der lagt op til et udfordrende 2. halvår. Forbrugerne skal således trodse såvel høj arbejdsløshed som kraftige budgetstramninger, hvis væksten skal holde det relativt høje niveau fra 1. halvår. Afkast for Alm. Brand Invest afdelinger 1. januar til 23. juni 2010 Afdeling Alm. Brand Invest, Obligationer Alm. Brand Invest, Obligationer Pension Alm. Brand Invest, Højrenteobligationer Alm. Brand Invest, Danske Aktier Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier Alm. Brand Invest, Globale Aktier Alm. Brand Invest, Miljø Teknologi Afkast i procent 3,25 4,88 20,80 16,85 2,33 8,84 6,57 Alm. Brand Invest, Aktier 0-100 Alm. Brand Invest, Mix 0,64 8,07 Vil du gerne følge med i de incitamenter, der ligger bag de forskellige investeringer i Alm. Brand Invest? Så opfordrer vi dig til, primo hver måned, at læse de månedlige 4 INVEST markedsopdateringer på www.invest.almbrand.dk INVEST 5
2010 Alm. Brand udsteder obligationer med statsgaranti af Anne Sophia Hermansen Hvad sker der, når Bankpakke I udløber den 30. september 2010? Ingenting, siger bankdirektør i Alm. Brand-koncernen, der netop har fået ja til at kunne udstede obligationer med statsgaranti. Alm. Brand Bank har i juni måned udstedt statsgaranterede obligationer for 6 mia. kr. Det er godt nyt til bankkunder, der har spurgt sig selv, hvad der sker med deres penge, når statsgarantien for indskud i banker bortfalder til oktober. - Når bankpakke I udløber i september 2010, vil bankkunders indskud alene være dækket af den almindelige indskydergaranti. Det betyder, at kunder med større indskud end 750.000 kr. kan komme til at føle sig usikre. Den usikkerhed har vi nu imødekommet med tilsagnet om kapital fra Alm. Brand A/S, ligesom vi ved udstedelse af statsgaranterede obligationer har sikret bankens likviditet, siger adm. direktør i Alm. Brand Bank, Ole Joachim Jensen. Tilførsel af 900 mio. kr. Samtidig har Alm. Brand A/S fået tilsagn om at kunne få tilført op til 900 mio. kr. i ansvarlig kapital fra hovedaktionæren Alm. Brand af 1792 fmba. Ole Joachim Jensen vurderer, at der med tilsagnet vil være tilstrækkelig med kapital i koncernen til den fremadrettede drift, også når de øgede krav fra de nye kapitalregler Solvency II og Basel III medregnes. Rydder op efter os selv - I de senere år har Alm. Brand arbejdet målrettet på at få omkostningsniveauet sænket og på at få priser og risici tilpasset. Arbejdet begynder nu at vise resultater, og vi vil yderligere sætte fart på processen. Særligt har vi arbejdet for at bevare vores bank, og vi er stærke nok til at komme ud af den turbulens, som finanskrisen har skabt. Vores bank er ikke endt i Finansiel Stabilitet med staten, skatteyderne og de andre banker til at rydde op efter os vi rydder op efter os selv, slutter Ole Joachim Jensen, adm. direktør i Alm. Brand Bank. Tilsagn om 1, max. 2 mia. kr. Alm. Brand A/S har sagt ja til løbende at sikre Alm. Brand Bank tilstrækkelig kapital til, at solvensreglerne overholdes. Tilsagnet er på 1 mia. kr. og kan, afhængig af koncernens økonomiske situation, løbe op i maksimalt 2 mia. kr. Ole Joachim Jensen, bankdirektør Statsgaranterede obligationer for 136 mia. kr.: Udover Alm. Brand Bank har en lang række andre banker udstedt statsgaranterede obligationer. F.eks. Danske Bank, FIH Erhvervsbank, Spar Nord Bank, Max Bank, DiBa Bank, Vestjysk Bank og Føroya Bank. Samlet er der foreløbigt udstedt obligationer med statsgaranti for 136 mia. kr. Du kan hver uge læse Ugens fokus markedskommentar fra Alm. Brand Markets på 6 INVEST www.markets.almbrand.dk, hvor analytikerne giver deres bud på ugens kommende begivenheder. INVEST 7
