F I N A N S U GEN. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut juli 2018, uge 30

Transkript

1 F I N A N S U GEN 27. juli 2018, uge 30 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,2% Nikkei -0,2% C25 (DK) + 3,0% S30 + 1,5% FTSE -0,3% DAX + 1,0% Euro ,1% BRIC + 2,0% 322 VIX -5,7% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,3% 1,1640 EUR/DKK - 0,0% 7,4511 USD/DKK - 0,3% 6,4011 SEK/DKK +1,1% 0,7265 NOK/DKK +0,5% 0,7820 GBP/DKK +0,5% 8,3816 CHF/DKK +0,3% 6,4348 JPY/DKK +1,3% 5,7614 Vil tørken ramme pengepungen? Meget tyder på, at det kan blive tilfældet (se mere på side 3). Det vil betyde højere inflation i en periode, også selv om opsvinget i europæisk økonomi er gået et gear ned i tempo. Aktiemarkederne præsterede rimeligt godt denne uge, trukket op af overraskende stærke kvartalsregnskaber fra USA og af den ligeså overraskende våbenhvile i handelsstriden mellem USA og EU. Næste uge: Tæt besat nøgletalskalender De økonomiske nøgletal holder ingen sommerferie, og næste uges kalender er tæt besat med vigtige tal og begivenheder, som kan påvirke stemningen på finansmarkederne. Fra USA kommer lønstatistik for 2. kvartal og inflationstal for juni på tirsdag, onsdag udsendes ISM aktivitetsbarometret for industrien, ligeledes onsdag afholder Fed rentemøde, mens arbejdsmarkedsrapporten for juli kommer på fredag. Fokus vil ligge på: 1) er inflationen og lønstigningstakten taget til? og 2): vil truslen om handelskrig begynde at ramme aktiviteten og jobvæksten? Da arbejdsløsheden er den laveste i næsten 50 år vil det være forventeligt, at lønstigningstakten tager til, hvilket vil kunne skubbe inflationen og dermed også renterne op. Fed forventes at fastholde deres pengepolitiske rentesatser på augustmødet, hvorimod der stadig er udbredte forventninger om en renteforhøjelse ved deres september-møde. I eurozonen bliver tirsdag den vigtigste dag, idet eurostat udsender tal for inflationen i juli samt BNP-tal for andet kvartal. Inflationen forventes at ligge på niveau med måneden før, mens BNP forventes at være vokset med 0,4-0,5 pct. Desuden afholdes rentemøde i Bank of England på torsdag, hvor de forventes at beslutte en renteforhøjelse på 25 bp. til 0,75 pct. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,09 2,68% US 10Y +0,14 2,97% Tysk 10Y +0,07 0,40% Dansk 10Y +0,05 0,35% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,0% Olie (WTI) +1,2% 70 Metaller +3,2% Opdateret per: 27. juli Side 1 af 7

2 Indhold PMI viser en blød start på tredje kvartal for eurozonens økonomi... 2 Tørken giver risiko for høje priser på fødevarer... 3 Finansmarkedet træder stadig vande... 4 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 6 PMI-barometret faldt yderligere i juli PMI viser en blød start på tredje kvartal for eurozonens økonomi De foregående måneders moderate afmatning i eurozonens økonomi ser ud til at være fortsat ind i tredje kvartal, vurderet ud fra de såkaldte PMI-aktivitetsbarometre, som er de tidligste indikatorer for udviklingen i økonomien. Denne uge kom aktivitetsbarometrene for juli måned, og de viste fortsat nedgang i eurozonen og Japan, ligesom også det amerikanske aktivitetsbarometer faldt, men til et fortsat højt niveau. Grafen viser PMI-Composite i USA og eurozonen. Composite-indekset kan tolkes som et udtryk for den samlede aktivitet i økonomien, da det er summen af aktivitetsbarometrene for industrien henholdsvis servicesektoren. Tyder på vedvarende dæmpning af opsvinget snarere end et bump på vejen Den faktiske udvikling i økonomien måles blandt andet med BNP. Der er endnu ikke kommet BNP-tal for andet kvartal, men det amerikanske udsendes senere i dag, fredag, mens væksttallet fra eurozonen kommer på tirsdag. Eurozonens BNP forventes at være vokset med 0,4-0,5 pct., og PMI for juli måned tyder på et væksttempo i nogenlunde samme størrelse i tredje kvartal. Det kommer efter et væksttempo på omkring 0,7 pct. pr. kvartal gennem IMF nedjusterer vækstskønnet for eurozonen Tegnene på en moderat afmatning af opsvinget i eurozonen bekræftes af den seneste prognose for verdensøkonomien, som den respekterede Internationale Valutafond, IMF, har udsendt. Side 2 af 7

