INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 10 OKTOBER Markedskommentar Spænding forud for 3. kvartals-rapporterne

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2011 Markedskommentar Spænding forud for 3. kvartalsrapporterne Briefings på september måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative modelportefølje har på 3 år leveret 50,4 pct., mens markedet er faldet 3,2 pct. Analyser: Ambu Andersen & Martini B Blue Vision Columbus IT Partner Comendo DFDS DK Trends Invest Gabriel Holding Newcap Holding Solar Speas Svendborg Sparekasse Thrane & Thrane Trifork USea Bulk Shipping Vestfyns Bank Victoria Properties Vinderup Bank Vordingborg Bank Århus Elite

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.10 OKTOBER 2011 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Spænding forud for 3. kvartalsrapporterne Med september afsluttedes et blodigt kvartal for aktiemarkederne globalt såvel som i Danmark. MSCI All Countries faldt (målt i lokale valutaer) med 17,06 pct., mens det danske totalindeks OMXC GI faldt 18,67 pct. Samlet i årets første 3 kvartaler ligger de globale aktier nede med 13,76 pct., mens de danske aktiers værdi er faldet hele 23,38 pct. Ved treårsdagen for Lehman Brothers kollaps den 15. september lå niveauerne nogenlunde som dengang. Selv om vi har lært at leve under mere usikre udsigter for den globale økonomiske vækst, er det stadig et porøst fundament under den vestlige verdens finansielle system som sammen med en stigende efterspørgsel fra emerging markets skal retfærdiggøre de generelle kursniveauer... side 3 Briefings på september måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Solar, Dantax, TK Development, Brdr. Hartmann og B&O....side 5 Den konservative portefølje har på 3 år leveret 50,4 pct., mens markedet er faldet 3,2 pct. Selv om alle tre modelporteføljer faldt i september, klarede både modelporteføljen for den konservative investor og den såkaldt indeksbaserede modelportefølje sig en del bedre end markedet, og alle modelporteføljerne ligger foran markedet siden årsskiftet og på 1 hhv. 3 års sigt. På 3 års sigt ligger den konservative portefølje med hele 50,38 pct. helt suverænt, mens også den såkaldt indeksbaserede modelporteføljes afkast på 34,96 pct. er godt 1 pct. point bedre end den bedste investeringsafdeling i InvesteringsForeningsRådets statistik, BLS. Modelporteføljen for den risikovillige investor har på tre år leveret 4,07 pct.... side 8 ANALYSER Ambu 3510D.AMBU Speas 4020D.SPEA Andersen & Martini B 2550D.ANDE Svendborg Sparekasse 4010D.SVSP Blue Vision 4020D.BLUE Thrane & Thrane 4020C.THRA Columbus IT Partner 4510D.COLU Trifork 4010D.TRIF Comendo 4010D.COME USea Bulk Shipping 2030D.USEA DFDS 2030C.DFDS Vestfyns Bank 4010D.VESF DK Trends Invest 4020D.DKTR Victoria Properties 4040D.VIPR Gabriel Holding 2520D.GABR Vinderup Bank 4010D.VIND Newcap Holding 4020D.NEWC Vordingborg Bank 4010D.VORD Solar 2010C.SOLA Århus Elite 2530D.ÅREL

4 MARKEDSKOMMENTAR SPÆNDING FORUD FOR 3. KVARTALSRAPPORTERNE Med september afsluttedes et blodigt kvartal for aktiemarkederne globalt såvel som i Danmark. MSCI All Countries faldt (målt i lokale valutaer) med 17,06 pct., mens det danske totalindeks OMXC GI faldt 18,67 pct. Samlet i årets første 3 kvartaler ligger de globale aktier nede med 13,76 pct., mens de danske aktiers værdi er faldet hele 23,38 pct. Ved treårsdagen for Lehman Brothers kollaps den 15. september lå niveauerne nogenlunde som dengang. Selv om vi har lært at leve under mere usikre udsigter for den globale økonomiske vækst, er det stadig et porøst fundament under den vestlige verdens finansielle system som sammen med en stigende efterspørgsel fra emerging markets skal retfærdiggøre de generelle kursniveauer Mens der var relativt stille fra den selskabsspecifikke nyhedsfront har det fortsat været Eurozonens gældskrise, som har stået højt på dagsordenen i september. Noget af det, som de finansielle markeder har været fokuseret på, er hvordan centralbankerne verden over håndterer situationen. Amerikanske FED gennemførte en såkaldt Operation Twist med det formål at presse de lange renter ned, hvilket bl.a. medvirker til at holde hånden under værdien af de væsentligste aktiver i de finansielle institutioners, herunder bankernes og realkreditinstitutternes, balancer. Selv om emerging markets med Kina i spidsen på den globale scene udgør et stadigt vigtigere element, er den amerikanske forbrugers betydning endnu ganske afgørende, som den har været det i 60 år. De private amerikanske husholdningers situation er derfor fortsat af ganske af afgørende betydning for de globale vækstudsigter, og med et usikkert ejendomsmarked præget af overbelåninger stilles der store krav til de amerikanske politikeres opbakning. Derfor udgør splittelsen i Kongressen om holdningen til fortsatte stimulipakker for at kompensere de private amerikanske husholdninger anvendelse af deres disponible indkomst til tilbagebetaling af gæld på deres faste ejendom et problem, som rækker ud over USA s grænser. Et andet fokusområde er udviklingen i priserne på væsentlige aktiver, herunder ikke alene fast ejendom, men også råvarer, som typisk vil være følsomme over for de svagere globale vækstudsigter. Investorerne vender sig i mere usikre tider typisk mod obligationer for at søge læ mod faldende priser på realaktiver, hvilket presser renterne ned, og de er nu på niveauer, som flere steder ikke er set i 65 år, hvilket omvendt er stimulerende for priserne på fast ejendom. Den betydelige makroøkonomiske usikkerhed sætter ekstra fokus på virksomhedernes udmeldinger i den forestående 3. kvartalssæson. Generelt har såvel de globale som de danske selskaber hidtil i år klaret sig ganske pænt, men der er udtrykt stigende usikkerhed om udsigterne for fremtiden, og det billede ventes yderligere accentueret i 3. kvartalsrapporterne. Det bemærkes, at de amerikanske indeks Nasdaq og S&P 500 faldt hhv. 6,36 pct. og 7,18 pct. i september, men den amerikanske dollar har genvundet noget af sin styrke, da investorerne generelt er søgt mod mere kendte og større aktier, som typisk er at finde i de amerikanske indeks. Samlet er de amerikanske indeks da også sluppet mere nådigt gennem årets første tre kvartaler med tab på hhv. 9,30 pct. og 10,06 pct., hvor MSCI World Index og MSCI Europe er faldet hhv. 13,76 pct. og 17,83 pct. (opgjort i lokale valutaer), og det danske totalindeks 23,38 pct. 3

