Kvartalsorientering. Investeringsforeningerne. 2. kvartal 2012

Transkript

1 Kvartalsorientering Investeringsforeningerne 2. kvartal

2 Redaktion SEB Wealth Management SEBhuset Bernstorffsgade København V Telefon: Redaktør: Senior Manager, Thomas Bonnor Telefon: thomas.bonnor@seb.dk Disclaimer Materialet er udarbejdet som et led i SEB s markedsføring og giver en generel oversigt over investeringer, som i øjeblikket anbefales af SEB. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til SEB s rådgivere. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som SEB har vurderet pålidelige. SEB er ikke ansvarlig for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingninger i valutakurser, som kan få værdien af instrumenterne til at stige eller falde. Copyright Skandinaviska Enskilda Banken (publ.)

3 Indholdsfortegnelse SEB s investeringsforeninger Indholdsfortegnelse Markedskommentar Danske Aktier Danske Aktier Akkumulerende Nordiske Aktier Europa Højt Udbytte Europa Indeks Europa Small Cap Nordamerika Indeks Japan Hybrid (DIAM) Emerging Market Equities (Mondrian) Analysehuset Morningstar har kåret Danske Aktier som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien danske aktier. Med et signifikant merafkast i forhold til indeks og konstant topperformance blandt konkurrenterne har SEB i mange år været anerkendt som en af markedets mest kompetente forvaltere en status, som bliver endeligt manifesteret ved Morningstars kåring i. Danske Aktier har siden start i januar 2000 leveret et afkast på 330% mod benchmarks knap 112%. Pengemarked Korte Danske Obligationer Mellemlange Obligationer Lange Obligationer Kreditobligationer (Euro) US High Yield Bonds (Columbia) High Yield Bonds (Muzinich) Emerging Market Bonds Index Investeringspleje Kort Investeringspleje Mellemlang Investeringspleje Lang Risiko og rating

4 Markedskommentar SEB s investeringsforeninger Kære Læser Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal startede positivt, efter de finansielle markeder i 1. kvartal havde rystet den værste frygt for gældskrise af sig. Således nåede både amerikanske og europæiske aktier årets foreløbigt højeste niveauer netop ved indgangen til 2. kvartal. Men glæden blev kortvarig. De finansielle markeders fokus ændrede sig fra gældskrise til vækstkrise, og det stod efterhånden klart, at gældskrisen ikke kan løses ved nok så mange tysk finansierede hjælpepakker til Grækenland, Portugal, Spanien og Italien. Den eneste holdbare kur mod den voksende offentlige gæld er øget vækst. Øget vækst forudsætter forbedret konkurrenceevne via strukturelle reformer på især arbejdsmarkedet, og sådanne reformer forudsætter igen politisk handlekraft. Og det sidstnævnte har hidtil været en mangelvare især i Sydeuropa. Symbolikken var derfor til at få øje på, da Tyskland og Grækenland tørnede sammen i kvartfinalen ved EM i fodbold den 22. juni. Tyskerne vandt som bekendt det slag med 42 og sendte grækerne hjem fra turneringen. Efterfølgende blev tyskerne selv sendt hjem efter et nederlag til Italien i det samme døgn, hvor de europæiske toppolitikere kom ud i både forlænget spilletid og straffespark, inden de en sen nattetime landede endnu en ny aftale, der skal forsøge at afhjælpe den sydeuropæiske gældsog nu også vækstkrise. Det er helt åbenbart frygten for, at krisen skal sprede sig fra Grækenland til især store lande som Spanien, Italien og måske Frankrig, der endelig har fået politikerne til at handle. lavere kreditværdighed som f.eks. obligationer udstedt af stater med svag økonomi. De sikre havne er typisk obligationer udstedt af stater med sund økonomi samt danske realkreditobligationer. I 2. kvartal faldt det brasilianske aktieindeks med 15,7 pct., hvilket var mere end selv græske og spanske aktier, der faldt med hhv. 14,7 pct. og 10,1 pct. Det brede europæiske aktieindeks faldt med 2,6 pct., hvilket er på niveau med faldet i det amerikanske aktiemarked udtrykt ved S&P 500 indekset. Det skal bemærkes, at amerikanske dollar blev styrket overfor euro med ca. 5 pct., så en dansk investor i amerikanske aktier samlet set oplevede et positivt afkast på sine amerikanske aktier, hvis valutaen ikke var afdækket. De brede råvareindeks som f.eks. CRB faldt med 7,9 pct., mens enkelte råvaregrupper som f.eks. olie og sølv faldt med næsten 20 pct. Til gengæld klarede de fleste obligationstyper sig fint. Lange tyske og danske statsobligationer gav et afkast på hhv. 1,7 pct. og 2,7 pct., mens danske realkreditobligationer gav et afkast på 1,2 pct. Kreditobligationer udstedt af virksomheder og emerging markets lande opnåede afkast på mellem 1,5 pct. og 2,7 pct. afhængig af udstedertype. Afdelingerne i afspejler naturligvis den ovenstående udvikling, således at afdelingerne med danske obligationer, kreditobligationer samt emerging markets obligationer klarede sig bedst, mens aktieafdelingerne generelt leverede negative absolutte afkast. Der henvises til de enkelte afdelingers afkast og performance i forhold til benchmark på de følgende sider. Aftalen, der allerede er blevet kaldt historisk, indeholder gode elementer, hvor bl.a. den trængte sydeuropæiske banksektor får mulighed for at finansiere sig direkte i de centrale europæiske redningsfonde EFSF og ESM i stedet for at skulle hente den nødvendige finansiering via de respektive stater. For at få lov til at trække på redningsfondene vil bankerne blive underlagt tilsyn fra et nyt superfinanstilsyn under tysk ledelse og med placering i Den Europæiske Centralbank (ECB) i Frankfurt. Tilsynet vil kræve efterlevelse af offentlig budgetdisciplin for at deltage i finansiering af de nødlidende banker. Afkast på forskellige aktivtyper Det nye fokus på den europæiske finanskrise betød, at risikobehæftede aktiver havde det svært i 2. kvartal, mens de aktiver, der udgør sikre havne for investorerne, klarede sig godt. De risikobehæftede aktiver er typisk aktier, råvarer og obligationer med Danmark Man kan diskutere om Danmark leverede en godkendt indsats ved EM i fodbold, men mere vigtigt er det, at de danske politikere fortsat leverer politisk handlekraft i et omfang, der imponerer i udlandet. De centrale danske økonomiske balancer som handels og betalingsbalancen er i fin form, og selv om der har været underskud på de offentlige finanser siden, så er det danske statsunderskud set i internationalt perspektiv absolut acceptabelt. Baggrunden for den robuste økonomi er, at de skiftende danske regeringer løbende er lykkes med at gennemføre reformer, som holder dansk økonomi på sporet. I 2. kvartal blev der indgået vigtige forlig med bred og dermed langtidsholdbar politisk opbakning på bl.a. skatte og fleksjobområdet. Især skattereformen er vigtig for dansk økonomi, fordi den har som mål at øge arbejdsudbuddet. Et øget udbud Side 2

