F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 5. september 2014, uge 36 F I N A N S U G E N Finansugen drager nu på sen sommerferie. Næste nummer udsendes fredag d. 26. september. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: Markedsstemningen blev stabiliseret Risikovilligheden steg blandt investorerne denne uge efter (spinkle) tilløb til en fredelig afslutning på konflikten mellem Rusland og Ukraine. Hertil kom, at markedsstemningen blev polstret af fortsat stærke nøgletal fra USA s økonomi, hvilket giver håb om, at det amerikanske opsving holder hånden under europæisk økonomi. På den baggrund steg den tyske obligationsrente hen over ugen, også på trods af ECB s overraskende rentenedsættelse. I næste uge: Forholdsvis tynd nøgletalskalender Næste uges nøgletalskalender indeholder ingen af de helt store begivenheder, der normalt har potentiale til at påvirke stemningen på finansmarkederne. UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,0% Nikkei + 1,5% C20cap + 1,0% 807 S30 + 1,1% FTSE + 1,1% DAX + 2,8% Euro ,6% BRIC + 1,5% 309 VIX + 4,9% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,8% 1,2935 EUR/DKK - 0,1% 7,4453 USD/DKK +1,8% 5,7560 SEK/DKK +0,4% 0,8143 NOK/DKK +0,4% 0,9186 GBP/DKK +0,2% 9,3922 CHF/DKK - 0,1% 6,1715 JPY/DKK +0,3% 5,4651 Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,04 0,55% US 10Y +0,12 2,45% Tysk 10Y +0,09 0,97% Dansk 10Y +0,04 1,23% Vigtigst fra eurozonen bliver reviderede august-tal for inflationen i Tyskland, Spanien og Italien. Eventuelle justeringer i forhold til de foreløbige tal vil kunne få betydning, når det endelige inflationstal for eurozonen udsendes onsdag d. 17/9 (det foreløbige tal lyder på blot 0,3% år/år). Desuden kommer et par tal, som vil kunne give de første håndfaste fingerpeg på, hvorledes 3. kvartal startede for økonomien. For det første bliver det i form af udenrigshandelstal fra Tyskland, hvor fokus vil ligge på eksporten. Vigende IFO-indeks kunne indikere en svag udvikling for eksporten. For det andet bliver det i form af tal for industriproduktionen i Frankrig, Spanien og for eurozonen som helhed. Vurderet ud fra det fremadrettede PMI-industribarometer vil produktionen i eurozonen have været nogenlunde uændret i forhold til juni. Holder forventningerne stik, vil det samlet set bekræfte indtrykket af en økonomi i eurozonen, der bevæger sig tæt på stagnation. Ugens vigtigste begivenhed i USA bliver tal for detailomsætningen i august. Julitallet skuffede med 0-vækst, men i august ventes fremgang på 0,3%. Grundlæggende støttes fortsat vækst i amerikanernes privatforbrug af en række faktorer som eksempelvis solid fremgang i beskæftigelsen. Privatforbruget udgør knap 70% af USA s økonomi. Desuden vil der være markedsfokus på NFIB-aktivitetsbarometret for de små og mellemstore virksomheder, og på den såkaldte JOLT-statistik over antal stillingsopslag. De ligger aktuelt lige så højt som under højkonjunkturen i Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,9% Olie (WTI) +0,6% 94 Metaller +0,6% Opdateret per: 5. september Side 1 af 6

2 Indhold Dårlige signaler for eurozonens økonomi i tredje kvartal... 2 ECB overrasker med en rentenedsættelse... 3 Beige Book melder om stabil fremgang for USA s økonomi... 3 Olieprisen er forblevet lav trods geopolitisk uro... 5 Dårlige signaler for eurozonens økonomi i tredje kvartal Eurozonens BNP viste skuffende 0-vækst i andet kvartal. Tallet kom for en lille måned siden, og fokus retter sig nu mod de første indikatorer for udviklingen i tredje kvartal. De tyder desværre ikke indtil videre - på nogen væsentlig bedring. Detailomsætningen skuffede i juli I juli faldt detailomsætningen 0,4%, hvilket var en større nedgang end forventet. I grafen nedenfor repræsenterer den blå linje den løbende udvikling i månedstallene, mens den røde linje er glidende tre-måneders gennemsnit, som giver et mindre flimrende billede af udviklingen. Man skal være varsom med at drage for håndfaste konklusioner på baggrund af et enkelt tal, men signalet er bekymrende, især fordi privatforbruget var forventet at skulle være en af trækhestene for et opsving i eurozonens økonomi. Nedgang i stemningsbarometrene for august Dog også positive overraskelser Markedets BNP-skøn ser for højt ud Af indikationer for udviklingen i august er indtil videre kun kommet forbrugertillid og PMI-erhvervsbarometre. Begge ligger lavere end i juli og peger derfor i retning af fortsat afmatning i økonomien. Vi er dog samtidig opmærksomme på meget stærke tal for ordreindgangen til den tyske industri i juli, så signalerne er langt fra entydigt negative. Høje vækstskøn står for skud Markedsforventningen til eurozonens BNP-vækst lyder på 0,3% i tredje kvartal. Det vil sige, at markedet tror på, at 0-væksten i andet kvartal var et enkeltstående tilfælde. Vi gætter dog på, at markedsforventningen bliver nedjusteret den kommende tid, skønsmæssigt til 0,1-0,2% vækst. Det centrale er, om markedet fastholder forvent- Side 2 af 6

3 ninger om vækst, bare i et lavere tempo end tidligere, fremfor en tilbagevenden til recession. Alle rentesatser sat ned med 10 bp Desuden opkøb af obligationer Balancen skal forøges med over mia. euro Skal øge kreditgivningen ECB overrasker med en rentenedsættelse På ECB s rentemøde torsdag leverede de en meget overraskende rentenedsættelse på 10 bp på alle deres rentesatser. ECB s udlånsrente (refi-renten) hedder herefter 0,05%, hvilket betyder, at eurozonens banker kan låne penge i ECB til blot 0,05% i rente. Det er en lavere rente end selv i Japan, hvor den længe har ligget på 0,10%. Samtidig blev ECB s indlånsrente sænket til -0,20%, hvilket vil sige, at bankerne skal betale 0,2% i rente for at få lov at parkere penge på deres indlånskonto i ECB. Hertil kom, at de fra oktober iværksætter et opkøbsprogram af Asset Backed Securities, dvs. obligationer udstedt på baggrund af en bagvedliggende pulje af udlån til ikke-finansielle virksomheder. Desuden vil ECB påbegynde opkøb af covered bonds, dvs. obligationer baseret på realkreditudlån. De meldte ikke noget beløb ud for opkøbene, men Draghi indikerede på pressekonferencen, at ECB sigter efter at øge deres balance som minimum til, hvad den var på toppen i 2012, og det er en forøgelse på over mia. euro. Det svarer til at pumpe et tilsvarende beløb ind i eurozonens pengekredsløb. Det er uklart, om Draghi medregner de kommende målrettede pengemarkedsudlån i tallet, men det er under alle omstændigheder stort. Opkøbsprogrammets detaljer offentliggøres på ECB s rentemøde 2. oktober. Hensigten med den omfattende lempelse af pengepolitikken er at give bankerne en endnu større tilskyndelse til at låne penge ud (forudsat at borgere og virksomheder har lyst til at låne penge, hvilket ikke har været tilfældet indtil nu). Det skal så videre gerne medvirke til at løfte væksten og inflationen i eurozonen. Om det lykkes, kan kun fremtiden vise. Pengepolitikken kan snart ikke lempes yderligere, så tilbage står kun muligheden for at løsne op for finanspolitikken. ECB s nye prognose for økonomien Desuden udsendte ECB deres nye kvartalsprognose for økonomien. Hovedtallene står i tabellen nedenfor. Deres nye vækstprognose for 2014 ser urealistisk høj ud ECB's økonomiske prognose prognose pr: sep-14 jun-14 sep-14 jun-14 sep-14 jun-14 BNP-vækst 0,9 1,0 1,6 1,7 1,9 1,8 inflation 0,6 0,7 1,1 1,1 1,4 1,4 Vækstskønnet for 2014 blev trimmet overraskende lidt ned, set i lyset af det svage første halvår. Der skal en endog meget høj vækst til i andet halvår, for at deres helårs BNP-skøn for 2014 holder. Vi er meget skeptiske på, om det kan holde stik. Beige Book melder om stabil fremgang for USA s økonomi Beige Book er den amerikanske centralbanks statusrapport over tilstanden i amerikansk økonomi, og den er en del af oplægget til det kommende pengepolitiske møde, Side 3 af 6