5 Den tendens som ses globalt til, at investorerne søger mod større og mere sikre aktier, kan også i nogen grad registreres på det danske marked, hvor dog bl.a. Pandoras massive værditab i largecapsegmentet forstyrrer billedet, når vi ser på udviklingen det seneste kvartal, hvor C20indekset er faldet 18,73 pct. og KFMXindekset kun er 15,97 pct. nede. For september alene er C20 kun faldet 2,52 pct., mens KFMXindekset er faldet 4,41 pct. På sektorniveau er det Energi, som står for det mest drastiske fald, nemlig på hele 32,34 pct. anført at Torms massive kursfald fra et niveau, hvor mange troede, at det ikke var sandsynligt, at man kunne falde yderligere. Folketingsvalget, som faldt ud til rød bloks fordel, var den altoverskyggende begivenhed i Danmark, men det er nok en overfortolkning at give det æren for, at det danske marked med et fald på 3,53 pct. klarede sig så relativt bedre end MSCI World, som faldt hele 8,85 pct. Generelt må det antages, at med en socialdemokratisk ledet regering og med Ole Sohn, som har fraterniseret med det gamle Sovjetunionen, som Erhvervsminister, kunne klimaet for såvel det danske erhvervsliv som aktiemarkedet som sådan næppe have vanskeligere vilkår, men det vil alligevel være for meget at tilskrive betydningen af det politiske system. September var i øvrigt ganske fattig på selskabsspecifikke nyheder, og det var mest mere bløde tilkendegivelser af ordrer, potentielle akkvisitioner og frasalg samt mediernes fokus på en flere forhold, såsom størrelsen af Danske Banks tab ved engagementet i Nordirland og Irland, som bankens egne analytikere selv har opgjort til 34 mia. kr., A. P. Møller Mærsks udfordringer med konkurrence og ratepres på flere ruter samt Novo Nordisks udfordringer med selskabets prispolitik. Også Pandora synes at have vanskeligt ved at standse den negative nyhedsstrøm om vanskeligheder i distributionsleddet, herunder utilfredse forhandlere, som tilsyneladende har været tvunget til at aftage vanskeligt afsættelige kollektioner. I et surt marked er der tilbøjelighed til at fokusere på de negative forhold, men i virkeligheden er det nok mere de usikre makroøkonomiske perspektiver som er bestemmende for niveauets retning, og her er måske en vel høj værdiansættelse den største forklaring på, at der nu ses en tilpasning til mere realistisk risikopræmie i markedet. Væsentlige kursfald i selskaber, som i virkeligheden på det lange sigt er mindre følsomme over for generelle konjunkturudsving, såsom Novo Nordisk, Novozymes, ALKAbello, Coloplast og FLSmidth & Co. giver interessante buying opportunities til supplering i en langsigtet aktieportefølje, men det store spørgsmål er her primært timingen, da en længerevarende konjunkturnedgang typisk yderligere vil forstærke dette billede. Der er derfor på flere plan stor spænding om udmeldingerne i den forestående sæson for 3. kvartalsrapporter, da der både kan komme negative overraskelser, der, som vi så det ved halvårsrapporteringen, kan udløse meget kraftige negative kursreaktioner. Men der kan også komme bekræftelser på vore umiddelbare formodninger om, at flere kvalitetsaktier er blevet straffet hårdere end, hvad rimeligt er efter en rationel vurdering relativt til markedets aktuelle niveau. 4

6 BRIEFING PÅ SEPTEMBER MÅNEDS VIGTIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Solar, Dantax, TK Development, Brdr. Hartmann og B&O Udfordringer i Norge og Tyskland koster Solar de på bundlinjen Solar oplevede omsætningsfremgang i H1, men konkurrenceforholdene i byggebranchen har medført en lavere indtjening, mens der fortsat er vanskeligheder for datterselskaberne i Tyskland og Norge og vi fastholder vores anbefaling på Hold/Neutral Vægt. Omsætningen steg i Q2 isoleret set med 6%, mens væksten var på 7,6% for årets første 6 måneder, svarende til en stigning på EUR 50,8 mio. til EUR 718,3 mio. Bruttomarginen har været konstant på 21%, og bruttoresultatet blev EUR 152 mio. mod EUR 144 mio. i halvåret Personaleomkostningerne og de eksterne driftsomkostninger har udvist stigende tendens, og EBIT er derfor faldet fra EUR 11,9 mio. til EUR 0,9 mio. Der var netto finansielle omkostninger på EUR 3,5 mio., og periodens resultat før skat blev EUR 2,6 mio. mod EUR +8,4 mio. i samme periode sidste år. Resultatet er negativt påvirket af restruktureringsomkostninger vedrørende reduktion af medarbejderstaben på EUR 1,4mio., samt omkostninger i forbindelse med overgang til Solar 8000 i Norge på EUR 6 mio. Pengestrømme fra driften er EUR 14,6 mio. mod EUR 18,4 mio. i halvåret Cashflow fra investeringer udgjorde EUR 15,8 mio. som følge af forårets udbyttebetaling på EUR 10,5 mio. kr., hvilket var en fordobling i forhold til udbyttet 2010 på EUR 4,5 mio. Som følge af udfordringer i Norge og lav vækst i Tyskland nedjusteres forventningerne til årets omsætning til et interval på EUR mio. mod tidligere ventet EUR mio. EBITDA nedjusteres ligeledes til intervallet EUR 3543 mio. mod tidligere EUR 4552 mio.