F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut juni 2018, uge 25

Transkript

1 F I N A N S U G E N 22. juni 2018, uge 25 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,2% Nikkei -1,0% C25 (DK) -1,3% S30-2,4% FTSE -2,7% DAX -4,5% Euro 50-3,5% BRIC -4,3% 323 VIX + 20,8% 15 Handelskrigen truer igen Finansmarkedet er fortsat i det forsigtige hjørne. Ganske vist er der faldet ro over situationen i Italien, og topmødet mellem Nordkorea og USA forløb succesfuldt. Det kunne tale for stigende risikovillighed, men finansmarkedets fokus er nu rettet mod den truende handelskrig, hvilket fastholder de lange renter på et lavt niveau i de sikre lande (se mere på side 4). Omvendt har risikoen for handelskrig ramt det kinesiske aktiemarked hårdt, jævnfør grafen nedenfor. Næste uge: Nyt om inflationen Fredag kan blive ugens vigtigste dag, idet der kommer nye tal for inflationen fra både eurozonen (juni) og USA (maj). I eurozonen kan inflationen være steget i forhold til de 1,9 pct. i maj, trukket op af stigende oliepriser, hvilket også gør sig gældende med det amerikanske PCE-pristal, der steg med 2,0 pct. på årsbasis i april. Stigende inflation vil trække de lange renter opad. Fra USA kommer desuden tal for industriens ordreindgang, som forventes at fortsætte de seneste mange måneders fremgang, når man ser bort fra de svingende ordrer på transportmidler. Tallet kommer på onsdag. Fra eurozonen kommer udover inflationstallet nyt om eurozonebankernes udlånsaktivitet samt barometret over eurozonens økonomi i juni. Barometret har været vigende de seneste seks måneder, og det forventes også at blive tilfældet med juni-tallet. Fra Danmark kommer tal for detailomsætningen i maj, konjunkturbarometeret i juni, revideret nationalregnskab for 1. kvartal samt arbejdsløshedstal for maj. Vi forventer, at alle tallene vil pege i retningen af fortsat fremgang i dansk økonomi. Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,1% 1,1640 EUR/DKK +0,0% 7,4523 USD/DKK - 0,0% 6,4022 SEK/DKK - 1,8% 0,7226 NOK/DKK +0,0% 0,7911 GBP/DKK - 0,2% 8,5043 CHF/DKK +0,4% 6,4684 JPY/DKK +0,4% 5,8219 Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 2,55% US 10Y -0,03 2,91% Tysk 10Y -0,09 0,34% Dansk 10Y -0,08 0,36% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,5% Olie (WTI) - 1,2% 66 Metaller - 4,8% Opdateret per: 22. juni Side 1 af 9

2 Indhold Hvorfor er eurozonen hårdere ramt end andre regioner?... 2 Én bekymring forsvinder, men en ny tager over... 4 Dansk økonomi: Fremgang på det danske boligmarked... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Mange indikatorer peger på afmatning i europæisk økonomi Hvorfor er eurozonen hårdere ramt end andre regioner? Væksttempoet er aftaget i eurozonen siden nytår i modsætning til de fleste andre regioner i verden. Det er signalet fra PMI-erhvervsbarometrene, hvilket i sidste uge blev bekræftet af et andet sæt af økonomiske indikatorer, nemlig de såkaldte ledende indikatorer fra OECD (de vestlige landes økonomiske samarbejdsorganisation). Grafen nedenfor viser de ledende indikatorer fra USA og eurozonen, hvor den amerikanske er stigende, mens den for eurozonen er aftagende. Væksttempoet er stabilt eller tiltagende i de andre store økonomier OECD s ledende indikatorer er en sammenfatning i ét tal af en halv snes økonomiske nøgletal for den faktiske udvikling i økonomien samt nogle finansielle nøgletal. Det gør OECD s ledende indikatorer til noget andet end PMI-erhvervsbarometrene, som alene er stemnings- og aktivitetsbarometre fra erhvervene. Men budskabet er det samme, nemlig at væksttempoet er aftagende i eurozonen i modsætning til verdens andre regioner, hvor væksttempoet ifølge OECD s indikatorer er stabilt eller tiltagende. Det gælder også Japan og flere af de såkaldte BRIKlande. Normalisering af væksttempoet og lavere verdenshandel Det fører til spørgsmålet om, hvorfor eurozonens økonomi øjensynlig adskiller sig fra de fleste andre økonomier i øjeblikket? Der er to sandsynlige svar på spørgsmålet: 1. Normalisering af væksttempoet efter en periode med usædvanlig høj vækst. 2. Afmatning i verdenshandlen, som rammer den eksportorienterede europæiske økonomi hårdere end mere lukkede økonomier. Side 2 af 9

