F I N A N S U G E N. 24. maj 2019, uge 21. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 24. maj 2019, uge 21 F I N A N S U G E N Finansugen holder pause i næste uge og er tilbage igen fredag den 7. juni. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,9% Nikkei + 0,3% C25 (DK) + 0,4% S30-2,8% FTSE -1,7% DAX -2,9% Euro 50-3,2% BRIC -3,2% 298 VIX + 10,7% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,2% 1,1195 EUR/DKK +0,0% 7,4679 USD/DKK - 0,1% 6,6708 SEK/DKK +0,2% 0,6951 NOK/DKK - 0,1% 0,7638 GBP/DKK - 1,1% 8,4561 CHF/DKK +0,6% 6,6569 JPY/DKK +0,1% 6,0898 Våbenhvile på handelsfronten Trump har sat en eventuel handelskrig med EU og Japan på stand-by i 6 måneder, og i relation til Kina er forventningen fortsat, at Trump mødes med Kinas Xi Jinping sidst i juni. Det skabte relativ ro på finansmarkederne, indtil der kom skuffende aktivitetsbarometre fra den amerikanske økonomi (se mere på side 5). Signalerne fra verdensøkonomien er dog ikke entydige. I den nyeste prognose fra OECD blev vækstskønnene for USA og eurozonen opjusteret og tegner dermed et andet billede end de seneste barometre. I eurozonen er erhvervsbarometrene desuden blevet stabiliseret efter den kontinuerlige nedgang sidste år, jævnfør grafen nederst. Næste uge: Nyt om inflationen i USA og i Europa På fredag kommer april-tal for inflationen i USA, og de forventes at ligge uændret lavt, dvs. omkring 1,5 pct., hvilket taler for fortsat lave obligationsrenter. Om nogle måneder kan Trumps ekstratold på varer fra Kina dog begynde at presse inflationen op. De fleste bud fra de økonomiske tænketanke ligger omkring 0,4-0,5 procentpoint højere inflation end uden de højere importafgifter. Fra eurozonen kommer maj-tal for inflationen i eurozonens 4 største økonomier, og her kan forventes nedgang i inflationsraten ovenpå stigningen i april, der skyldtes påsken og deraf hævede priser på rejser, hotelovernatning osv. Tal for eurozonen som helhed kommer først tirsdag ugen efter. Desuden udsendes det månedlige barometer over økonomien i eurozonen, der forventes at ligge stort set uændret i forhold til måneden før. I Danmark er næste uge en travl en af slagsen på nøgletalsfronten på trods af helligdag. De mest interessante bliver nationalregnskabstallene onsdag. BNPindikatoren viste en vækst på 0,3 procent i første kvartal. Lønmodtagerbeskæftigelsens udvikling taler dog for en stærkere underliggende vækst, hvorfor vi forventer en opjustering. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 2,16% US 10Y -0,07 2,32% Tysk 10Y -0,02-0,12% Dansk 10Y -0,02-0,03% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% Olie (WTI) - 6,9% 58 Metaller - 2,9% Opdateret per: 24. maj Side 1 af 9

2 Indhold Vækstafmatning på et gunstigt tidspunkt... 2 Panderynker over stigende gæld hos virksomhederne... 4 Skrøbelig markedssituation... 5 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Vækstafmatning på et gunstigt tidspunkt Væksttempoet er aftaget og forventes at kunne aftage yderligere til næste år. Grafen nedenfor viser prognosen fra Den Internationale Valutafond (IMF) over BNP-væksten i de vestlige lande under ét. Prognosetallene vedrører Ny prognose fra Den Internationale Valutafond Spørgsmålet er, om vækstafmatningen er godt eller skidt? Svaret er, at det mest af alt er godt med et lidt lavere væksttempo, fordi kapacitetsudnyttelsen indenfor industrien var blevet meget høj i både USA og i eurozonen. Godt at væksttempoet dæmpes det forhindrer overophedning Side 2 af 9

