F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 9. december 2016, uge 49 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 2,6% C20cap + 0,9% 969 S30 + 2,6% FTSE + 2,6% DAX + 6,1% Euro ,1% BRIC + 0,4% 246 VIX -10,2% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,1% 1,0612 EUR/DKK - 0,0% 7,4381 USD/DKK +0,1% 7,0090 SEK/DKK +1,4% 0,7670 NOK/DKK +0,0% 0,8296 GBP/DKK - 0,0% 8,8085 CHF/DKK - 0,3% 6,8924 JPY/DKK +0,1% 6,1215 Finansmarkedet: Fed hæver renten på onsdag Det blev et overraskende stort nej i Italien til forfatningsreformen, og premierminister Renzi er trådt tilbage. Alligevel reagerede finansmarkedet stik modsat det forventede, nemlig med rentefald og fortsatte kursstigninger på aktier. Det var også tilfældet efter Brexit og Trumps valgsejr. Der er ingen oplagt forklaring på, hvorfor finansmarkedet lige pludselig er blevet så modstandsdygtigt overfor dårlige nyheder. Næste uge: Rentemøde i USA og aktivitetsbarometre fra eurozonen I USA afholder centralbanken (Fed) årets sidste pengepolitiske møde. Rentebeslutningen mm. offentliggøres onsdag aften kl. 20 dansk tid. Stort set alle markedsdeltagere forventer, at den pengepolitiske rente bliver hævet med 25 bp til intervallet 0,50-0,75%, så det vil være en meget stor overraskelse, hvis Fed ingenting gør. Udover rentebeslutningen udsender Fed også en ny prognose for den amerikanske økonomi samt et nyt prik-diagram, der fortæller om Feds hensigter med den pengepolitiske rente de næste par år. I prik-diagrammet fra september måned signalerer rådsmedlemmerne to renteforhøjelser i Spørgsmålet er, om de denne gang vil signalere en mere aggressiv pengepolitik, blandt andet fordi Trump overtager præsidentembedet med planer om en mere ekspansiv finanspolitik. Det lå ikke i kortene tilbage i september måned. Hvis Fed s rentebane bliver justeret op, kan det få renten til at stige på korte statsobligationer og med den sædvanlige afsmitning til tilsvarende europæiske renter. Fra USA kommer desuden vigtige tal for udviklingen i detailomsætningen og for inflationen. Vigtigst fra eurozonen bliver PMI-aktivitetsbarometrene for december måned (kommer på torsdag). De forventes at vise fortsat fremgang. Desuden afholdes pengepolitiske møder i Norge, Schweiz og Storbritannien, alle på torsdag. Forventningen er, at de tre centralbanker holder deres pengepolitiske rentesatser uændrede. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 1,12% US 10Y -0,03 2,42% Tysk 10Y +0,01 0,37% Dansk 10Y +0,00 0,45% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% Olie (WTI) +2,8% 51 Metaller - 0,4% Opdateret per: 9. december Side 1 af 6

2 Indhold Rolig reaktion på vælgernes nej til en forfatningsreform i Italien... 2 Lille gældslettelse til Grækenland... 3 ECB overrasker: Forlænger og reducerer % imod To-kammer systemet fortsætter Renzi trak sig Italicum skal ændres før nyvalg Rolig reaktion på vælgernes nej til en forfatningsreform i Italien Det endte med et overbevisende NEJ til en forfatningsreform i Italien ved søndagens folkeafstemning. 60% af vælgerne stemte nej, mens 40% stemte ja. Meningsmålingerne havde spået et nej gennem lang tid, men ikke med så stor margin. Nej et betyder, at forfatningsreformen ikke bliver til noget. Den skulle ellers have bragt en afslutning på det italienske to-kammer system, hvor overhuset (Senatet) og parlamentet (Deputeretkammeret) har lige meget at skulle have sagt. Det betyder, at enhver lovgivning skal vedtages i begge kamre, hvilket har virket som en bremse på blandt andet tiltag, der skal modernisere den italienske samfundsmodel. Italiensk økonomi har i grove træk stået i stampe i snart