INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 4 APRIL Markedskommentar Der skal mere end krig og jordskælv til at ryste aktierne

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2011 Markedskommentar Der skal mere end krig og jordskælv til at ryste aktierne Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative modelportefølje øger forspringet Analyser: Alm. Brand Brøndby IF Formuepleje Merkur Harboes Bryggeri Kreditbanken Land & Leisure Lån & Spar Bank Monberg Thorsen NKT Holding Rockwool International Sanistål SAS Simcorp Sjælsø Gruppen Sparbank Sparekassen Hvetbo Torm Vestas Wind Systems ØK AaB

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL2011 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Der skal mere end krig og jordskælv til at ryste aktierne Marts måned var mildt sagt dramatisk med det alvorlige jordskælv i Japan og det efterfølgende udslip på Fukishimaatomkraftværket samt uroen i Nordafrika og Mellemøsten, som eskalerede med det internationale samfunds krigserklæring mod Muamar Gaddafis styrker i Libyen. Alligevel steg de fleste store internationale aktieindeks med undtagelse af Japan, og det også det danske C20indeks løftede sig 2,53 pct., og regnskabssæsonen viste også, at hovedparten af de store virksomheder, såvel på den internationale scene som på den danske er kommet særdeles stærkt ud af den globale kredit og finanskrise, som gav en mavepuster til den globale økonomi og til aktiemarkederne i efteråret 2008 og foråret Risikoappetitten er tilbage, men stadig lurer afviklingen af de store stimulipakker og betydelige problemer for en række af de sydeuropæiske lande samt Irland, der stadig giver grobund for en vis frygt... side 3 Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Rockwool International, Pandora, Auriga Industries og Chr. Hansen Holding side 5 Den konservative modelportefølje øger sit forspring Modelporteføljen for den konservative investor fortsatte i marts måned bedst af de tre modelporteføljer, og selv om den satte 0,40 pct. til i måneden, var det dog 1,24 pct. point bedre end sammenligningsindekset. Samlet i 1. kvartal har porteføljen givet et afkast på 2,96 pct. mod indeksets 0,71 pct. og på 1 hhv. 3 års sigt har den givet 33,99 pct. hhv. 28,97 pct. mod indeksets 17,74 pct. og 2,80 pct. Også modelporteføljen for den risikovillige og den såkaldt indeksbaserede modelportefølje klarede sig med afkast på hhv. 0,86 pct. og 0,80 pct. bedre end indeks.... side 8 ANALYSER Alm. Brand 4030C.ALMB Sanistål 2010D.SANI Brøndby IF 2530D.BRØN SAS 2030C.SASA Formuepleje Merkur 4020D.FPME Simcorp 4510C.SIMC Harboes Bryggeri 3020D.HARB Sjælsø Gruppen 4040C.SJÆL Kredibanken 4010D.KRED Sparbank 4010D.SPBA Land & Leisure 4040D.LALE Sparekassen Hvetbo 4010D.HVET Lån & Spar Bank 4010C.LÅNS Torm 1010A.TÒRM Monberg & Thorsen 2010C.MONB Vestas Wind Systems 2010A.VESS NKT Holding 2010A.NKTH ØK 3020C.ØKOM Rockwool International 2010B.ROCK Aab 2530D.ÅBKL

4 MARKEDSKOMMENTAR DER SKAL MERE END KRIG OG JORDSKÆLV TIL AT RYSTE AKTIERNE Marts måned var mildt sagt dramatisk med det alvorlige jordskælv i Japan og det efterfølgende udslip på Fukishimaatomkraftværket samt uroen i Nordafrika og Mellemøsten, som eskalerede med det internationale samfunds krigserklæring mod Muamar Gaddafis styrker i Libyen. Alligevel steg de fleste store internationale aktieindeks med undtagelse af Japan, og det også det danske C20indeks løftede sig 2,53 pct., og regnskabssæsonen viste også, at hovedparten af de store virksomheder, såvel på den internationale scene som på den danske er kommet særdeles stærkt ud af den globale kredit og finanskrise, som gav en mavepuster til den globale økonomi og til aktiemarkederne i efteråret 2008 og foråret Risikoappetitten er tilbage, men stadig lurer afviklingen af de store stimulipakker og betydelige problemer for en række af de sydeuropæiske lande samt Irland, der stadig giver grobund for en vis frygt De ledende amerikanske indeks, Nasdaq og S&P500 steg i marts hhv. 4,75 pct. og 5,93 pct. på trods af de voldsomme begivenheder i Japan og Nordafrika. En del kan forklares ved, at investorerne i perioder med øget usikkerhed flygter fra de mere risikofyldte investeringer i emerging markets mod sikker havn på velkendte markeder, og der har netop i foråret været massivt udsalg i fonde med emerging markets investeringer. Det franske CAC40indeks steg ligeledes flot med 5,30 pct. efterfulgt af det tyske DAX, som løftede sig 3,64 pct. Kinesiske HangSeng steg tilsvarende 3,76 pct., mens det engelske FTSE100 udviklede sig relativt svagt med en stigning på blot 0,65 pct., hvilket bl.a. kan forklares med en relativ tung eksponering mod den globale mineindustri, som har et betydeligt element af emerging markets i sig. Det japanske Nikkei225indeks faldt samlet over måneden med 5,09 pct., men det dækker over, at indekset faktisk kom ganske pænt igen ovenpå det umiddelbare kraftige fald, som jordskælvet og atomudslippet fra Fukishimaværket helt naturligt forårsagede. Der fokuseres på, at genopbygningen af landet kan kickstarte Japans økonomi fra det dødvande, den har befundet sig i gennem flere årtier. Væksten i Kina er fortsat høj, men der er frygt for, at væsentlige lønstigninger kan sætte gang i inflationen i landet og virke som en bremse for den globale økonomi. Flere udenlandske virksomheder presses til ikke at sætte priserne op på deres varer til kineserne, da det øger kravene til højere løn. Den amerikanske dollar har været faldende og ligger på sit laveste niveau i 15 måneder baseret på FED s renteudsigter. Omvendt har olieprisen vist en stigende tendens, og generelt er råvarepriserne stigende, hvilket også giver et inflationært pres. På det danske aktiemarked har de store C20selskaber med en stigning i marts på 2,53 pct. taget teten, mens MidCap og SmallCap er faldet hhv. 5,44 pct. og 4,51 pct. Totalindekset OMXC steg over måneden blot 0,32 pct. Der har været massive fald i Energiindekset, hovedsageligt Torm, som er gået 19,46 pct. tilbage, men også Forbrugsgoder (bl.a. Pandora) og Telekommunikation (TDC) er faldet med tocifrede procenter, hhv. 16,15 pct. og 12,81 pct. 3