<p> Aktien er ikke dyrt prissat, med et P/E nøgletal på knap 6, hvilket underbygger forventningerne om en manglende vækst, mens aktien handler til et K/I på 0,71. Afgørende kurstrigger er udviklingen i byggebranchen, herunder igangsætning af nybyggeri. Dantax i kamp mod konjunkturerne Under en svagt stigende omsætning lykkedes det at forbedre Radio/TVforretningen, hvor resultatet dog fortsat betegnes som ikke tilfredsstillende, men ventes yderligere forbedret i 2011/12. Derimod faldt indtægterne fra det 5 ejede Nordic Air/North Flying, som udfordres af de ugunstige konjunkturer og højere pris på flybrændstof, hvilket også ventes at gælde i det nye regnskabsår, så samlet set er billedet nogenlunde uforandret, og vi fastholder vores anbefaling på Overvægt/Køb (kurspotentiale 2) som følge af den lave værdiansættelse på Kurs/Indre Værdi kombineret med relativ lav gæld. Omsætningen, som alene vedrører Radio/TV, steg beskedent med 2,5% til 76,5 mio. kr., mens øget indtjening på de solgte produkter samt omkostningsreduktioner resulterede i en fremgang på den primære drift fra 1,4 mio. kr. til +0,9 mio. kr. Derimod faldt resultatandelen fra det associerede Nordic Air/North Flying fra 1,2 mio. kr. til 0,8 mio. kr. Samlet blev resultatet før og 5

7 efter skat forbedret til +1,7 mio. kr. og +1,4 mio. kr. mod hhv. 53 t.kr. og +306 t.kr. året før. De gennemførte initiativer i Radio/TVforretningen har skåret sortimentet til, så det er væsentligt mere rentabelt, og der er lanceret en serie dockingstationer til iphone og ipod godkendt af Apple, ligesom andre produkter, som spiller sammen med Apples populære platforme. Omsætningen ventes samlet på niveau med 2010/11, mens Radio/TV s resultat ventes yderligere forbedret. Flyaktiviteten ventes i 2011/12 resultatmæssigt at komme ud på uændret niveau. På indtjeningsmultipler er aktien ikke specielt billig med et P/Eniveau på 13,3, men på Kurs/Indre værdi handler den med en rabat på ca. 5. Vores DCFvaluation munder ud i en fair værdi på 118 kr. pr. aktie, hvilket understøtter den langsigtede anbefaling. Det kan imidlertid være vanskelig at finde positive kurstriggere på den korte bane, men aktien har indtil videre været relativ robust over fladet i det generelle marked. Salg af Euro Mall Centre sikrer TK Development overskud Den spirende fremgang er fortsat i 2. kvartal, hvor det primære driftsresultat er blevet forbedret i forhold til kvartalet inden. Det positive resultat før skat er dog primært opnået via en engangsindtægt fra salget af Euro Centre Management, frem for via en forbedring af driften. Vi fastholder dog vores anbefaling af aktien på Neutral vægt(kurspotentiale 3) ud fra en betragtning om den lave værdiansættelse i forhold til indre værdi som aktien handler til. Vi er samtidig opmærksomme på at risikoen i ejendomsmarkedet er meget høj. Omsætningen i 1. halvår var 159,6 mio. kr., svarende til et fald på 23% i forhold til samme periode sidste år, og er en konsekvens af færre projektsalg i indeværende halvår. Bruttoresultatet er tilsvarende faldet fra 106,0 mio. kr. til 85,0 mio. kr., mens resultat af primær drift er halveret fra godt 40 mio. kr. til godt 20 mio. kr. Til gengæld for et fald i resultat af primær drift, har der i halvåret været indtægter på 32 mio. kr. for salget af Euro Mall Centre Management til den amerikanske koncern CB Richard Ellis. Salget medfører at halvårets resultat før skat blev 8,1 mio. kr., mod 8,4 mio. kr. i perioden sidste år. Ledelsen venter stigende indtægter i andet halvår, og fastholder på den baggrund de tidligere forventninger om at nå et nettoresultat i indeværende regnskabsår på 100 mio. kr., men det fastslås samtidig at den fornyede uro på de internationale finansielle markeder medfører en høj grad af usikkerhed i forhold til resultatet. Aktien handler billigt målt på K/I til et niveau på 0,3, hvilket kan ses som markedets vurdering af de store udfordringer der fortsat er i ejendomssektoren samt finansieringen deraf. Et P/E niveau på 6 virker også rimeligt og understøtter fortsat vores Neutral vægts anbefaling. Som oplagte kurstriggere ses en eventuel nedjustering, samt den generelle udvikling i den finansielle sektor, herunder muligheden for fremskaffelse af kapital. Fortsat fremgang i Brdr. Hartmann medfører opjustering til Køb/Overvægt Brdr. Hartmann har leveret et overbevisende resultat i 1. halvår af 2011, som viser at selskabet er kommet langt med deres procesoptimeringsstrategi Competitive edge driving growth. På den baggrund hæver vi vores vurdering af kurspotentialet fra 3 (Hold/Neutral vægt) til 2 (Køb/Overvægt). Halvårsregnskabet viser at strategien virker, og mens omsætningen i 1. halvår steg med 3% til 727 mio. kr., blev resultat af primær drift forbedrer hele 84% til 57 mio. kr., svarende til en overskudsgrad på 7,8% mod 4,3% i samme periode året sidste år. 6

8 Det er fortsat i Europa indtjeningen skabes, mens det nordamerikanske marked fortsat er presset af produkter af lav kvalitet, samt valutakursudsving mellem den amerikanske dollar og dollaren i Canada, hvor produktionen foregår. Der er dog uændret store forventninger til det nordamerikanske marked, hvor slutbrugerne i nær fremtid ventes at substituere fra billige discountemballager til æggebakker af højeste kvalitet. Hartmann aktien er ikke dyr målt på nøgletal, og handler til et P/E niveau på 8,24 samt K/I på 1,28, hvilket klart understøttes af de fremtidige vækstmuligheder først og fremmest i Nordamerika og senere i Østeuropa. Aktien udbetalte senest et direkte afkast på 2,25 kr. og vores DCF vurdering indikerer en fair pris på 137 kr. Tvivlen kommer den anklagede til gode Den ny koncernchefs annoncerede strategiplan opfulgt af en i medierne annonceret fyringsrunde i salg og marketingfunktionen har endnu kun sat beskedne aftryk i regnskabstallene, som med 1. kvartals rapporten stort reflekterer den gamle forretning. Vi vil ind til videre lade tvivlen komme Tue Mantoni til gode. Vi vurderer dog stadig, at han står over for en meget stor opgave i at løfte B&O som selvstændig global spiller inden for luksussegmentet af