F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 15. maj 2014, uge 20 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 1,9% C20cap + 2,7% 785 S30 + 3,0% FTSE + 1,3% DAX + 2,7% Euro ,8% BRIC + 3,4% 278 VIX -9,2% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,8% 1,3674 EUR/DKK +0,0% 7,4644 USD/DKK +1,8% 5,4588 SEK/DKK +0,7% 0,8312 NOK/DKK +1,4% 0,9203 GBP/DKK +0,5% 9,1391 CHF/DKK - 0,2% 6,1143 JPY/DKK +1,4% 5,3494 Markedsfokus på den lave inflation De europæiske obligationsrenter faldt i ugens løb, da finansmarkedet tog forskud på den lempelse af pengepolitikken, som ECB ventes at annoncere på deres pengepolitiske møde 5. juni. ECB er især bekymret over den meget lave inflation i eurozonen. Vi venter dog, at inflationen vil stige moderat de kommende måneder, blandt andet fordi prisfaldet på råvarer er ved at bunde ud (se side 3). Aktiemarkederne havde en generel positiv tendens i ugen, støttet af kvartalsregnskaber fra USA, der var bedre end forventet. I næste uge: Stemningsbarometre fra eurozonen Nøgletalskalenderen byder ikke på nogen af de nøgletal, som normalt kan give anledning til store kursbevægelser. Fra eurozonen kommer en stribe barometre, som giver det første fingerpeg om økonomiens udvikling i maj måned. Onsdag kommer indekset for forbrugertilliden, og torsdag følger PMI-barometret over erhvervsaktiviteten. Vi venter, at barometrene kommer ud på nogenlunde samme niveauer som måneden før. Barometrene er steget meget de seneste måneder, og det er godt, fordi det fortæller, at troen på fremtiden er stigende blandt forbrugere og i erhvervslivet. Men eksempelvis forbrugertilliden ligger aktuelt noget over det langsigtede gennemsnit for indekset. Det må vurderes som begrænset, hvor meget yderligere tillidsindekset kan stige uden, at det understøttes af markant fremgang i de faktiske signaler fra eurozonens økonomi. Men selv uforandrede stemningsbarometre vil pege i retning af fortsat fremgang i eurozonens økonomi. I USA udsender centralbanken (Fed) referat fra det pengepolitiske møde april. Markedets fokus vil formentlig rette sig mod eventuelle signaler om, hvornår Fed vil hæve sin pengepolitiske rente første gang. I øjeblikket venter de fleste, at det sker i midten af 2015, men renteforhøjelsen kan komme tidligere eller senere afhængig af, hvordan Fed vurderer udsigterne for arbejdsmarkedet og inflationen. Ugen bliver sparsom, hvad angår nye nøgletal fra økonomien. Vigtigst bliver april-tal for ejendomssalget, der er faldet betydeligt siden efteråret. Torsdagens tal ventes at ikke vise nogen væsentlig bedring. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 0,37% US 10Y -0,04 2,55% Tysk 10Y -0,10 1,37% Dansk 10Y -0,10 1,43% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,0% Olie (WTI) +2,9% 102 Metaller +3,9% Opdateret per: 15. maj Side 1 af 6

2 Indhold Portugal står nu igen på egne ben... 2 Udsigt til lidt højere inflation i eurozonen... 3 Gode regnskaber fra USA støtter aktiekurserne... 4 BNP-væksten blev lavere end forventet i eurozonen... 5 Forlader låneprogrammet 17. maj Portugal står nu igen på egne ben 17. maj forlader Portugal deres låneprogram hos EU og IMF, og det skyldes, at landets økonomi er bragt på rette kurs. Portugal finansierer herefter igen underskuddet på deres statsfinanser ved salg af statsobligationer på almindelige markedsvilkår, hvor de i en periode var henvist til at låne pengene hos EU og IMF (den internationale valutafond). Da statsgældskrisen rasede på sit højeste, steg renten på 10-årige portugisiske statsobligationer til 20%, hvilket umuliggjorde låneoptagelse på kapitalmarkedet. Landets renteudgifter ville simpelthen eksplodere. Portugal kastede håndklædet i ringen i maj 2011, og fik et 3-årigt låneprogram hos EU og IMF på i alt EUR 78 mia. modsvaret af krav om barske tilpasninger af økonomien. 10-årig rente på 3½% Skuffende nedgang i BNP Tilpasningerne af økonomien har båret frugt. Tilliden til landet er genoprettet på finansmarkedet, og renten på en 10-årig statsobligation er faldet til 3½% - tæt på det laveste nogensinde. Væksten er vendt tilbage, omend BNP skuffende faldt i 1. kvartal. Statens budgetunderskud ventes næste år at falde til under EU s krav om højest 3% af BNP, og betalingsbalancen er i plus for første gang i mange år. Alle problemer er imidlertid ikke løst endnu: Arbejdsløsheden er meget høj over 15% - og ventes kun at falde langsomt. Også statsgælden er meget høj knap 130% - hvilket gør landet meget sårbart over for en generel rentestigning i Europa. Side 2 af 6

3 Lav kreditværdighed Pæn mer-rente i forhold til Italien og Spanien afspejler højere risiko Kreditvurderingsbureauerne har kvitteret for fremskridtene i Portugal ved at opjustere landets kreditværdighed. Både Moody s og Standard & Poor s har Portugal to karaktertrin under investment grade, hvor lande som Italien og Spanien befinder sig. Investeringsmulighed? Bureauerne ser således lidt større risici ved investering i portugisiske statsobligationer end i spanske og italienske. Det afspejler sig i, at renten på portugisiske papirer er højere end i de to andre lande. Målt på 5-årige statsobligationer er renten i Portugal i øjeblikket 2,38%, og det er 88 bp over den tilsvarende rente i Spanien og 76 bp over den italienske. Umiddelbart ser en 5-årig rente på 2,38% i euro attraktiv ud i det nuværende lavrentemiljø, hvis investor er villig til at løbe den ekstra risiko, som ratingbureauerne ser. Samme argument gælder for øvrige løbetider på obligationerne, jævnfør tabellen nedenfor: Effektive renter på statsobligationer pr. 15. maj 2-årige 5-årige 10-årige Portugal 1,16% 2,38% 3,50% Italien 0,76% 1,62% 2,89% Spanien 0,71% 1,50% 2,83% kilde: Bloomberg Udsigt til lidt højere inflation i eurozonen Den meget lave inflation er en af årsagerne til det lave obligationsrenteniveau i Eurozonen. Grafen nedenfor viser, at den aktuelle inflation på 0,7% (i april) er den laveste siden 2009, hvor finanskrisen rasede. Kun 0,7% inflation i øjeblikket Fordele og ulemper Den lave inflation har fordele og ulemper. Blandt fordelene er, at købekraften blandt de europæiske forbrugere forøges, hvilket understøtter et stigende privatforbrug. Ulemperne er blandt andet, at der er risiko for deflation (længere tids minusinflation), hvis økonomien uventet får det dårligt igen, og det kan skabe en selvforstærkende negativ spiral. Den europæiske centralbank ser med bekymring på den lave inflation, og vedtager sandsynligvis en pengepolitisk lempelse på deres pengepolitiske møde 5. juni af samme årsag. Side 3 af 6

4 De fundamentale forhold peger i retning af (lidt) højere inflation Lønninger og råvarepriser vil give lidt højere inflation Fremadrettet er det mest sandsynlige dog, at inflationen i eurozonen vil have moderat stigende tendens. Det peger den seneste tids udvikling i blandt andet lønninger og råvarepriser på. I figuren nedenfor er vist udviklingen i råvarepriserne på metaller og fødevarer, målt som prisændring (i EUR) i forhold til samme tidspunkt sidste år. Det ses, at råvarepriserne fortsat ligger lavere end året før, men med en langt mindre procent end det seneste halve års tid. Det samme gør sig gældende for oliepriserne. Råvarepriserne trækker derfor mindre ned i inflationen end tidligere. Lønstigningstakten er stabiliseret Hertil kommer, at lønstigningstakten i eurozonen også synes at have stabiliseret sig efter længere tids faldende tendens. Lønninger har stor betydning for inflationen, fordi færdigvarepriserne i stort omfang afspejler lønudviklingen. Beskæftigelsen er begyndt at stige i flere eurozonelande, og det vil gradvist føre til højere lønstigningstakt fremadrettet. Samlet set peger de fundamentale forhold i retning af, at inflationen vil blive gradvist højere på sigt, dog uden at nå op på ECB s 2%-target foreløbig. Det taler videre for, at obligationsrenterne gradvist vil stige, når de aktuelle usikkerheder på et tidspunkt er aftaget. Gode regnskaber fra USA støtter aktiekurserne I USA lakker sæsonen for kvartalsregnskaber mod enden. Der er kommet regnskaber fra ca. 460 selskaber af de 500 i S&P500-aktieindekset, og gennemgående har de været bedre end forventet. Det har trukket de amerikanske aktieindeks op i nye rekordniveauer (se grafen på forsiden) og har endvidere smittet af på de europæiske aktiemarkeder. Hovedtallene er: Indtjeningen har overgået forventningerne Realiseret indtjening pr. aktie (EPS) i 1. kvartal: USD 28,42 Forventet EPS i 1. kvartal: USD 26,76 Indtjening pr. aktie ligger 6,2% højere end forventet. Indtjeningsfremgangen ventes at fortsætte de kommende kvartaler, hvilket taler for, at aktiekursstigningerne kan fortsætte, også selv om USA s centralbank har taget hul Side 4 af 6

