F I N A N S U G E N. 22. februar 2019, uge 8. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 F I N A N S U G E N 22. februar 2019, uge 8 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei + 1,4% C25 (DK) + 0,3% S30 + 0,7% FTSE -0,4% DAX + 3,0% Euro ,5% BRIC + 0,3% 313 VIX -10,9% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,4% 1,1345 EUR/DKK +0,0% 7,4617 USD/DKK - 0,4% 6,5771 SEK/DKK - 1,2% 0,7029 NOK/DKK - 0,1% 0,7632 GBP/DKK +1,4% 8,5774 CHF/DKK +0,0% 6,5742 JPY/DKK - 0,5% 5, De første tegn på forår i eurozonens økonomi? Markedsstemningen er grundlæggende den samme som siden nytår præget af positive aktiemarkeder og meget lave obligationsrenter. Men på to områder kan der være nyt på vej. For det første viser de fremadrettede signaler fra eurozonens økonomi, at en stabilisering kan være på vej efter lang tids afmatning (se mere side 4). For det andet er olieprisen igen begyndt at stige. Samlet peger det i retning af lidt højere obligationsrenter, men udsigterne kan hurtigt ændres, hvis det kommer til handelskrig mellem USA og EU. Næste uge: Meget på programmet Fra USA byder alle ugens dage på vigtige nøgletal, så der bliver rigeligt for finansmarkederne at tage bestik af. Det drejer sig om tal for detailomsætningen, industriens ordreindgang, forsinkede BNP-tal for 4. kvartal samt tal for inflationen. Samlet forventes de at tegne et billede af en fortsat robust økonomi. Hertil kommer, at centralbankchefen skal til den halvårlige høring om pengepolitikken i Kongressen. Høringen kan byde på væsentligt nyt om Feds hensigter med rentepolitikken, og det mest sandsynlige er signaler om et lavere stramningstempo. Fra eurozonen kommer det månedlige økonomibarometer, denne gang for februar, som forventes at vise en lille fremgang i væksttempoet. Desuden udsender Tyskland, Frankrig, Italien og Spanien inflationstal for februar. Stigende oliepriser vil sandsynligvis have trukket inflationen lidt op. Af betydning af specielt de europæiske finansmarkeder kan desuden blive, når/hvis der kommer detaljer frem om konklusionerne i det amerikanske handelsministeriums rapport om USA s bilimport. Rapporten blev afleveret til Trump forgangne weekend, og den kan potentielt blive brugt som argument for at øge den amerikanske importtold på biler fra EU, hvilket vil være meget dårligt nyt for de europæiske vækstudsigter. Fra Danmark kommer der en lang række af vigtige nøgletal. Mandag kommer der detailomsætning for januar, mens onsdag byder på industriens forventninger for februar. Torsdag får vi nationalregnskab for 4. kvartal, hvor Danmarks Statistiks første bud på væksten var 0,8 procent. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,02 2,52% US 10Y +0,02 2,68% Tysk 10Y +0,01 0,12% Dansk 10Y +0,00 0,02% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,0% Olie (WTI) +5,3% 57 Metaller +3,7% Opdateret per: 22. februar Side 1 af 9

2 Indhold Tyskland undgik lige akkurat recessionen... 2 Grønne forårsskud fra eurozonens økonomi?... 4 Valg i utide i Spanien... 4 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger vækst i 4. kvartal Vi mener, at væksten vender tilbage Tyskland undgik lige akkurat recessionen Som det sidste af de store EU-lande har Tyskland udsendt BNP-tal for 4. kvartal, der viste 0-vækst i forhold til kvartalet før. Tyskland undgik hermed lige akkurat at havne i en teknisk recession, idet deres BNP faldt 0,2 pct. i 3. kvartal. For 2018 som helhed landede BNP-væksten på 1,4 pct. efter 2,2 pct. de foregående to år. Første halvår 2018 var præget af et pænt væksttempo, mens økonomien gik i stå i andet halvår. Spørgsmålet er nu, hvor Europas største økonomi er på vej hen? Vender væksten tilbage, eller bliver Tyskland igen Europas Syge Mand, som landet var i starten af 00 erne? Efter vores opfattelse er det første mere sandsynligt end det sidste. Pilen peger i øjeblikket på en BNP-vækst i 2019 på i omegnen af 1 pct. Robust hjemmemarked Økonomien understøttes grundlæggende af