F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut juli 2017, uge 30

Transkript

1 28. juli 2017, uge 30 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei -0,9% C20cap -1,1% S30-2,2% FTSE -0,6% DAX -1,9% Euro 50-0,2% BRIC + 1,1% 300 VIX + 5,5% 10 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,6% 1,1707 EUR/DKK - 0,0% 7,4365 USD/DKK - 0,6% 6,3519 SEK/DKK - 0,2% 0,7752 NOK/DKK +0,6% 0,8013 GBP/DKK +0,1% 8,3065 CHF/DKK - 2,3% 6,5718 JPY/DKK - 0,0% 5,7194 Euro har fået medvind Fremover vil Finansugen også indeholde en oversigt over Al-Banks prognoser på økonomi, renter og valuta (se side 5). Ellers var ugens finansmarked præget af to ting: For det første rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed), hvor pressemeddelelsen efter mødet var lidt mere dueagtig end forventet. Det førte til lavere obligationsrenter og yderligere styrkelse af euro mod US dollar (se side 2). For det andet er regnskabssæsonen godt i gang i USA, og gennemgående kommer regnskaberne bedre ud end forventet (se side 5). Det gav støtte til aktiemarkederne. Næste uge: Jobtal fra USA, inflationstal fra eurozonen Blandt ugens vigtigste nøgletal kan blive jobtallene for juli fra USA. Finansmarkedet forventer endnu en stærk jobrapport, men tallene er svære at forudsige og har derfor ofte givet anledning til betydelige kursudsving. Finansmarkedets fokus vil især ligge på beskæftigelsesvæksten og på lønudviklingen, der hidtil har været forbløffende moderat set i lyset af den lave arbejdsløshed. Fra USA kommer desuden ISM-industribarometret for juli, som forventes at ligge lavere end i juni, men stadig på et højt niveau, som signalerer en pæn fremgang i industriaktiviteten. Sluttelig kommer inflationstal for juni, målt med pce-pristallet, og det forventes at vise en fortsat meget lav inflation. Også fra eurozonen kommer inflationstal, dog for juli. Ligesom i USA forventes de at ligge lavt og lavere end ECB s inflationsmålsætning. Den lave inflation er godt for samfundsøkonomien og trækker endvidere i retning af et fortsat meget lavt renteniveau. Fra eurozonen kommer endvidere BNP-tal for andet kvartal. Der er tale om et meget foreløbigt tal uden detaljer om væksten i de enkelte lande og heller ikke om udviklingen i de forskellige efterspørgselsposter. BNP-væksten i andet kvartal forventes at have været lige så høj i andet kvartal som i første og dermed understrege, at eurozonen har været den helt store positive vækstoverraskelse i år. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 1,36% US 10Y +0,04 2,30% Tysk 10Y -0,00 0,53% Dansk 10Y -0,02 0,64% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,2% Olie (WTI) +4,1% 49 Metaller +4,4% Opdateret per: 28. juli Side 1 af 6

2 Indhold Stærkeste euro i mere end to år... 2 Acceleration i USA, deceleration i eurozonen?... 4 Stærke kvartalsregnskaber fra USA støtter aktiemarkedet... 5 Oversigt over Al-Banks forventninger... 5 Den danske krone er låst fast til euro Stærkeste euro i mere end to år Euro er steget til det stærkeste niveau mod US dollar (USD) siden starten af 2015, og grafen nedenunder viser, at styrkelsen især er sket i år. I Danmark mærker vi umiddelbart ikke noget til den stærkere euro, idet kursen på danske kroner mod euro er låst fast som følge af den danske fastkurspolitik. Derfor er også kronen blevet styrket mod USD fra omkring 7,15 krone pr. USD først på året til aktuelt omkring 6,35. Eurozonens økonomi har overrasket positivt Euro en er styrket af det økonomiske opsving i eurozonen Styrkelsen af euro skyldes især, at væksttempoet har været overraskende højt i eurozonen, hvorimod væksten i USA har skuffet i år. Grafen nedenfor viser en kontinuerlig opjustering af markedsforventningerne til eurozonens BNP-vækst i år: For et år siden forventedes en BNP-vækst på kun 1,2 pct, og i dag ligger forventningen på 1,9 pct. Kilde: Bloomberg. Side 2 af 6

