Finansinfo - uge juni 2016

Transkript

1 6. juni 2016 Finansinfo - uge 23 Brexit-meningsmålinger tyngede europæiske aktier Aktiemarkederne var i den forgangne uge under pres. Især de europæiske aktier kom under pres. I Europa har aktiemarkederne på det seneste i høj grad været dikteret af de britiske Brexitmeningsmålinger. I maj måned har ja-siden haft tiltagende medvind, hvilket har løftet europæiske aktier der har outperformet de fleste andre regioner. Samtidigt er pundet blevet styrket overfor euroen. Men i løbet af den seneste uge indikerer meningsmålingerne fra Storbritannien, at ja-sidens forspring er indsnævret og at der igen næsten er dødt løb mellem de to fløje. Med 17 dage til den britiske folkeafstemning om EU medlemskab, vil retningen for europæiske aktier i høj grad blive dikteret af meningsmålingerne. TDC (+0,06%) var blandt den forgangne uges vindere. Aktien fik lidt medvind af at konkurrenten Telenor meddelte, at de hæver prisen på deres billigste abonnement. Dermed er der udsigt til lidt mindre konkurrence på det hårdt pressede danske mobilmarked, hvor flere selskaber siden sidste år har hævet priserne på især de billigste abonnementer. Vi ser dog ikke nyheden som begyndelsen på en genopretning af det danske mobilmarked. Konkurrencen er fortsat hård og TDC står overfor flere udfordringer i år. Blandt disse er regulering, prispres i erhvervssegmentet og risiko for at bredbåndsforretningen kommer under pres i takt med, at flere nye aktører entrerer markedet og forsøger at vinde markedsandele ved at tilbyde billige abonnementsløsninger. Men når det er sagt, så vurderer vi dog også, at risikoen for større kursfald er begrænset. Det skyldes at der er en sandsynlighed for, at det udfordrende danske marked bedres, eftersom alle aktører her også lider under den hårde konkurrence og derfor ikke har noget stort råderum til, at intensivere konkurrencen yderligere. Vores anbefaling er fortsat Reducer. Spar Nord (-4,27%) var blandt sidste uges bundskrappere. Der var ikke noget selskabsspecifikt. Men vi har i flere sammenhænge fremhævet, at mælkepriserne fortsætter med, at falde, hvilket presser landbruget og øger risikoen for stigende tab på udlån til landbruget. Spar Nord har en relativt stor eksponering mod landbruget. Vi venter, at Spar Nord relativt til de øvrige banker vi dækker, kommer til at foretage relativt høje nedskrivninger på udlån i år og at det vil tynge bankens nettoresultat i år. Vi vurderer desuden, at markedets nuværende forventninger er for høje og venter derfor at disse løbende vil blive nedjusteret i løbet af de kommende kvartaler. Endelig ser vi en risiko for, at Spar Nord kan komme til at nedjustere deres guidance senere på året. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OM XC % 5.35% -2.29% Stoxx % 1.71% -6.70% Dow Jones -0.37% 0.32% 2.19% Nasdaq 0.18% 3.76% -1.30% S&P % 1.73% 2.70% Kina Hang Seng 1.54% 1.31% -4.41% Japan Nikkei % 3.06% % Rusland M icex -2.52% -3.39% 7.12% M SCI Latinamerika 1.63% -1.97% 11.27% M SCI Verden -0.56% 1.72% -0.89% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier Ringkjoebing Landbobank A/S Exiqon A/S GN Store Nord A/S DFDS A/S Royal Unibrew A/S FLSmidth & Co. A/S H. Lundbeck A/S Rockwool International A/S TDC A/S SAS AB Novo Nordisk A/S Class B Vestas Wind Systems A/S DSV A/S Novozymes A/S Class B A.P. Moller - Maersk A/S Chr. Hansen Holding A/S Carlsberg A/S Class B ALK-abello A/S Class B ISS A/S D/S Norden A/S Tryg A/S Danske Bank A/S Sydbank A/S NKT Holding A/S Pandora A/S Jyske Bank A/S William Demant Holding A/S Nordea Bank AB Topdanmark A/S Matas A/S Coloplast A/S Class B Spar Nord Bank A/S Zealand Pharma A/S Veloxis Pharmaceuticals A/S -15% -10% -5% 0% 5%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Brexit-usikkerhed skal tages alvorligt Den snarlige britiske afstemning om EU-medlemskab og usikkerheden om udfaldet skaber dårligt nyt for Storbritannien og EU samt eventuelt resten af verden, da det kan påvirke både økonomien samt de finansielle markeder negativt i perioden op til afstemningen. Udfaldet vil dog være afgørende for, om vi vil se mere varige effekter af afstemningen. På nuværende tidspunkt hælder vi til et bliv i EU. Det baserer vi på vurderingen af, at eventuelle tvivlere sandsynligvis vil stemme for status quo for en sikkerheds skyld. Det betyder, at forlad -siden har brug for en klar føring i meningsmålingerne for at ændre billedet, og det har ikke været indtrykket indtil videre. Bliv -sidens forspring er dog blevet indsnævret kraftigt på det seneste (jf. figur), og udfaldet er ikke givet på forhånd. Effekterne af et forlad eller bliv Helt grundlæggende er det en vanskelig opgave at forsøge at sætte tal på, hvilken effekt udfaldet af afstemningen vil have på økonomien og finansmarkederne. Det virker dog meget sandsynligt, at der er tale om en såkaldt asymmetrisk risiko, hvor de negative effekter af et forlad overgår de positive effekter af et bliv. Bliv -forspring indsnævret på det sidste Kilde: Daily Telegraph. Med hensyn til den britiske økonomi må der forventes et umiddelbart tilbageslag i tilfælde af Brexit, primært som følge af lammede investeringer og øget usikkerhed. Vi venter dog ikke, at økonomien bliver ramt i det dommedags -omfang, som det engelske finansministerium selv har estimeret. Samtidigt bør inflationen tage til som følge af et svagere GBP. På længere sigt ventes effekten i bedste fald blot at blive en smule negativ, hvilket dog afhænger af det nye udseende af handelsaftaler samt Londons evne til at fastholde rollen som finansielt centrum. Husk, at britisk økonomi som udgangspunkt er i en bedre tilstand end mange andres, og der er et vist råderum i den økonomiske politik. En eventuel Brexit s påvirkning af økonomien i EU må også ventes at blive negativ, især qua det store handelsoverskud over for Storbritannien ikke mindst i Tyskland. Dog kan visse EU-lande overtage britiske markedsandele inden for fx finansiel virksomhed. Derudover kan resten af EU blive belastet af at miste britisk stramhed over for optagelse af nye svage lande i EU samt af, at immigrationsstrømmen til resten af EU kan øges. Danmark ramt som følge af tætte handelsbånd Graden af påvirkning af økonomier uden for Europa afhænger af graden af international finansiel tumult. Dansk økonomi vil også kunne blive ramt som følge af tætte handelsbånd med Storbritannien. Selvom landet er Danmarks tredjestørste eksportdestination, har handlen hertil været aftagende de seneste år, og den vækstdæmpende effekt vil i lige så høj grad gå gennem effekten på resten af EU. Ydermere øger Brexit sandsynligheden for lavere renter på kort sigt, idet styrkelsespresset på meget vel kan intensiveres (se figur). Brexit kan sætte under yderligere pres Påvirkningen af finansmarkederne I tilfælde af bliv må GBP ventes styrket med omkring fem procent mod USD fra aktuelt niveau (mindre mod ), de britiske renter vil falde, mens britiske aktier bør stige, om end kun begrænset. Resten af verden vil kun blive påvirket lidt, da risiko for 6. juni

