F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut marts 2017, uge 10

Transkript

1 F I N A N S U G E N 10. marts 2017, uge 10 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,7% Nikkei + 0,2% C20cap -1,2% S30 + 0,8% FTSE -0,5% DAX -0,3% Euro ,1% BRIC -1,9% 261 VIX + 4,1% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,0% 1,0614 EUR/DKK +0,0% 7,4341 USD/DKK - 1,0% 7,0038 SEK/DKK - 0,5% 0,7757 NOK/DKK - 2,3% 0,8154 GBP/DKK - 1,9% 8,5165 CHF/DKK - 0,8% 6,9236 JPY/DKK - 1,8% 6,0681 Udsigt til renteforhøjelse i USA på onsdag Obligationsrenterne steg i ugens løb, efter at den amerikanske centralbankchef sidste fredag signalerede, at Fed hæver den pengepolitiske rente i næste uge. Også en lidt skærpet tone fra ECB bidrog til rentestigningerne (se side 5). Aktiekurserne reagerede negativt på udsigten til en højere pengepolitisk rente, men vi skønner ikke, at der er tale om et langvarigt stemningsskifte (se side 2). Det skyldes blandt andet, at signalerne fra amerikansk og europæisk økonomi fortsat er gode, jævnfør grafen nedenfor. Næste uge: Rentemøder i fire lande Ugens største market driver kan blive rentemødet i den amerikanske centralbank, hvor den pengepolitiske rente forventes forhøjet med 25 bp. (se side 3). Renteforhøjelsen er antagelig inddiskonteret i kurserne på finansmarkedet, så derfor kan rådsmedlemmernes dot plot få større betydning, hvis der bliver signaleret en mere aggressiv rentebane fremadrettet. Fra USA kommer desuden februar-tal for forbruger- og producentpriser, der forventes at vise fortsat tiltagende inflation. Også tallene for detailomsætningen på onsdag kan få betydning for finansmarkedet, især hvis de skuffer i forhold til de i forvejen beskedne forventninger. I eurozonen bliver det hollandske parlamentsvalg på onsdag ugens vigtigste politiske begivenhed. Meningsmålingerne siger, at det EU- og indvandrerkritiske Frihedsparti vil blive Hollands største parti, men forventningen er, at de øvrige partier går sammen om at danne ny regering. I det tilfælde vil parlamentsvalget blive en non-event for finansmarkedet. Andre vigtige begivenheder i Europa bliver rentemøder i centralbankerne i Schweiz, Norge og Storbritannien, alle på torsdag. Forventningen lyder på uændret pengepolitik i alle lande, men der kan komme overraskelser i form af ændrede signaler omkring den fremtidige rentepolitik. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 1,38% US 10Y +0,13 2,61% Tysk 10Y +0,13 0,45% Dansk 10Y +0,14 0,71% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 3,1% Olie (WTI) - 8,5% 49 Metaller - 3,3% Opdateret per: 10. marts Side 1 af 6

2 Indhold Hvor længe kan aktierallyet fortsætte?... 2 Fed forventes at hæve renten på onsdag... 3 Draghi fjerner sig med museskridt fra den ultra lempelige pengepolitik... 5 Kursstigninger på pct. siden Trumps valgsejr Hvor længe kan aktierallyet fortsætte? Aktiekurserne er steget stærkt verden over, siden Trump vandt præsidentvalget i USA for fire måneder siden. Både i eurozonen og i USA er de ledende aktieindeks steget pct., og det samme gør sig i parentes bemærket også gældende for danske aktier (C20 Cap). De cykliske sektorer er steget mest På sektorniveau er det de cykliske, dvs. konjunkturfølsomme sektorer, der er steget mest, nemlig aktier indenfor industriselskaber og indenfor finans, men også forbrugsrelaterede aktier er fulgt godt med. Det gælder både i USA og i Europa. Nedenfor er sektorudviklingen illustreret med aktier fra eurozonen. Finansmarkedet inddiskonterer et boost til økonomien Hvad signalerer aktiemarkedet med disse stigninger? De positive aktiemarkeder afspejler, at aktieinvestorerne har købt Trumps løfte om at booste væksttempoet i den amerikanske økonomi via finanspolitikken. Det giver mening i relation til, at det er de konjunkturfølsomme sektorer, der er steget mest. Side 2 af 6