et robust hjemmemarked med et højt privatforbrug, ligesom der er sket en mild lempelse af finanspolitikken. Selv om der skete en stagnation i detailomsætningen gennem 2018, jævnfør grafen, forventes privatforbruget at forblive højt, støttet af stigende beskæftigelse, stigende indkomster og høj optimisme blandt de tyske forbrugere. Robust privatforbrug Desuden er der tegn på, at produktionskrisen i den for Tyskland så vigtige bilindustri kan være nær en afslutning. I hvert fald fortæller de seneste statistikker, at ordreindgangen til bilindustrien nu igen er stigende, ligesom bilsalget på det tyske hjemmemarked er tilbage på et normalt niveau. Derimod halter eksporten af biler fortsat no- Side 2 af 9

3 Bilindustrien kan være i bedring get. Generelt tyder meget på, at den aktuelle lavvækst i tysk økonomi i høj grad skyldes udenrigshandlen snarere end hjemmemarkedet. Udenrigshandlen har været påvirket af store lagerudsving af frygt for en eventuel handelskrig. Hvad kan gå galt? Flere forhold kan dog afspore de tyske vækstudsigter i forhold til forventningerne, nemlig: 1) Handelspolitik 2) Stemningen blandt forbrugere og i erhvervslivet. I skrivende stund har det amerikanske handelsministerium afleveret en længe planlagt rapport til præsident Trump om USA s bilimport og national sikkerhed, men konklusionerne i rapporten er endnu ikke offentliggjort. Risiko for amerikansk importtold på biler fra EU Stemningen er skrøbelig Set fra et europæisk/tysk synspunkt er risikoen, at rapporten konkluderer, at EU diskriminerer import af amerikanske biler via høj importtold, hvilket kan give Trump et påskud for at øge den amerikanske importtold på biler fra EU. Sidste år udsendte IFOinstituttet, en respekteret tysk tænketank, en analyse, hvor de konkluderer, at EU s importtold på biler fra USA faktisk er højere, end den amerikanske importtold på biler fra EU. Hvis den amerikanske rapport når frem til samme konklusion, og hvis Trump begynder at true EU med højere importtold, kan det afspore udsigterne til fortsat fremgang i tysk økonomi. Stemningen blandt de tyske forbrugere og i erhvervslivet er en anden risikofaktor for vækstudsigterne. Hvis strømmen af dårlige nyheder fortsætter, kan det påvirke stemningen og gøre de tyske forbrugere mere tilbageholdne, ligesom erhvervslivet formentlig vil holde igen med investeringer og ansættelser. Det vil kunne skabe en negativ, nedadgående spiral i økonomien. Finansmarkedet synes i nogen grad at have inddiskonteret de usikre udsigter for den tyske økonomi med en meget lav 10-årig statsrente og et aktiemarked, der har præsteret dårligere end i de andre store EU-lande det seneste års tid. Side 3 af 9

4 Tidlige tegn på, at en bedring kan være på vej Grønne forårsskud fra eurozonens økonomi? På det seneste er der kommet signaler fra eurozonens økonomi, som peger i retning af, at der - måske - kan være en stabilisering på vej efter mange måneder med aftagende aktivitet. I hvert fald er indekset over forbrugertilliden steget de seneste to måneder, ligesom de såkaldte PMI-erhvervsbarometre i februar kom ud med den første stigning i næsten et halvt år. Erhvervsbarometrene er et mål for aktiviteten i erhvervslivet og var i februar trukket op af fremgang indenfor servicefagene. Derimod mattede industrien yderligere af. Summen af de to sektorbarometre er PMI Composite, der er det bedste fremadrettede mål for den samlede erhvervsaktivitet. Tvivlsomt om de kan overholde budgetaftalen med EU En handelskrig med USA kan vælte den spirende optimisme Enlig svale gør som bekendt ingen sommer, så det er for tidligt at konkludere, at tilbagegang i eurozonens økonomi nu er vendt til fremgang. Der er højest tale om en stabilisering, som ovenikøbet kan vise sig at være meget skrøbelig, hvis det ender med en handelskrig mellem USA og EU. Valg i utide i Spanien Den skrøbelige mindretalsregering er brudt sammen i Spanien, og der er udskrevet parlamentsvalg i utide til afholdelse den 28. april. Regeringssammenbruddet var til dels forventet Spørgsmålet er nu, om Spanien er på vej ind i samme ustabile politiske situation som Italien med deraf følgende rentestigning på deres statsobligationer. Det umiddelbare svar er nej, men risikoen er til stede. Indtil videre har finansmarkedet taget situationen med stor ro, illustreret næste side med renteforskellen mellem en 10-årig spansk statsobligation og en tilsvarende tysk. Dette rentespænd har holdt sig indenfor dets normale niveau efter udskrivelsen af valget. Side 4 af 9

