Aktieugefokus. Bløde nøgletal udsætter renteforhøjelsen. 2. september 2016 Finansanalysen

Transkript

1 2. september 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Bløde nøgletal udsætter renteforhøjelsen Ugen der gik: Bløde nøgletal gav øget optimisme Ugen der kommer: ISM service og ECB rentemøde Ændringer af anbefaling og kursmål Ugen der gik: Bløde nøgletal gav øget optimisme Trods udsving i uges løb, endte størstedelen af de globale aktiemarkeder stort set ændret. Udsvingene var forårsaget af den amerikanske centralbankchefs Janet Yellens udtalelser forrige fredag på den årlige centralbankkonference i Wyoming. I den forbindelse signalerede Janet Yellen, at en renteforhøjelse er på vej om end hun ikke nævnte noget specifikt omkring timingen for, hvornår renten præcist vil blive hævet. I talen sagde Janet Yellen blandt andet, at argumenterne for en højere rente er blevet styrket de seneste par måneder og at økonomien nærmer sig Fed's duale målsætning om fuld beskæftigelse og stabile priser. Den forgangne uges makroøkonomiske opgørelser reducerede dog sandsynligheden for, at Fed hæver renten i forbindelse med rentemødet i september. Således faldt ISM for fremstillingssektoren til det laveste niveau siden januar, mens arbejdsmarkedsrapporten i august viste en lavere beskæftigelse end ventet. Derudover forblev arbejdsløsheden på et uændret niveau, mens årsvækstraten for de gennemsnitlige timelønninger faldt. Vi venter dermed, at Fed først vil hæve renten på rentemødet i december. Udsigten til at renteforhøjelsen sandsynligvis først kommer til december gav medvind til aktiemarkederne på ugens sidste handelsdag. Det amerikanske præsidentvalg bliver næste store tema Brexit er efterhånden trådt i baggrunden i de fleste investorers bevidsthed og det amerikanske præsidentvalg til november står nu til, at blive det næste store tema som vil optage investorerne. Indtil videre har valgkampen ikke haft den store betydning for aktiemarkedets udvikling. Men i takt med, at vi nærmer præsidentvalget vil markedets fokus på eventuelle konsekvenser af udfaldet, få større betydning. Der er en generel opfattelse af, at det vil være mest positivt hvis Clinton vinder. Grundet sammensætningen i Senatet og Repræsentanternes hus, vil Clintons kurs formentligt blive ret ens med Obama's. Med andre ord, status quo, hvilket markedet generelt godt kan lide. Normalt ses det amerikanske parti som mere virksomheds- og investorvenlige. Men Donald Trump adskiller sig ret markant fra grundstammen i det Republikanske parti på et par væsentlige punkter. Først og fremmest mest fordi han er væsentlig mere protektionistisk orienteret. Han foreslår bl.a. straftold på import fra Mexico og Kina. Hvis Donald Trump rent faktisk fastholder denne protektionistiske linje i tilfælde af, at han skulle blive præsident, så stiger risikoen for en global handelskrig, hvilket i værste fald kan få verdensøkonomien til, at bremse kraftigt op. De kortsigtede konsekvenser af dette kan blive faldende aktiemarkeder, en svækkelse af USD og faldende obligationsrenter. Efterfølgende vil centralbankerne igen komme på banen, hvilket vil dæmpe aktiekursfaldet. Det er endnu usikkert hvad Donald Trump reelt set vil (og kan) gøre hvis han bliver præsident, men det er klart, at uroen vil stige pga. usikkerhed omkring USA's samhandel med resten af verden og USA's geopolitiske rolle. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC % -6.05% -7.73% Stoxx % 1.12% -6.06% Dow Jones 0.13% 0.08% 5.71% Nasdaq 0.16% 0.83% 4.39% S&P % 0.00% 6.21% Kina Hang Seng 1.10% 4.67% 5.69% Japan Nikkei % 1.75% % Rusland Micex -0.82% 1.52% 12.24% M SCI Latinamerika 0.58% 1.65% 21.64% M SCI Verden 0.29% 0.38% 2.27% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.72% -0.16% -3.22% SEK/DKK -1.11% 0.02% -4.74% NOK/DKK -1.04% 1.35% 2.79% CHF/DKK -0.50% -1.52% -1.17% GBP/DKK 1.45% 0.57% % RUB/DKK -1.64% 0.84% 7.35% JPY/DKK -1.91% -0.96% 12.80% CNY/DKK 0.54% -0.77% -5.92% BRL/DKK -0.77% 0.15% 17.68% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG FREDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Bemærk at børserne i USA holder lukket grundet Labor Day USA: ISM Service (august) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra servicesekto- sentativt udsnit af ren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at foruds sige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang i økonom mien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt:16:00 USA: JOLT-rapporten (juli) Opgørelse over nye ledige stillinger og afskedigelser i USA. Opgørelsen udarbejdes af det amerikanskee beskæftigelsesministerigiver en god indikation på um. Opgørelsen tilstanden på det amerikanske arbejdsmar- og dermed lønpres ked og om flaskehalse er ved, at opstå. Tidspunkt: 16:00 USA: Den amerikanske centralbank (Fed) lancerer deres Beige Book rapport Rapporten indeholder en temperaturmåling på økonomien i hvert af de 12 centralban- benyttes, sammen distrikter. Rapporten med andre indikatorer, til at bestemme pendet rentemøde, som altid gepolitikken på afholdes 2 uger efter offentliggørelsen af Beige Book rapporten. Tidspunkt: 20:00 Kina: Eksport/impo ort (august) Månedlig undersøg gelse over udviklingen i den kinesiske import og eksport. Giver en god indikation omkring udviklingen i den kinesiske økonomi. Tidspunkt: 04:00 Eurozonen: ECB rentemøde Den europæiske centralbank (ECB) annonceolitik i form af en eventuel rer deres pengepo renteændring eller andre pengepolitiske tiltag. Tidspunkt: renteme eddelelse klokken 13:45 og pressemeddelelse klokken 14:30. Ingen interessantee makroøkonomiske nøg- letal eller begivenheder BEMÆRKNINGER Vi venter et beskedent fald til 55,4 i august fra forrige 55,5, hvilket allerede er blevet indikeret af Markits PMI-indeks for august. På trods af dette vil ISM indekset for servicesektoren fortsat befinde sig over 50, hvilket indikerer, at aktiviteten er accelererende. Det står i kontrast til fremstillingssektoren, som endte under 50 i au- fortsat drivkraften bag gust måned. Således er servicesektoren opsvinget i USA, mens industrien omvendt har svært ved at hænge ved. JOLT-rapporten har vist sig temmelig stærk på det seneste og denne trend ventes at fortsætte. Dermed har rapporten ikke gen- vi har modtaget for beskæf- givet de lidt mere nedtonede signaler tigelsesfremgangen på det seneste. Antallet af medarbejderopsi- og dermed knapheden på gelser (siger noget om omsætningen ledige ressourcer) befinder sig fortsat på et højt niveau, hvilket er foreneligt med, at lønvæksten kan stige yderligere i år. Sidste Beige Book rapport gav os indtrykket af, at der er en be- økonomi. Hvor rapporten indike- skeden vækst i den amerikanskee rede, at fremtidsudsigterne for detailsalget, boligmarkedet og fremstillingssektoren var positive, så udtrykte den en smule be- idet der havde været en række kymring i forhold til privatforbruget opbremsningstegn. Derudover var der også tegn på, at lønvæksten ville tage til i styrke. Da de økonomiske indikatorer ikke har ændret sig synderligt på det seneste bortset fra en mere roventer vi ikke de store ændringer bust arbejdsmarkedsrapport, så i den kommende Beige Book rapport. Idet olieprisen er steget pænt i første halvdel af august, så vurde- for, at den kinesiske import rer vi, at der er en vis sandsynlighed ligeledes er steget. Det skyldes, at Kina kun opgør værdien af importen (pris*mængde), hvorfo en stigning i råvarepriserne vil øge importtallene. Dermed bør man være påpasselig med at konkludere, at højere importtal nødvendigvis er forenelig med en højere aktivitet i økonomien. For august måned venter konsenmed 5% relativt til samme periode sus, at importvæksten falder sidste år fra forrige 12,5%. Brexit er på det seneste efterhånden trådt i baggrunden, mens investorernes fokus er vendt mod, hvornår den næste renteforhø- jelse i USA finder sted. Samtidig er euroen styrket i kølvandet på Brexit, mens renterne er faldet. Dermed venter vi heller ikke, at ECB vil lempe deres pengepolitik yderligere på det kommende rentemøde. Dog ser vi en lille sandsynlighed for, at ECB måske vil bøje rammerne for deres opkøbsprogrammer, idet de har haft svært ved at leve op til deres opkøbsmål i løbet af sommeren. Samtidig ser vi en mulighed for, at ECB på et tidspunkt vil vise mere handling i forhold til at forlænge eller udvide det nuværende opkøbsprogram inden det udløber til marts

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Zealand Pharma ÆNDRING Vi hæver anbefaling gen til (Redu- hæves til 130 kr. (118 cer), mens kursmålet kr.). ÅRSAG TIL ÆNDRING Vi er blevet mere positive i forhold til Zealand Pharma aktien idet vi nu ser 95% sandsynlighedd for, at LixiLan bliver god- marked. Vi hæ- kendt til markedsføring på det amerikanske ver derfor os vores kursmål således, at det afspejler et højere indtjeningspotentiale. På trods af dette understreger vi, at det ikke er uden risiko at købe ind i aktien. Således er der fortsat en risiko for, at der kan komme yderligere forsinkelser i for- hold til en endelig afgørelse fra de amerikanske myndigheder side, hvilket i værste tilfælde vil sætte aktien under et vold- somt pres. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 289 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 111 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 650 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 320 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. I takt med, at investo- dette, vil kursen blive rerne begynder at inddiskonteree løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Pandora-aktien er faldet kraftigt tilbage idet regnskabet for 2. kvartal 2016 ikke kunne leve op til markedets forventninger. På trods af dette ser vi dog et stort og solidt vækstpotentiale i Pan- drives af butiksåbninger (200- dora-aktien. Væksten skal især 300 per år) og ekspansion på nye markeder. Herudover vil lø- også bidrage til væksten. Vi bende lanceringer af nye produkter ser desuden et stort potentialee i det igangværende strategiske skift mod flere konceptbutikker og mindre salg via smykkebutik- ker som sælger en lang række andre brands. Samtidig er guldog sølvpriserne begyndt at falde, hvilket bør understøtte indtjeningen og aktiens momentum. Endelig er det positivt, at en bre- er begyndt at slå igennem på dere palette af Pandoras produkter toplinjen. Det mindsker afhængigheden af charms og retfær- Endelig handler Pandora- diggør en højere prisfastsættelse. aktien med en P/E på 15,1x for Vi synes, derfor er, at akti- Kombinationen af dette og en er særdeles attraktivt prisfastsat. den stærke væksthistorie gør, at vi synes, at man bør købe i den efter det seneste tilbagefald. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. SCA-aktien handler med en P/E på 20,2x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indgæld har, så synes vi, at dette er tjeningsvækst og næsten ingen attraktivt. 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 371 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,,7 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser tionelle kredit- (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordrinandre ger og gæld fra selskaber. Kursmål: 355 SEK Et lidt skuffende 2. kvartalsregnskab og meldinger om tiltagende prispres i USA, har presset aktien på det seneste. Meget negaser tilbagefaldet som en meget tivt er nu inddiskonteret og vi attraktiv langsigtet købsmulighed. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 18,6x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upsucces. Endelig er Nokia-aktien side er stor hvis det bliver en attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretnings- årlig EPS vækst på over 10%. model og venter en gennemsnitlig Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj indtjenings- vækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Kursmål: 160 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 16,2 EUR Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men en del tyder på, at Telenor snart vil forlade det indiske marked, hvilket vil være en positiv kurstrigger. Desuden har Telenor meddelt, at de vil fra- i det russiske selskab Vim- sælge deres problematiske ejerandel pelcom. Med udsigt til at Telenor forlader det indiske og russiske marked, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnæv- res til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 7% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 10, kr. 9, kr. 10, kr. Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast Danske Bank D/S Norden DFDS DSV FLSmidth & Co GN Store Nord Lundbeck H+H International ISS Jyske Bank Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SAS SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr. 1, kr. 1, kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr. 1, kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. Sælg Sælg Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af denne uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %** Aker Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen 4.1% OMXC20CAP 0.3% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 28% +5% - +20% 44% -15% - +5 % 26% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- IB ydelser 3 6% 6% 3% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 2. september Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til bility Ethical guidelines. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC