F I N A N S U G E N. 14. december 2018, uge 50. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 14. december 2018, uge 50 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau w S&P500-1,7% Nikkei -0,6% C25 (DK) + 2,1% S30 + 2,0% FTSE + 2,6% DAX + 1,1% Euro ,2% BRIC -1,7% 293 VIX -2,5% 21 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,3% 1,1357 EUR/DKK +0,0% 7,4648 USD/DKK +0,3% 6,5731 SEK/DKK - 0,6% 0,7243 NOK/DKK - 0,4% 0,7661 GBP/DKK - 1,1% 8,2959 CHF/DKK +0,1% 6,6126 JPY/DKK - 0,6% 5,7884 Et blik ind i lakker mod enden, og vi giver nogle bud på, hvad der især kan komme til at præge udviklingen på finansmarkederne i 2019 (se mere på side 2). På det mere nære plan har denne uge været præget af fortsat kaos omkring Brexit, mens situationen omkring Italiens finanslov er faldet lidt til ro, efter at regeringen har vist vilje til at reducere det planlagte underskud. Det sidste førte til betydelige rentefald på italienske statsobligationer. Sluttelig aftog noget af frygten for en forværret handelskonflikt mellem USA og Kina efter imødekommende udspil fra begge parter. Næste uge: Travl kalender inden jul Ugens vigtigste begivenhed sker i USA i form af rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed) på onsdag. Den pengepolitiske rente forventes hævet med 25 bp. til 2,25-2,50 pct., men større spænding er der om Feds signaler for 2019: Holder de fast i varslet om tre renteforhøjelser, eller reducerer de det til færre? Det sidste kan ikke udelukkes, hvilket kan resultere i lavere obligationsrente. Fra USA kommer desuden tal for industriens ordreindgang på fredag, hvor fokus vil være, om de seneste måneders skuffende udvikling fortsætter. I Europa afholdes pengepolitiske møder i Sverige og i Storbritannien på torsdag. Den britiske centralbank gør ingenting, så længe Brexit er uløst, hvorimod vi ser en lille sandsynlighed for renteforhøjelse i Sverige. På tværs af landene, både i Europa og i USA, kommer desuden en stribe aktivitetsbarometre for december måned. Fra Danmark kommer der masser af tal for udviklingen på boligmarkedet i 3. kvartal, da både Finans Danmark og Danmarks Statistik udgiver deres boligmarkedsstatistikker. Derudover kommer der revideret nationalregnskab for 3. kvartal, lønmodtagerbeskæftigelse for oktober, forbrugertillid for december og detailomsætning i november. Så der bliver rigeligt at følge med i på nøgletalsfronten. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 2,74% US 10Y -0,01 2,89% Tysk 10Y +0,03 0,27% Dansk 10Y +0,05 0,25% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,0% Olie (WTI) - 0,6% 53 Metaller +0,3% Opdateret per: 14. december Side 1 af 8

2 Indhold Kendte ukendte for finansmarkedet i Dansk økonomi: Lav inflation er godt nyt for forbrugerne... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Kendte ukendte for finansmarkedet i lakker mod enden. I næste uges udgave af Finansugen vil vi gøre status på årets gang på finansmarkedet, på de markedstemaer, der drev udviklingen, samt give nogle bud på udviklingen i Kendte ukendte kontra ukendte ukendte I denne uges Finansugen skal der kastes et blik ind i 2019 med henblik på, hvad der måske kan blive næste års markedstemaer, og hvordan de kan påvirke udviklingen i værdipapirkurserne. Det er samtidig vigtigt at skelne mellem kendte ukendte og ukendte ukendte. I det følgende omtales de kendte ukendte, men ofte er det sådan, at de ukendte ukendte ender med at blive de vigtigste temaer, netop fordi de kommer helt bag på markedsdeltagerne. I tilfældig rækkefølge er vores bud på 2019 s kendte ukendte : Verdenshandlen og truende handelskonflikt 1. Hvor meget påvirkes verdenshandlen af Trumps handelstariffer? Vi så i 2018 en stagnation i verdenshandlen, som formentlig kan knyttes til aftagende fremdrift i verdensøkonomien parret med usikkerhed omkring fremtiden på grund af handelskonflikten mellem USA og (især) Kina. For 2019 bliver det vigtigt, hvordan denne handelskonflikt bilægges. Best case for finansmarkederne vil være, hvis USA og Kina indgår en aftale, så indførelse af yderlige importtariffer undgås. Det kan skabe ro om fremtidsudsigterne og vil give mulighed for aktiekursstigninger og formentlig samtidig rentestigninger, fordi det vil være godt for væksten. Worst case vil være en eskalation af konflikten, hvor Trump gør alvor af truslen om at hæve importtolden på kinesiske varer fra 10 til 25 pct., og hvor USA desuden læg- Side 2 af 8

3 Europa kan potentielt blive ramt hårdt ger importtold på biler fra EU. Det vil give yderligere nedgang i verdensøkonomien og kan føre til betydelige kursfald på aktier, mens renterne formentlig vil forblive meget lave. Europa kan blive ekstra hårdt ramt i dette scenarie på grund af den meget eksportorienterede europæisk økonomi. 2. Blød eller hård landing af den amerikanske økonomi? I 2018 var væksttempoet højt i den amerikanske økonomi, blandt andet på grund af Trumps skattelettelser. I 2019 vil stimulansen fra finanspolitikken blive mindre, og desuden vil modvinden fra pengepolitikken blive mere mærkbar i form af højere lånerenter. Hvornår og hvordan slutter opsvinget i USA? Spørgsmålet er, hvor meget den amerikanske økonomi vil gå ned i væksttempo i Vores (og finansmarkedets) hovedscenarie er, at væksttempoet kun aftager moderat fra en BNP-vækst på omkring 3 pct. i år til 2,25 2,5 pct. i Men risikoscenariet er, at væksttempoet aftager betydeligt mere og måske endda sidst på året aftager så meget, at markedsdeltagerne begynder at frygte for en snarlig recession i økonomien. Reaktionen på finansmarkedet vil være som beskrevet lige før. 3. Den kinesiske økonomi? Kina er verdens næststørste økonomi med ca. 16 pct. af verdens BNP. Væksttempoet i Kina er fortsat højt, ca. 6,5 pct. om året, men langsomt aftagende i overensstemmelse med regeringens økonomiske planer. Vi, og de fleste markedsdeltagere, forventer, at den udvikling vil fortsætte de kommende år, og at Kina derfor vil fortsætte med at levere et mærkbart vækstbidrag til verdensøkonomien. Det skal også bemærkes, at det kinesiske kommunistparti fylder 100 år i juli 2021, så regeringen vil formentlig gøre alt for, at økonomien fortsat er en succes på det tidspunkt. Kan Kina holde sit høje væksttempo? Risikoscenariet er imidlertid, at væksttempoet aftager brat, eksempelvis hvis handelskonflikten med USA udvikler sig til det værre, eller hvis Kinas oppustede kreditmarked kollapser. 4. Udviklingen på Emerging Markets? Dårlig økonomi i nogle af de store lande i gruppen af Emerging Markets blev et stort markedstema i Det førte til finansiel uro i landene og kapitalflugt, hvor midler- Side 3 af 8

4 Blusser finansuroen op igen? ne formentlig især blev anbragt i sikre amerikanske statsobligationer i stedet. Situationen blev stabiliseret, efter at centralbankerne i flere af landene hævede deres pengepolitiske renter, og her i slutningen af 2018 er temaet så godt som glemt igen. Stabiliseringen kan fortsætte i 2019, men risikoen er, at finansuroen vil dukke op igen, fordi de grundlæggende økonomiske problemer i landene er uløste, og fordi højere rente ganske vist har afhjulpet et akut problem, men samtidig vil dæmpe væksten i landene endnu mere. Ny finansuro kan føre til endnu en bølge af kapitalflugt til de sikre lande. 5. Stigende inflation i USA og Europa? Inflationen forblev grundlæggende lav i 2018, om end let stigende på grund af oliepriserne. Samtidig er der tegn på, at lønstigningstakten er tiltagende i USA og i eurozonen efter mange års økonomisk fremgang og faldende arbejdsløshed. Vil inflationen overraske? Hovedscenariet er, at inflationen grundlæggende holder sig i ro. Risikoscenariet er derimod, at lønstigningstakten fortsætter opad i 2019 og dermed giver en højere inflation end forventet. Det kan presse centralbankerne til at stramme pengepolitikken endnu mere, hvilket vil sende obligationsrenterne op og aktiekurserne ned. Mange nationale særinteresser 6. Politik som risikofaktor i EU? EU synes ramt af usædvanlig mange og modsatrettede dagsordener, som potentielt kan ramme væksten negativt: - Brexit er uløst. I skrivende stund skal det britiske parlament først stemme om en tilpasset skilsmisseaftale i januar, og selv om en aftale er det mest sandsynlige, skal man ikke se bort fra, at det alternativt kan ende med et hårdt Brexit uden en aftale med EU. - Politisk splittelse mellem EU-landene om den fremtidige udvikling. Der synes at have dannet sig fire grupperinger af lande med hver sin dagsorden: Sydeuropa ønsker lempeligere finanspolitik, Øst- og Centraleuropa er slået ind på en nationalkonservativ kurs, Tyskland og Frankrig står alene med ønsket om at videreudvikle EU-samarbejdet, mens en række små lande i Side 4 af 8