3 Overophedning ville føre til øget inflationspres I var væksttempoet generelt højt, hvilket pressede kapacitetsudnyttelsen op på det højeste niveau siden tiden forud for finanskrisen. En høj kapacitetsudnyttelse vil groft sagt sige, at alle maskiner er i brug indenfor industrien, så hvis efterspørgslen efter varer stiger yderligere, ja så opstår flaskehalse, som i sidste ende kan resultere i stigende varepriser og dermed højere inflation. Afmatningen i væksttempoet kom derfor på et belejligt tidspunkt, og nedgangen i kapacitetsudnyttelsen har reduceret risikoen for tiltagende inflation. At inflationspilen så alligevel peger opad skyldes, at kapacitetsudnyttelsen indenfor arbejdsmarkedet også er høj, eksemplificeret med den laveste arbejdsløshed i USA i mere end 50 år. Den lave ledighed presser aktuelt lønstigningstakten (og varepriserne) op i både USA og i eurozonen, men inflationspresset kunne have været endnu stærkere, hvis industriens kapacitetsudnyttelse var fortsat opad. Kan forlænge levetiden for opsvinget Ind til videre er inflationen moderat og ligger lavere end den smertegrænse på 2 pct., som begge centralbanker har. Vækstafmatningen kan været med til at forlænge levetiden for det efterhånden langvarige opsving. Et roligt væksttempo er med til at holde renterne lave Det skyldes, at centralbankerne holder de pengepolitiske renter i ro eller lave, så længe inflationspresset er moderat. Hvis opsvinget var fortsat i det høje tempo fra , og kapacitetsudnyttelsen var fortsat opad, så kunne inflationspresset være taget så meget til, at centralbankerne havde været tvunget til at træde hårdt på bremsen ved at hæve de korte rentesatser brat. Det kunne have resulteret i et boom-bust scenarie, hvor den høje vækst på kort tid var afløst af lav vækst og måske af en recession. For finansmarkedet er det nuværende scenarie også godt, fordi det peger i retning af fortsat lave lånerenter og mulighed for yderligere kursstigninger på aktier. Risikoen på væksten går dog nedad Det forudsætter dog, at væksten ikke matter mere af, end prognoserne forudser, og at der ikke sker noget uventet på den storpolitiske front. Side 3 af 9

4 Rekordhøj gæld i de amerikanske selskaber Den amerikanske centralbank er opmærksom på risiciene ved den høje gæld Panderynker over stigende gæld hos virksomhederne I finansmedierne har der på det seneste været stigende fokus på den rekordhøje gæld, især blandt amerikanske virksomheder. Spørgsmålet har været rejst, om det er en udvikling, som vil kunne true den finansielle stabilitet, ligesom vi så det i 00 erne med subprime lånene forud for finanskrisen. Også den amerikanske centralbankchef, Powell, beskæftigede sig forleden indgående med den høje gæld i en tale. Powell s tale med tilhørende grafer er lagt ud på centralbankens (Fed) hjemmeside, og en af graferne er vist nedenfor. Budskabet er, at virksomhedernes gældsætning aldrig har været højere end nu, målt som gæld i forhold til virksomhedernes aktiver, og særlig høj er gælden i de mest risikable virksomheder, altså dem med den dårligste kreditværdighed. Kilde: Gælden er optaget via salg af virksomhedsobligationer Problemer i USA kan lynhurtigt blive til et globalt problem Fed ser dog kun ringe lighed med subprime lånene i 00 erne En stor del af gælden er optaget som virksomhedsobligationer, som er opkøbt af investeringsselskaber, som samler obligationerne og pakker dem om til nye værdipapirer, der kan købes af alle ikke mindst banker i jagten på afkast. Ifølge Powell er problemet, at en meget stor del af obligationerne er udstedt af firmaer, hvis kreditværdighed ligger meget lavt i Investment