F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut december 2017, uge 48

Transkript

1 1. december 2017, uge 48 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,9% Nikkei + 1,3% C20cap + 1,6% S30-0,2% FTSE -1,2% DAX + 0,1% Euro 50-0,1% BRIC -3,9% 327 VIX + 14,2% 11 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,6% 1,1922 EUR/DKK - 0,0% 7,4423 USD/DKK - 0,6% 6,2425 SEK/DKK - 1,3% 0,7476 NOK/DKK - 2,6% 0,7523 GBP/DKK +1,1% 8,4518 CHF/DKK - 0,8% 6,3458 JPY/DKK - 1,8% 5,5451 Udsigt til kontinuitet Obligationsrenterne steg lidt i denne uge efter signaler fra den britiske regering om, at Storbritannien vil betale omkring 50 mia. euro i skilsmisseregning til EU. Signalerne fik de britiske obligationsrenter til at stige, hvilket trak renterne op i de øvrige lande. De 50 mia. euro er mindre end oprindeligt krævet af EU, men samtidig mere end først tilbudt af Storbritannien, og pengene dækker eksempelvis Storbritanniens forpligtelser i EU-projekter, som de selv har været med til at vedtage. Omvendt var der også begivenheder, der holdt igen på renterne, f.eks. at Jerome Powell, den kommende topchef i den amerikanske centralbank, har tilkendegivet, at hans pengepolitiske linje vil følge i sporene på den nuværende centralbankchef, Janet Yellen (se mere på side 4). Også udsigten til fornyede regeringsforhandlinger i Tyskland holdt igen på renterne, fordi der er udsigt til kontinuitet fremfor til en skrøbelig mindretalsregering. Næste uge: Jobtal fra USA Næste uges vigtigste nøgletal kommer fra USA i form af arbejdsløshedstal for november. Tallene udsendes på fredag og forventes at vise en jobvækst på ca personer, hvilket er noget højere end gennemsnittet for de seneste 12 måneder, som ligger på personer pr. måned. Desuden vil der være meget stor fokus på løntallene, hvor en lønstigningstakt op mod eller over 2,75 pct. p.a. vil kunne få obligationsrenterne til at stige. Fra eurozonen kommer oktober-tal for ordreindgangen til industrien i Tyskland samt for industriproduktionen i Tyskland, Sverige, Spanien, Storbritannien og Frankrig. Forventningen er en fortsat solid fremgang. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,06 1,79% US 10Y +0,09 2,41% Tysk 10Y +0,02 0,36% Dansk 10Y +0,01 0,42% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,2% Olie (WTI) - 1,0% 57 Metaller - 2,8% Opdateret per: 1. december Side 1 af 7

2 Indhold Kina har før givet panderynker på finansmarkedet... 2 Kontinuitet på topposten i den amerikanske centralbank... 4 Flad rentekurve vurderes IKKE som varsel om en forestående recession... 5 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 6 Verdens næststørste økonomi De kinesiske aktiekurser faldt Kina har før givet panderynker på finansmarkedet De seneste uger har finansmarkedet igen fået fokus på udviklingen i Kina, efter at det kinesiske aktiemarked faldt kraftigt nogle dage. Kina er verdens næststørste økonomi, målt på BNP, så uro på det kinesiske finansmarked, eller usikkerhed om deres økonomi, har stor betydning for resten af verden. Den kinesiske økonomi er kompleks, blandt andet på grund af blandingen af markedsøkonomi og socialistisk planøkonomi, hvortil kommer, at datagrundlaget er noget mere spinkelt end i USA og Europa. Man skal derfor være meget forsigtig med at drage for håndfaste konklusioner, med mindre man har en dyb indsigt i kinesiske forhold, hvilket denne artikels forfatter ikke kan bryste sig af at have. Grafikken nedenfor til venstre viser, at det var et meget beskedent aktiekursfald, som fremkaldte panderynker i resten af verden. Der har været markant større kursfald tidligere, eksempelvis i 2015, uden at det betød noget afgørende for opsvinget i den amerikanske eller europæiske økonomi eller for aktiemarkederne i de to områder. Den hurtige konklusion er derfor, at der nok heller ikke bliver tilfældet denne gang. Fortsat store budgetunderskud i flere af landene Stigende kinesiske renter Fokus på de stigende renter i Kina var en af de forhold, der fik deres aktiemarked til at falde. Grafikken ovenfor til højre viser udviklingen i tre forskellige rentesatser. Rentestigningen skyldes formentlig, at den kinesiske centralbank strammer pengepolitikken for at bremse den voldsomme gældsopbygning i den private sektor. Styringen foregår i højere grad via centralbankens tildeling af lån til forretningsbankerne, snarere end ved ændringer i de ledende rentesatser. Side 2 af 7