5 af arbejdskraft er nødvendigt for at sikre finansieringen af velfærdssamfundet (dvs. de offentlige ydelser). Det øgede udbud af arbejdskraft søges primært nået via lavere beskatning af arbejdsindkomst. Den danske pensionssektor er under et stigende pres, fordi det historisk lave danske renteniveau gør det svært for pensionsselskaberne at leve op til de rentegarantier, der er stillet i tidligere år, hvor markedsrenten var betydeligt højere. For at sikre, at pensionsselskaber ikke tvinges til at foretage renteafdækning af gamle uafdækkede garantiaftaler på de aktuelt lave renteniveauer, har regeringen og pensionsbranchen i juni måned indgået en aftale. Aftalen ændrer beregningsgrundlaget for rentegarantierne, så kapitalkravet til selskaberne mindskes. Aftalen har endvidere til hensigt at mindske brugen af nominelle rentegarantier, idet pensionskunderne tilskyndes til at indgå aftaler på markedsrentevilkår. Aftalen betød, at pensionsselskabernes behov for at købe lange danske statsobligationer mindskedes med et slag, hvilket naturligvis betød, at renten på disse obligationer steg markant. der en mulighed for, at især de europæiske aktiemarkeder vil bevæge sig svagt opad i de kommende kvartaler. Det vil betyde, at renterne i de såkaldte sikre havne som Danmark, Tyskland og USA, vil stige, fordi investorerne vil søge mod risikoaktiver på bekostning af sikre aktiver. Renterne på statsobligationer fra de sydeuropæiske lande vil derimod i denne situation falde kraftigt. Hvis den nye tillid til politikerne i Europa viser sig at være ubegrundet f.eks. ved at udmøntningen af de nye aftaler om hjælp til banksektoren og etableringen af det nye superfinanstilsyn ikke forløber som aftalt så vil risikoaversionen komme igen, og aktiver som aktier, råvarer og obligationer fra de svageste udstedere vil komme under pres. Med venlig hilsen Investeringsforvaltningsselskabet A/S Jens Lohfert Jørgensen Udsigterne for de finansielle markeder for resten af Når man står midt i nyhedsstrømmen, kan man let få det indtryk, at er mere turbulent end andre år. I realiteten er situationen mere stabil end i, hvor Europa først var ved at erkende omfanget af gældskrisen, hvor Japan blev rystet af jordskælv og tsunami, og hvor den arabiske verden var præget af folkelige oprør. Vækstudsigterne for de store økonomier blev i april måned revideret op af den internationale valutafond, IMF. For venter man nu vækst i USA og Japan på godt 2 pct., mens væksten i Kina ventes at nå over 8 pct. Der er dog på det seneste opstået et tvetydigt billede af vækstudsigterne i USA, idet boligmarkedet peger i en positiv retning, mens tallene fra arbejdsmarkedet og industriproduktionen peger i negativ retning. Emerging markets landene ventes som helhed at vokse med 5,7 pct. Kun Euroområdet ventes at vise økonomisk tilbagegang på 0,3 pct., men det er dog en mindre tilbagegang end tidligere ventet. Tallet for Euroområdet dækker over svag positiv vækst i Tyskland og Frankrig på godt 0,5 pct. og tilbagegang i Spanien og Italien på knap 2 pct. Markederne Marked målt i DKK Q2 Q1 OMXC Copenhagen All Share Capped GI 2.92% 14,15% 19.90% MSCI Europe 2.97% 7,98% 8.33% MSCI Europe Small Cap 4.91% 15,79% 17.67% MSCI North America 1.11% 9,37% 3.00% TOPIX 2.51% 6,97% 11.70% MSCI World 0.45% 8,86% 2.64% EFFAS 13 år, danske statsobl. 0.76% 0,23% 3.00% EFFAS 35 år, danske statsobl. 1.36% 0,60% 8.09% EFFAS 510 år, danske statsobl. 2.88% 0,47% 13.87% EFFAS Denmark All 2.66% 1,57% 13.45% ML Global High Yield (BBB Constr.) 0.93% 6,38% 3.97% Investorerne på de finansielle markeder styres i udpræget grad af tilliden til politikerne. Hvis de europæiske politikere efter den seneste aftale formår at fastholde billedet af handlekraft, så er Side 3

