Erhvervsstyrelsen Dahlerups Pakhus Langelinie Allé København Ø. Att.:

Transkript

1 Erhvervsstyrelsen Dahlerups Pakhus Langelinie Allé København Ø Att.: Telia Danmark Filial af Telia Nättjänster Norden AB, Sverige Holmbladsgade København S Tlf.: Fax: CVR-nr.: Vedr. Erhvervsstyrelsens revision af principperne for beregning af WACC i forbindelse med prisreguleringsarbejde Erhvervsstyrelsen har i af 15. januar 2016 anmodet om Telias bemærkninger til høring over Erhvervsstyrelsens revision af principperne for beregning af WACC i forbindelse med Erhvervsstyrelsens prisreguleringsarbejde. DATO 19. februar 2016 Styrelsen ønsker, at beregningsmetoden bliver gennemsigtig for branchen samt sikrer konsistens i beregningsmetoden af de enkelte delelementer, som indgår i WACC-beregningen. Dette har Telia i videst muligt omfang søgt at imødekomme i de i dette høringssvar anførte bemærkninger. I det følgende har Telia indledningsvist anført en række generelle bemærkninger i relation til anvendelsen og fastsættelsen af WACC i forbindelse med styrelsens (pris)reguleringer. Disse bemærkninger vedrører effekten på investeringsincitamentet i telesektoren, generelle makroøkonomiske betragtninger, samt en kort opremsning af de mulige upside og downside risici, der er forbundet med fastsættelsen af WACC. Dernæst har Telia anført en række mere specifikke bemærkninger til de delelementer, der indgår i beregningsgrundlaget for fastsættelsen af WACC, herunder gældsandel, risikofri rente, markedsrisikopræmie, beta-værdi, kreditrisikopræmie og nominel skattesats. Disse delelementer er i indeværende høringssvar behandlet hver især, for at sikre størst muligt overblik og transparens. 1. Generelle bemærkninger 1.1. Effekten på investeringsincitamentet Telia stiller sig positiv overfor, at styrelsen nu indleder en fremadskuende gennemgang af de WACC satser, der anvendes i forbindelse med styrelsens prisreguleringsarbejde og de kommende prisafgørelser på de relevante markeder i Danmark. Telia stiller sig særligt positiv, da revisionen sker på et tidspunkt med betydelige og løbende ændringer i telebranchen. Hertil kommer, at markederne løbende forventes fortsat at undergå fundamentale teknologiske ændringer, hvortil teleselskaberne og operatørerne må træffe beslutninger om det nødvendige niveau og behov for investeringer for fortsat at kunne begå sig på markederne fremover.

2 Telia påpeger hertil, at enhver afgørelse udstedt af styrelsen på de relevante markeder vil påvirke de investeringsbeslutninger, der træffes af de respektive markedsaktører. Styrelsens prisreguleringer kan dermed anses som værende økonomiske reguleringer, der har en direkte indflydelse på omfanget af investeringer i det nationale telekommunikationsnetværk. Såfremt investeringsafkastet for den private kapital i telekommunikationsbranchen og de relaterede infrastrukturer forekommer at være betydeligt mindre end hvad der ellers kan opnås på tilsvarende markeder i andre lande, er det Telias klare vurdering, at den nødvendige og tilstrækkelige kapital som en konsekvens heraf ikke vil tilgå den i forvejen økonomisk pressede telebranche. Dertil kommer, at telebranchen over de senere år har oplevet og konstateret en stadigt stigende inter-platform konkurrence på særligt det danske mobilmarked fra en række OTT-udbydere. Omvendt synes konkurrencen på fastnet, kabelnet og fibernet samtidigt stagneret grundet tilnærmelsesvis monopollignende markedsvilkår. Det bør derfor være et centralt mål for styrelsen ved fastsættelsen af WACC at sikre, at de regulerede operatører opnår et tilstrækkeligt afkast til både at kunne inddrive udgifterne og investere i infrastrukturerne bag de regulerede tjenester, for således at sikre et passende investeringsincitament, mens der samtidig tages højde for den reelle konkurrence på de underliggende infrastrukturer. Styrelsen bør