F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut november 2017, uge 46

Transkript

1 17. november 2017, uge 46 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,1% Nikkei -2,5% C20cap -5,1% S30-2,2% FTSE -2,1% DAX -3,0% Euro 50-3,0% BRIC -2,2% 324 VIX + 34,3% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,6% 1,1783 EUR/DKK - 0,0% 7,4426 USD/DKK - 1,6% 6,3166 SEK/DKK - 2,0% 0,7503 NOK/DKK - 2,4% 0,7677 GBP/DKK - 1,3% 8,3081 CHF/DKK - 0,7% 6,3784 JPY/DKK - 1,1% 5,5793 Højt væksttempo i New Europe Kursudviklingen var overraskende negativ henover ugen, idet der generelt var kursfald på både aktier og obligationer. Den negative udvikling er overraskende, fordi signalerne fra verdensøkonomien fortsat er meget stærke, eksempelvis i form af høje BNP-tal fra eurozonen (se side 4). Men måske er aktiemarkedet ramt af usikkerheden om den amerikanske skatteplan? Desuden er det overraskende, at obligationskurserne falder/renten stiger samtidig med, at aktiemarkedet er lidt usikkert. Du kan læse mere om aktiemarkedet på side 2. Næste uge: Aktivitetsbarometre for november Signalerne har længe været stærke for den faktiske udvikling i verdensøkonomien. I næste uge bliver figenbladet løftet en smule for udviklingen i november, og det sker i form af de såkaldte PMI erhvervsbarometre. Forventningen er, at barometrene vil ligge højt og dermed signalere et fortsat højt væksttempo. Samtidig er spørgsmålet dog, hvor meget yderligere, at aktiviteten kan accelerere, så derfor vil det ikke undre, hvis barometrene kommer ud på niveau med, eller lidt lavere, end i oktober. Eurozonens PMI-barometre udsendes torsdag, mens de tilsvarende amerikanske barometre kommer fredag. Desuden vil finansmarkedets fokus rette sig mod forventelig stærke tal for ordreindgangen til USA s industri (onsdag). Fra Danmark byder næste uge på investeringsforventninger for industrien for 2018, lønmodtagerbeskæftigelse for 3. kvartal, forbrugerens forventninger for november samt detailomsætningsindeks for oktober. Danmarks Statistik skiftede opgørelsesmetode for beskæftigelsen i juli, hvilket skabte øget usikkerhed omkring tallene. Vi regner med, at usikkerheden nu igen er mindsket, og forventer derfor, at tallene vil afspejle den faktiske udvikling. VI forventer en stigning i beskæftigelsen i september og for 3. kvartal som helhed. Vi forventer, at forbrugernes forventninger fortsat ligger højt, og at detailomsætningen vil stige en lille smule. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,06 1,70% US 10Y +0,02 2,35% Tysk 10Y +0,05 0,38% Dansk 10Y +0,05 0,46% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,4% Olie (WTI) - 3,3% 55 Metaller - 1,4% Opdateret per: 16. november Side 1 af 8

2 Indhold Aktieafkast på sektorniveau... 2 Meget positive takter for europæisk økonomi... 4 Dansk økonomi: Tog en pause i 3. kvartal... 6 Oversigt over AL-Banks forventninger... 7 Risikospredning er alfa og omega Risikospredning på aktiesektorer er også meget vigtig 19 aktiesektorer og eksempler på selskaber i sektorerne Aktieafkast på sektorniveau Det er velkendt, at risikospredning er alfa og omega i sammensætningen af en værdipapirportefølje. En blandet portefølje skal bestå af et miks af aktier og obligationer. Når det gælder aktier, skal risikoen spredes på aktier i forskellige brancher, hvilket reducerer risikoen for store tab, som kunne være tilfældet, hvis alle midlerne var placeret i én eller to aktier. Men også på brancheniveau er der stor forskel på kursudviklingen. I det følgende er fokuseret på udviklingen i 19 aktiesektorer i eurozonen, fordi der er mange aktier i de sektorer. Det kunne give misvisende resultater at fokusere på det danske aktiemarked, der er domineret af så få og så store selskaber, at det er vanskeligt at tale om et sektorafkast. Nedenfor er de 19 aktiesektorer listet op. Det er valgt at beholde deres engelske navne fremfor at forsøge at finde et passende dansk navn. I stedet er givet nogle eksempler på kendte selskabsnavne indenfor sektoren, hvor navnene forhåbentlig kan give et intuitivt billede af sektoren. Det skal understreges, at navnene alene er udvalgt ud fra en kendtheds-faktor det er med andre ord IKKE en anbefaling af aktien. Branche Eksempler på selskaber Automobiles & Parts VW, Michelin, Rheinmetall Banks BNP Paribas, Deutsche Bank, Mediobanca Basic Resources UPM Kymmene, Salzgitter, Stora Enso Chemicals Bayer, Air Liquide, Kemira Construction & Materials Saint Gobain, Heidelberg Cement, Strabag Financial Services Deutsche Boerse, Euronext Food & Beverage Anheuser-Busch, Danone, Heineken Health Care Sanofi, Philips, Merck, Gerresheimer Industrial Goods & Services Siemens, Airbus, Man, Alstom Insurance Allianz, Axa, Samo Media Vivendi, Mediaset, JCDecaux Oil & Gas Total, Repsol, Siemens Gamesa Personal & Household Goods Unilever, L Oreal, Henkel Real Estate Deutsche Wohnen, Tag Immobilien, Merlin Properties Retail Ahold, Carrefour, Metro Technology SAP, Nokia, Cap Gemini Telecommunications Deutsche Telecom, Orange, Telecom Italia Travel & Leisure Ryanair, Lufthansa, Autogrill Utilities E.ON, RWE, Endasa Kilde: Eget udvalg på basis af Side 2 af 8