4 september. Den hedder Beige Book, fordi omslaget på rapporten var beige i gamle dage før EDB ens og PDF-filernes tidsalder. Her går det godt Hovedsignalerne fra den aktuelle Beige Book er, at fremgangen i USA s økonomi fortsætter i nogenlunde samme fart som hidtil (hvilket vil sige et væksttempo på 2-3% p.a. jævnet ud hen over kvartalerne). Også tendenserne indenfor beskæftigelse, lønninger og inflation er de samme som hidtil, dvs. moderate løn- og prisstigninger. På et enkelt punkt meldes om bedring i forhold til tidligere, nemlig boligmarkedet, hvor aktiviteten meldes tiltagende. Alt i alt peger denne Beige Book i samme retning som alle de andre signaler om amerikansk pengepolitik, nemlig at opkøbsprogrammet af obligationer udfases på Feds oktobermøde, og at den ledende rente hæves første gang nogle måneder senere, skønsmæssigt i midten af Signaler fra finansmarkedet Finansmarkedet venter første renteforhøjelse i juni 2015 Man kan få et signal om, hvornår finansmarkedet venter den første renteforhøjelse, ved at følge udviklingen på 30-dages Fed Funds futuren 12 måneder frem i tid. Det er en kontrakt, som handles mellem professionelle investorer, og hvor prisen/renten afspejler investorernes gæt på Fed Funds renten om 1 måned, om 2 måneder, om 3 måneder osv. Grafen nedenfor viser udviklingen i Fed Funds futuren. Det afgørende er, hvornår den bryder 0,25% opad (den aktuelle pengepolitiske rente er intervallet 0,00-0,25%). Juni 2015 Påvirker obligationsrenterne De 0,25% bliver passeret i 9. måned fra nu, dvs. juni 2015, mens 0,50% bliver passeret i 13. måned fra nu, dvs. oktober. Der er to signaler heri: 1) at finansmarkedet begynder at vente den første renteforhøjelse i juni 2015, og 2) finansmarkedet venter et moderat stigningstempo i de efterfølgende renteforhøjelser. Hvorfor er dette interessant? Jo, det er det, fordi markedsforventningerne hele tiden flytter sig, afhængig af signalerne i den løbende strøm af nøgletal og udtalelser fra centralbank-bosserne. Forventningerne til udviklingen i de helt korte renter spiller en rolle for eksempelvis renten på en 10-årig statsobligation. Obligationsrenten til stige, hvis markedsforventningerne ændrer sig i retning af tidligere og mere aggressive ren- Side 4 af 6

5 teforhøjelser, og de vil falde, hvis der sker en forventningsændring i retning af uændret pengepolitik. Unormal reaktion på geopolitisk uro Olieprisen er forblevet lav trods geopolitisk uro Det er bemærkelsesværdigt, at geopolitisk uro ikke har ført til højere oliepriser. Det skorter ellers ikke på aktuelle konflikter i olieproducerende områder: I flæng kan nævnes konflikten mellem Rusland og Ukraine, borgerkrigstilstande i Irak, militære konfrontationer mellem Israel og palæstinenserne mm. Normalt har der skullet meget lidt uro til i eksempelvis Mellemøsten, før det har ført til markante olieprisstigninger, men ikke nu. Grafen nedenfor viser råolieprisen i % af prisen på samme tid sidste år. Aktuelt ligger råolieprisen 11% lavere end i fjor, jævnfør grafen nedenfor. De lave oliepriser er medvirkende til den meget lave inflation i blandt andet eurozonen, hvor inflationen i august faldt til blot 0,3% år/år. Men hvorfor opfører oliepriserne sig anderledes end normalt? Vi skal ikke gøre os ud for at være olieeksperter, men det internationale energiagentur (EIA) anfører i deres seneste månedsrapport tre årsager til de lave oliepriser: EIA angiver tre konkrete årsager 1) Lav efterspørgsel på grund af moderat væksttempo i verdensøkonomien. 