5 Ingen nervøsitet over udsigterne til valg Afgående regering var centrum-venstre To regeringer på tre år De seneste ordinære parlamentsvalg blev afholdt i juni 2016, hvilket resulterede i en borgerlig regering. Regeringen måtte imidlertid træde tilbage sidste sommer efter en mistillidsafstemning i parlamentet og blev afløse af en socialistisk mindretalsregering, der kun disponerede over 84 af parlamentets 350 pladser. Siden demokratiets genindførelse i 1970 erne har Spanien kun været ledet af flertalsregeringer, så det var helt nyt og uprøvet med en mindretalsregering Det var en strid om den stærkt forsinkede finanslov for 2019, der bragte mindretalsregeringen til fald. Meningsmålingerne giver flertal til en centrum-højre koalition Ingen usikkerhed om euro-medlemskabet Aktuelt står centrum-højre blokken stærkest i meningsmålingerne Meningsmålingerne peger aktuelt i retning af et grumset parlament ud klart flertal til nogen fløj. Stærkest står aktuelt en blok af centrum-højre partier med tilsammen lige under halvdelen af stemmerne. Blokken består af det konservative parti (Partido Popular), som ofte har ledet spanske regeringer, samt af et liberalt parti (Ciudadanos) og et helt nyt national-konservativt parti (Vox). Det spanske medlemskab af EU og euro en ser IKKE ud til at blive et valgtema, da der er bred konsensus i de spanske partier om EU og euromedlemsskabet. Det gælder også Vox, der dog betegnes som moderat euroskeptisk. Set i fugleperspektivet har genrejsningen af den spanske økonomi været meget succesfuld efter finanskrisen. Gennem de seneste 5 år er det spanske BNP vokset langt hurtigere end i de fleste andre lande i eurozonen på baggrund af en benhård økonomisk politik. Igen er forventningen, at valget IKKE vil føre til en tilbagerulning af reformerne i modsætning til Italien. Hvad vil det nye parti? Men den ukendte faktor er det national-konservative Vox, der har flyttet sin vælgertilslutning fra beskedne 0,2 pct. ved valget i 2016 til pct. i de seneste meningsmålinger. Det gør, at perioder med finansuro i Spanien den kommende tid ikke kan udelukkes, afhængig af hvilke udmeldinger der måtte komme fra Vox. Side 5 af 9

6 Spansk økonomi er vokset stærkt de seneste år Lavere i dag end de foregående mange måneder Positive forventninger til egen økonomi, negative til Rigets Dansk økonomi Usikkerhed trækker ned i forbrugerens optimisme Forbrugertilliden faldt marginalt i februar måned, men har ligget stort set fladt på det nuværende niveau siden december. Forbrugertilliden har generelt været faldende siden sommeren sidste år, og vi kan glæde os over, at der nu ser ud til at være en stabilisering. Optimismen hos de danske husholdninger er dog på et noget lavere niveau i dag, end vi så det gennem 2017 og første halvdel af Det kan virke mærkeligt, at optimismen har været dalende i en periode, hvor flere kommer i job, lønningerne stiger, og boligpriserne har pil opad. Ser man på underindeksene i forbrugertilliden, så finder man en stor del af forklaringen: Forbrugerne er positive på deres egen økonomiske situation, men er blevet væsentligt mere bekymrede omkring den økonomiske situation i Danmark siden sommeren sidste år. Det er ikke så underligt i en tid med politisk uro og avisoverskrifter om handelskrig, Brexit, politisk uro i flere EUlande og aftagende global vækst. Tallene for februar måned viser dog en lidt større tiltro til dansk økonomi over de kommende 12 måneder