INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 9 SEPTEMBER Markedskommentar Når dårlige nyheder for økonomien bliver til gode nyheder for aktierne

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2013 Markedskommentar Når dårlige nyheder for økonomien bliver til gode nyheder for aktierne Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Stærke afkast men fravær af Vestas kunne mærkes på modelporteføljerne Analyser: Alm. Brand Arkil Holding BoConcept Holding Carlsberg Deltaq GN Store Nord Intermail Jyske Bank Brd. Klee Kreditbanken Møns Bank North Media Nuna Minerals Royal Unibrew RTX Sparekassen Faaborg Sydbank Topdanmark Vestfyns Bank Aab

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.9 SEPTEMBER 2013 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Når dårlige nyheder for økonomien bliver til gode nyheder for aktierne Aktiemarkederne har udviklet sig stærkt gennem sommeren, hvor MSCI World Index i juli måned steg 4,39 pct., Nasdaq 6,56 pct. og det danske C20indeks hele 6,91 pct. Paradoksalt nok var stigningerne ikke mindst udløst af tilkendegivelser fra den amerikanske centralbank, FED, om at det økonomiske opsving i USA endnu er for svagt til, at kunne klare sig uden de massive pengepolitiske lempelser. FED s chef Ben Bernankes udtalelser i midten af måneden, fik investorernes frygt for et snarligt skifte i pengepolitikken udskudt, og de dårlige nyheder for økonomien blev således til gode nyheder for aktiemarkederne... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Danske Bank, Jyske Bank, Ringkjøbing Landbobank og Alm. Brand... side 5 Stærke afkast men fravær af Vestas kunne mærkes på modelporteføljerne Aktiemarkederne, og ikke mindst det danske, tog en vældig optur i jul, hvor det danske totalindeks (inkl. reinvesterede udbytter), OMXC GI, steg hele 6,49 pct. Som bedste af vore tre modelporteføljer klarede den såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje sig, nemlig med et afkast på 5,09 pct., men den ligger stadig bagud siden årsskiftet, nemlig med et afkast på 10,78 pct., mens Modelporteføljen for den Risikovillige investor ligger i front med 18,14 pct., og den Konservative Modelportefølje næsten ligger på niveau med benchmark, nemlig på 13,83 pct. mod 13,86 pct. Ikke mindst fraværet af Vestas, som steg godt 30 pct. i juli, kunne mærkes på porteføljernes relative afkast....side 8 ANALYSER Alm. Brand 4030C.ALMB Møns Bank 4010D.MØNS Arkil Holding 2010D.ARKI North Media 2540D.NORT BoConcept Holding 2520D.BOCO Nuna Minerals 1510D.NUNA Carlsberg 3020A.CARL Royal Unibrew 3020D.ROYA Deltaq 4020D.DELT RTX 4520D.RTXT GN Store Nord 3510A.GNST Sparekassen Faaborg 4010C.FÅBO Intermail 1510D.INTE Sydbank 4010A.SYDS Jyske Bank 4010B.JYBA Topdanmark 4030A.TOPD Brd. Klee 2010D.KLEE Vestfyns Bank 4010D.VESF Kreditbanken 4010D.KRED Aab 2530D.ÅBKL

4 MARKEDSKOMMENTAR NÅR DÅRLIGE NYHEDER FOR ØKONOMIEN BLIVER TIL GODE NYHEDER FOR AKTIERNE Aktiemarkederne har udviklet sig stærkt gennem sommeren, hvor MSCI World Index i juli måned steg 4,39 pct., Nasdaq 6,56 pct. og det danske C20indeks hele 6,91 pct. Paradoksalt nok var stigningerne ikke mindst udløst af tilkendegivelser fra den amerikanske centralbank, FED, om at det økonomiske opsving i USA endnu er for svagt til, at kunne klare sig uden de massive pengepolitiske lempelser. FED s chef Ben Bernankes udtalelser i midten af måneden, fik investorernes frygt for et snarligt skifte i pengepolitikken udskudt, og de dårlige nyheder for økonomien blev således til gode nyheder for aktiemarkederne Det er således stadig de ca. 85 mia. dollars store månedlige opkøb af amerikanske obligationer, som på verdens dominerende kapitalmarked holder renterne nede og dermed obligations og aktiekurser oppe, mere end det er den øgede økonomiske vækst, som afspejles i det historisk høje kursniveau. Det blev med al tydelighed understreget, da bystyret i Detroit også i juli måned måtte erklære byen med hjemsted for en stor del af bilindustrien for konkurs. Det er ikke mindst et psykologisk spil, som bevæger aktiekurserne, hvor netop frygten for, hvor holdbart niveauet er, når de såkaldte Quantitative Easings skal reduceres, nu antagelig først mod slutningen af 2014, gør markedet yderst nervøst. Det vil sandsynligvis være et mønster, vi vil komme til at opleve i stadig mere udtrykt grad, efterhånden som vi nærmer os tidspunktet for, at centralbankernes støtteopkøb nødvendigvis må aftage og i særligt, når der decideret skal ske et tilbagesalg af de enorme obligationsbeholdninger i markedet. Det er interessant ved den aktuelle udvikling, at amerikanske aktiefonde oplever de største inflows siden Der bliver investeret i aktier som sjælden før! Investeringschefen for verdens største fond, Den Norske Oliefond, forsvarede sin historisk høje aktieandel med, at det ikke var fordi man finder aktier attraktive på det nuværende niveau, men fordi obligationer ganske enkelt er et mere uattraktive pga. det lave direkte afkast og risikoen for kursfald ved en kommende rentestigning. Som almindelig investor skal man naturligvis være sig denne virkelighed bevidst, men at ligge med formuen kontant er også dyrt, og faktisk leverer aktierne generelt et højere direkte afkast, end hvad man kan få på en obligation eller på en aftalekonto. Men at aktiemarkedet er relativt dyrt historisk set kan vore beregninger af P/Eniveauet illustrere. Umiddelbart før Lehman Brothers kollaps i september 2008 handlede C20indekset til P/E 12,8 og i ultimo juli måned var niveauet 15,3, altså små 20 pct. højere. Tager vi derimod Kurs/Indre Værdi var niveauet primo september ,0 og i dag 1,9, altså ca. 5 pct. lavere, men man må nok erkende, at det stadig er P/E, som er det afgørende nøgletal. De europæiske aktiemarkeder fulgte samlet set næsten med de amerikanske, og MSCI Europe 3