hertil være opmærksom på behovet for dels at fremme et gunstigt klima for effektive og rettidige investeringer i mobilnettene, samt dels at stimulere innovation og sikre konkurrence på fastnettene, kabelnettene og fibernettene i Danmark. Telia bemærker derfor, at det er vigtigt, at de regulerede afkast også afspejler de risici og den volatilitet, som de regulerede operatører står over for, når der skal foretages investeringer, samt at de relevante kapitalomkostninger afspejles på konkret vis, iht. den underliggende type infrastruktur, således at både konkurrencen og fremtidens effektive investeringer i telekommunikation og tele-infrastruktur i Danmark fremmes. Det er derfor vigtigt, at den nuværende revision af principperne for beregning af WACC ikke blot anser og anerkender de aktuelle markedsforhold, men også eventuelle udviklinger og fremtidige behov for investeringer i telekommunikation og teleinfrastrukturerne i Danmark ud fra den konkrete konkurrencesituation på de underliggende infrastrukturer, hvor eksempelvis mobilmarkedet er udpræget høj-volatilt, mens fastnetmarkedet er lav-volatilt, grundet konkurrenceintensiteten og antallet af markedsaktører Generelle makroøkonomiske betragtninger Det er Telias vurdering, at fastsættelsen af WACC til brug for prisregulering bør tage højde for den betydelige usikkerhed og volatilitet på de respektive Side 2 af 10

3 markeder i Danmark. Hertil bør særligt konkurrencesituationen og densiteten på mobilmarkedet i Danmark medføre en justering af markedsrisikopræmien og udgifterne til gæld for mobiloperatører, hvorfor fastsættelsen af WACC for mobiloperatører bør være højere. Denne hævning kan hertil tjene til at afbøde og kompensere mobiloperatørerne for de indtjeningsmæssige udfordringer, der stadig sætter tydelige spor i selskaberne og den heraf afledte manglende investeringsevne. Henset til konkurrencesituationen og den økonomiske afmatning på særligt mobilmarkedet er der et stærkt fundamentalt grundlag for ikke at reducere den eksisterende WACC for mobilnet yderligere, eller i det mindste, minimere en eventuel nedsættelse i størst muligt omfang, da Telia vurderer, at det er bydende nødvendigt fremadrettet at sikre, at WACC-niveauet afspejler de forretningsvilkår, der reelt eksisterer på det danske mobilmarked. På kabel-, fiber-, og fastnet forholder det sig omvendt således, at forekomsten af monopoler som TDC Group, fiber- og elselskaber, særrettighedshavere, samt OTT-udbydere tegner et ganske klart billede af en række markeder med svært overkommelige adgangsbarrierer for fremadrettet konkurrence. Dette besværliggør mulighederne og sandsynligheden for en rentabel forretning i en sådan grad, at fastsættelsen af det reelle WACC-niveau her bør sættes lavt under hensyntagen til de markante adgangsbarrierer og den deraf afledte lavere volatilitet, der pt. er forbundet med at konkurrere på disse markeder Mulige upside og downside risici Ved prisregulering forekommer typisk en række asymmetriske risici i forbindelse med fastsættelsen af WACC. Typisk vejer de relative omkostninger for forbrugerne ved hhv. at vælge et højt eller lavt punkt-estimat for kapitalomkostningerne fra en række mulige skøn oftest højest. Mens en lav pris på kapital (dvs. en lavt fastsat WACC-værdi) kan gavne forbrugerne ved at sænke engrosprisen på den tilknyttede service til detailproduktet, sikrer dette til gengæld ikke nødvendigvis et passende afkast, hvormed en for lavt fastsat WACC i stedet kommer til at fungere som en hæmsko for at foretage investeringer. Forbrugerne såvel som samfundet risikerer derefter i så fald at bære en stor del af de påløbne opportunity costs ved de mistede investeringer i de relevante infrastrukturer. I sin prisregulering bør styrelsen derfor overveje, om afledte opportunity costs på visse markeder ikke vil være mere alvorlige henset til manglende investeringer, end eventuelle stigende omkostninger for forbrugerne af i forvejen prisbillige produkter vil være, hvis der fastsættes en høj kapitalomkostning (dvs. høj WACC). Uanset bør styrelsen gøre sig en række overvejelser i relation til den asymmetri af risici (for og imod), der er forbundet med fastsættelsen af hhv. en høj eller en lav kapitalomkostning (WACC), samt den effekt det har på konkurrencen på de underliggende markeder og infrastrukturer. På markeder som mobilmarkedet med høj Side 3 af 10