consumerelectronics, og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt/ Hold) holdt oppe af sandsynligheden for et samlet bud fra en international (f.eks. kinesisk) industriel investor. Kvartalets omsætning udviste en vækst på 7% til 599 mio. kr., en tand over konsensusestimatet på 595 mio. kr., mens resultatet før skat var negativt med 33 mio. kr. mod 35 mio. kr. i sammenligningsperioden, hvilket var noget lavere end markedsforventningerne på 23,5 mio. kr., men ekstraordinært belastet med 6 mio. kr. i fratrædelsesgodtgørelser, hvilket er bemærkelsesværdigt nådigt sluppet, hvis det både dækker fyringen på ledelsesniveau og de i medierne oplyste ca. 90 funktionær. Man kan frygte, at den ny ledelse ikke har fået lov til at tage de nødvendige hensættelser til en oprydning og tilpasning af strukturen til den ny strategi, så det vil belaste de kommende regnskaber over driften, og der derved bliver usikkerhed om kvartalsrapportens fastholdelse af udmeldingerne for 2011/12. I det hele taget beskriver kvartalsrapporten en nogenlunde fornuftig udvikling, men mere konkrete initiativer og resultater i relation til den ny strategiplan, Leaner, Faster, Stronger savnes. Kontinuiteten kan dog være et solidt fundament at bygge videre på. Selv om ledelsens udmeldte forventninger for 2011/12 om et resultat før skat på ca. 100 mio. kr. før skat bliver realiseret, handler aktien dyrt på P/E, nemlig i et niveau over 35, så yderligere forbedringer er indkalkuleret. Et K/Iniveau på 1,4 holder lidt mere hånd under kursen, ligesom vores DCFvaluation, der indikerer en fair værdi på 65 kr. pr. aktie. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 8,94%, 3 år 50,38% (frem til og med den 30. september 2011) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A. P. Møller Mærsk ,6% 6,5% 37,6% 11/2005 Carlsberg ,7% 13,8% 2,7% 06/2009 Coloplast ,5% 4, 27,1% 09/2010 G4S ,1% 3,7% 79,2% 12/2008 Novo Nordisk ,3% 0,7% 142,2% 09/2003 Ringkjøbing Landbobank ,5% 7,5% 19,1% 04/2011 Rockwool International ,6% 2,9% 23,9% 07/2005 Satair ,2% 1,2% 90,7% 10/2007 Topdanmark ,1% 5,9% 35,7% 05/2010 UP ,4% 2,1% 210,3% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Afkastet for modelporteføljen for den konservative investor har i september været negativ med 0,30 pct. mod sammenligningsindeksets 3,52 pct. Dermed har porteføljen siden årsskiftet haft et afkast på 4,11 pct., hvilket er 19,27 pct. point bedre end markedets fald på 23,38 pct. Det seneste år har porteføljen leveret 8,94 pct. mod markedets 16,11 pct., og de seneste 3 år har porteføljens afkast været hele 50,38 pct. mod et fald for OMXC GI på 3.15 pct. Carlsberg faldt 13,8 pct., Ringkjøbing Landbobank 7,5 pct. og A.P. Møller Mærsk 6,5 pct., som imidlertid blev modvejet af positive afkast for Topdanmark (+5,9 pct.), Coloplast (+4,0 pct.), G4S (+3,7 pct.) og Rockwool (+2,9 pct.). Satair blev endelig overtaget af Airbus, og vi vælger at erstatte denne position med 300 aktier i Brødrene Hartmann. Bortset herfra foretager vi ingen ændringer i porteføljens sammensætning, som vi er ganske komfortable med DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/ /092011) Portefølje 50,38% OMXC 3,15% 80 60,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 11,62% 3 år 4,07 % (frem til og med den 30. sept. 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,4% 2,1% 71,7% 11/2006 Ambu ,3% 2,5% 89,1% 12/2008 Arkil Holding ,7% 1,3% 29,6% 04/2009 Auriga , 6,4% 19, 06/2008 SP Group ,6% 7,5% 5,2% 12/2010 FLSmidth & Co ,5% 9,3% 235,8% 12/2004 Flügger ,2% 18,3% 25,2% 01/2010 Lastas ,5% 12,7% 6, 04/2011 Novozymes ,5% 5, 214,5% 02/2005 SimCorp ,2% 8,9% 60,6% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor tabte i september yderligere 5,18 pct. af sin værdi, hvilket ikke er tilfredsstillende og svagere end markedets fald på 3,52 pct. Siden Nyt år har afkastet været 0,20 pct. point bedre end markedets fald på 23,38 pct., men på 1 hhv. 3 års sigt har porteføljen hhv. 4,49 og 7,22 pct. point mere end OMXC GI (totalindekset inkl. akkumulerede udbytter). Flügger og Lastas har skuffet markedet med nedjusteringer af udmeldingerne, men vi vil umiddelbar se tiden an for eventuelle udskiftninger i porteføljen. Også FLS og SimCorpaktierne har trukket noget ned, mens Novozymes, ALKAbello og Arkil Holding har leveret positive afkast på hhv. 5,0 pct., 2,1 pct. og 1,3 pct. i september. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/ /092011) Portefølje 4,07% OMXC 3,15% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 1,3 Afkast 3 år 34.95% (frem til og med den 30. sept. 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,7% 6,5% 16,9% 07/2004 Arkil Holding ,9% 1,3% 29, 04/2009 Carlsberg ,9% 13,8% 22,5% 03/2010 Coloplast ,2% 4, 27,2% 09/2010 FLSmidth & Co ,5% 9,3% 238, 12/2004 G4S ,2% 3,7% 2, 03/2010 Novo Nordisk ,2% 0,7% 296,7% 07/2004 Novozymes ,3% 5, 205,5% 07/2004 Ringkjøping Landbobank ,6% 7,5% 19,1% 04/2011 Rockwool International ,8% 2,9% 50,3% 03/2007 Satair ,7% 1,2% 90,7% 10/2007 SimCorp ,7% 8,9% 66,3% 07/2005 Topdanmark ,2% 5,9% 35,7% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Den indeksbaserede modelportefølje faldt i september måned beskedent med 0,71 pct. over for markedets fald på 3,52 pct., og siden årsskiftet ligger porteføljen foran med 12,09 pct. På 1 hhv 3 års sigt har porteføljen leveret +1,30 pct. og +34,96 pct., hvor totalindekset inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, er faldet hhv. 16,11 pct. og 3,15 pct. Carlsberg, FLS og SimCorp har trukket afkastet mest ned med fald på hhv. 13,8 pct., 9,3 pct. og 8,9 pct., mens Topdanmark, Coloplast, G4S og Rockwool har klaret sig bedst med hhv. 5,9 pct., 4,0 pct. 3,7 pct. og 2,9 pct. Satair er i september endeligt blevet overtaget af Airbus, og vi anvender en del af provenuet til at købe 300 aktier i Brødrene Hartmann, som både befinder sig i en turnaround og er ganske defensiv i sit forretningsgrundlag. Bortset herfra foretager vi ingen ændringer i porteføljens sammensætning, som vi er ganske komfortable med.. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/ /092011) Portefølje 34,96% OMXC 3,15%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 96,8 18, 37,55% 06/2009 Danionics 1,9 0,5% 30,52% 07/2004 DLH 8,7 0,4% 58,16% 09/2009 InterMail 23,9 8,7% 28,32% 06/2009 Netop Solutions 8,2 3,5% 4,82% 06/2009 NeuroSearch 23,0 15,9% 71,72% 10/2009 Royal Unibrew 284,3 4,5% 6,16% 07/2009 Sanistål 42,9 6,8% 17,45% 06/2009 Sjælsø Gruppen 1,5 26,6% 79,67% 09/2009 Århus Elite 1,3 10,9% 56,67% 12/2006 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Gyldendal 14,48 0,55% Trifork 4,27 9,32% Erria 2,87 20,78% Spar Nord 1,88 2,84% IC Companys 1,74 2,4 Victoria Properties 1,51 12,25% USEA Bulk Shipping 1,32 0,83% Atlantic Airways 1,17 2,67% cbrain 1,16 8,0 G4S 1,15 11,34% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 5. okt. G4S har forhøjet aktiekapitalen med stk nye aktier som følge af udnyttelse af optioner. Efter forhøjelsen udgør den samlede aktiekapital stk. aktier af nom. GBP 0,25. 5.okt. KlimaInvest har forhøjet aktiekapitalen med stk. aktier af nom. 10 kr. Efter kapitalforhøjelsen udgør den samlede aktiekapital stk. aktier. 3.okt. DK Company er blevet skabt af det tidligere selskab Holdingselskabet af 1958 A/S. Samtidig er aktiestørrelsen nedsat fra nom. 1 kr. pr. aktie til non 0,0338 kr. pr. aktie. Efter kapitalnedsættelsen udgør den samlede aktiekapital stk. aktier af nom. 0,0338 kr. Sletning fra Nasdaq OMX Nordic 12. okt. Max Bank er blevet slettet fra Nasdaq OMX Nordic som følge af likvidation. Sletningen har virkning fra den 12. oktober. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 150 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep OMXCB KFMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep MIDCAP SMALLCAP sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 100 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep OMXCGI MATERIALER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 200 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n m a r maj ju l sep sep nov jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep FINANS IT sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 200 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep TELEKOMMUNIKATION FORSYNING sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Oktober 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 8/ D.AFFI ALKABELLÓ 2/ C.ALKB ALM. BRAND 4/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 2/ D.ALMP AMBU 10/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 10/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 3/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 1/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 1/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 2/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 3/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 7/ C.BAVA BERLIN III 6/ D.BERI BERLIN IV 6/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 10/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 5/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 9/ D.BRØN CARLSBERG B 7/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 3/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 2/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 2/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 10/ D.COLU COMENDO 10/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 8/ D.DABA DANIONICS 8/ D.DACA DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 3/ D.DANG DANTHERM 3/ D.DANM DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 7/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 7/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 6/ D.EGET ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 7/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIRSTFARMS 5/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 1/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 6/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 8/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 6/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 7/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 4/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 5/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 6/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 9/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 10/ D.GABR GENMAB 3/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 8/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 2/ D.GLUN GN STORE NORD 6/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 7/ D.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW G4S 6/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 7/ C.GRØN GYLDENDAL B 3/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 4/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 5/ D.HART H+H INTERNATIONAL 2/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD

17 HVIDBJERG BANK 7/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 5/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 5/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 3/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 4/ D.LALE LASTAS 5/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 7/ D.MIGA MOLSLINIEN 7/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB FJORDBANK MORS 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NETOP SOLUTIONS 9/ D.NETO NEUROSEARCH 2/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 10/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH NORDEA BANK 2/ A.NORE D/S NORDEN 5/ A.NORD NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDICOM 8/ D.NORI NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORTH MEDIA 6/ D.NORT NOVO NORDISK B 2/ A.NOVO NOVOZYMES 9/ A.NOVZ NTR HOLDING B 9/ D.NTRH NUNA MINERALS 7/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 9/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PRIME OFFICE 6/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RIAS B 2/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 5/ C.RINL ROBLON B 1/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 4/ B.ROCK ROVSING 1/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 6/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 9/ C.SASA SATAIR 6/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 5/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 7/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 8/ C.SCHA SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 5/ D.SIFB SIMCORP 4/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 4/ C.SJÆL SKJERN BANK 9/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 7/ D.SMAL SOLAR 10/ C.SOLA SP GROUP 6/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 4/ D.HVET SPAREKASSEN LOLLAND 9/ C.SPLO SPAR NORD 3/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 10/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 10/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 8/ B.TELE THRANE & THRANE 10/ C.THRA TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 7/ A.TOPD TOPOTARGET 8/ D.TOPO TOPSIL B 5/ D.TOPS TORM 4/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 10/ D.TRIF TRYG 7/ A.TRYG TØNDER BANK 6/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE USEA BULK SHIPPING 10/ D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 5/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 10/ D.VIPR VINDERUP BANK 10/ D.VIND VORDINGBORG BANK 10/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 6/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 7/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 4/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 10/ D.ÅREL AAB 4/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA AMBU STK 10 DAGSKURS 126,68 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2009/10 17,9 2010/11e 15,5 2011/12e 13,4 P/CE 2009/10 10,1 2010/11e 10,0 2011/12e 9,0 PEG 2009/10 0,4 2010/11e 1,0 2011/12e 0,9 EV/EBITDA 2009/10 9,1 2010/11e 8,4 2011/12e 7,3 YIELD 1,18 ROE 16,2 K/I 2,68 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,05 % 12 MDR 8,07 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 18,06 % 12 MDR 28,70 % GRUPPENS P/E 20,11 GRUPPENS K/I 4,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 9,76 % 12 MDR 11,24 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 15,00 15,00 15,00 35,00 13,08 10,57 11,49 11,97 16,15 57,70 61,43 61,73 61,36 64,12 4,11 3,62 4,21 4,70 7,08 8,19 9,45 8,05 7,05 8,01 9,75 12,54 12,98 14,11 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier April 2001: Nom kr. nye Baktier ved rettet emis Generalforsamling: DKK B Aktier sion til kurs 600 kr. franko efter tendersystemet. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ambu, der blev stiftet i 1937 af ingeniøren Holger Hesse, er en af verdens førende virksomheder på markedet for medicoteknisk udstyr inden for kardiologi, neurologi, ventilation, træning og immobilisering. Hovedprodukterne er genoplivningsposer og elektroder. Ambu's produkter afsættes over hele verden primært til hospitaler og redningstjenester. Eksportandelen er 98%. Salget sker direkte via Ambu og dets udenlandske datterselskaber i USA, Frankrig, Tyskland, England, Italien og Spanien eller via distributører. I 1999 erhvervede Ambu den kinesiske produktionsvirksomhed Dynasty og i 2001 overtog Ambu elektrodevirksomheden Medicotest med produktion i Malaysia. Alle Ambu's selskaber hedder i dag Ambu efterfulgt af den lokale firmabetegnelse. Ambu havde i ansatte. Lars Marcher N.E. Nielsen, Bjørn Ragle, Jørgen Hartzberg, AnneMarie Jensen, Torben Ladegaard, HanneMerete Lassen, John Stær, Anne Blanksø Pedersen, Anders Williamsson Inga Kovstrup 10,3 (23,3), Dorrit Ragle 9,0 (22,8), Tove Hesse 7,4 (22,1), N.P. LouisHansen ApS 15,6 (6,8), Chr. Augustinus Fabrikker 1% (4,4), ATP FONDSKODE RIC AMBUB.CO Den positive udvikling er fortsat i regnskabsårets 3. kvartal, om end i et langsommere tempo, og ledelsen præciserer sine udmeldinger for hele året, som nu lyder på en omsætning på 980 mio. kr. og en EBITmargin på minimum 14%. Målet i strategiplanen er ca. 15%. Det samlede resultat vil være mærkbart påvirket af engangsomkostninger på 32,2 mio. kr. ifm. endeligt forlig vedr. den mangeårige patentstrid med LMA. Omsætningen i 3. kvartal var stort set uændret, 240,6 mio. kr., men steg 4% i lokal valuta, og for årets første 9 mdr. var der tale om en vækst på 6% i DKK og lokal valuta. EBIT steg i kvartalet fra 33,0 mio. kr. til 34,9 mio. kr. og i 9 mdr.s perioden fra 85,7 mio. kr. til 100,5 mio. kr. før engangsposten, mens finansnetto blev forringet fra 0,5 mio. kr. til 8,9 mio. kr. primært pga. valutareguleringer. Frit casf flow før engangsposten er forbedret fra 10,8 til +32,3 mio. kr. For 2010/11 er specifikt formuleret en High Five plan, hvorefter bl.a. 1 af omsætningen skal komme fra nye produkter lanceret siden oktober Det er ikke mindst i USA, verdens største medicomarked, hvor man satser øget markedsføring, mens satsning på produktudvikling sker i Danmark, Malaysia og Kina for at koordinere indsatsen nær produktionsenhederne. Ambu ascope blev i juni 2010 godkendt af FDA og er et af de nylancerede produkter, der understøtter det optimistiske vækstscenarie. Med fred på patentfronten kan ledelsen nu sætte alle kræfter ind på at forfølge strategiplanens mål og udfolde det betydelige potentiale, som produktpaletten rummer, omend sundhedsreformer fortsat udgør en udfordring.

