BUSINESS CYCLE & AKTIE STRATEGI 7. april 2017
OVERBLIK 3 AMERIKANSK ØKONOMI 4 AMERIKANSK ØKONOMI (FORTSAT) De amerikanske konjunkturer er langt fra ligevægt. Stigende renter fører normalt til afslutningen på det økonomiske opsving. Husholdningerne i en række lande nedbringer deres gæld. Samtidig ser vi rigelig med likviditet. Vi har svært ved at se, at denne cocktail kan føre til andet end faldende renter på lang sigt. Vi vil altid kunne se korrektioner i renterne. 5 S & P 500 USA RENTER Det amerikanske aktiemarked er fortsat i en klar optrend og kan nå højere. Vi forventer en nedadgående korrektion, da markedet er ekstremt overkøbt. Den historiske 40 måneders cyklus topper i november 2017. Konjunkturindikatorerne og den amerikanske renter er lidt ud af trit. vil føre til en ny recession. 6 NORDEN 7 INVESTERINGS KONKLUSION Vi har se på trendanalyse af Pandora, Mærsk og Vestas. Mærsk aktien korrelerer med CRB Metal Indexet. Den tekniske analyse af de amerikanske aktier siger overkøbt, men en klar optrend. Fundamental analyse siger, at de amerikanske aktier er dyre. Den cykliske analyse peger på en top. Business Cyclen advarer om en top i konjunkturerne. 8 DISCLAIMER Af Svend Jørgen Jensen, Chefstrateg @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 2
AMERIKANSK ØKONOMI I historisk sammenhæng er renteforhøjelser afslutningen på et økonomisk opsving. Vi ser på renteudviklingen i forhold til konjunkturerne. Vi har i adskillige år udtrykt begejstring over de gamle konjunkturmestres arbejde. Vi ved også, at emnet er meget stort og som vi plejer at sige: Jo, mere du ved om et emne, jo mere finder du ud af, at du ikke ved, men det er også relativt nemt at finde ud af, at ikke mange har et grundlæggende kendskab til konjunkturspørgsmålet. I figur 1 har vi vist værdien af det amerikanske bruttonationalprodukt (blå). Herefter har vi beregnet trenden (rød) efter de gamle konjunkturmestres anvisninger, d.v.s. et 36 måneders centreret glidende gennemsnit. Den er samtidig ligevægt i økonomien. Vi kan med det samme konstatere, at økonomien stort set aldrig er i ligevægt. Når økonomien er under ligevægt producerer man ikke så meget som man kunne, hvis man udnyttede al kapacitet. Når vi er over ligevægt udnytter man i princippet al sin kapacitet og efterspørger kapital til udvidelse af sin kapacitet, Figur 2: USA: Afvigelser fra BNP og Trenden Figur 1: USA: BNP og Trenden Over ligevægt Blå=BNP Under ligevægt Kilde: Conference-Board + egen tilvirkning fordi bl.a. forbrugerne efterspørger varer og tjenesteydelser. Det betyder, at vi kan forvente højere inflation og højere renter, når vi er over ligevægt. Omvendt betyder under ligevægt, at vi kan forvente lavere renter, fordi der er ledig kapacitet. (Fortsættes på næste side). Rød=Trenden MS verdensindexet Kilde: Conference-Board + egen tilvirkning Der er grund til at bemærke, at renteforhøjelser finder sted, når den økonomiske udvikling er over ligevægt. Disse renteforhøjelser fører til rentefald. Så vi har skiftevis renteforhøjelser og rentefald. Man kan så undre sig over, at vi har set markante rentefald. Årsagen er finanskrisen, som er en bolig- og kreditboble. I historisk sammenhæng fører det altid til rentefald over flere årtier. @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 3
