F I N A N S U G E N. 8. marts 2019, uge 10. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 F I N A N S U G E N 8. marts 2019, uge 10 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,3% Nikkei -1,7% C25 (DK) + 0,2% S30-1,4% FTSE + 1,2% DAX + 0,0% Euro ,3% BRIC -0,2% 317 VIX + 12,2% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,6% 1,1200 EUR/DKK - 0,0% 7,4598 USD/DKK +1,6% 6,6602 SEK/DKK - 1,3% 0,7012 NOK/DKK - 1,5% 0,7555 GBP/DKK +0,3% 8,7184 CHF/DKK +0,3% 6,5928 JPY/DKK +1,8% 5, Økonomien begynder at få det bedre Der er fortsat tegn på forår i europæisk økonomi. De fremadrettede aktivitetsbarometre er igen begyndt at pege opad, og de bagudrettede BNP-tal for 4. kvartal fortæller, at det lave væksttempo i slutningen af 2018 især skyldtes nedbringelse af varelagre (se mere på side 5). I Kina sænker regeringen som forventet BNP-vækstmålet for 2019 til 6,0 pct., men stimulerer samtidig økonomien ved at sænke momsen. Fortsat fremgang i den kinesiske økonomi og tro på en løsning i handelskonflikten med USA har givet en stærk start på året for kinesiske aktier. Næste uge: Endnu en Brexit afstemning i UK I Europa vil tirsdag til torsdag være i finansmarkedernes fokus, fordi det britiske parlament endnu en gang skal stemme om en skilsmisseaftale med EU. Sandsynligheden taler for endnu et nej til Mays udspil efterfulgt af opbakning til udsættelse af Brexit med nogle uger, således at et no-deal Brexit den 29. marts bliver undgået. Fra USA kommer januar-tal for detailomsætningen og industriens ordreindgang samt februar-tal for industriproduktionen. Tallene vil give et klarere billede af udviklingen i starten af første kvartal. På forhånd er der forventning om, at tallene peger i retning af et noget lavere BNP-væksttempo end i 4. kvartal, hvor BNP-væksten foreløbigt er opgjort til 2,6 pct. kvt./kvt. annualiseret. Desuden kommer der tal for forbruger- og producentpriser i februar, som forventes at vise en inflation på niveau med den i januar. Fra Danmark byder næste uge kun på få nøgletal, hvor de væsentligste er forbrugerpriserne for februar måned, der blandt andet indeholder den årlige justering af huslejekomponenten, samt nye tal for udenrigshandlen. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,05 2,46% US 10Y -0,08 2,64% Tysk 10Y -0,12 0,06% Dansk 10Y +0,08 0,16% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,5% Olie (WTI) - 0,5% 57 Metaller - 1,6% Opdateret per: 8. marts Side 1 af 9

2 Indhold Overraskende beslutsom ECB... 2 Grækenlands kreditværdighed er steget... 3 Usædvanlige lagerbevægelser har forstyrret økonomierne... 5 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Overraskende beslutsom ECB ECB, Den Europæiske Centralbank, afholdt torsdag årets andet af i alt 8 rentemøder, og overraskede med to væsentlige beslutninger på mødet. Ingen renteforhøjelser i 2019 Nye pengemarkedslån til bankerne For det første ændrede de rentesignal, således at de pengepolitiske renter nu vil blive holdt uændrede hele 2019, hvor det tidligere rentesignal var, at renten kunne blive sat op efter sommeren På pressekonferencen sagde Draghi, at det havde været diskuteret, om renteforhøjelsen skulle skubbes helt ud til marts 2020, men de landede altså på ultimo 2019 i stedet. For det andet og det var nok det mest overraskende besluttede ECB at indføre en ny runde TLTRO, altså langt løbende penge-markedslån til eurozonens banker. De er allerede døbt TLTRO-III. Forventningen var, at de ville nøjes med at signalere, at nye pengemarkedslån ville blive udbudt indenfor de kommende måneder. De nye TLTROlån bliver dog kun 2-årige og ikke 