5 Nordeuropa er gået sammen i et ønske om at gøre allerede iværksatte tiltag færdige, inden nye initiativer sættes i søen. 7. Aktiemarkedet? 2018 var et skuffende år for aktieinvestorerne, der står til tab på de fleste markeder. Indikatorerne peger begge veje for aktierne Betydelig usikkerhed I 2019 er der forhold, som trækker i begge retninger for aktier. I hovedscenariet får aktiekurserne generelt støtte af fortsat vækst i amerikansk og europæisk økonomi, og støttes desuden af fortsat stor pengerigelighed i finanskredsløbet og deraf følgende jagt på afkast. Men samtidig får aktierne modvind i form af en stigende rente og af blegere udsigter for verdensøkonomien. Hertil kommer alle de førnævnte event risks, som ikke udelukker kursfald på 20 pct., som er den populære definition på et bear market, der ikke har nogen dansk betegnelse. Faldende aktiemarkeder kan skabe usikkerhed hos forbrugerne (selv om langt fra alle ejer aktier) og i erhvervslivet, og dermed resultere i lavere samfundsøkonomisk vækst end ellers. Hovedscenariet er renteforhøjelse efter sommeren 2019 Men også her er der stor usikkerhed 8. ECB s pengepolitik? I 2018 fortsatte ECB med en historisk lempelig pengepolitik omend støtteopkøbene af obligationer indstilles ved årets udgang. Hovedscenariet er, at ECB hæver deres pengepolitiske rente første gang i anden halvdel af 2019, svarende til deres egen udmelding, og at det vil give højere obligationsrente henover det kommende år. Alternativerne går i begge retninger: Hvis inflationen stiger stærkere end forventet, vil ECB stramme pengepolitikken tidligere og mere end forventet. Omvendt kan inflationen blive lavere end forventet, da vækstudsigterne i øjeblikket er blege for eurozonen, hvilket kan føre til, at ECB udskyder den varslede renteforhøjelse. De to alternativer kan give højere eller lavere obligationsrenter end i hovedscenariet. Side 5 af 8

6 Lavere inflation i Danmark end i eurozonen Nedadgående pres på inflationen de kommende måneder Dansk økonomi: Lav inflation er godt nyt for forbrugerne Forbrugerpriserne steg med 0,8 pct. i november måned i forhold til samme måned sidste år. Inflationen ligger dermed på samme niveau som i oktober måned og er forsat langt under inflationen i euroområdet, der er oppe på 2 pct. En del af dette kan forklares med faldende fødevare- og fjernvarmepriser i Danmark. Det betyder, at husholdningerne herhjemme fortsat oplever en flot vækst i reallønnen, og det er med til at understøtte privatforbruget og væksten. Siden midten af oktober er olieprisen styrtdykket, og det afspejler sig også i de danske energipriser, hvor prisen på benzin er faldet med godt 4 pct. Det er med til at holde inflationen nede, og ser man bort fra energikomponenten, steg inflationen med 0,2 pct. point i november måned. Olieprisen har nu stabiliseret sig på et lavt niveau, og forbliver olieprisen på det nuværende niveau, vil det lægge et nedadgående pres på inflationen de kommende måneder. Ser vi på den månedlige ændring i priserne, så faldt priserne med 0,3 pct. i november drevet af lavere priser på benzin, sommerhusleje og charterrejser - hvilket nok afspejler, at det fantastiske sommervejr i år har gjort behovet for en rejse til sol og sommer henover vinteren mindre akut for mange. men udsigt til tiltagende inflation på længere sigt Ser vi fremad, forventer vi tiltagende inflation, men der er fortsat lange udsigter til en inflation omkring de 2 pct. Vi forventer, at et stigende lønpres vil sætte sig lønninger og priser i løbet af 2019 og ind i 2020, men der vil fortsat være tale om moderate prisstigninger på omtrent 1,2 pct. næste år og 1,9 pct. i Dermed kan vi glæde os over, at der er udsigt til en fortsat pæn reallønsfremgang. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Finans Danmark Boligmarkedsstatistikken 3. kvartal Danmarks Statistik Lønindeks 3. kvartal Danmarks Statistik Ejendomssalg 3. kvartal Danmarks Statistik Lønmodtagerbeskæftigelse Oktober Danmarks Statistik Forbrugerforventninger December Danmarks Statistik Detailomsætning November Danmarks Statistik Revideret Nationalregnskab 3. kvartal Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 3,0 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,00-2,25 2,25-2,50 2,75-3,00 10-årig statsrente 2,89 3,10-3,35 3,35-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 1,8-2,0 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,27 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,3 0,7 2,1 Inflation 1,2 0,9 1,4 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,25 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,06 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,166-0,10-0,00 0,10-0,20 F5 (juli 2023)* 0,215 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1352 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 746,48 745,0-746,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 657, DKK pr. 100 SEK 72,41 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 76,58 79,00-81,00 81,00-82,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) december %m/m og år/år -1,7 / -0, EUR handelsbalance (11.00) oktober mia. EUR 13,4 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) november % m/m og år/år 2,0 / 1,0 prelim: 2,0 / 1,0 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) december indeks 20,2 23,3 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) december indeks USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) oktober mia. USD 30,8 Tirsdag SPA lønomkostninger (09.00) 3.kvt.2018 % år/år 0, DEU IFO-indikator (10.00) november indeks 101,8 102,0 DEU IFO-indikator, current (10.00) november indeks 105,0 105,4 DEU IFO-indikator, expectations (10.00) november indeks 98,2 98,7 USD Byggetilladelser (14.30) oktober k 1.265k USD Påbegyndt byggeri (14.30) oktober k 1.228k Onsdag JPY handelsbalance (00.50) november mia.jpy JPY eksport (00.50) november % år/år 1,2 8,2 JPY import (00.50) november % år/år 11,8 19,9 DEU producentpristal (08.00) november % m/m og år/år 0,3 / 3,3 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) november % år/år 2,3 / 1,9 2,4 / 1,9 UK House price Index (10.30) oktober % år/år 3,5 EUR byggeri og anlæg (11.00) oktober % m/m og år/år 2,0 / 4,6 USD Betalingsbalance (14.30) 3. kvt mia. USD -101,5 USD Existing home sales (16.00) november mill. annualiseret 5,20 5,22 USD gennemsnitlig huspris (16:00) november % år/år USD Rentemøde i Fed (beslutning 20.00) ledende rente % 2,25-2,50 2,00-2,25 USD Fed fremlægger ny prognose (20.00) USD Powell holder pressemøde (20.30) Torsdag JPY rentemøde i Bank of Japan (01.30) ledende rente % -0,10-0, DKK Detailomsætning (08.00) november % m/m og år/år -0,7 / 2,5 CHF import (08.00) november % m/m -3,6 CHF eksport (08.00) november % m/m 6,3 CHF handelsbalance (08:00) november mia.chf SEK Riksbankens rentemøde (09.30) ledende rente, % -0,50 EUR betalingsbalance (10.00) oktober / sum 12mia. EUR 16,9 ITA producentpriser (10.00) november % m/m og år/år 1,8 / 7,1 ITA Betalingsbalance (10.00) november mia. EUR 3,2 UK Detailomsætning (10.30) november % m/m og år/år 0,4 / 2,0-0,5 / 2,2 GRE Betalingsbalance (11.00) oktober mia. EUR 0,55 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,75 0,75 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 206k USD Philadelphia Fed-indekset (14.30) december indeks 15 12,9 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) november % m/m 0,0 0,1 Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) november % år/år 0,8 / 0,4 1,4 / 0, DEU GfK forbrugertillid (08.00) januar indeks 10,3 10,4 DKK Forbrugertillid (08.00) december indeks 4,3 DKK BNP (endelige, 08.00) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,7 / 2,0 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) december indeks 105 FRA PPI (08.45) november % m/m og år/år 0,4 / 3,9 FRA Privatforbrug (08.45) november % m/m og år/år 0,8 / 0,9 FRA BNP-tal (endelige, 08:45) 3.kvt.2018 % kv/kv og år/år prelim: 0,4 / 1,4 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) december indeks 104,4 ITA forbrugertillid (10.00) december indeks 114,8 UK M ånedstal for statsfinanserne (10.30) april-nov. mia. GBP UK betalingsbalance (10.30) 3.kvt.2018 mia.gbp -22,4-20,3 UK BNP (endelige tal, 10.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 1,5 prelim: 0,6 / 1,5 USD GDP (endelige, 14.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 3,5 prelim: 3,5 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) november % m/m 2,0 / 0,3-4,3 / 0,2 USD personal income and spending (16.00) november % m/m 0,3 / 0,3 0,5 / 0,6 USD personal savings rate (16.00) november % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt, 16.00) november % år/år 0,0 / 0,2 / 2,0 USD PCE-prisindeks (kerne, 16.00) november % år/år 0,2 / 1,8 0,1 / 1,8 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) december indeks 97,5 97,5 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8