4 konkurrenceintensitet og heraf afledte lave priser for forbrugerne, kan hensynet til at sikre investeringer fremadrettet således veje højere end for eksempelvis fastnetmarkedet eller kabel/coax-markedet med lav konkurrenceintensitet, hvor markedsbarrierer og monopollignende forhold omvendt bør medfører, at hensynet til forbrugerne og konkurrenterne indirekte taler for en lavere fastsat WACC. De ovenfor belyste asymmetrier bør derfor anerkendes som et potentielt problem i varetagelsen af de hensyn og kalkulationen af de risici, der bør tages højde for i prisreguleringsarbejdet, samt ved estimering af WACC. 2. Specifikke bemærkninger Telia bemærker indledningsvist, at fastsættelsen af WACC bør baseres på CAPM-modellen (Capital Asset Pricing Model), da CAPM-modellen fortsat er den mest praktiske og mest anvendte model til estimering af kapitalomkostningerne for elektroniske kommunikationstjenester, jf. således BEREC, BoR (13) 110 Regulatory Accounting in Practice, Telia er hertil af den opfattelse, at den mest hensigtsmæssige metode til beregning af WACC i øvrigt bør være den metode, der resulterer i: 1) Den mindst mulige usikkerhed ved estimering af fremadrettede kapitalomkostninger på de respektive markeder, og 2) Den mest korrekte afspejling af den effektive rente, der kræves for de regulerede operatører for at kunne finansiere deres investeringer i de respektive infrastrukturer i de kommende priskontrol perioder. Henset til CAPM-modellens lineære kobling mellem risiko og afkastgrad, samt henset til det faktum, at CAPM-modellen angiver fremadrettede estimater for de fremtidige forventede afkast, om end på baggrund af historiske data, så er Telia af den foreløbige opfattelse, at WACC og CAPM fortsat udgør de mest enkle rammer for vurderingen af kapitalomkostningerne for hvert af de relevante markeder. Hertil har CAPM-modellen et klart teoretiske fundament, en historie af regulerende præcedens, samt en overlegen evne komparativt til andre modeller til at forklare aktivpriser på lang sigt. Selv om der er identificeret en række potentielle mangler ved CAPM-modellen, så har andre tilgængelige modeller ligeledes deres ulemper. Dette synspunkt støttes yderligere af European Economic Research Limited, Europe Economics Technical Report: Cost of Capital for Mobile Termination Rates, Fixed-Line and Broadcasting Price Controls February 2014, der endvidere konstaterer, at skiftet fra CAPMmodellen i øvrigt vil udgøre en betydelig afvigelse fra den regulerende præcedens, hvilket vil kræve en betydelig begrundelse, for at kunne godkendes. Side 4 af 10

5 Ud fra en konkret afvejning af styrker og svagheder ved de metoder, der kan anvendes til at estimere kapitalomkostninger, foreslår Telia derfor styrelsen, at fortsætte med at estimere WACC på grundlag af CAPM-modellen. Hertil kan styrelsen eventuelt anvende den såkaldte DDM-model (Dividend Discount Model), også kendt som den tilbagediskonterende cash flow model (DCF), for at krydstjekke og validere resultaterne af den foretagne WACC-estimering på baggrund af CAPM-modellen. DDM anvendes i enkelte andre lande i regulatoriske afgørelser og har således trods sin umiddelbare simplicitet - bevist sin egnethed til at blive anvendt i praksis, om end det dog imidlertid er meget vanskeligt at bestemme en objektiv metode til beregning af den forventede