4-årige som de gamle, og desuden bliver renten knyttet til refirenten (p.t. 0,00%), hvor de foregående TLTRO-lån var knyttet til ECB s indlånsrente (p.t. -0,40%). Uændret er, at bankerne kan låne op til 30% af deres udlån til borgerne og ikke-finansielle virksomheder. De nye pengemarkedslån træder først i kraft til september, hvilket er overraskende sent, idet bankernes likviditetsbehov strammer til allerede i juni måned, hvor en stor del af dem formentlig vil begynde at førtidsindfrie lån fra den gamle TLTRO-II. ECB s to beslutninger betyder, at obligationsrenterne i eurozonen forbliver lave i længere tid end ellers. Stor nedjustering af vækst- og inflationsskøn Verden er foranderlig Beslutningerne tog afsæt i ECB s nye prognose for eurozonens økonomi, i hvilken de nedjusterede vækst- og inflationsskønnene rimeligt meget: ECB's prognose for eurozonens økonomi prognose pr: mar-19 dec-18 mar-19 dec-18 mar-19 dec-18 BNP-vækst 1,1 1,7 1,6 1,7 1,5 1,5 inflation 1,2 1,6 1,5 1,7 1,6 1,8 Sluttelig sagde Draghi på rentemødet, at ECB s beslutninger altid vil være dataafhængige, dvs. at hvis noget ændrer sig enten i økonomien eller på finansmarkedet, ja så vil de pengepolitiske udmeldinger blive ændret i overensstemmelse hermed. Det er ikke utænkeligt, at signalerne fra væksten og inflationen vil bedre sig gennem 2019, og dét vil kunne ændre på ECB s rentesignaler. Side 2 af 9

3 Opjustering med hele to karaktertrin For 7 år siden stod landet på afgrundens rand Grækenlands kreditværdighed er steget Den græske stat har fået opjusteret sin kreditværdighed med hele 2 karaktertrin af ratingbureauet Moody s. Kreditværdigheden lyder herefter på B1, hvilket fortsat er Non-Investment Grade. Det vil sige, at der er stor risiko for tab på investeringen, og betyder endvidere, at mange professionelle investorer afholder sig fra at købe græske statsobligationer, men holder sig til statsobligationer, som er Investment Grade. Tilbage i 2012, da statsgældskrisen rasede, var Grækenlands kreditværdighed helt nede på bundkarakteren C, som er sidste trin inden statsbankerotten. Siden er det gået fremad, og Grækenlands aktuelle kreditværdighed ligger i den øverste del af Highly Speculative. Herfra er der yderligere 3 karaktertrin op til bunden af Investment Grade. I parentes kan bemærkes, at Grækenlands kreditværdighed nu kun ligger 4 karaktertrin under Italiens, der befinder sig på nederste niveau i Investment Grade. Men samtidig er det skridt i den rigtige retning for Grækenland og en anerkendelse af den benhårde genopretningspolitik, som landet har gennemgået. Et skridt i den rigtige retning Kreditværdighed og effektiv rente på et lands statsobligationer følges ad, da kreditværdigheden fortæller noget om risikoen for at tabe penge på sin investering, mens den effektive rente siger noget om, hvad investorerne ønsker i betaling for at løbe risikoen. Obligationsrenten er da også faldet Opjusteringen af den græske kreditværdighed blev modtaget positivt på finansmarkedet, som kvitterede med at sende kursen på græske statsobligationer op, og dermed renten ned. I grafen på foregående side er det illustreret med renteudviklingen på en 10-årig græsk statsobligation. Det aktuelle renteniveau (ca. 3,8 pct.) er omkring de laveste niveauer indenfor de seneste 20 år. Hvad ligger bag den højere karakter? For det første er den græske økonomi begyndt at vokse igen, og vel at mærke uden kreativ bogføring, som tilfældet anekdotisk tidligere har været. Side 3 af 9

