F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 25. september 2015, uge 39 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-2,9% Nikkei -3,6% C20cap -3,8% 940 S30-7,0% FTSE -3,6% DAX -7,8% Euro 50-7,3% BRIC -4,8% 217 VIX + 11,0% 23 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,2% 1,1168 EUR/DKK +0,0% 7,4606 USD/DKK +1,2% 6,6803 SEK/DKK - 0,6% 0,7930 NOK/DKK - 2,6% 0,7874 GBP/DKK - 0,7% 10,1705 CHF/DKK +0,5% 6,8220 JPY/DKK +1,7% 5,5511 F I N A N S U G E N Aktiemarkedet rystet af VW-skandalen Ud af det blå kom nyheden, der rystede alverdens aktiemarkeder. VWskandalen har ikke blot skabt usikkerhed om VW-aktien (se grafen nedenfor), men har også kastet sorte skygger over tysk økonomi og aktier generelt: Hvad kommer det til at betyde for tysk økonomi? Gemmer der sig tilsvarende sager andre steder blandt erhvervslivets kronjuveler? Usikkerheden har ført til store kursfald på aktier, mens obligationsrenten er faldet. Næste uge: Arbejdsløshedstal fra USA, inflation i eurozonen Ugens formentligt vigtigste nøgletal kommer fra USA i form af den månedlige arbejdsmarkedsrapport. Tallene er blandt andet vigtige, fordi de spiller en vigtig rolle for den amerikanske centralbanks (Feds) rentepolitik. Forventningen er, at arbejdsmarkedsrapporten bliver stærk med en jobvækst på omkring nye fuldtidsstillinger og en arbejdsløshedsprocent på 5,1%, som er inden for det interval, Fed selv vurderer som det naturlige. Hvis tallene kommer ud som forventet eller stærkere, vil det øge markedsforventningerne til en amerikansk renteforhøjelse, hvilket også kan få obligationsrenterne til at stige lidt. Fra USA udsendes desuden tal for det personlige forbrug i august. Der ventes en stigning på 0,3%, og for amerikansk økonomi er det vigtigt med fortsat fremgang i privatforbruget, der står for 70% af BNP. Vigtigst fra eurozonen bliver det foreløbige inflationstal for september, der ventes at ligge meget tæt på nul. Inflationen er dermed fortsat uønsket lav i eurozonen, hvilket blandt andet skyldes de seneste måneders prisfald på olie. Sidst på året ventes inflationen dog at stige, fordi basiseffekten af sidste års olieprisfald aftager kraftigt. Kursen på VW-aktien på den tyske aktiebørs Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,72% US 10Y -0,05 2,14% Tysk 10Y -0,18 0,60% Dansk 10Y -0,21 0,83% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,5% Olie (WTI) - 5,0% 45 Metaller - 4,6% Opdateret per: 25. september Kilde: Bloomberg Side 1 af 6

2 Indhold Umage regerings-par fortsætter i Grækenland... 2 Ny teatertorden fra finanspolitikken i USA?... 3 Volkswagen er blevet et nyt tema på finansmarkedet... 4 Umage regerings-par fortsætter i Grækenland Sidste søndag afholdt grækerne det andet parlamentsvalg i år. Det første blev afholdt i januar, hvilket bragte Syriza med Alexis Tsipras til magten. Det nye parlamentsvalg blev udskrevet, efter at et stort antal venstreorienterede Syriza parlamentsmedlemmer havde forladt partiet i protest mod Tsipras aftale i august med landets kreditorer (EU, ECB og IMF). En aftale, der på den ene hånd sikrede landet nye lån, men som på den anden hånd forpligter landet til en fortsat hård reformkurs. 