Kvartalsorientering. Investeringsforeningerne. 3. kvartal 2012

Transkript

1 Kvartalsorientering Investeringsforeningerne 3. kvartal

2 Redaktion SEB Wealth Management SEBhuset Bernstorffsgade København V Telefon: Redaktør: Senior Manager, Thomas Bonnor Telefon: thomas.bonnor@seb.dk Disclaimer Materialet er udarbejdet som et led i SEB s markedsføring og giver en generel oversigt over investeringer, som i øjeblikket anbefales af SEB. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til SEB s rådgivere. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som SEB har vurderet pålidelige. SEB er ikke ansvarlig for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingninger i valutakurser, som kan få værdien af instrumenterne til at stige eller falde. Copyright Skandinaviska Enskilda Banken (publ.)

3 Indholdsfortegnelse SEB s investeringsforeninger Indholdsfortegnelse Markedskommentar Danske Aktier Danske Aktier Akkumulerende Nordiske Aktier Europa Højt Udbytte Europa Indeks Europa Small Cap Nordamerika Indeks Japan Hybrid (DIAM) Emerging Market Equities (Mondrian) Analysehuset Morningstar har kåret Danske Aktier som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien danske aktier. Med et signifikant merafkast i forhold til indeks og konstant topperformance blandt konkurrenterne har SEB i mange år været anerkendt som en af markedets mest kompetente forvaltere en status, som bliver endeligt manifesteret ved Morningstars kåring i. Danske Aktier har siden start i januar 2000 leveret et afkast på 330% mod benchmarks knap 112%. Pengemarked Korte Danske Obligationer Mellemlange Obligationer Lange Obligationer Kreditobligationer (Euro) US High Yield Bonds (Columbia) High Yield Bonds (Muzinich) Emerging Market Bonds Index Investeringspleje Kort Investeringspleje Mellemlang Investeringspleje Lang Risiko og rating

4 Markedskommentar SEB s investeringsforeninger Kære læser Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Ved indgangen til 3. kvartal var finansmarkederne fortsat positivt påvirket af den politiske aftale om en løsning af den europæiske gældskrise, der blev indgået i slutningen af juni måned. Aftalen blev fulgt op af Den Europæiske Centralbanks (ECB) beslutning den 6. september om, at ECB kan opkøbe kortløbende europæiske statsobligationer udstedt af lande, der er underlagt et program fra allerede annoncerede hjælpepakker European Financial Stability Facility, EFSF, og European Stability Mechanism. ECB s nye mulighed kaldet outright monetary transactions (OMT) skal sikre, at de pengepolitisk fastsatte helt korte renter så at sige væltes over på renten på korte obligationer, så det får den ønskede stimulerende effekt for realøkonomien. Det kan være svært at bevare overblikket over de mange europæiske hjælpepakker og de krav, der følger med at få hjælp fra de fælles kasser. Man kan sammenfatte situationen med ordene Den, der betaler musikken, bestemmer hvad der skal spilles. Den overførte betydning er, at tyskerne kræver øget indflydelse på at de (syd)europæiske lande får bedre styr på deres finanspolitik, som modydelse for at bære den største del af finansieringen af pakkerne. En fælles europæisk finanspolitik er et skridt på vejen mod en egentlig europæisk union. Senere i september måned trådte den amerikanske centralbank, FED, ligeledes på speederen ved at annoncere et massivt opkøbsprogram af amerikanske realkreditobligationer. Programmet, hvori der opkøbes for op til USD 40 mia. obligationer pr. måned, skal tvinge den lange amerikanske rente ned, hvilket især vil komme de amerikanske boligejere til gavn. Operationen har ingen udløbsdato, men skal fortsætte indtil beskæftigelsen og den økonomiske aktivitet viser permanent bedring. De mange stimuli blev modtaget positivt i markedet, og selvom de hårde økonomiske fakta for bl.a. beskæftigelse, produktion og virksomhedernes indtjening pegede i negativ retning ikke bare i Europa, men på globalt plan, så kunne det ikke spolere den gode stemning på de finansielle markeder. Man kan sige, at markederne i 3. kvartal handlede på forventning om, at der findes en slags usynlig hånd, der til enhver tid vil hjælpe investorerne ud af krisen. Mange vil mene, at det var samme optimisme, der prægede opløbet til finanskrisen i. Afkast på forskellige aktivtyper Afkastene på samtlige aktivtyper var som nævnt ovenfor positive i 3. kvartal. De ellers hårdt trængte sydeuropæiske aktiemarkeder steg mest, og afkastet på f.eks. det spanske aktieindeks IBEX 35 udgjorde 13,9 pct. i 3. kvartal. Set over hele året er spanske aktier dog fortsat faldet med 8,4 pct. Aktierne i de sædvanlige emerging markets lande steg med mellem 5 pct. og 10 pct. Brasilianske aktier steg med 6,91 pct., mens det kinesiske Hang Seng indeks steg med 5,25 pct. Amerikanske aktier gav i 3. kvartal et afkast på 6,7 pct. målt i lokal valuta (USD), men da dollaren svækkedes mod DKK med 1,1 pct. var afkastet af amerikanske aktier opgjort i danske kroner kun 5,6 pct. Obligationer udstedt af emerging markets lande og udstedt af virksomheder gav i 3. kvartal flotte afkast set i forhold til aktier. Således gav markedet for globale high yield obligationer et afkast på 5,4 pct. mens markedet for emerging markets obligationer nåede et afkast på hele 6,6 pct. Danske stats og realkreditobligationer gav et afkast på hhv. 1,2 pct. og 1,1 pct. i 3. kvartal. Danmark Den danske økonomi kom ind i 3. kvartal i en tilstand af stagnation. Væksten for 2. kvartal var således negativ med 0,5 pct. i forhold til samme periode året før. Det var især et fald i privatforbruget og erhvervslivets investeringer, der trak væksten nedad. Eksporten steg med hele 2,5 pct. drevet af de relativt gode konjunkturer på de nære markeder i Sverige og Tyskland. For hele året venter Danmarks Nationalbank dog en positiv realvækst i den danske økonomi på 0,3 pct. især trukket af offentligt forbrug og offentlige investeringer. Danmarks Nationalbank har igennem 1. halvår købt udenlandsk valuta for i alt DKK 36,9 mia. for at modvirke, at kursen på danske kroner skulle stige for meget overfor Euro. I 3 kvartal vendte denne tendens, idet der i juli og august slet ikke blev interveneret, mens Nationalbanken i september solgte valuta mod kroner for at støtte kronen. Der blev dog kun solgt valuta for beskedne DKK 0,6 mia., og valutareserven udgjorde ultimo 3. kvartal DKK 513,5 mia.. Udsigterne for de finansielle markeder for resten af I årets sidste kvartal er det især det amerikanske præsidentvalg, der tiltrækker sig opmærksomheden. Valget vil givet blive en mediebegivenhed, men baseret på erfaringer fra tidligere valg vil ud Side 2

