Aktieugefokus. Fokus på det amerikanske præsidentvalg. 27. august 2016 Finansanalysen

Transkript

1 27. august 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Fokus på det amerikanske præsidentvalg Ugen der gik: Investorerne afventede Yellen tale Ugen der kommer: Fokus på amerikansk augustarbejdsmarkedsrapport Ændringer af anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Investorerne ventede på Yellen Det var småt med de helt store markedsbevægelser i den forgangne uge. Markedsaktørerne forholdt sig grundlæggende afventende forud for Fed-chef Janet Yellens vigtige tale fredag eftermiddag dansk tid, som blev afholdt i forbindelse med den årlige centralbank konference i Wyoming. Flere amerikanske centralbankchefer har i den anledning givet hints om den fremtidige pengepolitik. Janet tale kastede dog efter vores vurdering ikke umiddelbart nogen ny større klarhed over den pengepolitiske sti i den nærmeste fremtid. Hun udtalte dog, at argumenterne for en højere rente er blevet styrket i de seneste måneder og at økonomien nærmer sig Fed's duale målsætning om fuld beskæftigelse og stabile priser. På den baggrund venter centralbanken således fortsat, at renten skal sættes i vejret, men Yellen var på ingen måde specifik omkring timingen. Markedsreaktionen på Yellens tale var i første omgang styret af udtalelsen om, at den økonomiske udvikling har styrket argumenterne for en renteforhøjelse. Det sendte renterne i vejret, aktierne sydpå og styrkede dollaren overfor euroen. De europæiske aktier rettede sig dog efterfølgende, formentligt hjulpet af den styrkede dollar. Det amerikanske præsidentvalg bliver næste store tema Brexit er efterhånden trådt i baggrunden i de fleste investorers bevidsthed og det amerikanske præsidentvalg til november står nu til, at blive det næste store tema som vil optage investorerne. Indtil videre har valgkampen ikke haft den store betydning for aktiemarkedets udvikling. Men i takt med, at vi nærmer præsidentvalget vil markedets fokus på eventuelle konsekvenser af udfaldet, få større betydning. Der er en generel opfattelse af, at det vil være mest positivt hvis Clinton vinder. Grundet sammensætningen i Senatet og Repræsentanternes hus, vil Clintons kurs formentligt blive ret ens med Obama's. Med andre ord, status quo, hvilket markedet generelt godt kan lide. Normalt ses det amerikanske parti som mere virksomheds- og investorvenlige. Men Donald Trump adskiller sig ret markant fra grundstammen i det Republikanske parti på et par væsentlige punkter. Først og fremmest mest fordi han er væsentlig mere protektionistisk orienteret. Han foreslår bl.a. straftold på import fra Mexico og Kina. Hvis Donald Trump rent faktisk fastholder denne protektionistiske linje i tilfælde af, at han skulle blive præsident, så stiger risikoen for en global handelskrig, hvilket i værste fald kan få verdensøkonomien til, at bremse kraftigt op. De kortsigtede konsekvenser af dette kan blive faldende aktiemarkeder, en svækkelse af USD og faldende obligationsrenter. Efterfølgende vil centralbankerne igen komme på banen, hvilket vil dæmpe aktiekursfaldet. Det er endnu usikkert hvad Donald Trump reelt set vil (og kan) gøre hvis han bliver præsident, men det er klart, at uroen vil stige pga. usikkerhed omkring USA's samhandel med resten af verden og USA's geopolitiske rolle. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC % -5.54% -7.47% Stoxx % 0.72% -6.04% Dow Jones -0.72% -0.42% 5.57% Nasdaq -0.49% 2.13% 4.22% S&P % -0.01% 6.12% Kina Hang Seng -0.38% 3.52% 4.54% Japan Nikkei % -0.14% % Rusland M icex 0.72% 2.83% 13.17% M SCI Latinamerika -0.77% 0.91% 20.94% M SCI Verden -0.32% 0.19% 1.98% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.49% -2.54% -3.91% SEK/DKK -0.04% 0.28% -3.67% NOK/DKK 0.82% 2.13% 3.87% CHF/DKK -0.22% -0.11% -0.67% GBP/DKK 0.90% -1.89% % RUB/DKK 0.86% 0.35% 9.14% JPY/DKK 0.28% 1.48% 15.01% CNY/DKK 0.32% -2.41% -6.42% BRL/DKK 0.77% -0.21% 18.59% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Ingen interessante der. nøgletal eller begivenhe- Eurozonen: ESI barometer (august) Indeks udarbejdet af Europa Kommissionen, som måler både erhvervslivets og forbruger- nes tillid til fremtiden i EU. Indekset offentliggøbasis og betegnes som en res på månedlig god indikator til at estimere BNP-væksten i Eurozonen. Tidspunkt:11:00 BEMÆRKNINGER Vi venter et fald til 104 i august fra forrige 104,6. Indekset er kørt sidelæns de seneste par måneder på trods af brexit, men vi ven- (som vi allerede har ter et fald trukket ned af forbrugertilliden modtaget et skuffende fald i) samt især industritilliden. Faldet venter vi på trods af, at PMI igen overraskede positivt i august, hvilket skyldes de mere nedtonede forbrugere samt at ESI allerede løftede sig noget mere