Grade. Hvis der sker en forværring af den amerikanske økonomi eller af selskabets egen økonomi, kan kreditværdigheden blive sænket til Non-Investment Grade. Det betyder, at en række professionelle investorer er nødt til at tvangssælge papirerne, fordi de kun har mandat til at investere i Investment Grade papirer. Tvangssalg kan potentielt udløse en lavine af kurstab, som vi så det med subprime obligationerne under finanskrisen. Det andet problem er, at langt den største del af de ompakkede værdipapirer er afsat udenfor USA. Det betyder, at problemer i USA lynhurtigt kan blive til et globalt problem. Problemet kan udvikle sig, hvis der kommer en større nedtur i den amerikanske økonomi. Powell afslutter dog sin tale ved at gyde olie på vandet ved at sige, at situationen i dag med erhvervsobligationerne langt fra er så slem som i 00 erne med subprime ob- Side 4 af 9

5 ligationerne, blandt andet fordi han har tillid til, at det finansielle system er bedre rustet til at modstå kriser nu end dengang. Han mener dels, at Fed har fået bedre værktøjer til at overvåge finansmarkedet, dels at bankerne (de amerikanske ) er mere robuste overfor finansiel stress i dag end i 00 erne. Et advarselsflag: Flere erhvervsudlån er blevet nødlidende i USA Stigende tab på erhvervsudlån At der er en grund til panderynker over den stigende virksomhedsgæld kan illustreres ved nedenstående grafik fra Financial Times. Grafen viser de dårlige udlån fordelt på en række amerikanske storbanker, men det væsentlige signal er, at summen af de dårlige udlån er begyndt at stige efter en længere periode med fald. Kilde: Financial Times. Sluttelig skal siges, at Arbejdernes Landsbanks scenarie for den amerikanske økonomi er, at opsvinget fortsætter med en BNP-vækst i år på 2,5-2,75 pct. aftagende til 1,5-2,0 pct. i De internationale tænketanke har samme vækstprofil. Hvis forventningerne holder stik, peger det i retning af, at der sandsynligvis IKKE kommer noget kollaps i markedet for risikable virksomhedsobligationer indenfor den tidshorisont. Men på et tidspunkt vil opsvinget i den amerikanske økonomi naturligvis slutte, og så kan problemet aktualiseres. Status på finansmarkederne lige nu Skrøbelig markedssituation Udviklingen på verdens finansmarkeder er fortsat præget af usikkerhed. Side 5 af 9

6 En enkelt dårlig nyhed kan føre til store kursbevægelser, som vi så med torsdagens skuffende aktivitetsbarometre fra USA. Set i fugleperspektivet er renten på 10-årige amerikanske og tyske statsobligationer fortsat meget lave, mens der stadig er pæne aktiegevinster år-til-dato i USA og Europa. Eneste afvigelse fra trenden er aktier fra Emerging Markets altså de mest risikable aktier som har tabt det meste af kursstigningerne fra først på året. Aktier på Emerging Markets har tabt luft Det helt store tema for kursudviklingen er fortsat risikoen for handelskrig og den deraf følgende usikkerhed om udsigterne for økonomierne. Forhold, der kan skubbe til den nuværende markedssituation Hvad kan udløse et retningsskifte? Et mere markant retningsskifte på finansmarkederne kan udløses af nyt omkring handelskrigen. Det kan være godt nyt i form af en aftale, hvilket vil kunne sende renter og aktiekurser op, eller det kan være dårligt nyt i form af en eskaleret handelskrig, som også inddrager EU, hvilket vil kunne sende aktiekurserne ned og fastholde obligationsrenterne meget lave i de sikre lande. Brexit er på det seneste trådt meget i baggrunden som markedstema, men et hårdt Brexit, uden en aftale mellem EU og Storbritannien, vil kunne give et