6 Danske Aktier Investeringsforeningen Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Markedsværdi (DKK mio.) 1.268,9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,09% Startdato 4. februar 2000 DK Indre værdi pr ,59 Niels Andersen Analysehuset Morningstar har kåret Danske Aktier som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien danske aktier Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Danske Aktier OMXC Capped Merafkast afkast afkast GN Store Nord DLH A/S B Novo Nordisk A/S B 9.80 NKT Holding A/S Coloplast A/S 9.10 IC Companys A/S Ændring Danske Bank Jyske Bank A/S Coloplast A/S Novo Nordisk A/S B Coloplast A/S 8.36 Carlsberg B 7.79 A P Møller Mærsk B 7.24 Danske Bank 6.97 DSV A/S 5.04 Topdanmark 4.98 FLS Industries B 4.94 William Demant Holding 4.84 Group 4 Securicor Plc 3.92 Ændring Carlsberg B Novozymes A/S Topdanmark Købt () Solgt helt ud af porteføljen Der har ikke været foretaget nye køb Spar Nord Bank Side 4

7 Danske Aktier Akkumulerende Investeringsforeningen Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Afdelingen er akkumulerende. Markedsværdi (DKK mio.) 69,4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,31% Startdato 20. december 2006 DK Indre værdi pr ,13 Niels Andersen Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Danske Aktier Akkum OMXC Capped Merafkast afkast afkast GN Store Nord DLH A/S B Novo Nordisk A/S B 9.81 NKT Holding A/S Coloplast A/S 9.10 IC Companys A/S Ændring Danske Bank Jyske Bank A/S FLS Industries B Novo Nordisk A/S B Carlsberg B 8.11 Coloplast A/S 7.87 A P Møller Mærsk B 7.38 Danske Bank 7.25 Topdanmark 5.04 DSV A/S 5.00 FLS Industries B 4.97 William Demant Holding 4.90 Group 4 Securicor Plc 3.85 Ændring Carlsberg B Topdanmark DFDS Købt Der har ikke været foretaget nye køb Solgt helt ud af porteføljen Novozymes A/S Spar Nord Bank Side 5

8 Nordiske Aktier Investeringsforeningen Afdelingen investerer i nordiske aktier, dvs. aktier i Danmark, Sverige, Norge, Finland og evt. Island. Afdelingen investerer bredt i såvel largecap som mid og smallcap aktier. Afdelingen rådgives af fem teams; to svenske teams samt teams fra hhv. Danmark, Norge og Finland. De fem teams analyserer og vurderer markederne uafhængigt af hinanden. Strategien tager udgangspunkt i, at de fem teams hver foreslår fem aktier, som teamet anser for fordelagtige, og som afdelingen investerer i. Afdelingen vil som udgangspunkt investere 35% af formuen i hver af de i alt op til 25 aktier, som rådgiverne foreslår. De fem uafhængige teams arbejder med forskellige indgangsvinkler på selskabsanalysen og aktieudvælgelsen. Hver af de fem teams er eksperter på deres respektive regionale områder. Markedsværdi (DKK mio.) 117,5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,09% Startdato 23. april DK Indre værdi pr ,47 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Nordiske Aktier VINX BCAP EUR GI Merafkast afkast afkast Huhtamaki Oyj Subsea 7 SA Coloplast A/S 8.91 YIT Oyj Konecranes OYJ 4.40 FLS Industries B Ændring Konecranes OYJ Nordea AB Huhtamaki Oyj Ændring Subsea 7 SA Nokian Tyres YIT Oyj Huhtamaki Oyj 4.98 Nordea AB 4.66 Coloplast A/S 4.40 Yara International ASA 4.25 Topdanmark 4.21 Volvo AB (B) 4.14 G&L Beijer AB 4.11 Danske Bank 4.10 Petroleum GeoServices 4.09 Elekta ABB SHS 4.02 Købt Solgt helt ud af porteføljen G&L Beijer AB 4.10 Norsk Hydro Danske Bank 4.09 Securitas AB B Aker Solutions 4.00 Modern Times Group B AddTech AB 3.92 Carlsberg B Side 6

