F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 F I N A N S U G E N 17. marts 2017, uge 11 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,7% Nikkei + 1,1% C20cap + 2,1% S30 + 0,6% FTSE + 1,4% DAX + 0,9% Euro ,9% BRIC + 2,8% 272 VIX -7,6% 11 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,7% 1,0759 EUR/DKK - 0,0% 7,4343 USD/DKK - 1,7% 6,9101 SEK/DKK +0,7% 0,7832 NOK/DKK - 0,7% 0,8130 GBP/DKK - 0,3% 8,5229 CHF/DKK - 0,1% 6,9275 JPY/DKK - 0,5% 6,0946 Én politisk usikkerhed mindre Det hollandske parlamentsvalg er overstået, og alt forbliver formentlig ved det gamle i hollandsk politik. Wilders Frihedsparti fik et dårligere valg end spået, og den siddende premierminister forhandler nu med de andre partier om dannelse af en regering. Hermed forsvandt en usikkerhedsfaktor fra det europæiske finansmarked, der reagerede med rentestigning i de sikre lande. I USA hævede Fed som forventet deres pengepolitiske rente, men overraskede ved at være mere moderat i udmeldingerne end forventet (se side 4). Det kunne aktiemarkedet godt lide. Næste uge: Aktivitetsbarometrene er i centrum Næste uges nøgletalskalender indeholder ingen af de nøgletal, der normalt kan få stor betydning for finansmarkederne. I stedet kan andre især politiske - forhold påvirke finansmarkederne så meget desto mere, det være sig i form af nye meningsmålinger fra Frankrig eller nyt fra Trump. Desuden vil UK en af dagene aflevere den formelle begæring til EU om udmeldelse ( aktiverer Artikel 50 ), hvorefter parterne har to år at forhandle en aftale på plads i. Mange iagttagere anser det for tæt på umuligt at nå frem til en endelig aftale på blot to år. Fra USA kommer forventeligt stærke tal for industriens ordreindgang (durable goods orders) på fredag. Holder forventningen stik, vil det bekræfte, at amerikansk økonomi er i fremgang. Det samme billede forventes PMI-barometrene at vise. Også fra eurozonen kommer PMI-barometre og forbrugertillidsindikator, der begge forventes at ligge højt og dermed signalere en acceleration i BNP-vækstraten i første kvartal i forhold til de foregående kvartaler. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,04 1,34% US 10Y -0,07 2,53% Tysk 10Y +0,04 0,47% Dansk 10Y +0,04 0,73% Råvarer 7 dage Niveau Guld +2,1% Olie (WTI) - 3,0% 49 Metaller +3,2% Opdateret per: 17. marts Side 1 af 6

2 Indhold Det amerikanske aktieopsving har holdt otte års fødselsdag... 2 Fed hæver den pengepolitiske rente, men forbliver dueagtig... 4 Nyt show venter om det amerikanske gældsloft... 5 Amerikanske aktier nåede bunden den 9. marts 2009 Det amerikanske aktieopsving har holdt otte års fødselsdag I sidste uge var det præcis 8 år siden, at det amerikanske aktiemarked ramte bunden. Det skete 9. marts 2009, hvor Dow Jones Industrials bundede i indeks Siden er det steget mere eller mindre vedholdende til det aktuelle niveau på knap indeks Det svarer til et afkast på knap 15 pct. årligt. Næst længste periode med positivt aktiemarked Det afgørende spørgsmål fremadrettet er selvfølgelig, hvor mange flere fødselsdage, som bull-markedet kan holde. Det nuværende bull-marked er allerede det næstlængste siden slutningen af anden verdenskrig. I gennemsnit har et bull-marked varet ca. 4 år, men det længste varede 13 år. Det var fra , hvis man ser bort fra nogle kortvarige, men store korrektioner under vejs. Kommer der også en 9 års fødselsdag? Vi er rimelig fortrøstningsfulde med hensyn til, at det nuværende bull-marked også når at holde sin 9 års fødselsdag. Begrundelsen er forventning om, at det økonomiske Side 2 af 6

3 opsving fortsætter og måske endda bliver boostet af Trumps finanspolitiske lempelser. Mere ujævnt forløb for europæiske aktier Intet bullmarked i Europa Billedet for det europæiske aktiemarked ser anderledes ud end for det amerikanske. Man kan knapt nok tale om noget bull-marked, målt med det toneangivende aktieindeks for eurozonen. Grafen nedenunder viser, at aktiekurserne steg fra slutningen af 2011 til foråret 2015 (sammenfaldende med at ECB begyndte at pumpe likviditet ud i pengekredsløbet). Men 2015 og 2016 var svære år for eurozonens aktier, og det er først de seneste måneder, at kurserne igen er stigende. I 2015 og 2016 var eurozonens aktieindeks især trukket ned af bankaktier, fordi der kom markedsfokus på det skrøbelige banksystem i Europa. Også statsobligationer har præsteret godt de seneste otte år Det er imidlertid ikke kun det amerikanske aktiemarked, der har præsteret godt de seneste otte år. Også statsobligationer i de sikre lande, Tyskland og USA, har præsteret godt, fordi renten er faldet. Rentefald har også givet gode afkast på obligationer Kurven af tyske statsobligationer har i gennemsnit haft et afkast på 4 pct. p.a., mens kurven af amerikanske statsobligationer i gennemsnit har haft et afkast på 2,6% p.a. Side 3 af 6