3 Jagten på afkast Forventningerne skal indfries, ellers kommer der en kurskorrektion Derimod er der ingen umiddelbar logik i, at aktierne i Danmark og eurozonen er steget lige så meget som de amerikanske, da Trumps finanspolitiske lempelse jo i princippet kun vedrører den amerikanske økonomi. Ganske vist vil BNP-vækstraten - måske stige i USA, hvilket øger den amerikanske import fra EU, men eksporten til USA udgør kun godt 6 pct. af EU-landenes samlede eksport. Den direkte afsmitning fra amerikansk til europæisk økonomi er derfor begrænset. Aktiekursstigningerne afspejler sandsynligvis også, at verden populært sagt svømmer i likviditet på grund af centralbankernes lempelige pengepolitik. De store investorer, eksempelvis pensionskasser og storbanker, jager afkast i en tid, hvor renten er negativ eller meget lav. Derfor er aktier et oplagt mål, når likviditet skal anbringes i håb om, at det giver et positivt afkast. Hvor lang tid endnu? Det er svært at forudsige, hvor lang tid endnu, aktiekurserne vil stige. Men der er ikke tvivl om, at finansmarkedets store forventninger til væksten skal indfries, for at niveauet er holdbart. Det vil formentlig vise sig de kommende måneder, hvor det konkrete indhold til Trumps finanspolitiske lempelse skal fastlægges. Samtidig er der også grænser for, hvor længe de økonomiske nøgletal kan fortsætte med at overraske positivt. Hertil kommer, at den amerikanske centralbank er i færd med at stramme pengepolitikken i USA, og at næste renteforhøjelse formentlig kommer i næste uge. Stigende pengepolitisk rente betyder højere obligationsrenter, jævnfør udviklingen i renten på 2-årige amerikanske statsobligationer. Hvornår frister stigende obligationsrenter? På et tidspunkt bliver renteafkastet så attraktivt, at investorerne hjemtager lang tids gevinster på aktier og placerer dem i sikre obligationer. Også det vil udfordre aktiekurserne. Hvorfor er europæiske aktier steget lige så meget som de amerikanske? Markedsforventningerne er skiftet på meget kort tid Fed forventes at hæve renten på onsdag På meget kort tid har markedsforventningerne ændret sig afgørende til den amerikanske centralbanks pengepolitik. For få uger siden forventede de fleste, at Fed ville vente til juni måned med at hæve deres pengepolitiske rente næste gang. Men nu anser finansmarkedet det for 100 pct. sandsynligt, at renteforhøjelsen kommer alle- Side 3 af 6

4 rede på martsmødet, der slutter onsdag aften, dansk tid. Men hvad har ændret sig på så kort tid? Finansmarkedet er forberedt. Derfor forventes kun beskeden reaktion Fed har forberedt finansmarkedet på renteforhøjelsen Ændringen i markedsforventningerne skyldes først og fremmest de taler, som ledende repræsentanter for Fed har holdt på det seneste. Budskabet har gennemgående været, at pengepolitikken bør strammes snarest. Eller sagt med andre ord så virker det som om, at Fed-bosserne er blevet sendt i byen for at forberede finansmarkedet på en kommende renteforhøjelse. Missionen er lykkes: Renteforhøjelsen på onsdag er nu forventet, og derfor vil reaktionen på