Konjunktur, renter & råvare Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån Valutastyring og afdækning Business Cycle Analysis (konjunkturmodeller) Specialist i teknisk analyser Jens Schjerning Cheføkonom Mobil nr. 2142 5620 jes@landbosyd.dk This crises happens once upon life time 1
10/24/2012 Tese Er der en supercyklus i råvaremarkedet? 2
3
Konklusion Råvaremarkedet ligger i en supercyklus. I de tidligere superperioder er afregningspriserne fordoblet 2 gange. Vi tror på de cykliske modeller og ser stigende råvarer på lang sigt dvs. ca. 10 år. Endelig vil landmændenes indtjening forbedres, modsat de sidste 10 15 år. Det er sjovere at tjene penge på bundlinjen (belønner dygtighed) kontra samfundsskabt gratis konjunkturgevinst. 4
Tese(konjunktur) Er vi igen på vej ind i ny recession? Konjunkturcyklen 2015-2017 9-11 års cyklus 2016-2018 2017-2019 5
? Hvis leading på kvartalsbasis holder sig under 0- linjen vil Tyskland senere gå ind i en recession Hvis der skal komme recession i Kina, skal leading på kvartalsbasis under 0-linjen. Der er dog lang vej endnu for at det kan ske, men leading har haft en meget høj amplitude. 6
Vækstprocenter for udvalgte Eurolande, USA, Japan & Kina Land 2011 1Q % 2011 2Q % 2011 3Q % 2011 4Q % 2012 1Q % 2012 2Q % Danmark 0.1 0.4-0.1 0,4 0,3-0.5 Tyskland 1.3 0.3 0.6-0.2 0,5 0,3 Frankrig 0.9 0.0 0.3 0.0 0,0 0,0 England 0.5-0.1 0.6-0.3-0,4-0,7 Spanien 0.4 0.2 0.0-0.3-0,3-0,4 Italien 0.1 0.3-0.2-0.7-0,8-0,7 Portugal -0.7-0.2-0.6-1.3-0,1-1,2 Euroland 0.7 0.2 0.1-0.3 0,0-0,2 EU27 0.7 0.2 0.2-0.3 0,0-0,2 USA 0,0 0,6 0,3 1,0 0,5 0,4 Japan -2,0-0,4 1,9-0,0 1,2 0,4 Kina 2,2 2,4 2,3 1,9 1,6 1,8 Labor Force Participation Rate Persons not in the labor force 7
Konklusion konjunktur Der er fortsat forecast på recession i Europa. England befinder sig allerede i recession. USA vender pt. modsat resten af verden. Der kommer ikke recession i USA i år 2012. Vi betegner det som en pause i en længerevarende økonomisk lavkonjunktur. Senere vil USA igen bevæge sig ind i recession. Kina forecaster vækstnedgang. Der er ikke risiko for at Kina går i recession foreløbigt. Men på sigt kan det ske. En NY (normal) højkonjunktur kommer først efter ca. år 2016 desværre. 8
Tese(euro) Kan euroen kollapse? 9
Det økonomiske barometer 19 Høj gæld vil dæmpe væksten i de kommende år Offentligt underskud og bruttogæld 2011, pct. af BNP 20 10
En del lande har dobbelt underskud Offentligt underskud og betalingsbalance 2011, pct. af BNP 140 Gældsplagede lande slås med svag konkurrenceevne Enhedslønomkostninger, 2000 = indeks 100 140 135 135 130 130 125 125 120 120 115 115 110 110 105 105 100 100 95 95 90 90 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Graekenland Portugal Irland Spanien Italien Tyskland Source: Thomson Reuters Datastream 11
Produktivitet faldende 12
Højkritisk, da krisen ramte Spanien og Italien Andel af eurozonens BNP Offentlig gæld, mia. EUR, 2011 71% af tyskerne ønsker at Grækenland forlader Euroen 51% af tyskerne mener at det er bedst Tyskland står udenfor Euroen 29% af tyskerne mener det er værre at stå udenfor Euroen 26 13