3 Normalisering til et mere normalt væksttempo Den første forklaring er normaliseringen af væksttempoet efter 2017, hvor økonomien voksede med 0,6-0,7 pct. pr. kvartal og med 2,3 pct. for året som helhed. Det er et væksttempo, som ligger langt over den potentielle BNP-vækstrate, som ligger på 1-1,5 pct. I år er der udsigt til en BNP-vækst på omkring 2 pct., hvilket fortsat er et højt væksttempo efter europæiske forhold. Den anden forklaring er, at der er sket en afdæmpning i verdenshandlen, siden Trump omkring årsskiftet begyndte at gøre alvor af sine trusler om importtold. Det rammer eurozonens økonomi, fordi eksporten fylder mere i den samlede økonomi end i andre regioner: Europæisk økonomi er meget eksportorienteret og er derfor ekstra sårbar overfor en handelskrig Eksportens andel af BNP Eurozonen 45,8% USA 11,9% Japan 16,1% Kilde: eurostat I 2017 var udenrigshandlen begunstiget af en acceleration i verdensøkonomien, som i år er afløst af et mere stabilt væksttempo. Desuden kan det ikke udelukkes, at der gennem 2017 skete noget lageropbygning i industrien verden over forud for den handelskonflikt, som ser ud til at være blevet en realitet i år. I hvert fald var vækstbidragene fra udenrigshandlen til eurozonens økonomi usædvanlig høje i 2017, hvor vækstbidraget var negativt i første kvartal. Eurokursen er frikendt En mulig tredje forklaring har været nævnt som årsag til eurozonens vigende handelsoverskud, nemlig eurostyrkelsen mod US dollar tidligere på året. Men faktisk blev euro samtidig svækket over for en række andre valutaer, der er vigtige i eurozonens udenrigshandel. Fokuseres derfor bredere, nemlig på den effektive (handelsvægtede) eurokurs, så er den faktisk IKKE steget i år, men endda faldet de seneste måneder. Derfor kan euroen frikendes som årsag til afmatningen i udenrigshandlen, jævnfør grafen på næste side. Side 3 af 9

4 Den handelsvægtede euro er faldet i kurs, hvilket burde være godt for eksporten Risiko for yderligere afmatning Hvad så nu? Status er, at risikoen for handelskrig og protektionisme fortsat er stigende, og jo længere tid, som det står på, desto større er risikoen for, at europæisk økonomi vil gå yderligere ned i tempo. Risikoen er nemlig, at erhvervene begynder at holde igen med investeringer i nye maskiner og anlæg og måske også holder igen med nyansættelser. Så vil der i værste fald kunne opstå en negativ, nedadgående vækstspiral i Europa. Man skal dog ikke se bort fra den anden mulighed, nemlig at USA og dets handelspartnere senere på året sætter sig til forhandlingsbordet og afmonterer den truende handelskrig. Det vil kunne få de europæiske virksomheder til at genoptage investeringerne og dermed føre den samlede økonomi tilbage på et højere vækstspor. Trump overvejer at eskalere den truende handelskrig Én bekymring forsvinder, men en ny tager over Stemningen på finansmarkedet er præget af nervøsitet, efter at truslerne om handelskrig forstærkedes med Trumps beslutning om (måske) at ville udvide importtolden rettet mod Kina med importvarer for yderligere USD 200 mia. Nervøsiteten har fastholdt obligationsrenterne i de sikre lande på et lavt niveau. Det har fastholdt obligationsrenterne på et lavt niveau Side 4 af 9