4 Desuden har grækerne gennemført omfattende reformer, som vurderes at være kommet for at blive. Der skal holdes nyvalg til parlamentet til oktober, men Moody s ser ingen risiko for, at en eventuel ny regering vil omgøre reformerne, sådan som tilfældet til dels har været i Italien. Reformerne har bl.a. gjort Grækenland til en mere åben økonomi, illustreret ved, at eksportens andel af BNP er steget mærkbart de seneste år. Reformer har gjort den græske økonomi mere åben Desuden påpeger Moody s, at reformerne og den økonomiske genopretningspolitik nu gør, at der er overskud på Grækenlands statsfinanser, et overskud som oveni købet ligger i den høje ende sammenlignet med de andre EU-lande. Nu har de overskud på statsfinanserne Kilde: EU-Kommissionen. Moody s sidste argument er, at statsgælden er aftagende målt i pct. af BNP, om end den fortsat er EU s absolut højeste. Det skal tilføjes, at Grækenland også har fået hjælp til at kunne få overskud på statsfinanserne. Sidste år vedtog landets kreditorer en plan, som skal gøre serviceringen Side 4 af 9

5 Investering er dog kun for den risikovillige investor af statsgælden mindre tyngende de kommende år, blandt andet ved at skubbe rentebetalinger og afdrag på en stor del af statsgælden helt ud til 2033 og årene derefter. Investering i græske statsobligationer er kun for den meget risikovillige og veldiversificerede investor, der kan tåle et tab. Renten på en 10-årig statsobligation på 3,7 pct. lyder attraktiv i forhold til, hvad der ellers er opnåeligt i Europa, men landets fortsat lave kreditværdighed trods opjusteringen fortæller, at der vurderes at være en betydelig risiko for tab. Generelt dårlige makrotal i slutningen af 2018 skyldes især lagernedbringelse Usædvanlige lagerbevægelser har forstyrret økonomierne Nu, hvor der er kommet detaljerede BNP-tal for 4. kvartal fra både USA og eurozonen, tegner der sig et tydeligere billede af, at usædvanlige forhold har påvirket økonomierne i Tilsammen kan de usædvanlige forhold have tegnet et for negativt billede af konjunkturerne. Det negative konjunkturbillede var medvirkende til de store aktiekursfald i slutningen af Et eksempel på disse usædvanlige forhold er udsvingene i erhvervenes varelagre i 3. og i 4. kvartal. I 3. kvartal skete der en betydelig opbygning af varelagre, efterfulgt af normalisering i 4. kvartal. Opbygning af varelagre trækker op i BNP-væksten, mens nedbringelse gør det modsatte. De usædvanlige lagerbevægelser må tilskrives frygten for handelskrig Figuren viser, at forøgelse af varelagre i 3. kvartal boostede BNP-væksten i eurozonen med 0,3 procentpoint og i USA med 0,6 procentpoint. I 4. kvartal, derimod, var der en stor nedgang i varelagrene i eurozonen (vækstbidrag på -0,4 procentpoint) og en stort set neutral påvirkning fra lagerbevægelserne til det amerikanske BNP. Baggrunden for de usædvanligt store lagerbevægelser har sandsynligvis været erhvervslivets frygt for en eventuel handelskrig, som førte til forøgelse af varelagrene i 3. kvartal for en sikkerheds skyld. Lageropbygningen har endvidere påvirket industriproduktionen og udenrigshandlen i perioden. Side 5 af 9

6 Hvis man korrigerer BNP-tallene for lagerbevægelserne (ved at trække lagrenes vækstbidrag fra BNP-væksten), fås et billede af udviklingen i den underliggende økonomi. Det er gjort i grafen nedenfor, og bundlinjen er, at der faktisk har været en bedring i økonomien i 4. kvartal, både i USA og i eurozonen, når der korrigeres for de store lagerbevægelser. Korrigeret for lagerudsving gik det faktisk rimeligt for økonomien i 4. kvartal Sat på spidsen kan man sige, at økonomierne bevæger sig fra et meget usædvanligt vækstforløb til et mere normalt. Hvilket også - var en af årsagerne til, at aktiemarkederne er kommet så godt fra start i år, ved siden af ændrede markedsforventninger til pengepolitikken og overraskende gode årsregnskaber fra selskaberne, jævnfør Finansugen uge 9. Største månedlige prisfald på ejerlejligheder i syv år Flere årsager til modvinden for ejerlejlighederne Dansk økonomi Opbremsning på ejerlejlighedsmarkedet fortsætter i år I december måned faldt prisen på ejerlejligheder med 3,0 pct. på landsplan, og det er det største månedlige fald i syv år. Priserne på lejligheder toppede i juni sidste år og har siden da haft en let nedadgående tendens. Det er i tråd med det mønster, vi har set over de senere år, hvor priserne stiger i årets første måneder for derefter at flade ud i årets sidste måneder. Prisfaldet i december måned er dog langt større, end vi har set tidligere og indikerer, at der er mere end bare det sædvanlige sæsonmønster på spil. Antallet af handler med ejerlejligheder tog også et dyk i december og har været for nedadgående igennem Der er flere årsager til, at ejerlejlighedsmarkedet oplever modvind i øjeblikket. De senere års voldsomme prisstigninger har sendt ejerlejlighedspriserne op på et niveau, hvor de færreste kan være med. Desuden kan flere boligkøbere have fået øjnene op for den nye boligbeskatning, der vil betyde højere boligskatter for nye købere af lejligheder efter 2021 og lægge et nedadgående pres på priserne. Derudover kommer der rigtig mange nybyggede lejligheder på markedet i landets største byer i øjeblikket og det mindsker det mismatch, der har været mellem udbud og efterspørgsel de senere år. Side 6 af 9

7 Ikke udsigt til bedring Enfamiliehuse stiger fortsat i pris Efter vores vurdering vil opbremsningen på ejerlejlighedsmarkedet fortsætte i år, og der er ikke udsigt til prisstigninger på ejerlejligheder i de største byer i Et mindre prisfald er sandsynligt, og det er selvfølgelig noget, man skal være opmærksom på som køber, særligt hvis man har en kort tidshorisont for sit boligkøb. Ingen grund til bekymring for det brede boligmarked Ser vi på markedet for enfamiliehuse, steg priserne derimod med 0,8 pct. i december måned efter et dyk i november. Selvom priserne for huse også er fladet ud i slutningen af 2018, er det helt i tråd med det almindelige sæsonmønster henover året, og tager man højde for det, så er trenden fortsat opad for huspriserne. Der er fortsat mange faktorer, der understøtter boligmarkedet: beskæftigelsen stiger, renterne er lave, og boligbyrden (det vil sige hvor stor en andel af den disponible indkomst, der bruges til at finansiere boligen) er lav i en historisk kontekst. Derfor forventer vi at se stigende huspriser igen i årets første måneder, og for året som helhed forventer vi stigninger på omtrent 3 pct. for enfamiliehuse på landsplan. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Forbrugerpriserne Februar Danmarks Statistik Udenrigshandel med varer Januar Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,9 2,3-2,5 1,5-2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,25-2,50 2,25-2,50 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,64 2,85-3,10 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 1,1 (ny) 1,2 (ny) aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,07 0,15-0,40 0,60-0, forv forv. Danmark BNP-vækst 1,2 1,6 (ny) 1,3 (ny) Inflation 0,8 1,3 1,9 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,17 0,15-0,40 0,60-0,85 30-årig realkreditrente* 1,67 1,75-1,95 2,00-2,25 6 mdr s Cita -0,52-0, ,40-0, ,25 F3 (dec. 2021)* -0,211-0, ,03 0,02-0,12 F5 (dec. 2023)* 0,082 0,24 0,34 0,39 0,49 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1209 