5 faldet af valget i sig selv næppe få nogen umiddelbar effekt på de finansielle markeder. Der er dog ét emne, som skal afklares efter det amerikanske valg: Ved forhandlingerne om det amerikanske statsbudget i mellem de to amerikanske partier nåede man ikke til enighed. For at forhindre kaos i den offentlige forvaltning besluttede man, at øge gældsloftet midlertidigt mod, at der fra 2013 indføres skatteforhøjelser og besparelser i det offentlige budget. Effekten af disse besparelser udgør ca. 4 pct. af det amerikanske bruttonationalprodukt, BNP, og udsigten til en sådan finanspolitisk stramning ( the fiscal cliff ) frygtes at kunne kvæle et skrøbeligt globalt opsving. Derfor er der lagt op til nye forhandlinger i 4. kvartal, hvor man formentlig finder et kompromis, der både tilgodeser behovet for finanspolitisk opstramning, men som samtidig ikke ødelægger den kortsigtede økonomiske vækst. Dette er selvsagt en usikkerhedsfaktor i de finansielle markeder i 4. kvartal og i værste fald også i 2013 og årene frem. Markederne Marked målt i DKK Q3 OMXC Copenhagen All Share Capped GI 11.03% 19.90% 25.25% MSCI Europe 7.52% 8.33% 11.26% MSCI Europe Small Cap 9.73% 17.67% 30.10% MSCI North America 5.40% 3.00% 23.49% TOPIX 1.84% 11.70% 23.64% MSCI World 5.55% 2.64% 19.71% EFFAS 13 år, danske statsobl. 0.02% 3.00% 3.27% EFFAS 35 år, danske statsobl. 0.41% 8.09% 5.23% EFFAS 510 år, danske statsobl. 1.32% 13.87% 7.79% EFFAS Denmark All 1.25% 13.45% 8.35% ML Global High Yield (BBB Constr.) 5.19% 3.97% 13.63% Med venlig hilsen Investeringsforvaltningsselskabet A/S Jens Lohfert Jørgensen Adm. direktør Side 3

6 Danske Aktier Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Markedsværdi (DKK mio.) 1,413.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,09% Startdato 4. februar 2000 DK Indre værdi pr ,35 Niels Andersen Analysehuset Morningstar har kåret Danske Aktier som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien danske aktier Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Danske Aktier OMXC Capped Merafkast afkast afkast Danske Bank North Media A/S GN Store Nord Per Aarsleff B (2.7m) 1.61 Simcorp Holding A/S Group 4 Securicor Plc Ændring Danske Bank GN Store Nord Simcorp Holding A/S Novo Nordisk A/S B 9.95 Danske Bank 9.18 Coloplast A/S 8.10 A P Møller Mærsk B 6.81 Carlsberg B 6.73 Topdanmark 5.06 DSV A/S 4.90 FLS Industries B 4.75 William Demant Holding 4.21 Jyske Bank A/S 3.61 Ændring Carlsberg B William Demant Holding A P Møller Mærsk B () Solgt helt ud af porteføljen Novozymes A/S Side 4

7 Danske Aktier Akkumulerende Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Afdelingen er akkumulerende. Markedsværdi (DKK mio.) 79.2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,31% Startdato 20. december 2006 DK Indre værdi pr ,62 Niels Andersen Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Danske Aktier Akkum OMXC Capped Merafkast afkast afkast Danske Bank North Media A/S GN Store Nord Group 4 Securicor Plc 1.67 Simcorp Holding A/S Per Aarsleff B (2.7m) Ændring Danske Bank GN Store Nord Coloplast A/S Novo Nordisk A/S B 9.95 Danske Bank 9.19 Coloplast A/S 8.15 A P Møller Mærsk B 6.95 Carlsberg B 6.77 Topdanmark 5.08 DSV A/S 4.92 FLS Industries B 4.73 William Demant Holding 4.24 Nordea AB 3.66 Ændring Carlsberg B William Demant Holding Group 4 Securicor Plc Der har ikke været foretaget nye køb Solgt helt ud af porteføljen Der har ikke været solgt ud af porteføljen Side 5

8 Nordiske Aktier Afdelingen investerer i nordiske aktier, dvs. aktier i Danmark, Sverige, Norge, Finland og evt. Island. Afdelingen investerer bredt i såvel largecap som mid og smallcap aktier. Afdelingen rådgives af fem teams; to svenske teams samt teams fra hhv. Danmark, Norge og Finland. De fem teams analyserer og vurderer markederne uafhængigt af hinanden. Strategien tager udgangspunkt i, at de fem teams hver foreslår fem aktier, som teamet anser for fordelagtige, og som afdelingen investerer i. Afdelingen vil som udgangspunkt investere 35% af formuen i hver af de i alt op til 25 aktier, som rådgiverne foreslår. De fem uafhængige teams arbejder med forskellige indgangsvinkler på selskabsanalysen og aktieudvælgelsen. Hver af de fem teams er eksperter på deres respektive regionale områder. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,09% Startdato 23. april DK Indre værdi pr ,11 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Nordiske Aktier VINX BCAP EUR GI Merafkast afkast afkast Petroleum GeoServices G&L Beijer AB 1.83 Aker Solutions Danske Bank Ændring Aker Solutions Trelleborg AB B shares Volvo AB (B) Ændring G&L Beijer AB Stora Enso OYJ FLS Industries B Aker Solutions 4.80 Volvo AB (B) 4.66 Coloplast A/S 4.48 Danske Bank 4.47 Trelleborg AB B shares 4.46 Nordea AB 4.41 Petroleum GeoServices 4.32 Subsea 7 SA 4.27 Topdanmark 4.23 Yara International ASA 4.18 Solgt helt ud af porteføljen Metso OYJ 3.56 Huhtamaki Oyj Veripos Inc Side 6

9 Europa Højt Udbytte Afdelingen forvaltes aktivt og investerer i 4050 børsnoterede, europæiske aktier. Porteføljen søger merafkast gennem en kvantitativ og kvalitativ udvælgelse af selskaber, som betaler højt og gerne stigende udbytte set i forhold til selskabets markedsværdi. Der lægges desuden vægt på en forudsigelig indtjening af høj kvalitet samt et stærkt cash flow i selskabet. Historisk har denne type selskaber haft et attraktivt risikojusteret merafkast i forhold til markedet og samtidig været relativt robuste over for uro på aktiemarkederne. Endvidere kræves det, at selskaberne har en stærk konkurrenceposition samt en visionær og handlekraftig ledelse. Porteføljen er relativt defensiv og forventes at skabe et stabilt positivt afkast. Porteføljen er ikke immun over for kursfald. Et kraftigt fald i aktiemarkedet vil naturligvis påvirke afkastet i porteføljen negativt. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,93% Startdato 30. oktober 2006 DK Indre værdi pr ,27 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Højt Udbytte MSCI Europe Merafkast afkast afkast Fred Olsen Energy ASA Royal KPN NV WH Smith PLC Fortum OYJ 4.13 Siemens Reg Recordati SpA Ændring Roche Holding WH Smith PLC Siemens Reg Ændring Fortum OYJ Vodafone Group Plc Recordati SpA Fred Olsen Energy ASA 5.31 SES 5.08 BASF SE 4.97 Roche Holding 4.82 Siemens Reg 4.79 Vodafone Group Plc Croda International Plc 4.20 British American Tobacco 4.08 Zürich Financial Services 4.03 Royal KPN NV 3.81 Solgt helt ud af porteføljen BASF SE 4.85 Mobistar SA IG Group Holdings PLC 2.91 Elia System Operator Sa/Nv Investment AB Kinnevik B 1.27 Deutsche Post AG Imperial Tobacco 0.99 Befimmo S.C.A. Inmarsat PLC 0.97 Catlin Group Ltd Yara International ASA 0.97 Duni AB DSV A/S 0.96 Cofinimmo Volkswagen Ord 0.96 Motor Oil Hellas Corinth Refin Leoni AG 0.92 Betsson B Side 7

10 Europa Indeks Afdelingen er passivt forvaltet og investerer i europæiske aktier. Porteføljen skal følge det brede europæiske aktieindeks, målt ved afdelingens benchmark, så tæt som muligt. Indekset følges ved at vægte aktierne efter de enkelte aktiers markedsværdi. Afdelingen var under navnet Alpha indtil juli en ren stockpicking portefølje, der søgte merafkast gennem aktiv selskabsudvælgelse. Derfor har afdelingens afkast tidligere afveget fra benchmark. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,10% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,95% Startdato 27. juni DK Indre værdi pr ,73 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Indeks MSCI Europa Merafkast afkast afkast Commerzbank Burberry Group Plc Credit Agricole Royal KPN NV Allianz SE Veolia Environnement Ændring SanofiAventis Barclays Banco Santander Central Royal Dutch Shell PLC 3.37 Nestle SA 2.95 HSBC Holdings Plc 2.46 Vodafone Group Plc BP PLC 2.04 Roche Holding 1.97 Novartis 1.94 Glaxosmithkline 1.76 SanofiAventis 1.58 British American Tobacco 1.55 Investeringsforvaltningssel. A/S Ændring Anglo American Plc BG Group Plc Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet L oreal 0.42 Johnson Matthey PLC Assic Generali SPA 0.24 RollsRoyce Holdings PLC Immofinanz AG Side 8

11 Europa Small Cap Afdelingen investerer i selskaber med en markedsværdi på under EUR 2 mia. Investeringsprocessen er primært baseret på bottomup, hvor selskabsudvælgelsen foretages ud fra selskabsbesøg med primær vægt på kompetent ledelse, styrke i forretningen i form af en stærk markedsposition og strukturel vækst. De selskaber, der udvælges til afdelingen, er typisk karakteriseret ved relativ høj indtjeningsvækst og flot trackrecord. Investeringshorisonten på de enkelte aktier i porteføljen er omkring to år. Porteføljen består af 4555 selskaber, hvor sektor og landevægte er et resultat af bottomup processen. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,10% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,97% Startdato 31. marts 1999 DK Indre værdi pr ,58 Carsten Dehn Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Small Cap MSCI Europe Sm.Cap Merafkast afkast afkast Ansaldo STS SpA Aixtron AG 8.32 TGS Nopec Geophysical CO Palfinger AG 7.50 NCC Group Ltd Interpump Group SpA 3.66 Ændring Prosafe ASA Stagecoach Group PLC Orpea Ændring Croda International Plc Duni AB Intrum Justitia AB Rotork PLC 4.11 Eurofins Scientific 3.59 Unit 4 NV 3.53 Inchcape PLC 3.44 Prosafe ASA 3.28 Stagecoach Group PLC 3.15 Pfeiffer Vacuum Technology 3.09 TGS Nopec Geophysical CO 3.05 Imtech NV 3.02 Intrum Justitia AB 2.91 Solgt helt ud af porteføljen Elementis PLC 2.57 Cape PLC Aarhuskarlshamn AB 2.07 Petrofac Ltd Dufry Group 1.06 Bauer AG RPS Group Plc 0.55 Side 9

12 Nordamerika Indeks Afdelingen investerer meget bredt i det nordamerikanske aktiemarked, hvoraf USA udgør ca. 93 pct. og Canada de resterende ca. 7 pct. af markedet. Det er afdelingens målsætning at tracke det brede aktieindeks så tæt som muligt, dvs. uden aktiv forvaltning. Det amerikanske aktiemarked er et af verdens største og mest efficiente markeder. Historisk har det derfor også vist sig umådeligt svært at slå indekset ved egentlig aktiv forvaltning. Trackingen af det amerikanske aktiemarked sker ved rådgivning fra det erfarne finanshus BlackRock. Markedsværdi (DKK mio.) 1,978.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,96% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,38% Startdato 14. december 2004 (unoteret) DK Indre værdi pr ,71 BlackRock Inc. Analysehuset Morningstar har kåret SEB Institutionel Nordamerika Indeks (BlackRock) som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien USA Large Cap aktier Apple Computer Inc Exxon Mobil Corp 2.90 General Electric Co 1.63 Chevron Corp 1.56 IBM 1.54 Microsoft Corp 1.53 AT & T Inc 1.50 Google IncCl A 1.33 Procter & Gamble 1.29 Johnson & Johnson 1.28 Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Nordamerika Indeks MSCI North America Merafkast afkast afkast Metropcs Communications Inc Centerra Gold Inc Marriott Int l A spidsaktie.00 Kinder Morgan Management spids.00 Sprint CorpFon Group Duke Energy Corp Ændring Apple Computer Inc Google IncCl A American International Group Ændring Intel Corp Microsoft Corp CocaCola Co Solgt helt ud af porteføljen Duke Energy Corp 0.31 Ivanhoe Mines Ltd. DIRECTV 0.23 Goodrich Corp Ensco PLC 0.09 SXC Health Solutions Corp Catamaran Corp 0.06 Progress Energy Realty Income Corp 0.04 TSX Group Camden Property Trust 0.04 DE Master Blenders 1753 NV Turquoise Hill Resources Ltd 0.02 NII Holdings Inc. Duke Energy Corp DIRECTV Alpha Natural Resources Inc. Side 10

13 Japan Hybrid (DIAM) Afdelingen investerer i børsnoterede japanske selskaber med fokus på ledende virksomheder på markedet. Der investeres bredt i såvel large som midcap selskaber. Strategien er baseret på, at porteføljen skal skabe alpha, dvs. merafkast i forhold til det generelle aktiemarked. Det sker ved udvælgelse af aktier, som forventes at outperforme i forhold til markedet generelt. Afdelingen benytter det japanske forvalterhus DIAM (DLIBJ Asset Management International Ltd.) som rådgiver. Valget af DIAM er sket i erkendelse af, at ingen formår at forvalte japanske aktier så godt som de lokale aktører. Blandt disse er DIAM ved nøje screening udpeget som en af de dygtigste forvaltere på netop det japanske aktiemarked. Markedsværdi (DKK mio.) 86.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,80% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,93% Startdato 12. maj 1999 DK Indre værdi pr ,45 DIAM, London Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Japan Hybrid TOPIX Merafkast afkast afkast Internet Initiative Japan Inc Nippon ChemiCon Corp Dena Co. Ltd Ferrotec Corp SHOBOND Holdings Co Ltd Dainippon Screen Manufacturing Ændring Dena Co. Ltd Anritsu Corp Taiyo Yuden Co Ltd Anritsu Corp 3.75 Mitsubishi UFJ Financial Group 2.73 Sumitomo Mitsui Financial Corp 2.71 Dena Co. Ltd 2.58 Nikon Corp Mizuho Financial Group 2.42 Kuheha Corp 2.28 Mitsui Fudosan Co Ltd 2.26 H2O Retailing Corp 2.26 Toyota Motor 2.23 Investeringsforvaltningssel. A/S Ændring Rakuten Chuo Mitsui Trust Holdings Solgt helt ud af porteføljen Gree Inc 2.07 Nichii Gakkan Co Endo Lighting Corp 1.87 Japan Aviation Electronics Sumitomo Metal Mining Co. Ltd Minebea Co Ltd Ship Healthcare Holdings Inc 1.01 Calsonic Kansei Corp Mitsui & Co 0.96 Daiichi Seiko Co Ltd Leopalace21 Corp 0.86 Kawasaki Kisen Kaisha Ryohin Keikaku Co Ltd Hitachi Metals Ltd Kakaku.com 0.74 Sega Sammy Holdings Inc Taiheiyo Cement corp 0.64 Electric Power Development C Zeon Corp 0.56 Sumitomo Reality & Dev. GMO Internet Inc 0.50 GS Yuasa Corp Sumitomo Chemical Co Shiseido Side 11

14 Emerging Market Equities (Mondrian) Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i selskaber, der er registreret eller har hovedkontor i et emerging market land eller i selskaber, som er noteret på et anerkendt og reguleret marked i et emerging market land. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel og lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Emerging market aktier er traditionelt karakteriseret ved i perioder at stige forholdsvis meget sammenlignet med de gamle, etablerede aktiemarkeder. Men i perioder, hvor aktiemarkederne generelt er for nedadgående, vil emerging market aktier ligeledes have en tendens til at falde forholdsmæssigt meget. Afdelingen benytter Mondrian Investment Partner Ltd. i London som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,80% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,66% Startdato 13. decmber 2004 DK Indre værdi pr ,59 Mondrian, London Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Emerging Market Equities MSCI Emer. Market Free Merafkast afkast afkast HCL Technologies Ltd Cielo SA Housing Development Finance Co CPFL Energia SA Kimberly Clark De Mexico Enersis SA Ændring Sands China Ltd Tata Motors Ltd Hyundai Mobis Hyundai Mobis 2.96 Larsen & Toubro Ltd 2.72 Samsung Electronics 2.66 Grupo Financiero Santander Mex 2.63 Sands China Ltd 2.51 Lukoil Adr 2.49 TuprasTurkiye Petrol Rafine 2.44 Bank Rakyat Indonesia Persero 2.42 PetrobrasPetroleo BrasPr 2.39 Credicorp Ltd 2.31 Side 12 Ændring China Construction Bank H Ind & Comm BK Of China H Vale SA Pref ADR Grupo Financiero Santander Mex Transmissora Alianca De Energi EcoRodovias Infraestrutura E L Turk Telekomunikasyon AS 0.47 Solgt helt ud af porteføljen 2.63 Cia Siderurgica NaclSp Adr 0.52 HTC Corp 0.47 Aes Tiete SaPref

15 Pengemarked Hovedstrategien består i diversificerede indskud i mellemstore og store, danske pengeinstitutter (Finanstilsynets gruppe 13), der tilbyder en fordelagtig forrentning med en relativ kort bindingsperiode. Mindre pengeinstitutter kan indgå i porteføljen med en mindre andel dels for at øge diversifikationen og dels for at øge gennemsnitsplaceringsrenten. I perioder kan en mindre del af porteføljen placeres i ultrakorte, danske stats og evt. realkreditobligationer. Samlet må porteføljens varighed normalt ikke overstige én måned. Markedsværdi (DKK mio.) 21.0 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,17% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,38% Startdato 13. december (unoteret) DK Tegningsminimum stk. Indre værdi pr ,88 Gns. placeringsrente pr Kim Jakobsen Afdelingen bestræber sig mod bevarelse af formuen. Afkastet måles ift. CIBOR 1 uge 0,25%. Emissioner og indløsninger sker til indre værdi uden tillæg hhv. fradrag. Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Pengemarked CIBOR 1 uge 0,25% Merafkast Allokering 110 Jyske Bank 108 Sydbank Danske Bank Nykredit 98 Nordea 95 CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate) er en pengemarkedsreferencerente, som opgøres på 1 og 2 ugers sigt samt på 1 til 12 måneders sigt. CIBOR er sammensat ud fra de satser, som 12 udvalgte pengeinstitutter tilbyder på usikrede lån til andre pengeinstitutter. Man fjerner de to højeste og to laveste værdier af de dagligt indberettede satser og tager et simpelt gennemsnit af de resterende. Derved opstår referencesatsen CIBOR. Eftersom CIBOR er en udlånssats, fratrækkes 0,25 pct. i dannelsen af afdelingens benchmark, eftersom afdelingen foretager indlån og ikke udlån. Side 13

16 Korte Danske Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 13 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 13, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,33% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,67% Startdato 17. februar 2000 DK Indre værdi pr ,80 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Korte DK Obligationer EFFAS 13 år Merafkast afkast afkast 7 Danske Stat Danske Stat Danske Stat Danske Stat Ændring 4 Danske Stat RD S SDRO 2015 Apr NDA 2 SDRO 2017 Jan NYK H SDO 2013 Apr NDA 2 SDRO 2015 Jan BRF E SDO 2014 Jan Danske Stat RD S SDRO 2015 Apr RD S SDRO 2014 Jan Danske Stat RD S SDRO 2015 Jan SKB Jan BRF B GFRO 2014 Jan 3.62 Ændring 3 Danske Stat Danske Stat Danske Stat Solgt helt ud af porteføljen 2 NDA 2 SDRO 2015 Jan RD S SDRO 2013 Jan 2 BRF E SDO 2014 Jan ,69 BRF E JCB 2014 Feb 2 RD S SDRO 2014 Jan BRF E SDO Oct 2 SKB Jan NDA 2 SDRO 2013 Jan 2 BRF B GFRO 2014 Jan BRF E SDO 2013 Jan Side 14

17 Mellemlange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 35 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 35, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,61% Startdato 29. januar 1999 DK Indre værdi pr ,37 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Mellemlange Obligationer EFFAS 35 år Merafkast afkast afkast 4,5 Danske Stat BRF B RO Jan Danske Stat RD S SDRO 2044 IO Ændring 3.5 NYK E SDO 2044 IO NDA 2 SDRO 2017 Jan BRF E SDO 2015 Jan Ændring 3 Danske Stat Danske Stat BRF E SDO 2014 Oct NYK E SDO 2044 IO BRF E SDO 2015 Jan NDA 2 SDRO 2017 Jan RD S SDRO 2016 Jan Danske Stat ,74 NYK E JCB 2015 Jan Danske Stat RD T SDRO 2017 jan BRF E SDO 2015 Oct BRF B RO Jan 4.35 Solgt helt ud af porteføljen 2 BRF E SDO 2015 Oct RD S SDRO 2041 ALM 2 SKB Jan NYK E SDO 2041 ALM Side 15

18 Lange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil overstige 5 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 510, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke afkastet. For så vidt angår obligationer med en høj varighed, kan forskellen i den relative performance mellem statsobligationer og realkreditobligationer være ganske stor. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,25% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,61% Startdato 20. september 2006 DK Indre værdi pr ,65 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Lange Obligationer EFFAS 510 år Merafkast afkast afkast 7 Danske Stat ,5 Danske Stat NYK E SDO 2044 ALM 2.80 Ingen positioner har givet negativt afkast Ændring 7 Danske Stat NYK E SDO 2044 IO RD S SDRO 2044 IO Ændring 4 Danske Stat ,5 Danske Stat NDA ALM Danske Stat NYK E SDO 2044 IO RD S SDRO 2044 IO BRF E SDO 2015 Jan NDA 2 SDRO 2016 Jan RD S SDRO 2016 Jan ,5 Danske Stat Danske Stat NYK E SDO 2016 Jan 4.61 Solgt helt ud af porteføljen 3 NDA ALM NDA 2 SDRO 2041 IO10 2 SKB Jan NYK E SDO 2041 IO30 3 NDA ALM RD S SDRO 2041 IO RD S SDRO 2044 IO Side 16

19 Kreditobligationer (Euro) Afdelingen investerer i kreditobligationer, dvs. realkredit og erhvervsobligationer. Afdelingen investerer fortrinsvis i højt ratede obligationer, udstedt i euro. Mindst 90 pct. af afdelingens formue skal være investeret i obligationer, der har en kreditvurdering, som er højere end Baa3 (Moody s) hhv. BBB (Standard & Poors) eller tilsvarende. Afdelingen må kun investere i udenlandske obligationer, og mindst 80 pct. af investeringerne skal være udstedt i euro. Markedsværdi (DKK mio.) 1,541.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,73% Startdato 1. februar DK Indre værdi pr ,56 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Kreditobligationer (Euro) iboxx Euro Corporate Overall Total Return Merafkast afkast afkast 4,625 Iberdrola Fin ,25 Peugoet ,878 Danske Bk TI perp Banque PSA Financ ,375 RBS Var. Sydbank A/S Perp 0.03 Ændring 4,5 Nordea Bank AB ,25 Nykredit JCB ,875 Danske Bank A Ændring 5,375 Scher.Plough Var. Sydbank A/S Perp ,901 Nykredit ,5 Nordea Bank AB ,375 Carlsberg A/S ,375 AP Moeller ,901 Nykredit NYK ,125 Total Capital ,125 EWE AG ,625 Nordea Bank A ,878 Danske Bk TI perp ,75 Vattenfall ,375 AP Moeller ,625 Svenska Hande Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 3,625 BMW Finance N ,5 Heineken NV ,625 Wells Fargo & ,25 Nordea Bank AB ,125 Daimler AG ,125 Thames Water ,25 DNB Bank ASA ,5 SEB ,25 BMW US Capital ,25 UBS AG London ,625 RWE AG ,57 Swedbank KBC International ,875 A P Moller Side 17

20 US High Yield Bonds (Columbia) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i US dollar. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end Caa (Moody s) hhv. CCC (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En stor spredning på sektorer og enkeltvirksomheder er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det amerikansk baserede finanshus Columbia Investments (tidl. RiverSource Investments) som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 4,267.3 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,90% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,36% Startdato 8. februar DK Indre værdi pr ,08 Columbia Inv. Årlige afkast (%) Q3 ÅTD US High Yield Bonds ML High Yield Master Cash Merafkast afkast afkast 13 Green Field Ener ,5 GenOn Energy In ,75 Wind Acquisit ,5 Terex Corp ,25 FMG Resources ,125 Goodman Netw Ally Financial In ,125 Ford Motor Cr ,45 CenturyLink In ,25 QEP Resources LyondellBasell In Sprint Nextel Cor ,75 AMC Networks I ,5 Offshore Group ,625 Chesapeake En ,125 Kodiak Oil & Ændring 8,375 IASIS Healthc ,5 Regency Energy ,5 Terex Corp Ændring 7,875 HCA Inc/DE Ally Financial In ,625 Chesapeake En Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 8,125 Ford Motor Cr ,5 Vail Resorts In ,75 AMC Networks I ,75 SBA Telecommun ,75 Newfield Explo ,625 Clear Channel ,25 Clear Channel Gibraltar Industries Inc ,125 Level 3 Finan ,625 Actuant Corp ,375 Sealed Air Co ,25 Rite Aid Corp ,25 Rite Aid Corp ,5 Kinetic Concep ,125 CHS/Community ,5 Manitowoc Co In Concho Resources ,875 Goodrich Petr Side 18

21 High Yield Bonds (Muzinich) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i USD, CAD, CHF, EUR og andre EUvalutaer. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end B3 (Moody s) hhv. B (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Porteføljen har en korrigeret varighed på mellem 3,5 og 5,5 år. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En bred fordeling på sektorer, enkeltvirksomheder og lande er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det New Yorkbaserede finanshus Muzinich & Co. Inc. som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 2,213.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,90% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,34% Startdato 25. juni 2002 DK Indre værdi pr ,11 Muzinich & Co. Årlige afkast (%) Q3 ÅTD High Yield Bonds ML High Yield Index Merafkast afkast afkast 11,75 Wind Acquisit ,75 Cirsa Funding ,5 Phones4u Financ ,875 FMG Resources ,875 FMG Resources Molycorp Inc Ændring 7,25 Arch Coal Inc ,5 Ltd Brands Inc Chrysler Group LL ,5 McJunkin Red Ma ,375 Novelis Inc/G ,25 Arch Coal Inc ,625 GCI Inc ,625 XM Satellite Var. International Vulcan Materials ,75 Levi Strauss & Var. Sprint Nextel ,85 ArcelorMittal Ændring 7,5 Calpine Corp ,25 Intelsat Jacks ,5 Labco SAS Var. CoreLogic Inc/ ,5 Intelsat Jackso ,125 Reynolds Grou ,25 Penn Virginia ,625 Universal Hos ,625 EDP Finance B ,375 Ardagh Packag ,625 Smithfield Fo Solgt helt ud af porteføljen 7,75 EcoBat Financ EMTN 7,625 Clear Channel ,625 AK Steel Corp ,125 CF Industries LyondellBasell In FMG Resources Aug ,875 Boardriders S ,875 CF Industries Side 19

22 Emerging Market Bond Index Afdelingen er passivt forvaltet og investerer fortrinsvis i emerging market obligationer samt pengemarkedsinstrumenter. Porteføljens formål er således at skabe samme afkast og risikoprofil som sit benchmark udtrykt ved J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Diversified opgjort i US dollars. Udstederne skal være stater, supranationale institutioner og regionale myndigheder, mens udstedelserne skal være denomineret i US dollars. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel eller lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Alternativt lande som er inkluderet i benchmarket. Markedsværdi (DKK mio.) 1,148.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,92% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,41% Startdato 30. januar 2004 DK Indre værdi pr ,46 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Emerging Market Bonds J.P. Morgan EMBI Merafkast Ændring 7,25 Arch Coal Inc ,5 Ltd Brands Inc Chrysler Group LL Ændring 7,5 Calpine Corp ,25 Intelsat Jacks ,5 Labco SAS Var. Russian Federation ,25 Ukraine Govern ,75 Republic of Peru ,28 Republic of Argentina ,375 Poland ,25 Petronas Capit ,35 Republic of Peru ,375 Hungary Govt Poland Government ,7 Republic of Panama afkast afkast 8,28 Republic of Argentina Var. Argentina Gove ,375 Republic of Venezuela Var. CoreLogic Inc/ ,5 Intelsat Jackso ,125 Reynolds Grou ,25 Penn Virginia ,625 Universal Hos ,625 EDP Finance B ,375 Ardagh Packag ,625 Smithfield Fo Fed. Rep. Brazil ,25 Lebanon Govern Solgt helt ud af porteføljen 7,75 EcoBat Financ EMTN 7,625 Clear Channel ,625 AK Steel Corp ,125 CF Industries LyondellBasell In FMG Resources Aug ,875 Boardriders S ,875 CF Industries LyondellBasell In Wendys Arbys Side 20

23 Investeringspleje Kort Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten kort, hvorfor obligationer udgør den største andel af porteføljen med ca. 80 pct. Der investeres i obligationer med en forholdsvis lav varighed. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,00% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,21% Startdato 20. februar 2001 DK Indre værdi pr ,80 Peter Lorin Rasmussen Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Invest.pleje Kort Sammensat indeks Merafkast afkast afkast Danske Aktier Lyxor Commodities CRB ETF 8.36 Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S 7.37 Ingen positioner har givet negativt afkast Ændring Kreditobligationer Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S SEBInvest US High Yield Bonds (Columbia) RD S SDRO 2016 Jan NYK E SDO 2044 IO Kreditobligationer BRF E SDO 2015 Oct NDA 2 SDRO 2017 Jan 7.35 SEBInvest US High Yield Bonds (Columbia) 6.02 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR ,74 NYK E JCB 2015 Jan 4.57 SEBInvest Nordamerika Indeks (BlackRock) 4.13 Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S 4.09 Allokering på aktiemarkeder / obligationer Ændring 4 Danske Stat NYK E SDO 2044 IO RD S SDRO 2016 Jan Danmark Obligationer (grøn) Udenlandske Europa USA Emerging Market Råvarer Aktier (blå) Side 21

24 Investeringspleje Mellemlang Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten mellemlang, dvs. 510 år. Obligationer udgør som udgangspunkt 60 pct. af porteføljen. Obligationsdelen består hovedsageligt af danske obligationer, og herudover investeres der i amerikanske og europæiske virksomhedsobligationer samt emerging markets obligationer. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Der investeres ligeledes i aktier fra emerging markets. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling. Markedsværdi (DKK mio.) Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,00% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,99% Startdato 20. februar 2001 DK Indre værdi pr ,16 Peter Lorin Rasmussen Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Invest.pleje Mellem Sammensat indeks Merafkast afkast afkast Danske Aktier SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 3.69 Lyxor Commodities CRB ETF Danske Stat Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S 7.37 Ændring 3.5 NYK E SDO 2044 IO Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S Danske Aktier Kreditobligationer RD S SDRO 2016 Jan 9.79 SEBInvest US High Yield Bonds (Columbia) 9.09 SEBInvest Nordamerika Indeks (BlackRock) 8.40 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR 8.32 Aktiv Formue Forvaltning Stratego A/S NYK E SDO 2044 IO SEBInvest Europa Indeks BRF E SDO 2015 Oct 4.67 SEBInvest Emerging Market Bonds Index 4.65 Allokering på aktiemarkeder / obligationer Ændring 4 Danske Stat RD S SDRO 2016 Jan Danske Stat Råvarer Udenlandske Obligationer (grøn) Europa USA Emerging markets Japan Danmark Aktier (blå) Side 22