tilvækst i udbytte og dermed af det fremtidige afkast Gældsandel Da gældsandelen er et udtryk for den finansielle gearing i et selskab, er det Telias vurdering, at gældsandelen til enhver tid bør afspejle det gennemsnitlige niveau for den faktiske finansielle gearing i de respektive selskaber, der er til stede på hhv. mobil- og fastnetmarkederne i Danmark. Dette begrundes i hensynet og behovet for at opnå et så konkret og retvisende billede som muligt af de opererende selskabers reelle finansielle gearing og gearingsbehov på de respektive markeder og underliggende infrastrukturer i Danmark. Hvilke selskaber, der specifikt bør inddrages i beregningen af gældsandelen, bør hertil afgøres ud fra en konkret vurdering af både det relevante marked, den underliggende infrastruktur og det geografiske marked, under samtidig hensyntagen til den særegne konkurrencesituation og de unikke markedsvilkår, der eksisterer for at drive hhv. mobilnet og fastnet i Danmark. Der gøres i den forbindelse opmærksomt på, at gearingen ved beregningen af kapitalomkostningerne for mobilnet er anderledes end for fastnet og andre typer af infrastruktur såsom eksempelvis kabel/coax-net og fibernet. Såfremt fastsættelsen af gældsandelen derfor ikke skønnes at kunne foretages særskilt, alene ud fra en beregning af den finansielle gearing for hhv. danske mobil- og fastnetselskaber, bør fastsættelsen ske ud fra en beregning på baggrund af den finansielle gearing i tilsvarende selskaber på sammenlignelige og relevante markeder, således at der fortsat sondres mellem de relevante markeder og de underliggende infrastrukturer, og der dermed tages hensyn til de særegne konkurrencevilkår Risikofri rente Telia vurderer, at fastsættelsen af WACC bør ske i overensstemmelse med de nationale forretnings- og konkurrencemæssige forhold for hhv. mobilnet og fastnet, for at sikre en retvisende afspejling af de konkrete markeder og de hertil relaterede vilkår, hvorunder operatører på de danske markeder opererer. Det er således afgørende, at den risikofri rente afspejler de konkrete forretnings- og konkurrencemæssige forhold på de danske markeder og de underliggende infrastrukturer. Side 5 af 10

6 I fald styrelsen måtte afvige fra fortsat at anvende danske statsobligationer og i stedet anvende statsobligationer fra en kurv af lande, skal Telia hertil bemærke, at den risikofri rente typisk estimeres med henvisning til den effektive rente på udstedte statsobligationer (typisk statsobligationer med en AAA-rating), da afkastene heraf antages at angive det bedste estimat til afkastet på en teoretisk risikofri rente. Endvidere bemærker Telia, at valget af løbetiden på den risikofri rente bør matche enten investeringshorisonten, planlægningshorisonten eller reguleringshorisonten på de underliggende aktiver. Det er Telias vurdering, at løbetiden bør afspejle investeringshorisonten, da dette på mest korrekt vis afspejler investorernes forventede kompensation for langvarige investeringer i hhv. mobilnet og fastnet. Hertil bør styrelsen også have for øje, at investeringshorisonten på det danske kobbernet er væsentlig anderledes end for eksempelvis mobilnettet, da kobbernettet for længst er finansielt afskrevet. Den risikofri rente bør med andre ord afspejle investorernes forventning over den relevante tidsperiode for hhv. mobilnet og fastnet, hvorfor det er Telias holdning, at den risikofri rente fortsat bør fastsættes på baggrund af de danske 10-årige statsobligationer. Dette vil endvidere også bidrage til, at kapitalomkostningerne bliver mere konsistente med de investeringsperioder, hvorfra de hidrører taget ovennævnte i betragtning Markedsrisikopræmie Markedsrisikotillægget afspejler det merafkast en investor kræver ved investering i en risikofyldt gennemsnitlig markedsportefølje sammenholdt med en risikofri investering. Det er Telias vurdering, at