to årtier i modsætning til de fleste andre EU-lande. Premierminister Renzi gjorde alvor af sine trusler under valgkampen og har trukket sig fra posten. Det mest sandsynlige herefter er, at der bliver udnævnt en overgangsregering, der skal virke frem til næste parlamentsvalg. Overgangsregeringen skal dannes af parlamentets nuværende partier og kommer sandsynligvis til at bestå af de nuværende regeringspartier, blot med en anden regeringsleder. Overgangsregeringens vigtigste opgave bliver udover at styre Italien at rulle dele af Italicum (valgreformen) tilbage. Italicum blev ellers vedtaget tidligere i år med det formål at gøre det lettere at danne stabile flertalsregeringer ved at indføre bonusmandater til det største parti. Men Italicum giver ingen mening, nu hvor to-kammer systemet fortsætter, og desuden vil de etablerede partier undgå, at den populistiske Fem-Stjerne-Bevægelse danner flertalsregering, hvis de vinder det kommende valg. Rentespændet til Tyskland faldt mod forventning Markedsreaktionen var meget behersket på nej et. Renten på 10-årige italienske Side 2 af 6

3 statsobligationer steg, men ikke mere, end at rentespændet til Tyskland fortsat er lavere end ugen før folkeafstemningen. Generelt virker det som om, at finansmarkedet i 2016 har været immun overfor politiske chok: Både Brexit og en valgsejr til Trump blev af mange spået som lunten, der kunne antænde ildebrand på finansmarkederne, men det skete (heldigvis) ikke. Det italienske nej ser ud til at få samme beskedne betydning for finansmarkedet. Panderynker i EU Samtidig har Eurogroup (eurozonelandenes finansministre) udsendt resultatet af deres gennemgang af eurozonelandenes finanslovsforslag for Otte medlemslande er i farezonen for at misligholde EU s budgetregel: Belgien, Cypern, Litauen, Slovenien, Finland, Spanien, Portugal og Italien. EU gør indsigelse mod finansloven for 2017 i bl.a. Italien For Italiens vedkommende skyldes det, at deres strukturelle budgetunderskud er for stort. Det strukturelle budgetunderskud er korrigeret for konjunktursituationen og er dermed et sandere udtryk for den grundlæggende situation end den løbende budgetsaldo, der vil være for dårlig i nedgangstider og for god i opgangstider. Eurogroup når frem til, at Italien øger deres strukturelle underskud med 0,5% af BNP i 2017, hvor de tværtimod skal stramme op med 0,6% af BNP for at overholde budgetreglen. Overgangsregeringen har dermed fået en ekstra og stor opgave, nemlig at finde besparelser på statsfinanserne i Lavere løbende underskud er en betingelse for at nedbringe statsgælden, som er EU s næststørste: Italien har EU s næststørste statsgæld Grækenland har den største Lille gældslettelse til Grækenland På det månedlige møde i Eurogroup besluttedes desuden en lille lettelse af Grækenlands enorme statsgæld, som landet ingen chanche har for at betale tilbage. Statsgælden er på omkring 320 mia. euro (mere end Danmarks bruttonationalprodukt) eller 180% af det græske BNP. Side 3 af 6

4 Teknisk gældslettelse, men ikke nogen eftergivelse Gældslettelsen vedrører kun den del, der er lånt i ESM (EU kriselånefond), og som er på 86 mia. euro ud af de 320 mia. i samlet gæld. Gældslettelsen er udelukkende af teknisk karakter og skal derfor ikke forveksles med en egentlig eftergivelse af gæld. Samlet set skal den barbere 20 procentpoint af gældsbyrden frem mod Resten af den græske statsgæld er blandt andet lånt i IMF (Den Internationale Valutafond), og gældslettelsen vedrører ikke IMF-delen. En mindre gældslettelse har været ventet et stykke tid, hvilket måske ligger bag den seneste tids rentefald på 10-årige græske statsobligationer. Det er stadig en højere rente end i de andre sydeuropæiske lande, hvilket afspejler, at der fortsat er stor usikkerhed i finansmarkedet omkring udsigterne for Grækenland. Aktuelt ligger den 10-årige græske statsrente på omkring 6,5%, hvilket er omkring 3 procentpoint højere end den 10-årige portugisiske, som er den højeste blandt de nuværende eurozonelande. 10-årig rente tilbage på 2014-niveau Græsk økonomi befinder sig fortsat i stor krise, hvor en dyb nedtur dog er blevet stabiliseret. Men fremgangen er ikke begyndt endnu i modsætning til de øvrige kriseramte lande i Sydeuropa. Selv om arbejdsløsheden er begyndt at falde, er næsten hver fjerde græker fortsat uden job. Stabilisering, men ingen fremgang endnu Side 4 af 6

5 Nu kender vi forløbet i 2017 Færre opkøb end forventet Tekniske ændringer ECB overrasker: Forlænger og reducerer ECB leverede en overraskelse på årets sidste pengepolitiske møde. Som forventet besluttede de at forlænge opkøbsprogrammet af obligationer, men derimod var det en overraskelse, at det månedlige beløb bliver sat ned. Konkret forlænger ECB opkøbsprogrammet med 9 måneder til og med december 2017, men samtidig reduceres de månedlige opkøb fra 80 til 60 mia. euro. De fleste havde forventet en forlængelse på 6 måneder til og med september 2017 og med 80 mia. euro pr. måned. Det betyder, at ECB samlet set reducerer deres obligationsopkøb gennem 2017 i forhold til, hvad de fleste på finansmarkedet troede på. Med den seneste ændring vil de købe for 780 mia. euro i 2017 (80 mia. euro pr. måned i januar til og med marts, derefter 60 mia. euro pr. måned de følgende 9 måneder). Det er 120 mia. euro mindre end i finansmarkedets hovedscenario (9 måneder med opkøb for 80 mia. pr. måned og derefter aftrapning med 10 mia. pr. måned i årets tre sidste måneder). Udover dette besluttede ECB at udvide deres obligationsopkøb, at de nu kan købe obligationer med løbetid på helt ned til 1 år (før 2 år), samt at de vil købe papirer med en effektiv rente under -0,40% (deres indlånsrente), hvor de -0,40% før var den absolutte bund. De pengepolitiske renter forblev uændrede som forventet. Bundlinjen er, at ECB s pengepolitik stadig støtter eurozonens økonomi massivt, men i lidt mindre omfang, end de fleste havde troet. Begrundelse: Inflationsudsigterne er blevet bedre Draghi, ECB s præsident, gjorde på pressemødet meget ud af at sige, at ECB ikke havde talt om nedtrapning af opkøbsprogrammet, men blot, at man nu vender tilbage til de 60 mia. euro pr. måned, som var volumen indtil det blev hævet til 80 mia. i marts Begrundelsen er, at inflationsudsigterne nu er bedre end først på året. Konkret sagde Draghi, at deflation ikke længere er en risiko, sådan som det var i starten af Markedsreaktionen blev en betydelig stejling af rentekurven via lavere korte renter og højere lange renter. Ny prognose til og med 2019 Ny prognose Desuden fremlægde ECB ny prognose for eurozonens økonomi, nu til og med Den moderate fremgang i økonomien ventes at fortsætte, samtidig med at inflationen ventes at nærme sig ECB s 2%-target. ECB's prognose for eurozonens økonomi prognose pr: dec-16 sep-16 dec-16 sep-16 dec-16 sep-16 dec-16 sep-16 BNP-vækst 1,7 1,7 1,7 1,6 1,6 1,6 1,6 ny inflation 0,2 0,2 1,3 1,2 1,5 1,6 1,7 ny Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DKK inflation (09.00) november % m/m og år/år 0,2 / 0, ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD offentligt budget (20:00) november mia. USD -44,2 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 20 mbid-to-cover: 0,4 / 0,3 Tirsdag Kina industriproduktion (03:00) november % år/år 6,1 6, Kina detailomsætning, 