155 ud af parlamentets 300 pladser Resultatet af nyvalget blev en sejr til den siddende regering, der udover det venstreorienterede Syriza består af det konservative Anel-parti. Tilsammen fik de 43% af stemmerne. men da den græske valglov tildeler valgets største parti 50 bonusmandater, mønstrer den nye regering 155 ud af parlamentets 300 pladser. Det er et meget umage makkerskab, da de to partier står på hver sin politiske fløj. Desuden er begge partier i princippet modstander af reformpolitikken. Ikke desto mindre bliver det den nye regerings opgave at arbejde videre med implementeringen af de mange reformer, som aftalen med kreditorerne forpligter Grækenland til. Umiddelbart har årets andet parlamentsvalg fastholdt finansmarkedets forsigtige optimisme til græsk politik, hvilket afspejler sig i renten på græske statsobligationer. 8% i rente på en 10-årig græsk statsobligation Grafen ovenfor viser, at renten på en 10-årig statsobligation er faldet de seneste uger til omkring 8%, hvilket er omkring niveauet forud for parlamentsvalget i januar, der bragte Tsipras til magten. Betydelig tabsrisiko Investeringsmulighed? Umiddelbart kunne en obligationsrente på 8% lyde attraktiv, når tilsvarende danske obligationer giver under 1% i rente. Men der er en betydelig tabsrisiko forbundet ved Side 2 af 6

3 En gældsnedskrivning venter måske forude? græske statsobligationer. Dels er der en risiko omkring regeringens vilje på lidt længere sigt til at gennemføre kreditorernes reformkrav. Grus i maskineriet kan få kurserne på græske statsobligationer til at falde mærkbart. Dels vil den enorme græske statsgæld formentlig skulle nedskrives om nogle år, og ingen ved, om private obligationsinvestorer endnu en gang skal tage en del af tabet ved en gældsnedskrivning. Derfor må investering i græske statsobligationer vurderes som meget risikabelt. Ny teatertorden fra finanspolitikken i USA? De kommende uger kan blive præget af en del teatertorden fra de amerikanske politikere i relation til finanslov og gældsloft. Ingen finanslov vedtaget endnu Statsgælden rammer snart loftet - igen 1. oktober altså i den kommende uge starter finansåret 2015/2016 i USA (i Europa følger finansåret som oftest kalenderåret med UK som den vigtigste undtagelse). Få dage inden starten på det nye finansår har de amerikanske politikere endnu ikke vedtaget nogen ny finanslov. I værste fald er der derfor risiko for en delvis nedlukning af centraladministrationen i en periode, ligesom tilfældet var i De amerikanske politikere har dog forskellige knapper at dreje på, inden det kommer så vidt. Dels kan de forlænge de føderale udgifter i den eksisterende finanslov på nuværende niveau i en periode, dels kan de beslutte at øge de offentlige udgifter op til et nyt niveau. Hertil kommer, at det såkaldte gældsloft ser ud til at blive nået senest i løbet af november. I USA er der i modsætning til de europæiske lande et absolut loft over statsgælden. Hvis gældsloftet er nået, må statsgælden ikke stige yderligere. Det kan i yderste konsekvens føre til statsbankerot, da USA løbende skal betale renter på statsgælden, hvilket i sig selv øger statsgælden. Så vidt tror dog ingen, at det kommer. Gældsloftet har været nået adskillige gange i tidernes løb, og altid er det blevet forhøjet. Grundlæggende har de amerikanske politikere god kontrol over finanspolitikken. Underskuddet på de føderale finanser steg til næsten 10% af BNP under finanskrisen grundet den massive offentlige støtte til de finansielle institutioner samt den generel- Side 3 af 6