19 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 39,20 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,9 2011e 7,0 2012e 4,6 P/CE ,7 2011e 4,6 2012e 3,4 PEG ,0 2011e 0,1 2012e 0,1 EV/EBITDA ,4 2011e 6,4 2012e 4,5 YIELD ROE 13,8 K/I 0,95 BETA (3år) 0, GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,83 % 12 MDR 0,52 % GRUPPENS STYRKE 19 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,93 % 12 MDR 39,79 % GRUPPENS P/E 14,43 GRUPPENS K/I 0,80 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,03 % 12 MDR 21,65 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,34 3,03 1,17 8,02 21,13 32,83 37,90 32,21 2,07 1,22 0,48 3,29 4,90 3,10 5, ,24 21,22 1,20 3,81 3,99 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. 5,64 8,58 8,47 11,41 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Andersen & Martini er landets største bilforhandler med personvognmærkerne Opel som tilhører mellemprisklassen. A&M er også autoriseret forhandler af General Motors' Cadillac, Corvette, Saab og Fiat. I 1998 er A&M desuden blevet agent for KIA, og pr. 1. januar 1999 er et 10 ejet datterselskab KIA Storkøbenhavn A/S stiftet. Salg af reservedele sker til egne værksteder, detail salg, uafhængige værksteder og til forhandler kolleger. I 2010 solgte A&M nye person og varebiler. Andersen & Martini er koncentreret omkring Storkøbenhavn, hvor man efter overtagelse af Oluf Svendsen A/S og Islev Motor A/S har afdelinger i Ballerup, Glostrup, Lyngby og Taastrup, Gladsaxe og Amager. Skadecentret i Greve er lukket. SAAB Center A/S, Søborg er erhvervet for at dække GM sortimentet bredt og salgs & service aftale med SAABværksted Harry Mikkelsen A/S, Ringsted er indgået. Senest er kombineret Kia/Fiat forhandling åbnet i Gladsaxe. Antal medarbejdere i 2010: 243 Peter Hansen Per Martini, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Henning Hürdum,, Lars Taarn Pedersen, Peter Willumsen Helmsman Holding 57,55% (85,39%), Egne aktier 9,44%, OTK Holding 10,43% (4,62%) FONDSKODE RIC AMB.CO Andersen & Martini kunne på trods af tilbageholdenhed der generelt hersker hos forbrugerne, fremvise en markant fremgang i nettoomsætningen, der i 1. halvår steg med 13% til 413,8 mio. kr. Produktmikset i salg af biler har haft størst vægt i stigningen. Vareforbruget udgjorde 349,3 mio. kr., hvorved bruttoresultatet steg fra 53,1 mio. kr. til 64,4 mio. kr. Salgs og administrations omkostninger androg 40,2 mio. kr., og efter indirekte produktionsomkostnin ger på 16,5 mio. kr. fremkom resultatet af den primære drift, der beløb sig til 7,7 mio. kr. svarende til en afkastningsgrad på 2,4%. Periodens resultat efter skat udgjorde 3,8 mio. kr. mod et rundt nul året før. Ledelsen forventer, at resultatet i 2. halvår vil blive på niveau med eller bedre end resultatet for 1. halvår. Koncernen kunne efter et exceptionelt ringe marked i 2009 igen melde om en kraftig vækst i omsætningen i 2010, der steg med 34% til 828,3 mio. kr., hvilket også er det generelle billede af branchen som helhed. Salget er stadig en del under niveauet, man så i de gyldne dage, branchen havde i 2007 og i starten af Salget af personbiler inkl. varebiler er i løbet af 2010 steget med 5 til 4124 biler i alt. Det danske totalmarkedet for person og varebiler blev ca mod året før, og selskabet øgede sin markedsandel til 2,3% fra 2,1% året før. Derved endte bruttoresultatet på 119,8 mio. kr., hvilket er en fremgang på ca. 17 mio. kr. Årets resultat af den primære drift beløb sig til 15,3 mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 12,5%. Efter en skatteudgift på 2,8 mio. kr. endte årets nettoresultat på 7,8 mio. kr.

20 DAA BLUE VISION STK 100 DAGSKURS 144,00 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2010 Neg 2011e 23,0 2012e 21,0 P/CE 2010 Neg 2011e 20,2 2012e 21,0 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e N/M EV/EBITDA 2010 N/M 2011e N/M 2012e N/M YIELD ROE 9,0 K/I 1,22 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR % 12 MDR 249,51 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,31 % 12 MDR 317,56 % GRUPPENS P/E 11,78 GRUPPENS K/I 1,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 20,68 % 12 MDR 322,95 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2012e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,45 24,82 0,51 0, ,16 25,20 0,18 2, ,33 21,50 70,81 70, ,37 67,67 9,20 8, ,83 10,67 1,09 1,09 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Marts 2011: aktier Nom kr. Som følge af konvertering af konvertible gældsbreve. konverteringskurs 159,94 kr ,27 6,86 7,12 6,86 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Blue Visions investerer i ejendomme med et geografisk fokusområde i København og Nordsjælland. Strategien er at skabe merværdi gennem professionel og kvalitetsorienteret driftsledelse samt innovativ og målrettet forretningsudvikling. Selskabet engagerer sig udelukkende i kvalitative investeringsobjekter med en eksklusiv profil og et udviklingspotentisle, der harmonerer med selskabets kompetencer. Antal ansatte i gennemsnit (2010): 1 Vilhelm Boas Jørgen Glistrup, Thomas FalkRønne,, Frederik Steen Westenholz, Martin Blædel, Henrik Faber Andersen, Lars Fogh Kiwi Deposit Holdings 45,07%, ALMC hf. 16,78%, Intrinsic Property Holding 16,34%, Stranden Holding 3,27%, Norling Kierkegaard Invest 3,27% FONDSKODE RIC BLVIS.CO Resultatet i 1. halvår 2011 blev efter skat på 6,9 mio. kr. mod 1,5 mio. kr. i samme periode i Underskuddet kan henføres til koncernens finansieringsomkostninger. Omsætningen i perioden blev 7,7 mio. kr., hvor det ikke var omsætning i selskabet i perioden sidste år. Resultat af den primære drift blev således positiv med 0,9 mio. kr. mod 1,4 mio. kr. sidste år, mens de finansielle omkostninger påvirker negativt med 10 mio. kr. På grund af udvik lingen på ejendomsmarkedet og uroen på de finansielle markeder har ledelsen nedjusteret forventningerne til årets resultat til et underskud på 1520 mio. kr., hvor der tidligere blev nævnt et overskud på 1015 mio. kr. Grundet kapitaludvidelse er egenkapitalen vokset til 90 mio. kr., hvor den ved årsskiftet var 53 mio. kr., og pengestrøm fra driften er forbedret fra 1,4 mio. kr. i H til nu +0,9 mio. kr. Årets resultat 2010 før skat var 1,4 mio. kr. mod 12,0 mio. kr. i Der var lejeindtægter på 0,5 mio. kr., mens der året inden ikke var indtægter. De finansielle omkostninger var 5,3 mio. kr., samt værdireguleringer af investeringsejendomme og finansielle gældsforpligtelser på 8,5 mio. kr. Selskabet havde ultimo 2010 en egenkapital på 53,1 mio. kr. mod 53,5 mio. kr. året inden. Ved udgangen af 2010 er finansieringen af investeringer og aktiviteter primært baseret på langsigtede kreditter, og driften er finansieret ved træk på koncernens indestående i banken. Driften i 2011 er finansieret ved optagelse af lån på 5 mio. kr., der successivt vil blive refinansieret gennem afkast af koncernens aktiviteter og etablering af ny driftskreditter.

21 DAA COLUMBUS IT PARTNER STK 1 DAGSKURS 1,68 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,7 2011e 19,0 2012e 7,3 P/CE ,6 2011e 5,1 2012e 3,7 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e N/M EV/EBITDA ,7 2011e 3,4 2012e 2,3 YIELD ROE 3,4 K/I 0,66 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 23,91 % 12 MDR 30,51 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 21,31 % 12 MDR 13,50 % GRUPPENS P/E 82,59 GRUPPENS K/I 8,68 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,18 % 12 MDR 15,91 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2012e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,15 9,79 10,87 8,14 4,46 36,98 37,13 41,83 43,13 53,75 0,28 0,26 0,31 0,23 0,12 0,09 0,23 0,51 0,52 0,76 0,28 0,36 0,33 0,46 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Juli 2010: Nom kr. nye aktier a 1,25 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 1,90 kr. per aktie i en fortetningsemission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Thomas Honor Columbus IT Partner kunne i 1. halvår fremvise en omsætningsvækst på 3% Columbus IT Partner blev etableret i 1989 i Århus og er i dag en af de største danske leverandører af forretningsløsninger i forhold til sidste år, derved endte omsætningen på 455,4 mio. kr. Dette baseret på Microsoftteknologi. Som konsulentvirksomhed har selskabet specialiseret sig inden for systemintegration og er skyldes et stigende aktivitetsniveau på det Østeuropæiske og Nordamerise heraf nedjusterer ledelsen forventningerne til EBITDA for helåret fra ni softwareforhandler af Microsoft Business Solutions ERP produkter. Det markedssegment, man opererer på, er Enterprise kanske marked. EBITDA var negativt påvirket af udvikling i de udenlandske Application Software (EAS) over for internationale små og mellemstore virksomheder. Aktiviteten består i forhandling af syselskaber, og udgjorde for periode 8,2 mio. kr. mod 16,1 mio. kr. I forlængelstemet samt implementering og service, herunder afsætter Columbus også egenudviklet software i kombination med de øvrige produkter. Selskabets produktgruppe består udover ERP veauet 55 mio. kr. til 40 mio. kr., niveauet for omsætningen fastholdes. Periodens res. skat før skat udgjorde 6,4 mio. kr. mod et overskud året før på produkter også af, CRM, BI, webløsninger og portaler og infrastruktur og drift. Som led i den internationale vækststrategi har Columbus IT i 2006 etableret sig i Finland, Mexico, Brasilien og 7,1 mio. kr. I 2010 var omsætningen 867 mio. kr. mod 836 mio. kr. året før. I Chile, og er dermed repræsenteret i 24 lande verden over. I omsætningen indgår salget til Microsoft af Toincrease branche til retail med 2010 fordelte omsætningen sig med 16% på software, 19% på vedligehold, 62% på konsulentydelser og resten på salg af edbhardware. Omsætningen er fordelt med 46% i Norden, 18% i 27 mio. kr. Selskabet vigtigste geografiske område målt på omsætning er Vesteuropa, 19% i Østeuropa og 17% i resten af Verden. Antal Norden, der i året steg fra 384 mio. kr. til 397 mio. kr. Columbus IT Partner ansatte ultimo 2010: heraf 250 medarbejdere i Danmark. vigtigste forretningsområde er fortsat konsulentydelser, som bidrager med Ib Kunøe, Jørgen Cadovius, Claus Hougesen, Sven Madsen, Ulla Krossteig Consolidated Holdings (Ib Kunøe) 48,47% FONDSKODE RIC COLUM.CO 542 mio. kr. til omsætningen. Bruttoresultatet beløb sig til 632 mio. kr. en stigning på 11 mio. kr. Koncernen kunne rapportere om et resultat af den primære drift på 27 mio. kr. Årets resultat endte på små 14 mio. kr. mod et underskud året før på 18 mio. kr. Selskabet foretog i juli 2010 en aktieemission, der tilførte koncernen 48 mio. kr. Pengene skal bruges til at investere i optimering, omstilling af organisationen samt udvikling af vertikaler og investering i vækst. Det positive resultat samt provenuet fra aktieemissionen betød, at koncernen kunne melde om en fremgang i egenkapitalen på 29% svarende til en soliditetsgrad på 53,8% mod 43,1% året før. 3