F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut august 2017, uge 33

Transkript

1 F I N A N S U G E N 18. august 2017, uge 33 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,3% Nikkei -1,3% C20cap -1,2% S30-1,8% FTSE -0,0% DAX + 1,6% Euro ,8% BRIC -0,9% 304 VIX -3,1% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,1% 1,1749 EUR/DKK - 0,0% 7,4358 USD/DKK +0,0% 6,3286 SEK/DKK +0,5% 0,7803 NOK/DKK +0,2% 0,7972 GBP/DKK - 0,6% 8,1610 CHF/DKK +0,2% 6,5786 JPY/DKK +0,2% 5,8024 Konference kan give bevægelser på finansmarkederne Det var småt med bevægelse på finansmarkederne denne uge i mangel på større økonomiske nyheder at reagere på. Først på ugen aftog spændingen mellem USA og Nordkorea, hvilket fik investorerne til at søge mod de mere risikobetonede aktivtyper. Sidst på ugen udsendte den amerikanske centralbank referat fra rentemødet i juli, hvoraf det fremgår, at de ikke har travlt med at hæve renten. Næste uge: Centralbankcheferne tænker store tanker I USA afholdes den årlige konference for verdens førende centralbankchefer med start på torsdag ( Jackson Hole-konferencen ). Det er en meget vigtig begivenhed, som centralbankcheferne tidligere har benyttet til at komme med afgørende nye signaler, og som derfor kan få stor betydning for finansmarkederne. Det klassiske eksempel er fra 2013, hvor den 10-årige rente i USA steg et halvt procentpoint på uventet nyt fra den daværende amerikanske centralbankchef. Ellers vil finansmarkedets opmærksomhed rette sig mod onsdagens PMIaktivitetsbarometre for august, der forventes at vise fremgang og dermed signalere en acceleration i den amerikanske økonomi, jævnfør grafen nedenfor. Desuden kommer (på fredag) tal for industriens ordreindgang, hvor hovedtallet forventes at falde ganske meget. Men det skal ses på baggrund af en stor stigning måneden før grundet den springende ordreindgang på passagerfly. Fraregnet transportmidler forventes ordreindgangen at vise en solid fremgang. Også fra eurozonen kommer PMI-aktivitetsbarometre for august, som forventes at ligge på niveau med, eller lidt lavere end i juli og dermed indikere, at opsvinget i eurozonens økonomi nu træder ind i en mere stabil fase efter de seneste kvartalers acceleration. Også ECB s Mario Draghi skal tale på Jackson Hole-konferencen, og måske vil han komme med nyt omkring ECB s obligationsopkøb. Dansk økonomi byder på tal for lønmodtagerbeskæftigelsen, detailomsætning og forbrugertillid. Vi forventer at tallene vil afspejle den stærke økonomiske situation herhjemme. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 1,31% US 10Y -0,00 2,20% Tysk 10Y -0,00 0,41% Dansk 10Y -0,02 0,53% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,5% Olie (WTI) - 5,0% 47 Metaller +1,4% Opdateret per: 18. august Side 1 af 8

2 Indhold Tyskland er på vej mod det længste opsving i 50 år... 2 Fremgang i alle EU-lande... 3 Dansk økonomi: Blandede bolcher, men ingen bekymring... 4 Oversigt over Al-Banks forventninger... 7 Den gamle rekord kan blive slået i 2018 Tyskland er på vej mod det længste opsving i 50 år Den tyske økonomi voksede med 0,6 pct. kvt./kvt. i andet kvartal, og det er et omtrent pct.lige så højt væksttempo som i første kvartal. I forhold til i fjor voksede økonomien med 2,1 pct. Set i den store sammenhæng kører opsvinget nu på sit ottende år, og alt tyder på, at det fortsætter i 2018 og dermed også kan holde ni års fødselsdag. Det bliver i så fald en tangering af de seneste 50 års hidtil længste opsving fra 1994 til Ingen generelle tegn på overophedning på trods af det langvarige opsving Opsvinget har taget toppen af overskuddet på betalingsbalancen Der er ingen generelle tegn på, at den tyske økonomi skulle være ved at overophede. Overophedning ville typisk vise sig i form af tiltagende lønstigningstakt og dermed stigende inflation, men det er ikke tilfældet: Lønstigningstakten er fortsat stabil på et moderat niveau. På boligmarkedet er der dog begyndende tegn på overophedning, men det er især i storbyområderne, hvor huspriserne stiger stærkt. I andet kvartal var væksten som i de foregående kvartaler især trukket af den indenlandske økonomi, hvorimod udenrigshandlen trak ned i BNP-væksttallet. Det skyldes, at importen steg hurtigere end eksporten. Stigende import er et godt signal på høj aktivitet i økonomien. Aftagende overskud på udenrigshandlen, som i øvrigt har stået på gennem nogen tid, er formentlig heller ikke uvelkomment i Tyskland, idet det fjerner brodden af de anklager, der lejlighedsvist rettes mod Tyskland for at have et for lavt forbrug (=bugnende overskud på handels- og betalingsbalance). Anklagerne kommer både fra USA og andre EU-lande. Grafikken viser, at betalingsbalanceoverskuddet toppede på 278 mia. euro i 2016 og siden er faldet til under 250 mia., svarende til omkring 7 pct. af det tyske BNP. Side 2 af 8