end PMI i foråret. Et fald i ESI vil også bedre passe med PMI s billede af, at BNP-væksten vil udvikle sig uændret beskedent i 3. kvartal. ONSDAG TORSDAG FREDAG Eurozonen: Inflation Flash (august) Månedlig opgørelse over den foreløbige inflationsudvikling i Eurozonen. Inflationstal- let er den vigtigste parameter, når ECB skal fastsætte renten. Tidspunkt: 11:00 USA: ISM fremstill ling (august) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra fremstillings- sentativt udsnit af sektoren. Vurderes at være den bedste ledenforudsige den økonomiske de indikator til at vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang g i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang. Tidspunkt: 16:00 USA: Arbejdsmarkedsrapport (august) Den amerikanske e arbejdsmarkedsrapport opgøres på månedsbasis og indeholder inforantal nye beskæftigede og mationer såsom ledighedsprocent. Arbejdsmarkedsrapporten giver en god indika ation på, hvilken retning den amerikanske økonomi bevæger sig. Tidspunkt: 14:30 Vi forventer, at den foreløbige opgørelse af forbrugerprisinflatio- fra 0,2% y/y i juli, hovedsageligt nen vil stige til 0,4% y/y i august på grund af basiseffekten af lavere energipriser for et år siden. Oven i det skal lægges, at oliepriserne er steget i den seneste måned, og det ventes at smitte af på benzinpriserne i august. Fødevarepriserne kan også meget vel vise endnu en stigning, som indikeret af S&P s landbrugsindeks. På den anden side har husholdningerne modereret deres inflationsforventninger lidt, og en stærkere EUR vil nok bremse stigningen i inflationen. Eftersom de vigtigste drivkræfter bag som fødevarer og energi ses den ventede inflationsstigning, forventer vi, at kerneinflationen vil være uændret på 0,9 procent y/yy i august. Der ventes et lille fald til omkring 52,0 i august fra 52,6 i juli. Ten- været stigende i år, men med et densen i indekset har overordnet fald i august er det første gang, at indekset falder to måneder i streg. Faldet er allerede blevet indikeret af fald i de regionale indeks Philly Fed og Empire -indekset, og derfor ser vi en risiko for, at faldet i ISM kan blive lidt større end konsensus venter. Derudover ser den stærkere USD samt faldende oliepriser tidlige- for aktiviteten i industrien. re i år ud til, at have været en hæmsko Dertil skal lægges et stadig lavere niveau for ordreindgang relativt til kundelagre, samt at de globale finansielle betingelser ser ud til at kunne hæmme den internationale efterspørgsel, som de store fremstillingsvirksomheder i USA (som indgår i målingen) typisk er eksponeret i mod. De seneste to rapporter har vist sig overraskende robuste med en gennemsnitlig beskæftigelsesfremgang på personer. Der ventes en vis moderation i august til omkring personer, hvilket dog fortsat er ganske pænt. Antallet af nye ledige er sålemeget, og er faktisk faldet de se- des steget en smule, men ikke neste to seneste uger. Ydermere venter vi et lille fald i arbejds- løshedsraten til 4,8%, hvormed den overordnet har kørt nogen- Endelig vil der igen være lunde sidelæns de sidste fire måneder. fokus på lønvæksten, idet dennee har en vigtig rolle i Fed s vurdei den sammenhæng behovet for ring af inflationsudviklingen og opstramning af pengepolitikken. Den ventes dog flad til let fal- dende i august fra niveauet på 2,6% y/y i juli, som ikke er set højere i syv år. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Lundbeck ÆNDRING Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 270 kr. (266 kr.). ÅRSAG TIL ÆNDRING Lundbecks 2. kvartalsregnskab overgik både vores og mar- på en guidance opju- kedets forventninger og bød desuden stering, som dog var ventet. Vi opjusterer vores indtjenings- fortsat ikke estimater en smule, men ser grundlæggende nogen grund til, at eje aktien. Rockwool Royal Unibrew Spar Nord Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet til kr. (1.350 kr.). Vi hæver anbefaling gen til Akkumuler (Redu- til 340 kr. (290 kr.). cer) og hæver kursmålet Vi hæver anbefaling gen til (Akkumuler) og hæver kursmålet til 70 kr. (62 kr.). Rockwools regnskab for 2. kvartal overgik markedets for- deres forventninger ventninger. Samtidigt hævede Rockwool til helåret for anden gang i år. Regnskabet viste desuden, at markedsforholdene er i bedring på vigtige markeder som det tyske og franske, hvorfra Rockwool henter omkring 25% af omsætningen. Mere grundlæggende synes vi, at 2. kvartalsstiger som følge af interne regnskabet viste at lønsomheden tiltag og bedre markedsforhold (de to væsentligste drivere i Rockwool-casen). Vi vurderer, at risikoen for skuffelser er aftaget og hæver derfor vores kursmål. Royal Unibrew er et defensivt selskab som ingen ekspone- som Storbritannien og ring har mod udfordrende markeder Rusland (som