3 Brexit og efterfølgende uro p.t. ikke er indregnet på de finansielle markeder i særlig grad. Kun mindre underperformance i UK-aktier I tilfælde af forlad er markedsforventningerne, at GBP vil blive svækket med procent mod USD og lidt mindre mod, da EU-konstruktionen samtidig svækkes. GBP ventes dog at rejse sig gradvist igen. Det britiske aktiemarked vil reagere negativt, mens det toneangivende FTSE100 formentlig ikke vil falde markant, da multinationale selskaber med USD-indtjening, som vinder på svagere GBP, udgør en stor andel. Bankaktier bør især være udsatte. Over tid kan UK-aktiver stadig ses som sikker havn i forhold til eksempelvis Europa i tilfælde af, at euro-krisen blusser op igen. De internationale finansmarkeder Internationale finansmarkeder vil sandsynligvis umiddelbart reagere med øget risikoaversion, som giver lavere stats-renter, højere guldpris og faldende aktiemarkeder (især råvarerelaterede og Emerging Markets). Sandsynligvis vil reaktionen dog være begrænset, da en lang efterfølgende forhandlingsproces betyder, at der ikke sker nogen umiddelbare institutionelle ændringer. Internationalt fokus vil formentlig også bevæge sig videre (Den Amerikanske Centralbank, Kinas økonomi, eurokrise eller lignende). Læg dertil mulige politiske støttetiltag, samt at tab af britisk aktivitet kan blive vundet andre steder. På længere sigt antænder et forlad dog en ikke uvæsentlig øget politisk risiko for EU-konstruktionen og eurosamarbejdet. Alene debatten om EU har sandsynligvis allerede øget fokus på emnet i andre lande (bl.a. så småt i Danmark). Derudover kan det øge frygten for fortsat stigende geopolitiske risici. USA-nøgletal sænker renter og USD I sidste uge modtog vi en omgang svage nøgletal fra USA angående maj. Vi havde ventet, at de ville falde ud til den svage side, men de viste sig endnu værre end ventet og sænkede dermed forventningerne til renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank (Fed) markant. Således ser markederne nu blot en 4% s sandsynlighed for en renteforhøjelse på juni-rentemødet i næste uge, og vi skal helt hen til december før end markederne ser en overvejende sandsynlighed for en renteforhøjelse (54%). Det sendte renterne nedad, USD svagere mens aktiemarkederne trods de svagere vækstsignaler fra nøgletallene afbød det værste fald via udsigten til en mere lempelig pengepolitik i lidt længere tid. Mens ISM-indekset for fremstillingssektoren faktisk fandt lidt mere positive toner frem og uventet steg en smule i maj, viste indekset for servicesektoren et uventet stort fald til det laveste niveau siden februar Det trak ned i de ellers robuste indikationer for økonomien i 2. kvartal, og annullerede tidligere tegn på at væksten vil komme igen i 2. kvartal oven på den skuffende opbremsning i 1. kvartal (se figur). Arbejdsmarkedsrapporten som vi modtog i fredags var endnu mere skuffende. Beskæftigelsen i USA steg med sølle personer i maj, hvilket var langt under forventningerne - selv når man tager højde for de ca strejkende i Verizon. Samtidigt blev beskæftigelsesfremgangen i de to foregående måneder nedjusteret med personer. Indtrykket af en trist arbejdsmarkedsrapport forstærkes yderligere af en nedrevidering af den gennemsnitlige ugentlige arbejdstid. Endvidere faldt beskæftigel- Markant fald i renteforventninger svækker USD Indikatorer peger ikke længere på Q2 BNP-fremgang 6. juni

