F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N Næste udgave af Finansugen udkommer fredag d. 6. juni 23. maj 2014, uge 21 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,2% Nikkei + 1,3% C20cap + 2,3% 797 S30 + 0,2% FTSE -0,3% DAX + 0,7% Euro ,8% BRIC + 1,3% 282 VIX -8,7% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,4% 1,3647 EUR/DKK - 0,0% 7,4641 USD/DKK +0,4% 5,4695 SEK/DKK - 0,0% 0,8282 NOK/DKK +0,3% 0,9182 GBP/DKK +0,9% 9,2256 CHF/DKK - 0,1% 6,1117 JPY/DKK +0,3% 5,3798 Mens vi venter på ECB Stort set alle i finansmarkedet venter, at ECB lemper pengepolitikken i eurozonen på rentemødet 5. juni (se side 4), og på finansmarkedet er rentenedsættelsen allerede indkalkuleret i obligationskurserne. Ellers kom eurozonens periferilande i fokus denne uge, da deres rentespænd til Tyskland uventet blev udvidet. Vi mener, at det blandt andet afspejler usikkerhed på finansmarkedet om udfaldet af weekend valg til EU-parlamentet (se side 2) I næste uge: Inflationstal fra USA, økonomibarometer fra eurozonen Fra USA kommer flere vigtige nøgletal næste uge, som samlet set ventes at vise et noget blandet billede af amerikansk økonomi. Til den dårlige side er apriltallene for ordreindgangen til industrien, der ventes uændrede eller lavere end i marts, hvor ordreindgangen dog steg usædvanlig meget. Egentlig burde de to måneder vurderes under ét, men finansmarkedet har tendens til at reagere mest på det nyeste tal. Ligeledes til den dårlige side ventes de reviderede BNPtal for 1. kvartal at blive, idet det i forvejen meget lave væksttal på blot 0,1% formentlig bliver revideret ned, så det kommer til at vise tilbagegang i økonomien. Amerikansk økonomi er dog langt stærkere end BNP-tallene signalerer, fordi væksten i 1. kvartal var hæmmet af den usædvanlig hårde vinter samt af lagernedbringelse, jævnfør grafen nedenfor. Til den gode side kan fremhæves fredagens tal for privatforbruget, der ventes at vise fortsat forbrugsvækst. Privatforbruget udgør knap 70% af den samlede amerikanske økonomi. Ligeledes fredag kommer friske tal for inflationen (målt med pce-pristallet), og det ventes at vise tiltagende inflation. USA befinder sig hermed i en anden situation end eurozonen, hvor problemet er uønsket lav inflation. Fra eurozonen bliver onsdag den store nøgletalsdag. For det første kommer tal fra ECB for bankernes udlånsaktivitet, som længe har været faldende. Det ventes også at blive signalet i de kommende tal. For det andet kommer det månedlige økonomibarometer for eurozonen, som for anden måned i træk ventes at falde lidt, trukket ned af lavere erhvervsbarometre. Den faktiske udvikling i økonomien har på det seneste ikke helt svaret til optimismen i barometrene, og vi venter, at virksomhederne reagerer på dette ved at dæmpe optimismen lidt. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,00 0,35% US 10Y +0,06 2,55% Tysk 10Y +0,10 1,41% Dansk 10Y +0,36 1,72% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,1% Olie (WTI) +1,7% 104 Metaller +0,7% Opdateret per: 23. maj Side 1 af 6

2 Indhold Overraskende rentestigning i eurozonens periferilande... 2 ECB lemper pengepolitikken næste torsdag... 4 Aktiekurserne stiger fortsat... 5 Overraskende rentestigning i eurozonens periferilande De seneste dage er renterne steget på statsobligationer i de sydeuropæiske lande ( periferilandene ), mens den tilsvarende rente er faldet i kernelandet Tyskland. Rentespændet mellem periferi og kerne er derfor blevet udvidet, jævnfør grafen. Spændudvidelse efter lang tids indsnævring Det er en helt ny udvikling i forhold til tidligere, hvor rentespændet løbende er blevet indsnævret på baggrund af positive signaler fra økonomien i de sydeuropæiske lande. Rentestigningen er også overraskende set i lyset af, at ECB med stor sandsynlighed lemper pengepolitikken i eurozonen yderligere på det kommende pengepolitiske møde 5. juni. Selv i et land som Irland er rentespændet blevet udvidet, desuagtet at Irland har fået sin kreditværdighed opjusteret 2 karakterer af Moody s til Baa1. BNP faldt i Italien og Portugal Skuffende BNP-tal plus EU-valget har formentlig været triggeren Den overraskende rentestigning er formentlig blevet udløst af skuffende BNP-tal for 1. kvartal fra blandt andet Italien (eurozonens tredje største økonomi) og Portugal. Det italienske BNP faldt 0,1%, mens det portugisiske faldt hele 0,7% efter flere kvartaler med robust fremgang. Statsobligationer fra periferilandene har præsteret godt siden sommeren 2012, hvor ECB s præsident holdt sin berømte Whatever it takes - tale, hvor ECB lovede ubegrænsede støtteopkøb af statsobligationer i et eurozoneland, der måtte komme ud for markedspres. De skuffende BNP-tal kan have været dråben, som har fået nogle af de store investorer (banker og pensionskasser) til at hjemtage gevinster. Hertil kommer, at investorerne formentlig har rettet fokus på valget til EUparlamentet denne weekend, hvor meningsmålingerne peger på fremgang til de EU- Side 2 af 6

3 kritiske grupperinger på højre- og venstrefløjen. Stor fremgang til fløjene kan give en mere mudret beslutningsproces i EU-systemet. Tysk 10-årige rente tæt på det laveste længe Næppe nogen ny gældskrise Midlerne kan være blevet placeret i tyske statsobligationer, hvor renten på en 10-årig stat faldt fra 1,5 % til 1,3 % på få dage. Det er tæt på det laveste niveau i nyere tid, som var 1,16% i juli 2012, hvor statsgældskrisen rasede på sit højeste. Genopblussen af statsgældskrisen eller god investeringsmulighed? Man kan herefter stille spørgsmålet, om rentestigningen i periferilandene er varsel om, at statsgældskrisen er ved at blusse op igen, eller om det er en god investeringsmulighed? Umiddelbart forekommer det sidste at være tilfældet, men ingen ved, hvor lang tid endnu, frasalget vil vare og dermed, hvor meget yderligere renten vil stige. Vi ser ingen generel genopblussen af statsgældskrisen, fordi de fleste signaler peger i retning af fortsat fremgang i europæisk økonomi. Læg hertil, at ECB er en meget effektiv bagstopper for statsobligationer fra periferilandene med sit tilsagn om støtteopkøb. EU-kritiske partier står til stor fremgang EU-parlamentsvalget giver usikkerhed på kort sigt Udfaldet af den kommende weekends EU-Parlamentsvalg er ligeledes en ubekendt faktor, der giver usikkerhed omkring investering lige nu. I figurerne nedenfor er den nuværende sammensætning af EU-parlamentet vist til højre, mens der til venstre er vist sammensætningen af parlamentet ud fra den seneste meningsmåling. Meningsmåling 20. maj Det gamle parlament Kilde: Meningsmålingen siger, at yderpartierne, både til højre og venstre, står til at vinde terræn på bekostning af især liberale og konservative partier (de gule og blå i grafikken). Den yderste venstrefløj (GUE-NGL) står til at vinde 18 mandater, mens den yderste højrefløj (NI) står til en tre-dobling af antal mandater. Socialdemokraterne (rødt felt i grafikken) står til en lille fremgang. Partierne på yderfløjen er typisk EUkritiske, og de står til at vinde ca. 20% af pladserne i parlamentet, hvor de tilsammen har mindre end 10% i det gamle parlament. Side 3 af 6

4 ECB lemper pengepolitikken næste torsdag ECB s næste pengepolitiske møde afholdes 5. juni (Grundlovsdag i Danmark), og her bliver pengepolitikken i eurozonen med stor sandsynlighed lempet. Det lovede Mario Draghi, ECB s præsident, på det pengepolitiske møde 8. maj. ECB ønsker højere inflation Vores bud er -10 bp på udlånsrenten Pengepolitikken bliver lempet af to grunde: Dels ønsker ECB højere inflation, og dels ønsker ECB svagere euro-kurs. Den nuværende stærke euro bidrager til at presse inflationen ned, fordi importvarer bliver billigere end ellers. Finansmarkedet er i fuld gang med spekulationerne omkring, hvordan pengepolitikken bliver lempet. Vores forventning er, at ECB sænker sin ledende udlånsrente med 10 bp til 0,15% og supplerer med tiltag, der pumper ekstra likviditet ud i pengekredsløbet i eurozonen. Derimod er det ikke vores forventning, at ECB også sænker sin indlånsrente til minusrente. Udsigten til en lempelse af ECB s pengepolitik har bidraget til de seneste dages svækkelse af euro mod US dollar fra omkring 1,395 til omkring 1,37: Har mest af alt signalværdi Usikker virkning Grundlæggende er vi skeptiske med hensyn til, om en pengepolitisk lempelse hjælper: Med hensyn til eurokursen har finansmarkedet formentlig allerede nu indkalkuleret rentenedsættelsen i valutakrydset, så yderligere eurosvækkelse synes ikke sandsynlig på kort sigt. Ligeledes er renten på 10-årige statsobligationer i Tyskland allerede faldet i forventning om ECB-lempelsen. Lidt større effekt kan komme fra eventuelle likviditetstiltag, men de virker først på længere sigt. Likviditetstiltagene skal tilskynde bankerne til at øge udlånene, som har været vigende de seneste to år. Omvendt synes det begrænset, hvor meget udlånene kan vokse, da renten i forvejen er tæt på 0. Desuden er bankerne fortsat i gang med at nedbringe udlån i tilpasningen ovenpå finanskrisen. Den største effekt er formentlig psykologisk: Forbrugere og virksomheder ser, at ECB gør noget, og det kan måske øge forventningerne om tiltagende inflation på længere sigt. Side 4 af 6