end i sidste måned, men niveauet er fortsat lavt. Synet på egen privatøkonomi er fortsat positivt, og der er også en forventning om, at ledigheden vil være faldende over det kommende år, men forventningerne til faldet er knap så optimistiske, som de var for et halvt år siden. Til trods for al usikkerheden er den reelle situation for de danske forbrugere dog ganske lys. Der er fremgang i beskæftigelsen, lønningerne stiger mere end priserne og generelt er danskernes privatøkonomi solid. Vi tror derfor heller ikke, at den lavere forbrugertillid for alvor vil afspejle sig i privatforbruget, hvor vi forventer pæn vækst i år. Mere end nye jobs sidste år Flot fremgang i beskæftigelsen 2018 var et rigtigt godt år for beskæftigelsen. Der blev i alt skabt nye jobs, og antallet af ledige personer faldt til det laveste niveau siden 2008 og er nu nede på personer. En del af de lønmodtagere, der er kommet i beskæftigelse over de seneste år, har et deltidsjob. Korrigerer man for dette og omregner beskæftigelsen til Side 6 af 9

7 fuldtidsbeskæftigelse, så bød 4. kvartal 2018 faktisk på en ny rekord: Antallet af fuldtidsbeskæftigelse har ikke været højere siden statistikkens begyndelse i Arbejdsstyrken vokser Zoomer vi ind på tallene, så steg lønmodtagerbeskæftigelsen mere moderat i december måned, hvor 534 personer fik et job efter et par måneder med stærk beskæftigelsesfremgang. Det skyldes dog primært et fald i den offentlige beskæftigelse på godt personer, mens lønmodtagerbeskæftigelsen i den private sektor fortsat har pil opad, og steg med personer. Dermed er der endnu ikke klare tegn på, at virksomhedernes vanskeligheder med at finde kvalificeret arbejdskraft for alvor har bremset beskæftigelsesfremgangen. Vi er i den heldige situation, at tidligere reformer bidrager til at øge arbejdsstyrken både i år og næste år, og det er med til at tage toppen af presset på arbejdsmarkedet. Men arbejdsstyrken stiger ikke nok til at følge med en beskæftigelsesfremgang i det tempo, vi har set i Vi forventer derfor, at beskæftigelsesvæksten vil finde et lidt lavere tempo i år, og at lønstigningstakten vil komme lidt højere op i løbet af året. Det vil være med til at understøtte privatforbruget, der efter vores vurdering kommer til at blive den afgørende vækstmotor i år. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Detailomsætning Januar Danmarks Statistik Konjunkturbarometer Februar Danmarks Statistik Arbejdsløshed Januar Danmarks Statistik Kvartalsvist nationalregnskab 4. kvartal Danmarks Statistik Lønindeks 4. kvartal Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 3,0 2,3-2,5 1,5-2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,25-2,50 2,25-2,50 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,68 2,85-3,10 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,9 1,5-1,8 1,0-1,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,12 0,15-0,40 0,60-0, forv forv. Danmark BNP-vækst 1,1 2,0 1,7 Inflation 0,8 1,3 1,9 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,03 0,15-0,40 0,60-0,85 30-årig realkreditrente* 1,89 1,95-2,15 2,20-2,45 6 mdr s Cita -0,52-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,268-0, ,10-0,05-0,05 F5 (juli 2023)* 0,020 0,15 0,25 0,30 0,40 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1344 1,13-1,18 1,18-1,23 DKK pr. 100 EUR 746,18 746,0-747,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 657, DKK pr. 100 SEK 70,28 72,50-74,50 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 76,33 78,00-80,00 81,00-82,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DKK detailomsætning (08.00) januar % m/m og år/år -0,4 / -0, SPA PPI (11.00) januar % m/m og år/år -1,1 / 1,6 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) januar indeks 0,27 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) januar % m/m -1,2 / -1,8 USD auktion, 2 årige statsobligationer USD auktion, 5 årige statsobligationer Tirsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) marts