F I N A N S U G E N. 16. maj 2019, uge 20. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 F I N A N S U G E N 16. maj 2019, uge 20 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,0% Nikkei -2,5% C25 (DK) -3,1% S30-1,9% FTSE + 0,4% DAX -0,7% Euro 50-0,9% BRIC -2,7% 308 VIX -15,3% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,2% 1,1208 EUR/DKK +0,0% 7,4684 USD/DKK - 0,1% 6,6627 SEK/DKK - 0,1% 0,6937 NOK/DKK +0,5% 0,7642 GBP/DKK - 1,4% 8,5573 CHF/DKK +1,0% 6,6110 JPY/DKK +0,5% 6, Handelskrig: Usikkerheden er forøget Finansmarkederne reagerede negativt på de resultatløse handelsforhandlinger mellem USA og Kina, og indenfor kort tid kan også EU blive inddraget i handelskonflikten (se nedenfor). Handelskonflikten har flere tabere end vindere. De amerikanske forbrugere ender med at skulle betale regningen for Trumps ekstratold i form af øget inflation, og væksttempoet daler i Kina og dermed i hele verdensøkonomien (se mere på side 2). Bundlinjen blev kursfald på aktier og betydelige rentefald på statsobligationer i de sikre lande. I Tyskland faldt renten på en 10-årig statsobligation til det laveste siden 2016, hvor renten dengang bundede på rekordlave -0,18 pct. Næste uge: Trump vil formentlig true EU På den politiske front forventes Trump på lørdag at komme med sin konklusion på det amerikanske handelsministeriums rapport om samhandlen mellem EU og USA (som EU har et kæmpeoverskud på). Sandsynligvis konkluderer Trump, at EU diskriminerer USA i handelsvilkårene på blandt andet biler og landbrugsvarer, og dermed vil der være stor risiko for en reel handelskrig mellem USA og EU. Det vil især kunne ramme Tyskland hårdt. På nøgletalsfronten vil fokus især rette sig mod torsdagens barometre for erhvervsaktiviteten i maj i USA og i eurozonen. Sandsynligvis vil de vise fortsat nedgang for industrien, men stabil aktivitet i servicesektoren. Desuden kommer tal for forbrugertilliden i eurozonen på tirsdag, som kan vise yderligere nedgang under påvirkning af den negative nyhedsstrøm. Desuden kan fredagens tal for industriens ordreindgang i USA blive vigtig, især hvis de skuffer i forhold til markedsforventningen om en moderat fremgang. Fra Danmark får vi tal for forbrugertilliden i maj og for udviklingen i lønmodtagerbeskæftigelsen i marts. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,14 2,15% US 10Y -0,12 2,36% Tysk 10Y -0,07-0,12% Dansk 10Y -0,06-0,01% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,3% Olie (WTI) +1,0% 62 Metaller +0,2% Opdateret per: 16. maj Side 1 af 8

2 Indhold De amerikanske forbrugere betaler prisen for handelsstriden... 2 Hvem handler Kina mest med?... 4 Finanspolitikken lempes i eurozonen... 5 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 De amerikanske forbrugere betaler prisen for handelsstriden Handelskonflikten mellem USA og Kina er uløst, efter at sidste uges forhandlinger (på niveauet lige under statscheferne) endte uden et resultat. De amerikanske forbrugere ender med at måtte betale regningen i form af højere forbrugerpriser. Forhandlingerne forventes dog at fortsætte USA har indført yderligere importtold, og Kina har svaret igen Der er ikke aftalt nye formelle forhandlinger, men Kina har dog inviteret de amerikanske forhandlere til Beijing, uden en konkret dato, ligesom statscheferne Trump og Xi Jinping mødes sidst i juni i forbindelse med G20-topmødet mellem verdens 20 største økonomier. På baggrund af de resultatløse forhandlinger satte USA i fredags de varslede toldforhøjelser i værk, hvor importtolden hæves fra 10 til 25 pct. på import fra Kina for USD 200 mia. Der kommer højere importtold på blandt andet komponenter til elektronik, IT-udstyr og til biler. En vigtig krølle er dog, at den højere importtold kun gælder for varer, der afskibes fra Kina fra i fredags og frem, men ikke på varer, der allerede er på vej til USA. Det betyder, at der går to til fire uger, før de amerikanske forbrugere mærker prisstigningerne. Kina har svaret igen ved at hæve tolden på amerikanske importvarer for USD 60 mia. til pct. med virkning fra 1. juni. Amerikanernes nye importtold kommer oven i, at USA i 2018 hævede importtolden til 25 pct. på import fra Kina for USD 50 mia. Det vedrørte blandt andet importen af vaskemaskiner, som efterfølgende steg markant i pris. Importtold gør varerne dyrere for forbrugerne Side 2 af 8