5 Fed ser ingen boble i aktiekurserne på at normalisere pengepolitikken. Nogle markedsiagttagere ser de nuværende høje aktiekurser som en boble, men den fortsat stigende indtjening i selskaberne taler mod en boble. Ej heller den amerikanske centralbank ser nogen boble i aktiekurser. Centralbankchef, Janet Yellen, sagde for nylig i en tale, at prissætningen på aktiemarkedet som helhed ligger indenfor det normale. BNP-væksten blev lavere end forventet i eurozonen I 1. kvartal voksede eurozonens økonomi kun med 0,2% mod forventet 0,4%. Blandt de større lande var det især udviklingen i Frankrig, Italien og Holland, som skuffede. Omvendt manifesterede Tyskland sig endnu en gang som Europas økonomiske lokomotiv med en BNP-vækst på hele 0,8%. Også Spanien udmærker sig med solid fremgang. Frankrig, Italien og Holland skuffede I grafen nedenfor er vist udviklingen for landene i eurozonen. Irland og Grækenland har endnu ikke udsendt tal. Detaljerne kommer om en måned Dagens BNP-tal fra eurozonen er et flash estimate, som kun indeholder hovedtallet. Detaljerne om udviklingen på de enkelte efterspørgselsposter kommer først om en måned. BNP-væksten på kun 0,2% er skuffende, fordi den løbende strøm af nøgletal havde peget i retning af et højere væksttempo. Spørgsmålet er herefter, om eurozonens økonomi er svagere end antaget, eller om den dårlige udvikling i blandt andet Frankrig, Italien og Holland skyldes noget midlertidigt. Svaret bliver hængende i luften, indtil de detaljerede BNP-tal kommer om en måned. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag EUR byggeri og anlæg (11.00) marts % m/m og år/år 0,1 / 6, Tirsdag DEU producentpriser (08.00) april % m/m og år/år -0,3 / -0, NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 10.00) 1.kvt.2014 % kvt/kvt -0,2 / 0,6 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) april % år/år 1,6 / 1,6 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) ITA betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR 0,298 Onsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % 0, JPY handelsbalance (01.50) april mia.jpy -17 JPY import (01.50) april % år/år 18,1 JPY eksport (01.50) april % år/år 1,8 DKK forbrugertillid (09.00) maj indeks 5,5 EUR betalingsbalance (10.00) marts mia.eur 21,9 UK detailomsætning (10.30) april % m/m og år/år 0,1 / 4,2 UK Bank of England udsender møderaferat (10.30) fra mødet 7-8. maj Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) EUR forbrugertillid (16.00) maj indeks -8,6 USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 29-30/4 Torsdag JPY industri-pm I (03.35) maj indeks 49, Kina HSBC industri-pm I (03.45) maj indeks 48,1 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) maj indeks 100 DKK detailomsætning (09.00) april % m/m og år/år -0,1/ -0,4 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) maj indeks 53,4 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) maj indeks EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) maj indeks EUR Spanien sælger statsobligationer (10.30) UK BNP-tal (reviderede, 10.30) 1. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 0,8 / 3,1 UK offentlige finanser (10.30) april mia. GBP GRE betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -0,3-0,709 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) april indeks 0,20 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD M arkit PM I (14.58) maj indeks 55,5 55,4 USD Existing home sales (16.00) april mill. annualiseret 4,67 4,59 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) april % m/m 0,3 0,8 Fredag DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 1. kvt % kvt/kvt og år/år prelim:0,8 / 2, DEU IFO-indikator (10.00) maj indeks 111,2 USD new home sales (16.00) april % m/m 12-14,5 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6