indeks 10,8 10, FRA Forbrugertillid (08.45) februar % m/m og år/år 91 USD byggetilladelser (14.30) januar k 1.322k USD påbegyndt byggeri (14.30) januar k 1.256k USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 4.kvt.2018 % kvt/kvt 1,3 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) december % m/m 0,4 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) december % m/m og år/år 0,4 / 0,3 / 4,7 USD Powell til pengepolitisk høring i Rep. Hus (14.30) USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) februar indeks 124,2 120,2 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD auktion, 7 årige statsobligationer Onsdag EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) januar % år/år 4, EUR bankernes udlån (erhverv / privat, 10.00) januar % år/år ITA forbrugertillid (10.00) februar indeks 114,0 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) februar indeks 102,1 EUR business and consumer survey (11.00) februar nettotal 0,4 / -7,4 0,5 / EUR economic sentiment indicator (11:00) februar indeks ,2 GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) december mia.usd -75 USD Powell til pengepolitisk høring i Senatet (14.30) USD pending home sales (16.00) januar % m/m -2,2 / -9,5 USD factory orders (16.00) december % m/m 1,4-0,6 Torsdag JPY industriproduktion (00.50) januar % m/m og år/år -2,5 / 1,3-0,1/ -1, UK GfK-forbrugertillid (01.01) februar indeks Kina PM I-industri (02:00) februar indeks 49,5 49,5 Kina PM I-service (02:00) februar indeks 54,5 54,7 CHF BNP-tal (07.45) 4. kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,9-0,2 / 2,4 DKK Arbejdsløshed, netto (8.00) januar ændring & % 3,1 DKK Arbejdsløshed, brutto (8.00) januar ændring & % 3,8 DKK BNP-tal (08.00) 4. kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 2,3 DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) januar % m/m og år/år 1,6 / -3,1/ -2,1 FRA Inflation (08.45) februar % m/m og % år/år FRA PPI (08.45) januar % m/m og % år/år -1,1 / 12 FRA Privatforbrug (08.45) januar % m/m -1,5 / -2,3 FRA BNP (reviderede tal, 08.45) 4. kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 0,9 SPA inflation (09.00) februar % år/år -1,7 / 1,0 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 4. kvt.2018 % kvt/kvt og år/år -0,2 / 1,6 SPA betalingsbalance (10.00) december mia.eur 1,8 ITA inflation (11.00) februar % m/m og % år/år -1,7 / 0,9 DEU foreløbig inflation (i alt/kerne, 14.00) februar % m/m og år/år USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD GDP (Foreløbige 14.30) 4. kvt % kvt/kvt ann. 2,5 3,4 USD Chicago PM I (15.45) februar indeks 58,0 56,7 Fredag JPY PM I-industri (01.30) februar indeks prelim: 48, Kina Caixin PM I-industri (02.45) februar indeks 48,7 48,3 UK Nationwide huspriser (08.00) februar % m/m og år/år 0,3 / 0,1 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) januar mia.eur DEU arbejdsløshed 10.00) februar %/ ændring ,0 / -5k 5,0 / -2k EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) februar indeks prelim: 49,2 UK PM I-industri (10.30) februar indeks 52,2 52,8 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) februar % m/m og % år/år 1,4 / 1,1 EUR arbejdsløshed (11.00) januar % 7,9 USD personal income and spending (14.30) december % m/m 0,3 / 0,3 0,2 / 0,4 USD personal savings rate (14.30) december % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt, 14.30) december % m/m 0,0 / 1,7 0,1 / 1,8 USD PCE-prisindeks (kerne, 14.30) december % m/m 0,2 / 1,9 0,1 / 1,9 USD M arkit PM I (endeligt tal, 15.45) februar indeks prelim: 53,7 USD ISM -industri (16.00) februar indeks 56,0 56,6 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) februar indeks 96,0 95,5 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) februar mia. EUR 1,4 USD Bilsalg (23:00) februar antal mill/år 16,8 16,6 Slovenien Ny rating fra DBRS (23.30) er A/stable GRE Ny rating fra M oody's (23:00) er B3/positive Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9