5 leverede i juli 5,70 pct. målt i lokal valuta. Derimod var MSCI Far East i lokal valuta kun oppe med 0,96 pct., idet japanske aktier målt ved Nikkei225indekset isoleret steg 1,44 pct. Derimod løftede det kinesiske HangSengindeks sig med hele 6,40 pct., hvilket dog stadig ikke var nok til at bringe de kinesiske aktier i plus siden årsskiftet, hvor de er nede med 2,88 pct. Halvårssæsonen har da også vist nogle ganske pæne takter for langt de fleste selskaber. Der er stadig i mange tilfælde positiv effekt af strukturrationaliseringer, som er gennemført i kølvandet på finanskrisen, men denne effekt er dog og vil især fremover være aftagende. Virksomhederne og ledelserne skal i stigende grad stå på mål for deres position blandt konkurrenterne og deres eksponering på deres respektive markeder. Banker og forsikringsselskaber er traditionelt blandt de første til at rapportere, og for bankerne er udfordringerne stadig åbenlyse, men forbedringspotentialet derfor også størst. Nordea lagde for med en samlet nulvækst i top og bundlinie. Nordea har undgået at kaste sig ind i så store problemer som ærkerivalen på det danske marked, Danske Bank, men derfor er potentialet i forandringer/forbedringer også mere beskedent, ligesom vækstmulighederne er begrænsede. Der er en skærpet tone blandt konkurrenterne, hvor Nordeas danske ledelse ikke er tilbageholdende, måske animeret af medvinden hos medierne, hvor alt, hvad Nordea gør, er godt, mens alt, hvad Danske Bank gør, er skidt. Sandheden er nok et sted midt imellem, men Nordea har klart et bedre udgangspunkt, også pga. sin tungere eksponering mod konjunkturmæssigt stærkere geografiske områder. Der er langt fra fælles fodslag i banksektoren, og Jyske Bank synes da også at opruste over for de tungere erhvervskunder, mens Danske Bank tumler med sine selvskabte balance og identitetsudfordringer, som sandsynligvis har fået en del kunder til at overveje deres loyalitet. Stadig er Danmark benådet af Nordens nok bedst drevne bank, Ringkjøbing Landbobank. Ganske vis faldt nettorenteindtægterne 4%, men en stigning på 15% i gebyrer og provisioner kompenserede i 1. halvår. Basisindtjeningen steg derved 1%, idet omkostningerne faldt 1%, og omkostningsprocenten på 31,2 fortsat er sektorens suverænt laveste. På forsikringsfronten er situationen mere robust, men Tryg fremstår med det mest attraktive momentum oven på oprydningen efter Stine Bosses mindre driftsfokuserede ledelsesperiode. Også Topdanmark leverede pænt i overensstemmelse med forventningerne, og halvårsrapporten bød næsten pr. tradition på en mindre opjustering. Da Topdanmark ikke betaler udbytte er det mest et spørgsmål om ønsket om et direkte afkast, som adskiller investeringen i de to forsikringsvirksomheder, da nøgletallene i øvrigt har nærmet sig hinanden. Med finanskrisen, som oprindelig var en global kreditkrise, er det blevet mere udfordrende at eksponere sig mod den finansielle sektor. Nogle har valgt at holde sig helt væk, men gevinsterne ved at have især bankaktier, mens de massive redningspakker er rullet ud, har været tydelige. Omvendt er forskellen på bankaktier og forsikringsaktier også tydelig, og hvor førstnævnte har udvist markante udsving har sidstnævnte vist sig overordenligt robuste, både i indtjeningsudvikling og i kursudvikling. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Danske Bank, Jyske Bank, Ringkjøbing Landbobank og Alm. Brand Lille opjustering men 1. halvår fra Topdanmark var uden overraskelser Halvårsresultatet var på linie med forventningerne, og selv den mindre opjustering er efterhånden blevet fast tradition i forbindelse med Topdanmarks periodemeddelelser. Omkostningerne synes efter et par kvartaler med relativt store stigninger under kontrol, men fraværet af potentiale for vækst og for markant forbedring af driften medfører som hidtil en anbefaling af Neutral vægt/hold (Kurspotentiale 3). Præmieindtægterne steg 0,8% i Skade og hele 1 i Liv. Det tekniske resultat i Skade på 526 mio. kr. lå 5% under niveauet i fjor pga et højere niveau for brandskader. Til gengæld blev resultatet i Liv forbedret fra 93 mio. kr. til 238 mio. kr. Combined ratio blev forringet med 0,6 pct.point til 88,2. 2/3 af stigningen skyldes stigenede omkostningsprocent, som dog kan forklares med stigende salgsprovisioner, hvilket i en vis forstand er positivt, da de tilknyttede præmier først indtægtsføres fuldt i de kommende kvartaler. Investeringsresultatet på 230 mio. kr. var ikke overraskende langt under sidste års niveau, en afspejling af udviklingen på finansmarkederne. Før skat blev resultatet mio. kr. På denne baggrund hæver Top sin resultatprognose med 70 mio. kr. til mio. kr. før skat og tilbagekøbsprogrammet øges tilsvarende. Nøgletallene for Topdanmark og Tryg har nærmet sig hinanden, men Topdanmark betaler ikke dividende. Til gengæld svarer tilbagekøbsprogrammet på mio. kr. til en udlodning på 12%. En voldsom priskonkurrence, som ingen af de store aktører har interesse i og som vi derfor anser for mindre sandsynlig, vil kunne påvirke Topdanmark negativt. En større klimatisk begivenhed kan som altid påvirke resultatet, omend i begrænset omfang pga genforsikring. Vendepunkt for Danske Banks nedskrivninger Den gode nyhed i halvårsmeddelelsen var en reduktion af nedskrivningerne til et niveau langt under forventningerne ledsaget af kommentarer om generelt forbedret kreditkvalitet. Det kniber dog fortsat med at generere toplinievækst og selv om Danske Bank nu ser ud til at have lagt det værste bag sig, ser vi ingen grund til at ændre anbefalingen af Neutral Vægt/HOLD (Kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne faldt 4% ift 1H 2012 og beløb sig til mio.kr. Faldet skyldes lavere korte renter og faldende udlån. Gebyrindtægter viste en fremgang på 1, mens handelsindtægterne viste et fald på 4. Forsikring gav et resultat tæt ved nul. Omkostningerne faldt 4% til mio.kr., men 1H 2012 var negativt påvirket af en nedskrivning på 500 mio kr. vedr anvendelse af navnet Sampo Bank. Nedskrivninger på udlån beløb sig til mio.kr., en halvering ift i fjor. Alle forretningsområder viste faldende nedskrivninger. Også for "noncore aktiviteter" dvs udlån til fast ejendom i Irland var nedskrivningsniveauet væsentligt lavere, nemlig 809 mio.kr. mod mio. kr. i de første 6 mdr af Halvårets resultat blev mio.kr. før skat, dvs bedre end forventet af konsensus. I lyset af de faldende handelsindtægter og manglende mulighed for indtægtsføring af risikotillæg 5