4 Udviklingen har formentlig været drevet af centralbankernes pengeregn Det kan gå begge veje, når pengepolitikken skal normaliseres +25 bp. I det hele taget er det yderst usædvanligt, at både aktier og obligationer stiger i kurs på samtidigt. Men baggrunden skal findes i, at de seneste otte år har været en meget usædvanlig periode præget af en historisk lempelig pengepolitik i både USA og i Europa, hvor centralbankerne har holdt renterne tæt på 0 pct. samtidig med, at de har oversvømmet pengekredsløbet med likviditet via opkøb af obligationer. Likviditeten (i bankerne, pensionskasserne og hos virksomhederne) har jagtet afkast, så derfor et populært sagt alle typer af aktiver steget. Hvad sker der, når pengepolitikken skal normaliseres? Det spændende for de kommende år bliver, hvad der sker, når centralbankerne normaliserer pengepolitikken. Den amerikanske centralbank, Fed, er begyndt at hæve renten, men holder indtil videre deres enorme obligationsbeholdning intakt i omfang ved at geninvestere renter og indfrielser fuldt ud. Den Europæiske Centralbank, ECB, forventes at fastholde deres renter på de nuværende niveauer lang tid endnu, ligesom ECB efter planen fortsætter med at købe obligationer året ud. Det gode scenario er, at tilbagerulningen af den lempelige pengepolitik kommer til at gå uproblematisk i relation til aktie- og obligationsmarkedet, fordi centralbankerne ruller tilbage i moderat tempo. I det scenario vil udviklingen på aktivmarkederne afspejle udviklingen i samfundsøkonomien. Det onde scenario er, at tilbagerulningen skaber uro på finansmarkederne med deraf følgende betydelige kursfald på alle typer af aktiver i en periode. Ingen kan præcist forudsige, hvad det endelige udfald bliver. Mon ikke de fleste håber på det gode scenario, men frygter det onde scenario? Fed hæver den pengepolitiske rente, men forbliver dueagtig Den amerikanske centralbank, Fed, hævede deres pengepolitiske rente med 25 bp til intervallet 0,75-1,00% på årets andet (af otte) pengepolitiske møde. Det var forventet på finansmarkedet. Forblev moderat i udmeldingerne om fremtiden Det mest overraskende på rentemødet var, at Fed forblev dueagtig, dvs. moderat i sine udmeldinger om pengepolitikken for den kommende tid. Spekulationerne gik i retning af, at de kunne have skærpet tonen, set i lyset af den måske kommende finanspolitiske lempelse i USA. Men Fed har øjensynlig valgt at undlade at gætte på effekten af Trumps finanspolitik på vækst og inflation, formentlig af den grund, at der Side 4 af 6

5 endnu ikke foreligger noget som helst konkret om finanspolitikken. Det forventes først at komme i løbet af maj. Kun to renteforhøjelser yderligere i år? Det dueagtige fremgik også af det såkaldte dot plot, som viser rådsmedlemmernes vurdering af, hvad den pengepolitiske rente bør være ultimo året. Grundlæggende var diagrammet uændret i forhold til december, og rådsmedlemmerne skønner dermed fortsat, at renten skal hæves tre gange i 2017, hvoraf den første forhøjelse nu er kommet. Nogle markedsiagttagere havde forventet, at rådsmedlemmerne måske ville gå op på fire renteforhøjelser. Konkluderende peger rentepilen stadig opad i USA, men kun gradvist og i øvrigt afhængigt af undertonen i de økonomiske nøgletal. Vi skønner, at næste renteforhøjelse kan komme på rentemødet i juni eller i juli, hvis økonomien fortsætter den nuværende robuste udvikling. Gældsloftet er nået Nyt show venter om det amerikanske gældsloft I denne uge udløb Obamas midlertidige suspension af det amerikanske gældsloft. Gældsloftet bestemmer, hvor stor gæld, den amerikanske stat må stifte, og det er et absolut mål i modsætning til i EU. EU s budgetregel siger, at et lands statsgæld højest på andrage 60 pct. af landets BNP, men det er som bekendt overskredet i stort set alle lande. Det hidtidige gældsloft var på USD mia., og det blev suspenderet 30. oktober 2015 til og med 15. marts 2017, fordi der