3 På nuværende tidspunkt har USA hævet importtolden på omkring halvdelen af den samlede import fra Kina. Trump har sat sine embedsmænd i gang med at forberede 25 pct. importtold på den resterende del af importen fra Kina på USD mia., måske med virkning fra ultimo juni, altså efter G20-mødet. +0,4 procentpoint på den amerikanske inflation Op til -1 procentpoint på den kinesiske BNPvækst Betyder højere inflation i USA og lavere vækst i Kina Den højere told på amerikansk import fra Kina betyder dyrere varepriser i USA og dermed højere inflation. Den amerikanske centralbank har beregnet, at inflationen i USA vil stige med 0,4 procentpoint, når/hvis der skal betales 25 pct. told på hele importen fra Kina. Det vil sige, at de indtil nu forhøjede importtariffer øger den amerikanske inflation med omkring 0,2 procentpoint. Spørgsmålet er så, om forbrugere vælger at betale prisen for dyrere biler, ipads osv., eller om forbruget falder. Det sidste er det mest sandsynlige henset til den lave opsparingskvote hos de amerikanske forbrugere For Kina betyder handelskonflikten en nedgang i eksporten til USA, hvilket kapper 0,5 til 1 procent af deres BNP-vækst ved fuld implementering. Det er skønnene fra de internationale finanshuse. Allerede på nuværende tidspunkt er der sket en tydelig nedgang i Kinas eksport til USA, en nedgang som nu kan forvente at forsætte. Kinas eksport til USA er allerede faldet På lørdag kan EU blive trukket ind i handelskrigen Hvornår retter Trump skytset mod EU? Indtil videre har EU ligget lidt i ly af den amerikansk-kinesiske handelskonflikt, men det varer ikke nødvendigvis ved. Inden for kort tid (formentlig på lørdag) forventes det amerikanske handelsministerium at offentliggøre konklusionerne af en rapport om amerikansk import fra EU set i lyset af den nationale sikkerhed i USA. Rapporten vil sandsynligvis konkludere, at EU diskriminerer USA ved at have større told på import fra USA, end hvad USA pålægger af told på varer fra EU. Det er i hvert fald en konklusion, som den tyske IFO-tænketank sidste år kom frem til. EU diskriminerer ifølge IFO blandt andet på biler og landbrugsvarer. Rapporten kan give Trump argumenter på hånden for at åbne en handelskonflikt med EU. Spørgsmålet er dog, om USA ønsker to handelskonflikter på samme tid, eller om Trump gemmer konflikten med EU til efter, at der er indgået aftale med Kina Side 3 af 8

4 (hvilket de seneste forlydender går på). En handelsaftale mellem USA og Kina må anses som det mest sandsynlige scenarie, fordi der er flere tabere end vindere ved en fortsat konflikt. Kan især ramme den tyske økonomi hårdt Investorerne er blevet forsigtige En amerikansk handelsstrid med EU vil især kunne ramme den i forvejen vakkelvorne tyske økonomi hårdt på grund af deres store bilindustri (i runde tal en ottendedel af den samlede tyske økonomi). For finansmarkederne betyder handelsstridighederne, at investorerne i værdipapirer er blevet mere forsigtige med lavere renter på statsobligationer i de sikre lande til følge, mens mere risikable aktivtyper som aktier og erhvervsobligationer er ramt af kursfald. Fortsat usikkerhed om verdenshandlen kan fastholde obligationsrenterne på et lavere niveau, end hvad samfundsøkonomien egentlig tilsiger. USA er Kinas største eksportkunde Hvem handler Kina mest med? Kina er verdens største eksportnation, men hvem er egentlig Kinas største handelspartnere? Målt på lande ser Top-6 sådan ud: Land Andel af Kinas eksport i pct. USA 19,2 Japan 5,9 Sydkorea 4,4 Vietnam 3,4 Tyskland 3,1 Indien 3,1 Kilde: De 6 største samhandelspartnere udgør tilsammen knap 40 pct. af Kinas eksport, og hvor eksporten til USA er på knap en femtedel af Kinas samlede eksport. Under 1/10-del af Kinas import kommer fra USA Opdelt på verdensdele er det de andre lande i Asien, som er Kinas største samhandelspartner.: Region Andel af Kinas eksport i pct. Andel af Kinas import i pct. Asien 47,8 55,9 Nordamerika 22,4 9,3 Europa 19,1 17,7 Øvrige 10,7 17,0 Kilde: Bemærk at importen fra USA udgør under 10 pct. af Kinas samlede import, hvilket vil sige, at mere end 90 pct. af Kinas import er uberørt af handelsstriden. Top-8 står for halvdelen af Kinas import fra USA Hvad importerer Kina fra USA? De største importvarer er: Varegruppe Andel af Kinas import fra USA i pct. Civile fly 15,1 Plast og kemikalier 6,0 Halvledere 5,9 Maskiner 5,7 Medicinsk udstyr og medicin 5,6 Personbiler 5,5 Råolie 4,5 Sojabønner 2,6 Kilde: US Census Bureau. Side 4 af 8

5 Tyskland har allerede nu mistet 2 milliarder euro i eksport Et ordsprog siger, at når elefanterne slås, så bliver græsset trådt ned. Det gælder også for Europas vedkommende, selv om Europa ikke direkte er involveret i den amerikansk-kinesiske strid. En tysk tænketank (Institut der deutschen Wirtschaft) har beregnet, at den tyske eksport i 2020 vil blive 2 milliarder euro lavere end ellers som følge af de toldforhøjelser, som USA og Kina indtil nu har indført. Det skyldes, at tyske virksomheder er underleverandører til amerikanske og kinesiske virksomheder, så når den amerikansk-kinesiske samhandel falder, rammes tyske virksomheder. Kursændring for finanspolitikken i eurozonen Finanspolitikken lempes i eurozonen EU har udsendt deres halvårlige prognose for økonomien i de forskellige EU-lande og for eurozonen samlet set. Det mest bemærkelsesværdige nye i prognosen vedrører de offentlige finanser, som nu er i færd med at blive lempet efter mange år med offentlig sparsommelighed. I 2018 havde eurozonelandene et offentligt budgetunderskud på blot 0,5 pct. af eurozonens BNP, men det forventes at stige til 0,9 pct. af BNP i 2019 og EU s budgetregel tillader et underskud på højest 3 pct. af BNP. Flere store lande lemper, blandt andet Tyskland På landeniveau lempes finanspolitikken blandt andet i Tyskland og Italien, jævnfør grafen, men også i Holland, Belgien og Grækenland. Side 5 af 8

6 Det er godt for væksten Kun Italien er i konflikt med EU s budgetregel Set ud fra et økonomisk synspunkt er det godt, at finanspolitikken lempes i de lande, der har råderummet til det, og det gælder alle de nævnte lande minus Italien. Sammen med ECB s 0-rente politik kan øgede offentlige udgifter være med til at stimulere væksten i økonomien. Et højere BNP-væksttempo vil bidrage til at nedbringe statsgælden målt i pct. af landenes BNP, også selv om underskuddene på statsfinanserne stiger lidt. For obligationsrenterne i de pågældende lande betyder en lempeligere finanspolitik ikke det store, undtaget i Italiens tilfælde, hvor obligationsrenterne ligger noget højere end i de fleste lande, fordi der er udsigt til, at det italienske budgetunderskud vil blive større, end hvad EU s budgetregler tillader. Dansk økonomi BNP-vækst på 0,3 pct. i første kvartal Fin start på året for BNP-væksten Danmarks Statistiks (DST) første bud på BNP-væksten i 1. kvartal 2019 viser en vækst på 0,3 pct. i forhold til 4. kvartal Vi har kun hovedtallet at forholde os til, men DST peger på fremgang i serviceerhvervene som den drivende faktor bag det stærke BNP-tal. Med tanke på alt den politiske og økonomiske usikkerhed, der har været i 2019 indtil videre, er det faktisk en fin vækst. Derudover er det vigtigt at huske, at BNPindikatoren er meget usikker. De danske forbrugere har brugt opsvinget til at nedbringe deres gæld, og forbrugskvoten er historisk lav. Det betyder, at opsvinget i dag er mere robust end højkonjunkturen i , og der er endnu ikke opbygget store ubalancer i økonomien. Handelskrig og lavere væksttempo i verdensøkonomien De største risici ligger uden for landets grænser De største risikofaktorer for dansk økonomi ligger i øjeblikket udenfor landets grænser. Den politiske usikkerhed fylder meget, og handelskrigen mellem USA og Kina tiltager i øjeblikket. Finder parterne ikke en løsning, vil det få betydning for den globale økonomi og derved også for dansk økonomi. Ser vi fremad er den globale vækst på vej ned i gear, og de udenlandske virksomheder er ikke længere så optimistiske omkring aktiviteten i økonomien. For en lille åben økonomi som Danmark betyder det, at væksten ikke vil fortsætte i samme tempo som tidligere. Vi forventer, at væksten bliver 1,6 pct. i 2019 og 1,3 pct. i Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Forbrugerforventninger Maj Danmarks Statistik Lønmodtagerbeskæftigelse Marts Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,9 2,5-2,75 1,5-2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,25-2,50 2,25-2,50 2,25-2,50 10-årig statsrente 2,36 2,40-2,65 2,85-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 1,0-1,2 1,0-1,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) -0,11 0,00-0,25 0,25-0, forv forv. Danmark BNP-vækst 1,2 1,6 1,3 Inflation 0,8 1,3 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,00 0,10-0,35 0,35-0,60 30-årig realkreditrente* 1,53 1,50-1,70 1,80-2,05 6 mdr s Cita -0,54-0, ,45-0, ,30 F3 (jan. 2022)* -0,36-0, ,25-0,10-0,00 F5 (jan. 2024)* -0,134-0,10 0,00 0,25 0,35 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1209 1,10-1,15 1,14-1,19 DKK pr. 100 EUR 746,85 746,0-747,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 666, DKK pr. 100 SEK 69,37 70,00-72,00 74,00-76,00 DKK pr. 100 NOK 76,40 77,00-79,00 80,00-81,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) maj % m/m og år/år 1,1 / -0, JPY BNP-tal (foreløbige, 00.50) 1.kvt.2019 % kv/kv -0,1 0,5 JPY Industriproduktion (endelige tal, 06:30) marts % m/m og år/år prelim: -0,9 / -4,6 DEU PPI (08.00) april % m/m og år/år -0,1/ 2,4 ITA betalingsbalance (10.00) marts mia. EUR 3,25 EUR betalingsbalance (10.00) marts mia.eur 26,8 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) april indeks -0,15 Tirsdag DKK forbrugertillid (08.00) maj indeks 3, GRE betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -0,99 OECD OECD Global Economic Outlook (11.00) EUR forbrugertillid (16.00) maj indeks -7,9 USD Existing home sales (16.00) april mill. annualiseret 5,34 5,21 Onsdag JPY handelsbalance (01.50) april mia.jpy JPY import (01.50) april % år/år 4,4 1,2 JPY eksport (01.50) april % år/år -1,2-2,4 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) april % år/år 1,9 / 1,8 UK House price Index (10.30) marts % år/år 0,6 UK offentlige finanser (10.30) april mia. GBP USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 1. maj Torsdag JPY industri-pm I (03.35) maj indeks 50, DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 1. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 0,4 / 0,7 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) maj indeks 101 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) maj indeks 50,0 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) maj indeks 50,5 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) maj indeks 44,4 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) maj indeks 55,7 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) maj indeks 47,9 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) maj indeks 52,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) maj indeks 51,5 DEU IFO-indikator (10.00) maj indeks 99,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD M arkit PM I-industri (15.45) maj indeks 52,6 USD M arkit service PM I (15.45) maj indeks 53,0 USD M arkit Composite PM I (15.45) maj indeks 53,0 USD new home sales (16.00) april % m/m -2,8 4,5 Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) april % år/år 0,5 / 0, DEU importpriser (08.00) april % m/m og år/år 0,0 / 1,7 SPA producentpriser (09.00) april % m/m og år/år -0,2 / 2,4 UK detailomsætning (10.30) april % m/m og år/år 1,1 / 6,7 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) april % m/m -1,8/ 0,3 2,6 / 0,3 Portuga Fitch udsender ny rating (23.30) SPA Ny rating fra M oody's (23:00) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8