4 sen for vikarer, hvilket også ofte er en indikator for begyndende svagheder på arbejdsmarkedet. Ledigheden faldt dog fra 5,0% til bare 4,7%, men af de forkerte årsager. Det skyldtes nemlig primært, at hele personer meldte sig ud af arbejdsstyrken, hvilket var anden måned i træk med stor udstrømning. Det betød også, at deltagelsesgraden faldt igen. Den svage arbejdsmarkedsrapport er bestemt ikke godt nyt for høgene i Fed, der får svært ved at retfærdiggøre renteforhøjelser i en situation, hvor arbejdsmarkedet bremser op. De kan klynge sig lidt til den faldende deltagelsesgrad, som øger stramhedsgraden på arbejdsmarkedet, men hvis der ikke skabes jobs er det nok ikke en risiko der står lige for døren, og udviklingen i timelønningerne er da også fortsat ret moderat. Den svagere drejning i nøgletallene betyder sammen med den forestående Brexit-usikkerhed, at det virker fornuftigt, at Fed afventer udviklingen, herunder om svækkelsen i nøgletallene er af mere permanent karakter. Vi har modtaget indikationer på at beskæftigelsen vil bedres i de kommende måneder (se figur), men om det er nok til at opretholde det robuste indtryk af arbejdsmarkedet fra før maj er usikkert. Kinas boligboom er godt nyt for tørlastrederierne Kinas boligmarked er kommet sig efter den markante opbremsning de seneste år, og væksten i byggeinvesteringerne er blevet positiv igen. Vi tror, at byggeaktiviteten forbliver høj i resten af 2016 og lidt ind i 2017 på trods af udsigten til en svagere udvikling i den overordnede økonomi. Den højere byggeaktivitet er en konsekvens af lavere renter og lempelser i reguleringen af boligmarkedet. Samtidig kan det tænkes, at spekulative investorer er vendt tilbage til boligmarkedet efter at have brændt nallerne på fastlands-kinas aktiemarked efter kollapset i sommer. Også stramninger af reglerne for at føre kapital ud og investere uden for fastlands-kina kan have sendt flere investorer ind i boligmarkedet. Svageste jobfremgang siden 2010 Kina: Byggeaktivitet og prisen på tørlastshipping Byggeboom et fører til øget vækst i Kinas import af jernmalm til stålproduktion, og det bør understøtte fragtraterne og tørlastrederierne. Prisen på fragt af tørlast nåede ellers et rekordlavt niveau i begyndelsen af i år (se figur). Vi har for nyligt offentliggjort en ny analyse af udsigterne for boligbyggeriet og sammenhængen med tørlastrederiernes indtjening. Sammenhængen er ikke helt ligetil, og vi gennemgår i analysen hvert enkelt delskridt i denne sammenhæng: Byggeri af boliger kræver stål, og for at producere stål kræves jernmalm. Kina udvinder selv en del jernmalm, og derudover importeres store mængder fra for eksempel Australien og Brasilien. Den importerede jernmalm fragtes typisk i tørlastfragtskibe. Hele analysen, som er på engelsk, kan ses her. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 6. juni