3 Vækstforskelle påvirker renteforventningerne Eurozonen har desuden et solidt overskud på betalingsbalancen Udviklingen i den to lande/regioners vækst har påvirket forventningerne på finansmarkedet til pengepolitikken. Den skuffende vækst i USA har fået finansmarkedet til at reducere forventningerne om yderligere stramninger af den amerikanske pengepolitik, mens de stærke vækstsignaler i eurozonen har øget forventningerne til, at ECB snart begynder at stramme deres pengepolitik. Det betyder, at den forventede rentefordel aftager ved investering i dollar-aktiver fremfor i euro-aktiver. Hertil kommer forskellene i betalingsbalancerne: Eurozonen har et stort overskud på sin betalingsbalance på godt 3% af eurozonens BNP, mens USA har et relativt set næsten lige så stort underskud. Overskud på betalingsbalancen betyder grundlæggende stor efterspørgsel efter euro, mens underskuddet på den amerikanske betalingsbalance er ensbetydende med udbud af USD. Giver lavere inflation i eurozonen end ellers Påvirker kun eksporten på langt sigt Betyder mest for inflationen, mindre for eksporten Næste spørgsmål er, hvad den styrkede euro betyder for eurozonens økonomi? Er det godt eller skidt? Svaret er, at det mest af alt er godt. Først og fremmest betyder det, at inflationen i eurozonen er lavere end ellers grundet billige importvarer. Lav inflation støtter opsvinget i eurozonens økonomi, fordi det forøger forbrugernes købekraft og dermed privatforbruget. For eksporten betyder den stærke euro i princippet en forringelse af priskonkurrenceevnen, fordi det bliver dyrere for udlandet at købe varer fra eurozonen. Men i praksis tager det meget lang tid flere år - for valutakursændringer at slå igennem på varestrømmene i udenrigshandlen. Og så markant er eurostyrkelsen heller ikke. ECB er da heller ikke bekymrede over den stærke euro. Eksempelvis nævnte ECB s chef, Mario Draghi ikke valutakursen med et eneste ord efter rentemødet forrige uge. Al-Bank forventer yderlige eurostyrkelse på tre måneders sigt Vores valutaskøn er, at euro kan styrkes yderligere til intervallet 1,20-1,25 mod US dollar på tre måneders sigt, men at den derefter vil blive svækket lidt igen på 12 måneders sigt, jævnfør prognoseoversigten side 5. Side 3 af 6

4 Helt nyt signal fra PMIbarometrene Acceleration i USA, deceleration i eurozonen? De såkaldte PMI-erhvervsbarometre har på det seneste udsendt signaler, som er værd at forholde sig til. Signalet fra dem er nemlig, at aktiviteten i den amerikanske økonomi er tiltagende, hvorimod opsvinget taber lidt fart i eurozonen. Det er nyt i forhold til den løbende strøm af økonomiske nøgletal, som grundlæggende fortæller om skuffende moderat væksttempo i USA og en stærk fremdrift i eurozonens økonomi. Grafen nedenfor viser PMI-Composite, som i princippet er summen af aktivitetsbarometret for industrien og for servicebranchen og derfor det mest repræsentative for den samlede aktivitet i økonomien. Det ses, at PMI-Composite har været aftagende i eurozonen de seneste måneder og stigende i USA. De krummer hver sin vej Svarer aktuelt til 2 pct. vækst i USA og 2½ pct. i eurozonen Sundt hvis eurozonens opsving bremser lidt op PMI-barometrene udregnes af Markit Economics, og i deres kommentarer til tallene skriver de, at det aktuelle niveau for PMI-Composite i USA svarer til en BNP-vækst omkring 2 pct. p.a., mens eurozonens PMI-Composite svarer til en BNP-vækst på omkring 2½ pct. p.a. Nu er det langt fra altid, at Markits BNP-skøn rammer plet i forhold til de faktiske tal, men med det in mente er vækstsignalet for eurozonens økonomi fortsat stærkere end for den amerikanske økonomi. Det må imidlertid vurderes som godt, hvis styrken aftager lidt i eurozonens økonomiske opsving. Hvis signalet om en BNP-vækst på 2½ pct. er korrekt (det lyder for højt i vores ører), så er det lig med et væksttempo, der ligger noget over eurozonens potentielle vækstrate. Risikoen ved et så højt væksttempo er, at inflationen begynder at stige mærkbart på grund af den store efterspørgsel efter varer og arbejdskraft. Det vil med meget stor sandsynlighed presse obligationsrenten op, også fordi stigende inflation vil få ECB til at stramme pengepolitikken. Syn for sagen på tirsdag En ting er imidlertid signaler fra diverse aktivitetsbarometre, og noget andet er, hvad de faktiske nøgletal fortæller. Det får vi svar på tirsdag den 1. august, hvor Eurostat udsender BNP-tal for andet kvartal. Forventningen er en lige så høj vækstrate som i årets første kvartal, nemlig 0,6 pct. kvt/kvt. Side 4 af 6