AMERIKANSK ØKONOMI For at vise konjunkturbølgerne skal man subtrahere værdien af BNP (blå) og Trenden (rød). Det er gjort i figur 2. Det er den røde linie. Den blå linie er en form for trend på den subtraherede værdi. Formålet er at få en form for objektiv vurdering af, hvilken retning konjunkturbølgerne har. Som man kan se og måske huske, så er konjunkturtoppene og konjunkturbundene perfekte på basis af gamle konjunkturmestres beregninger. Den amerikanske centralbank har en afdeling i Atlanta. De forøger at opdatere BNP på månedsbasis og giver et estimat på BNP i 1. kvartal. De er ganske gode til det. De har estimeret, at 1. kvartal vil vise en vækst på kvt/kvt basis på 0,9%. Det har vi opdateret. Som man kan se, har vi en vendingsfase på dette tal. Da vi samtidig er langt fra ligevægt øger det sandsynligheden for en vendingsfase i amerikansk økonomi. I figur 2 har vi også indlagt den amerikanske nationalbanks rentesatser Fed Funds (stiplet linie/venstre skala). Som man kan se fører renteforhøjelser altid til afslutningen på et økonomisk opsving. Det fører så til lavere renter. Figur 4: USA: Inflation uden energi og fødevarer I øjeblikket ser vi amerikanske renteforhøjelser. Det vil føre til en ny recession og dermed igen lavere renter. Vi vil sandsynligvis få markant lavere renter. Årsagen er husholdningernes adfærd. Disse nedbringer deres gæld i forhold til indkomsterne. En ny recession vil forstærke denne tendens og føre til markant lavere renter. Figur 3: USA: Husholdningernes gæld i forhold til BNP Den her viste udvikling finder ikke kun sted i USA, men f.eks. også i Tyskland, England og Italien. Kilde: Federal Reserve Bank of St. Louis Modstand i 3% inflation Kilde: Conference-Board Selv om vi forventer markant faldende renter og deflation i den næste recession, skal man have øje for, at inflationen kan være i en bundfase. Vi kan få en afgørende inflationsudvikling i den næse konjunkturopgang, d.v.s. omkring 2022-23. @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 4
S & P 500 Det amerikanske aktiemarkedet har en 40 måneders cyklus og en 9 års cyklus. Disse 2 cykler er ved at toppe ud. Shillers p/e værdier er i øjeblikket i 29,02. Det er et historisk højt niveau. Det betyder, at de amerikanske aktier er dyre. Det er på niveau med 1929 og højere end i 2007. Markedet er overkøbt på månedsbasis, men trenden på 12 måneders glidende gennemsnit er dog stadig intakt. USA: S & P 500 og 40 mdrs cyklen og 9 års cyklen 2000 Momentum(CSPDSP;55) 40 måneders cyklen 12 måneders glidende gennemsnit 900 800 300,00 9 års cyklen 250,00 200,00 150,00 Momentum(CSPDSP;21) Vi forventer, at den amerikanske aktiemarked vil foretage en nedadgående korrektion, der kan blive en smule dyb, formentlig ned mod 2200. Herefter kan vi få en ny stigning, der går over det nuværende niveau. Denne udvikling kan blive afslutningen på aktiemarkedet. USA RENTER Den normalt stærke korrelation mellem lagging indicators og renterne er ude af trit. Vi er en smule skeptisk over for den amerikanske centralbanks adfærd, når vi ser på den økonomiske parametre. Vi tror, at renteretorikken er knyttet til aktiemarkedet. Økonomen Shiller er af den opfattelse, at der er tale om en boble. Er det korrekt (var det i 2000 og 2007) vil Centralbanken få skylden, og så har vi en alvorlig situation for centralbanken. 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 40 måneders cyklen 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 USA: Lagging Indicators/cyklisk og 3 mdrs. renterne 112,00 111,00 110,00 109,00 108,00 107,00 106,00 105,00 104,00 103,00 102,00 101,00 99,00 98,00 97,00 Recession periods 3 mdrs. renter, venstre akse Lagging indicators Recessionsperioder 1995 2000 2005 2010 2015 150,00 50,00 I historisk sammenhæng har der altid været meget stærk korrelation mellem lagging indicators og renterne. Vi ser i øjeblikket en klar afvigelse fra denne tendens. Vi anbefaler fortsat korte renter som lånerente. 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 5