negativt stød til finansmarkederne. Dansk økonomi Forbrugertilliden er steget Maj har bragt det gode humør tilbage hos forbrugerne, men hvor længe? Forbrugertilliden steg i maj måned fra 3,7 til 5,9, hvilket er højere end årets foregående måneder. Forbrugertilliden har generelt været faldende siden sommeren sidste år, og vi kan glæde os over, at det nu ser ud til at stabilisering igennem 2019 er vendt til fremgang. Ser man på underindeksene i forbrugertilliden, er fremgangen bredt funderet. Forbrugerne er blevet mere positive på deres egen økonomiske situation og Danmarks økonomiske situation. Side 6 af 9

7 Mørke skyer i horisonten Især i bygge- og anlægssektoren Vi tror, at forbrugerne vil fastholde det positive syn på deres egen økonomiske situation, da den reelle situation for de danske forbrugere er ganske lys. Der er fremgang i beskæftigelsen, lønningerne stiger mere end priserne, og generelt er danskernes privatøkonomi solid. I de sidste par uger har der dog været mange dårlige nyheder omkring brexit og handelskrigen: Trump har eskaleret handelskrigen med ekstra told på en lang række kinesiske varer, og Theresa May lader til at have ramt endnu et dødvande med hendes brexitaftale. Det er derfor ikke usandsynligt, at forbrugerne igen bliver mere bekymrede omkring den økonomiske situation i Danmark de kommende 12 måneder. 71 måneder med fremgang i lønmodtagerbeskæftigelsen For 71. måned i træk er lønmodtagerbeskæftigelsen steget, denne gang med personer i marts. Det er særligt i bygge- og anlægssektoren, at der er blevet ansat flere personer. Der er stadig godt momentum i beskæftigelsesvæksten. Set over de sidste tre måneder er lønmodtagerbeskæftigelsen gennemsnitligt steget med personer om måneden. Strammere arbejdsmarked kan presse lønstigningstakten op Ser vi fremad, er vi i den heldige situation, at tidligere reformer bidrager til at øge arbejdsstyrken både i år og næste år. Samlet set er det med til at tage toppen af presset på arbejdsmarkedet. Arbejdsstyrken stiger dog ikke nok til at følge med en beskæftigelsesfremgang på personer i måneden, som var det tempo, vi gennemsnitligt havde igennem Vi forventer derfor, at beskæftigelsesvæksten vil finde et lidt lavere tempo end sidste år. Som konsekvens af et strammere arbejdsmarked forventer vi, at lønstigningstakten vil tiltage i løbet af året. Fremgang på arbejdsmarkedet og højere lønninger vil understøtte privatforbruget, der efter vores vurdering kommer til at blive den afgørende vækstmotor i år. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Detailomsætning April Danmarks Statistik Lønindeks 1. kvartal Danmarks Statistik Arbejdsløshed April Danmarks Statistik Konjunkturbarometer Maj Danmarks Statistik Nationalregnskab 1. kvartal Danmarks Statistik Ejendomssalg 1. kvartal Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,9 2,5-2,75 1,5-2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,25-2,50 2,25-2,50 2,25-2,50 10-årig statsrente 2,32 2,40-2,65 2,85-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 1,0-1,2 1,0-1,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) -0,12 0,00-0,25 0,25-0, forv forv. Danmark BNP-vækst 1,2 1,6 1,3 Inflation 0,8 1,3 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente -0,02 0,10-0,35 0,35-0,60 30-årig realkreditrente* 1,51 1,50-1,70 1,80-2,05 6 mdr s Cita -0,54-0, ,45-0, ,30 F3 (jan. 2022)* -0,38-0, ,25-0,10-0,00 F5 (jan. 2024)* -0,145-0,10 0,00 0,25 0,35 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1191 1,10-1,15 1,14-1,19 DKK pr. 100 EUR 746,79 