5 FINANSINFO, 6. juni 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey 06/06/16 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Apr -0.5%/0.3% 06/06/16 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I M ay -- 06/06/16 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Jun /06/16 18:30 USA Fed Chair Yellen to Speak in Philadelphia - 07/06/16 07:00 Japan Leading Index CI Apr P /06/16 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Apr 0.7%/0.9% 07/06/16 09:00 Danmark Industrial Production M om Apr -- 07/06/16 11:00 EM U GDP QoQ/YoY 1Q F 0.5%/1.5% 07/06/16 14:30 USA Nonfarm Productivity 1Q F -0.6% 07/06/16 14:30 USA Unit Labor Costs 1Q F 4.0% 07/06/16 /2016 Kina Foreign Reserves M ay $3200.0b 08/06/16 01:50 Japan BoP Current Account Adjusted Apr b 08/06/16 01:50 Japan GDP SA QoQ 1Q F 0.5% 10/06/16 09:30 Sverige Average House 10/06/16 10:00 Norge CPI M om /YoY 10/06/16 10:00 Norge CPI YoY 10/06/16 10:00 Norge CPI Underlying M 10/06/16 16:00 USA U. of M ich. Sent 10/06/16 20:00 USA M onthly Budget 10/06/16 06/15 Kina Aggregate Finan 10/06/16 06/15 Kina New Yuan Loans M ay 0.1%/3.1% M ay 3.1% M om /YoY M ay 0.1%/2.9% timent Jun P 94.5 t Statement M ay -$60.5b ncing CNY M ay 950.0b s CNY M ay 750.0b SH B F o rrige %/1.7% %/0.3% -1.0% -2.2% %/1.5% % % -- $3219.0b b % 08/06/16 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment M ay /06/16 09:15 Schweiz CPI M om /YoY M ay 0.2%/-0.4% %/-0.4% 08/06/16 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Apr 0.0%/-0.4% %/-0.2% 08/06/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 03. Jun % 08/06/16 16:00 USA JOLTS Job Openings Apr /06/16 /2016 Kina Trade Balance M ay $55.60b -- $45.56b 09/06/16 01:01 UK RICS House Price Balance M ay 35.0% % 09/06/16 03:30 Kina CPI YoY M ay 2.3% % 09/06/16 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA M ay 3.5% % 09/06/16 08:00 Tyskland Trade Balance Apr 22.8b b 09/06/16 09:00 Danmark Current Account Balance Apr b -2.4b 09/06/16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Apr b 5.6b 09/06/16 09:00 EM U ECB's Draghi Speaks at Economic Forum in Brussels /06/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 04. Jun k 09/06/16 14:30 USA Continuing Claims 28. M ay k 09/06/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 05. Jun /06/16 16:00 USA Wholesale Inventories M om Apr 0.1% % 09/06/16 16:00 USA Wholesale Trade Sales M om Apr 1.3% % 10/06/16 08:00 Tyskland CPI EU Harmonized M om /YoY M ay F 0.4%/0.0% %/0.0% 10/06/16 09:00 Danmark CPI M om /YoY M ay 0.2%/0.1% 0.1% %/0.0% 0.1%/0.0% 10/06/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY M ay 0.2%/-0.1% 0.2% %/-0.1% 0.2%/-0.3% e Prices M ay m %/3.2% % -/3.1% 0.4%/3.3% b 555.6b Udvalgte aktiebegivenheder D ato 10/06/16 Selskab R egnskab SAS 2. kvartal 5