5 Bedst har Konsumentvaresektoren klaret sig med en stigning på 7,55 pct. efterfulgt af Forsyning, som omfatter Green Wind Energy og Greentech Energy Systems, der samlet er steget 6,92 pct. Vestas, som lever en lidt omtumlet tilværelse og som har fået investorernes mistillid at føle, bl.a. som følge af den vanskeligt gennemskuelige ændring af regnskabsprinciperne, har dog haft lidt medvind af den mere positive holdning til alternative energiformer skabt af atomudslippet i Japan, og med lanceringen af en ny 7MWoffshoremølle tog den danske vindenergigigant investorer og konkurrenter på sengen. Regnskabssæsonens stærkeste regnskab på den danske scene kom uden sammenligning fra A. P. Møller Mærsk, som leverede sit hidtil bedste resultat nogensinde. Der er meget fokus på Gruppens massive investeringsprogrammer, både inden for Containerfarten med nye meget drifts og energiøkonomiske megaskibe og udbygningen af Terminals, og inden for olie og gasaktiviteterne, hvor der vil blive investeret tungt de kommende år. Det er glædeligt, at udviklingen er vendt, men man bør dog bemærke, at det absolut vigtigste element i denne proces har været udviklingen i fragtraterne, som i princippet er udtryk for, at der er opnået enighed blandt udbyderne om ikke at underbyde. Der lægges meget vægt på, at denne disciplin er afgørende for, om man kan holde niveauet, og risikoen er selvsagt, at den betydelige tilgang af tonnage, som kan forudses, risikerer at udløse nye ratefald eller måske indgreb fra konkurrencemyndighederne. Med Danske Banks vellykkede kapitalrejsning er ballet åbnet, hvor bl.a. Sydbank har meldt sin interesse. Konsolideringen i banksektoren må forventes at fortsætte de kommende år, og er det vigtigt at være velpolstret. Den veloverståede regnskabssæson har generelt tegnet et stærkt billede af virksomhedernes indtjening og ikke mindst pengestrømme. De lavthængende frugter har naturligvis givet et vigtigt bidrag oven på krisen, men det er vores vurdering, at der er gennemført meget sunde initiativer, som også har en langtidsvirkende effekt, så vi vil se yderligere forbedringer. Ledelserne synes relativt forsigtige i deres udmeldinger, og der er efter vores vurdering plads til opjusteringer i løbet af året i en række tilfælde. Kvartalsregnskabssæsonen står for, og fundamentalt tror vi på, at linien med de positive tendenser, som er set i 2010regnskaberne vil blive fortsat om end i et lavere tempo. De største usikkerhedsfaktorer ligger i udviklingen i den globale økonomi, hvor afviklingen af de store stimulipakker bliver en meget vanskelig proces, som skal ske i en hårfin balance, så tilbagebetalingen af bankpakker og statsgæld ikke får alt for negativ effekt på den økonomiske vækst. Der er store problemer fortsat, bl.a. i Europa, hvor Portugal, Grækenland og Irland stadig er under skærpet overvågning. Men globalt er det stærkt at se, at BRIKlandende (Brasilien, Rusland, Indien og Kina) har dekoblet sig fra den udviklede del af verden i så høj en grad. BRIK har optaget Sydafrika, som ganske vist er en beskeden økonomi i forhold til de øvrige, men signalværdien af at få et afrikansk land med er ikke til at tage fejl af, så nu må vi vende os til at kalde det BRIKS. 4

6 BRIEFING PÅ MARTS MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Rockwool International, Pandora, Auriga Industries og Chr. Hansen Holding Topdanmark overrasker positivt med stærkt Q4 Topdanmark præsterede i Q4 at overgå forventningerne på flere områder, herunder hvad angår effekt af præmiestigninger, og samlet lå resultatet dermed klart over forventningerne. Aktien er fortsat det bedste køb i forsikringssektoren, men de generelle udsigter for branchen er ikke tilstrækkelige til andet end en anbefaling af Neutral Vægt i forhold til det generelle aktiemarked (kurspotentiale 3). Præmieindtægterne faldt 1,3% i Skade pga den økonomiske afmatning, mens Liv udviste en vækst på knap 6%. Det tekniske resultat i Skade blev 660 mio. kr. eller 2 over vores og markedets estimat. Afvigelsen skyldes en mindre dramatisk effekt af vintervejret i Q4 end frygtet (omkring 30 mio. kr) og en positiv effekt af præmieforhøjelser. Combined ratio blev dermed 93,3, en stigning på 2,2 pct. point, som afspejler de store vejrligsskader, mens der kunne konstateres en positiv udvikling indenfor brand og tyveriskader. Resultatet i Liv blev næsten fordoblet til 214 mio. kr. og også investeringsresultatet overraskede positivt. Resultat før skat endte på mio. kr., hvor vi havde estimeret mio. kr., mens konsensus lå på mio. kr. For 2011 melder ledelsen stærkt ud i forhold til markedets og vore forventninger. Præmievæksten i Skade forventes omkring 12%, combined ratio omkring 91 (mod tidligere forventet 92) og resultat efter skat mellem 1,1 og 1,2 mia. kr. Tilbagekøbsprogrammet forventes at andrage 1,3 mia. kr. i Nøgletallene er interessante i fohold til konkurrenten Tryg. Begge