finansmarkedet blive beskeden, når meddelelsen kommer. Hvorfor bliver pengepolitikken strammet allerede nu fremfor først til juni? Det svar gav Feds øverste chef, Janet Yellen, på en tale: For det første opfylder økonomien nu betingelserne for en renteforhøjelse. For det andet ser hun farer i at vente for længe, da det kan få økonomien til at overophede og dermed give behov for endnu mere drastiske renteforhøjelser på et senere tidspunkt. Desuden sagde Yellen, at der vil komme flere renteforhøjelser i år, og at pengepolitikken derfor bliver strammet i et hurtigere tempo end i 2015 og 2016, hvor renten kun blev hævet en enkelt gang pr. år. Tre eller fire renteforhøjelser i år? Større spænding om dot plot Når der nu formentlig ikke bliver så stor spænding om rentebeslutningen på onsdag, vil finansmarkedets fokus i stedet rette sig mod rådsmedlemmernes signaler om tempoet i den kommende tids renteforhøjelser. Det kommer til udtryk i det såkaldte punktdiagram ( dot plot ), som Fed også udsender på onsdag. I diagrammet plotter hvert stemmeberettiget rådsmedlem ind, hvad vedkommende mener, at den pengepolitiske rente bør være ved udgangen i 2017, 2018 og I punktdiagrammet fra december var signalet, at der vil komme tre renteforhøjelser á 25 bp i Hvis det bliver ændret til fire renteforhøjelser, kan det medføre et pænt hop i de amerikanske obligationsrenter - med dertil hørende afsmitning til de europæiske renter. Side 4 af 6

5 Draghi fjerner sig med museskridt fra den ultra lempelige pengepolitik På årets andet rentemøde bevægede ECB sig en smule bort fra den ultra lempelige pengepolitik. Det skete på to måder: To overraskelser Hovedlinjerne er dog de samme 1) ECB s chef, Mario Draghi, fjernede en vigtig formulering i sin tale, nemlig at ECB står klar til at bruge alle til rådighed værende instrumenter indenfor ECB s mandat for at presse inflationen op (det skyldes, at inflationen er på vej op). 2) Draghi sagde i spørgerunden, at sandsynligheden er faldet for yderligere lempelse af pengepolitikken, selv om ECB lod muligheden blive stående i rentemeddelelsen. På de vigtigste punkter valgte ECB dog at holde pengepolitikken uændret, dvs. ingen renteændringer eller ændringer i QE-programmet. Dertil kommer, at de fastholder signalet om, at de ledende renter forbliver på nuværende eller lavere niveauer i en længere periode (se dog pkt. 2 ovenfor). Nogle markedsdeltagere havde overvejet, om ECB ville droppe i en længere periode, fordi det går godt med økonomien i eurozonen. Men det skete ikke, og ECB fastholder dermed signalet om, at pengepolitikken kan blive lempet yderligere, hvis behovet skulle opstå. Omkring inflationen som er det vigtigste for ECB gjorde Draghi opmærksom på, at ganske vist er den samlede inflation steget til 2,0 pct., svarende til ECB s inflationstarget, men kerneinflationen viser fortsat ingen tegn på stigning (den ligger på beskedne 0,9 pct). Samtidig udsendte ECB deres nye kvartalsprognose på eurozonens økonomi og som forventet blev vækst- og inflationsskønnene justeret op. Hovedtallene er: ECB's prognose for eurozonens økonomi prognose pr: mar-17 dec-16 mar-17 dec-16 mar-17 dec-16 BNP-vækst 1,8 1,7 1,7 1,6 1,6 1,6 inflation 1,7 1,3 1,6 1,5 1,7 1,7 I kulissen venter et nyt markedstema Næste rentemøde afholdes den 27. april. Vores forventning er, at det på et tidspunkt i år vil blive tema for finansmarkedet, hvornår ECB begynder at nedtrappe sit QEprogram og/eller sætte renten op. Ifølge planen udløber det nuværende QE-program ultimo december 2017, men aftrapning kan blive påbegyndt tidligere, hvis de nuværende gode takter fortsætter for eurozonens økonomi, og hvis også kerneinflationen begynder at stige hvilket bestemt ikke kan udelukkes. De europæiske obligationsrenter steg efter ECB s rentemøde. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DKK handelsbalance (09.00) januar mia.dkk 6, DKK Betalingsbalancen (09.00) januar/sen 12 mdmia.dkk 19,7 ITA industriproduktion (10.00) januar % m/m og år/år -0,7 / 2,6 1,4 / 6,6 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) februar indeks, ændring Tirsdag Kina industriproduktion (03:00) februar % år/år 6,0 6, Kina detailomsætning (03.00) februar % år/år 10,6 10,4 Kina faste investeringer udenfor landbruget (03.00) februar % år/år 8,1 8,1 DEU inflation (08.00) februar % m/m og år/år 0,7 / 2,2 prelim: 0,7 / 2,2 SPA inflation (endelige tal, 09.00) februar % m/m og år/år prelim: -0,3 / 3,0 SEK inflation (09.30) februar % m/m og år/år -0,7 / 1,4 SEK inflation (kerne, 09.30) februar % m/m og år/år -0,7 / 1,6 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR industriproduktion (11.00) januar % m/m og år/år 1,7 / 1,0-1,6 / 2,0 DEU ZEW-indekset (11.00) marts indesk 12 10,4 USD NFIB-indekset (12.00) februar indeks ,9 USD producentpriser (i alt / kerne, 13.30) februar % m/m 0,1 / 0,2 0,6 / 0,4 Onsdag JPY industriproduktion (endelige tal, 05.30) januar % m/m og år/år prelim: -0,8 / 3, NL parlamentsvalg FRA inflation (08.45) februar % m/m og år/år prelim: 0,1 / 1,4 UK arbejdsløshed (10.30) februar %/ ændring ,8 / 4,8 / EUR beskæftigelse (11.00) 4.kvt % k/k og år/år 0,2 / 1,2 ITA inflation (11.00) februar % m/m og år/år 1,6 1,6 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD Empire State M anufacturing Survey (13.30) marts indeks 15 18,7 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 13.30) februar % m/m -0,1/ 0,1 0,4 / 0,8 USD inflation (13.30) februar % m/m 0,0 / 0,2 0,6 / 0,3 USD NAHB's Housing M arket Index (15.00) marts indeks USD business inventories (15.00) februar % m/m 0,3 0,4 USD pengepolitisk møde (19.00) rentebeslutning Fed Funds, % 0,75-1,00 0,50-0,75 USD Prognose for økonomien (19.00) USD Yellen holder pressemøde (19.30) USD udlandets køb af US-værdipapirer (21.00) januar mia. USD Torsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % -0,10-0, EUR nyregistrerede motorkøretøjer (08.00) februar antal 10,2 SPA Lønninger (09.00) 4.kvt.2016 % år/år -0,5 CHF Pengepolitisk beslutning (målzone for led.rt.) % -0,75-0,75 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 0,50 SPA sælger statsobligationer (10.30) EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) februar % år/år 2,0 / 0,9 prelim: 2,0 / 0,9 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,25 0,25 USD påbegyndt byggeri (13.30) februar k 1.246k USD byggetilladelser (13.30) februar k 1.293k USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 243k USD Philadelphia Fed-indekset (15.00) marts indeks 28 43,3 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) januar mill Fredag EUR handelsbalance (11.00) januar mia.eur 24, EUR byggeri og anlæg (11.00) januar % m/m og år/år -0,2 / 3,2 USD industriproduktion (14.15) februar % m/m og år/år 0,2 0,2 USD leading indicators (Conf. Board, 15.00) februar % m/m 0,4 0,6 USD forbrugertillid (M ichigan, 14.55) medio marts indeks 97 96,3 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6