7 fra forsikring sænker ledelsen resultatforventningerne til helåret med 1 mia. kr. til et interval mellem 6,5 og 9 mia.kr. efter skat. Baseret på indtjeningsestimatet for 2014, der ligner et "normalt" år mere end 2013, handles aktien til en P/E på 11, hvilket synes rimeligt og dermed understøtter vor anbefaling. <p> Et salg af noncore aktiviteterne vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab. Som for resten af banksektoren vil fornyet økonomisk vækst betyde automatisk toplinievækst og lavere nedskrivninger. Overraskende godt halvår fra Jyske Bank Halvårstallene afveg væsentligt fra markedets forventninger, ikke mindst som følge af reguleringer i kølvandet på integrationen af Spar Lolland. Reguleringerne gik begge veje, men underliggende er der dog tale om et pænt regnskab med fremgang på flere områder. Et reelt vendepunkt i indtjeningsudviklingen og aktiekursen vil først indtræffe, når den makroøkonomiske udvikling vender og der er derfor ingen anledning til at ændre anbefalingen, som forbliver Neutral vægt/hold (kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne steg 4% til mio. kr., men renset for indtægtsførsel af underkurs vedr udlån overtaget fra Spar Lolland var der dog tale om et fald. Gebyrer og provisioner viste derimod en klar fremgang på 14%. Udgiftssiden er under kontrol med en stigning på blot 2% trods købet af Spar Lolland. Nedskrivninger på udlån beløb sig i 1H til 627 mio. kr., et højere niveau end forventet pga tilpasning af Spar Lollands udlånsportefølje til Jyske Banks praksis. Resultatet for halvåret blev mio. kr. før skat, hvor konsensus havde ventet 996 mio. kr. Der gives traditionen tro ingen konkret guidance for helåret. På balancesiden konstateres en kratig vækst i bankindlån til 110 mia. kr., der betyder at bankens kroniske indlånsunderskud nu næsten er væk. Solvens og kapitalprocenterne er på det højeste niveau længe, nemlig 15,6 og 15,3. Nøgletallene adskiller sig ikke væsentligt fra sammenlignelige banker, dog har Jyske Bank en erklæret politik om ikke at udbetale udbytte. Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske udvikling. Jyske Bank kæmper som de øvrige danske banker mod et et faldende udlånsmarked og overtagelsen af Spar Lolland i januar skal ses i dette lys. Jyske Banks kapitalforhold er tilstrækkelig til at foretage yderligere opkøb. Desuden har banken åbnet for muligheden af at indgå i en fusion. De oplagte fusionspartnere er Sydbank og Spar Nord. Landbobanken holder kursen i 1. halvår Halvårssmeddelelsen understregede endnu en gang at Landbobanken er en af landets mest veldrevne banker og dermed en relativt sikker havn i en sektor præget af usikkerhed. Anbefalingen er uædret Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Nettorenteindtægterne faldt ganske vist 4% i forhold til 1H 2012, men stigning på 15% i indtægter fra gebyrer og provisioner kompenserede og basisindtjeningen steg dermed 1% til 424 mio. kromkostningerne faldt 1% til 132 mio. kr. svarende til en omkostningsprocent på 31,2, hvilket fortsat er sektorens suverænt bedste. Nedskrivninger på udlån faldt 23% til 61 mio. kr., et niveau der af banken selv betegnes som acceptabelt. De faktisk konstaterede tab ligger fortsat på et meget lavt niveau. Også hvad angår den samlede nedskrivningskonto klarer Landbobanken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto per 31/3 svarede til hele 5,2% af de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev 231 mio. kr., dvs i overkanten af budgettet. Investeringsbeholdningen, som hovedsageligt består af stats og realkreditobligationer, gav et beskedent afkast på 15 mio.kr. og periodens resultat steg dermed 23% til 231 mio. kr. før skat. For 2013 fastholdes forventningen til et basisresultat på mio. kr. før afkast af fondsbeholdningen, men det antydes at resultatet vil ligge i den øvre ende af intervallet. 6

8 Opkøbsprogrammet ventes at beløbe sig til aktier i Den solide drift i forhold til mange andre danske banker afspejler sig i nøgletallene (P/E 13, K/IV 1,8 og et direkte afkast på 1,4%) som alle er i den dyre ende. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra nødlidende konkurrerende banker. Aktiviteterne vil dog fortsat være koncentreret i kerneområdet Midt og Vestjylland samt i nicherne finansiering af vindmøller, lægepraksiser og velhavende kunder. Alm. Brands 1. halvår bedre end forventet trods større minus i Bank De gode forsikringstekniske resultatet fortsætter, men Banken har i halvåret måtte konstatere negative kursreguleringer oven i de forventede nedskrivninger. Bundlinien er dog fortsat positiv og overordnet set går udviklingen i den rigtige retning. Den fundamentale anbefaling er som hidtil Neutral vægt/hold, omend den spekulative investor kunne overveje et Køb. Det forsikringstekniske resultat i Skade på 331 mio. kr. var trods lavere erstatninger en anelse under 1H i fjor pga et negativt resultat af genforsikring. Combined ratio var 86,8, et meget tilfredsstillende niveau og bedre end både Tryg og Top. Liv og Pension bidrog med 49 mio. kr. før skat drevet af stigende pensionsindbetalinger. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på 262 mio. kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Således er udlånsmassen kun reduceret med 1,3 mia. kr. eller 14% siden halvåret i fjor. Koncernresultatet på 136 mio. kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For hele 2013 opjusterer ledelsen forventningerne til Skade med 55 mio. kr., mens resultatforventningen for Banken nedjusteres tilsvarende, således at koncernresultatet uændret ventes omkring 550 mio. kr. før nedskrivninger, der vil ligge i niveauet mio. kr. Nøgletallene afspejler usikkerheden omkring resultatudviklingen, da virksomheden befinder sig i en turnaround situation. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 13,5 3 år 85,4 (frem til og med den 30. august 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 9,2% 10,1% 11/2005 Brødrene Hartmann % 0, 40, 10/2011 Carlsberg % 1,4% 60,9% 06/2009 Coloplast % 6,4% 140,4% 09/2010 G4S % 17,8% 31,7% 12/2008 Novo Nordisk % 0,5% 312,3% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 8,7% 56,6% 04/2011 Rockwool International % 0,2% 124,5% 07/2005 Topdanmark % 9,4% 119, 05/2010 UP % 5,9% 353,2% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Modelporteføljen for den Konservative investor leverede 4,29 pct. i juli, hvilket var 2,20 pct.point lavere end sammenligningsindekset, OMXC GI, som steg 6,49 pct. På tre års sigt ligger Modelporteføljen stadig med et massivt forspring, nemlig 84,34 pct. mod 34,09 pct.. Bedst gik det i juli for vore kerneinvesteringer i Rockwool, Carlsberg, Topdanmark og Novo Nordisk, som leverede afkast på hhv. 10,9 pct., 8,3 pct., 7,9 pct. og 6,2 pct. G4S og Brødrene Hartmann trak mest ned med negative afkast på hhv. 5,0 pct. og 4,3 pct. Selv om Novo Nordisk har sine udfordringer i USA med godkendelsesprocessen for sin nye generation af moderne insuliner, og forsinkelsen både koster indtjening og måske lidt i positionen over for konkurrenterne har det vist sig, at vores beslutning om at opretholde den store vægt har været fornuftig. Vi overvejer dog stadig et gunstigt tidspunkt for at nedbringe den. Vi er også inde i en vurdering af G4S, men fastholder foreløbig porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /082013) Portefølje 85,4 OMXC 41,22% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 28,38% 3 år 39,64% (frem til og med den 30. august 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,5% 57,9% 11/2006 Ambu % 3,7% 168,4% 12/2008 Arkil Holding % 4,2% 13,5% 04/2009 Auriga % 23,9% 114,2% 03/2008 BoConcept % 4,4% 31,8% 03/2012 FLSmidth & Co % 15,6% 263,4% 12/2004 G.N. Store Nord % 0,2% 0,4% 05/2013 Novozymes % 7,1% 306,5% 02/2005 SimCorp % 1,1% 258,5% 07/2005 SP Group % 0,9% 93,4% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores Modelportefølje for den Risikovillige investor gav i juli et afkast på 4,66 pct. mod OMXC GI s 6,49 pct. Siden årsskiftet er modelporteføljen imidlertid langt foran markedet, nemlig med et afkast på 18,14 pct. mod 13,86 pct. Stadig har porteføljen dog et efterslæb på tre års sigt, hvor dens afkast kun har været 17,80 pct. mod markedets 34,09 pct., hvilket imidlertid ikke er helt unaturligt i lyset af det risikofyldte marked i perioden efter kreditboblen. De to medicotechselskaber SP Group og Ambu lå i front med positive afkast på hhv. 9,4 pct. og 9,2 pct., hvilket har været godt, da de tilsammen vægter ca. en fjerdedel af porteføljen. Eneste negative bidrag har BoConcept givet med 1,1 pct., og vi overvejer posten, ligesom vi er inde i en vurdering om at nedbringe den tunge vægt i Novozymes og FLSmidth & Co. oven på de to ledelsesudskiftninger. Vi fastholder dog ind til videre porteføljen. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /082013) Portefølje 39,64% OMXC 41,22% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 16,57% Afkast 3 år 78,55% (frem til og med den 30. august 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 9,2% 19,8% 07/2004 Arkil Holding % 4,2% 12,9% 04/2009 Brødrene Hartmann % 0, 40, 10/2011 Carlsberg % 1,4% 28,1% 03/2010 Coloplast % 6,4% 140,6% 09/2010 FLSmidth & Co % 15,6% 265,8% 12/2004 G4S % 17,8% 2,6% 03/2010 Novo Nordisk ,5% 575,5% 07/2004 Novozymes % 7,1% 294,9% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 8,7% 56,6% 04/2011 Rockwool International % 0,2% 10, 03/2007 SimCorp ,1% 271,4% 07/2005 Topdanmark % 9,4% 119,1% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede i juli måned et afkast på 5,09 pct. mod sammenligningsindeksets 6,49 pct. Porteføljen har derved et efterslæb på det kortere sigt, men over de seneste 3 år har modelporteføljen leveret 66,02 pct. over for sammenligningsindeksets 34,09 pct. De stærkeste positive bidrag i juli er kommet fra Rockwool, Carlsberg, Topdanmark og Novo Nordisk, som leverede afkast på hhv. 10,9 pct., 8,3 pct., 7,9 pct. og 6,2 pct. G4S og Brødrene Hartmann trak mest ned med negative afkast på hhv. 5,0 pct. og 4,3 pct. Af samme årsager, som nævnt under kommentaren for de to øvrige modelporteføljer, har vi overvejelser om posterne i Novo Nordisk, FLSmidth & Co. og G4S, hvor også timingen af en omlægning er vigtig. Vi fastholder imidlertid endnu porteføljens sammensætning DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /082013) , Portefølje 78,55% OMXC 41,22% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Prime Office 20,11 1,79% Ambu 9,82 4,04% DFDS 4,62 3,42% Blue Vision 3,96 24,35% cbrain 3,66 16,67% Nordic Shipholding 3,36 12,99% Euroinvestor.com 3,35 31,25% RTX 2,83 19,55% Brdr. A & O Johansen 2,82 4,58% Berlin IV 2,47 8,76% Ændringer af noteringer den seneste måned 1. August Østjydsk bank har reduceret aktiekapitalen ved at nedsætte stykstørrelsen fra 100 kr. til 10 kr. med virkning fra den 2. august Østjydsk Bank har således aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 10. August Netop Solutions har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 5 kr. svarende til kr. Netop Solutions har således aktier á 5 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 16. August Netop Solutions vil blive slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 2. september August Sjælsø Gruppen vil blive slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ 11