beregningen af markedsrisikopræmien bør foretages på baggrund af nationale og skandinaviske teleaktier, da disse vil være de mest repræsentative at anvende. Nationale og skandinaviske teleaktier vil endvidere være de mest retvisende at anvende, for at sikre, at der tages højde for konkurrencesituationen, herunder volatiliteten og investeringsbehovene på de respektive danske telemarkeder og de underliggende infrastrukturer. Hertil bør atter bemærkes, at særligt det danske mobilmarked er udpræget høj-volatilt, mens det forholder sig omvendt på det danske fastnetmarked, hvor TDC Group besidder en ikke uvæsentlig stor markedsandel, der direkte udgør en hæmsko for konkurrencen på disse såvel fastnet som bredbånd. Det er endvidere Telias vurdering, at der bør tages forbehold for den subjektive karakter som nogle af delelementerne i CAPM-modellen besidder, herunder ved vurderingen og fastlæggelsen af markedsrisikopræmien, da det Side 6 af 10

7 er anerkendt, at mens CAPM-modellen er meget udbredt og anvendt i WACC vurderinger, er det dog meget vanskeligt at teste modellen i praksis, om end der dog kan foretages krydstjek af de beregnede værdier med andre modeller, som anført tidligere. Markedsrisikopræmien kan anslås ved hjælp af en række forskellige tilgange og datakilder, og der har generelt været en livlig debat blandt forskere og praktikere om gyldigheden og robustheden af de resulterende estimater. Debatten har især været centreret om gyldigheden af at anvende historiske, langsigtede estimater af markedsrisikopræmien. En væsentlig grund til at bruge langsigtede historiske afkast data er at minimere statistiske fejl, såkaldte sampling errors. Alene at forlade sig på historiske estimater rejser dog et spørgsmål om, hvor reflekterende sådanne estimater er for de aktuelle og de forventede fremtidige markedsforhold og dermed, hvor reflekterende sådanne estimater er for den forventede markedsrisikopræmie. Hertil bør eksempelvis de mange omfattende finansielle nedskrivninger af aktivmassen blandt selskaberne på det danske mobilmarked tages med i styrelsens betragtninger. Selv når der anvendes langsigtede estimater, opstår spørgsmålet, om det aritmetiske gennemsnit (AG) eller det geometriske gennemsnit (GG) for markedsrisikopræmien er en passende vurdering af den fremtidige markedsrisikopræmie. AG er det simple gennemsnit af de årlige afkast til en investor over ejerperioden, mens GG er det sammensatte annualiserede afkast i denne periode. GG afspejler derfor umiddelbart ændringen i formuen for investoren på mere korrekt vis end AG. Dette kan illustreres vha. et simpelt eksempel: Hvis en investor foretager en investering på f.eks. DKK 100 for to år og modtager et afkast på 25% i det første år og -20% i det andet år, så vil det aritmetiske gennemsnitlige afkast være 2,5%, mens det geometriske afkast, dvs. det samlede afkast vil være 0, hvormed investorens formue forbliver på DKK 100. Såfremt et afkast på et år er ukorreleret med afkastet i det foregående år, vil AG have tendens til at være mere volatil end GG, som udjævner den årlige variation. Det er derfor Telias vurdering, at valget mellem AG og GG til at forudsige fremtidige markedsrisikopræmier bør afhænge af prognoseperioden og tidsseriernes korrelation af de årlige afkast. Hvis næste års markedsrisikopræmie bliver prognosticeret og de årlige afkast er ukorrelerede, så vil AG udgøre et bedre estimat end GG. Hvis de årlige afkast derimod udviser en negativ korrelation og prognoseperioden er længere, eksempelvis fem år, så giver GG et mere pålideligt skøn, jf. således også Damodaran (2002), der generelt citerer stærke beviser for en negativ korrelation i de årlige afkast og derfor argumenterer for at anvende GG, når markedsrisikopræmien skal estimeres for længere fremtidige perioder. Side 7 af 10

8 2.4. Betaværdi Estimering af beta giver bl.a. mulighed for en re-estimering af volatiliteten for et givent gearingsniveau, samt mulighed for at sammenligne risikoen for virksomheder på tilsvarende driftsniveauer, uafhængigt af risikofaktorernes påvirkning af gearingsniveauet. En anslået beta kan dog risikere at være genstand for såkaldte sampling errors, hvormed det risikeres, at der ikke tages korrekt eller tilpas højde for den tidsvarierende beta i markedet. For at korrigere for dette bliver to metoder ofte anvendt: Vasicek (1973) for at korrigere for sampling errors, og Blume (1971) for at justere for tendensen (regression eller reversion) af beta. Disse justeringer er beregnet til at sikre et mere robust estimat af beta, hvilket styrelsen fortsat bedes inddrage i sine overvejelser, når beta-værdierne beregnes fremadrettet, således at der sikres en så retvisende beta-værdi som muligt. Det er endvidere Telias vurdering, at der bør tages forbehold for den subjektive karakter som vurderingen og fastlæggelsen af beta-værdien kan have. Hertil er det vigtigt at overveje konsekvenserne af teleoperatørernes status som overvejende privatejede virksomheder, både hvad angår likviditetspræmie og med hensyn til kapitalomkostningerne i helhed. Telia bemærker hertil, at styrelsen bør tilsikre, at den passende sammenligningsgruppe af virksomheder, for hvilke der foreligger prisoplysninger om aktiemarkedet også er retvisende for det geografiske marked og den underliggende infrastruktur, ved beregningen af beta til brug for WACCestimering. Styrelsen bør i den forbindelse særligt tage stilling til, om equity beta alene skal baseres på selskaber på de danske markeder, således at vurderingen alene foretages på baggrund af de selskaber, der er tilstede på hhv. de danske mobil-, fastnet- og bredbåndsmarkeder, eller om der skal inddrages data fra operatører i andre konkurrencemæssigt sammenlignelige lande, således som det er tilfældet i dag ved estimering af eksempelvis WACC for mobilmarkedet. Det er hertil Telias klare holdning, at beta-estimatet bør afspejle volatiliteten på det konkrete geografiske marked og den underliggende infrastruktur, således at beregningen tager udgangspunkt i de selskaber, der reelt er til stede på de respektive danske markeder. Tilgangen for, hvilke aktiedata, der bør indregnes samt hensigtsmæssigheden heraf bør således holdes for øje, da det bemærkes, at det specifikke valg af data og dermed estimeringen af beta kan påvirke prisen på kapital og det forventede afkast. Til støtte for ovennævnte kan anføres den i Storbritannien valgte tilgang, hvor OFGEM direkte finder brugen af internationale data problematisk ved estimering af beta-værdien, fordi risikoen og volatiliteten kan variere i et betydeligt omfang, alt efter hvilken tilgang og valg af data, der lægges til grund. Side 8 af 10

9 Ganske på linje med den britiske tilgang, er det derfor på denne baggrund Telias vurdering, at estimering af beta bør foretages ud fra nationale markedsvilkår og dermed med udgangspunkt i de selskaber, der er repræsenteret på hhv. de danske mobil-, fastnet- og bredbåndsmarkeder. Derfor bør estimeringen af den konkrete beta-værdi fastsættes på baggrund af den aktuelle aktiekursinformation for de selskaber, der konkret er til stede på de respektive relevante danske markeder eventuelt under samtidig inddragelse af eksterne benchmarks for tilsvarende selskaber på tilsvarende markeder med sammenlignelige konkurrencevilkår som for de danske markeder. Det skal i den forbindelse for god ordens skyld understreges, at det er Telias vurdering, at de virksomheder der inddrages og således indgår i beregningen af beta bør afhænge af, hvilken infrastruktur, der konkret er tale om, således at der i videst muligt omfang sondres mellem markederne for mobilnet, fastnet og bredbånd. Telia bemærker i den forbindelse, at styrelsen i øvrigt bør holde for