3 De nedjusterer nemlig vækstskønnene for eurozonen og Japan, mens vækstskønnet fastholdes til den amerikanske økonomi. Hovedtallene er: Lavere vækstskøn for eurozonen og Japan En mere ubalanceret verdensøkonomi Men grundlæggende er væksten stadig høj i verdensøkonomien IMF's prognose, juli 2018 BNP-vækst Ændring* 2019 Ændring* USA 2,3% 2,9% 0 2,7% 0 eurozonen 2,4% 2,2% -0,2 1,9% -0,1 Japan 1,7% 1,0% -0,2 0,9% 0 Udviklede økonomier under ét 2,4% 2,4% -0,1 2,2% 0 Emerging Markets 4,7% 4,9% 0 5,1% 0 Verdensøkonomien 3,7% 3,9% 0 3,9% 0 Note: * ændring er i forhold til IMF's prognose fra april måned Kilde: IMF IMF påpeger, at det globale opsving er på vej mod at blive mere ubalanceret end i 2017, idet verdensøkonomien ganske vist vokser, men i stedet for at det sker i et nogenlunde ensartet tempo på tværs af lande, så er det nu i højere grad den amerikanske økonomi, der vokser på bekostning af Europa og Japan. Samtidig skal det dog ikke overses, at væksttempoet grundlæggende fortsat er højt og desuden højere end den potentielle vækstrate i USA, eurozonen og Japan. Det taler videre for, at den konjunkturbetingede inflation (tydeligst i kerneinflationen) kan stige de kommende måneder. Tørken giver risiko for høje priser på fødevarer Over store dele af Europa har det nu ikke regnet i ugevis, og man taler om den værste tørke i mange årtier særligt i Nordeuropa. Mens nogle glæder sig over solen og tørken, volder det store udfordringer for andre, ikke mindst i forbindelse med fødevareproduktion og vandforsyning. Priserne er steget markant på landbrugsråvarer Ifølge medierne betyder tørken et markant lavere høstudbytte af korn end i et normalt år, og dertil kommer problemet med foder til husdyr, når normalt grønne Side 3 af 7

4 græsmarker står visne hen. På et tidspunkt begynder det at regne igen, men det vil ikke kunne ændre på årets lave høstudbytte af landbrugsafgrøder. Det rejser spørgsmålet, om hvorvidt tørken kommer til at betyde en eksplosion i fødevarepriserne til vinter. Den normale markedsmekanisme er, at prisen på en vare stiger, når udbuddet falder. Vil sandsynligvis give højere priser på mad de kommende måneder Allerede nu er der tegn på, at fødevarer kan blive dyre til vinter. Grafen på den foregående side viser prisudviklingen for landbrugsråvarer i eurozonen, altså varer der typisk videreforarbejdes til fødevarer. Aktuelt ligger disse råvarepriser 23 pct. højere end i fjor. Højere fødevarepriser vil betyde højere inflation i en periode, og det vil udhule forbrugernes købekraft efter andre varer og kan dermed potentielt føre til lavere BNPvækst. Fødevarer udgør ca. 20 pct. af beregningsgrundlaget I eurostats beregning af inflationen i eurozonen vejer fødevarer ca. 20 pct. af alle varer og tjenesteydelser. De ca. 20 pct. dækker over såvel landbrugsråvarer som forarbejdede fødevarer. Prisstigningerne på råvarerne vandes ud opad i forædlingskæden Taget for pålydende burde en 23 pct s prisstigning på en femtedel af vægtgrundlaget betyde en forøgelse af inflationen på 5 procentpoint, men så galt kommer det ikke til at gå. Den manglende nordeuropæiske landbrugsproduktion vil blive erstattet af import, som ikke nødvendigvis behøver at følge prisen på nordeuropæiske landbrugsprodukter. Desuden er prisstigningstakten mere svingende på landbrugsråvarer end på de forarbejdede produkter. Bundlinjen er derfor, at forbrugerpriserne på fødevarer risikerer at stige henover vinteren og dermed trække inflationen opad i et vist omfang, som det dog er meget vanskeligt at præcist at forudsige, fordi der er så mange ubekendte i regnestykket. Finansmarkedet træder stadig vande Grundlæggende har bevægelserne været meget små på finansmarkederne henover den forløbne del af sommeren, selvfølgelig bortset fra de daglige udsving. De lange renter svinger indenfor snævre intervaller Kun amerikanske og danske aktier ligger i plus år-til-dato Obligationsrenterne er fortsat lave, hvor den 10-årige tyske statsrente den seneste tid har svinget mellem 0,3 og 0,5 pct., mens den tilsvarende amerikanske rente har holdt sig under 3 pct. På aktiemarkedet er markedsafkastene fortsat magre, mens aktier på Emerging Markets fortsat underpræsterer. Det amerikanske aktiemarked er aktuelt støttet af overraskende stærke kvartalsregnskaber. Ifølge Bloombergs oversigt, baseret på regnskaber fra 246 ud af de 500 i S&P-aktieindekset, ligger selskabernes indtjening i gennemsnit 24 pct. højere end i fjor (målt på indtjening pr. aktie) og knapt 4 pct. over analytikernes forventninger. Side 4 af 7

5 Den truende handelskrig har styret markedsudviklingen Hvad har ligget bag, og hvad kan forventes? Den truende handelskrig har spillet den største rolle i markedsudviklingen de seneste uger, idet den skaber usikkerhed om verdensøkonomien. Det fastholder renterne på et lavt niveau og gør aktieinvestorerne forsigtige. Hvad kan skubbe til den nuværende markedsstemning? En afklaring tager lang tid Usikkerheden kan trække væksttempoet yderligere ned Blandt de sandsynlige bud er en potentiel afklaring omkring verdenshandlen. Hvis den nuværende krig på ord ender med en handelsaftale mellem USA og EU/Kina, som alle kan leve med, vil markedsstemningen blive mere positiv med deraf følgende aktiekursstigninger og rentestigninger. Vi så finansmarkederne drage et lille lettelsens suk efter den overraskende aftale om våbenhvile mellem USA og EU, men det vil tage år at nå frem til en konkret aftale. Omvendt kan forstærkede tegn på økonomisk afmatning i Europa og Asien fastholde finansmarkederne i den nuværende forsigtige stemning. I øjeblikket peger de fleste indikationer desværre i den retning. Det vil dog næppe forhindre renterne i at stige lidt, hvis inflationen trækkes op de kommende måneder af stigende priser på mad. Side 5 af 7

6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5-2,8 2,3-2,5 Pengepolitisk rente 1,75-2,00 2,00-2,25 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,97 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,0-2,3 2,0 Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,40 0,50-0,75 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,6 2,0 Inflation 1,2 1,0 1,7 10-årig statsrente 0,36 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,07 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,48-0, ,40-0, ,35 F3 (juli 2021)* -0,146-0, ,10 0,00-0,10 F5 (juli 2023)* 0,247 0,20 0,30 0,50 0,60 Valuta USD pr. EUR 1,1641 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 745,10 744,0-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 640, DKK pr. 100 SEK 72,67 74,00-76,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 78,18 78,00-80,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 6 af 7

7 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) juni % m/m og år/år 1,0 / 1,7-1,6 / -1, SPA inflation (09.00) juli % år/år 0,2 / 2,3 SEK BNP-tal (09.30) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 3,3 EUR economic sentiment indicator (11:00) juli indeks 112,1 112,3 EUR business and consumer survey (11.00) juli nettotal 6,7 / -0,6 6,9 / -0,6 ITA sælger statsobligationer (11.00) DEU foreløbig inflation (12.00) juli % m/m og år/år 0,4 / 2,1 0,1 / 2,1 USD pending home sales (16.00) juni % m/m 0,4 / -0,5 / -2,8 208k Tirsdag UK GfK forbrugertillid (01.30) juli indeks JPY industriproduktion (01.50) juni % m/m og år/år -0,3 / 0,6-0,2 / 4,2 Kina PM I-industri (04.30) juli indeks 51,3 51,5 Kina PM I-service (04.30) juli indeks 55,0 55,0 JPY bilproduktion (06.00) juni % år/år 5,0 3,8 JPY rentemøde i Bank of Japan ledende rente % -0,10-0,10 DKK Arbejdsløshed, brutto (8.00) juni ændring & % 4,0 DKK Arbejdsløshed, netto (8.00) juni ændring & % 3,2 FRA inflation (08.45) juli %m/m og år/år 0,0 / 2,3 SPA BNP-tal (09.00) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 2,8 0,7 / 3,0 DEU arbejdsløshed 10.00) juni %/ ændring ,2 / -10k 5,2 / -15k ITA arbejdsløshed 10.00) juni % 10,7 SPA betalingsbalance (10.00) maj mia.eur -1,5 EUR arbejdsløshed (11.00) juni % 8,3 8,4 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år 2,0 / 1,0 2,0 / 0,9 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,5 / 2,3 0,4 / 2,5 GRE detailomsætning (11:00) maj % år/år 0,8 ITA inflation (11.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 1,4 ITA BNP-tal (12.00) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 003 / 1,3 0,3 / 1,4 SPA månedstal for statsfinanserne (13.00) juni mia.eur år-til-dato -14,5 USD employment cost index (14.30) 2.kvt.2018 % kv/kv og år/år 0,7 0,8 USD personal income and spending (14.30) juni % m/m 0,4 / 0,4 0,4 / 0,2 USD PCE-pristal (i alt, 14.30) juni % m/m 0,1 / 2,4 0,2 / 2,3 USD PCE-pristal (kerne,14.30) juni % m/m 0,1 / 2,0 0,2 / 2,0 USD opsparingskvote (14.30) juni % Belgien BNP-tal (15.00) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,5 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) maj % m/m og år/år 0,2 / 6,6 USD Chicago PM I (15.45) juli indeks 61,8 64,1 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) juli indeks 126,0 126,4 3,2 Onsdag JPY PM I-industri (endelige tal, 01.15) juli indeks prelim: 51, Kina Caixin industri-pm I (04.30) juli indeks 50,9 51,0 UK Nationwide huspriser (08.00) juli %m/m og år/år 0,1 / 1,9 0,5 / 2,0 EUR PM I-industri (endeligt tal, 10.00) juli indeks 55,1 prelim: 55,1 UK PM I-industri (10.30) juli indeks 54,2 54,4 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) juli antal nye jobs 180k 177k USD M arkit-pm I (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: USD ISM -industri (16.00) juli indeks 59,2 60,2 USD construction spending (16.00) juni % m/m 0,3 0,4 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) juni mia.eur år-til-dato -3,2 USD pengepolitisk møde (20.15) rentebeslutning 1,75-2,00 1,75-2,00 USD bilsalget (23.00) juli antal på årsbasis 17,4 0,8 Torsdag SPA arbejdsløshed (09.00) juli ændring UK PM I-Construction (10.30) juli indeks 53,1 SPA sælger statsobligationer (11.00) EUR PPI (11.00) juni % m/m og år/år 0,2 / 3,4 0,8 / 3,0 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,75 0,50 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 217k DKK valutareserven (16.00) juli ændring / ialt, mia.kr. 0,0 / 468,1 USD factory orders (16.00) juni % m/m 1,7 0,4 126,4 Fredag JPY Service-PM I (04.00) juli indeks 51, Kina CAIXIN service-pm I (03.45) juli indeks 53,9 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) juni, år-til-dato mia.eur -55,1 CHF inflation (09.15) juli % m/m og år/år -0,3 / 1,2 0,0 / 1,1 ITA industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år 0,7 / 2,1 EUR PM I-service (endeligt tal, 10.00) juni indeks 54,4 prelim: 54,4 EUR PM I-composite (endeligt tal, 10.00) juni indeks 54,3 prelim: 54,3 UK PM I-service (10.30) juli indeks 54,7 55,1 UK PM I-Composite (10.30) juli indeks 55,2 EUR detailomsætning (11:00) juni % m/m og år/år 0,4 / 0,0 / 1,4 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 190k 213k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) juli ændring, 1000 jobs 185k 202k USD arbejdsløshed (14.30) juli % 3,9 4,0 USD gns. timeløn (14.30) juli % m/m og år/år 0,3 / 2,7 0,2 / 2,7 USD Participation rate (14.30) juli % 62,9 USD handelsbalance (14.30) juni mia. USD -44,6-43,1 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim:56,2 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim: 55,9 USD ISM -service (16.00) august indeks 58,6 59,1 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 7 af 7