3 Afkastudvikling i 2017 Overvægt af cykliske sektorer blandt højdespringerne I den forløbne del af 2017 er tre aktiesektorer steget med over 20 pct., mens der kun i to sektorer har været kurstab i forhold til årets start. Der er en vis logik i rangordningen af sektorerne, idet der er en overvægt af cykliske (dvs. konjunkturfølsomme) brancher blandt årets højdespringere, mens der er en overvægt af defensive (dvs. ikke-konjunkturfølsomme) brancher blandt dem, der kun har præsteret moderat i år. I næste graf er kursudviklingen vist for de samme sektorer, men med udgangspunkt i 12. september 2011, hvor aktiemarkedet i eurozonen nåede bunden under finans- og statsgældskrisen. Afkastudvikling siden bunden i 2011 Side 3 af 8

4 Igen er der stor spredning i aktieafkast pr. sektor, og igen er den generelle tendens, at de cykliske sektorer har præsteret bedre end de defensive. Dog er rækkefølgen af sektorerne markant anderledes end den for I de fleste sektorer er kurserne blevet to- eller tredoblede, mens de to sektorer med lavest afkast er de samme to, som ligger dårligst i Den sidste graf viser kursudviklingen på sektorniveau siden 16. juli 2007, som var den dag, hvor eurozonens aktier toppede forud for finans- og statsgældskrisen. Afkastudvikling siden aktiekurserne toppede forud for finanskrisen Fra +150 pct. til -60 pct. Fire sektorer er fortsat i minus efter 10 år For det første bemærkes, at den investor, der var så uheldig at investere på toppen, har fået et betydeligt lavere afkast over 10 år end den investor, der var så heldig/dygtig at investere på bunden, har fået på 6 år. For det andet bemærkes, at fire sektorer stadig ligger med minus-afkast i dag, 10 år efter toppen. For det tredje bemærkes, at afkastene over de 10 år typisk har været højere på defensive sektorer end på de cykliske. Bundlinjen er, at der også på sektorniveau kan være enorm forskel på kursudviklingen over tid, og at det svinger over tid, hvilke sektorer, der præsterer bedst og dårligst. 18. kvartal i træk med fremgang i eurozonens økonomi Meget positive takter for europæisk økonomi I sidste uge udsendte EU-Kommissionen en ny og meget positiv prognose for økonomien i EU frem til og med 2019 (se Finansugen uge 45). Det blev så denne uge fulgt op af Eurostat, der udsendte tal for den faktiske udvikling i BNP i tredje kvartal, og tallene var fuldt på linje med den positive tone i Kommissionens prognose. Eurozonens økonomi voksede med 0,6 pct. i tredje kvartal, og det var 18. kvartal i træk med fremgang. Opgjort på lande var der fremgang over hele linjen i EU med de nye medlemslande i Øst- og Centraleuropa som højdespringerne. I grafen næste side er BNP-væksten vist Side 4 af 8

5 i forhold til BNP i samme kvartal i fjor. Den stærke vækst i Øst- og Centraleuropa betyder, at de begynder at hale ind på de gamle EU-lande i velstand i den udstrækning, at det kan opgøres med BNP. Samtidig har landene dog et meget lavt udgangspunkt for fremgangen. Opgjort pr. land var væksttempoet højest i de øst- og centraleuropæiske lande Storbritannien danner bagtrop, mens Danmark var ramt af forbigående forhold Kilde: Eurostat I den anden ende af skalaen med lavest væksttempo ligger Storbritannien og Danmark. Storbritanniens økonomi er ramt af Brexit, som især har ført til stagnation i investeringerne. For Danmarks vedkommende var væksten trykket af forbigående forhold som eksempelvis usikkerheden om bilafgifterne, der fik bilsalget til at stå stille i en periode. Den høje vækst påvirkede ikke de lange renter Bemærkelsesværdigt er desuden, at de lange obligationsrenter er forblevet lave til trods for de høje tal for både den faktiske og den forventede vækst. I grafen er det illustreret med den 10-årige tyske statsrente. Vores forventning er dog, at renten vil stige moderat de kommende måneder. Renteniveauet er forblevet lavt Side 5 af 8