5 Stærke kvartalsregnskaber fra USA støtter aktiemarkedet Stemningen på aktiemarkedet er fortsat god i de fleste lande. Grafen nedenfor viser, at aktiekurserne ligger højere end ved årets start, og det er grundlæggende udtryk for risikovillighed blandt investorerne. Positive aktiemarkeder Støttes af indtjeningsfremgang blandt de amerikanske virksomheder AL-Banks forventninger i tal. Aktuelt får risikovilligheden næring fra regnskabssæsonen USA, hvor selskaberne udsender regnskaber for andet kvartal. Regnskaberne har gennemgående været bedre end forventet. Bloomberg laver en udmærket sammenfatning af de mange regnskaber, og baseret på 267 af de 500 selskaber i S&P-aktieindekset er hovedtallene: EPS (earnings per share) er 9,1 pct. højere end andet kvartal 2016 EPS er 3,9 pct. højere end forventet. Det har ikke været muligt at finde tilsvarende sammenfatninger af regnskaberne fra europæiske virksomheder. Grundlæggende får aktiemarkederne støtte af flere fundamentale forhold: Fremgang i verdensøkonomien, likviditetsrigelighed som følge af den meget lempelige pengepolitik, stigende indtjening i selskaberne og lave afkastudsigter på alternativerne som typisk er statsobligationer. Oversigt over Al-Banks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,6 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,00-1,25 1,75-2,00 10-årig statsrente 2,24 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 1¾ - 2 1¾ - 2 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente 0,50 0,40-0,60 0,75-1,00 Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1644 1,20-1,25 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1021 1,09-1,13 1,08-1,12 Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY industriproduktion (01.50) juni % m/m og år/år 1,5 / 4,8-3,6 / 6, Kina PM I-industri (04.30) juli indeks 51,4 51,7 Kina PM I-service (04.30) juli indeks 54,9 JPY bilproduktion (06.00) juni % år/år 5,5 DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) juni % m/m og år/år 0,2 / 2,7 0,5 / 4,8 SPA betalingsbalance (10.00) maj mia.eur 0,4 ITA arbejdsløshed 10.00) juni % 11,3 GRE detailomsætning (11:00) maj % år/år 4,6 EUR arbejdsløshed (11.00) juni % 9,2 9,3 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år 1,2 / 1,1 1,3 / 1,1 ITA inflation (11.00) juli % m/m og år/år -0,2 / 1,2 ITA PPI (12.00) juli % m/m og år/år -0,4 / 3,1 Belgien BNP-tal (15.00) 2.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 1,6 USD Chicago PM I (15.45) juli indeks 59,0 65,7 USD pending home sales (16.00) juni % m/m 1,0 / -0,8 / 0,5 Tirsdag JPY PM I-industri (endelige tal, 01.15) juli indeks prelim: Kina Caixin industri-pm I (04.30) juli indeks 50,4 50,4 UK Nationwide huspriser (08.00) juli %m/m og år/år -0,2 / 2,6 1,1 / 3,1 DEU arbejdsløshed 10.00) juni %/ ændring ,7 / -5k 5,7 / 7k EUR PM I-industri (endeligt tal, 10.00) juli indeks 56,8 prelim: 56,8 UK PM I-industri (10.30) juli indeks 54,7 54,3 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 2.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 2,1 0,6 / 1,9 USD personal income and spending (14.30) juni % m/m 0,4 / 0,1 0,4 / 0,1 USD PCE-pristal (i alt/kerne) (14.30) juni % m/m 0,0 / 0,1-0,1/ 0,1 USD opsparingskvote (14.30) juni % USD M arkit-pm I (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: 53,2 USD ISM -industri (16.00) juli indeks 56,2 57,8 USD construction spending (16.00) juni % m/m 0,5 0,0 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) juni mia.eur år-til-dato -8,2 USD bilsalget (23.00) juli antal på årsbasis 16,8 16,4 Onsdag SPA arbejdsløshed (09.00) juli ændring EUR PPI (11.00) juni % m/m og år/år -0,1/ 2,3-0,4 / 3,3 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) juli antal nye jobs 195k 158k DKK valutareserven (16.00) juli ændring / ialt, mia.kr. 0,0 / 463,9 Torsdag JPY Service-PM I (04.00) juli indeks 53, Kina CAIXIN service-pm I (03.45) juli indeks 51,6 EUR PM I-service (endeligt tal, 10.00) juni indeks 55,4 prelim: 55,4 EUR PM I-composite (endeligt tal, 10.00) juni indeks 55,8 prelim: 55,8 UK PM I-service (10.30) juli indeks 53,7 53,4 UK PM I-Com,posite (10.30= juli indeks 53,8 SPA sælger statsobligationer (11.00) EUR detailomsætning (11:00) juni % m/m og år/år 0,1 / 2,5 0,4 / 2,6 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,25 0,25 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 244k USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: USD ISM -service (16.00) august indeks 56,8 57,4 USD factory orders (16.00) juni % m/m 1,9-0,8 Fredag DEU industriens ordreindgang (08.00) juni % m/m og år/år 0,6 / 4,4 1,0 / 3, SPA industriproduktion (09.00) juni % år/år 3,0 EUR PM I - detailhandel (10.10) juli indeks 53,2 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 183k 222k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 180k 187k USD arbejdsløshed (14.30) juli % 4,3 4,4 USD gns. timeløn (14.30) juli % m/m 0,3 / 2,4 0,2 / 2,5 USD Participation rate (14.30) juli % 62,8 USD handelsbalance (14.30) juni mia. USD -45,5-46,5 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6