6 FINANSINFO, 6. juni 2016 Aktier OMXC20 CAP Køb Danske Bank H+H International Jyske Bank Novo Nordisk Akkumuler ALK-Abello Carlsberg D/S Norden DFDS DSV Reducer A.P. Møller-Mærsk Coloplast FLSmidth Sælg SAS 6. juni 2016 Pandora Ringkjøbing Landbobank Schouw & Co. Sydbank GN Store Nord ISS Matas NKT Holding Nordea Lundbeck Royal Unibrew SimCorp Veloxis Torm Tryg Vestas Novozymes Rockw ool Spar Nord William Demant TDC Topdanmark Zealand Pharma Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo 06- Jun Q Q USD GBP SEK NOK CHF JPY Q Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK 06-Jun Q Q Q CHF H andelsbankens fo rventninger til 10-år rige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 06-Jun Q Q Q

7 FINANSINFO, 6. juni 2016 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,57 0,57 dk % jan-2017, SKF Inkonverterbar ,02 0,06 0,03 7,50 1,57 dk % 2034, NYK Konverterbar ,38 0,65 0,73 1,80 1,81 dk % apr-2018, NYK Inkonverterbar ,04-0,13-0,02 2,51 2,51 dk % jan-2019, SKF Inkonverterbar ,29 0,11 0,32 2,78 2,78 dk % apr-2019, NYK Inkonverterbar ,14-0,07 0,20 9,15 2,96 dk % 2037, NYK Konverterbar ,22 1,13 1,46 4,80 4,06 dk % 2027, NYK Konverterbar ,96 0,48 1,15 15,24 4,27 dk % 2047 IO10, NYK Konverterbar ,94 1,78 2,27 9,26 5,27 dk % 2037, NYK Konverterbar ,99 1,08 2,13 15,83 7,51 dk % 2047 IO10, NYK Konverterbar ,63 1,23 2,89 8,22 8,18 dk % jan-2025, RD Inkonverterbar ,10 0,26 1,87 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 7

8 FINANSINFO, 6. juni 2016 Ansvarsfraskrivelsee og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Jon Abakka ejer ikke aktier i TDC eller Spar Nord. Michelle Nørgaard ejer ikke aktier i TDC eller Spar Nord. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerfor- eningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbre- delsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelses- modeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallernee i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fun- omkring hensigtsmæssigheden af at damentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 30% Akkumuler +5% - +20% 45% Reducer -15% - +5 % 23% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser 3 3% 6% 2% 0% per den 6. juni Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risi- af anbefalingen vil fremgå af opdate- kerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringenn ringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellemm analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktivi- restriktioner for analytikerens teter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 8

9 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC