Institut!for!Økonomi!

Transkript

1 VÆRDIANSÆTTELSE,AF,DSV,A/S InstitutforØkonomi Eksamensnummer: Navn: KlausStenildHansted Vejleder: PalleNierhoff Dato: 1.Maj2013 HAAlmen6.semester Anslag:

2 Abstract ThepurposeofthethesisisavaluationofDSVA/S,underagoingKconcernassumption. Thevaluationsprocessinvolvesastrategicanalysis;financialanalysisandaforecastof theessentialvaluedriversofdsv.theestimatedstockpricewillbevalidatedthrough sensitivity analysis; scenario analysis and through a multiple analysis in comparison withpeergroupandindustryaverages. DSVwasestablishedin1976asanassociationofnumerousindependenttruckers.The originalbusinessmodelofdsvwasfreightforwardingusingexternaltruckersprimarily atthedanishislandzealand.duringtheyearsdsvevolvedthrough organic growth supplied by frequent acquisitions and thereby becoming an international company. In the21 st centurywithoperationsworldwideandproductofferingswithinfreighttransk portationatland;sea;railandairaswellaslogistics,dsvhasbecomealistedcompany withrevenuesatalmostdkk45billion. StrategicallyDSVisplacedwithinahighlyfragmentedmarkedoffreighttransportation. The industry is influenced by fluctuations in the macroeconomics and the high degree for regulations imposing fees on the freight transportation industry due to pollution. Theindustryisatamaturitystage,implyingincreasingcompetition,whereDSVhasto relyonitscompetitiveadvantagesandmarkedsharetoperform.theenduringcompetik tiveadvantagesofdsvarethecompetenceswithinm&aaswellasanassetlightbusik nessmodelwithfewfixedcosts. ThefinancialvaluedrivesofDSVisuncoveredthroughareorganizationofthefinancial statementstoseparatetheearningsfromcoreoperations;nonkcoreoperations;unusual operationsandfinancialearnings.thereorganizingofespeciallyoperationalleasingis requiredtoshowacleanpictureofthecompany,sinceoperationalleasingaccountsfor about25%oftheassetsofdsv.thefinancialperformanceofdsv sreturnoninvested capital is analysed through a growth and profitability analysis, as above the required weightedaveragecostofcapitalbutishardlyattheleveloftheindustry. I

3 ThevaluationofDSVusingadiscountedcashflowmodelandaneconomicKprofitmodel, estimatesastockpriceofdsvatdkk157,8.theestimateisfoundedonaforecastofthe corefinancialvaluedriversofdsv:revenuegrowth;operatingmarginfromsales,operk ating margin from other operations and the turnover rate of assets. Scenario analysis revisestheestimatetodkk159,9,usingweightedworstandbestcasescenariosbased onchangesinthenonkfinancialdrivers.sensitivityanalysisestimatesthemostsensitive components of the results as being the estimation of weighted average cost of capital andtheforecastofoperatingmarginfromsales.multipleanalysiscomparisonwithpeer groupandindustryaverages,calculatesastockpricerangeofdkk110,6 155,6. ComparedtotheactuallyclosingpriceoftheDSVstockat28 th ofmarch2013beingdkk 140,5,DSVseemstobeundervaluedbythemarked. II

4 Indholdsfortegnelse 1.0INDLEDNING INTRODUKTION PROBLEMFORMULERING METODE STRUKTUR AFGRÆNSNING TEORIKSTRATEGISKANALYSE TEORI REGNSKABSANALYSE TEORIKVÆRDIANSÆTTELSE VIDENSKABSTEORI VIRKSOMHEDSPROFIL VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE BRANCHEBESKRIVELSE KURSUDVIKLING VALGAFPEERGROUP STRATEGISKANALYSE EKSTERNANALYSE $PEST$...$ $Porters$five$forces$...$18 4.2INTERNANALYSE $Værdikædeanalyse$...$ $VRIN$...$24 4.3STRATEGISKANALYSE SWOT REGNSKABSANALYSE REFORMULERINGAFÅRSREGNSKABET RENTABILITETSANALYSE VÆKSTANALYSE LIKVIDITET ESTIMERINGAFWACC OMKOSTNINGERNEVEDEGENKAPITAL OMKOSTNINGERNEVEDGÆLD KAPITALSTRUKTUR BEREGNINGAFWACC BUDGETTERING OMSÆTNINGSVÆKST OVERSKUDSGRADEN AKTIVERNESOMSÆTNINGSHASTIGHED VÆRDIANSÆTTELSE ABSOLUTVÆRDIANSÆTTELSE SCENARIEANALYSE FØLSOMHEDSANALYSE RELATIVVÆRDIANSÆTTELSE KONKLUSION LITTERATURLISTE BILAG...I III

5 Bilagsoversigt: Bilag1:Opkøbshistorik(ikkeelektronisk) Bilag2:Reformuleredeårsregnskab Bilag3:Leasingkorrektion Bilag4:DuPontKpyramidendekomponering Bilag5:ROIC Bilag6:Vækstanalyse Bilag7:Risikofrirente Bilag8:Marketriskpremium Bilag9:Betaestimering Bilag10:Omkostningervedgæld Bilag11:D/Vmålsat Bilag12:BeregningafWACC Bilag13:Absolutværdiansættelse Bilag14:Scenarieanalyse Bilag15:Følsomhedsanalyse Bilag16:Multipelanalyse Bilag17:Orbisbranchepeergroupvirksomhederne(kunelektronisk) IV

6 Figuroversigt: Figur1:Branchestørrelseogudvikling Figur2:DSVaktiekursudvikling Figur3:PESTanalyse Figur4:P5Fanalyse Figur5:Værdikædeanalyse Figur6:VRINanalyse Figur7:SWOTanalyse Figur8:ROICniveau Figur9:IndekseredeudviklingafnøgletalforDSV Figur10:Dansk10Kårigstatsobligation Figur11:MSCIEuropeafkast Figur12:Betaregressioner Figur13:WACCberegning Figur14:Makroøkonomiskeprocentvisudvikling V

7 Tabeloversigt: Tabel1:Indirekteabsolutteværdiansættelsesmodeller Tabel2:Currentratio Tabel3:Creditratings Tabel4:Absolutværdiansættelseberegning Tabel5:Estimeringafvægtedeaktiekurs Tabel6:TradeKoffanalyse Tabel7:Relativværdiansættelseberegning VI

8 Forkortelseranvendtiafhandlingen: AOH:Aktivernesomsætningshastighed CAGR:Compoundedannualgrowth CAPM:Capitalassetpricingmodel D:Debt DCF:Discountedcashflow DO:Driftsoverskud EBIT:Earningsbeforeinterestandtaxes EBITDA:Earningsbeforeinterest,taxes,depreciationsandamortizations Eq:Equityvalue EV:Enterprisevalue MRP:Marketriskpremium MSCI:MorganStanleyCapitalInternational M&A:Mergers&Acquisitions OG:Overskudsgrad OP:Operationelleasing PV:Presentvalue P5F:Portersfiveforces r(d):omkostningernevedgæld r(e):omkostningernevedegenkapital RIDO:Residualdriftsoverskud T:Skattesats TEU:TwentyKfootequivalentunits måleenhedforskibscontainere TV:Terminalvalue WACC:Weightedaveragecostofcapital 20XXE:Estimation eksempel:2014e,eretestimatforåret2014 VII

9 Værdiansættelse,af,DSV 1.0$Indledning$ 1.1$Introduktion$ DSV har som virksomhed siden 1976(dengang: De Sammensluttede Vognmænd af 13. Juli 1976 A/S) vokset fra ingenting til en plads iblandt nogle af verdens største transk portvirksomheder.dennevækstbyggerpåenvirksomhedplaceretienbranchepræget afmangeopkøboghyppigkonsolidering,hvordsvsuccesfuldtharfulgtdenneudvikling medflerestoreopkøb.dsvharopbyggetenevnetilatudnyttesynergiernetildetfulde, samthurtigindkøringafprocesserveddissesammenlægninger.dennevækstharledttil envirksomhedafrelevanspådetinternationalegodstransportmarkedmedenomsætk ningpånæstendkk45mia.,ogenbørsnoteringpånasdaqomxkøbenhavn(årsregnk skab, 2012) 1. Igennem finanskrisen og efterfølgende gældskrise, har DSV leveret ank stændigeresultaterisærtakketværdderesassetlightfilosofi.assetlightnessgivermuk lighedforenunikfleksibilitet,såledesatderved lavkonjunkturer let kan nedjusteres fordiderundgåsmassivefasteomkostninger. Investorer stiller store krav til en børsnoteret virksomhed, hvorfor yderligere vækst igennemopkøbforventesafdsv.tvivlsomtvilinvestorerneblivetilfredsstilletigennem småopkøbogorganiskvækst,hvorforetstørreopkøbmedenvirksomhedafmærkbar størrelse må forventes at være i søgelyset for DSV, hvis ikke de selv skal ende med at bliveetopkøbsemne.netopiforbindelsenmedopkøberdetinteressantatkendedsv s sandeværdi,hvorforafhandlingensformålvilbliveprægetafdette. 1HenvisningtilÅrsregnskab,betyderDSV'sårsregnskab.HenvisningertilårsregnskabertilandrevirkK somhedervilværehenvistmedvirksomhedstitel 1

10 1.2$Problemformulering$ DSVbetragtesudfraengoingKconcernforudsætningienundersøgelseafdestrategiske ogregnskabsmæssigeforholdforvirksomheden.detteskalledetilenværdiansættelse af DSV, hvor der igennem analysen har været fokus på netop DSV s M&A erfaring og fremtidens forventninger til vækst igennem opkøb. Afhandlingen problemformulering vilsåledeslyde: Ud#fra#en#going,concern#forudsætningen#ønskes#værdien#af#DSV#A/S#undersøgt,#for# derigennem#at#kunne#vurdere#prisen#på#dsv#aktien.# Følgende research questions skal afhjælpe besvarelsen samt afdække de ønskede unk dersøgelsesområdertilstrækkeligt: Hvilke eksterne og interne ikkekfinansielle værdidrivere har betydning for værdi og værdiskabelsehosdsv? HvilkeregnskabskorrektionermåforetagesforatgiveetretvisendebilledeafDSV s finansielleperformance? HvorledesharudviklingenogniveauetværetforDSV sfinansiellenøgletal? HvadbørkapitalomkostningerneforDSVestimerestil? HvorledesserfremtidigudviklingidefinansiellenøglefaktorerudforDSV? Hvorfølsomteraktiekursestimatet? Hvilkenpåvirkningkanforventesafetworstellerbestcasescenarie? Hvilken værdi tager DSV aktiekursenudfraabsolutteogrelativeværdiansættelser kontradenhandledeprispåaktien? 2

11 2.0$Metode$ 2.1$Struktur$ AfhandlingenvilblivebyggetopudfradenanbefaledetrefaseopdelingafværdiansætK telser,enstrukturafsørensen(2011).derintrodukseresmedafhandlingensformålog metode. Efterfølgende præsenteres DSV i afsnit$ 3.0$ Virksomhedsprofil. Virksomheden bliverpræsenteretmedhenblikgivelæserenetindblikkursudviklingen,divisionsopdek lingen,branchedefinitionsamtenpræsentationafpeergroup,hvilketfungerersomen overgang til første fase af værdiansættelsen. Den første fase indebærer en strategisk analyse, korrektioner af regnskabet samt en analyse af historisk udvikling. Den anden fase byder på beregninger af kapitalomkostningerne for DSV, budgettering samt udark bejdelsenafproformafinansielleopgørelser.dettebaserespåarbejdetudførtidenførk stefase,hvorforenrødtrådmednetopvirksomhedensspecifikketiltagogkarakteristik ka skal påvirke hvorledes fremtiden spås. Den tredje fase er selve værdiansættelsen, som vil inkludere en beregning med de udvalgte værdiansættelsesmodeller, samt valik deringafdetfundneresultatigennemscenariekogfølsomhedsanalyse. 2.2$Afgrænsning$ Iafhandlingenvilderløbendebliveforetagetantagelser,mensderoverordnetforetages en negativ afgrænsning ud fra tre parametre: tidsmæssigt, aktørmæssigt og metodek mæssigt. Tidsmæssigt afgrænses til anvendelsenafårsregnskaberne2006k2012. Med DSV's fik nansielle kalender er årsregnskabet for år 2012 den nyeste finansielle udgivelse, som udkom d. 20. februar Anvendte aktiekurser afgrænses til datoen d. 28. marts Det gælder eksempelvis aktiekurser til estimering af beta, markedets risikopræk miesamtdenafsluttendesammenligningafafhandlingensresultatogdenreelleaktiek kurs.nyhederogfondsbørsmeddelelserafgrænsestidsmæssigtligeledestild.28.marts 2013.DetidsmæssigeafgrænsningerernødvendigeforatopnåenkontinuerligskriveK proces. 3

12 Aktørmæssigt afgrænses afhandlingen til at blive foretaget på koncern niveau, hvorfor enværdiansættelseafdetkonsoliderederegnskabanvendes.somaktørafgrænsesdsv tilatbefindesigigodstransportbranchen,dennedefineresiafsnittet3.2$branchebeskrif velse.$ MetodemæssigtafgrænsestilenanvendelseafabsolutteindirektemetodersamtenreK lativværdiansættelsemedmultiple.afgrænsningentilindirektemodellerskerudfraen forudsætningomatdriftsaktivitetenerdenenesteværdidriver,mensfinansieringenigk noreressomværdidriverogblotanskuessomenmetodetilatfordeledriftsoverskuddet imellem långivere og ejere (Sørensen, 2011). Fordi der forudsættes en goingkconcern betragtningfravælgeseksempelvisenlikvidationsmodel,idetdennefindesmindrerelek vantunderdengivneforudsætning. 2.3$Teori$=$Strategisk$analyse$ DenstrategiskeanalyseafDSVvilblivebyggetopomkringenSWOTanalyse.UdarbejK delsenafderespektivekomponentertilbådeinterneogeksterneaspekteriswotanak lysenviltilstedekommesvedanvendelsenafdestrategiskeanalyseværktøjersomfindes relevante.disseanalyseværktøjervilblivepræsenteretunderafhandlingensstrategiske analyseafsnitforatundgågentagendebeskrivelser. FormåletmeddenstrategiskeanalyseerenafdækningafdeikkeKfinansielleværdidriveK re,somharbetydningforværdiskabelsenogsompåvirkerdsv'sfinansielleværdidrivek re.denneafdækningienstrategiskeanalyseforetagessåledesmedhenblikpåindsigti fremtidigperformancehosdsv,ogerderforessentieltilenvelbegrundetbudgettering (Sørensen,2011). 2.4$Teori$ $Regnskabsanalyse$ Regnskabsanalysensformålerengranskningafdehistoriskeregnskaberiafdækningen afdefinansielleværdidrivere.forudforanalysenforetagesenopdelingafdriftskogfik nansieringsaktivitetergrundetantagelsenom,atværdifordsvskabesigennemdriften (Sørensen,2011).OpdelingenimellemdriftsKogfinansieringsaktiviteterbevirkerenopK deling afresultatopgørelsenidriftsoverskuddetfrasalg,driftsoverskuddetfraanden drifts, usædvanlige poster samt netto finansielle poster. På balancen opdeles kernek 4

13 driftsaktiver,ikkekkernedriftsaktiver,driftsforpligtigelser, finansielle aktiviteter,finank sielleforpligtigelser,minoritetsinteressersamtegenkapital(sørensen,2011). ForudenopdelingenafdriftogfinansieringiresultatopgørelsenkorrigeresderfordirtyK surplusposteringer,såledesattotalindkomstenforkoncernenmålesinklusivandentok talindkomst. OvenståendekorrektionerafdehistoriskeregnskabervildannegrundlagforudarbejK delsenaffinansielledrivere,hvilkesammenfatterdsv'shistoriskeperformance. 2.5$Teori$=$Værdiansættelse$ AfhandlingenstilgangtilværdiansættelsenskerudfraenskildringimellemrelativemoK deller og absolutte modeller. Begge typer af modeller vil anvendes for derigennem at opnåvalideringafresultatet. Værdiansættelse ud fra de absolutte modellers tilgang kan inddeles i to kategorier; de direkteogdeindirekte.endirektetilgangvurdererselveegenkapitalen,mensdeindik rekte modeller vurderer virksomhedsværdien. Jf. afhandlingens afgrænsninger anvenk des kun de indirekte metoder. Fravalget er foretaget ud fra modellernes kompleksitet medinkorporeringafdriftsresultaterogkapitalstrukturicashflow,hvilketofteledertil fejlvurderinger(kollereral.,2010). Tabel1:Indirekteabsolutteværdiansættelsesmodeller Egenkapitalenvurderesindirektesom: = "# "" Cashflow = " " "## "## 1 + "" "## Hvor" = " "# Residualoverskud = "# + Kilde:Sørensen(2011) "#$ "#$ "## "## 1 + "" "## Hvor"#$ = " ( "## "# ) 5

14 AnvendelsenafdeabsolutteværdiansættelserskerpåbaggrundafentilbagediskonteK ring af enten cash flow eller residualoverskud. De budgetterede cash flow og residuak loverskudestimerespåbaggrundaffundamentetskabtidenstrategiskeogregnskabsk mæssigeanalyse(sørensen,2011).vedkorrektudregningvilbådedcfogridomodelk lengivedetsammeresultatforværdienafegenkapitalen(sørensen,2011). Cash%flow% Den indirekte model med tilbagediskontering af cash flow er især velegnet til større virksomhedermedflereforretningsområder,somønskeratholdeenjævnogkontrollek retkapitalstruktur(kollereral.,2010).modellenerofteforetrukketgrundetdetsfokus påpengestrømmeudogindafvirksomheden,fremforenværdiansættelseudfraregnk skabsmæssigeforhold.dcfmodellenhardogensvaghed,denkanikkeforklare,hvork vidtetlavtcashflowskyldesetårmeddårligydeevneellerblot,atderetårergeninvek steretmegetivirksomheden(kollereral.,2010).vurderingenafvirksomhedsværdien skerudfrakapitalværdienafdetfriecashflowtilejereognettolångivere,altsådetfrie cashflowtofirm(sørensen,2011).detfriecashflowerligdriftsoverskuddetfradriften efterskatminuspengestrømmefrainvesteringsaktiviteten;måltsomændringeninetto driftsaktiver. Denne værdi tilbagediskonteres med de vejede gennemsnitslige kapitalk omkostninger(wacc).terminalværdienberegnesigennemgordonsvækstformelsamt tilbagediskonteresligeledesmedwacc(sørensen,2011). Anvendelsen af DCF modellen til at værdiansætte forudsætter,at overskudslikviditet bliverudbetaltiformafdividenderelleratdetblivergeninvesteretivirksomhedentil ennetpresentvaluepånul(petersen&plenborg,2012).opfyldesdenneforudsætning ikke, eksempelvis ved geninvestering med et andet afkast WACC, vil modellen lede til fejlestimeringafværdien.fordsvharderhistorisksetbådeforeliggetaktietilbagekøb ogdividendeudbetaling,mensgeninvesteringertileksempelvism&aaktivitetforventes somminimumforetagettilennetpresentvaluelignul(årsregnskab,2012).samletset antagesforudsætningenopfyldt. Residualoverskud% Tilbagediskonteringen af residualoverskud vurderer virksomhedsværdien på basis af bogført værdi af netto driftsaktiverne adderet med residualoverskud fra driften. DCF modellens svaghed med at skelne imellem dårlig ydeevne og geninvesteringer overk kommer RIDO modellen i beregningen af virksomhedsværdien ved at anvende driftsk 6

15 overskud minus normaloverskud fra driften, svarende til netto driftsaktiverne ganget medwacc(sørensen,2011).denneværditilbagediskonteresmedwacc,adderesmed nettodriftsaktiverneogdentilbagediskonteredeterminalværdi,somigenberegnesmed Gordonsvækstformel(Sørensen,2011). Residualoverskudtilbagediskonteringenbyggerpåkongruensprincippet,hvorfornettoK overskuddetmåforekommepåtotalindkomstbasis.eneksistensafdirtyksurplusaccouk nting kan forekomme efter dansk regnskabspraksis, hvorfor reformuleringen af resulk tatopgørelsenernødvendigforatkorrigererherfor(petersen&plenborg,2012). Multiple% Anvendelsen af relativ værdiansættelsesmodeller vil i afhandlingen basere sig på en komparativanalysemedmultipler.medmultiplergøresikkebrugafbudgettering,men derimodsammenligningmedpeergroupogbranchen(kollereral..2010).peergroup beståraffåudvalgtevirksomheder,somgørsigegnettilsammenligningen,grundetens forretningsmodel og risikoprofil. Fundamentet for den komparative analyse er loven omenpris (Sørensen,2011). DSVvurderesudfrafleremultiplerfor,såledesatestimerepåflereendblotétparameK ter.detmultipelsompåtværsafvirksomhederneibranchengivermindstvariation,og dermeddetbedsteestimat,erev/ebitda,dogkandettevarierefrabranchetilbranche (Baker & Ruback, 1990). De valgte multipler for afhandlingen inkluderer derfor både EV/EBIT,EV/EBITDA,EV/revogaktiekurs/EPS.Samtligeberegningerafgennemsnitfor multiplerne foretages som harmonic mean, grundet dets præcision i ratioberegninger kontraalternativearitmetiskegennemsnit,medianellervægtedegennemsnit(baker& Ruback, 1990). Udvælgelsen af peer group foretages på baggrund af opstillede udvælk gelseskriterieriafsnittet3.4$valg$af$peer$group. 2.6$Videnskabsteori$ Afhandlingens videnskabsteoretiske tilgang forklares ud fra ontologiske, epistemologik skesamtmetodologiskeovervejelser.dettekansammenfattesigennemvidenskabelige paradigmer,hvorgenerelleprincippertagerstillingtildeovennævntetregrundspørgsk målfordenvidenskabsteoretisketilgang(guba,1990). 7

16 Afhandlingenviltageudgangspunktidetpostpositivistiskparadigme.DetpostpositiviK stiskeparadigmeinddrageraspekterfrapositivismen,menkritisererogudfordrersamk tidigdenstrengerealisttilgangtilontologisamtdenrendyrkedeobjektivitet.denontok logiske tilgang for afhandlingen baseres på en antagelse om, at en faktisk verden eksik sterer, men at den ikke er 100% forståelig for undersøger, fordi vores menneskelige egenskaber ikke gør os i stand til en ren objektiv tilgang og derigennem sand indsigt. Somforfattererdetnødvendigtatforsøgeatforholdesigsåobjektivsommuligt,mens hvor det ikke er muligt må der foretages en selvkritisk vurdering, således at der kan korrigeres for subjektivitet. Postpositivismen ser således objektiviteten som et ideal snarereendenabsolutnødvendighed(guba,1990).grundetdenneuundgåeligepåvirkk ning af subjektivitet er det under det postpositivistiske paradigme nødvendigt med en holistisktilgang,hvorformanmindskerrisikoenforfejltolkningogfordomme.iafhandk lingenanvendes en holistisk tilgang med flere overlappende teorier samt metoder for beregningafselveværdiansættelsen.ligeledesanvendesdeefterfølgendescenariek,følk somhedskogmultipelanalysenetopsometkorrigerendeværktøjimoddetsandebillede afprisenpåendsvaktie. Afhandlingenvilhaveendeduktivtilgang,hvorsandvidenbaserespålogikogfornuft (Eriksson & Kovalainen, 2008). Deduktionen slutter konklusioner fra det generelleog anvenderdetpåsærtilfældet,hvilketerpassendeforafhandlingens værdiansættelse, hvorkendtlitteraturogteorianvendespåenspecifikvirksomhed.dsvviliafhandlink genbliveudsatfordybdegående,tykbeskrivelseigennemtrianguleringiudarbejdelsen afenholistiskanalyse,somskaldannegrundlagforbudgetteringogværdiansættelse. DetempiriskegrundlagforafhandlingenviltageudgangspunktiDSV segneudgivelseri formafårsrapporterogfondsbørsmeddelelser.dissekildervilihøjgradværeudsatfor subjektivitet, hvorfor der suppleres med databaser, nyhedsartikler, publikationer samt enbogomdsvskrevetaftouafhængigeerhvervsjournalistermedtransportsomspeciak le.derforsøgesatopnåsenbredempiriskbasesomunderstøttelseafpåstande,samten selvreflekterende og kritisk tilgang til værdiansættelsen for derigennem at estimere DSV ssandeværdi. 8

17 3.0$Virksomhedsprofil$ 3.1$Virksomhedsbeskrivelse$ DSVblevdannetsomenkonsolideringafuafhængigevognmænd,derafdetoprindelige navn; De$ Sammensluttede$ Vognmænd$ af$ 13F7F1976$ A/S. Virksomheden har med dets sjællandskeafsætoplevetfremgangogvundetmarkedsandelepådetdanskesamtglok balemarked.idagerdernæsten22.000ansatteidsv,ogdeharenomsætningtætpå DKK45mia.(Årsregnskab,2012). DSVudbyderløsningerpåmarkedetindenfortransportoglogistikimereend70lande. Koncernenansesderforsomenaktørafglobalkarakter.DSVeropdeltitredivisioner; DSVRoad,DSVAir&SeaogDSVSolutions. DSV%Road% RoaddivisionenharhistorisksetværetkernekompetencenforDSV.Divisionentilbyder godstransportilastbilviaetkompletnetværkieuropa,hvorlastbiltransportenservicek res via mere end 200 DSV terminaler med ca DSV medarbejdere. Selve transk porten køber DSV primært hos eksterne vognmænd, mens DSV formidler speditionsk ydelsen,pakning,opbevaringoglignende.dsvroaderiblandtdetrestørstetransportk virksomheder i Europa (Årsregnskab, 2012).Fragtvolumen har igennem 2011K2012 væretsvag,hvilketisærskyldesdivisionensgeografiskeeksponeringmodetstagnerenk deeuropæiskmarked(årsregnskab,2012). DSV%Air%&%Sea% Air&Seadivisionenyderspeditionindenforgodstransporttilvandsogiluften,ogbygK ger på langvarige samarbejder med luftfragtselskaber og rederier( 2013). DivisionenerisærvoksetigennemM&AaktivitetforsåledesathavekøbtsigtildetgloK balenetværkfordeltpå70lande,somdivisionentilbyderdendagidag(rasmussen& Aagaard,2012).Senesteopkøbi2012erSwiftFreightsamtresterendeaktierafDSVKGL jointventure,hvilketharstyrketdivisionenspositionpådetafrikanskeogdetsydamek rikanskekontinent.faldendeimportieuropahargrundetdivisionenseksponeringmed 40%afomsætningenpåAsienKEuroparuterneprægetsenesteårsresultater(ÅrsregnK skab,2012).tiltrodsfordetgenerellefaldifragtvolumenhardivisionendogformåetat vindemarkedsandeleogderigennemundgåetnegativvækst(årsregnskab,2012).fremk 9

18 tidenspåsmerepositivforisærdennedivision,hvorforkoncernledelsenforventeryderk ligereopkøbtilair&seailøbetaf2013(årsregnskabwebcast,2012). DSV%Solutions% Solutions divisionen tilbyder en bred vifte af logistikløsninger, som hos kunden kan strækkesigoverheleforsyningskæden.medca.5.000ansattetilbydesløsningerinden foreksempelvisoplagring,distribution,elektroniskforretningssupport,tolddeklaration og informationsstyring. DSV Solutions tilbyder disse løsningertildeteuropæiske mark ked(årsregnskab, 2012). Ud af den samlede koncern udgør Solutions divisionen, målt påomsætningkunca.11%,mensdsvroadogdsvair&seadækkerrespektive47%og 42%(Årsregnskab,2012). DSVforenerpåtværsafdivisionernedeforskelligetransportformer,hvilketgør,atder kan tilbydes et verdensomspændende netværk af transportløsninger til kunden (ÅrsK regnskab, 2012). Udvidelsen fra at være en ren speditionsvirksomhed med eksterne vognmænd, er sket igennem blandt andet større opkøb af DFDS Dan Transport, Frans MaasogABXLogisticsiårrækken2000K2008hvormeddererblevetudvidetindenfor skibsfragt,luftfragtoglogistikydelser.dsvbefindersigigodstransportsektoren,hvorde især har deres styrke i lastbiltransporten, men ligeledes tilbyder de en bred palet af transportformeroglogistikydelserjf.divisionsbeskrivelserne.dsverkarakteristiskved dets asset light struktur. Asset light filosofien har eksisteret siden virksomhedens opk rindelse,hvordsvikkeselvejededetslastbiler.dsvhyredederimoduafhængigevognk mænd til kørsel, de samme vognmænd som dengang var ejere i DSV (Rasmussen & Aagaard, 2012). Denne struktur med få faste omkostninger har især vist sig effektiv i nyere tid, hvor virksomheden har lettere ved at tilpasse dets omkostninger til markek detsaktivitetsniveau( Opkøbharligesiden1976væretenstordenafDSV'sidentitet,hvilketkantilskrivesat de opererer på et yderst fragmenteret marked (Årsregnskab, 2012). Supplementet til denorganiskevækstharrustetvirksomhedenmedstorerfaringindenforhurtigogefk fektivintegration(årsregnskab,2012).sidendsv setableringerdetblevettilover70 opkøbserfaringerfordelt,isærdesenesteår,overheleverdenen(bilag1). 10

19 3.2$Branchebeskrivelse$ DSVoperereridenglobalegodstransportbrancheforbusinessKtoKbusiness.Branchener prægetafstorfragmentering,hvilketunderstregesafmarkedsandelenesstørrelse,hvor de10størsteaktørerpåmarkedetbesiddersamletsetkunca.33%afmarkedet,måltpå omsætning. DSV s markedsandel estimeres til at være 2% (Årsregnskab, 2012). I afk handlingen vil godstransportsektoren være defineret som transport af alle typer gods; ligefrastykgods,fullkogpartloadsilastbiler,overtilgodstransportmedtog,flyogskib samtspeditionskoglogistikydelser. Figur1:Branchensstørrelseogudvikling Kilde:Datamonitor(2012) Markedsværdienafglobaletransportservices,måltpåomsætning,estimeresenvækstK ratepå5,5%iårligtgennemsnit(datamonitor,2012) 2.Figur1viser,hvorledesdengloK bale markedsværdi for transportservices markedet i 2010 er EUR1.966 mio., samt en geografiskfordeling.detfremgåratbrikklandeneestimeresstorvækst,hvorimodstagk nationen på det europæiske marked præger CAGR fra E til blot at være 1,4%. RangeretefterstørrelsenafomsætningenerDSV'snærmestekonkurrenter;DHL,KuehK ne+nagel,dbschenker,cevalogistics,c.h.robinson,panalpina,sncfgeodis,expedik torsogupssupplychain(årsregnskab,2012). Globalt1.966 CAGR2007]2016E 58 AfricaKMiddleEast 4,7% 355 WesternEurope 1,4% 79 3,5% (EURmio.) EasternEurope AsiaKPaciwic SouthAmerica NorthAmerica ,5% 4,6% 6,6% 2 Transportservicesdefineressomgodstransporttillands,jernbane,vandsogiluften. 11

20 3.3$Kursudvikling$ DSVblevi1987enbørsnoteretvirksomhedpåNASDAQOMXKøbenhavn,ogindgårsom endelafprisindeksetforde20mestomsatteaktier,c20kcap. KursudviklingenafDSVbevidner om finanskrisens indhug i godstransportbranchen, hvilket kommer til udtryk ved det store kursfald i løbet af især år I løbet af år 2008faldtDSVaktiekursenfraDKK111,75med49%,hvormarkedetiløbetafåretfaldt 47% (Årsregnskab, 2008). Faldet skete til trods for markedets positivereaktioniden førstehalvdelafår2008medopkøbsrygterneomabxlogistics(rasmussen&aagaard, 2012). Ultimo år 2012 er den samlede børsværdi af DSV oppe på DKK 27,4 mia., hvor aktiekurseniløbetafåreterstegetmed41,5%tilkursdkk145,7(årsregnskab,2012). Veddentidsmæssigeafgrænsningforafhandlingen,d.28.marts2013,varaktiekursen vedlukdkk140,5( SåvelsomvedopkøbetafABXLogisticsoplevedeDSVenlignendepositivmodtagelseto årtidligerevedfondsbørsmeddelelsenomopkøbetafhollandskefransmaas.udsvinget sesikurseniførstehalvåraf2006,hvormarkedetreageredemedenaktiekursstigning. Frans Maas blev opkøbt til ca. DKK 3,25 mia., mens kursgevinsten var på knap DKK 6 mia. Denne reaktion på Frans Maas opkøbet bevidner om investorernes store tiltro til DSV'sudnyttelseafsynergiersamteffektivoghurtigintegration(Rasmussen&Aagaard, 2012). Figur2:DSVkursudvikling DKK Kilde: 12

21 3.4$Valg$af$peer$group$ Valgetafpeergroupvurderesudfrafølgendesammenlignelighedskriterier(Kolleretal., 2010):Udbudteprodukter,forretningsmodel,risikoprofil,effektivselskabsskat,ROICog vækst.søgenefterpeergrouptogudgangspunktidsv'snærmestekonkurrenter,nævnt iårsregnskabet2012.fradisseblevkonglomeratersåsomdhl,dbogupssorteretfra. AfresterendevirksomhederblevKuehne+NagelogPanalpinapåbaggrundafsammenK lignelighedskriteriernevalgtsombedstefitsompeergroup. Kuehne%+%Nagel% Kuehne + Nagel er en af de største virksomheder i brank chen for godstransport. Den tysk grundlagte virksomhed harsiden1890opnåetenstærkpositionindenforisærspeditionafskibsfragtoglogik stikydelser. Omsætningsmæssigt er Kuehne + Nagel ca. 2,5 gange større end DSV s.til trodsforstørrelsesforskelerkuehne+nagelendirektekonkurrenttildsv,ogopleveri højgraddesammeeksternetruslerogmulighedersomdsvgrundetderesensforretk ningsmodelogprimæremarkedieuropa( Panalpina% SchweiziskePanalpinablev en uafhængig virksomhed i 1954, og oplevede i følgende år stor vækst på det nordamerikanske kontinent.panalpinasstyrkererisærluftkogskibsfragt,suppleretmedlogistikløsninger. Virksomhedenerca.sammestørrelsesomDSV,måltpåomsætning,ogoperererligeleK des globalt, med et europæisk fokus. Ca. 50% af omsætningen er genereret i Europa ( Forretningsmodellen og risikoprofil gør derfor virksomheden sammenligneligogegnettilpeergroup. $ 13

22 4.0$Strategisk$analyse$ AfhandlingensværdiansættelsedrivesafdesenereanalyseredefinansielleværdidriveK re.dissefinansielleværdidriveremålerstørrelsenafdenværdiderskabes,menhvorlek desværdienerskabtanalyseresviadeikkekfinansielleværdidrivere(sørensen,2011). Den strategiske analyse skal klarlægge de ikkekfinansielle faktorer og hjælpe med at kunne give et realistisk bud på DSV's fremtidige udvikling og derigennem en mere rok bustværdiansættelse (Sørensen, 2011). De analyserede strategiske forhold er således udvalgtmedhenblikpåatkunnegiveetindblikidsv'sfremtidigedrift. Afhandlingens strategiske afsnit vil blive opbygget med en udefrakogkind tilgang. Først analyseres omverdens faktorer på makroniveau, dernæst undersøges brancheniveauet ogtilsidstdetvirksomhedsspecifikkeniveaumedinternefaktorerfordsv. 4.1$Ekstern$analyse$ DeneksterneanalysetagerudgangspunktienPESTanalyseafdemakroøkonomiske faktorer,sompåvirkergodstransportbranchen.framakroniveausluttestilbranchenik veaumedanalyseudfraetportersfiveforcesframework $PEST$ PEST analysen anvendes til at belyse de makroøkonomiske forhold som kan påvirke DSV.Dettegøresigennem en vurdering af følgende fire faktorer; politisk& lovgivning, økonomisk, socialt& kulturelt, teknologisk& miljø(johnson et al., 2011). Fokusset for analysenvilværedetdanskemarkedidetdetteerdetprimæremarkedfordsv,dogkan flereaffaktorerneligeledesværerelevantepåeuropæiskkogverdensplan.analysener baseretpåetstatiskbilledeafomverdenen,hvilketdermedikkealtiderrepræsentativt for den fremtidige situation. I praksis er de makroøkonomiske forhold komplekse og dynamiske,hvorfor der kan opstå mange uforudsete hændelser(johnson et al., 2011). Dette afhjælpes i analysen igennem en diskussion af parametrenes påvirkning af DSV samtvedatanvendeforskelligescenariersindflydelsepådsvigennemfølsomhedsanak lysen. 14

23 P% %Politisk%og%lovgivning% PåvirkningenfrapolitikoglovgivningpågodstransportbranchenvurderesudfrapolitiK skeemnersomkunnetænkesatpåvirkebranchenifremtidensamtnuværenderegulek ringer. Danskselskabsskaterigennemførstekvartalaf2013blevetpolitiskdebatteretsomet lediregeringensforeslåedevækstplan: Vækstplan$DK$ $Stærke$virksomheder,$flere$job. Vækstplanen indeholder fordelagtige tiltag for erhvervslivet i form af fremtidig selk skabsskattelettelseogafgiftsreduceringer.konkretetiltagiforslageterengradvisnedk sættelseafselskabsskattenfra25%til22%,annulleringaftidligereforeslåedekørselsk afgifterogstatsstøttetiljernbanegodstransporten(finansministeriet,2013). KøreKhviletider, modulvogntog, totalvægt og akseltryk er eksempler på restriktionerne fortransportvirksomhederne,somudgørenbegrænsningpåaktivitetsniveauetforden enkelte chaufførs effektivitet og omkostningsgenererende lovgivning ( AfgifterpåbrændstofogtransportafgifterpålæggervirksomhederindenforgodstransK portsektorenbetydeligeomkostningervedudførelsenafderesarbejde.tilbrændstoffet tillæggesbl.a.energiafgift,co2kafgiftognaturligvismoms,hvilketforårsagermereend en fordobling af producentprisen ( 2012).Transportafgifterharværetet politiskemneinyeretidiformafroadpricing/kmkafgift,betalingsringenoglastbilfrizok ner,hvilketdogtidligereerblevetdroppetsamtjf.tidligereomtaltevækstplanikkefork ventesatbliveaktualisereti2013( RestriktionerogafgiftererofteeuropæisketiltagigennemEUdirektiver,baseretpåden Europæiske Kommissions principper om user pays / poluter pays ( 2013). LiberaliseringenafcarbotagekørselKhvordermedcarbotagekørselforståskørsel,hvor chaufføren efter en international kørsel på vejen hjem foretager returkørsler i andre landeendsiteget.carbotagekørselerreguleretafeukommissionen,somigennemrek gulationecno1072/2009artikel8,tilladeroptiltrecarbotagekørslerindenforensyv dagesperiodefraaflæsningafdeninternationalelast(eurklex.europa.eu2009).euplank læggerpr.januar2014fuldkommenliberaliseringafcarbotagekørsel,hviketvilåbneop 15

24 foranvendelseafbilligerearbejdskrafttilkørslerilandemeddyrarbejdskraft.liberalik seringen forsøges modkæmpet i de nordiske brancheorganisationer, med frygt for skævvridningafmarkedet( E% %Økonomisk% Konjunkturerispeditionsbranchenersometspejlbilledeafdegenerellekonjunktureri samfundet, grundet den store korrelation imellem konjunkturer, handel og godstransk portbranchensaktivitetsniveau(deloitte,2012).økonomisknedganggrundetfinanskrik senogefterfølgendegældskriseharsænketforbrugogdermednedgangidetgennerelle aktivitetsniveaupåmarkedet( lerderforstorekravtilvirksomhedernesomstillingsevnesamtudbredelsepåfleremark keder. En sådan geografisk diversificering kan afhjælpe imod nedgang i aktiviteten på eksempelvis et hårdt ramt sydeuropæisk marked. Verdenshandlen som indikator for branchens vækst antages derfor som fornuftig. Målt som volumen af vareeksport på verdensplanharderfra1990k2011sketentredoblingafverdenshandlen(wto,2012). RåstofomkostningerneforbundetmedtransportbranchenafhængerihøjgradafbrændK stofpriserne. Udsving på dieselk og motorolie priser resulterer således i en større omk kostningsbase. Omkostningen kan ikke nødvendigvis overføres direkte til højere fragtk priserhoskunden,grundetbranchenstransparensiprisniveauetogkonkurrenceintenk siteten,hvorfordetvilpåvirkevirksomhedernesresultat(årsregnskab,2012). FragtraternesvolatilitetforisærruterneimellemEuropaogAsienharidensenestetid budtpålaverater( påvirkevirksomhedernesperformance,grundetdenoftestoreeksponeringimodnetop disse ruter (Årsregnskab, 2012). Fragtrateindekset Shanghai Containerized Freight Indexmålerfragtraterneforshippingtransporterimellemasiatiskeognordeuropæiske havne, hvor der i perioden 2010K2012 har været et gennemsnit på $ pr. TEU. I denneperiodeharudsvinggivetetminimumpå$589pr.teuogetmaksimumpånæk sten$2.200pr.teu,hvilketbevidnervolatiliteten( S% %Socialt%og%kulturelt% Ensociokulturelændringharidesenesteårøgetforbrugernes,regeringensogdermed ogsåvirksomhedernessynpåmiljøvenligdrift.holdningeniblandtforbrugerneviseren øgetmiljøbevidsthed(viden.jp.dk2011).denneøgedemiljøbevidsthederikkegåetvirkk 16

25 somhederne forbi, hvorfor disse ligeledes lægger højerevægt på formulering og efterk levningafcsrprincipperne( gangenblevetenkonkurrenceparameterforvirksomhederne.virksomhedernebrander sigselvsommiljøbevidste,hvilketligeledeshardenfordelatværepåforkantift.evenk tueltkommendelovgivning. T% %Teknologisk%og%miljømæssigt% TransportståriDanmarkforca.entredjedelafdetsamledeenergiforbrug,ogermeden stigningpåca.32%densektor,dersiden1990haroplevetstørstvækstienergiforbruk get ( 2012). Det store dilemma består i den positive korrelation imellem øgettransport,aktivitetsniveaupådetgenerellemarked,vækstmendermedogsåøget forurening.euharopstilletstrengemålsætningerforreduktionenafco2kudledningfor branchen,hvilketlæggerstortprespåanvendelsenafalletilgængeligetiltagindenfor vedvarende energikilder( 2012). For at efterleve de øgede krav ogmiljømålsætningererdetnødvendigtibranchen,atsamtligetransporterereffektive, bådehvadangåroptimeringafruterneoglastrumsudnyttelse. PESTanalysensammenfattesforoverblikketsskyldifigur3,hvordevæsentligeomverK densfaktorererfremhævet.analysentegneretbilledeafenbranchemedtungregulek ring og afgifter, hvor konjunkturerne i den generelle økonomi er gode indikatorer for branchensperformance. Figur3:PESTanalyse P S Kilde:Egentilvirkning Restriktioner Afgifter Selskabsskat Miljøfokus E T Konjunkturer Råstofomkostninger Fragtrater Finansiellerisici Energiforbrug Effektiviseringer Miljørestriktioner 17

26 4.1.2$Porters$five$forces$ P5Fanalysenforetagesforatundersøgebrancheattraktiviteten.DenneanalyseafDSV s eksternemiljøskalgiveetindbliki,hvorinteressantbranchenersamtdenkonkurrenk ceintensitet der eksisterer på baggrund af de fem faktorer: Leverandørernes forhandk lingsstyrke,købernesforhandlingsstyrke,truslenfranyeindtrængere,truslenfrasubstik tuerendeprodukterogrivaliseringibranchen(porter,1979).branchenpåvirkerihøj graddsv'smulighederforatskabeaktionærværdi,ogerderforinteressantfordenstrak tegiskeanalyse(sørensen,2011).efterathaveanalyseretdefemfaktorerhverforsig vildensamledeattraktivitetforbranchenblivevurderet.p5fanalysenharetstatisksyn påbrancheforholdenesamtetmanglendehensyntagentil,atdermuligvisopstårsamark bejde imellem virksomhederne, leverandører eller kunder via strategiske grupper (Johnsonetal.,2011).KritikkenafP5Fvilderbliveforsøgtattagehøjdeforvedbevidst atreflektereovermodellenssvaghederogbelysningafområder,hvordereksempelvis kanopståsamarbejder. Leverandørernes%forhandlingsstyrke% Leverandørerne for branchen er de enkelte vognmænd, rederierne og flyselskaberne. Godstransportvirksomhederne står overfor leverandørerne af vidt forskellig karakter. Leverandørerne af lastbiltransport er ofte præget af stor fragmentering iblandt indivik duelle vognmænd, som hyres til opgaven. Størrelsesforskellen giver anledning til et magtforhold,hvordeoftestørregodstransportvirksomhederkanpressevognmændene på pris og vilkår, eksempelvis fordelagtige kredittider ( 2012).IndenforsøKoglufttransportenermagtforholdetdogofteentenmerejævnteller direkte modsat. De kapitaltungerederierogluftfragtselskaber kan i samspil med udk bud/efterspørgselpåvirkefragtraterne,hvilkeeressentielleforbranchensperformance ( Godstransportvirksomhedernesmulighedforselvatopretteenlastbilflådeelleropkøb afegenadgangtilflyogskibeviabagudrettedeintegration,giverdemetmodstykketil leverandørernesforhandlingsstyrke(johnsonetal.,2011).ofteeksistererderlangsigtek desamarbejdertilleverandørerne,somskalsikreetfornuftigtprisgrundlag.dettekan eksempelvisværemedtilatmodvirkevolatilitetenifragtraterne(årsregnskab,2012). Samletsetvurderesleverandørernesforhandlingsstyrkesommiddel. 18

27 Købernes%forhandlingsstyrke% KøberneafdeleveredeydelseribranchenantagesatværeforbundetmednoglerelatioK nertilgodstransportvirksomheden,somgørdetsværtatforetageskiftimellemudbydek re(ledelse&erhvervsøkonomi,1995).detteermedtilatmindskekøbernesforhandk lingsstyrke.isærdevirksomhedersomgørbrugaflogistikydelsertilheleforsyningskæk den er forbundet med en høj grad af bindende omkostninger. Købernes størrelse kan antages at øge forhandlingsstyrken. Modsat vil den øgede størrelse antage at øge afk hængigheden af ens distributionssamarbejdspartner, hvorved omkostningerne forbunk detmedatskiftetransportudbyderøges. Produktet tilbudt i branchen antages relativt udifferentieret,hvilket gavner forhandk lingsstyrkenhoskøberen. Samletsetvurdereskøbernesforhandlingsstyrkesommiddel. Truslen%fra%nye%indtrængere% Indtrængenibranchenopdelesisimpelogavanceretindtrængen.Ensimpelindtrængen i form af en mindre lastbilflåde er som udgangspunkt relativt simpelt. Markedet er jf. markedsdefinitionen fragmenteret, hvilket danner grundlag for, at små virksomheder kanklaresig.modsatantydesetfuldtafdækketmarkedetogenmodningsfasepåinduk strylifecycleforbranchen,somuddybessenere.dennesimpleindtrængenpåmarkek detansesikkeforvanskelig,mentruslenforbundetmeddennetypeindtrædenvurderes forsvindendelille. Den avancerede markeds indtrængen i form af kompletløsningen inden for samtlige transportformeroglogiskermarkantsværereforennyspillerpåmarkedet.oprettelse afegenflyk,skibkoglastbilflådeerekstremtkapitalintensivt.somkontrasteroutsourk cingafselvetransportenogudbydelseafdemeretraditionellespeditionsydelsermindre kapitalkrævende.dennetypespeditionsydelserstillerstorekravtildistributionsaftaler, samarbejdspartnereogkundekartoteker.branchenbyderpåmangestordriftskogerfak ringsfordele grundet besparelserne, som kan opnås igennem optimering af ruteplank lægning,såsomkundertilreturkørsel,carbotagekørsel,indkøbsaftaler,lastrumsudnytk telse samt muligheden for bindeled og kombination imellem landk, vandk og lufttransk port(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Med kombinationen af enten store krav til kapitalintensiteten, branchens modning, stordriftsk og erfaringsfordelene vurderes branchens trussel fra nye indtrængere som lav. 19

28 Truslen%fra%substituerende%produkter% AnvendelsenafgodstransporterenessentieldelafproduktdistributionenforerhvervsK livet.alternativertilbranchensudbudteservicesvilværeinsourcing.grundetomkostk ningernevedselvatvaretagedetteelementafværdikæden,hvilketofteliggerfjerntfra virksomhedernes kernekompetencer, har outsourcing til logistikvirksomheder vundet fremsometmiddeltilatøgekonkurrenceevnen(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Truslenfrasubstituerendeprodukteranskuesderforsomlav. Rivalisering% Branchen har til trods for fragmenteringen stadig flere større virksomheder, som ank vendersammeforretningsmodel,udenathaveetmærkbartdifferentieretprodukt.pået marked som oplever moderat vækst, giverdet anledning til rivalisering iblandt virkk somhederne. Kunderelationerne opbygger en form for lockkin, grundet deres omkostk ningerforbundetmedatskiftedistributionssamarbejdspartner.gradenaffasteomkostk ningerkontravariableomkostningerkanvarierefravirksomhedtilvirksomhedaltefter om der ejes egen transportflåde, om der leases eller om der anvendes eksterne transk portører.vedmangefasteomkostningervildetligeledesudgøreenstærkexitbarriere, somgiveranledningtiløgetrivalisering. Samletsetvurderesrivaliseringeniindustriensommiddelhøj. Branchens%rentabilitet% På baggrund af de fem markedskræfter kan branchens attraktivitet vurderes, hvilket sammenfattesforoverblikketsskyldifigur4. Figur4:Portersfiveforcesanalyse Leverandørernes* forhandlingsstyrke* Købernes* forhandlingsstyrke* Truslen*fra*nye* indtrængere* Størrelsen*af*leverandørerne* Muligheden*for*bagudre6et*integra7on* Langsigtede*samarbejder* Udifferen7eret*produkter* Størrelsen*af*køberne* Kræver*erfaringsfordele* Kapitalintensivt*eller*netværkintensivt* Insourcing*er*omkostningsfyldt* Truslen*fra*subs7tuerende* Ingen*andre*reelle*alterna7ver* produkter* Rivalisering* Udifferen7eret*produkt* Exitbarrierer*ved*store*faste*omkostninger* Truslen*fra*nye* indtrængere* Branchens*a6rak7vitet* Middelhøj* Lav* Købernes* forhandlingsstyrke* * Rivalisering* * * Middelhøj* * * * * * * Lav* Middel* Truslen*fra* subs7tueren de*produkter* Leverandørernes* forhandlingsstyrke* Kilde:Egentilvirkning 20

29 Kombinationenafvarierendestyrkefordefemmarkedskræfterledertilenvurderingaf middelrentabilitetforbranchen.dennekonklusionerisærprægetafbranchensrelativt udifferentieretproduktdogopvejetafenlockkineffektafdereskunder,grundetstore skifteomkostninger.dereribrancheningenreellesubstitutterognyeindtrængerestår overforenudfordringmedstorekravtilstordriftskogerfaringsfordele.rivaliseringeni branchenermiddelhøj,grundetovenståendeårsagersamttilstedeværelsenafexitbarrik erer,hvilketsamletsetbetyderenmiddelrentabilitetibranchen. BetragtetudfraetIndustryLifeCycleperspektivtyderdennelavevækst,eksistensenaf exitbarrierer samt nødvendigheden af at anvende stordriftsk og erfaringsfordele på en branchederbefindersigimodningsfasen.markedsandeleneogomkostningsfokusseter essentieltforvirksomhederundermodningsfasen,hvorrivaliseringenerøgetogstreng forhandlingmedleverandørerogkunderernødvendig(klepper,1997). 4.2$Intern$analyse$ Den interne analyse tager udgangspunkt i en værdikædeanalyse. Værdikædeanalysen anvendestilanalyseafdsvfraetvaluebasedview,hvilketskalgiveindbliki,hvorderi DSV skabes værdi. Med en opdeling af primære aktiviteter og supportaktiviteter giver værdikædeanalysenmulighedforengeneriskvurderingafværdiskabelsenogspecifikak tionaf,hvorvirksomhedenkanopnåkonkurrencemæssigefordele(porter,1996).vurk deringen af DSV's mulige konkurrencemæssige fordele identificeret i værdikædeanalyk senuddybesyderligereviaenressourcebasedviewmetodeigennemenvrinkanalyse (Johnsonetal.,2011). 21

30 4.2.1$Værdikædeanalyse$ Værdikædeanalysemodellenerprimærtudviklettilproduktionsvirksomheder,menfinK des stadig relevant for DSV igennem blot få modifikationer, jf. figur 5 (Johnson et al., 2011). Figur5:Værdikædeanalyse Infrastruktur:$Assetlight, Operationalexcellence,M&A,koncernstruktur Support aktiviteter Primære aktiviteter HR:Incitamentsordning Teknologisk:$IT,miljøfokus Indkøb:Stordrift Ordrehåndtering$og$salg:$ Incitamentsordninger Kilde:Johnsonet.al(2011)samtegentilvirkning Ordreudførsel:$ Stordrift Netværk $ Services:$ Forsikringer Tracking Primære%aktiviteter% Denorganiskevækst,somDSVskalopnå,skabesigennemdeprimæreaktiviteter.Dette læggerstortprespåøgetsalg,nårderidsveksistererenmålsætningom,atdenorganik skevækstskalovergåmarkedsvæksten(årsregnskab,2012).idsvharincitamentsordk ninger banet vejen for tiltrækningen afnye kunder. Et eksempel herpå er det svenske initiativ GetCuster.Med GetCuster belønnesansatte,eksternesamarbejdspartereelk ler kunder med ferie og lignende, hvis der givestips om potentielle fremtidige kunder (Moves2,2009). UdførslenafdeindgåedeordretildelesværdiforkundenigennemdemuligestordriftsK fordeleogdetenormenetværkdsvanvender.ydelsesprisernekanafdsvholdesnede grundetdissefordele.desudenudbyderdsvbådetransportpåland,tilvandsogiluften, hvilket for kunden ofte er attraktivt, idet én virksomhed således kan varetage hele dik stributionen(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Supportaktiviteter% SupportaktiviteterneyderstøttetilopretholdelsenafnoglesuccesfuldeprimæreaktiviK teter.denopbyggedeinfrastrukturkanihøjgradtilskrivesværdiigennemdetsprocesk 22

31 optimeringogstrammeomkostningsstyring.senestelancereterfra2012tiltaget OpeK rational excellence, hvor en engangsinvestering på DKK 250 mio. medfører årlige bek sparelser på DKK 120 mio.( 2012). Dette fokus på processer ogomkostningerstemmerihøjgradoverensmeddsv'sassetlightfilosofi.ibranchener tilgangentilminimeringenaffasteomkostningerikkefremmede,mendetsrendyrkede formafassetlightidsverunik(rasmussen&aagaard,2012).dsvformårpåkoncernk niveaunæstenårligtdetsmålsætningommaksimaltselvateje5%afanlægsaktiverne (Årsregnskaber,2006K2012). HistorisksetharDSVanvendtM&Asomsupplementtildenorganiskevækst.Gentagne opkøbharudvikletenerfaringmedeffektivoghurtigintegrationsproces,hvilketgiver grundlagforudbygningafdetalleredestoredsvnetværk.dsv'sevnetilatopnåsynergi vedm&aersåledesmedtilatgivevirksomhedenværdiiformaføgedestordriftsfordele ogstørrenetværk. DSV'stredivisionererkendetegnetvedenfladogdecentralorganisationsstruktur,hvor ledelsenihver enkelt division selv er ansvarlig for drift og administration. KoncernleK delsengiverdivisionerneretningslinjerfordriftogadministration,menstrukturentilk laderdivisionerneatkunnetilpassesigdespecifikkemarkedsforhold,kulturerogsprog. Koncernenvaretagerdesåkaldte SharedservicesKfunktioner ;centraltindkøb,økonomi, IT, salg og marketing (Årsregnskab, 2012). Denne centrale indkøbsfunktion giver DSV stordriftsfordeleogforhandlingskræftimodleverandører,hvilketstemmergodtoverens med brancheanalysens krav til de enkelte virksomheder for en branche i modningsfak sen.indtil2012foregikdisseindkøbpr.land,hvorgrupperingenigennem SharedserK vices harudløstbesparelserpåopimodflerehundredemillionereuro(moves1,2012). ITKsystemetstøttersamtligeprimæreaktiviteter.OrdrehåndteringenigennemDSV sitk systemergiveradgangtilenattraktivfleksibilitetforkunden.ordrenekaneksempelvis foretagesonline,redigeresogfragtenkanfølgestimefortimeunderudførslen(årsregnk skab,2012).strømligningenigennemdenstærkesupportfraetveletableretitksystem dannersåledesgrundlagfordeudbudteekstraservices,somdsvtilbyder.underselve fragtenerdsvvedatimplementereavanceredeitksystemersomikontaktmedgpsenk hederpåsamtligelastbilerskalforbedreeffektivitetenogvirkeomkostningsbesparende ( 23

32 IoverensstemmelsemedomverdenanalysensidentifikationafetstigendefokuspåmilK jøetogøgetprespåtransportsektorenhardsvindledtgrønneinitiativerigennemdets CSR.DSVanvendeseksempelvispådelangetransporter,fradetøstligeSpanientilLuK xenborg,tog(moves2,2012).anvendelsenaftogerenmindrefleksibeltransportform, men kunderne, som anvender DSV, har ligeledes et øget miljøfokus,ogkræverat DSV foretagerenminimeringafforurening.togtransporteneromkostningsreducerendepå vissedistancer,mindreluftforurenendeogudvikleretlavereco2kudslip(transportmik nisteriet,2011). Value based view analysen af DSV's værdikæde viser en virksomhed med stærke supk portaktiviteter,somnetopgørdetmuligtfordsvatopnåeffektiveprimæreaktiviteter tiltrodsfordeneksternepåvirkningibranchen.isærfremhævesdetharmoniskesamk menspilimellemdsv serfaringogevnerindenform&aaktivitet,ogenkoncernstruktur dertilladereffektivudnyttelseafstordriftsfordele.forudendennehåndteringafvækst, formårdsvmedeteffektivtitksystematbetjenedetskundermedhøjkvalitetogsamtik digbevareenfleksibelvirksomhed,derkantilpassesdeøkonomiskekonjunkturer,som kanpåvirkemarkedet $VRIN$ DeiværdikædeanalysenfremhævedekompetenceranalyserespåanbefalingafJohnson et.al(2011)ietvrinkframeworkforatvurderederesstyrke.kompetencerneundersøk gesmedhenblikpåatklarlæggedenkonkurrencemæssigeeffekt,ogdermeddsv'smuk lighedforatperformebedreendbranchen.kompetencernevurderesudfradefirepak rametre;valuable?,rare?,inimitability?ognonksubstitutability?. DSV's ITKsystemet vurderes som værdiskabende for DSV, og forbinder i høj grad kunk dernemedletadgangogstorfleksibilitetibestilling,underfragtenogvedafregning.de flereårsopbygningharresulteretiprimærtinterntudvikledeitksoftwaresomeraktik veret på balancen med en regnskabsmæssig værdi for DKK 396 mio. (Årsregnskab, 2012).Transportbranchenerikkekendetegnetvedanvendelseafhøjteknologiskudstyr, 24