F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 25. juli 2014, uge 30 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 0,6% C20cap + 0,2% 807 S30 + 1,9% FTSE + 1,2% DAX + 0,4% Euro ,0% BRIC + 2,3% 298 VIX -18,6% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,4% 1,3469 EUR/DKK - 0,0% 7,4572 USD/DKK +0,4% 5,5367 SEK/DKK +0,4% 0,8111 NOK/DKK +0,2% 0,8922 GBP/DKK - 0,3% 9,4043 CHF/DKK - 0,1% 6,1366 JPY/DKK +0,0% 5,4418 Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,05 0,49% US 10Y +0,06 2,50% Tysk 10Y +0,03 1,17% Dansk 10Y +0,03 1,55% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,0% Olie (WTI) +4,1% 105 Metaller +1,6% Opdateret per: 25. juli Modreaktion på finansmarkederne Denne uge steg obligationsrenterne lidt, mest som en modreaktion på sidste uges kursfald. Signalerne fra økonomien peger fortst i retning af et meget moderat væksttempo i eurozonen, ligesom de tyder på, at inflationen forbliver meget lav. Aktiekurserne steg, idet usikre vækstudsigter blev opvejet af gode kvartalsregnskaber og det forsvindende lille afkast på alternativet, som er statsobligationer. I næste uge: Tæt besat kalender med mange vigtige tal Fra eurozonen udsender Spanien og Belgien som de første lande BNP-tal for 2. kvartal. I Spanien skønnes væksten at være tiltaget til 0,5% mod 0,4% kvartalet før. BNP-tallet for hele eurozonen udsendes først 14. august, hvor forventet nedgang i væksttempoet i Tyskland peger i retning af et fortsat meget moderat væksttempo for eurozonen som helhed. Et meget moderat væksttempo ventes også at blive signalet fra økonomibarometret for juli, hvor aktiviteten blandt andet skønnes hæmmet af stigende usikkerhed blandt borgerne og erhvervsfolk som følge af den geopolitiske situation. ECB udsender onsdag sin kvartalsvise udlånsundersøgelse blandt eurozonens banker (Bank Lending Survey). Rapporten ventes at vise, at bankerne fortsat lemper deres udlånsvilkår, men at låneefterspørgslen samtidig er lille fra borgere og erhvervslivet. Sluttelig udsender Eurostat på torsdag foreløbige tal for inflationen i juli måned. Inflationen ventes på niveau med eller lidt lavere end i juni (0,5% år/år), og holder det stik vil det sammen med de moderate vækstsignaler pege i retning af fortsat meget lave obligationsrenter. I USA afholder centralbanken (Fed) pengepolitisk møde tirsdag-onsdag. Vi venter, at Fed beslutter at nedbringe støtteopkøbene af obligationer med yderligere USD 10 mia. pr. måned, så der herefter kun vil være USD 25 mia. tilbage af det oprindelige opkøbsprogram på 85 mia. pr. måned. Derudover venter vi ingen er i pengepolitikken. Fed venter formentlig til det store rentemøde i september med at udsende nye signaler om, hvorledes normaliseringen af pengepolitikken vil forløbe, efter at støtteopkøbene er faset helt ud. Fra USA kommer desuden foreløbige BNP-tal for 2. kvartal. De ventes at vise en pæn fremgang i økonomien på 3% p.a., hvilket imidlertid kun er det samme, som økonomien skrumpede med i første kvartal, hvor USA var plaget af usædvanligt hårdt vintervejr. Pessimister vil derfor sige, at økonomien som helhed har vist 0-vækst i første halvår, hvilket er skuffende de vækstforventninger, der ellers har været til USA s økonomi i år. En travl uge slutter af med arbejdsmarkedsrapporten for juli på fredag. Den ventes at vise et fortsat stærkt arbejdsmarked med en jobvækst på omkring nye stillinger. Desuden vil der være fokus på lønudviklingen, som overraskende nok har vist tegn til afdæmpning de seneste måneder. Lønudviklingen betyder meget for inflationen, og når lønstigningstakten flader ud som nu, vil der ikke være så meget pres på inflationen, som man troede tidligere på året. Det vil trække i retning af fortsat lave obligationsrenter også i USA. Side 1 af 6