27 Konklusion Euroen Der er 2 muligheder Total integreret samarbejde (bankunion, finansunion, strukturunion mv. Ellers kollaps via f.eks. Grækenland forlader evt. flere / stærke lande trækker sig ud (A & B euro) / total opløsning Landmændene sælger hovedparten af deres produkter til Eurolån hvorfor professionel risikoafdækning er finansiering i Euro Der er nye toner fra realkreditinstitutterne, hvor flere nu tilbyder straksindfrielser af eurolån uden lånetilbud (professionel indgangsvinkel). 14
The happy end of the European crises? Tese Har vi set rentebunden og hvornår skal vi konvertere? 15
Markedspsykologi I perioden fra 1989 til 2005 gætter økonomerne 180 gange på renten på 3 og 12 måneders sigt. De 140 gæt er på stigende renter, som står i skærende kontrast til at renten generelt falder i perioden. Økonomers forecast på renteudvikling kontra reel renteudvikling, nationalbanks analyse 4. kvartal 2005 16
Analysen viser, at for 10-årige tyske og amerikanske renter har de surveybaserede skøn været mere upræcise end det "naive" skøn gående ud på, at renteniveauet i fremtiden forbliver uændret. Resultatet viser sig robust i den forstand, at det gælder for både tyske og amerikanske renter og på både 3- og 12-måneders horisont. Resultaterne er tilsvarende for de tre valutakurser på 3- måneders horisont, mens ekspertpanelets skøn i et enkelt tilfælde på 12-måneders sigt (dollar over for pund) var mere præcist end det naive skøn. Dette er Den Danske Nationalbanks konklusion 1840 4,10 1841 4,00 1842 4,00 1843 3,90 1844 3,90 1845 3,90 1846 3,80 1847 3,80 1848 4,10 1886 4,10 1887 3,80 1888 3,70 1889 3,70 1890 3,80 1891 3,90 1892 4,00 1893 3,90 1894 3,80 1895 3,60 1896 3,60 1897 3,70 1898 3,70 1899 4,20 1944 4,10 1945 4,00 1946 3,90 1947 3,80 1948 4,20 2010 4,53 2011 3,94 2012??? 2013??? 2014??? Top Bund Faselængde Top Faselængde Fuld Cyklus 1813 1847 34 år 1878 31 år 65 år 1878 1896 18 år 1925 29 år 47 år 1925 1947 22 år 1982 35 år 57 år 1982 (2013-2015) (31-33 år) Gennemsnit 24,33 år 31,66 år 56,33 år 17
Den absolutte rentebund ligger meget før i forhold til hvornår der skal konverteres fra flex til fast rente. Absolutte rentebund Konverteringstidspunkt Det er hvis/når kerneinflationen går under nul, at renten kan blive ekstrem lav og den absolutte rentebund kan finde sted 36 18
Kursskæring hæves til 0,2-0,35% Overvej derfor F2 eller F3 37 Konklusion I forhold til den økonomiske situation er der ingen tegn på stigende renter. Vi forventer, at deflationen kommer til Europa og USA og den lange rente vil derfor falde yderligere på sigt Vi forventer at ECB sænker renten 1 gang endnu med 0,25% Vi forventer herefter at styringsrenterne forbliver uændrede i en længere periode (både for USA & Europa). 19
Rentestrategi Det sker kun én gang i vores liv, at renten på en 30 års realkreditobligation går under 4%. Derfor SKAL renten lægges fast, da teorien omkring Kondratieff bølgen, tilsiger at renten skal stige de næste 25 35 år. Timing af omlægning til fast rente er væsentlig. Vi mener, at hævningen af styringsrenten i USA og Europa, er en perfekt timing til konvertering til fast rente. I kombination med god/høj vækst Det kan evt. gå 5 8 år endnu, inden styringsrenterne hæves, hvorfor F1 lån er at foretrække i denne periode. Refinansiering 2012 Behold F1 (overvej evt. F2 til F3) Ingen rentesikring nu altid for dyr Krav om fast rente f.eks. vækstkaution skal ske i 30 årigt realkreditobligation Ingen afdækning via swaps, der er ikke råd til fejl. Der er usikkerhed nok i landbrugsvirksomheden. 20
Swap er FORBUDT til langsigtet finansiering (kun bruges spekulativ) Filosofi Dagens gældsproblem morgendagens fordel 21
Fra 1864 til 2008 Boligbobler >Jeg vil slå ihjel for dette< Jordpris 260.500 kr./ha. I år 2028-2032 Start 157.500 kr./ ha. og 157.500 kr./ha i gæld Tid Udviklingen i et langt realkreditlån på kursen mindre restgæld måske 90.000 kr./ha. 22
Rentemarginaler og Administrationsbidrag Hvor meget fylder landbruget total set i pengeinstitutter? 23
Historisk tab i pengeinstitutter - 2010 Realkredit indtjening Landbrug udgør 11% af realkredit lån RD 7% landbrug (50 milliarder dkk) Nykredit 10% (101 millarder dkk) 24
Er modeller der går amok? Modelleret sandsynlighed for misligholdelse og LTV hos RD Tab i landbruget Nykredit(venstre) og Realkredit Danmark 25
Funding omkostninger Fundingomkostning Forrentning af fremmedkapital indlån, udstedte obligationer, lån fra kapitalmarked Forrentning af ansvarlige lån, Hybrid lån Afkastkrav til egenkapital Lovgivning bestemmer minimumskrav til kapitalstørrelse Investorer bestemmer prisen på kapitalen. Basel 3 / CRD4 26
Priser på fremmed kapital Hvordan beregnes prisen? Parameter Note Kunde 1 Økonomisk lav risiko på långivning Kunde 2 Økonomisk middel risiko på långivning Kunde 1 Økonomisk høj risiko på lån Forrentning af solvenskapital (egenkapital, kernekapital, ansvarlige lån) Solvenskapital lov krav minimum 8% af risikovægtede aktiver. Antager 10% af RWA med et forrentningskrav på 15 % RWA=20%*100=20 10%*20*15% = 0,3% RWA=100%*100=100 10%*100*15% = 1,5% RWA=165%*100=165 10%*165*15% = 2,5% Forrentning af fremmed kapital Forrentingskrav vægtet gennemsnit 4% (100-10%*20)*4%= 3,92% (100-10%*100)*4%= 3,6% (100-10%*165)*4%= 3,34% Funding omkostning Omkostninger til bankens drift Forventet tab på kundeforholdet Sum af ovenstående 0,3%+3,92%=4,22% 1,5%+3,6%=5,1% 2,5%+3,34%=5,84% 0,5% 0,5% 0,5% 0,1%*50% = 0,05% 2%*50%=1% 10%*50%=5% Pris til kunde 4,22+0,5+0,05=4,77% 5,1+0,5+1%=6,6% 2,5+3,34+0,5+5=11,34% 27
Tak for jeres opmærksomhed! Læs mere på www.agromarkets.dk Køb abonnement til 1.800 kr. inkl. SMS service og App Valutamarkedet 28
Ugechart. Hvis det lykkedes med et teknisk bundmønster kan dollar stiger over 8 kr. de næste 1 til 3 år. Stregen i sandet i CHF holder - endnu Europa skal vakle helt før CHF bryder båndet 29
Tese Hvor meget skal ejendomsmarkedet falde? Fra 1864 til 2008 Boligbobler 30
Bund i byggeriet mv. Teoretisk 2016/2017 Opbygning af boligboblen Kilde: Finanshuset Demetra 31
Peak: 2. kv. 2006 Peak level: 189,93 Peak now, 1 kv. 2012 123,33 Since peak -35,07% Til og med 1. kvartal 2012 Ejerlejligheder, (blå) -25,43% Parcelhuse, (sort) -20,60% Sommerhuse, (grøn) -23,80% Landbrug, (lyserød) -35,26% 32
Top første halvår 2008 i 260.500 kr./ha. Pris første halvår 2011 i 157.500 kr./ha. Prisfald 103.000 kr./ha. = -39,5% Indeks for faste priser 450 Indeks 400 350 300 Reale prisindeks for enfamiliehuse. 1965=100 Real prisindeks for landbrug over 60 Ha, 1965=100. 250 200 150 100 50 0 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 År 33
Den cykliske model er gået ind i fase 1? Årscyklus Årscyklus Den cykliske model er gået ind i fase 1? 34
Konklusion Der er fortsat teknisk nedtrend på ejendomsmarkedet. Boligmarkedet i USA ikke på plads endnu men på vej Ejendomsmarked i DK fortsat presset ikke mindst pga. kreditklemme. Tvangsauktioner kan forstærke presset i 2012 2014 Stigende afgrøderpriser vil stille og roligt lægge en bund i jordpriserne 35
Tese Har demografien en økonomisk betydning? 72 36
Se lige hvor vi alle sammen ender henne 73 74 37
Swap Fordele og ulemper Først ulemper - Swap sælges på at den har lavere rente end realkreditlån Det er LØGN Det er et øjebliksbillede. Derfor I teorien JA men i praksis NEJ. 38
Hidtil har dette argument stået langt fremme Man kan ikke forudsige rentebunden - derfor risikerer man at renteswappen opnår en negativ markedsværdi. Man har ikke haft respekt for rentefaldet og den lange cyklus Kurs Rente Se hvor magtfuld bare en 10 årig swap er 39
Kurs Rente Det er jo helt vildt på 30 år Men sparer man ikke stadig i rente? Nej påvirker rating negativ, ved negativ markedsværdi, hvilket medfører højere administrationsbidrag og bankmarginaler. Der er typisk ingen objektiv godskrivelse af fast rente i rating modellerne. 40
Æder bankengagement Der skal en OTC-ramme til for at etablere en swap. Det udvider bankengagementet og kan stå i vejen for en strategisk fornuftig virksomheds udvidelse eller andet likviditetsbehov. En sådan vil som regel netop opstå hvor økonomien er mest presset og swappen er mest negativ Falsk tryghed Banken har ofte mulighed for at opsige din swap efter 5/10 år selv om den løber længere (ophørsklausul). Banken vil have mulighed for at forlange din swap indfriet såfremt du laver et skidt driftsresultat et år. Der er likviditeten jo gemt. Swap er finansiel produkt kan få politisk bevågenhed/regulering 41
Risikerer at gå glip af alle tiders konverteringsmulighed Renteswappen står i vejen for den absolutte bedste forretning, nemlig senere omlægning fra F1 til fast rente. Skat Kursgevinsten på et realkreditlån er skattefri Kursgevinsten på en swap er skattepligtig. Renter er fradragsberettiget i begge tilfælde. 42
Dyrt kram Der koster minimum nu 0,3% i marginal for en swap, som betales op front for hele løbetiden. Eks. 10 mio. kr. 30 årig renteswap koster pt. minimum 650.000 kr. Langsigtet aspekt Swappen er personlig kan ikke indgå i en evt. ejendomshandel 43
Swap, fordele Swap OK hvis Swap til maks. 3 år. sammen med sænkning bankmarginal Omlægning af F1 til fast 30 årig realkreditrente + kort varigt renteswap. Kræver dog stejl rentekurve. 12 30 løbetid 44
Rente % Renteswap på den rigtige måde F.eks. 5 årig renteswap, hvor der modtages fast rente og betales variable renter. Modtager 5 års swap på 0,95% Betaler euribor 3 måneders rente på 0,27%. overskud 0,68% eks. omkostninger Duer pt. ikke Tid / år Renteswap på den rigtige måde Rente % F.eks. 5 årig renteswap, hvor der modtages fast rente og betales variable renter. Modtager 5 års swap på 2,00% Betaler euribor 3 måneders rente på 0,30%. overskud 1,70% eks. omkostninger Super tilskud til fast rente på realkreditobligation Tid / år 45
Rente % Renteswap på den rigtige måde F.eks. 5 årig renteswap, hvor der modtages fast rente og betales variable renter. År 2023 ser rentekurven således ud Modtager 5 års swap på 5,00% Betaler euribor 3 måneders rente på 3,30%. overskud 1,70% eks. omkostninger Super tilskud til fast rente på realkreditobligation Tid / år 46