13 OMX Copenhagen med virkning fra den 19. august August Lundbeck har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 5 kr. svarende til kr. Lundbeck har således aktier á 5 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 27. August Strategic Investments har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 0,5 kr. svarende til kr. Strategic Investments har således aktier á 0,5 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 27. August Genmab har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 1 kr. svarende til kr. Genmab har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 27. August Royal Unibrew har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 10 kr. svarende til kr. Genmab har således aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING September 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 4/ C.ALKB ALM. BRAND 9/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 6/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 4/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 7/ D.BERI BERLIN IV 5/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 1/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 1/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ D.DANM DELTAQ 9/ D.DELT DFDS 7/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 5/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 7/ A.DSVB EGETÆPPER B 3/ D.EGET ERRIA 6/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 11/ D.EURO EXIQON 8/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIRSTFARMS 7/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 3/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 1/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 4/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 11/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 7/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 4/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 5/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 8/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 8/ C.ICCO INTERMAIL 9/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 9/ B.JYBA

15 BRD. KLEE 9/ D.KLEE KLIMAINVEST 11/ D.KLIM KREDITBANKEN 9/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 1/ D.LALE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 5/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/ C.LÅNS MIGATRONIC B 12/ D.MIGA MOLSLINIEN 1/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NETOP SOLUTIONS 8/ D.NETO NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/ D.NEWC NKT HOLDING 1/ A.NKTH NORDEA BANK 8/ A.NORE D/S NORDEN 4/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/ D.NOSH NORDICOM 7/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 5/ D.NORF NORTH MEDIA 9/ D.NORT NOVO NORDISK B 6/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 9/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/ C.NØRR PANDORA 12/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 6/ D.PARK PRIME OFFICE 4/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RECAP 8/ D.RCAP RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 8/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 11/ B.ROCK ROVSING 5/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX 9/ D.RTXT SALLING BANK 1/ D.SALL SANISTÅL B 10/ D.SANI SAS 7/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 4/ D.SIFB SIMCORP 7/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/ C.SJÆL SKJERN BANK 6/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/ D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/ D.SMAR SOLAR 5/ C.SOLA SP GROUP 5/ D.SPGR SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAR NORD 7/ C.SPNO SPEAS 5/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/ D.SVSP SYDBANK 9/ A.SYDS TDC 4/ A.TELE TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 6/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 6/ D.TOPO TOPSIL B 1/ D.TOPS TORM 4/ D.TORM TOTALBANKEN 12/ D.TOTA TRIFORK 5/ D.TRIF TRYG 3/ A.TRYG TØNDER BANK 7/ D.TØND U.I.E. 6/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 4/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 9/ D.VESF VESTJYSK BANK 4/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 1/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 4/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 6/ D.VIPR VORDINGBORG BANK 6/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 4/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 1/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 3/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 9/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

16 DAA ALM. BRAND STK 10 DAGSKURS 19,70 DATO C.ALMB MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,0 2013e 26,3 2014e 11,6 P/CE ,0 2013e 26,3 2014e 11,6 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e 0,1 COMB.RATIO ,6 2013e 87,1 2014e 87,1 YIELD ROE 3,0 K/I 0,76 BETA (3år) 0, GRUPPE: FORSIKRING GRUPPENS STYRKE AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 AF 22 GRUPPENS P/E 14,92 GRUPPENS K/I 2,46 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 ) BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER ,96 9,98 7,36 9,55 61,28 23,29 61,28 3 MDR 3 MDR ,17 9,11 3,06 3,06 3 MDR 2, ,76 10,25 1,65 1,65 11,93 % 12 MDR 31,50 % 3,34 % 12 MDR 13,20 % % 12 MDR 2013e ,91 % 2014e ,59 9,87 11,12 0,75 1,70 11,12 23,29 0,75 1,70 Årsafslutning: Aktier Januar 2011: stk aï10 kr. tegningskurs 10 pr. aktie. Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Alm. Brand A/S Koncernen er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab, hvorunder er der en række datterselskaber. Koncernen driver virksomhed inden for skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed, som led i den primære driftsaktivitet. Alm. Brand blev etableret ved kongelig anordning underskrevet af Kong Chr. d. VII. den 29. februar Dengang var Alm. Brands formål udelukkende at tegne brandforsikringer for ejendomme uden for København og købstæderne. Koncernen havde i 2012 en omsætning på omkring 7,3 mia.kr. og 1592 medarbejdere. Halvdelen af medarbejderne arbejder på hovedkontoret i København resten på kontorer og filialer over hele landet. Søren Boe Mortensen Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Arne Nielsen, Per Frandsen, Jan Skytte, Henrik Christensen, Ebbe Castella, Karen SofieHansenHoeck, 4 medarbejder valgte repræsen Alm. Brand af 1792 fmba 58,3 De gode forsikringstekniske resultatet fortsætter, men Banken har i halvåret måtte konstatere negative kursreguleringer oven i de forventede nedskrivninger. Bundlinien er dog fortsat positiv og overordnet set går udviklingen i den rigtige retning. Det forsikringstekniske resultat i Skade på 331 mio. kr. var trods lavere erstatninger en anelse under 1H i fjor pga et negativt resultat af genforsikring. Combined ratio var 86,8, et meget tilfredsstillende niveau og bedre end både Tryg og Top. Liv og Pension bidrog med 49 mio. kr. før skat drevet af stigende pensionsindbetalinger. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på 262 mio. kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Således er udlånsmassen kun reduceret med 1,3 mia. kr. eller 14% siden halvåret i fjor. Koncernresultatet på 136 mio. kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For hele 2013 opjusterer ledelsen forventnin gerne til Skade med 55 mio. kr., mens resultatforventningen for Banken nedjusteres tilsvarende, således at koncernresultatet uændret ventes omkring 550 mio. kr. før nedskrivninger, der vil ligge i niveauet mio. kr. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat. FONDSKODE RIC ALMB.CO

17 DAA ARKIL HOLDING STK 100 DAGSKURS 598,00 DATO D.ARKI MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2013e 24,5 2014e 14,7 P/CE ,1 2013e 2,4 2014e 2,4 PEG ,0 2013e N/M 2014e 0,2 EV/EBITDA ,2 2013e 2,9 2014e 2,6 YIELD 2,51 ROE 1,8 K/I 0,32 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,34 % 12 MDR 51,24 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,66 % 12 MDR 49,38 % GRUPPENS P/E 29,70 GRUPPENS K/I 2,09 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,62 % 12 MDR 27,56 % REGNSKABSTAL (1000 ) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 15,00 11,26 5,55 4,52 0,74 5,89 44,44 47,02 43,92 43,96 41,75 142,41 75,61 61,20 9,69 78,18 24,42 40,71 331,67 266,19 110,94 202,68 289,59 227,96 244,24 Årsafslutning: A Aktier Maj 2004: nom. 4,7 mio. kr. Aaktier og nom. 8,2 mio. Baktiertil Generalforsamling: B Aktier kurs 700 ifm erhvervelse af SAWkoncernen Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Arkil Holding, der blev grundlagt i 1941 af Ove Arkil, er en entreprenør og asfaltvirksomhed med hovedsæde i Haderslev. Arkil udfører entrepriser inden for tre segmenter; Vej, Fundering og Piping. I det omsætningsmæssigt vigtigste segment, Vej, udføres enhver form for nedgravning af kabler, miljøtekniske opgaver, etablering og reparation af jernbaner samt produktion og udlægning af asfalt. Inden for Fundering udfører selskabet fundering, efterfundering, borede pæle, pæleramning m.m. til bygge og anlægssektoren. Piping tager udgangspunk i fabrikken i Sverige, hvor et system til renovering af afløbsledninger uden opgravning produceres. Koncernen har sine væsentligste aktiviteter i Danmark, Tyskland, Irland og Sverige. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i personer (2011: 1.717). I årets første halvår omsatte koncernen for 1161,9 mio. kr. mod 1161,9 mio. kr. i samme periode forrige år. Periodens resultat blev 22,8 mio. kr. mod 21,4 mio. kr. i sammenligningsperioden. Arkil koncernen forventer fortsat i 2013 en omsætning i niveauet 2,8 mia. kr. og et resultat før skat i niveauet 3560 mio. kr. For hele 2012 steg omsætningen 12% til mio. kr. I Danmark steg omsætningen 24%, mens udlandet bidrog med en tilbagegang på len på 18 mio. kr., en markant forbedring fra sidst år hvor posten udgjorde 12%. Overskudsgraden var klart højest i det udenlandske segment. Resultat af primær drift var her 24 mio. kr., mens de danske aktiviteter medførte et resultat af primær drift på 36 mio. kr. Resultatet af primær drift blev 59,8 mio. kr. mod 17,4 mio. kr. i Finansnetto bidrog negativt med 5 mio. kr. mod 6 mio. kr. året før og årets resultat før skat var 55 mio. kr. mod 12 mio. kr. i Aktivitetsfremgangen har medført en negativ ændring i arbejdskapita 126 mio. kr. Årets pengestrømme fra primær drift var 121 mio. kr. mod 20 Jesper Arkil mio. kr. i Egenkapitalen udgjorde ultimo året 662 mio. kr. mod 644 mio. kr. primo året når minoritetsinteresserne medtages. De langfristede forpligtelser er nedbragt fra 324 mio. kr. sidste år til 320 mio. kr. i år, mens de kortfri Agnete RaaschouNielsen, Hans SchmidtHansen, Birgitte Niel stede er øget med 81 mio. kr. til 589 mio. kr. De kortfristede aktiver er steget sen, Walther Poulsen, Per Kjærsgaard som konsekvens af stigningen i aktivitetsniveauet. I takt med det stigende aktivitetsniveau er medarbejderstaben forøget med 49 ansatte til medarbejdere. Ultimo år 2012 udgjorde soliditetsgraden 42% mod 43% primo Niels Arkil 13,9 (33,55%), Jesper Arkil 6,39% (28,96%), Ellen og Ove Arkils Almenvelgørende Fond 4,96% (2,33%), Egne aktier 3,5, Danske Bank, Danske Invest året. FONDSKODE RIC ARKILB.CO

18 DAA BOCONCEPT HOLDING STK 10 DAGSKURS 94,00 DATO D.BOCO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 23,7 2013/14e 9,3 2014/15e 9,1 P/CE 2012/13 6,6 2013/14e 3,8 2014/15e 3,8 PEG 2012/13 N/M 2013/14e 0,1 2014/15e 5,3 EV/EBITDA 2012/13 6,3 2013/14e 3,8 2014/15e 3,7 YIELD ROE 12,7 K/I 1,47 BETA (3år) 0, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,59 % 12 MDR 29,25 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,33 % 12 MDR 42,89 % GRUPPENS P/E 20,33 GRUPPENS K/I 3,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,34 % 12 MDR 40,33 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008/ / / / / /14e 2014/15e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,91 4,96 10,27 12,04 5,01 27,98 36,45 39,34 41,52 42,84 10,37 2,96 6,88 8,93 3,96 10,13 10,31 0,97 18,85 25,70 22,69 14,34 24,11 24,63 Årsafslutning: A Aktier September 2009: Baktier a nom. 100 kr. tegnet til Generalforsamling: B Aktier kurs 110 kr. per aktie i en privat placing til styrkelse af kapitalregnskabsmeddelelse: beredskabet Halvårsmeddelelse: sultat før skat blev 17,4 mio. kr. mod 39,6 mio. kr. i 2011/12. Efter en skatte betaling på 6 mio. kr. fremkom årets resultat på 11,3 mio. kr. mod 25,6 mio. kr. i 2011/12. For indeværende regnskabsår blev der ikke foreslået noget udbytte, mens der i forrige regnskabsår