DANSKE AKTIER De danske aktier er ikke en entydig forestilling. Pandora er f.eks. i en langsigtet nedtrend, medens Mærsk er i en klar optrend. Pandora I øjeblikket er det nødvendigt af se på hver enkelt aktie, fordi der ikke er en klar entydig tendens i aktierne. Det er dog under alle omstændigheder nødvendigt at følge de amerikanske aktier, fordi dette marked leder de øvrige markeder i verden. Vi forventer en korrektion i de amerikanske aktier. Pandora A/S MovAv(6025269;50;1) 900 800 700 600 500 400 300 RSIma(6025269;9;4) 50 ugers glidende gennemsnit Teknisk adfærdsmodel 40-80 60-20 190 75,00 50,00 25,00 04-2014 10-2014 04-2015 10-2015 04-2016 10-2016 0,00 Pandora har afsluttet et topmønster, der indikerer, at markedet vil bevæge sig ned mod kurs 600. I forbindelse med sådanne mønstre skal man være opmærksom på, at opadgående brud trendlinien vil føre til en stigning op over den gamle top. Indtil videre er trenden ned. A. P. Møller - Mærsk 1000 A.P. Moller - Maersk, B MovAv(1024450;50;1) 3 10 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 CRB Metal Indexet 50 ugers glidende gennemsnit. 5,0 4,0 180 RSIma(1024450;9;4) Teknisk adfærdsmodel 3,5 75,00 50,00 25,00 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 0,00 Mærsk aktien ligger over 50 ugers glidende gennemsnit og er derfor i en klar optrend. I chartet har vi desuden vist CRB Metal Indexet. Som man kan se er der nogen korrelation mellem de 2. Det betyder, at Mærsk er en cyklisk aktie. En konjunkturnedgang vil derfor ramme aktier markant. @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 6
Vestas Wind Systems Vestas Wind Systems MovAv(1026860;12;1) 500 400 300 200 100 50 40 30 RSIma(1026860;5;4) Teknisk adfærdsmodel 60-20 60-20 40-80 40-80 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 75,00 50,00 25,00 0,00 Vestas aktien kan være i gang med en vendingsfase, fordi den opadgående trendstyrke er ved at forlade markedet. Vor adfærdsmodel har dog ramt det yderste korrektionsniveau i 40 med en efterfølgende stigning. Dermed er optrenden intakt. Investeringskonklusion USA: Business cycle/kvt. Conference- Board, fase kvt. data Leading, 2 Coincident, 2 Lagging, 2 Aktuel USA: BNP Virksomheder ne indtjening MS Standleys Verdensindex 3 mdrs. Renter Fase 2 Fase 4 Overkøbt stigende Konklusion Forvent en korrektion i aktierne. Investeringsstrategi i Investin Demetra Vi er overvægtet i realkreditobligationer. Vi har 15% i aktier. Lånefinansiering F-Kort eller lignende citarente lån. @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 7
DISCLAIMER Denne analyse er foretaget af Demetra Analyse ApS. Analysen er foretaget i overensstemmelse med Etiske regler for finansanalytikere fra Den Danske Finansanalytikerforening samt anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening Demetra Analyse ApS er ikke market-maker i de finansielle produkter, som er omhandlet i denne rapport. Analysen bygger på en vurdering af de omhandlede markeder baseret på en analyse af bl.a. den historiske udvikling og under anvendelse af de relevante analytiske modeller. Resultatet af analysen kan afvige i forhold en tilsvarende analyse foretaget udelukkende ved hjælp af de fundamentale forhold. I nogle tilfælde vil et eventuelt andet analyseresultat dog kunne forklares som et produkt af forskellige tidshorisonter. Demetra Analyse ApS gør opmærksom på, at vurderinger, forventninger og skøn kan vise sig ikke at holde stik, hvorfor Demetra Analyse ApS er uden ansvar herfor. Demetra Analyse ApS yder ikke investeringsrådgivning på dette produkt. Demetra Analyse ApS har copyright på de leverede publikationer. Abonnementet er personligt, og medmindre Demetra Analyse ApS har givet skriftlig tilladelse dertil, må publikationerne ikke kopieres, videredistribueres til andre brugere eller lægges på et evt. intranet el. lign.vi afgiver gerne tilbud på distribution af vore publikationer til et større antal brugere. @Demetra Analyse ApS Marselisborg Havnevej 22, 2. sal, 8000 Aarhus C Tlf. +45 87 22 90 80 demetra.dk demetra@demetra.dk 8