3 Væksten fortsætter, men måske i et lidt lavere tempo Set fremad vil væksten forblive høj i Tyskland indtil videre, men ikke nødvendigvis lige så høj som gennem første halvår af Det fremadrettede PMI-Composite barometer har nemlig været vigende de seneste par måneder, og signalerer en nedgang i væksttempoet. Fremgang i alle EU-lande Ikke bare Tyskland, men også en stribe andre EU-lande er nu kommet med BNP-tal for andet kvartal. I grafikken nedenfor er væksttallene vist, målt som pct. år/år. Væksten er højest i de nye EU-lande Kilde: Eurostat Grundlæggende er økonomien vokset i alle EU-landene i forhold til i fjor, og det er positivt, at det europæiske opsving er bredt ud på alle lande fremfor på nogle få stærke lande (Grækenland har endnu ikke udsendt BNP-tal for andet kvartal, men forventes at komme ud med en stigning). Generelt ligger de nye EU-lande i Baltikum og Øst- og Centraleuropa i den høje ende af skalaen. Det er til dels naturligt, da deres udgangspunkt for økonomisk fremgang ligger på et langt lavere niveau end i de gam- Side 3 af 8

4 le EU-lande. Imidlertid har landene lang vej endnu, før deres økonomi er på niveau med de gamle EU-lande, som illustreret i grafen nedenfor over BNP pr. indbygger. Tjekkiet er det rigeste af de øst- og centraleuropæiske lande med et BNP pr. indbygger, som blot er en tredjedel af det danske, og i bunden ligger Bulgarien med en ottende del af det danske BNP pr. indbygger. Deres udgangspunkt er imidlertid lavt Aktiemarkederne i Øst- og Centraleuropa er blevet belønnet for den stærke fremgang i samfundsøkonomien, idet østeuropæiske aktier har præsteret bedre end aktier fra eurozonen målt med udgangspunkt i primo Østeuropæiske aktier har præsteret godt Kan give kurstab, når ECB begynder at stramme pengepolitikken Man skal dog nok være varsom med at tolke for voldsomt på fremgangen, idet den udover BNP-væksten lige så vel kan skyldes pengerigeligheden i Europa på grund af ECB s ultra-lempelige pengepolitik, der tvinger de store investorer ud i stadig mere risikofyldte investeringer i jagten på afkast. Den dag, hvor ECB begynder at stramme pengepolitikken (og det kan blive annonceret inden længe ), kan de østeuropæiske aktier blive noget af det første, som de store investorer tager gevinst hjem på med deraf følgende kursfald. Dansk økonomi: Blandede bolcher, men ingen bekymring De sidste par uger i dansk økonomi har budt på en lang række af nøgletal, der bedst kan beskrives som en blandet pose bolsjer, der ikke bør give anledning til bekymring. Side 4 af 8