øje, at egenkapitalforrentningen umiddelbart bør sættes højere end gennemsnittet for en tilsvarende europæisk operatørs beregnede egenkapitalforrentning på mobilmarkedet, henset til den forhøjede volatilitet, afstedkommet af den stadigt tiltagende og intensiverede konkurrence på netop det danske mobilmarked. For så vidt angår fastnet- og bredbåndsmarkederne skønnes dette dog at forholde sig anderledes, henset til de betydelige adgangsbarrierer, der hersker på disse markeder, bl.a. grundet TDC Groups dominerende position på disse sidstnævnte markeder. For så vidt angår beregningsperioden af beta for de respektive markeder er det Telias vurdering, at egenkapitalforrentningen fortsat bør estimeres på en mellemlang sigt, for således at sikre et kompromis mellem en tilnærmelsesvis retvisende afspejling af den aktuelle risiko og samtidigt stabilisere risikoniveauet, hvorfor beregningsperioden herfor bør sættes til 3-5 år. Hertil bør konkurrenceintensiteten på de respektive danske markeder og de underliggende infrastrukturer holdes særligt for øje ved beregningen af betaværdierne for de respektive markeder. Slutteligt, for så vidt angår valg af omregningsmetode, herunder om der skal anvendes samme omregningsmetode for mobilnet og fastnet, er det Telias vurdering, at samme omregningsmetode bør anvendes, dog under hensyntagen til den konkrete konkurrencesituation for den underliggende infrastruktur og den konkrete gearing for hhv. mobilnet og fastnet, for at sikre ensartethed og kontinuitet i beregningsgrundlaget. Alternativt vil en ekspertanalyse evt. også kunne bistå med at fastslå et retvisende estimat af beta for de respektive danske telemarkeder og de underliggende infrastrukturer. Side 9 af 10

10 2.5. Kreditrisikopræmie Det er Telias vurdering, at metoden til beregning af kreditrisikopræmien så vidt muligt bør ensrettes for hhv. mobilnet og fastnet, for at sikre ensretning og kontinuitet i beregningsgrundlaget. For så vidt angår valget af virksomheder, der bør inddrages og dermed indgå i beregningerne, er det Telias vurdering, at der bør sondres mellem de selskaber, der konkret er repræsenteret på de respektive relevante markeder i Danmark Rente på gæld Telia bemærker, at renten på gæld afhænger af de fastsatte niveauer for den risikofri rente og kreditrisikopræmien, hvorfor Telia henviser til de anførte betragtninger oven for under afsnit 2.2. og afsnit Skat Behandling af skat i regulatoriske WACC-modeller kan påvirke afkastet på en historisk investering samt incitamenterne for fremtidige investeringer meget kraftigt. Telia bemærker, at udvælgelsen af skatteprocent i høj grad er afhængig af den valgte metode til vurdering af reguleringen af en virksomheds gearingsniveau. Anvendelsen af en effektiv skatteprocent kan derfor foretrækkes i tilfælde, hvor det valgte teoretiske niveau af gearing (gearingsniveau for en effektiv finansieret virksomhed) er væsentligt lavere end det faktiske gearingsniveau i den regulerede virksomhed. Hertil fremhæver den tekniske rapport fra European Economic Research Limited, Cost of Capital for Mobile Termination Rates, Fixed-Line and Broadcasting Price Controls February 2014, fordelene ved en konsekvent tilgang i behandlingen af beskatning ved estimering af WACC. Ud fra dette er Telia af den opfattelse, at den nuværende tilgang, hvor en førskat WACC beregnes ved hjælp af en lovbestemt skattesats, fortsat er mest passende. Dette skyldes, at hvert WACC-estimat beregnes på grundlag af en hypotetisk effektiv operatør, dvs. en operatør med en effektiv kapitalstruktur. Telia vurderer derfor, at det vil være uhensigtsmæssigt at vægte individuelle og virksomhedsspecifikke faktorer, såsom tilgængeligheden af fremtidige tab eller accelererede kapitalfremskrivninger. Med venlig hilsen, Telia Danmark Michael Kayser Vestergaard Regulatory & Compliance Manager Side 10 af 10