F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut juni 2018, uge 24

Transkript

1 F I N A N S U G E N 15. juni 2018, uge 24 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,4% Nikkei + 0,1% C25 (DK) + 1,4% S30 + 2,1% FTSE + 0,8% DAX + 2,3% Euro ,9% BRIC -1,6% 336 VIX -0,1% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 2,1% 1,1564 EUR/DKK +0,0% 7,4496 USD/DKK +2,1% 6,4422 SEK/DKK +1,5% 0,7364 NOK/DKK +1,1% 0,7920 GBP/DKK +0,8% 8,5285 CHF/DKK +0,5% 6,4576 JPY/DKK +1,1% 5,8120 Er finansuroen på Emerging Markets forbigående? Finansuroen på Emerging Markets fortsatte (se mere på side 2), men var trængt i baggrunden af vigtige rentemøder. Den amerikanske centralbank hævede som forventet deres pengepolitiske rente, men det var allerede inddiskonteret på finansmarkedet og havde derfor ingen betydning (se mere på side 5). Derimod kom ECB med overraskende udmeldinger om den pengepolitiske rente (se på side 6), hvilket sendte de europæiske obligationsrenter ned. Næste uge: Aktivitetsbarometre for juni måned og nyt fra centralbankerne Mandag til onsdag afholder ECB deres årlige konference i Sintra, Portugal med deltagelse af topfolk fra verdens vigtigste centralbanker. Draghi er på talerstolen alle tre dage, ligesom Fed s Powell og BoJ s Kuroda også skal tale. Der kan derfor komme udtalelser af stor betydning for finansmarkedet, hvilket tidligere er set ved lignende konferencer. Torsdag bliver også en travl dag på centralbank-fronten med rentemøder i Norge, Schweiz og Storbritannien. Ingen af de tre centralbanker forventes dog at ændre på deres ledende rentesatser i denne omgang. På fredag udsendes PMI-barometre for juni måned fra både USA og eurozonen. Barometrene er et tidligt mål for erhvervsaktiviteten, og - som det fremgår af grafen nedenfor - så har aktiviteten de seneste måneder været vigende i eurozonen og tiltagende i USA. Fredagens tal vil vise, om den udvikling er fortsat i juni. Bag det hele ligger risikoen for handelskrig, som vil ramme Europa hårdere end USA, fordi Europa er mere afhængig af udenrigshandel, end USA er det. Fra Danmark kommer realkreditrådets boligmarkedsstatistik for 1. kvartal. Derudover udgiver Danmarks Statistik ejendomssalg og prisstatistik for samme periode. Overordnet forventer vi stigende boligpriser for landet som helhed, men det bliver særligt spændende at se, hvor hårdt dyre områder er blevet ramt af de nye låneregler, der trådte i kraft per 1. januar. Derudover kommer der tal for lønmodtagerbeskæftigelsen i april. Over de sidste 6 måneder er beskæftigelsen i snit steget med personer, hvorfor beskæftigelsesstigningen i april nok ligger på omtrent samme niveau. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 2,56% US 10Y +0,01 2,93% Tysk 10Y -0,07 0,41% Dansk 10Y -0,05 0,43% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,1% Olie (WTI) +3,3% 67 Metaller - 1,9% Opdateret per: 15. juni Side 1 af 9

2 Indhold Finansuro på Emerging Markets: Forbigående eller en ny krise?... 2 Fed hæver renten og fremrykker en renteforhøjelse... 5 Overraskende ECB-udmeldinger om opkøb og pengepolitiske renter... 6 Dansk økonomi: Flere lejligheder til salg i årets første måneder... 7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Finansuro på Emerging Markets: Forbigående eller en ny krise? Mange temaer påvirker finansmarkedet i øjeblikket: Handelskrig Italien Brexit Stramning af pengepolitikken Kommende recession i USA? Er det en gentagelse af 1998 og 2008? De seneste uger har endnu et tema fået stadig større betydning, nemlig situationen på Emerging Markets (de ny-industrialiserede lande). Flere af landene er blevet ramt af store kursfald på deres valutaer og af kapitalflugt ud af landene. Det har fået mange til at spørge, om der er en ny Emerging Markets-krise på vej som i 1998 og i Hvad er der sket og hvorfor? Nedenfor er vist udviklingen i udvalgte landes valutakurser mod US dollar (USD). Store valutakursfald Hårdest ramt er den argentinske peso med et kursfald på over 25 pct. mod USD og endnu mere mod euro, fordi USD selv er faldet overfor euro. Også tyrkiske TRY, brasilianske BRL og russiske RUB er hårdt ramt. Kun den kinesiske CNY er steget lidt i værdi overfor USD. Så store valutakursfald er alvorlige af flere grunde: Dels får det inflationen til at stige i landene, hvilket øger befolkningens leveomkostninger. Dels accelererer det en alle- Side 2 af 9

3 Argentina Brazilien Mexico Sydafrika Tyrkiet Kina Indien Rusland BNP-vækst ,0% 2,3% 2,3% 1,5% 4,4% 6,6% 7,4% 1,7% Inflation ,7% 3,5% 4,4% 5,3% 11,4% 2,5% 5,0% 2,8% Arbejdsløshed ,0% 11,6% 3,5% 27,9% 10,7% 4,0% n.a. 5,5% Budgetsaldo, pct. af BNP -5,5% -8,3% -2,5% -4,2% -2,9% -4,1% -6,5% 0,0% Brutto statsgæld, pct. af BNP 54,1% 87,3% 53,5% 54,9% 27,8% 51,2% 68,9% 18,7% Betalingsbalance, pct. af BNP -5,1% -1,6% -1,9% -2,9% -5,4% 1,2% -2,3% 4,5% Kilde: IMF Høj inflation og dobbelt underskud i flere af landene rede igangværende kapitalflugt, fordi værdien af investorernes aktiver i landet bliver mindre, når de omregnes til typisk USD. I tabellen nedenfor er vist nogle centrale økonomiske nøgletal for de pågældende lande. Bemærk den høje inflation i Argentina og Tyrkiet, som også har haft de største valutakursfald mod USD. Desuden har landene typisk store underskud på statsfinanserne og dermed en stigende statsgæld. Statsgælden er dog (endnu) ikke påfaldende høj i nogen af landene i sammenligning med mange af eurozonelandene. Flere af landene (blandt andet Argentina og Rusland) har dog været igennem statsbankerotter indenfor de seneste årtier, hvilket har barberet noget af gælden. Sluttelig har flere af landene et såkaldt dobbelt underskud med underskud på ikke blot statsfinanserne, men også på betalingsbalancen, hvilket gør dem endnu mere afhængige af kapitaltilførsel udefra. Renterne er steget på grund af kapitalflugt Kapitalflugten ud af landene har ført til store rentestigninger i Tyrkiet og i Brasilien, og desuden til store aktiekursfald, især i Argentina og Tyrkiet. Side 3 af 9

4 Også nogle af aktiemarkederne er hårdt ramt Bag det hele ligger de stigende amerikanske renter Bagved det hele ligger især de stigende renter i USA, som får de institutionelle investorer i USA til at nedbringe værdipapirinvesteringer på Emerging Markets til fordel for mere sikre investeringer i amerikanske værdipapirer, hvor en 10-årig statsobligation nu giver en effektiv rente på omkring 3 pct. Noget forbigående eller starten på en større krise? Der er både argumenter for, at det er et forbigående bump på vejen for investeringer i Emerging Markets, ligesom der også er argumenter for, at det kan udvikle sig til en dybere og længerevarende krise. Der er argumenter for både det ene og det andet Historien taler for, at uroen driver over Argumenter for, at det er forbigående: Mange af landene er råvareproducenter. Råvarepriserne er stigende, og væksttempoet i verdensøkonomien forventes at forblive højt, i hvert fald det næste års tid, så landenes økonomier vil være støttet af solide eksportindtægter på råvarer. Ifølge en udmærket opgørelse fra IMF, Den Internationale Valutafond, har der været tre tilfælde med kapitalflugt fra Emerging Markets alene indenfor de seneste 5 år, nemlig i 2013 (da Fed første gang talte om nedtrapning af likviditetsstøtten), i 2015 (usikkerhed om Kinas økonomi) og i 2016 (omkring Trumps valgsejr). Det gik hurtigt over igen, så der er ikke nødvendigvis noget usædvanligt i den aktuelle markedsuro. Uroen er koncentreret på nogle få lande. Argumenter for, at det kan udvikle sig til en større krise: En global handelskrig kan potentielt ramme nogle af de råvareproducerende lande hårdt. Likviditetsrigeligheden i det globale pengekredsløb vil aftage de kommende år i takt med, at stadig flere centralbanker begynder at stramme pengepolitikken. Det giver mindre likviditet, der jagter afkast. Det er forbundet med stor usikkerhed at forsøge at forudsige fremtiden, men historien taler for, at uroen driver over uden at man skal underkende den reelle risiko for, at det kan udvikle sig til en større krise. Side 4 af 9

5 Den ledende rente blev hævet med 25 bp. til 1,75-2,00 pct. Fed hæver renten og fremrykker en renteforhøjelse Den amerikanske centralbank har som forventet på finansmarkedet hævet deres pengepolitiske rente endnu en gang med 25 bp. til intervallet 1,75-2,00 pct. Det sker på baggrund af den solide fremgang i økonomien, og fordi inflationen er steget til op omkring Fed s målsætning på 2 pct. Desuden inddrager Fed likviditet Pengepolitikken strammes ikke blot via højere pengepolitisk rente, men også ved, at Fed er i gang med at nedbringe deres obligationsbeholdning via reducerede geninvesteringer af indfriede obligationer. Det er ensbetydende med, at Fed fjerner likviditet fra pengekredsløbet, om end det indtil videre kun er en dråbe i havet i forhold til al den likviditet, der blev pumpet ud i kølvandet på finanskrisen. Nu 4 mod før 3 Prikdiagrammet signalerer nu 4 renteforhøjelser i alt i 2018 I det såkaldte prik-diagram angiver medlemmerne af den pengepolitiske komité hver især, hvad de mener, at den pengepolitiske rente bør være ved udgangen af de kommende år. Derfor er prikdiagrammet et vigtigt pejlemærke for pengepolitikken fremadrettet. På onsdagens rentemøde blev antallet af forventede renteforhøjelser øget til 4 i 2018 mod før 3. Det vil sige, at Fed forventer at hæve den pengepolitiske rente igen på deres september- og deres december-møde. Derimod var der ingen ændringer i slutmå- Side 5 af 9

6 Derimod anser de stadig 3,25-3,50 pct. som et passende slutmål let for rentestigningerne. Det lyder stadig på 3,4 pct. (3,25-3,50) i 2020, og med tre renteforhøjelser i 2019 og nu kun en enkelt i 2020 mod før to. Stigende pengepolitisk rente vil bidrage til en stigende lang rente de kommende år hvis økonomien fortsætter i det nuværende gode spor. Pengepolitiske rente BNP-vækst Inflation juni-mødet marts-mødet juni-mødet marts-mødet juni-mødet marts-mødet ,4% 2,1% 2,8% 2,7% 2,1% 1,9% ,1% 2,9% 2,4% 2,4% 2,1% 2,0% ,4% 3,4% 2,0% 2,0% 2,1% 2,1% neutral værdi 2,9% 2,9% Kilde: Federal Reserve Også ny prognose for økonomien Desuden udsendte Fed ny prognose for den amerikanske økonomi, hvor de lige som de fleste andre kalkulerer med, at væksttempoet topper i år og derefter klinger lidt af. Men en dybere vækstnedgang ligger ikke i kortene foreløbig ifølge Feds krystalkugle. Stadig flere finanshuse forventer en markant vækstnedgang endda recession i løbet af 2020 eller 2021 som følge af det højere renteniveau, og fordi den nuværende finanspolitiske stimulans af økonomien vil mangle til den tid. Får finanshusene ret i deres frygt, vil Fed indstille renteforhøjelserne på et tidligere tidspunkt. Overraskende ECB-udmeldinger om opkøb og pengepolitiske renter ECB holdt pengepolitisk møde torsdag og traf flere overraskende beslutninger, som samlet set sendte de europæiske obligationsrenter ned. QE nedtrappes fra oktober og udfases ved årsskiftet Den pengepolitiske rente holdes i ro det næste års tid Den første overraskelse vedrørte deres igangværende opkøb af obligationer for 30 mia. euro pr. måned. ECB besluttede at halvere dette beløb til 15 mia. euro pr. måned fra oktober til og med december, hvorefter opkøbene indstilles. Overraskelsen bestod i, at udmeldingen først var forventet på ECB s rentemøde i juli. Konkret betyder det, at ECB efter nytår ikke længere bidrager til at øge likviditeten i eurozonens pengekredsløb. Den anden overraskelse var, at ECB mere eller mindre afgav løfte om at holde de pengepolitiske renter i ro helt hen over sommeren 2019, hvor mange ellers forventede, at den første