aktier handler til stort set samme K/IV, mens P/E 2011E ligger på 10, hvor Tryg handles til en P/E for 2011E på 12. <p> Præmievæksten er moderat og det er derfor afgørende, at erstatnings og omkostningsprocenterne kontrolleres stramt. Præmieforhøjelser vil bidrage positivt, men giver risiko for tab af markedsandele.. Rockwool melder lidt forsigtigt ud men potentialet er stærkt De langsigtede vækstperspektiver for Rockwool International er overordentligt stærke og den offensive investeringsstrategi betyder, at koncernen styrker sin position til at udnytte potentialet i klimatemaet såvel som en geografisk tilstedeværelse i de vækstregioner. Selv om aktien er krævende værdiansat på P/E, finder vi det mere end retfærdiggjort af vækstpotentialet og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt/KØB). Koncernens omsætning steg i med 5,1% til mio. kr., hvilket var på linie med vores estimat, men svagt under konsensus, mens EBIT steg 37,7% til 793 mio. kr. en tand bedre end vores estimat på 785 mio. kr., men en del under konsensus på 872 mio. kr. Netto steg resultatet 59% til 512 mio. kr., bedre end både vores og konsensus estimatet på hhv. 475 mio. kr. og 501 mio. kr. Derimod skuffede udmeldingerne for 2011, idet ledelsen forventer en omsætningsvækst på 1 5

7 mod en forventning i markedet på ca. 12%, og den udmeldte forventning for nettoresultatet på 550 mio. kr. ligger i særdeleshed under konsensus på 668 mio. kr. Et andet kritisk punkt var faldet i cash flow 34% til mio. kr., hvilket dog bl.a. forklares ved øgede varelagre pga. fornyet vækst, vi deler ikke bekymringen. En række landes initiativer til energibesparende investeringer i bygninger stimulerer efterspørgslen, og det seneste opkøb af isoleringsaktiviteterne fra australske CSR styrker eksponeringen mod Asien, ligesom koncernen generelt er blevet trimmet til vækst. Aktien har siden efteråret underperformet, hvilket vi ikke finder fundamentalt begrundet, og den handles til et P/Eniveau på 25 og et K/I på 1,7, hvilket ikke er alarmerende, og vores DCF valuation understøtter en fair værdi på ca. 790 kr. pr. aktie. Vi vurderer, at de konservative udmeldinger giver plads til opjusteringer, som ventes at stimulere kursen på kortere sigt. Stor skuffelse over flot Pandoraresultat Pandora har fortsat et imponerende momentum i salget, om end gennemskueligheden i den rapporterede udvikling er vanskeliggjort af ændringer i koncernstrukturen ifm. børsnoteringen, hvorved den rapporterede omsætning udviser en vækst på hele 92,6% til mio. kr., mens EBIT gik 69,7% frem til mio. kr. Uanset en på mange måder veldrevet underliggende forretning, anser vi værdiansættelsen som yderst anstrengt, og vores vurdering af kurspotentialet er derfor uændret 4 (Undervægt). Koncernens omsætning lå over konsensusestimatet fra Reuters på mio. kr., hvilket også var tilfældet for EBIT, som var forventet på mio. kr. Alligevel reagerede investorerne negativt, hvilket nok især forklares ved udmeldingerne vedr. 2011, hvor omsætningsvæksten af ledelsen ventes på ikke mindre end 25% svarende til mio. kr., mens konsensusestimatet lyder på mio. kr. EBITDAmargin ventes på minimum 4, hvor markedet havde ventet 42%, så samlet var ledelsens udmeldte forventning 8% lavere end konsensusestimatet forud for rapporten. Etableringen af Pandora Jewelry Central West Europe, som varetager distributionen i Tyskland, Østrig og Schweiz, og opkøbet af minoritetsinteresserne heri, samt opkøbet af minoriteterne i det australske distributionsselskab har været årets væsentligste investeringer, ligesom der er etableret yderligere to fabrikker i Thailand. Der er etableret distribution i Italien, Kina, Rusland og Japan, og produktpaletten er udvidet med en urserie. Aktien handler til en P/E på ca. 16 og en Kurs/Indre værdi på 10, hvilket vi ikke finder holdbart, da vi vurderer, at væksten på sigt vil aftage, eventuelt risikere at udvikle sig direkte negativt. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på ca. 60 kr. pr. aktie. Den anstrengte værdiansættelse giver risiko for betydelig kursreaktion ved negative afvigelser ift. markedets høje forventninger. Aurigas transformationen skrider positivt frem Aurigas erkendelse af ikke at kunne nå målsætningen i FemiFemten strategiplanen en fordobling af den globale markedsandel til 5% i 2015 er i 2010rapporten erstattet af nye mål, som dog også er ambitiøse men realistiske. Vi er fortsat positive i vores bedømmelse af koncernens langsigtede potentiale, men vi vurderer, at der på mellemlang sigt (1 3 år) vil være udfordringer pga. intensiveret konkurrence fra de nye kinesiske udbydere og Cheminovas transformationsproces, som på nuværende multipler kun retfærdiggør en vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (Neutral vægt). 6