eksempelvis Carlsberg og Heineken har), og genererer en pæn indtjeningsvækst (vi venter ca. 8% per år i perioden ). Som så ofte før overgik Royal Unibrews 2. kvartalsregnskab markedets forventninger. Vi venter, at denne positive tendens vil fortsætte og tror, at akti- markedet i andet halvår, en igen kommer til at outperformee som den har gjort i de sidste mange år. Sydbank Vi fastholder anbefalingen på og hæver kursmålet til 250 kr. (245 kr.). Spar Nords 2. kvartalsregnskab var noget bedre end ventet af markedet. Spar Nord lancerer en ny strategiplan i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet og vi venter, at omkostningsbespahæver vores indtjeningsestima- relser bliver en del af denne. Vi ter for 2016 og Sydbank rapporterede et fornuftigt regnskab for 2. kvartal. Omkostningerne var under kontrol og Sydbank offentliggjorde et nyt initiativ for landbrugsrelateret gæld, som går ud på, at konvertere udvalgte landbrugskunders gæld til ansvarlig lå- Sydbank, at kunne fjerne nekapital. Ved dette initiativ venter gæld for en halv mia. kr. i landbrugssegmentet. Vi ser dette som positivt og vurderer. at det kan medføre tilbageførsler af allerede nedskrevet landbrugsgæld, hvilket vil bidrage positivt til nettorenteindtægterne i Som følge af dette og god omkostningskontrol, hæver vi vores indtjeningsestimater for 2017 og 2018 en smule. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 289 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 111 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 650 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Akkumuler Kursmål: 320 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. I takt med, at investo- dette, vil kursen blive rerne begynder at inddiskonteree løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora-aktien. Væk- ( per år) og eks- sten skal især drives af butiksåbninger pansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere kon- ceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Det vil løfte indtjeningen markant. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkpå toplinjen. Det mindsker afhæn- ter er begyndt at slå igennem gigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktienn med en P/E på 17x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. SCA-aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indgæld har, så synes vi, at dette er tjeningsvækst og næsten ingen attraktivt. 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- Akkumuler sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 371 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,,7 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser tionelle kredit- (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordrinandre ger og gæld fra selskaber. Kursmål: 355 SEK Et lidt skuffende 2. kvartalsregnskab og meldinger om tiltagende prispres i USA, har presset aktien på det seneste. Meget negaser tilbagefaldet som en meget tivt er nu inddiskonteret og vi attraktiv langsigtet købsmulighed. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 19x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upsucces. Endelig er Nokia-aktien side er stor hvis det bliver en attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretnings- årlig EPS vækst på over 10%. model og venter en gennemsnitlig Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj indtjenings- vækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 160 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 16,2 EUR Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men en del tyder på, at Telenor snart vil forlade det indiske marked, hvilket vil være en positiv kurstrigger. Desuden har Telenor meddelt, at de vil fra- i det russiske selskab Vim- sælge deres problematiske ejerandel pelcom. Med udsigt til at Telenor forlader det indiske og russiske marked, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnæv- res til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 7% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Schouw & Co. SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer 89.8 kr 95.0 kr kr Reducer kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 75.5 kr 95.0 kr 90.0 kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer 60.0 kr 70.0 kr 62.0 kr kr kr kr 36.9 kr 31.0 kr 30.0 kr Reducer kr kr kr Reducer 59.5 kr 80.0 kr kr kr kr kr 1.3 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af dennee uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %*** Aker Stora Enso 8.22 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 5.07 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen 4.4% OMXC20CAP -0.4% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 27. august Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC