F I N A N S U G E N. 2. november 2018, uge 44. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 2. november 2018, uge 44 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,3% Nikkei + 4,6% C25 (DK) + 5,1% S30 + 2,8% FTSE + 1,6% DAX + 1,4% Euro ,3% BRIC + 3,5% 287 VIX -23,3% 19 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,5% 1,1432 EUR/DKK - 0,0% 7,4597 USD/DKK - 0,5% 6,5253 SEK/DKK +0,7% 0,7246 NOK/DKK - 0,3% 0,7837 GBP/DKK +1,0% 8,4984 CHF/DKK - 0,6% 6,5195 JPY/DKK - 0,9% 5,7763 Svingende aktiemarkeder stabile obligationsrenter Udsvingene var store på aktiemarkederne, hvor ugen startede med kursfald, men sluttede med stigninger (se mere på side 2). De store udsving afspejler dybest set, at investorerne er meget i vildrede med udsigterne for fremtiden. Usikkerheden er omvendt til fordel for statsobligationer i de sikre lande, hvor renterne er forblevet grundlæggende lave. Ellers bemærkes, at US dollar fortsat tenderer til at styrkes mod euro, senest efter skuffende lave væksttal fra eurozonen (se mere på side 4). Næste uge: Rentemøde og midtvejsvalg i USA, ordretal fra Tyskland I USA holder centralbanken (Fed) årets næstsidste rentemøde på torsdag. Forventningen er, at den pengepolitiske rente holdes i ro ved dette møde, men at Fed fastholder signalet om en renteforhøjelse på deres december-møde. Pilen peger på renteforhøjelse på grund af det stramme arbejdsmarked og den stigende inflation. Det sidste forventes bekræftet med fredagens tal for producentpriserne i oktober. Tirsdagens midtvejsvalg kan få betydning for amerikansk politik på lidt længere sigt, da demokraterne forventes at vinde flertallet i Repræsentanternes Hus. Fra Tyskland kommer meget vigtige tal for industriens ordreindgang i september. Særlig fokus vil rette sig mod tallene fra autoindustrien, som har været ramt af stor ordrenedgang tidligere på året og dermed lavere produktion, og som er en del af forklaringen på den lave BNP-vækst i eurozonen i 3. kvartal. I august rettede bilordrerne sig, jævnfør grafen, og en fortsat bedring i september vil pege i retning af højere BNP-vækst i eurozonen i 4. kvartal end i 3. kvartal. Fra Danmark kommer der tal for udenrigshandlen i august, industriens produktion og omsætning i september samt for ejendomshandlen i oktober. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,02 2,87% US 10Y +0,05 3,17% Tysk 10Y +0,03 0,43% Dansk 10Y +0,03 0,37% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,2% Olie (WTI) - 4,6% 64 Metaller - 2,2% Opdateret per: 2. november Side 1 af 9

2 Indhold Vakkelvorne aktiemarkeder... 2 Amerikanske BNP-tal med skønhedsfejl skuffende tal fra eurozonen... 4 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Vakkelvorne aktiemarkeder Aktiemarkederne har haft det hårdt de seneste uger. De europæiske og asiatiske aktiekurser har været faldende gennem længere tid, men som noget nyt har kursfaldene bredt sig til det amerikanske aktiemarked. Grafen nedenfor fortæller, at aktierne på Emerging Markets er hårdest ramt med et kursfald på knap 20 pct. siden nytår, mens aktier i Danmark og eurozonen er faldet omkring 10 pct. De fleste aktiemarkeder er i minus år-til-dato De amerikanske kvartalsregnskaber overgår forventningerne Kursfald på trods af stærke regnskaber fra USA Kursfaldet på amerikanske aktier er bemærkelsesværdigt, fordi de kommer samtidig med, at de amerikanske aktieselskaber udsender meget stærke kvartalsregnskaber. Nyhedsmediet Bloomberg udsender en glimrende sammenfatning af de mange regnskaber fra de 500 selskaber i S&P-indekset. I medierne har de amerikanske aktiekursfald været forklaret med skuffende regnskaber, men Bloombergs oversigt fortæller noget andet. Baseret på de indtil nu indkomne 366 regnskaber er: Det gennemsnitlige Earnings Per Share (EPS) ligger godt 26 pct. højere end i tredje kvartal EPS er selskabsindtjeningen divideret med antallet af aktier. Det gennemsnitlige EPS ligger 5,0 pct. over analytikernes forventninger. Indtjeningen i 280 af de 366 selskaber har overrasket positivt. Side 2 af 9

3 30 har været lige i plet. 56 er kommet svagere ud end forventet. Emerging Markets ramt af længere tids rentestigning i USA Europæiske aktier ramt af økonomisk afmatning I USA er selskabsindtjeningen aktuelt boostet af skattenedsættelsen Hvad ligger så bag? Set i bakspejlet kan kursfaldene på aktier fra Emerging Markets forklares med det stigende renteniveau i USA, der gør det nærliggende for de store amerikanske investorer at realisere gevinsten på deres aktieinvesteringer og lægge pengene i amerikanske obligationer i stedet. Ligeledes kan kursfaldene på europæiske aktier forklares med tydelige tegn på, at opsvinget i europæisk økonomi taber fart. Men hvordan kan man så forklare kursfaldene på amerikanske aktier, hvor væksten i amerikansk økonomi er meget høj, og hvor selskabernes indtjening som nævnt overgår forventningerne? Mulige forklaringer er, at selskabsindtjeningen i øjeblikket er boostet af Trumps skattelettelser, og det boost vil mangle til næste år. Indtjeningsfremgangen vil derfor blive lavere end lige nu. Dertil kommer, at virksomhedernes indtjening også kan blive presset af stigende omkostninger, som virksomhederne ikke uden videre kan sende videre til forbrugerne i form af højere salgspriser. De stigende omkostninger kommer dels i form af tiltagende lønstigningstakt, dels i form af dyrere råvarer en konsekvens af Trumps handelspolitik. Det naturlige spørgsmål er så, om kursfaldene er midlertidige eller ej. Hvis fokus er på europæiske aktier er svaret, at aktierne burde stige på baggrund af lav rente og fortsat opsving i europæisk økonomi, men at der samtidig er så mange usikkerhedsfaktorer i spil (Brexit, økonomien, Italien, truslen om handelskrig), at det er svært at være skråsikker lige i øjeblikket. Forvarsel om samfundsøkonomisk nedtur? De negative aktiemarkeder rejser videre spørgsmålet, om det er varsel om en forestående nedtur for verdensøkonomien. Historisk har aktiemarkederne nemlig forudset økonomiske nedture tidligere, end det har kunnet fanges i den løbende strøm af økonomiske nøgletal. Ingen aktuelle signaler fra aktiemarkedet på forestående økonomisk nedtur Side 3 af 9

4 Fokuseres på eurozonen har der været to recessioner siden årtusindskiftet (de grå felter i grafen). I begge tilfælde faldt EuroStoxx50-aktieindekset med knapt 30 pct. i månederne frem mod recessionen. Aktuelt er kursfaldet kun på omkring 10 pct., så i øjeblikket er der intet i aktiekursfaldet, der indikerer forventning om en dybere nedgang i eurozonens økonomi. Hvor langt er vi fra gamle toppe? Til slut kan man spørge, hvor langt aktiemarkederne nu ligger fra deres gamle toppunkter. Oversigten nedenfor viser, at der er store forskel fra region til region, men det overordnede billede er, at amerikanske aktier kun ligger lidt under deres historiske top som i øvrigt er nået i år mens de andre markeder ligger betydeligt lavere og at deres toppunkter ligger op til 10 år tilbage i tiden. Eller sagt omvendt: Kun de færreste af de her viste aktiemarkeder har nået toppunkterne fra før finanskrisen. USA tæt på gammel top, andre steder ligger toppen langt væk Høj BNP-vækst i USA skuffende svag i eurozonen Forskellig måde at meddele BNP-tallene på land/region seneste aktietop dato for seneste top aktuelt niveau forskel top-nu USA (S&P) / ,3% USA (Nasdaq) / ,3% Eurostoxx / ,9% DK (C25) / ,7% Emerging Markets / ,4% Kina (Shanghai) / ,1% Kilde: Macrobond. Amerikanske BNP-tal med skønhedsfejl skuffende tal fra eurozonen Vi har nu fået facitlisten for udviklingen i økonomierne i USA og eurozonen i form af BNP-tal for tredje kvartal. Som forventet voksede den amerikanske økonomi stærkt, mens eurozonens økonomi skuffede gevaldigt med det laveste væksttempo siden Hvis man opgør BNP-væksten på den europæiske måde, er hovedtallene: BNP-vækst kvt.kvt. år/år USA 3. kvt., ,9% 3,0% 2. kvt., ,0% 2,9% 1. kvt., ,5% 2,6% eurozonen 3. kvt., ,2% 1,7% 2. kvt., ,4% 2,2% 1. kvt., ,4% 2,4% Kilde: Bloomberg, Macrobond Den europæiske måde vil sige, at BNP måles som procentvækst i forhold til kvartalet før (kvt./kvt.) og i forhold til samme kvartal året før (år/år). Amerikanerne meddeler derimod deres BNP-vækst som procentvækst i forhold til kvartalet før omregnet til helårsvæksttal. Det er derfor, at den amerikanske BNP-vækst i 3. kvartal på 3,5 pct. p.a. bliver til de viste 0,9 pct. kvt./kvt. og 3,0 pct. år/år efter den europæiske model. Regneteknikken er forskellig, men de grundlæggende BNP-tal opgøres på nogenlunde samme måde. Den amerikanske BNP-vækst var dog boostet af lageropbygning På overfladen er billedet af de amerikanske BNP-tal, at væksttempoet fortsat er meget højt. Når man graver dybere ned i tallene viser det sig imidlertid, at en stor del af BNP-væksten i 3. kvartal kom fra lageropbygning i erhvervene. Side 4 af 9

5 Der er ikke nødvendigvis noget negativt i lageropbygning, men i almindelighed vil lagrene blive reduceret til normalt omfang de følgende måneder, hvilket vil trække ned i BNP-væksttallene på det tidspunkt. I grafen nedenfor er lagerbevægelsernes betydning for væksten forsøgt illustreret med det grå felt i søjlerne, som er vækstbidraget fra lagerændringer pr. kvartal og så det røde felt, som er den samlede BNPvækst fraregnet lagerbevægelser. Lagerbevægelse og øvrig BNP-vækst Signalet er, BNP-væksten i 3. kvartal var den svageste siden slutningen af 2016, målt på BNP-væksten excl. lagerbevægelserne. Den bagvedliggende historie er sandsynligvis, at de amerikanske virksomheder og importører har hamstret varer fra udlandet, inden varerne bliver pålagt ekstra importtold. Det taler videre for, at der kan komme skuffende lave BNP-væksttal de kommende kvartaler fra USA i takt, med at lagrene nedbringes. Aftagende BNP-vækst i USA vil næppe være godt for aktiemarkederne - uanset årsag. De tidligste signaler for 4. kvartal Signalet fra PMI-aktivitetsbarometrene for oktober er, at afmatningen fortsætter i eurozonen, mens den amerikanske økonomi i det store og hele holder tempoet. Aktivitetsbarometrene for oktober peger ned for eurozonen Side 5 af 9

6 Hvordan vil ECB reagere på vigende vækst? Optimismen er for nedadgående i industrien Med tegn på fortsat vigende aktivitet i eurozonen er spørgsmålet, hvordan ECB vil reagere på den økonomiske afmatning? Deres hidtidige udmelding er, at støtteopkøbene af obligationer vil være faset ud efter nytår, mens de pengepolitiske renter kan forventes hævet efter sommeren Spørgsmålet er, om ECB virkelig vil hæve renterne, hvis afmatningen fortsætter de kommende måneder. Dansk økonomi Handelskrig og aftagende vækst i euroområdet rammer industrien Optimismen i industrien tog endnu et dyk i oktober måned, målt med konjunkturbarometret fra Danmarks Statistik. Bekymringer om handelskrig og aftagende vækst i euroområdet viser sig altså nu også i industriens optimisme herhjemme. Den nedadgående tendens i industritilliden har vi allerede set i en længere periode i vores nabolande, og PMI i eurozonen faldt til det laveste niveau i to år i oktober. Når aktiviteten i vores samhandelslande aftager, smitter det naturligt også af på den danske industri, hvor en stor del af produktionen går til eksport. Over de seneste to kvartaler er andelen af virksomheder i industrien, der melder om mangel på efterspørgsel, da også steget pænt fra omkring 15 pct. til godt 20 pct. I serviceerhvervene var stemningen uændret i oktober. Til gengæld er der en stigende andel af virksomheder indenfor serviceerhvervene, der oplever mangel på arbejdskraft. Knap hver femte af virksomhederne siger, at mangel på arbejdskraft udgør et problem. Optimismen i bygge- og anlægssektoren tog et mindre dyk i oktober. Det kan skyldes, at ejerlejlighedsmarkedet i de store byer har tabt lidt fart, og det er her, at byggeriet for alvor har hentet væksten i de senere år. Der er desuden udbredte problemer med at få den nødvendige arbejdskraft indenfor bygge- og anlægssektoren: knap hver tredje virksomhed melder om mangel på arbejdskraft. Det samme i detailhandlen I detailhandlen er optimismen faldet i oktober måned, trukket ned at et fald i den faktiske omsætning i oktober. Detailhandlen har dog fortsat en tro på, at de kommende måneders omsætning vil vise bedre takter med Black Friday i november og julehandlen i december. Der er da også grund til optimisme efter vores vurdering. Trods al usikkerheden er den reelle situation for de danske forbrugere ganske lys. Der er fremgang i beskæftigelsen, lønningerne stiger mere end priserne, og generelt er danskernes privatøkonomi solid. Antallet af ledige falder for 6. måned i træk Antallet af bruttoledige faldt med 600 fuldtidspersoner i september måned, hvilket betyder, at ledighedsprocenten stadig er 3,9 pct. som i august. Tallene skal dog tages med et lille forbehold, da teknikken omkring sæsonjusteringen af tallene er mere usikker end normalt, og faldet i bruttoledigheden derved optræder større, end det egentlig er. Det er nu 6. måned i træk, at arbejdsløsheden falder. Tallene for beskæftigelsen bekræfter dog historien om fremgang på det danske arbejdsmarked. Over de seneste seks måneder er beskæftigelsen steget med personer, hvilket er en rigtig flot jobvækst. Side 6 af 9

7 Arbejdsstyrken vokser Grunden til, at ledigheden ikke falder voldsommere, når beskæftigelsen vokser så markant, er, at arbejdsstyrken i disse år bliver kraftigt udvidet. Men selvom arbejdsstyrken stiger i øjeblikket, er der nogle virksomheder, der har svært ved at skaffe den nødvendige arbejdskraft ved de nuværende lave ledighedsniveauer. Særligt i byggeriet er der mangel på arbejdskraft, og hver tredje virksomhed angiver, at de har svært ved at finde kvalificeret arbejdskraft. I industrien melder hver 7. virksomhed om udfordringer, mens det i servicesektoren er hver femte. Ingen aktuelle tegn på overophedning af arbejdsmarkedet Vi ser dog ikke tegn på en egentlig overophedning af arbejdsmarkedet her og nu. Lønstigningerne er opadgående, men fortsat moderate. Det skyldes i høj grad, at arbejdsstyrken vokser løbende som følge af allerede vedtagne jobreformer og tilgang af udenlandsk arbejdskraft. Det tager tilsammen toppen af presset på arbejdsmarkedet. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Industriens produktion og omsætning September Danmarks Statistik Ejendomssalg og prisstatistik August Danmarks Statistik Nationalregnskab Finans Danmark Boligudbudsstatistikken Oktober Danmarks Statistik Betalingsbalance og udenrigshandel September Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 3,0 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,00-2,25 2,00-2,25 2,75-3,00 10-årig statsrente 3,17 3,00-3,25 3,50-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 1,8-2,0 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,44 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,3 0,9 2,0 Inflation 1,2 0,8 1,4 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,39 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,09 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,142-0,10-0,00 0,10-0,20 F5 (juli 2023)* 0,273 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1433 1,15-1,20 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 746,02 745,0-746,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 652, DKK pr. 100 SEK 72,35 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 78,37 79,00-81,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina Caixin service PM I (02.45) oktober indeks 52,8 53, Kina Caixin Composite PM I (02.45) oktober indeks 52,1 SPA arbejdsløshed (09.00) oktober ændring, ,400 UK PM I-service (10.30) oktober indeks 53,4 53,9 UK PM I-Composite (10.30) oktober indeks 54,1 USD M arkit-pm I, service (endelige tal, 14.45) oktober indeks 54,7 prelim: 54,7 USD M arkit-pm I, Composite (endelige tal, 14.45) oktober indeks prelim: 54,8 USD ISM -service (16.00) november indeks 59,4 61,6 EUR møde i Eurogroup Tirsdag JPY PM I-service (00.50) oktober indeks 50, NL inflation (06.30) oktober % m/m og år/år -0,7 / 1,6 DEU industriens ordreindgang (08.00) september % m/m og år/år -0,5 / -2,8 2,0 / -2,1 EUR PM I-service (10.00) oktober indeks 53,3 prelim: 53,6 EUR PM I-Composite (10.00) oktober indeks 52,7 prelim: 52,7 EUR PPI (11.00) september % m/m og år/år 0,4 / 4,3 0,3 / 4,2 USD auktion, 10 årige statsobligationer Onsdag DEU industriproduktion (08.00) september % m/m og år/år -0,3 / 0,0-0,3 / -0, DKK industriproduktion (08.00) september % m/m og år/år -1,2 NOK industriproduktion (08.00) september % m/m og år/år -0,1/ 5,1 UK Halifax husprisindeks (09.30) oktober % m/m -1,4 EUR detailomsætning (11:00) september % m/m og år/år 0,1 / 0,5-0,2 / 1,8 USD forbrugerkreditter (21.00) september ændring mia. USD 16 20,1 USD auktion, 30 årige statsobligationer Torsdag JPY batalingsbalance (00.50) september mia.jpy Kina handelsbalance (04.00) oktober mia.usd 31,7 Kina eksport (04.00) oktober % år/år 14,5 Kina import (04.00) oktober % år/år 14,3 DEU import (08.00) september % m/m 0,8-2,4 DEU eksport (08.00) september % m/m 0,3 0,1 DEU handelsbalance (08.00) september mia EUR 18,4 17,1 DEU betalingsbalance (08:00) september mia EUR 15,3 FRA handelsbalance (08.45) september mia. EUR -5,9-5,6 FRA betalingsbalance (08.45) september mia. EUR -1,6 SPA industriproduktion (09.00) september % år/år 0,7 / 1,2 EUR møde i ECOFIN EUR EU-Kommissionens halvårsprognose (11.00) SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE arbejdsløshed (11.00) august % år/år 19,0 USD jobless claims (13.30) ugetal 1000 pers. USD pengepolitisk møde (20.00) rentebeslutning Fed Funds, % 2,00-2,25 2,00-2,25 Fredag Kina inflation (02.30) oktober % år/år 2, Kina PPI (02.30) oktober % år/år 3,6 DKK handelsbalance (08.00) september mia. DKK 5,0 DKK Betalingsbalance (08.00) september mia. DKK 8,7 NOK inflation (i alt/kerne, 08.00) oktober % år/år 3,4 / 1,9 FRA Industriproduktion (08.45) september % m/m 0,6 / 1,9 UK industriproduktion (10.30) september % m/m og år/år -0,2 /0,1-0,2 / 1,3 UK construction output (10.30) september % m/m og år/år -0,7 / 0,3 UK BNP-tal (10.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,5 / 1,4 0,4 / 1,2 GRE inflation (11.00) oktober % år/år 1,1 GRE Industriproduktion (11.00) september % år/år 1,4 USD producentpriser (i alt, 14.30) oktober % m/m 0,2 / 2,7 0,2 / 2,6 USD producentpriser (kerne, 14.30) oktober % m/m 0,2 / 2,5 0,2 / 2,5 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) medio novembeindeks 97,9 98,6 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9