Dansk vækst under pres Af vicedirektør Bo Overvad Danmarks status som et af de rigeste lande i OECD bliver udfordret i de kommende år. Her er Bo Overvads analyse og bud på en løsning. På lang sigt bestemmes vore vækstmuligheder af tre ting: produktivitet, kapital og ændringer i antallet af personer i arbejde. Alle forhold er under pres, og det betyder, at den danske velfærdsmodel risikerer at komme yderligere under pres. Ikke kun mulighederne for at opretholde et højt privatforbrug, men også omfanget af den offentlige service og kvaliteten, er afhængigt af, hvilken vej man vælger. Det er derfor meget vigtigt, at man fra politisk side tager stilling til, hvad man vil prioritere. Danmark har siden 1995 haft en meget lav vækst i arbejdsproduktiviteten sammenlignet med de fleste OECD-lande, faktisk er det kun lande som Spanien og Italien, som har udvist en lavere fremgang. Fremgangen har været under 1 pct. årligt i gennemsnit siden 1995, mens den i flere af de lande, vi sammenligner os med, har været tættere på 2 pct. Fortsætter denne udvikling, vil Danmark meget hurtigt stå over for et afgørende valg, både hvad angår vækstudsigter og serviceniveau i den offentlige sektor. Lav produktivitet hvorfor? En af forklaringerne på den lave produktivitetsfremgang findes i den danske erhvervsstruktur. Undersøgelser foretaget af Økonomi- og Erhvervsministeriet peger på en klar sammenhæng mellem produktivitet og størrelsen af virksomheden. Da Danmark har mange små og mellemstore virksomheder, kan det være en af forklaringerne. Større virksomheder er generelt mere fokuserede på investeringer i både maskiner og forskning, som traditionelt er med til at øge produktiviteten og indtjeningen. Det skyldes ikke mindst, at de har nemmere adgang til likviditet, hvilket er blevet meget synligt under finanskrisen. I de kommende år vurderer vi, at det fortsat vil være svært for mindre virksomheder at skaffe likviditet, og at det vil være et problem, som man politisk skal forholde sig til, hvis Danmark skal forblive et af verdens rigeste lande. Da vi samtidig kan konstatere, at de store virksomheder flytter arbejdspladser til lande, hvor produktionsomkostningerne er lave, rammes vi dobbelt så hårdt. En anden forklaring er, at Danmark har en større offentlig sektor og en større andel af servicevirksomheder, hvor det kan være svært at opgøre produktiviteten. Det kan være en del af forklaringen, men det er vigtigt fremadrettet ikke at bruge denne forklaring som sovepude. Det er nødvendigt med initiativer, som øger produktiviteten både kortsigtede investeringer, der kan øge produktiviteten og dermed indtjeningen i de danske virksomheder, men også investeringer på lang sigt (uddannelse og forskning). Hvad er så løsningen? Muligheden for at ændre på antallet af personer i arbejde afhænger af to ting: 1. udviklingen i antallet af personer i den arbejdsduelige alder og 2. muligheden for import af arbejdskraft. Som det er bekendt fra den politiske debat, falder antallet af personer i arbejdsstyrken i de kommende år, hvilket det er meget svært at gøre noget ved på kort sigt. Derfor vil denne faktor betyde et nedadgående pres på væksten i de kommende år. Den eneste mulighed for at øge arbejdsstyrken er derfor at skabe vilkår for udenlandsk arbejdskraft, der er tilstrækkeligt attraktive til, at udenlandske borgere søger til Danmark for at arbejde. Det er selvfølgelig en politisk prioritering, hvordan det skal gøres, men hvis det er det, man ønsker, skal man måske begynde at overveje, hvordan der skabes de bedste betingelser for det. 08917_ Invest l 19.945 l 6.10 l Alm. Brand Marketing Alm. Brand Invest Telefon: 3547 4849 Midtermolen 7 e-mail: invest@almbrand.dk 2100 København Ø www.invest.almbrand.dk