renteforhøjelse kunne komme i løbet for foråret/forsommeren På pressemødet lød ECB s præsident, Mario Draghi, langt mere fortrøstningsfuld med hensyn til eurozonens økonomi end tidligere. Inflationen, forventer han, vil gradvist stige til op mod ECB s målsætning ( tæt på, men ikke over 2 pct.), ligesom væksten vil forblive høj. Han kommenterede de seneste måneders skuffende nøgletal fra eurozonen med, at det er en normalisering af væksttempoet efter en periode i 2017 med et usædvanligt højt væksttempo. Lave korte markedsrenter og moderat stigende lange renter Hvad betyder det så? ECB s udmeldinger betyder, at de korte markedsrenter i eurozonen og Danmark vil forblive omkring deres nuværende niveauer et godt stykke ind i 2019, indtil finansmarkedet begynder at inddiskontere ECB-renteforhøjelserne senere på året. De lange obligationsrenter vil derimod sandsynligvis stige, trukket op af stigende inflation og afsmitning fra forventeligt højere obligationsrenter i USA. Side 6 af 9

7 Både i København, Århus og Aalborg Dansk økonomi: Flere lejligheder til salg i årets første måneder I årets første fem måneder var der 4,5 pct. flere lejligheder til salg i København end samme periode sidste år, viser tal fra Realkreditrådet. Det vidner om, at aktiviteten er faldet på det københavnske boligmarked. Kikker vi på landets andre store byer, er tendensen den samme. I Århus var der 17,5 pct. flere lejligheder til salg i årets første fem måneder sammenlignet med foregående år. I Odense var der 3,6 pct. færre lejligheder til salg, mens der i Aalborg var 17,5 pct. flere lejligheder til salg. Ser man på antallet af enfamiliehuse til salg, var der 4,7 pct. færre til salg i hele landet, når man tager højde for normale sæsonudsving. Kombinationen af højere renter i starten af året, nye skærpede låneregler, der særligt rammer de dyreste områder, samt et prisniveau for ejerlejligheder i København og Århus hvor færre har mulighed for at være med, er formentlig årsagen til det stigende udbud af lejligheder. Vi forventer, at de skærpede låneregler, samt det høje prisniveau vil betyde, at det bliver lidt sværere at komme af med boligen i år, end det var sidste år, hvorfor udbuddet lejligheder vil forblive højere i 2018 end i Inflationen steg med 0,3 procentpoint 5 pct. dyrere benzin Grundlæggende forbliver inflationen lav Dyr benzin trækker forbrugerpriserne i vejret Forbrugerpriserne steg med 1,1 pct. i maj måned i forhold til samme måned sidste år. Det er 0,3 pct. point mere end årsstigningstakten i april, der lød på 0,8 pct., og dermed fortsatte den opadgående tendens for inflationen, som vi har set siden marts måned. Det er dog primært prisen på energi, der er steget i maj måned. Dermed blev det godt 5 pct. dyrere at fylde benzinslugeren op i maj måned, end det var i april - det er den største månedlige stigning siden februar Der er desværre ikke udsigt til, at det bliver meget billigere henover sommerferien, hvor mange tager bilen ned igennem Europa på ferie. Olieprisen er godt nok faldet en lille smule fra toppen i slutningen af maj måned, men ligger fortsat højt, og der er ikke udsigt til, at benzinprisen kommer meget under 12 kroner herhjemme lige med det samme. Ser vi bort fra energipriserne er den underliggende udvikling i inflationen forsat meget moderat. Forbrugerpriserne renset for energi steg med moderate 0,8 pct. i maj måned i forhold til samme måned året før, og det er samme årsstigningstakt som i april måned. Trods højere energipriser, forventer vi, at inflationen som helhed vil være meget moderat i Vi forventer en samlet inflation på 1 pct. i 2018, hvilket er stort set samme niveau som i Det er godt nyt for de danske forbrugere, der endnu engang kan glæde sig over en rigtig flot reallønsfremgang i år. Den seneste statistik fra DA viste, at lønningerne i 1. kvartal 2018 steg med 2,3 pct. i forhold 1. kvartal året før, og der er ikke udsigt til, at løninflationen bliver lavere i de kommende kvartaler - tværtimod. Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato Realkreditrådet Boligmarkedsstatistikken 1. kvartal Danmarks Statistik Ejendomssalg og prisstatistik 1. kvartal Danmarks Statistik Lønmodtagerbeskæftigelsen April Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5-2,8 2,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,75-2,00 1,75-2,00 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,93 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,5 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,41 0,50-0,75 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,6 1,9 Inflation 1,2 1,0 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,44 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,11 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,35-0, ,35 F3 (juli 2021)* -0,16-0, ,05 0,00-0,10 F5 (jan. 2023)* 0,19 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1568 1,15-1,20 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 744,96 744,5-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 644, DKK pr. 100 SEK 73,62 70,00-72,00 75,00-77,00 DKK pr. 100 NOK 79,22 77,60-79,25 79,50-81,50 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) juni % m/m og år/år 0,8 / 1, JPY handelsbalance (01.50) maj mia.jpy JPY eksport (01.50) maj % år/år 7,5 7,8 JPY import (01.50) maj % år/år 8,0 5,9 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) juni indeks EUR Draghi taler ved Sintra konferencen (19.30) Tirsdag EUR betalingsbalance (10.00) april mia. EUR 32, EUR Draghi taler ved Sintra konferencen (10.00) SPA Sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR byggeri og anlæg (11.00) april % m/m og år/år -0,3 / 0,8 USD påbegyndt byggeri (14.30) maj k 1.287k USD byggetilladelser (14.30) maj k 1.364k Onsdag DEU PPI (08.00) maj % m/m og år/år 0,2 / 2,5 0,5 / 2, GRE betalingsbalance (11.00) april mia.eur Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD betalingsbalance (14.30) 1.kvt.2018 mia. USD ,2 USD Existing home sales (16.00) maj mill. annualiseret 5,55 5,46 USD Gns. huspriser (16.00) maj % m/m og år/år Torsdag DKK forbrugertillid (08.00) juni indeks 9, CHF handelsbalance (08.00) maj mia. CHF CHF eksport (08.00) maj % m/m 0,0 CHF import (08.00) maj % m/m -0,4 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) juni indeks CHF Pengepolitisk beslutning (målzone for led.rt.) % -0,75-0,75 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april-maj mia.gbp SPA sælger statsobligationer (10.30) UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 218k USD Philadelphia Fed-indekset (14.30) juni indeks 28 34,4 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) april % m/m 0,1 EUR møde i eurogroup (15.00) USD leading indicators (16.00) maj % m/m 0,4 0,4 EUR forbrugertillid (16.00) juni indeks -0,1 0,2 Fredag JPY inflation (i alt/kerne, 01.30) maj % år/år 0,6 / 0,3 0,6 / 0, FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 1.kvt.2018 % kvt/kvt & år/år 0,2 / 2,2 prelim: 0,2 / 2,2 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) juni indeks 53,6 54,4 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) juni indeks 54,1 54,3 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) juni indeks 56,1 56,9 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) juni indeks 52,5 52,1 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) juni indeks 55,0 55,5 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) juni indeks 53,7 53,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) juni indeks 54,0 54,1 EUR møde i ECOFIN (15.00) USD M arkit PM I-industri (15.45) juni indeks 56,3 56,4 USD M arkit PM I-service (15.45) juni indeks 56,8 56,8 USD M arkit PM I-Composite (15.45) juni indeks 56,6 AUT OPEC-topmøde Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9