3 Kæmpegæld i den private sektor udgør en risiko for økonomien Gælden vokser stærkt i den private sektor, som både dækker over husholdninger og virksomheder. Det seneste tal vedrører første kvartal 2017, og her udgjorde den private gæld ikke mindre end 210 pct. af BNP og med hastigt stigende tendens de seneste år. I Europa er det os bekendt kun i Irland, at den private sektors gæld er relativt større end i Kina, og for eurozonen som helhed udgør den private sektors gæld knap 135 pct. af eurozonens BNP, altså markant mindre end i Kina og desuden med faldende tendens. Bjerget af privat gæld er nok en af de største udfordringer for Kina og er umiddelbart langt den største risikofaktor for deres økonomi, som gennem mange år har været præget af en imponerende fremgang. Det er svært at sige, hvornår gældsbjerget bliver et reelt problem. Bliver det et problem, fordi renten stiger yderligere, eller bliver den et problem, fordi låntagerne lige pludselig ikke kan betale gælden tilbage? Regeringen dæmper bevidst væksttempoet Kinas økonomi er vokset stærkt gennem mange år, og selv under finanskrisen forblev væksten høj. I år 2000 udgjorde Kina 4 pct. verdens BNP, og det er vokset til 14 pct. i dag. Væksttempoet er især styret af det ledende kommunistpartis målsætning for væksten, som i 2017 er sat til 6,5 pct. og som vurderes at blive det samme i Væksten reguleres især ved at skrue op og ned for de offentlige investeringer. Målsætningen fra partiets side er at dæmpe væksttempoet gradvist de kommende år, Side 3 af 7

4 men samtidig at justere sammensætningen af væksten, så privatforbrugets andel bliver større på bekostning af investeringernes andel. 100-års jubilæet skal være en succes 100 års jubilæum den 1. juli 2021 Nogle iagttagere har peget på, at Kommunistpartiet fylder 100 år den 1. juli 2021, hvilket er en meget vigtig begivenhed i Kina. Vurderingerne går på, at Kommunistpartiet vil gøre alt for at nå vækstmålene frem mod jubilæet. Er den vurdering korrekt, er der ingen grund til at frygte en hård landing, dvs. en markant nedgang i væksttempoet på denne side af jubilæet. Kontinuitet på topposten i den amerikanske centralbank Den amerikanske Kongres har godkendt Jerome Powell som næste centralbankchef efter Janet Yellen, og det formelle skifte finder sted 1. februar Jerome Powell tager over 1. februar 2018 Janet Yellen Jerome Powell (kilde: Den amerikanske centralbank (Fed) er verdens vigtigste i den forstand, at den styrer pengepolitikken i verdens største økonomi, så en sikker hånd i toppen af Fed er af stor betydning for tilstanden i resten af verdensøkonomien. På linje med Janet Yellen Om Jerome Powell er denne sikre hånd, må fremtiden vise, men indtil videre tyder intet på det modsatte. Han har signaleret, at han vil fortsætte den pengepolitiske linje, som Janet Yellen har stået for, dvs. renteforhøjelser i forsigtigt tempo og gradvis reduktion af Feds obligationsbeholdning. Han står med andre ord for kontinuitet, og det kan finansmarkedet godt lide populært sagt. Hvem er Jerome Powell? Han er 64 år og har siddet i centralbankens øverste direktion siden 2012 med særligt ansvar for banktilsynet. Af uddannelse er han jurist og adskiller sig dermed fra de fleste andre centralbankbosser, der er økonomer. Forud for ansættelse i Fed i 2012 har han arbejdet for skiftende regeringer bl.a. som vice-finansminister. Marvin Goodfriend bliver et andet nyt ansigt Powell bliver imidlertid ikke det eneste nye ansigt i Fed s 7-mands direktion og deres 12-mands pengepolitiske komité. I denne uge udnævnte Trump også den 67-årige økonomiprofessor, Marvin Goodfriend, som nyt direktionsmedlem. Goodfriend er svær at sætte i bås som enten strammer eller slapper, da han har standpunkter i begge lejre. Powell bliver udnævnt for en fire-årig periode, til 31. januar Der er en pæn sandsynlighed for, at han indenfor denne fireårige periode vil skulle håndtere to forskellige situationer for den amerikanske økonomi. I øjeblikket bliver pengepolitikken strammet, fordi økonomien er inde i et opsving. Mange tvivler dog Side 4 af 7