2) Stigende udbud af råolie fra blandt andet Saudi Arabien, hvortil kommer, at Libyen så småt er ved at få olieproduktionen retableret efter borgerkrigen. 3) Lagrene af råolie er store verden over. EIA skriver, at lageropbygningen i andet kvartal var den største i 8 år. Det er måske den gode forsyningssituation af råolie som gør, at uro i Mellemøsten ikke presser oliepriserne op denne gang. Samtidig skal man ikke overse goderne ved lave oliepriser: De medvirker til at holde inflationen lav, og da lønningerne aktuelt stiger mere end inflationen i de fleste lande, er det ensbetydende med stigende købekraft hos forbrugerne. Det er med til at holde en hånd under hele økonomien i en tid, hvor dårlige nøgletal, særligt i eurozonen, har skabt skepsis om det opsving, der ellers var i færd med at folde sig ud. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag JPY betalingsbalance (01.50) juli mia. JPY , JPY BNP-tal (endelige, 01:50) 2.kvt.2014 % kv/kv -1,8 prelim: -1,7 Kina eksport (04:00) august % å/å 9 14,5 Kina import (04:00) august % å/å 3-1,6 Kina handelsbalance (04:00) august mia. CNY 40 47,3 DEU Lønomkostninger (08.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,1 DEU Handelsbalance (08.00) juli mia.eur 16,5 DEU Eksport (08.00) juli % m/m 0,9 DEU Import (08.00) juli % m/m 4,5 DEU Betalingsbalance (08.00) juli mia.eur 15,0 DKK Handelsbalance (09.00) juli mia. DKK 6,2 DKK Betalingsbalancen (09.00) juli / sen.12 mdr. mia. DKK 10,5 CHF Inflation (09.15) august % m/m og år/år -0,1/ 0,0-0,4 / 0,0 OECD leading indicators (12.00) juli indeks 100,5 USD forbrugerkreditter (21.00) juli ændring, mia. USD 17,2 17,2 Tirsdag FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) juli mia.eur UK Industriproduktion (10.30) juli % m/m og år/år 0,3 / 2,2 0,3 / 1,9 GRE Industriproduktion (11:00) juli % å/å -6,7 USD NFIB-indekset (13.30) august indeks 95,9 95,7 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) juli mill. 4,671 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 27 mbid-to-cover: Onsdag FRA Industriproduktion (08.45) juli % m/m og år/år 1,6 / 0, DKK Inflation (09.00) august % m/m og år/år -0,1/ 0,8 SPA Industriproduktion (09.00) juli % år/år 0,8 NOK Inflation (10.00) august % m/m år/år 2,1 / 2,4 2,2 / 2,6 GRE Inflation (11:00) august % å/å -0,8 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mbid-to-cover: Torsdag Kina Inflation (03:30) august % å/å 2,2 2, Kina Producentpriser (03.30) august % å/å -1,1-0,9 DEU Inflation (endelige tal, 08.00) august % m/m år/år 0,0 / 0,8 prelim: 0,0 / 0,8 FRA Inflation (08.45) august % m/m og år/år -0,4 / 0,6 SEK Kerneinflation (UND1X, 09.30) august % m/m og år/år / 0,6-0,2 / 0,6 SEK Inflation (09.30) august % m/m og år/år 0,0 / 0,0-0,3 / 0,0 GRE Arbejdsløshed (11.00) juni % 27,2 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 jobs 302k USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Fredag FRA betalingsbalance (08.45) juli mia.eur -7, SPA Inflation (endelige tal, 09.00) august % m/m og år/år prelim:-1,5 / -0,5 ITA Industriproduktion (10.00) juli % m/m og år/år 0,9 / 0,4 ITA inflation (endelige tal, 10.00) august % m/m og år/år prelim: EUR Industriproduktion (11.00) juli % m/m og år/år 0,4 / 1,0-0,3 / 0,0 EUR Beskæftigelse (11.00) 2.kvt % kvt/kvt og år/år 0,1 / 0,2 USD Detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) august % m/m 0,3 / 0,2 0,0 / 0,1 USD M ichigan forbrugertillidsindeks (15.55) medio septemb indeks 83 82,5 USD business inventories (16.00) juli % m/m 0,5 0,4 EUR møde i Eurogroup Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6