populært sagt gik valgkamp i emnet. I den mellemliggende tid er statsgælden steget til omkring USD mia. En af de kommende dage fastsættes et revideret gældsloft, som afspejler det gamle gældsloft plus den føderale låntagning siden da. Forbudt for staten at stifte ny gæld Knapper at dreje på Gældsloftet ender med at blive forhøjet som sædvanlig Ifølge den amerikanske lov er det forbudt for staten at stifte ny gæld udover gældsloftet. Det betyder i værste fald at USA kan gå i statsbankerot, hvis staten misligholder betalingerne på den eksisterende statsgæld (tidligere udstedte statsobligationer). Alternativt kan staten prøve at spare udgifter i en periode ved en delvis nedlukning af aktiviteter, som vi så det i 2013, hvor hundredetusinder af føderalt ansatte blev sendt på orlov på ubestemt tid og andre hundredetusinder blev bedt om at arbejde, men uden at vide, hvornår de ville få løn. I den aktuelle situation skønnes staten at kunne fortsætte sine normale aktiviteter frem til efteråret 2017, selv om gældsloftet er overskredet. Det skyldes, at det amerikanske finansministerium har forskellige muligheder for at skaffe finansiering af udgifterne i nogle måneder. Men i løbet af nogle måneder er også disse muligheder udtømte, og så er det op til det politiske maskineri at hæve gældsloftet. Det sker erfaringsmæssigt under megen dramatik til ære for medier og vælgere men ender altid med en aftale om at hæve gældsloftet, så USA s gældsætning kan fortsætte. Gældsloftet svarer til omkring 100% af USA s BNP, og da BNP vokser disse år, er der plads til at højere gældsloft. Det er en fuldstændig rutinemæssig ting for USA at hæve gældsloftet, hvilket er sket 74 gange de seneste 50 år (kilde Wikipedia). Finansmarkederne kender spillet og vil næppe reagere på den politiske støj, der kan forventes til efteråret. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) marts % m/m og år/år 2,0 / 2, DEU producentpriser (08.00) februar % m/m og år/år 0,3 / 3,2 0,7 / 2,4 EUR lønomkostninger (11.00) 4.kvt.2016 % år/år 1,5 USD Chicago Fed National Activity Index (13.30) februar indeks -0,05 EUR møde i eurogroup (15.00) Tirsdag CHF eksport (08.00) februar % år/år -4, CHF import (08.00) februar % år/år -5,3 CHF handelsbalance (08.00) februar mia.chf 4,73 EUR møde i ECOFIN (09.00) UK inflation (i alt / kerne, 10.30) februar % år/år 2,0 / 1,8 1,8 / 1,6 UK House price Index (10.30) januar % år/år 7,2 UK offentlige finanser (10:30) februar mia.gbp USD betalingsbalance (13.30) 4.kvt.2016 mia. USD -128,5-113,0 Onsdag JPY eksport (00.50) februar % år/år 10,1 1, JPY import (00.50) februar % år/år 1,3 8,4 JPY handelsbalance (00.50) februar mia.jpy DKK detailomsætningsindeks (09:00) januar % m/m og år/år 0,2 / -1,3 EUR betalingsbalance (10.00) januar/sum 12 mmia. EUR 31,0 ITA betalingsbalance (11.00) januar/sum 12 mmia. EUR 5,5 USD Huspris statistik (FHFA, 14.00) januar % m/m 0,4 0,4 USD Existing home sales (15.00) februar mill. annualiseret 5,7 5,69 USD gennemsnitlig huspris (15:00) februar % m/m og år/år Torsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) april indeks 10,0 10, FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) marts indeks DKK forbrugertillid (09.00) marts indeks 4,8 UK detailomsætning (10.30) februar % m/m og år/år 0,4 / 2,6-0,3 / 1,5 GRE betalingsbalance (11.00) januar mia. EUR -0,933 USD jobless claims (13.30) ugetal 1000 pers. 241k USD new home sales (15.00) februar % m/m 0,9 3,7 EUR forbrugertillid (16.00) marts indeks -5,9-6,2 Fredag JPY PM I-industri (01.30) marts indeks 53, DEU importpriser (08.00) februar % m/m og år/år 0,4 / 7,1 0,9 / 6,0 FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 4. kvt % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,2 prelim: 0,4 / 1,2 FRA PM I-industri (09.00) marts indeks 52,2 FRA PM I-service (09.00) marts indeks 56,4 DEU PM I-industri (09.30) marts indeks 56,5 56,8 DEU PM I-service (09.30) marts indeks 54,5 54,4 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) marts indeks 55,2 55,4 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) marts indeks 55,3 55,5 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) marts indeks 55,8 56,0 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 13.30) februar % m/m 1,1 / 0,5 2,0 / 0,0 USD M arkit PM I-industri (14.45) marts indeks 54,5 54,2 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6