5 på, at opsvinget kan fortsætte fire år endnu, så Powell kan også meget vel komme til at styre økonomien gennem den næste nedtur. Flad rentekurve vurderes IKKE som varsel om en forestående recession Endnu er der ingen som helst tegn i sol og måne på andet, end at opsvinget i den amerikanske økonomi fortsætter, i hvert fald indenfor Arbejdernes Landsbanks prognosehorisont, dvs. til og med En ny prognose fra OECD går frem til og med 2019 fortsat med opsving i økonomien. Rentekurven er blevet meget flad (10- minus 2-årig statsrente) Markedsdeltagerne er dog hele tiden årvågne overfor tidlige varsler på, at konjunkturerne skulle være ved at vende, og på det seneste er det især den meget flade rentekurve i USA, der er kommet i fokus. Rentekurven kan måles på flere måder, men i grafen er den vist som forskellen mellem en 10-årig og en 2-årig statsobligation. Når renteforskellen er lille, kalder man rentekurven flad, mens den er stejl, når renteforskellen er stor. I grafen er desuden indtegnet perioder med recession i den amerikanske økonomi. Flad rentekurve har tidligere været varsel om en forestående recession Det ses af grafen, at rentekurven ikke blot er blevet fladere, men også har været negativ forud for de seneste tre recessioner. Udfladningen er typisk kommet, fordi den pengepolitiske rente er blevet hævet, hvilket især presser den 2-årige statsrente op, hvorimod den 10-årige rente i højere grad er styret af andre forhold såsom forventningerne til væksten og til inflationen. Rentekurven ligger dog langt fra tidligere kriseniveauer Aktiekurserne er en anden vigtig størrelse at holde øje med Aktuelt er rentekurven igen inde i en fase, hvor den bliver fladere. Fed er i færd med at stramme pengepolitikken, mens den 10-årige rente bliver holdt nede af en meget lav inflation. Som det også fremgår af grafen, så er rentespændet højere nu end forud for de tre seneste recessioner. Derfor vurderes det, at den seneste tids udfladning af den amerikanske rentekurve IKKE er et forvarsel om en nært forestående recession i økonomien. Det skal også bemærkes, at aktiekurserne fortsat stiger. Det typiske har tidligere været, at aktiekurserne har været markant faldende i tiden op til en recession, så heller ikke det forvarsel er opfyldt. Side 5 af 7

6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,5 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,25-1,50 1,75-2,00 10-årig statsrente 2,41 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 2¼ 2¼ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,36 0,40-0,60 0,75-1, faktisk 2017 forv forv. Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,43 0,65-0,85 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,05 2,15-2,35 2,50-2,75 6 mdr s Cita -0,48-0, ,35-0, ,35 F3 (jan. 2021)* -0,25-0, ,20-0, ,20 F5 (jan. 2023)* 0,185 0,10 0,20 0,10 0,20 Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1889 1,15-1,20 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1727 1,12-1,17 1,12-1,17 DKK pr. 100 EUR 744,23 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 625, DKK pr. 100 CHF 634, *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 6 af 7