03.00) november % år/år 10,2 10,0 Kina faste investeringer excl. landbrug (03:00) november % år/år 8,3 8,3 DEU inflation (endelige tal, 08.00) november % m/m og år/år 0,0 / 0,7 prelim: 0,0 / 0,7 SPA inflation (endelige tal, 09.00) november % m/m og år/år prelim: 0,2 / 0,5 SEK inflation (09.30) november % m/m og år/år 0,3 / 1,2 SEK kerneinflation (09.30) november % m/m og år/år 0,4 / 1,4 ITA industriproduktion (10.00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 1,5-0,8 / 1,8 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) november % år/år 1,1 / 1,3 0,9 / 1,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) UK House price Index (10.30) oktober % år/år 7,2 7,7 EUR beskæftigelse (11.00) 3. kvt % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,4 DEU ZEW-indekset (11.00) december indeks 13,5 13,8 USD NFIB-indekset (13.30) november indeks 96,5 94,9 USD importpriser (14.30) november % m/m og år/år -0,3 / 0,1 0,5 / -0,2 USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 12 mbid-to-cover: Onsdag JPY Tankan-rapport (industri/service, 00:50) 4.kvt.2016 Indeks 10 / 19 6 / JPY Tankan - outlook (industri/service, 00:50) 1.kvt.2017 Indeks 9 / 18 6 / 16 JPY Industriproduktion (endelige tal, 06.30) oktober % m/m og år/år prelim: FRA inflation (endelige tal, 08.45) november % m/m og år/år 0,0 / 0,7 prelim: ITA inflation (endelige tal, 10.00) november % m/m og år/år 0,1 prelim: 0,1 UK arbejdsløshed (10.30) oktober ændring / % / 4, / 4,8 EUR industriproduktion (11.00) oktober % m/m og år/år 0,2 / 1,0-0,8 / 1,2 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) november % m/m 0,3 / 0,5 0,8 / 0,8 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) november % m/m 0,1 / 0,2-0,2 / -0,1 USD industriproduktion (15.15) november % m/m -0,2 0,2 USD business inventories (16.00) juli % m/m -0,1 0,1 USD Rentemøde i Fed (beslutning 20.00) ledende rente % 0,50-0,75 0,25-0,50 USD Fed fremlægger ny prognose (20.00) USD Yellen holder pressemøde (20.30) Torsdag EUR nyregistrerede biler (08.00) november % år/år 0, FRA PM I-industri (09.00) december indeks 51,6 51,7 FRA PM I-service (09.00) december indeks 51,6 DEU PM I-industri (09.30) december indeks 54,5 54,3 DEU PM I-service (09.30) december indeks 54,8 55,0 EUR PM I-industri (10.00) december indeks 53,6 53,7 EUR PM I-service (10.00) december indeks 53,7 53,8 EUR PM I-Composite (10.00) december indeks 53,8 53,9 CHF Rentemøde i centralbanken (09.30) ledende rente % -0,75 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente % 0,50 UK Detailomsætning (10.30) november % m/m og år/år 0,2 / 5,8 1,9 / 7,4 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,25 0,25 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) december indeks 3 1,5 USD inflation (i alt/kerne, 14.30) november % m/m 0,2 / 0,2 0,4 / 0,1 USD Betalingsbalance (14.30) 3. kvt mia. USD ,9 USD jobless claims (14.30) ugetal ændring 258k USD Philadelphia Fed-indekset (14.30) december indeks 9 7,6 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) december indeks USD udlandets køb af US-værdipapirer (15.00) oktober mia. USD EUR EU-topmøde fortsætter i morgen Fredag EUR EU-topmøde FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) december indeks SPA lønomkostninger (09.00) 3.kvt.2016 % år/år -0,1 EUR handelsbalance (11.00) oktober mia. EUR 29 24,9 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) november % m/m og år/år 0,6 / 0,8 prelim: 0,6 / 0,8 EUR Labour Cost Index (10.00) 3.kvt.2016 % år/år 1,0 USD Byggetilladelser (14.30) oktober k 1.260k USD Påbegyndt byggeri (14.30) oktober k 1.323k Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6