9 Europa Højt Udbytte Investeringsforeningen Afdelingen forvaltes aktivt og investerer i 4050 børsnoterede, europæiske aktier. Porteføljen søger merafkast gennem en kvantitativ og kvalitativ udvælgelse af selskaber, som betaler højt og gerne stigende udbytte set i forhold til selskabets markedsværdi. Der lægges desuden vægt på en forudsigelig indtjening af høj kvalitet samt et stærkt cash flow i selskabet. Historisk har denne type selskaber haft et attraktivt risikojusteret merafkast i forhold til markedet og samtidig været relativt robuste over for uro på aktiemarkederne. Endvidere kræves det, at selskaberne har en stærk konkurrenceposition samt en visionær og handlekraftig ledelse. Porteføljen er relativt defensiv og forventes at skabe et stabilt positivt afkast. Porteføljen er ikke immun over for kursfald. Et kraftigt fald i aktiemarkedet vil naturligvis påvirke afkastet i porteføljen negativt. Markedsværdi (DKK mio.) 332,5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,93% Startdato 30. oktober 2006 DK Indre værdi pr ,92 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Højt Udbytte MSCI Europe Merafkast afkast afkast Vivendi Universal Mobistar SA Vodafone Group Plc Fortum OYJ Catlin Group Ltd 7.57 Neopost SA Ændring British American Tobacco Vodafone Group Plc Vivendi Universal Ændring Betsson B Catlin Group Ltd Befimmo S.C.A Vodafone Group Plc British American Tobacco 4.22 Zürich Financial Services 4.18 Astrazeneca Plc SanofiAventis 3.55 Royal Dutch Shell PLC 3.48 Fred Olsen Energy ASA 3.46 Deutsche Post AG 3.45 Royal KPN NV 3.44 Duni AB 3.28 Købt Solgt helt ud af porteføljen SES 3,00 Amlin Plc TDC A/S 2.96 Corio Nv Croda International Plc 2.90 OPAP SA Siemens Reg 2.70 Pfeiffer Vacuum Technology Lukoil Adr 2.60 Aviva Plc. Roche Holding 2.40 Banco Santander Central Bayerische Motoren Werke AG 1.16 Statoil Fuel & Retail ASA Deutsche Boerse AG 0.74 WH Smith PLC 0.73 Side 7

10 Europa Indeks Investeringsforeningen Afdelingen er passivt forvaltet og investerer i europæiske aktier. Porteføljen skal følge det brede europæiske aktieindeks, målt ved afdelingens benchmark, så tæt som muligt. Indekset følges ved at vægte aktierne efter de enkelte aktiers markedsværdi. Afdelingen var under navnet Alpha indtil juli en ren stockpicking portefølje, der søgte merafkast gennem aktiv selskabsudvælgelse. Derfor har afdelingens afkast tidligere afveget fra benchmark. Markedsværdi (DKK mio.) 71,0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,10% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,95% Startdato 27. juni DK Indre værdi pr ,05 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Indeks MSCI Europa Merafkast afkast afkast Colruyt SA Nokia A Vivendi Universal Man Group PLC Inditex Banco Popular Espanol SA Ændring Royal Dutch Shell PLC Vodafone Group Plc SES Royal Dutch Shell PLC 3.36 Nestle SA 2.93 HSBC Holdings Plc 2.42 Vodafone Group Plc BP PLC 2.09 Novartis 2.06 Roche Holding 1.92 Glaxosmithkline 1.83 British American Tobacco 1.57 Total SA 1.42 Ændring UniCredit SpA Telefonica Nokia A Købt Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Old Mutual PLC 0.25 National Bank Of Greece SA Synthes Inc. Old Mutual PLC Side 8

11 Europa Small Cap Investeringsforeningen Afdelingen investerer i selskaber med en markedsværdi på under EUR 2 mia. Investeringsprocessen er primært baseret på bottomup, hvor selskabsudvælgelsen foretages ud fra selskabsbesøg med primær vægt på kompetent ledelse, styrke i forretningen i form af en stærk markedsposition og strukturel vækst. De selskaber, der udvælges til afdelingen, er typisk karakteriseret ved relativ høj indtjeningsvækst og flot trackrecord. Investeringshorisonten på de enkelte aktier i porteføljen er omkring to år. Porteføljen består af 4555 selskaber, hvor sektor og landevægte er et resultat af bottomup processen. Markedsværdi (DKK mio.) 145,5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,10% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,97% Startdato 31. marts 1999 DK Indre værdi pr ,94 Carsten Dehn Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Small Cap MSCI Europe Sm.Cap Merafkast afkast afkast Eurofins Scientific Cape PLC Deutsche Wohnen AG Joyou AG Croda International Plc Ansaldo STS SpA Ændring Palfinger AG Orpea Eurofins Scientific Ændring Bauer AG Cape PLC Ansaldo STS SpA Rotork PLC 4.73 Intrum Justitia AB 4.02 Eurofins Scientific 3.81 Unit 4 NV 3.59 Inchcape PLC 3.31 Pfeiffer Vacuum Technology 3.18 Fuchs Petrolub AG 2.99 Outotec Oyj 2.99 Imtech NV 2.94 Viscofan S.A Købt Solgt helt ud af porteføljen Prosafe ASA 1.53 GAM Holding AG STRATEC Biomedical AG 1.44 Pescanova SA Statoil Fuel & Retail ASA Wienerberger AG Side 9

12 Nordamerika Indeks Investeringsforeningen Afdelingen investerer meget bredt i det nordamerikanske aktiemarked, hvoraf USA udgør ca. 93 pct. og Canada de resterende ca. 7 pct. af markedet. Det er afdelingens målsætning at tracke det brede aktieindeks så tæt som muligt, dvs. uden aktiv forvaltning. Det amerikanske aktiemarked er et af verdens største og mest efficiente markeder. Historisk har det derfor også vist sig umådeligt svært at slå indekset ved egentlig aktiv forvaltning. Trackingen af det amerikanske aktiemarked sker ved rådgivning fra det erfarne finanshus BlackRock. Markedsværdi (DKK mio.) 1.602,4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,96% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,38% Startdato 14. december 2004 (unoteret) DK Indre værdi pr ,05 BlackRock Inc. Analysehuset Morningstar har kåret SEB Institutionel Nordamerika Indeks (BlackRock) som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien USA Large Cap aktier Apple Computer Inc Exxon Mobil Corp 2.91 Microsoft Corp 1.67 General Electric Co 1.59 IBM 1.56 AT & T Inc 1.53 Chevron Corp 1.51 Johnson & Johnson 1.34 Pfizer Inc 1.25 Procter & Gamble 1.22 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Nordamerika Indeks MSCI North America Merafkast afkast afkast Progress Energy Resources Corp Sara Lee Corp Expedia Inc Centerra Gold Inc Edwards Lifesciences Corp Green Mountain Coffee Roasters 52,38 Ishares S&P 500 Index Fund ETF Ændring AT & T Inc Verizon Communications Inc Ændring JP Morgan Chase & Co Conocophillips Citigroup Inc Købt Solgt helt ud af porteføljen Express Scripts Holding Co 0.32 Rowan Companies Inc. Phillips Express Scripts Common Facebook Inc 0.10 AON Corp Aon PLC 0.10 Arch Coal Inc Equinix Inc 0.06 El Paso Corporation Wyndham Woldwide 0.05 Niko Resources Ltd Ulta Salon Cosmetics & Fragran 0.04 Athabasca Oil Sands Corp Trimble Navigation Ltd SunCoke Energy Inc Dick s Sporting Goods Inc Motorola Mobility Holdings Inc Rowan Cos Plc 0.03 Covance Inc. VeriFone Systems Inc 0.02 First Solar Inc Sensata Technologies Holding N 0.02 NSTAR Side 10

13 Japan Hybrid (DIAM) Investeringsforeningen Afdelingen investerer i børsnoterede japanske selskaber med fokus på ledende virksomheder på markedet. Der investeres bredt i såvel large som midcap selskaber. Strategien er baseret på, at porteføljen skal skabe alpha, dvs. merafkast i forhold til det generelle aktiemarked. Det sker ved udvælgelse af aktier, som forventes at outperforme i forhold til markedet generelt. Afdelingen benytter det japanske forvalterhus DIAM (DLIBJ Asset Management International Ltd.) som rådgiver. Valget af DIAM er sket i erkendelse af, at ingen formår at forvalte japanske aktier så godt som de lokale aktører. Blandt disse er DIAM ved nøje screening udpeget som en af de dygtigste forvaltere på netop det japanske aktiemarked. Markedsværdi (DKK mio.) 55,9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,80% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,93% Startdato 12. maj 1999 DK Indre værdi pr ,61 DIAM, London Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Japan Hybrid TOPIX Merafkast afkast afkast M3 Inc Ferrotec Corp Towa Corp Daiichi Seiko Co Ltd Growell Holdings Co Ltd Sony Ændring H2O Retailing Corp Yahoo Japan Corp Rakuten Ændring Anritsu Corp Ferrotec Corp Nichii Gakkan Co Mitsubishi UFJ Financial Group 2.78 Anritsu Corp 2.57 Cyber Agent LTD 2.52 Sumitomo Mitsui Financial Corp 2.49 Investeringsforvaltningssel. A/S 2.23 Toshiba 2.23 Mitsui Fudosan Co Ltd 2.20 Honda Motor Co 2.19 Hitachi 2.16 Kuheha Corp 2.15 Købt Solgt helt ud af porteføljen The Furukawa Electric Co. Ltd FCC co Softbank Corp 1.24 Tsugami Corp SHOBOND Holdings Co Ltd 0.76 Pioneer Corp Digital Garage Inc 0.65 NEC Corp Sega Sammy Holdings Inc 0.53 Fast Retailing Co. Ltd. Wacom Co Ltd/Japan 0.51 Mitsui & Co Nichiha Corp 0.50 GCA Savvian Group Corp Sanken Electric Co Ltd 0.49 Sharp Corporation Aoyama Trading Co Ltd 0.49 Sumitomo Bakelite Co Ltd Taiyo Yuden Co Ltd Gree Inc Kawasaki Kisen Kaisha 0.45 Nabtesco Corp Dainippon Screen Manufacturing 0.38 Start Today Co Ltd Side 11

14 Emerging Market Equities (Mondrian) Investeringsforeningen Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i selskaber, der er registreret eller har hovedkontor i et emerging market land eller i selskaber, som er noteret på et anerkendt og reguleret marked i et emerging market land. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel og lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Emerging market aktier er traditionelt karakteriseret ved i perioder at stige forholdsvis meget sammenlignet med de gamle, etablerede aktiemarkeder. Men i perioder, hvor aktiemarkederne generelt er for nedadgående, vil emerging market aktier ligeledes have en tendens til at falde forholdsmæssigt meget. Afdelingen benytter Mondrian Investment Partner Ltd. i London som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 657,5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,80% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,66% Startdato 13. decmber 2004 DK Indre værdi pr ,19 Mondrian, London Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Emerging Market Equities MSCI Emer. Market Free Merafkast afkast afkast Life Healthcare Group Holdings Cia Siderurgica NaclSp Adr Clicks Group Ltd HTC Corp China Resources Power Holdings PetrobrasPetroleo BrasPr Bank Rakyat Indonesia Persero Ændring TuprasTurkiye Petrol Rafine Housing Development Finance Co Credicorp Ltd 2.55 Samsung Electronics 2.52 TuprasTurkiye Petrol Rafine 2.49 Hyundai Mobis 2.47 Lukoil Adr 2.47 Larsen & Toubro Ltd 2.45 Astra International Tbk PT 2.30 Belle International Holdings L 2.26 Vale SA Pref ADR 2.23 China Shenhua Energy CoH 2.23 Ændring Ind & Comm BK Of China H Tata Motors Ltd China Construction Bank H Købt Solgt helt ud af porteføljen Astra International Tbk PT 2.26 Chunghwa Telecom Co. America MovilAdr Series 1.27 Astra International Sands China Ltd 0.19 Side 12

15 Pengemarked Investeringsforeningen Hovedstrategien består i diversificerede indskud i mellemstore og store, danske pengeinstitutter (Finanstilsynets gruppe 13), der tilbyder en fordelagtig forrentning med en relativ kort bindingsperiode. Mindre pengeinstitutter kan indgå i porteføljen med en mindre andel dels for at øge diversifikationen og dels for at øge gennemsnitsplaceringsrenten. I perioder kan en mindre del af porteføljen placeres i ultrakorte, danske stats og evt. realkreditobligationer. Samlet må porteføljens varighed normalt ikke overstige én måned. Markedsværdi (DKK mio.) 45,3 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,17% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,38% Startdato 13. december (unoteret) DK Tegningsminimum stk. Indre værdi pr ,93 Gns. placeringsrente pr ,28% Kim Jakobsen Afdelingen bestræber sig mod bevarelse af formuen. Afkastet måles ift. CIBOR 1 uge 0,25%. Emissioner og indløsninger sker til indre værdi uden tillæg hhv. fradrag. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Pengemarked CIBOR 1 uge 0,25% Merafkast Allokering Jyske Bank Spar Nord Bank Nykredit Nordea 98 Vendsyssel Sparekasse Sydbank 95 CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate) er en pengemarkedsreferencerente, som opgøres på 1 og 2 ugers sigt samt på 1 til 12 måneders sigt. CIBOR er sammensat ud fra de satser, som 12 udvalgte pengeinstitutter tilbyder på usikrede lån til andre pengeinstitutter. Man fjerner de to højeste og to laveste værdier af de dagligt indberettede satser og tager et simpelt gennemsnit af de resterende. Derved opstår referencesatsen CIBOR. Eftersom CIBOR er en udlånssats, fratrækkes 0,25 pct. i dannelsen af afdelingens benchmark, eftersom afdelingen foretager indlån og ikke udlån. Side 13

16 Korte Danske Obligationer Investeringsforeningen Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 13 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 13, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 115,1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,33% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,67% Startdato 17. februar 2000 DK Indre værdi pr ,41 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Korte DK Obligationer EFFAS 13 år Merafkast afkast afkast 7 Danske Stat Danske Stat ,69 BRF E JCB 2014 Feb 2.28 Ingen positioner har givet negativt afkast Ændring 2 RD S SDRO 2015 Apr RD S SDRO 2013 Jan CF NYK E SDO NYK H SDO 2013 Apr Danske Stat NDA 2 SDRO 2013 Jan RD S SDRO 2015 Apr ,69 BRF E JCB 2014 Feb RD S SDRO 2013 Jan Danske Stat RD S SDRO 2015 Jan BRF E SDO 2013 Jan NDA 2 SDRO 2017 Jan 3.26 Ændring 2,69 BRF E JCB 2014 Feb NDA 2 SDRO 2013 Jan Danske Stat Købt Solgt helt ud af porteføljen 2 NYK H SDO 2013 Apr VAR NYK H JCB 2013 Oct 4 Danske Stat Side 14

17 Mellemlange Obligationer Investeringsforeningen Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 35 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 35, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 242,1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,61% Startdato 29. januar 1999 DK Indre værdi pr ,23 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Mellemlange Obligationer EFFAS 35 år Merafkast afkast afkast 4,5 Danske Stat Ingen positioner har givet negativt afkast 7 Danske Stat Danske Stat Ændring 2 RD T SDRO 2017 jan BRF E SDO 2015 Jan NDA 2 SDRO 2017 Jan Ændring 3 Danske Stat NYK E SDO 2044 IO BRF E SDO 2015 Jan Danske Stat NDA 2 SDRO 2017 Jan RD S SDRO 2016 Jan Danske Stat ,74 NYK E JCB 2015 Jan Danske Stat RD T SDRO 2017 jan BRF B RO Jan 4.35 Købt Solgt helt ud af porteføljen 3.5 NYK E SDO 2044 IO CF RD G GFRO BRF B RO Jan CF NYK E SDO RD S SDRO 2044 IO BRF E SDO 2013 Jan 4 RD S SDRO 2041 ALM 2 NDA 2 SDRO 2013 Jan 4 NYK E SDO 2041 ALM Side 15

18 Lange Obligationer Investeringsforeningen Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil overstige 5 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 510, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke afkastet. For så vidt angår obligationer med en høj varighed, kan forskellen i den relative performance mellem statsobligationer og realkreditobligationer være ganske stor. Markedsværdi (DKK mio.) 143,9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,61% Startdato 20. september 2006 DK Indre værdi pr ,99 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Lange Obligationer EFFAS 510 år Merafkast afkast afkast 4,5 Danske Stat Danske Stat Ingen positioner har givet negativt afkast 3 Danske Stat Ændring 4 Danske Stat Danske Stat ,5 Danske Stat Ændring 4 NYK E SDO 2016 Jan BRF E SDO 2014 Jan Danske Stat Danske Stat RD S SDRO 2044 IO NYK E SDO 2044 IO BRF E SDO 2015 Jan ,5 Danske Stat NDA 2 SDRO 2016 Jan RD S SDRO 2016 Jan NYK E SDO 2016 Jan BRF E SDO 2014 Jan 2.45 Købt Solgt helt ud af porteføljen 3.5 RD S SDRO 2044 IO RD S SDRO 2041 IO NYK E SDO 2044 IO NDA 2 SDRO 2041 IO10 4 NDA 2 SDRO 2016 Jan NYK E SDO 2041 IO NYK E SDO 2044 ALM NYK E SDO 2044 ALM 0.01 Side 16

19 Kreditobligationer (Euro) Investeringsforeningen Afdelingen investerer i kreditobligationer, dvs. realkredit og erhvervsobligationer. Afdelingen investerer fortrinsvis i højt ratede obligationer, udstedt i euro. Mindst 90 pct. af afdelingens formue skal være investeret i obligationer, der har en kreditvurdering, som er højere end Baa3 (Moody s) hhv. BBB (Standard & Poors) eller tilsvarende. Afdelingen må kun investere i udenlandske obligationer, og mindst 80 pct. af investeringerne skal være udstedt i euro. Markedsværdi (DKK mio.) 1.349,0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,73% Startdato 1. februar DK Indre værdi pr ,38 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Kreditobligationer (Euro) iboxx Euro Corporate Overall Total Return Merafkast afkast afkast 5,125 Tesco PLC ,625 Iberdrola Fin ,375 RBS ,75 Repsol Intl ,25 Eesti Energia ,25 Repsol YPF SA Ændring 3,5 SpareBank 1 SR Citigroup Inc ,375 TDC A/S ,878 Danske Bk TI perp Ændring ,901 Nykredit ,625 Nordea Bank A ,375 Carlsberg A/S ,901 Nykredit NYK ,125 Total Capital ,125 EWE AG ,625 Nordea Bank A ,75 Vattenfall ,375 TDC A/S ,878 Danske Bk TI perp ,5 SpareBank 1 SR Købt Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 3,125 Total Capital ,5 EDP Finance BV ,75 Vattenfall Alliander Finance ,068 Union Bk.of Norway ,125 Caterpillar ,1 Danske Bank ,75 Terna Rete Ele ,125 Hera SpA ,125 Suedzucker In ,875 G4S Internati ,25 Nykredit JCB Side 17

20 US High Yield Bonds (Columbia) Investeringsforeningen Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i US dollar. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end Caa (Moody s) hhv. CCC (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En stor spredning på sektorer og enkeltvirksomheder er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det amerikansk baserede finanshus Columbia Investments (tidl. RiverSource Investments) som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 3.681,3 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,90% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,36% Startdato 8. februar DK Indre værdi pr ,19 Columbia Inv. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD US High Yield Bonds ,09 ML High Yield Master Cash Merafkast , afkast afkast 10,5 Norcraft Cos L ,75 AMC Entertainm ,875 TRW Automotiv ,75 Wind Acquisit Green Field Ener ,875 Calcipar SA Ally Financial In ,45 CenturyLink In ,625 Chesapeake En LyondellBasell In Sprint Nextel Cor ,75 AMC Networks I Kratos Defense & ,375 AES Corp/The ,125 Kodiak Oil & ,5 CIT Group Inc Ændring 5,75 LyondellBasell ,5 Schaeffler Fina ,625 First Data C Ændring 5,75 Ford Motor Cre ,25 Caesars Enter ,875 Hexion US Fin Købt 9,5 Comstock Resour CHS/Community Hea Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet ,56 Midwest Gen ,125 Ford Motor Cr ,875 Oasis Petrole ,875 Xerium Techno ,25 Intelsat Jacks CHS/Community Hea ,625 Hexion US Fin ,75 Cumulus Media ,875 DISH DBS Corp ,25 International ,625 Huntsman Inte ,625 Brocade Com Sonic Automotive ,75 Verso Paper Ho Side 18

21 High Yield Bonds (Muzinich) Investeringsforeningen Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i USD, CAD, CHF, EUR og andre EUvalutaer. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end B3 (Moody s) hhv. B (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Porteføljen har en korrigeret varighed på mellem 3,5 og 5,5 år. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En bred fordeling på sektorer, enkeltvirksomheder og lande er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det New Yorkbaserede finanshus Muzinich & Co. Inc. som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 2.137,2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,90% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,34% Startdato 25. juni 2002 DK Indre værdi pr ,64 Muzinich & Co. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD High Yield Bonds ML High Yield Index Merafkast afkast afkast 8,625 Exide Technol ,875 Sprint Cap ,125 CF Industries ,75 Cirsa Funding ,75 Wind Acquisit ,375 AK Steel Corp Ændring 9,85 ArcelorMittal ,625 Cablevision ,125 Masco Corp ,5 McJunkin Red Ma Var. International ,375 Novelis Inc/G ,625 XM Satellite ,625 GCI Inc Vulcan Materials ,75 Levi Strauss & ,625 Cablevision ,25 Chrysler Group ,25 Ally Financial Ændring 7,125 CF Industries ,25 Campofrio Food ,625 Ford Motor Cr Købt 9,25 CHC Helicopter ,25 Dolphin Subsid ,25 Arch Coal Inc Molycorp Inc ,375 Ball Corp ,5 SM Energy Co ,75 Faurecia ,875 FMG Resources Solgt helt ud af porteføljen 10,375 Penn Virgini ,75 Comstock Resou CHS/Community Hea ,05 Transocean Inc ,25 Frontier Commu Ford Motor Credit ,375 Ineos Finance ,75 Sirius XM Radi Side 19

22 Emerging Market Bond Index Investeringsforeningen Afdelingen er passivt forvaltet og investerer fortrinsvis i emerging market obligationer samt pengemarkedsinstrumenter. Porteføljens formål er således at skabe samme afkast og risikoprofil som sit benchmark udtrykt ved J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Diversified opgjort i US dollars. Udstederne skal være stater, supranationale institutioner og regionale myndigheder, mens udstedelserne skal være denomineret i US dollars. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel eller lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Alternativt lande som er inkluderet i benchmarket. Markedsværdi (DKK mio.) 1.054,7 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,92% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,41% Startdato 30. januar 2004 DK Indre værdi pr ,90 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Emerging Market Bond Index J.P. Morgan EMBI Merafkast pct. Ændring 9,85 ArcelorMittal ,625 Cablevision ,125 Masco Corp pct. Ændring 7,125 CF Industries ,25 Campofrio Food ,625 Ford Motor Cr Var. Russian Federation ,625 Brazilian Gov Republic of Uruguay ,875 Brazilian Gov ,125 Fed. Republic of Brazil ,050 United Mexican States ,95 Venezuela Gov ,375 Litauen ,25 Fed Republic of Brazil ,75 Bolivarian Re afkast afkast 8,28 Republic of Argentina Argentina ,65 Shimao Propert Købt 9,25 CHC Helicopter ,25 Dolphin Subsid ,25 Arch Coal Inc Molycorp Inc ,375 Ball Corp ,5 SM Energy Co ,75 Faurecia ,875 FMG Resources ,25 Central China China Oriental Gr ,375 WPE Internat Solgt helt ud af porteføljen 10,375 Penn Virgini ,75 Comstock Resou CHS/Community Hea ,05 Transocean Inc ,25 Frontier Commu Ford Motor Credit ,375 Ineos Finance ,75 Sirius XM Radi ,29 8,89 Side 20

23 Investeringspleje Kort Investeringsforeningen Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten kort, hvorfor obligationer udgør den største andel af porteføljen med ca. 80 pct. Der investeres i obligationer med en forholdsvis lav varighed. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,00% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,21% Startdato 20. februar 2001 DK Indre værdi pr ,97 Peter Lorin Rasmussen Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Invest.pleje Kort Sammensat indeks Merafkast afkast afkast 7 Danske Stat Lyxor Commodities CRB ETF Danske Stat Europa Indeks RD T SDRO 2017 jan 2.24 Danske Aktier Ændring 4 RD S SDRO 2016 Jan Kreditobligationer Danske Stat Ændring Lyxor Commodities CRB ETF NDA 2 SDRO 2014 Jan NYK H SDO 2017 Jan Allokering på aktiemarkeder / obligationer 4 RD S SDRO 2016 Jan NYK E SDO 2044 IO Danske Stat Kreditobligationer NDA 2 SDRO 2017 Jan 7.46 US High Yield Bonds (Columbia) ,74 NYK E JCB 2015 Jan 4.63 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR 4.48 Nordamerika Indeks (BlackRock) 3.83 Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S 3.72 Danmark Obligationer (grøn) Udenlandske Europa USA Japan Emerging Market Råvarer Aktier (blå) Side 21