5 og har overskygget aftagende risiko fra andre forhold Man kunne ellers argumentere for, obligationsrenterne i de sikre lande burde være steget: Usikkerheden om Italien er aftaget, hvilket har fået det italiensk-tyske rentespænd til at snævre ind, jfr. grafen, ligesom den storpolitiske usikkerhed også er aftaget efter det øjensynlig succesfulde møde mellem Trump og Kim Jong-un. Endvidere taler den langsomt tiltagende inflation også for, at de lange renter burde være steget. Også aktiemarkederne er ramt af nervøsiteten, idet kun det amerikanske aktiemarked er i plus år-til-dato formentlig ud fra investorernes forhåbning om, at handelskrigen vil være til fordel for indtjeningen i de amerikanske selskaber. De øvrige aktiemarkeder er ramt af kursfald år-til-dato, mest på Emerging Markets. Aktierne er også ramt af usikkerheden og de fleste markeder er i minus IFO har nedjusteret BNP-prognosen for tysk økonomi Hvor lander det hele henne? Det er meget svært at forudsige, om den truende handelskrig får lov til at eskalere eller om det hele falder til ro igen, eksempelvis ved at de involverede parter indgår en aftale. Men så længe truslen om handelskrig er til stede, vil finansmarkederne være nervøse og fastholde renterne lave. Og jo længere tid, usikkerheden varer ved, desto større risiko er der for, at specielt europæisk økonomi tager skade. Eksempelvis har det tyske IFO-institut (et økonomisk vismandsinstitut) nedjusteret deres BNP- Side 5 af 9

6 vækstskøn for Tyskland 2018 med hele 0,8 procentpoint til 1,8 pct., fordi usikkerheden rammer eksporten og erhvervsinvesteringerne. Dansk økonomi: Fremgang på det danske boligmarked Boligstatistik for 1. kvartal +4,9 pct. år/år for enfamiliehuse 5 pct. flere handler på årsbasis 10 pct. dyrere boliger i Vest- og Sydsjælland Fremgang på det danske boligmarked, men lidt mindre aktivitet på lejligheder I denne uge fik vi boligstatistik fra Finans Danmark og Danmarks Statistik, der begge belyste udviklingen på det danske boligmarked i 1. kvartal. Da Danmarks Statistik kvalitetsjusterer boligens pris, er denne statistik den mest retvisende for boligprisudviklingen. Derfor er der i følgende skriv taget udgangspunkt i tallene fra Danmarks Statistik. Der er dog kun tale om mindre afvigelser imellem de to statistikker. Tallene fra Danmarks Statistik viser, at prisen på enfamiliehuse er steget med 1,7 pct. over det seneste kvartal, hvilket er ensbetydende med en prisvækst på 4,9 pct. over det seneste år. Over det seneste år er priserne steget i samtlige 11 landsdele. For lejligheder er priserne steget med 1,6 pct. over det seneste kvartal, svarende til en årsvækst på 7,2 pct. På landsplan blev der handlet 5 pct. flere enfamiliehuse i 1. kvartal 2018 sammenlignet med 1. kvartal Antallet af handler er steget i 8 ud af 11 landsdele over det sidste år. For lejligheder faldt antallet af handler faldet med 9,3 pct. over det seneste kvartal, svarende til et fald på 6,7 pct. over det sidste år. Aktiviteten er altså fortsat høj på boligmarkedet. Stigende priser over hele landet det seneste år Over det seneste år er priserne på huse steget mest i København by, der dækker Frederiksberg, København, Tårnby og Dragør kommuner, med en prisstigning på 10,2 pct. Priserne på huse i både Østsjælland og Vest- og Sydsjælland er også fortsat opad, med henholdsvis 5,5 pct. og 9,5 pct. Huspriserne stiger generelt i et mere moderat tempo på Fyn og i Jylland. I Nordjylland er priserne steget med 2 pct. det sidste år, mens Sydjylland og Fyn har haft årlige stigninger på hhv. 5 og 7,4 pct. Der er mange faktorer, der understøtter boligmarkedet - beskæftigelsen stiger, renterne er lave og boligbyrden (det vil sige hvor stor en andel af den disponible indkomst, der bruges til at finansiere boligen) er lav i en historisk kontekst. Vi forventer, at huspriserne vil fortsætte opad i et moderat tempo, med stigninger på omtrent 4 pct. på landsplan. 2,8 millioner kroner for 70 kvm. Fortsat høj aktivitet på lejligheder, men strammere låneregler har betydet nedgang i aktiviteten Prisen på ejerlejligheder i landsdelen København by steg med 2,2 pct. fra 4. kvartal 2017 til 1. kvartal En lejlighed på 70 kvm. i København by koster nu i gennemsnit 2,8 mio. kroner. Selvom priserne fortsat stiger er antallet af handler faldet. Antallet af handler faldt med 7 pct. fra 4. kvartal 2017 til 1. kvartal 2018 men aktiviteten er stadig høj. En af årsagerne er formentlig strammere låneregler for husholdninger med høj gæld, der trådte i kraft ved årsskiftet. Reglerne begrænser udvalget af lånty- Side 6 af 9

7 per for boligkøbere med høj gæld i forhold til deres indkomst, og det kan have fået nogle købere til at se sig om efter en billigere bolig udenfor København. I Østjylland har de nye regler ramt endnu kraftigere på lejlighedsmarkedet. Her er priserne faldet med 1,1 pct. og antallet af handler er faldet med 7,6 pct. fra 4. kvartal 2017 til 1. kvartal Markedet er dog langt fra gået i stå i for østjyske lejligheder, da niveauet stadig er højt. Der er gode grunde til at tro, at prisstigninger på 10 pct. om året er historie. Moderat stigende renter, massivt nybyggeri i de større byer, strammere lånekrav samt nye boligskatter giver modvind til ejerlejlighedsmarkedet i de største byer de kommende år. Vi forventer ikke egentlige prisfald, men det er en risiko man skal være opmærksom på som køber. Jobvæksten fortsætter men der er IKKE tale om et overophedet arbejdsmarked Beskæftigelsesvæksten er tilbage på sporet Efter at jobvæksten tabte lidt af pusten i marts måned, er beskæftigelsesfremgangen tilbage på sporet. I april måned steg den samlede lønmodtagerbeskæftigelse med personer trods et fald i den offentlige beskæftigelse på knap 600 personer. Over de seneste tre måneder er der i gennemsnit skabt lønmodtagerjobs hver måned, og det er kun lidt under gennemsnittet for 2017 på jobs. Ser vi fremad vil det dog ikke komme som den store overraskelse, hvis jobfremgangen kommer lidt ned i gear i år. Der er tegn på flaskehalse på dele af arbejdsmarkedet, og selvom arbejdsstyrken står til at stige også i år, bliver det gradvist sværere at finde arbejdskraft med de rette kvalifikationer. Der er dog ikke tale om et generelt overophedet arbejdsmarked efter vores vurdering. Selvom lønmodtagerbeskæftigelsen sætter ny rekord i disse måneder, så er det værd at understrege, at der tale om et langt mindre stramt arbejdsmarked i dag end i Det skyldes at arbejdsstyrken er vokset løbende, som følge af jobreformer og tilgang af udenlandsk arbejdskraft. Dertil kommer, at en del af de jobs, der er blevet skabt under opsvinget, er deltidsjob, og dermed er der potentiale for at sætte antallet af arbejdstimer op for nogle af de personer, der allerede er i beskæftigelse. Det er dog ikke alle brancher der har mulighed for at sætte antallet af arbejdede timer i vejret. Nogle af de brancher der melder om flaskehalse, såsom industrien og bygge- og anlæg, udnytter allerede arbejdskraften fuldt ud. Til gengæld er der en del at hente i brancher som handel og transport, offentlig administration, undervisning og sundhed samt erhvervsservice. Højeste forbrugertillid i 3 år Skyhøj forbrugertillid Forbrugertilliden har taget et lille hop opad og ligger på 10,6 i juni mod 9,3 i maj. Forbrugertilliden er derved på det højeste niveau i 3 år. Det er særligt underkomponenten Danmarks økonomiske situation i dag, sammenlignet med et år siden, der har trukket op i forbrugertilliden. Danskerne vurderer også, at deres egen økonomiske situation vil være bedre om et år, sammenlignet med i dag. Selvom forbrugerne er positive over for familiens øko- Side 7 af 9

8 nomiske situation, vurderer de, at det ikke er fordelagtigt at anskaffe et større forbrugsgode i øjeblikket. Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Detailomsætning Maj Danmarks Statistik Konjunkturbarometer Juni Danmarks Statistik Revideret nationalregnskab 1. kvartal Danmarks Statistik Arbejdsløshed Maj Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5-2,8 2,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,75-2,00 2,00-2,25 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,92 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,5 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,35 0,50-0,75 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,6 1,9 Inflation 1,2 1,0 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,37 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,07 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,50-0, ,40-0, ,35 F3 (juli 2021)* -0,206-0, ,10 0,00-0,10 F5 (juli 2023)* 0,225 0,20 0,30 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1659 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 745,28 744,0-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 639, DKK pr. 100 SEK 72,23 74,00-76,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 79,10 78,00-80,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU importpriser (08.00) maj % m/m og år/år / 2,0 0,6 / 0, SPA producentpriser (09.00) maj % m/m og år/år 0,7 / 1,9 DEU IFO-indikator (10.00) juni indeks 101,8 102,2 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) maj indeks 0,34 USD new home sales (16.00) maj % m/m 0,5-1,5 Tirsdag DKK detailomsætningsindeks (08:00) maj % m/m og år/år -0,1/ -0, USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) april % m/m og år/år 0,5 / 6,8 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) juni indeks 127,5 128,0 USD CBO udsender Updated Baseline Projections (16.00) USD auktion, 2 årige statsobligationer Onsdag FRA Forbrugertillid (08.45) juni indeks EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) maj % år/år 3,9 EUR bankernes udlån (private / erhverv) maj % år/år ITA forbrugertillid (10.00) juni indeks 113,7 ITA erhvervsbarometer (10.00) juni indeks 104,7 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) ITA producentpriser (12.00) maj % m/m og år/år -0,7 / 1,4 USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) maj mia. USD ,3 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) maj % m/m -1,0 / 0,5-1,6 / 0,9 USD pending home sales (16.00) maj % m/m og år/år 1,0 / -1,3 / 0,4 USD auktion, 5 årige statsobligationer Torsdag UK Nationwide huspriser (08.00) juni % m/m og år/år 0,2 / 1,6-0,2 / 2, DEU GfK forbrugertillid (08.00) juni indeks 10,6 10,7 SPA detailomsætning (09:00) maj % år/år 0,5 SPA inflation (09.00) juni % år/år 0,9 / 2,1 EUR economic sentiment indicator (11:00) juni indeks 112,1 112,5 EUR business and consumer survey (11.00) juni nettotal 6,4 / -0,5 6,8 / 0,2 ITA inflation (11.00) juni % m/m og år/år 0,4 / 1,0 SPA månedlige tal for statsfinanserne (13.00) jan-maj mia.eur DEU foreløbig inflation (14.00) juni % m/m og år/år 0,2 / 2,4 0,6 / 2,2 USD GDP (endelige, 14.30) 1.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 2,2 2,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. EUR EU-topmøde fortsætter i morgen USD auktion, 7 årige statsobligationer Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) juni indeks JPY industriproduktion (01.50) maj % m/m og år/år -1,0 / 3,4 0,5 / 2,6 DKK BNP-tal (reviderede tal, 08.00) 1. kvt % kvt/kvt & år/år prelim: 0,4 / -0,5 DKK Arbejdsløshed, netto (08.00) maj % 3,3 DKK Arbejdsløshed, brutto (08.00) maj % 4,0 DEU detailomsætning (08.00) maj % m/m og år/år FRA inflation (08.45) juni % m/m og år/år 0,5 / 2,3 FRA privatforbrug (08.45) maj % m/m -1,5 / 0,2 FRA producentpriser (08.45) maj % m/m og år/år -0,7 / 2,3 EUR EU-topmøde slutter i dag DEU arbejdsløshed (9.55) maj %/ ændring ,2 / -5k 5,2 / -12k SPA betalingsbalance (10.00) april mia. EUR 0,9 UK betalingsbalance (10.30) 1. kvt mia.gbp ,4 UK BNP-tal (endelige, 10.30) 1. kvt % kvt/kvt & år/år 0,1 / 1,2 prelim: 0,1 / 1,2 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juni % år/år 1,9 / 1,1 GRE detailomsætning (11:00) april % år/år 1,2 USD PCE-pristal (i alt, 14.30) maj % m/m 0,2 / 2,2 0,2 / 2,0 USD PCE-pristal (kerne, 14.30) maj % m/m 0,2 / 1,9 0,2 / 1,8 USD personal income and spending (14.30) maj % m/m 0,4 / 0,4 0,3 / 0,6 USD personal savings rate (14.30) maj % af disp. indk. USD Chicago PM I (15.45) juni indeks 60,5 62,7 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) juni indeks 99,2 99,3 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9