4 le økonomiske nedtur. Efterfølgende er underskuddet blevet nedbragt til det aktuelle moderate niveau på omkring 2½% af BNP. Kan give en masse politisk støj, men amerikanerne finder altid løsninger Derfor er forventningen, at den manglende finanslov og det opfyldte gældsloft kan give anledning til en masse politisk støj, hvor politikerne vil komme med skarpe synspunkter for at profilere sig overfor deres vælgere, men hvor de i den sidste ende finder løsninger som sædvanligt. Derfor mener vi heller ikke, at eventuel ny politisk uro om finanspolitikken vil påvirke finansmarkederne synderligt og slet ikke have betydning for amerikansk økonomi. Volkswagen er blevet et nyt tema på finansmarkedet Finansmarkedet har det ofte med at være bekymret for et eller andet og med rette, idet uventede dårlige nyheder skaber usikkerhed og kan få milliardformuer til at forsvinde op i det blå på sekunder. Først Grækenland, så Kina og nu Volkswagen Temaerne skifter: Først på året tog Grækenland al fokus. En løsning blev fundet hen over sommeren, men der gik ikke lang tid, inden et nyt tema dukkede op, nemlig Kina. Nu er Kina-temaet imidlertid blevet overhalet af et helt andet tema, nemlig Volkswagen-skandalen. Kursen på en VW-aktie er faldet 35%, men historien har skabt usikkerhed blandt investorerne: Har noget lignende foregået i andre velrenommerede foretagender? Hvad kan det komme til at betyde for tysk økonomi, som er Europas økonomiske lokomotiv? Usikkerheden har ført til generelle kursfald på de europæiske aktiebørser, mens renten på sikre statsobligationer er faldet. Kun Japan er i plus årtil-dato En europæisk Enronsag? Grafen viser, at tre ud af verdens fire store aktiemarkeder nu ligger lavere end ved årets begyndelse. Værst ramt er Emerging Markets (de nyindustrialiserede lande) med kursfald på 17%. Det amerikanske S&P-500 aktieindeks har tabt 6%, mens eurozonens ledende aktieindeks nu ligger 4% nede i forhold til årets start. Enron-sagen i USA i starten af 00 erne Lige nu er usikkerheden om europæiske aktier stor på grund af VW-sagen, men det behøver ikke gå så galt som i USA i starten af 00 erne. Dengang blev der afsløret regnskabssvindel (hvilket er noget helt andet, end hvad VW har gjort) i Enron, et af verdens dengang største energiselskaber. Enron gik konkurs, og sagen skabte mange Side 4 af 6

5 Næppe Forbløffende stabile obligationsrenter trods de skiftende markedstemaer måneder derefter negativ stemning på den amerikanske aktiebørs, fordi investorerne blev usikre på forretningsmoralen i erhvervslivets top. Men som sagt er der stor forskel på Enron-sagen og VW-sagen. Vi ser ikke en ny Enron-sag under opsejling her i Europa, men der er risiko for en periode med aftagende appetit på europæiske aktier. Stabile obligationsrenter, men pilen peger svagt op Samtidig må det konstateres, at obligationsrenterne har været forbløffende stabile i de sikre lande, USA og Tyskland, de seneste mange måneder til trods for de skiftende markedstemaer. Grafen nedenunder viser, at den 10-årige tyske statsrente har svinget omkring 0,7%, mens den 10-årige amerikanske statsrente har svinget omkring 2¼ %. På et tidspunkt bliver dette dødvande brudt. Renterne kan blive presset op af stigende inflation sidst på året Vi mener fortsat, at obligationsrenterne vil ligge uændret til lidt højere om 3 måneder end i dag. To ting kan presse dem lidt op: For det første er der stadig mulighed for, at USA s centralbank hæver renten på et af årets to sidste rentemøder (28/10 og 16/12). For det andet vil inflationen med stor sandsynlighed stige pænt i USA og Europa sidst på året, fordi den negative basiseffekt fra sidste års oliepris ebber kraftigt ud. De fleste venter en stigning i inflationsraten fra omkring 0% i øjeblikket til 0,5-1% i december, alene på grund af basiseffekten. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag ITA forbrugertillid (10.00) September indeks 109, ITA industribarometer (10.00) September indeks 102,5 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) august % m/m 0,0 / 0,1 0,1 / 0,1 USD personal income and spending (14.30) august % m/m 0,4 / 0,3 0,4 / 0,3 USD personal savings rate (14.30) august % af disp. indk. USD pending home sales (16.00) august % m/m og år/år 0,4 / 7,8 0,5 / 7,2 Tirsdag JPY Small Business Confidence (07:00) September indeks 48,5 48, SPA detailomsætning (09:00) august % år/år 4,1 SPA inflation (foreløbige tal, 09.00) september % år/år 0,9 / -0,7-0,4 / -0,5 ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR economic sentiment indicator (11:00) september indeks 104,1 104,2 EUR business and consumer survey (11.00) september nettotal -3,8 / -3,7 / -6,9 SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) jan-august mia.eur -0,2 / 0,0 DEU foreløbig inflation (14.00) september % m/m og år/år 0,0 / 0,1 USD huspristal fra Case/Shiller (15.00) juli % m/m og år/år 0,0 / 5,1-0,1/ 5,0 USD Forbrugertillid (16.00) september indeks ,5 Onsdag UK GfK forbrugertillid (01.01) september indeks JPY industriproduktion (01.50) august % m/m og år/år 1,0 / 1,8-0,8 / 0,0 DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) august % m/m og år/år 0,4 / 3,3 1,6 / 3,3 FRA PPI (08.45) august % m/m og år/år -0,1/ -1,6 FRA privatforbrug (08.45) august % m/m og år/år 0,4 / DKK BNP-tal (reviderede, 09.00) 2.kvt.2015 % kvt/kvt & år/år prelim: 0,2 / 1,8 DKK Arbejdsløsheden, netto (9:00) august ændring / % DKK Arbejdsløsheden, brutto (9:00) august ændring / % 4,6 SPA betalingsbalance (09.00) juli mia.eur 1,3 DEU arbejdsløshed 10.00) august ændring 1000 / % -5k / 6,4-7k / 6,4 ITA arbejdsløshed (10.00) august % 12,0 UK BNP-tal (endelige, 10.30) 2.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 2,6 prelim: 0,7 / 2,6 UK betalingsbalance (10.30) 2.kvt.2015 mia.gbp GRE detailomsætning (11:00) juli % år/år -5,7-1,7 EUR arbejdsløshed (11.00) august % 10,9 10,9 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) september % år/år 0,0 / 0,9 / 0,9 ITA inflation (11.00) september % m/m og år/år 0,0 / 0,4 ITA PPI (12.00) august % m/m og år/år USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) september antal nye jobs 188k 190k USD Chicago PM I (15.45) september indeks 53,1 54,4 Torsdag JPY Tankan-rapport (industri/service, 01:50) 3. kvt indeks 13 / / Kina PM I-industri (03.00) september indeks 49,7 JPY PM I-industri (endelige tal, 03.35) september indeks prelim: 50,9 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) september indeks 52,0 prelim: 52,0 SPA sælger statsobligationer (10.30) USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD PM I-industri (endelige tal, 15.45) September indeks 53,0 prelim: 53,0 USD ISM -industri (16.00) september indeks 50,6 51 USD construction spending (16.00) august % m/m 0,6 ITA M ånedstal for statsfinanserne (19.00) september mia.eur USD bilsalget (22.00) september mill. annualiseret 17,5 17,72 Fredag SPA arbejdsløshed (09.00) september ændring EUR PPI (11.00) august % m/m og år/år -0,6 / -2,4-0,1/ -2,1 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) september ændring, 1000 jobs USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) september ændring, 1000 jobs USD arbejdsløshed (14.30) september % 5,1 5,1 USD participation rate (14.30) september % 62,6 USD gns. timeløn (14.30) september % m/m 0,2 0,3 DKK valutareserven (16.00) september ændring / ialt, mia.kr. 536,2 / -47,0 USD Factory orders (i alt/excl. transportmidler, 16.00) august % m/m -1,0 / 0,4 / -0,6 Portugal parlamentsvalg søndag Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6