1,13-1,18 1,18-1,23 DKK pr. 100 EUR 745,97 746,0-747,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 665, DKK pr. 100 SEK 70,24 72,50-74,50 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 75,69 78,00-80,00 81,00-82,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina Producentpriser (03.00) februar % år/år 0,2 0, Kina inflation (03.00) februar % år/år 1,5 1,7 DKK handelsbalance (08.00) januar mia.dkk 6,5 DKK Betalingsbalancen (08.00) januar/sen 12 mdmia.dkk 17,4 DKK inflation (08.00) februar % m/m og år/år 0,2 / 1,3 NOK inflation (i alt/kerne, 08.00) februar % år/år 2,8 / 2,1 3,1 / 2,1 DEU handelsbalance (08.00) januar mia.eur 14,3 DEU betalingsbalance (08.00) januar mia.eur 21,0 DEU eksport (08.00) januar % m/m -1,0 1,5 DEU import (08.00) januar % m/m 0,7 DEU industriproduktion (08.00) januar % m/m og år/år 0,4 / -3,1-0,4 / -3,9 DEU Lønninger (08.00) 4.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 1,0 / 2,7 SPA detailomsætning (09.00) januar % år/år 0,8 OECD leading indicators (12.00) januar indeks USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 13.30) januar % m/m 0,4 / 0,6-1,8 / -1,4 USD business inventories (15.00) december % m/m 0,6-0,1 EUR møde i eurogroup (15.00) USD auktion, 3 årige statsobligationer Tirsdag EUR møde i ECOFIN (09.00) SEK inflation (09.30) februar % m/m og år/år -1,0 / 1,9 SEK inflation (fastrente, 09.30) februar % m/m og år/år / 2,1-1,0 / 2,0 UK industriproduktion (10.30) januar % m/m og år/år -0,1/ -2,0-0,7 / -2,1 UK construction output (10.30) januar % m/m og år/år -2,8 / -2,4 GRE inflation (11.00) februar % år/år 0,5 USD NFIB-indekset (11.00) februar indeks 102,5 101,2 ITA Sælger skatkammerbeviser (11:00) USD inflation (13.30) februar % m/m 0,2 / 1,6 0,0 / 1,6 USD kerneinflation (13.30) februar % m/m 0,2 / 2,2 0,2 / 2,2 USD auktion, 10 årige statsobligationer Onsdag SPA inflation (endelige tal, 09.00) februar % m/m og år/år / 1,1 prelim: 0,2 / 1, EUR industriproduktion (11.00) januar % m/m og år/år 0,5 / -2,1-0,9 / -4,2 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD producentpriser (i alt, 13.30) februar % m/m 0,2 / 1,9-0,1/ 2,0 USD producentpriser (kerne, 13.30) februar % m/m 0,2 / 2,6 0,3 / 2,6 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 13.30) januar % m/m -0,8 / 0,3 USD construction spending (15.00) januar % m/m 0,6-0,6 USD auktion, 30 årige statsobligationer Torsdag Kina industriproduktion (03:00) februar % år/år 5,5 6, Kina detailomsætning (03.00) februar % år/år 8,1 9,0 Kina faste investeringer udenfor landbruget (03.00) februar % år/år 6,0 5,9 DEU inflation (08.00) februar % m/m og år/år 0,5 / 1,7 prelim: 0,5 / 1,7 FRA inflation (08.45) februar % m/m og år/år 0,1 / 1,5 prelim: 0,1 / 1,5 USD importpriser (13.30) februar % m/m og år/år 0,3 / -0,5 / -1,7 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 223k USD new home sales (16.00) januar % m/m 1,0 3,7 Fredag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % -0,10-0, EUR nyregistrerede motorkøretøjer (08.00) februar antal -4,6 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) februar % år/år 1,5 / 1,0 prelim: 1,4 / 1,0 ITA inflation (11.00) februar % år/år 1,2 prelim: 1,2 USD Empire State M anufacturing Survey (13.30) marts indeks 10 8,8 USD industriproduktion (14.15) februar % m/m og år/år 0,5-0,9 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) januar mill. 7,335 USD forbrugertillid (M ichigan, 14.55) medio marts indeks 95,8 93,8 USD udlandets køb af US-værdipapirer (21.00) januar mia. USD ITA M oodys udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9