blev udloddet 5,7 mio. kr. Egenkapitalen blev ultimo regnskabsåret 228 mio. kr. svarende til en stigning på 3 mio. kr. i forhold til forrige år på samme tidspunkt. Kapitalberedskag og finansielt råderum er øget gennem året. I løbet af regnskabsåret er der åbnet 24 nye brand stores og lukket 27 hvilket betød franchisekæden havde 252 butikker ultimo regnskabsåret. Får årets første kvartal måtte BoConcept realisere end minimal tilbagegang i BoConcept Holding (BoConcept) er Danmarks mest globale møbelkæde med 255 Brand Stores og 80 Studios fordelt i mere omsætningen fra 246,8 mio. kr. samme periode året før til 246,7 mio. kr. end 50 forskellige lande i hele verden.selskabets møbler og øvrige tilbehør er karakteriseret ved trendsættende design og mens periodens resultat blev 8,6 mio. kr. mod 6,9 mio. kr. i sammenligen høj kvalitet til en konkurrencedygtig pris. Produkterne sælges ningsperioden. Trods udviklingen i første kvartal 2013/14 forventer ledelsen via et butiksnetværk af BoConcept Brand Stores og BoConcept Studios. Brand Stores er individuelt drevne franchisebutikker fortsat i regnskabsåret 2013/14 at øge omsætningen med ca. 4 pct. samt en med en størrelse på m2, mens Studios typisk er mindre og er beliggende i etablerede møbelbutikker, hvor BoConcept EBITmargin på ca. 2,53,0 pct. BoConcept kunne for regnskabsåret 2012/13 produkterne og den lokale møbelkædes brands supplerer hinanden. Alle butikker ejes og drives af franchisetagere, mens fremvise en lille stigning i omsætningen der steg fra mio. kr. i 2011/12 BoConcept varetager rollen som forretningsudvikler, eneleverandør og international distributør til franchisekæden. Forret til mio. kr. Pga. stigende produktionsomkostninger faldt bruttoresultatet ningsmodelen og kernekompetencer dækker hele værdikæden fra 451,6 mio. kr. til 445,8 mio. kr. i 2012/13. På trods af at administrationsomkostningerne blev reduceret faldt det primære driftsresultat fra 36,7 mio. fra design, over branding og markedsføring, til produktion og supply chain mod driftsoptimering og uddannelse af salgspersonalet i de butikker, hvor produkterne sælges. Selskabets strategi og høje grad af produktmæssig sourcing gør det muligt at kr. til 19,5 mio. kr. primært pga. af stigende distributionsomkostninger samt opnå en betydelig marginal merindtjening og et højt cash flow omstrukturerings og nedlukningsomkostninger. Finansnetto bidrog negativt uden at foretage store investeringer, når omsætningen stiger. I med 2,1 mio. kr. mod positivt 2,8 mio. kr. forrige år hvilket betød at årets re 2012 var der 579 medarbejdere (2011: 530) Torben Paulin, Hans Barslund Viggo Mølholm, Ebbe Pelle Jacobsen, Rolf Eriksen, Morten Windfeldt Jensen, Poul Brændgaard, Joan Bjørnholdt Nielsen BoConcept Invest ApS 17,92% (53,22%), SmallCap Danmark 10,48% (5,97%), Mitiska NV 5,57% (3,17%), Egne aktier 1,24% (0,72%) FONDSKODE RIC BOCONB.CO

19 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 575,00 DATO A.CARL MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2013e 14,1 2014e 13,1 P/CE ,4 2013e 8,6 2014e 8,2 PEG ,8 2013e 2,1 2014e 1,6 EV/EBITDA ,7 2013e 8,2 2014e 7,9 YIELD 1,04 ROE 8,6 K/I 1,16 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,75 % 12 MDR 8,12 % GRUPPENS STYRKE 19 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 16,27 % 12 MDR 7,77 % GRUPPENS P/E 15,69 GRUPPENS K/I 1,33 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,01 % 12 MDR 8,81 % REGNSKABSTAL (1000 ) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 18,00 25,00 27,00 3 7,10 6,53 8,99 7,91 8,24 38,74 40,76 37,93 44,72 47,84 20,29 23,61 35,08 33,75 36,75 40,82 43,95 107,00 75,50 66,65 61,09 68,72 72,92 70,17 Årsafslutning: A Aktier Maj 2008: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: B Aktier 400 franko med forteg ningsret i forholdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Carlsberg afsatte 126,8 mio. hl. øl i Omsætningen er geografisk fordelt med 56% i Nord og Vesteuropa, 3 i Østeuropa og 14% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt, uden for Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 54,4%. Gnst. antal medarbejdere i 2012: (i 2011: ). Jørgen Buhl Rasmussen, Jørn P. Jensen Flemming Besenbacher, J. Søderberg, P. Øhrgaard, R. Burrows,, Kees Van Der Graaf, N. Kærsgård, Lars Stemmerik,, D. Cordner, E. Fleuriot, Nina Smith, S. Fuchs Olesen, 4 mv. Carlsberg Fondet 3% (75,0), Massachusetts Financial Sercvices Company 5,09%, MFS Investment Management 5,09%, OppenheimerFunds FONDSKODE RIC CARLB.CO Trods stagnerende markeder i Vesteuropa og direkte faldende markeder i Østeuropa kunne Carlsberg konstatere en mindre vækst i både top og bundlinie (fraset indtægten fra det delvise salg af grunden i Valby sidste år). Carlsberg klarer sig bedre end konkurrenterne i Rusland og vækstsuccesen i Asien fortsætter. Som altid viste omsætningsvæksten stor variation mellem de tre regioner. I Vesteuropa steg omsætningen 2% i et generelt faldende marked. De nordiske lande trak opad, mens udviklingen i Frankrig var negativ pga lagernedbringelse. For regionen som helhed fastholdt Carlsberg sin markedsandel. Omsætningen i Østeuropa faldt 1%, men sammenligning er svær pga EM i fodbold sidste år. På det russiske marked kompenserede en stigende markedsandel i nogen grad for faldende volumen pga lukning af mobile udskænkningssteder. Asien tordner fortsat frem med en omsætningsvækst på 11% trods en negativ valutakurseffekt på 6%. Den primære drift viste et plus på mio.kr. Carlsberg nyder godt af det lave renteniveau og fi nansnetto blev reduceret med ca 100 mio. kr. til 774 mio. kr. Den rentebærende gæld på 34,0 mia. kr. netto er dog højere end ved halvåret i fjor. Periodens resultat blev mio. kr. før skat. For 2013 venter ledelsen uændret EBIT omkring 10 mia.kr. og en "midtencifret" vækst i nettoresultatet. Udviklingen på det russiske marked er den væsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som indtjening er under pres pga stadige afgiftsforhøjelser og begrænsninger i antallet af udsalgssteder.