2 Indhold Ruslands økonomi er presset... 2 Forsigtige aktier fører... 3 Lav inflation længere tid end forventet?... 4 IMF nedjusterer og ser risiko for skuffelse... 5 Ruslands økonomi er presset Tilvæksten i Ruslands økonomi er dalet på det seneste, og mange spørger, om det kan afspore den spirende fremgang i EU s økonomi. Grafen nedenunder viser, at afmatningen allerede satte ind i starten af 2013, hvor BNP-væksten faldt til omkring 1%. Den økonomiske afmatning var således sat ind, inden konflikten med Ukraine brød ud, og inden Vesten indførte økonomiske sanktioner mod Rusland. Nærmer sig stagnation Fremadrettet venter de fleste økonomiske iagttagere, at afmatningen i den russiske økonomi fortsætter med en BNP-vækst på omkring 0 resten af Direkte og indirekte virkning på EU s økonomi EU s eksport til Rusland er lille Rusland importerer fra især Tyskland Spørgsmålet i denne sammenhæng er, hvor meget en afmatning i Ruslands økonomi betyder for økonomien i EU. Den direkte kobling mellem de to økonomier er Ruslands import fra EU, mens den indirekte kobling er betydningen for erhvervs- og forbrugertilliden i EU og for erhvervenes investeringsplaner. EU s eksport til Rusland er lille Kun 2,7% af EU s eksport går til Rusland ifølge statistikken fra verdenshandelsorganisationen WTO. Til sammenligning går 3,0% af EU s eksport til Schweiz. En økonomisk afmatning i Rusland vil derfor kun have marginal betydning for EU s eksport og dermed for EU s økonomi. I tabellen nedenfor er vist de 10 lande, der vejer mest i Ruslands import. Tallene er hentet i Macrobond. Procentandel af Ruslands import 1 Kina 19,0% 6 Italien 4,9% 2 Tyskland 14,1% 7 Storbritannien 3,0% 3 Japan 5,7% 8 Polen 2,7% 4 USA 5,6% 9 Schweiz 2,5% 5 Frankrig 5,1% 10 Holland 1,9% Side 2 af 6

3 19% af Ruslands import kommer fra Kina med Tyskland på 2. pladsen. 3,3% af Tysklands eksport, 5,3% af Polens Den indirekte virkning er dog større Ruslands import er et andet lands eksport. Selv om Rusland importerer 14,1% fra Tyskland, udgør Rusland kun 3,3% af Tysklands eksport, altså en meget lille andel. For et land som Polen udgør eksporten til Rusland kun 5,3% af Polens samlede eksport (og 2,7% af Ruslands import). Den direkte betydning af afmatningen i Ruslands økonomi er derfor lille på EUlandenes økonomier. Den indirekte påvirkning kan imidlertid være stor, fordi den geopolitiske uro skaber usikkerhed om fremtiden. De seneste signaler har været skuffende fra eurozonens økonomi, eksemplificeret med, at Tyskland risikerer negativ BNP-vækst i 2. kvartal (se Finansugen uge 29). Det kan tyde på, at især industriaktiviteten daler, måske fordi investeringsplaner bliver udskudt, måske fordi man undgår at producere til lager i øjeblikket. Forsigtige aktier fører År-til-dato er aktier i eurozonen steget med knap 6%, målt med Stoxx50 aktieindekset, hvilket nogenlunde svarer til stigningen på amerikanske aktier. Men hvordan ser udviklingen egentlig ud på brancheniveau i eurozonen? I grafikken nedenfor er kursudviklingen på fire store sektorer vist, igen målt med Stoxx-aktieindeks. Sektorudvikling i eurozonen år-til-dato Bedst har aktier indenfor varer til forbrug klaret sig i år med en stigning på 6%. Dårligst har tjenesteydelser til forbrug og industriaktier klaret sig. Det ses endvidere, at sektorernes indbyrdes placering skifter, afhængig af udsendte regnskaber og makroøkonomiske tendenser. Varer til forbrug i toppen Varer til forbrug er aktier indenfor produktion af fødevarer, drikkevarer, biler, beklædning og personlig pleje. Det er typisk produkter med mere stabilt salg over tid end indenfor sektoren tjenesteydelser til forbrug, som dækker over aktier indenfor luftfartsselskaber, rejsearrangører, medievirksomheder og store detailhandelskæder. Varer til forbrug er almindeligvis mindre følsomme overfor udsving i konjunkturerne end aktier indenfor industri og tjenesteydelser til forbrug. Det kan måske forklare, Side 3 af 6

4 hvorfor de forbrugsrelaterede aktier har klaret sig relativt bedst på det seneste: Den geopolitiske usikkerhed er steget, de økonomiske signaler har været skuffende fra eurozonelandene. Investorerne er blevet mere forsigtige og har omlagt porteføljer fra konjunkturfølsomme til mere stabile sektorer. Risikospredning Som det også fremgår af grafen, så svinger sektorernes indbyrdes kursudvikling meget, og i praksis vil det være yderst vanskeligt at købe og sælge de rigtige brancher på de rigtige tidspunkter. For langt de fleste investorer vil den bedste strategi derfor som altid - være at sprede sine investeringer på forskellige selskaber i forskellige brancher. Det kan godt være, at denne strategi ikke giver de højeste afkast, men omvendt giver den en vis beskyttelse mod de værste tab. Råvarepriser og lønninger tyder på længere tids lav inflation Lav inflation længere tid end forventet? De seneste signaler fra råvarepriser og lønninger tyder på, at inflationen måske alligevel ikke vil stige så meget som tidligere forventet. Først på året var forventningen, at inflationen i USA og i eurozonen ville bunde ud i løbet af foråret og derefter gradvist tage til som følge af tiltagende vækst i økonomien. På det seneste har økonomien imidlertid haft en generelt skuffende udvikling i USA og især i eurozonen, og de tidligste signaler for inflationen peger som sagt mest i retning af fortsat meget lav inflation. Hvis signalet er korrekt, betyder det, at obligationsrenterne i Europa og USA vil stige langsommere end tidligere antaget. Det nye er: Lønstigningstakten i USA tiltager ikke længere, men er (overraskende fordi arbejdsmarkedet er stærkt) fladet ud på omkring 2¼ % p.a. Inflationsraten i USA lå uændret på 2,1% i juni efter nogle måneder med stigning Råoliepriserne er faldet igen Råvarepriserne på landbrugsprodukter har også sat sig (se grafen nedenfor) om end priserne på metaller er steget. Juli-tal for eurozonens inflation på torsdag På torsdag udsender Eurostat det foreløbige tal for inflationen i eurozonen i juli. Forventningen er, at det vil ligge på niveau med juni s 0,5% år/år eller måske endda falde til 0,4%. Side 4 af 6

5 IMF nedjusterer og ser risiko for skuffelse En af verdens mest respekterede tænketanke har udsendt en revideret prognose for verdensøkonomien i 2014 og Det drejer sig om IMF, den internationale valutafond. I tabellen nedenfor står hovedtallene for deres reviderede vækstprognose: Især USA nedjusteres. Det meste tilskrives dog det usædvanlige vejr i første kvartal BNP-vækstrate jul-14 apr.2014 jul-14 apr.2014 USA 1,7-1,1 3,0 0,1 Euroland 1,1 0,0 1,5 0,1 Japan 1,6 0,3 1,1 0,1 hele verden 3,4-0,3 4,0 0,0 Det ses, at prognosen for væksten i USA er justeret markant ned, hvilket udelukkende skyldes den overraskende dårlige start på året, hvor en kombination af usædvanlig hårdt vintervejr og lagernedbringelse gav et stort dyk i BNP i første kvartal. Det påvirker BNP-væksttallet for hele 2014, også selv om IMF venter stærk vækst resten af året. Desuden bemærkes, at de fastholder vækstprognosen for eurozonen (trods den seneste tids skuffende signaler fra økonomien), ligesom de trimmer 2015-prognosen lidt op. Tabellen nedenfor viser deres prognose for inflationen. IMF venter en fortsat meget lav inflation i industrilandene (USA, Europa mm.) på under 2% i både 2014 og Inflationen er højere i emerging markets, men det skal den også være, da landene befinder sig i en udviklingsfase. Stadig (næsten) ingen inflation Geopolitik og finansmarkeder inflation jul-14 apr.2014 jul-14 apr.2014 I-lande 1,6 0,1 1,7 0,1 Emerging 5,4-0,2 5,3-0,1 markets Størst risiko for skuffelse Risiciene på IMF s prognoser ser de især gå nedad, altså at væksten skuffer. Den geopolitiske situation og risikoen for højere oliepriser er én risikofaktor. Udviklingen på finansmarkederne er en anden risikofaktor, hvor IMF ser risiko for højere stigninger i de amerikanske obligationsrenter end forventet, og desuden ser risiko for korrektioner af risk spreads, dvs. kurserne på blandt andet aktier og kreditobligationer. IMF s prognose for verdensøkonomien peger i retning af fortsat meget lave obligationsrenter (med mindre deres risikoscenario udfolder sig). Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) juni % m/m og år/år 1,0 / -0,6 / 1, ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) juli indeks 100,2 100,0 USD M arkit PM I-service (15.45) juli indeks 61,0 USD M arkit PM I-Composite (15.45) juli indeks 61,0 USD pending home sales (16.00) juni % m/m 0,0 / 6,1 / -6,9 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Tirsdag JPY Small Business Confidence (06.00) juli indeks 47, ITA Italien sælger skatkammerbeviser (11.00) SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) juni mia.eur år-til-dato SPA detailomsætning (09.00) juni % år/år 0,5 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) maj % m/m og år/år 0,5 / 9,9 0,2 / 10,8 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) juli indeks 85,5 85,2 USD pengepolitisk møde (20.15) fortsætter i morgen USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mbid-to-cover: Onsdag JPY industriproduktion (01.50) juni % m/m og år/år -1,2 / 5,2 0,7 / 1, JPY bilproduktion (06.00) juni % år/år 6,1 FRA forbrugertillid (08.45) juli indeks 86 SPA BNP-tal (09.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,5 / 0,4 / 0,5 SPA inflation (09.00) juli % år/år 0,0 SEK BNP-tal (09.30) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,5 / -0,1/ 1,9 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 2. kvt EUR economic sentiment indicator (11:00) juli indeks ,0 EUR business and consumer survey (11.00) juli nettotal -4,3 / -8,4-4,3 / DEU foreløbig inflation (14.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 0,8 0,4 / 1,0 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) juli antal nye jobs 225k 281k USD GDP (Foreløbige 14.30) 2.kvt.2014 % kvt/kvt ann. 2,9-2,9 Belgien BNP-tal (15.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,2 USD pengepolitisk møde (20.15) rentebeslutning Fed Funds, % 0,00-0,25 0,00-0,25 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Torsdag UK GfK forbrugertillid (01.30) juli indeks Taiwan BNP-tal (02.30) 2.kvt.2014 % år/år 3,1 3,1 FRA Privatforbrug (08.45) juni % m/m og år/år 1,0 / -0,6 FRA PPI (08.45) juni % m/m og år/år -0,5 / -0,2 DKK Arbejdsløshed - netto (9.00) juni & % 4,0 DKK Arbejdsløshed - brutto (9.00) juni & % 5,0 DEU arbejdsløshed 10.00) juni %/ ,7 / -5k 6,7 / 9k ITA arbejdsløshed 10.00) juni % 12,6 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år 0,5 / 0,8 0,5 / 0,8 EUR arbejdsløshed (11.00) juni % 11,6 11,6 ITA inflation (11.00) juli % m/m og år/år / 0,2 0,1 / 0,2 ITA PPI (11.00) juli % m/m og år/år -0,1/ -1,7 SPA betalingsbalance (11.00) maj mia.eur -1,6 GRE detailomsætning (11:00) maj % år/år 3,9 USD employment cost index (14.30) 2.kvt.2014 % kv/kv og år/år 0,5 / 0,3 / USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 284k USD Chicago PM I (15.45) juli indeks 63 62,6 Fredag Kina PM I-industri (04.30) juli indeks 51,3 51, JPY PM I-industri (01.15) juli indeks prelim: EUR PM I-industri (10.00) juli indeks prelim: 51,9 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) juli, 1000 jobs 225k 288k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) juli, 1000 jobs 225k 262k USD arbejdsløshed (14.30) juli % 6,1 6,1 USD gns. timeløn (14.30) juli % m/m 0,2 0,2 USD personal income and spending (14.30) juni % m/m 0,4 / 0,4 0,4 / 0,2 USD PCE-pristal (i alt/kerne) (14.30) juni % m/m 0,2 / 0,2 0,2 / 0,2 USD opsparingskvote (14.30) juni % USD M arkit-pm I (endelige tal, 14.58) juli indeks prelim: 56,3 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) juli indeks 81,5 81,3 USD ISM -industri (16.00) juli indeks 56 55,3 USD construction spending (16.00) juni % m/m 0,4 0,1 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) juni mia.eur år-til-dato USD bilsalget (23.00) juli antal på årsbasis 16,75 16,92 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6