5 Eksport Eksporten holdt en pause, og steg derved kun med 0,2 pct. fra maj til juni. Billedet er derved fortsat, at eksporten har været udfordret i år. En overraskende moderat fremgang for eksporten Ser vi over de seneste tre måneder, er eksporten stort set uændret med en lille stigning på 0,1 pct. Det er særligt vareeksporten til Tyskland, der har været overraskende svag på trods af en rekordhøj optimisme i den tyske industri. I de første seks måneder af året er eksporten til Tyskland blot steget med 0,4 pct. i forhold til samme periode sidste år, mens eksporten til hele EU er steget med 3,4 pct. Det kan undre, at fremgangen hos vores nabo mod syd ikke i højere grad smitter af på eksporten herhjemme. Vores forventning er da også, at i takt med at den globale fremgang sætter mere gang i investeringerne, så vil det også løfte vores eksport til Tyskland. Dansk eksport nyder normalt godt af et opsving i Europa, og de seneste konjunkturindikatorer peger på fortsat flot vækst hos vores europæiske naboer. Det giver grobund for optimisme herhjemme, og vi forventer, at der i andet halvår kan komme mere gang i eksporten. Stærk krone presser Højeste inflation siden 2012 Skyldes prisstigninger på ferier. Der er dog også lidt malurt i bægeret, for den danske konkurrenceevne er presset af en stærk effektiv krone som følge af den seneste svækkelse af dollaren, et svagt pund, samt en svagere svensk og norsk krone. Det vil formentlig tage toppen af eksportvæksten. Ser vi på importen, så var der nærmest tale om et kollaps i juni måned. Vareimporten faldt med 6,6 pct., og der var tale om fald i importen af stort set alle varegrupper og fra lande i EU og uden for EU. Det betyder også, at overskuddet på betalingsbalancen i juni måned blev på 18,9 mia. kroner, og akkumuleret over de første seks måneder af året er der tale om et overskud på 97,9 mia. kroner det er 17,2 mia. højere end samme periode sidste år. Det er ikke ønskværdigt med et så stort overskud, men det er en konsekvens af indenlandsk overopsparing. Kommer der mere gang i investeringerne herhjemme, vil det mindske problemet. Forbrugerpriser Forbrugerpriserne tog et overraskende stort hop opad i juli måned på hele 0,8 pct. i forhold til juni måned, og det sender årsstigningstakten op på 1,5 pct. - det højeste siden december Det er særligt den store efterspørgsel efter sommerhuse i højsæsonen samt danskernes flugt fra det triste danske sommervejr, der har trukket priserne på sommerhusleje og charter- og flyrejser op juli måned og inflationen i vejret. Derimod er prisen på beklædning og sko faldet i juli måned på grund af sommerudsalget. Vi forventer, at inflationen for 2017 som helhed lander omkring de 1,4 pct. - hvilket fortsat må siges at være moderat, men ikke desto mindre er det højeste niveau siden Side 5 af 8

6 Ledighed Antallet af bruttoledige steg med 400 personer i juni måned, mens ledighedsprocenten var uændret på 4,3 pct. Det er anden måned i træk, at ledigheden stiger; i maj måned steg antallet af bruttoledige med 800 personer. Der er dog efter vores mening ingen grund til bekymring for det danske opsving på trods af de svagt stigende ledighedstal. Virksomhederne vil ansætte flere Men har svært ved at finde kvalificerede ledige Samlet set peger de seneste data nemlig på, at både væksten og jobopsvinget i Danmark er i rigtig god behold. Spørger man virksomhederne om deres forventninger til beskæftigelsen, så regner de i gennemsnit med at ansætte flere de kommende måneder, ikke færre. Spørger man forbrugerne, så svarer de på samme måde, at de forventer faldende ledighed over de kommende 12 måneder. Når det er sagt, så er det også blevet mere tydeligt, at det for nogle virksomheder er svært at skaffe den nødvendige arbejdskraft ved de nuværende lave ledighedsniveauer. Særligt i byggeriet er det nu hver tredje virksomhed, der angiver, at de har svært ved at finde kvalificeret arbejdskraft. Men det er også blevet sværere i industrien og i servicesektoren. Løninflationen peger også på et stærkt arbejdsmarked. Løninflationen står i år til at passere de 2 pct. - den seneste statistik fra Dansk Arbejdsgiverforening viste at lønningerne i 2. kvartal 2017 steg med 2,4 pct. i forhold 2. kvartal sidste år. På baggrund af den solide vækst i dansk økonomi forventer vi, at fremgangen i beskæftigelsen fortsætter det kommende år, men i et lidt lavere tempo end sidste år. Det skyldes primært, at der allerede nu er tegn på flaskehalse i nogle brancher. Det lægger naturligt end dæmper på jobvæksten. Dansk BNP-vækst ser ud til at slå den i eurozonen og i USA. BNP-indikatoren Danmarks Statistiks BNP indikator viste en vækst på 0,5 pct. i 2. kvartal i forhold til 1. kvartal. Dermed bliver væksten for første halvår 2017 på 2,6 pct. i forhold til første halvår 2016, og dansk vækst slår dermed både USA og EU. BNP indikatoren er behæftet med en del usikkerhed, men den fortsatte fremgang i beskæftigelsen tyder også på, at der er godt gang i kedlerne herhjemme. Ser vi frem mod de kommende kvartaler, ser det fortsat fornuftigt ud for dansk økonomi. Privatforbruget bliver understøttet af højere beskæftigelse, fortsat reallønsfremgang og stigende boligformuer. Desuden lægger danskerne i øjeblikket mere til side af deres indkomst end normalt og forbruger en mindre andel - de har med andre ord en lav forbrugskvote og en høj opsparingskvote i forhold til det historiske gennemsnit. Slækker forbrugerne lidt på forsigtigheden, så er der plads til, at forbruget kan stige mere end de 2 pct., der er vores hovedscenarie. Eksporten steg flot i sidste halvdel af 2016, men har vist en mere afdæmpet fremgang i år. På trods af modvind fra en stærk krone, så giver det globale opsving kombineret med de danske virksomheders gode konkurrenceevne håb om, at eksporten får mere fart på i andet halvår. Side 6 af 8