5 Også aktier på emerging markets ligger i plus Aktiekurserne stiger fortsat Aktiemarkedet er en meget vigtig parameter, når man skal vurdere stabiliteten på finansmarkedet generelt. Det må konstateres, at aktiekurserne fortsat er stigende til trods for, at de økonomiske nøgletal har været lidt skuffende på det seneste fra både USA og eurozonen. Grafen nedenfor viser udviklingen siden nytår, og det bemærkes, at ikke blot ligger aktier fra USA og eurozonen i plus år-til-dato, men det gælder også for emerging markets (de nyindustrialiserede lande). Det sidste er bemærkelsesværdigt, fordi det er signal om, at investorerne nu igen investerer i de nye markeder efter sidste års store frasalg. Vi hæfter os også ved, at den seneste tid har budt på stabilisering af kursfaldene på de mest aggressivt prissatte aktier i USA, i grafen illustreret med aktier indenfor internet og biotech. Kursnedgangen er stoppet på de dyre aktieklasser Signalerer stabile markedsforventninger Samlet set fortæller aktiemarkedet os derfor om, at stemningen på finansmarkedet er stabil, hvilket videre fortæller, at investorerne fortsat forventer fremgang i verdensøkonomien og en meget langsom normalisering af pengepolitikken i USA. Det sidste er også, hvad den amerikanske centralbank selv signalerer. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag SPA producentpriser (09.00) april % m/m og år/år 0,2 / -1, USD Helligdag (M emorial Day) Tirsdag DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) april % m/m og år/år -0,6 / -0,7 / -1, CHF handelsbalance (08.00) april mia.chf 2,05 CHF import (08.00) april % m/m -4,5 CHF eksport (08.00) april % m/m -1,2 FRA Forbrugertillid (08.45) maj indeks 85 ITA forbrugertillid (10.00) maj indeks 105,4 SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) januar-april mia.eur USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) april % m/m -0,7 / 0,0 2,6 / 2,0 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 1. kvt % kvt/kvt 1,2 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) marts % m/m 0,5 0,6 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) 1.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 11,3 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) marts % m/m og år/år 0,7 / 11,8 0,8 / 12,9 USD M arkit service PM I (15.45) maj indeks 55,0 USD M arkit Composite PM I (15.45) maj indeks 55,6 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) maj indeks 83 82,3 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 35 mbid-to-cover: Onsdag CHF BNP-tal (07.45) 1.kvt.2014 % kvt/kvt & år/år 0,5 / 2,0 0,2 / 1, DEU GfK forbrugertillid (08.00) juni indeks 8,5 8,5 FRA Privatforbrug (08.45) april % m/m og år/år 0,4 / -1,2 DKK BNP-tal (foreløbige, 09.00) 1.kvt.2014 % kvt/kvt & år/år -0,6 / 0,5 DEU arbejdsløshed (10.00) april %/ ændring ,6 / -15k 6,7 / -25k ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) maj indeks 99,9 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) april % år/år 1,2 1,1 EUR bankernes udlånsaktivitet (privat/erhverv, 10.00) april % år/år ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) EUR business and consumer survey (11.00) maj nettotal -4,0 / -7,1-3,6 / -8,6 EUR economic sentiment indicator (11:00) maj indeks 101,9 102,0 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mbid-to-cover: Torsdag ITA sælger statsobligationer (11.00) USD GDP (revideret, 14.30) 1.kvt.2014 % kvt/kvt ann. -0,6 prelim: 0,1 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 320k 326k USD pending home sales (16.00) april % m/m 1,0 / 3,4 / -7,4 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) maj indeks JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) april % år/år 3,3 / 2,2 1,6 / 0,7 JPY Industriproduktion (01:50) april % m/m og år/år -2,0 / 4,6 0,7 / 7,4 SPA inflation (09.30) maj % år/år 0,4 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 1.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 1,7 / 3,1 ITA inflation (11.00) maj % m/m og år/år 0,6 / SPA betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -2,8 USD personal income and spending (14.30) april % m/m 0,3 / 0,2 0,5 / 0,9 USD personal savings rate (14.30) april % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) april % m/m 0,2 / 0,2 0,2 / 0,2 USD Chicago PM I (15.45) maj indeks 60 63,0 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) maj indeks 82,5 81,8 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6