7 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag SPA Arbejdsløshed (09.00) november ændring UK PM I Construction (10.30) november indeks 50,8 EUR PPI (11.00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 2,6 0,6 / 2,9 GRE BNP-tal (endelige, 11.00) 3.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år prelim: EUR møde i Eurogroup (15.00) DKK valutareserven (16.00) november ændring / ialt, mia.kr. USD factory orders (16.00) oktober % m/m -0,4 1,4 Tirsdag JPY PM I-service (01.30) november indeks 53, JPY PM I-Composite (01.30) november indeks 53,4 EUR møde i ECOFIN (09.00) SPA industriproduktion (09.00) oktober % m/m og år/år 0,4 / 3,7 0,1 / 3,4 SEK Industriproduktion (09.30) oktober % m/m og år/år 2,2 / 4,5 EUR PM I-service (10.00) november indeks prelim: 56,2 EUR PM I-Composite (10.00) november indeks prelim: 57,5 UK PM I-service (10.30) november indeks 55,6 UK PM I-Composite (10.30) november indeks 55,8 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR detailomsætning (11:00) oktober % m/m og år/år -0,7 / 1,4 0,7 / 3,7 EUR BNP-tal (endelige, 11.00) 3.kvt.2017 % kv/kv og år/år 0,6 / 2,5 prelim: 0,6 / 2,5 USD handelsbalance (14.30) oktober mia. USD -45,4-43,5 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) november indeks 55,3 prelim: 54,7 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) november indeks prelim: 54,6 USD ISM -service (16.00) december indeks 59 60,1 Onsdag DEU industriens ordreindgang (08.00) oktober % m/m og år/år -0,1/ 7,0 1,0 / 9, CHF Inflation (09.15) november % m/m og år/år 0,0 / 0,8 0,1 / 0,7 EUR PM I detailhandel (10.10) november indeks 51,1 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) november antal nye jobs 190k 235k USD enhedslønomkostninger (revideret, 14:30) 3.kvt.2017 % kvt/kvt ann. 0,3 0,5 USD Produktivitet (revideret, 14.30) 3.kvt.2017 % kvt/kvt ann. 3,2 3,0 Torsdag NL inflation (06.30) november % m/m og år/år 0,2 / 1, DKK industriproduktion (09.00) oktober % m/m og år/år -4,2 DEU industriproduktion (08.00) oktober % m/m og år/år 1,0 / 4,3-1,6 / 3,6 NOK industriproduktion (08.00) oktober % m/m og år/år 2,6 / 1,2 FRA betalingsbalance (08.45) oktober mia EUR -3,1 UK Halifax husprisindeks (09.30) november % m/m 0,3 SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE arbejdsløshed (11.00) september % 20,6 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 238k USD husholdningernes nettoformue (18.00) 3. kvt ændring, mia. USD USD forbrugerkreditter (21.00) oktober ændring, mia. USD 16,75 20,83 Fredag JPY BNP-tal (reviderede, 00.50) 3. kvt % kvt/kvt 0,4 0, JPY betalingsbalance (00.50) oktober JPY mia Kina handelsbalance (03.00) november mia. USD 34,7 38,2 Kina import (03.00) november % år/år 12,0 17,2 Kina eksport (03.00) november % år/år 5,1 6,9 DEU lønomkostninger (08.00) 3. kvt % kvt/kvt og år/år 0,3 / 2,3 DEU handelsbalance (08.00) oktober mia.eur 21,0 24,1 DEU betalingsbalance (08.00) oktober mia.eur 25,4 DEU eksport (08.00) oktober % m/m 1,0-0,4 DEU import (08.00) oktober % m/m 0,9-1,0 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) jan.-okt. mia.eur FRA Industriproduktion (08.45) oktober %m/m og år/år -0,2 / 2,8 0,4 / 3,1 UK industriproduktion (10.30) oktober % m/m og år/år 0,7 / 2,7 UK Construction output (10.30) oktober % m/m og år/år -1,6 / 1,1 GRE inflation (11.00) november % år/år 0,5 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) november ændring, 1000 jobs 210k 261k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) november ændring, 1000 jobs 205k 252k USD arbejdsløshed (14.30) november % 4,1 4,1 USD gns. timeløn (14.30) november % m/m 0,3 / 2,7 0,0 / 2,4 USD participation rate (14.30) november % 62,7 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) medio decembeindeks 98,9 98,5 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 7 af 7