746,0-747,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 667, DKK pr. 100 SEK 69,53 70,00-72,00 74,00-76,00 DKK pr. 100 NOK 76,44 77,00-79,00 80,00-81,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD Helligdag (M emorial Day) DKK detailomsætning (08.00) april % m/m 0,7 / 0,5 DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) april % m/m og år/år -0,2-2,1 DEU importpriser (08.00) april % m/m og år/år 0,0 / 1,7 Tirsdag CHF BNP-tal (07.45) 1.kvt.2019 % kvt/kvt & år/år 0,2 / 0,9 0,2 / 1, CHF handelsbalance (08.00) april mia.chf CHF import (08.00) april % m/m -3,2 CHF eksport (08.00) april % m/m 0,1 DEU GfK forbrugertillid (08.00) juni indeks 10,4 10,4 UK Nationwide huspriser (08.00) maj % m/m og år/år 0,4 / 0,9 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) april % år/år 4,3 4,5 EUR bankernes udlånsaktivitet (privat/erhverv, 10.00) april % år/år EUR business and consumer survey (11.00) maj nettotal -4,3 / -6,5-4,1/ -7,9 EUR economic sentiment indicator (11:00) maj indeks 103,8 104,0 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 1. kvt % kvt/kvt 1,1 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) marts % m/m 0,3 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) marts % m/m og år/år 0,6 / 0,2 / 3,0 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) maj indeks 130,5 129,2 USD auktion, 2 årige statsobligationer USD auktion, 5 årige statsobligationer Onsdag DKK BNP-tal (foreløbige, 08.00) 1. kvt % kvt/kvt & år/år 0,8 / 2, DKK Arbejdsløshed, netto (8.00) april ændring & % 3,1 DKK Arbejdsløshed, brutto (8.00) april ændring & % 3,7 FRA producentpriser (08.45) april % m/m og år/år 0,0 / 1,9 FRA inflation (08.45) maj % m/m og år/år 0,3 / 1,3 0,4 / 1,5 FRA Privatforbrug (08.45) april % m/m og år/år -0,1/ -1,9 FRA BNP-tal (foreløbige, 08.45) 1. kvt % kv/kv og år/år 0,3 / 1,1 prelim: 0,3 / 1,1 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 1. kvt % kvt/kvt og år/år 0,2 / 1,7 1,2 / 2,4 DEU arbejdsløshed (10.00) april %/ ændring ,9 / -7k 4,9 / -12k ITA forbrugertillid (10.00) maj indeks ,5 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) maj indeks 100,4 100,6 USD auktion, 7 årige statsobligationer Torsdag SPA inflation (09.00) maj % år/år 1,2 1,1 / 1, SPA detailomsætning (09.00) april % år/år 1,7 USD GDP (revideret, 14.30) 1. kvt % kvt/kvt ann. 3,1 prelim: 3,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 211k USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) april mia. USD ,4 USD pending home sales (16.00) april % m/m 1,0 / 3,8 / -3,2 Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) maj indeks JPY Industriproduktion (01:50) april % m/m og år/år 0,2 / -1,5-0,6 / -4,3 Kina PM I-industri (03.00) maj indeks 49,9 50,1 Kina PM I-service (03.00) maj indeks 54,3 54,3 ITA BNP (endelige tal, 11.00) 1.kvt.2019 % kvt/kvt og år/år 0,2 / 0,1 prelim: 0,2 / 0,1 GRE detailomsætning (11:00) marts % år/år -2,3 ITA inflation (11.00) maj % m/m og år/år 0,2 / 1,0 0,5 / 1,1 ITA producentpriser (10.00) april % m/m og år/år 0,0 / 3,7 DEU inflation 14.00) maj % m/m og år/år 0,3 / 1,5 1,0 / 2,1 USD personal income and spending (14.30) april % m/m 0,2 / 0,3 0,1 / 0,9 USD personal savings rate (14.30) april % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt, 14.30) april % m/m 0,3 / 1,5 0,2 / 1,5 USD PCE-prisindeks (kerne, 14.30) april % m/m 0,2 / 1,6 0,0 / 1,6 USD Chicago PM I (15.45) maj indeks 54,0 52,6 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) maj indeks 101,5 102,4 IRL Ny rating frastandard & Poors (23:00) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9