6 Dansk økonomi: Tog en pause i 3. kvartal Minusvækst i tredje kvartal Danmarks Statistik har offentliggjort deres BNP-indikator for tredje kvartal. Indikatoren viser en dansk økonomi i sneglefart i tredje kvartal, hvor væksten blev på minus 0,3 pct. i forhold til 2. kvartal. Ifølge Danmarks Statistik er det særligt i handel og industrien, at det er gået tilbage. Det stemmer fint overens med de løbende tal for dankortomsætning og detailsalg, der peger på en svag tilbagegang i privatforbruget i tredje kvartal, samt de svage tal for eksporten, der lægger en dæmper på industriproduktionen. Der er efter vores vurdering dog ingen grund til at blive nervøs for, at opsvinget er ved at løbe ud i sandet. Arbejdsmarkedet fortæller da også en mere positiv historie: Over de seneste tre måneder er beskæftigelsen steget med personer, hvilket er en rigtig flot jobvækst, selvom tempoet er aftaget i forhold til første halvår. Sløjt sommervejr og forhandlinger om bilafgifterne er skurkene Den svage udvikling i BNP skyldes langt hen ad vejen midlertidige faktorer. Sløjt sommervejr og forhandlingerne om registreringsafgifterne på biler har trukket privatforbruget nedad. Men grundlæggende er betingelserne for det private forbrug fortsat meget gunstige: Lave renter, større boligformue og stigende realindkomster øger alt sammen forbrugsmulighederne. Det samme gælder eksporten: Det globale opsving har fået yderligere fart de seneste måneder, og de danske virksomheder har en god konkurrenceevne, trods modvind fra en stærkere krone. Vi forventer at se en stigning i både privatforbrug og eksport i fjerde kvartal og ind i næste år. Alt i alt tegner 2017 til at give den højeste BNP-vækst siden finanskrisen med en vækst på 2,2 pct. For 2018 venter vi en lidt lavere vækst på 2,0 pct. Se også vores netop offentliggjorte prognose for dansk økonomi her Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato DST Industriens investeringsforventninger DST Beskæftigelsen for lønmodtagerne Sept. & 3. kvt DST Forbrugerforventninger November DST Detailomsætning Oktober Side 6 af 8

7 Oversigt over AL-Banks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,5 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,25-1,50 1,75-2,00 10-årig statsrente 2,35 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 2¼ 2¼ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,37 0,40-0,60 0,75-1, faktisk 2017 forv forv. Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,48 0,65-0,85 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,07 2,15-2,35 2,50-2,75 6 mdr s Cita -0,49-0, ,35-0, ,35 F3 (jan. 2021)* -0,25-0, ,20-0, ,20 F5 (jan. 2023)* 0,169 0,10 0,20 0,10 0,20 Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1639 1,15-1,20 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1693 1,12-1,17 1,12-1,17 DKK pr. 100 EUR 744,18 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 639, DKK pr. 100 CHF 636, *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY import (00.50) oktober % år/år 20,2 12, JPY eksport (00.50) oktober % år/år 15,7 14,1 JPY handelsbalance (00.50) oktober JPY mia ,3 DEU Producentpriser (08.00) oktober % m/m og år/år 0,1 / 2,5 0,3 / 3,1 GRE Betalingsbalance (11.00) september mia. EUR 1,83 USD leading indicators (16.00) oktober % m/m 0,6-0,2 Tirsdag CHF handelsbalance (08:00) oktober mia.chf 2, CHF eksport (08.00) oktober % år/år -0,9 CHF import (08.00) oktober % år/år -3,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) UK M ånedstal for statsfinanserne (10.30) januar-oktober mia.gbp USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) oktober indeks 0,17 USD Existing home sales (16.00) oktober mill. annualiseret 5,40 5,39 Onsdag DKK forbrugertillid (09.00) november indeks 7, USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) oktober % m/m 0,3 / 0,4 2,0 / 0,7 EUR Forbrugertillid (16:00) november indeks -1,0-1,0 USD M ichigan confidence index (16.00) november indeks 98,2 97,8 USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 1.nov Torsdag USD Thanksgiving i USA DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 3.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 2,8 prelim: 0,8 / 2,8 FRA Erhvervsbaromer (08.45) november indeks 109 FRA PM I-industri (09.00) november indeks 56,1 FRA PM I-service (09.00) november indeks 57,3 DEU PM I-industri (09.30) november indeks 60,3 60,6 DEU PM I-service (09.30) november indeks 55,0 54,7 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) november indeks 55,2 58,5 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) november indeks 58,2 55,0 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) november indeks 55,8 56,0 UK BNP-tal (reviderede, 10:30) 3.kvt.2017 % kv/kv og år/år prelim: 0,4 / 1,5 Fredag SPA BNP-tal (endelige, 09.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år DEU GfK forbrugertillid (13.00) december indeks Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8