20 DAA DELTAQ STK 100 DAGSKURS 31,00 DATO D.DELT MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e Neg 2014e 8,2 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA 2012 Neg 2013e 29,6 2014e 9,9 YIELD ROE 20,8 K/I 0,82 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,91 % 12 MDR 18,33 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,00 % 12 MDR 20,91 % GRUPPENS P/E 17,54 GRUPPENS K/I 6,87 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,35 % 12 MDR 31,12 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,31 11,36 7,01 37,13 53,36 49,90 44,14 28,76 3,38 10,80 5,37 19,27 5,95 1,36 16, ,12 71,00 1,13 0,02 7, B Aktier September 2007:Børsintroduktion. Provenu på 961 mio. kr. Dennis Willer Deltaq, der blev etableret i juni 2007, investerer i mindre og mellemstore virksomheder, typisk med behov for et generationseller ejerskifte eller behov for kapital og stærkere ledelse, så virksomhedernes udvikling og vækst kan fortsætte. I løbet af en forventet ejerperiode på 37 år videreudvikler Deltaq virksomhederne for derefter at foretage et salg til nye ejere. Deltaq fokuserer på virksomheder, hvor det vurderes, at tilførsel af kompetencer fra Deltaq Management og Deltaqs netværk vil kunne formindske risici og skabe grundlag for et attraktivt afkast på investeringen. Når alle Deltaqs virksomheder er solgt, er det hensigten at afvikle Deltaq, sådan som det er praksis for kapitalfonde. Det er ikke Deltaqs hensigt at maksimere afkastet gennem aggressiv låntagning. Deltaq satser i stedet på at skabe en høj forrentning af sine investeringer gennem vækst og aktivt ejerskab og udnyttelse af selskabets industrielle og ledelsesmæssige kompetencer. Det er Deltaqs målsætning, at afkastet bliver på niveau med det historiske afkast blandt nordiske kapitalfonde. Ultimo 2012 beskæftigede selskabet 175 medarbejdere. Flemming Lindeløv, Jakob Haldor Topsøe, Claus Kongsted, John Korsø Jensen, Mogens Nellemann Skov Egne aktier 1,1, AMBROX Special Events 1, Købstædernes Forsikring, Den Jyske Sparekasse, Karsten Ree Holding, AP Pension FONDSKODE RIC DELTAQ.CO 7,87 2,52 1,57 3,78 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I årets første halvår androg nettoomsætningen 176,4 mio. kr. mod 182,9 mio. kr. samme periode forrige år. Periodens resultat blev 45,1 mio. kr. mod 23,8 mio. kr. i sammenligningsperioden. DeltaQ koncernen forventer i 2013 at rea lisere en omsætning i niveau 350 mio. kr. og et resultat af primær drift, eksklusive af og nedskrivninger (EBITDA) i niveau 10 mio. kr. I årets første kvartal udgjorde nettoomsætningen 101,7 mio. kr. mod 107,2 mio. kr. samme pe riode forrige år. Periodens resultat blev 45,3 mio. kr. mod 12,1 mio. kr. i sammenligningsperioden. Jesper Lacoppidan fratrådte sin position den 5. april 2013 som adm. direktør i Deltaq og som bestyrelsesmedlem i porteføljeselskaberne Jeka Fish, Bollerup Jensen og Combilent. Jesper Lacoppidan vil herefter koncentrere sig om at udvikle Deltaq Management med rådgivnings services indenfor Corporate Finance og M&A. Dennis Willer indtræder som adm. direktør i Deltaq i kraft af sin position som direktør i Deltaq Management A/S, siden etableringen af Deltaq a/s i Selskabet valgte i 2012 at tilføre Spinning Jewelry og Spinning Holding ApS et samlet kapitaltilskud på 25 mio. kr. i form af egenkapitalindskud og lån. I 2012 omsatte Deltaq for 436 mio. kr. mod 499 mio. kr. i Koncernens samlede driftsomkostninger inkl. afskrivninger for 2012 udgjorde 484 mio. kr. mod 513 mio. kr. i Deltaq realiserede således et samlet driftsunderskud på 48 mio. kr. mod 13 mio. kr. i Finansnetto beløb sig i 2012 til 36 mio. kr. mod 12 mio. kr. i Resultatet før skat 2012 blev 84 mio. kr., og årets resultat blev 69 mio. kr. mod 68 mio. kr. i 2011.