7 Samlet set bekræfter dagens tal vores forventning om, at vi samlet set rammer en BNP vækstrate på over 2 pct. i år - for første gang siden finanskrisen. Dansk økonomi ser altså ud til at have vinket endeligt farvel til både finanskrise og gældskrise. Næste uges danske nøgletal DST Beskæftigelse for lønmodtagere (md) juni DST Detailomsætningsindeks for juni DST Forbrugerforventninger for august Oversigt over Al-Banks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,6 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,00-1,25 1,75-2,00 10-årig statsrente 2,19 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 2 1¾ - 2 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente 0,41 0,40-0,60 0,75-1, faktisk 2017 forv forv. Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,54 0,65-0,85 1,00-1,25 Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1753 1,20-1,25 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1300 1,09-1,13 1,08-1,12 DKK pr. 100 EUR 743,58 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 625, DKK pr. 100 CHF 657, Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) august %m/m og år/år 0,1 / 2, UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april-juli mia.gbp GRE betalingsbalance (11.00) juni mia.eur -0,582 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) juli indeks 0,13 Tirsdag CHF handelsbalance (08.00) juli mia.chf 2, CHF eksport (08.00) juli % m/m -1,9 CHF import (08.00) juli % m/m -0,5 DKK detailomsætning (09.00) juli % m/m og år/år -0,1/ 0,5 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) DEU ZEW-indekset (current situation, 11.00) august indeks 86,4 DEU ZEW-indekset (expectations, 11.00) august indeks 17,5 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 2.kvt.2017 % kv/kv 1,4 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) juni % m/m 0,4 Onsdag FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) august indeks 56, FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) august indeks 54,9 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) august indeks 53,1 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) august indeks 58,1 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) august indeks 56,6 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) august indeks 55,4 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) august indeks 55,7 USD M arkit PM I (foreløbig, 15.45) august indeks 53,4 53,3 USD M arkit service-pm I (foreløbige, 15.45) august indeks 54,9 54,7 USD M arkit-composite-pm I (foreløbige, 15.45) august indeks 54,6 USD new home sales (16.00) juli % m/m 0,0 0,8 EUR forbrugertillid (16.00) august indeks -1,7 Torsdag JPY PM I-industri (foreløbig, 03.35) august indeks 52, DEU importpriser (08.00) juli % m/m og år/år -1,1 / 2,5 NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 08.00) 2. kvt % kvt/kvt 0,2 / 0,6 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) august indeks 109 SPA GDP (revideret, 09.00) 2. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 0,9 / 3,1 UK BNP-tal (reviderede, 10.30) 2. kvt % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,7 prelim: 0,3 / 1,7 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Existing home sales (16.00) juli mill. annualiseret 5,56 5,52 USD gennemsnitlig huspris (16:00) juli % år/år USD Jackson Hole konferencen slutter 26. aug. Fredag JPY Inflation (i alt / kerne, 01.30) juli % år/år 0,4 / 0,1 0,4 / 0, DEU BNP-tal (endelige, 08.00) 2. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: FRA Forbrugertillid (08.45) august indeks 104 SPA PPI (11.00) juli % m/m og år/år 0,1 / 3,2 DEU IFO-indikator (10.00) august indeks 116,0 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) juli & m/m -5,8 / 0,5 6,4 / 0,1 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8