8 Koncernomsætningen steg svagt med 3% til mio. kr., idet væksten for nye produkter isoleret var på 28% og der i øvrigt var en stærk vækst i Latinamerika i 4. kvartal, som betød, at vores og konsensusestimatet på 5,4 mia. kr. blev overgået. Resultatet af primær drift, EBIT, blev realiseret med 215 mio. kr. mod 11 mio. kr. i 2009, hvilket var under vores estimat på 250 mio. kr. og marginalt under konsensusestimatet på 220 mio. kr. Ligeledes lå nettoresultatet på 38 mio. kr. under vores og konsensus estimatet på hhv. 90 mio. kr. og 56 mio. kr. Konkurrencen på det tidligere hovedprodukt, glyphosat, har reduceret dette produkts andel af omsætningen til ca. 15%, hvor det oprindeligt udgjorde ca. 1/3, og det ventes reduceret yderlige til ca. 1 over de kommende år. Men succes en for nye produktfamilier understøtter de nye mål om i 2013 at nå en EBITDAmarginal på 1318% og et afkast af investeret kapital (ROIC) på omkring 15%. Den gennemsnitlige årlige vækst ventes på 1, så omsætningen efter 2013 vil nå ca. 8 mia. kr. For 2011 ventes afsætningen begunstiget af de høje fødevarepriser, og koncernomsætningen ventes på 5,8 mia. kr., EBITDAmargin på 81 og EBIT på mio. kr. Aktien handler rimeligt med et P/Eniveau på 14 og K/I på ca. 1 og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 105 kr. pr. aktie. Udviklingen i fødevarepriserne kan føre til opjustering i løbet af året, mens konkurrencesituationen kan trække i den modsatte retning. Chr. Hansen opjusterer allerede efter 1. kvartal Chr. Hansenaktien er ikke blevet mindre interessant af, at Dupont har meldt sin interesse i ingredienskonkurrenten Danisco, og en opjustering allerede efter 1. kvartal, der overraskede positivt, blev da også modtaget med en positiv reaktion fra investorerne. Vi finder dog alligevel, at man ved den aktuelle værdiansættelse betaler for potentialet, særligt fordi koncernen efter en årrække under kapitalfond eje næppe indeholder et uforløst forbedringspotentiale. Chr. Hansen Holding er dog veltrimmet, og markedspotentialet er fornuftigt. Koncernomsætningen udviste i 1. kvartal en vækst på hele 22% til EUR 156m, hvoraf organisk vækst var 16%, som dog for 5,5 %points vedkommende forklares af højere råvarepriser på karmin farve. Af samme årsag opjusteres også forventningen til hele årets organiske vækst fra 8 1 til 1113%. EBIT steg ligeledes 22% til EUR 35m i overensstemmelse med konsensusestimatet fra Reuters, hvilket svarer til en fremgang i EBITmargin fra 22% til 23%, og ledelsen fastholder udmeldingen om en EBITmargin højere end 25% for hele året. Kvartalets nettoresultat på EUR 23,2m lå pænt over konsensusestimatet på EUR 19,1m og vores estimat på EUR 20m. Den positive udvikling er i nogen grad hjulpet af globale råvareprisstigninger, men væksten er i øvrigt geografisk pænt fordelt, stærkest i Sydamerika. Frie pengestrømme er netop pga. væksten og den højere nettodriftskapital faldet fra 0 til EUR 23m. Aktien handler til et P/Eniveau på godt 22 og K/I på godt 4, hvilket ikke er alarmerende ift. præstationerne, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 119 kr. pr. aktie. Stemningen om aktien er positiv og en yderligere opjustering i år kan langt fra afvises og vil stimulere kursdannelsen. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 43,95%, 3 år 26,02% (frem til og med den 31. marts 2011) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A. P. Møller Mærsk ,4% 6,9% 7,1% 11/2005 Carlsberg ,9% 1,4% 66,8% 06/2009 Coloplast ,8% 0,4% 19,5% 09/2010 Danske Bank ,4% 8, 82,8% 09/2003 G4S , 6,3% 80,2% 12/2008 Novo Nordisk ,6% 2,6% 188,9% 09/2003 Rockwool International ,7% 1,3% 62,3% 07/2005 Satair ,9% 8,8% 24,9% 10/2007 Topdanmark , 15, 33,8% 05/2010 UP ,3% 3,6% 214,3% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor fortsatte i marts måned positivt ift. sammenligningsindekset (OMXC GI), og selv om den satte 0,40 pct. til i måneden, var det dog 1,24 pct. point bedre end markedet. Samlet i 1. kvartal har porteføljen givet et affkast på 2,96 pct. mod indeksets 0,71 pct. og på 1 hhv. 3 års sigt har den givet 33,99 pct. hhv. 28,97 pct. mod indeksets 17,74 pct. og 2,80 pct. Højdespringeren i marts er Topdanmark, som er steget 15,0 pct. efterfulgt af Satair, som er steget 8,8 pct. Dårligst gik det for Danske Bank, som faldt 8,0 pct. op til aktietegningen, som efterfølgende er vel gennemført, hvorefter aktien i den første del af april er steget 12,0 pct. og dermed har genvundet en stor del af det kursfald, den oplevede, da emissionen blev offentliggjort. Vi gør herefter alvor af den udskiftning af Danske Bankaktien med Ringkjøbing Landbobank, som vi tidligere har adviseret. Derudover har A. P. Møller Mærsk og Group4Securicor klaret sig mindre godt med negative afkast på hhv. 6,9 pct. og 6,3 pct. United Plantations er også faldet 3,6 pct., men ingen af disse selskaber har vi nogen bekymring med at være eksponeret mod, og vi fastholder dem derfor i porteføljen. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /032011) Portefølje 28,97% OMXC 2, ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,51% 3 år 6,61 % (frem til og med den 31. marts 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello , 5,8% 71,8% 11/2006 Ambu ,2% 10,4% 125,7% 12/2008 Arkil Holding ,6% 2,4% 17,6% 04/2009 Auriga ,2% 7, 0, 06/2008 SP Group ,1% 7,3% 4,5% 12/2010 FLSmidth & Co , 5,4% 432,6% 12/2004 Flügger ,1% 10,6% 1,2% 01/2010 Novozymes ,6% 6,4% 219,2% 02/2005 SimCorp ,1% 4,2% 70, 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor hentede lidt ind af sit efterslæb, da den i marts måned leverede et afkast på 0,86 pct. mod indeksets 1,64 pct. Alligevel er der et stykke vej igen, idet modelporteføljen i årets 1. kvartal har haft et negativt afkast på 5,72 pct. mod markedets +0,71 pct., og på 1 har den leveret 9,05 pct. mod sammenligningsindeksets 17,74 pct. Ambu kom stærkest gennem måneden med et positivt afkast på 10,4 pct. og har demed leveret 125,7 pct., siden den blev købt ind i porteføljen for 2 år siden. Omvendt har Flüggeraktien tabt 10,6 pct. i måneden. Vi tror stadig på vækstperspektiverne, men væksten koster på den korte bane. I øvrigt har SP Group, Auriga og Novozymes leveret pæne afkast i marts mellem 6,4 pct. og 7,3 pct., mens ALKAbello mistede 5,8 pct., og den har i vores ejertid mistet hele 71,8 pct. af sin værdi. Den er i dag prissat til omkring 40 pct. af, hvad den kostede, umiddelbart før Grazax blev godkendt, og vi vurderer, at markedet misforstår sammenblandingen af den overskudsgivende kerneforretning, som delvist bliver anvendt til investeringerne i udviklingen af de nye tabletbaserede. Vi øger derfor eksponeringen ved at øge antallet af aktier fra 32 til 100 stk. Vi investerer desuden i 600 stk. Lastas, som vi vurderer at den negative udvikling er vendt for. Finansieringen sker ud over med kontantbeholdningen ved nedbringelse af vores position i FLS med 70 aktier til 400 stk. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /032011) Portefølje 8,39% OMXC 2, ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 41,8, Afkast 3 år 19,63% (frem til og med den 31. marts 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,2% 6,9% 23,8% 07/2004 Arkil Holding ,8% 2,4% 17, 04/2009 Carlsberg ,6% 1,4% 32,8% 03/2010 Coloplast ,7% 0,4% 19,6% 09/2010 Danisco ,1% 0,2% 82,2% 01/2010 Danske Bank ,6% 8, 2,6% 07/2004 FLSmidth & Co ,4% 5,4% 436,1% 12/2004 G4S , 6,3% 6,6% 03/2010 Novo Nordisk ,7% 2,6% 373,3% 07/2004 Novozymes , 6,4% 210,1% 07/2004 Rockwool International , 1,3% 34,9% 03/2007 Satair ,5% 8,8% 24,9% 10/2007 SimCorp ,3% 4,2% 76,1% 07/2005 Topdanmark ,1% 15, 33,8% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores indeksbaserede modelportefølje fortsætter med at lægge afstand til markedsafkastet og kunne i marts måned levere et merafkast på 0,84 pct. point. Den er siden årsskiftet steget 1,75 pct. mod sammenligningsindeksets 0,71 pct., og på 1 hhv. 3 års sigt ligger den med afkast på 30,17 pvt. og 19,80 pct. 12,43 og 17,01 pct. point foran markedet. Betegnelsen indeksbaseret kan således virke fejlplaceret, men det dækker over, at porteføljens sektorvægte oprindeligt har taget udgangspunkt i markedets sammensætning, som en typisk dansk aktieafdeling i en investeringsforening. Inden for hver sektor har vi så investeret i de aktier, vi finder mest attraktive, og med sit relativt smalle felt på aktier, vil den falde ind under, hvad man normalt betegner som aktivt forvaltet. Det betyder dog ikke, at vi skifter hyppigt ud i porteføljen, men alene, at de enkelte positioner kan afvige væsentligt fra deres vægte i indekset. Topdanmark er marts måneds højdespringer med et afkast på 15,0 pct., mens Danske Bank er faldet mest, nemlig med 8,0 pct., ifm. annonceringen af aktieemissionen. Den har efterfølgende genvundet en stor del af det tabte, og vi udskifter den nu med Ringkjøbing Landbobank, som vi tidligere har adviseret. Den øvrige portefølje er vi komfortable ved. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /032011) , Portefølje 19,81% OMXC 2,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 164,5 0,3% 18,47% 06/2009 Danionics 2,4 10, 19,4 07/2004 DLH 14,0 44,3% 23,53% 09/2009 InterMail 36,0 2,7% 28,0 06/2009 Netop Solutions 11,5 0,9% 21,69% 06/2009 NeuroSearch 56,4 34,2% 66,61% 10/2009 Royal Unibrew 361,3 2,9% 86,0 07/2009 Sanistål 39,5 12, 49,12% 06/2009 Sjælsø Gruppen 10,0 6,5% 7,89% 09/2009 Århus Elite 2,1 29,5% 45,45% 12/2006 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Euroinvestor.com 29,21 25,77% FormueEvolution I 6,44 0,68% Brdr. A & O Johansen 4,58 2,18% German High Street Prop. 4,14 3,57% Gyldendal 3,75 2,75% Rella Holding 2,85 1,22% Holdingselskabet af ,66 41,18% AaB 2,59 25,91% Roblon 2,50 1,4 Spæncom 2,36 19,2 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 20. april Bioporto har forhøjet aktiekapitalen som følge af udnyttelse af warrants og konvertering af konvertible obligationer. Ændringen omfatter stk. og stk. som vedrører henholdsvis warrants og konvertering af obligationer. Herefter udgør den samlede aktiekapital 127,4 mio. kr. fordelt på aktier á 3 kr. 7. april Danske Bank som led i den ekstraordinære emission opskrives aktiekapitalen med mio.kr. til mio. kr. Derved udgør antal aktier stk. á 10 kr. mod stk. á 10 kr. 24. marts Aarhus Lokalbank har forhøjet selskabets aktiekapital som følge af konvertering af ansvarlig kapital. Aktiekapitalen blev forhøjet med stk. aktier á 10 kr. Konverteringskursen pr. aktie var 20,11 kr. Efter kapitalforhøjelsen udgør aktiekapitalen 162,0 mio. kr. 23. marts Sanistål det blev på selskabets generalforsamling besluttet at nedsætte selskabets aktiekapital ved ændring af stykstørrelsen. Mængden før kapitalnedsættelsen var stk. á 100 kr. Kapitalnedsættelsen udgjorde kr. Efter kapitalnedsættelsen var aktiekapitalen således på kr. Ændringer af noteringer den seneste måned. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 INDUSTRI OMX KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS FORBRUGSGODER mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 150 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar OMXCB KONSUMENTVARER KFMX SUNDHEDSPLEJE maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar MIDCAP FINANS SMALLCAP IT maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 100 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar OMXCGI TELEKOMMUNIKATION MATERIALER MATERIALER FORSYNING MATERIALER mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 200 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI INDUSTRI FORBRUGSGODER KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS FORBRUGSGODER 200 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 70 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar KONSUMENTVARER KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE SUNDHEDSPLEJE maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar FINANS FINANS IT IT maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 150 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar TELEKOMMUNIKATION TELEKOMMUNIKATION mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar FORSYNING MATERIALER FORSYNING MATERIALER mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING April 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 12/ D.AFFI ALKABELLÓ 2/ C.ALKB ALM. BRAND 4/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 2/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 1/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 3/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD GROUP 1/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 1/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 2/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 2/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 11/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 3/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 4/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 3/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 2/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 2/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 3/ D.DANG DANTHERM 3/ D.DANM DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 1/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 10/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 12/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 1/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 4/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 3/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 2/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 11/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 11/ D.GREW G4S 9/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 3/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 4/ D.HARB

17 BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 2/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 12/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 12/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 3/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 4/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 2/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 2/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 2/ A.NOVO NOVOZYMES 2/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 12/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 2/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 12/ C.RINL ROBLON B 1/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 4/ B.ROCK ROVSING 1/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 4/ C.SASA SATAIR 9/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 12/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 4/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 4/ C.SJÆL SKJERN BANK 12/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 1/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 4/ D.HVET SPAR NORD 3/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 9/ B.TELE THRANE & THRANE 12/ C.THRA TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 11/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 4/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 12/ D.TRIF TRYG 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE USEA BULK SHIPPING 11/10 11/ D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 4/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 4/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA ALM. BRAND STK 10 DAGSKURS 11,27 DATO C.ALMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2010 Neg 2011e 61,9 2012e 8,1 P/CE 2010 Neg 2011e 61,8 2012e 8,1 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e N/M COMB.RATIO ,6 2011e 94,4 2012e 93,9 YIELD ROE 1,3 K/I 0,39 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,27 % 12 MDR 87,63 % GRUPPENS STYRKE 5 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,00 % 12 MDR 84,91 % GRUPPENS P/E 14,78 GRUPPENS K/I 2,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,28 % 12 MDR 88,89 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2012e BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER ,31 14,31 0,61 24,96 10,08 12,63 11,37 9,87 7,36 9,55 36,29 32,32 1,49 56,74 18,86 0,18 1,40 36,29 32,32 1,49 56,74 18,86 0,18 1,40 Årsafslutning: DKK Aktier December 2010: Nom kr. ved fortegningsemissi Generalforsamling: DKK Aktiekapital nye on til kr. 10 pr. aktie a nom. kr. 10 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder de børsnoterede selskaber Alm. Brand Formue og Alm. Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Koncernens skadeforsikringsselskab er landets fjerde største med en markedsandel på omkring 1. Omkring 63% af koncernens omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. Alm. Brand Bank er blandt de ti største banker i Danmark og bidrager med 21% af koncernens indtægter. Koncernens liv og pensionsaktiviteter udbyder alle typer af livs og pensionsprodukter og tegner sig for 16% af indtægterne Søren Boe Mortensen Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Tage Benjaminsen, Henrik Christensen, Jan Skytte Pedersen, Per V.H. Frandsen, Arne Nielsen, 4 medarbejder valgte repræsentanter Alm. Brand af 1792 fmba 58,0, Egne aktier 3,0 FONDSKODE RIC ALMB.CO Forsikringsdriften er forbedret væsentligt, men banken forbløder fortsat. Nedskrivningsniveauet i banken er dog for nedadgående og samtidg er koncernens kapitalgrundlag blevet styrket med ca. 1,5 mia. kr. ved en forteg ningsemission i december. Katastrofen synes dermed afværget, men der er lang vej igen før resultaterne kan kaldes tilfredsstillende. Bruttopræmieindtægterne steg i % til mio. kr. og det forsikringstekniske resultat på 118 mio. kr. svarer til en combined ratio på 98,2% dvs på linie med Renset for vinterskader og skybruddet i august var den underliggende drift dog bedre og det er positivt at omkostningsprocenten efterhånden er ved at komme under kontrol; den faldt således 0,9 pct. point til 17,6. Bankens underskud blev halveret til 869 mio. kr. før skat, stort set svarende til nedskrviningerne på 908 mio. kr. hvoraf 240 mio. kr. vedrører pantebrevsporteføljen. Bankens forretningsområde er indsnævret yderligere til nu blot privatkunder, leasing, porteføljeforvaltning og børsmægleri. Øvrige aktiviteter er under afvikling. For 2011 budgetteres med et resultat i Skade på 300 mio. kr. før skat svarende til en combined ratio på 95, og et plus i Bank på 45 mio. kr. vel at mærke før skat og nedskrivninger. Liv ventes af give et overskud på 70 mio. kr. før skat. På koncernniveau ventes et lavt, men dog positivt resultat. Nøgletallene afspejler den fortsatte usikkerhed om nedskrivningsbehovet. Udover en markant reduktion af netop nedskrivningsniveauet vil en fortsat forbedring af forsikringsdriften være nødvendig for at vende den negative kurstrend.

19 DAA BRØNDBY IF STK 20 DAGSKURS 22,78 DATO D.BRØN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2010 Neg 2011e Neg 2012e 36,8 P/CE 2010 Neg 2011e 9,3 2012e 7,0 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e N/M EV/EBITDA 2010 Neg 2011e 14,3 2012e 8,3 YIELD ROE 2,0 K/I 0,32 BETA (3år) 0, GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,90 % 12 MDR 17,79 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10,27 % 12 MDR 9,70 % GRUPPENS P/E GRUPPENS K/I 1,99 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,83 % 12 MDR 26,15 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2012e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,47 4,19 3,43 1,33 8,41 53,47 57,25 61,84 58,07 64,73 12,97 3,67 2,45 0,93 5,70 1,33 0,62 15,85 0,33 2,40 3,54 2,71 1,95 3,27 Årsafslutning: DKK A Aktier November 2007: stk. Baktier til kurs 60 a nominelt Generalforsamling: DKK B Aktier 20 kr., hvoraf FIH Erhvervsbank tegnede stk. aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Resultat før skat blev 35 mio. kr. mod +2 mio. kr. i Resultatet er bl.a. Brøndbyernes IF Fodbold A/S er en virksomhed inden for sports og underholdningsbranchen. Det er selskabets mål at opnået som følge af en omsætning, der er faldet 28% til 180 mio. kr. Korrigeret for den ekstraordinære indtægt fra Kasi Group i 2009 på 53,6 mio. kr. er blive den førende danske fodboldvirksomhed med en solid økonomi. Brøndby IF beskæftiger sig inden for sport, sportsarrangementer, drift af sportsfaciliteter, sundhed og uddannelse, resultatet forbedret med 11,5 mio. kr. i forhold til Som følge af svigtensæsonen er faldet fra til , mens det tilsvarende tal for efterårs og vil med tiden udvide sine aktiviteter herinde for så vidt muligt. Det er målsætningen, at ca. 5 af spillerne i Atruppen er de sportslige resultater er omsætningen fra samtlige indtægtskilder faldet i udviklet af klubbens talentafdeling. I 2008 har Brøndby IF været repræsenteret på det danske landshold med fem spillere. forhold til Det gennemsnitlige tilskuertal til hjemmekampene i forårs Brøndby Stadion har kapacitet til ca tilskuere til nationale kampe og ca ved internationale kampe. Stadionet dannede i 2009 rammerne for (2008: ) tilskuere til Atruppens kampe. Man har i 2007 udvidet stadionet som sæsonen er et fald på 7% til Som følge af lavere tilskuere er indtægter fra food&beverage og merchandise også faldet. De samlede indtægter led i planen om at gøre Brøndby Stadion til et aktivitetscentrum for sport, uddannelse og sundhed. Der er tilknyttet flere forskellige aktiviteter til stadionet, her kan bl.a. nævnes boder, spon fra match day aktiviteter er faldet med 13% til 77 mio. kr., mens indtægterne sorfaciliteter, Sportscaféen 1964, SATS, Brøndby Kids, Den fra sponsorer grundet Kasi Groups exit er reduceret fra 146 mio. kr. til 89 Skaldede Kok samt fest og konferencefaciliteter. Desuden lejer Brøndby Gymnasium sig ind i bygningen. Gns. antal ansatte mio. kr. Omkostningerne er til gengæld ikke faldet, da gager til spillere og (2010): 138 personer. øvrige medarbejdere er steget fra 84 mio. kr. til 94 mio. kr., som følge af en Ole Palmå (Afgående), Fra marts 2011 overtager Jan Lockhart Per Bjerregaard, Finn Andersen, Benny Winther, Tommy Sommer Håkansson, Johnny Nederskov Nielsen, Bjarne Jensen, Sten Lerche Brøndbyernes IF Fodbold Fond 5,3 (36,2), Brøndbyernes IF Idrætsforening 1,0 (6,7) FONDSKODE RIC BIFB.CO sportslig satsning med flere løntunge spillere. Resultat af transferaktiviteter var 22 mio. kr. mod 52 mio. kr. i Brøndby har reduceret de rentebærende forpligtelser til banker og realkreditinstitutter med 24 mio. kr. til 149 mio. kr., hvilket har nedbragt nettofinansielle omkostninger fra 9,5 mio. kr. til 8,3 mio. kr. Egenkapitalen er i perioden reduceret fra 399 mio. kr. til 366 mio. kr., og egenkapitalen er blevet forrentet negativt med 8,8 mio. kr. Aktuelt kæmper BIF hårdt om ligaens 2. plads, der giver adgang til kvalifikationsrunden til den økonomisk givtige Champions League.

20 DAA FORMUEPLEJE MERKUR STK 10 DAGSKURS 187,19 DATO D.FPME MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009/10 3,8 2010/11e 7,3 2011/12e 7,0 P/CE 2009/10 3,8 2010/11e 7,3 2011/12e 7,0 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M EV/EBITDA 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M YIELD ROE 15,2 K/I 1,11 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,13 % 12 MDR 4,34 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,03 % 12 MDR 24,66 % GRUPPENS P/E 8,60 GRUPPENS K/I 1,04 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,17 % 12 MDR 6,28 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2005/ / / / / /11e 2011/12e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,08 16,58 19,65 58,62 34,18 32,70 68,21 65,37 48,73 67,00 35,79 43,60 50,78 104,02 49,59 25,59 26,72 35,79 43,60 50,78 104,02 49,59 25,59 26,72 Årsafslutning: Aktier November 2007: Offentlig emission af stk aktier til Generalforsamling: kurs 289,45 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: Formuepleje Merkur er et porteføljeselskab der siden november 1998 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Merkurs mål at opnå det højeste risikojusterede afkast efter skat og finansieringsudgifter. Formuepleje Merkurs egenkapital vil anvendes til tre forskellige investeringsstrategier. Den første strategi er kortsigtede investeringer, som skal følge investeringsfilosofien fra de øvrige formueplejeselskaber. Her har selskabet blandt andet mulighed for at fange eventuelle skævheder i prisdannelsen på de øvrige formueplejeselskaber. Den anden strategi bygger på mere langsigtede aktieinvesteringer, hvor egenkapitalen placeres i en portefølje af børsnoterede aktier med lang tidshorisont. Den sidste strategi bygger på rentearbitrage, hvor selskabet søger at investerer i danske obligationer med det formål at indtjene rentemarginal mellem selskabets lånerente og obligationsrenten. Det er selskabets absolutte mål at realisere et afkast på 65 % over en 5års periode, med et absolut risikomål defineret som et tab på egenkapitalen på maksimalt 10 % med 90 % sikkerhed. Esben Vibe Jørn Nielsen, Lars Sylvest, Niels Østergaard Egne aktier 33,37% (33,31%), Formuepleje Safe 7,55%, Formuepleje Epikur, Formuepleje Optimum FONDSKODE RIC FPMER.co Merkur kunne for 1. halvår rapportere om et overskud for perioden der beløb sig til 96,7 mio. kr., svarende til en væksti i selskabets indre værdi på 14,6% efter skat og omkostninger. I samme periode steg sammenligningsindekset, FT World med 13,3%. Overskuddet skyldes primært en gunstigt udvikling på aktiemarkederne. De samlede investeringer udgør pr. 31. december 1 mia. kr., hvoraf aktieinvesteringerne udgør 65%, mens det resterende beløb er investeret i danske realkreditobligationer. For hele 2009/10 kunne selskabet konstatere en fremgang fra 465,2 til 227,6 mio. kr., hvilket modsvarer en stigning i indreværdi på 4 til 181,3 og dermed afløser de seneste to års massive underskud. kr. På indtægtssiden dominerer kursreguleringerne, der blev markant forbedret fra 488,0 til +210,5 mio. kr. Den gode udvikling er sammensat af en positiv kursregulering på aktiebeholdningen på 219,5 mio. kr. mod 449,9 mio. kr. i 2009/10. Desuden steg kursreguleringen fra obligationer fra 25,3 til 15,3 mio. kr., mens valuta faldt fra 29,0 til 43,0 mio. kr. Efter i flere år at have finansieret sig i CHF, er finansieringen lagt om til nu at være 10 i Euro. Ændringen er sket, da den schweiziske nationalbank i maj 2010 har opgivet at intervenere mod den fortsat styrkede CHF. Formuen i selskabet er sammensat af 21,2% Formuepleje Epikur, 20,1% Formuepleje Penta, 11,9% Formuepleje LimiTTellus, Formuepleje Pareto 3,7%, Formuepleje Safe 3, og Formuepleje Optimum 1,5%. I tråd med forventninger i de selskaber som Merkur har investeret, er det ledelsens forventning, at det kommende år vil give et positivt og attraktiv afkast.